策略研究 · 策略周报
证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明
美联储预期了港股预期？
2026 年 06 月 06 日
核心观点
⚫ 港股行情表现：（1）本周（6 月 1 日至 6 月 5 日），全球指数中泰国 SET 指
数、中国台湾中型 100 指数、法国 CAC40 指数、日经 225、恒生中国企业指
数、恒生科技呈现上涨态势，其他指数均呈现下跌态势。港股三大指数 呈现 2
涨 1 跌的态势，恒生指数下跌 %，恒生科技指数上涨 %，恒生中国
企业指数上涨 %。（2）港股一级行业中，本周市场整体承压，11 个行业
均呈下跌态势。其中，医疗保健下跌 %，房地产下跌 %，日常消费下
跌 %，公用事业下跌 %，工业下跌 %。从二级行业来看，家电
Ⅱ、煤炭Ⅱ、企业服务、可选消费零售、耐用消费品涨幅居前，医药生物、半
导体、电气设备、房地产投资信托、非银金融跌幅居前。
⚫ 港股流动性：（1）从情绪指标看，本周港交所日均成交额 亿港元，
环比减少 亿港元。本周日均沽空金额为 亿港元，环比减少
亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为 %，环比增加 个百分
点。（2）本周南向资金累计净流入 亿港元，环比净流入额增加
亿港元。（3）截至 6 月 3 日的近 7 天，港股中资股中，全球主动型外资基金
净流出 亿美元，全球被动型外资基金净流出 亿美元，分别较上周
净流入额减少 亿美元、减少 亿美元。
⚫ 港股估值与风险偏好：（1）截至 2026 年 6 月 5 日，恒生指数的 PE、PB 分
别为 倍、 倍，分别处于 2010 年以来 78%、51%的分位数水平。
（2）截至 2026 年 6 月 5 日，10 年期美国国债到期收益率较上周五上行 10BP
至 %，港股恒生指数的风险溢价率为 %，为 3 年滚动均值 倍标
准差，处于 2010 年以来 3%分位。
⚫ 美 联 储 预 期 了 港 股 预 期 ？ 美 联 储 的 紧 缩 预 期 是 当 前 影 响 港 股 的 核 心 外 部 变
量。市场的核心矛盾已从何时降息转向通胀与鹰派美联储的博弈 。近期褐皮书
显示通胀升温，叠加地缘冲突推高油价，市场对美联储 12 月加息的预期已从
一个月前的 9%飙升至 %以上。这导致美债收益率走高、美元走强，全球
资金回流美国。资金从新兴市场回流美国，港股流动性受到明显冲击，反弹力
度显著弱于美股和日韩股市。港股高估值的科技、生物医药等利率敏感型板块
面临估值回调压力。
⚫ 投资策略上应把握三条主线：下周港股大概率延续结构性分化行情，整体指
数空间可能有限，但结构性机会明确。建议关注：（ 1）科技板块。在 AI 行情
从硬件向应用层扩散时，港股科技资产的结构劣势有望转化为优势，建议在关
注 AI 硬件产业链的同时关注 AI 平台与互联网龙头。（2）高股息/红利资产
（防御底仓）。建议关注能源、公用事业 /电力、电信运营商等板块。（3）具
有独立景气方向的板块。AI 算力中心的建设正在成为电力需求的新增长极的
中期逻辑不变，电力设备板块景气预期持续上修。
⚫ 风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场
情绪不稳定风险。
分析师
杨超
：010-80927696
：yangchao_yj@
分析师登记编码：S0130522030004
孔玥
：kongyue_yj @
分析师登记编码：S0130525100001
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目录
Catalog
一、 港股市场回顾 .................................................................................................................................. 3
（一） 指数涨跌幅 .................................................................................................................................... 3
（二） 资金流动 ....................................................................................................................................... 4
（三） 估值与风险溢价 .............................................................................................................................. 6
二、 港股市场投资展望 ............................................................................................................................ 8
三、 风险提示 ........................................................................................................................................ 9
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一、港股市场回顾
（一）指数涨跌幅
本周（6 月 1 日至 6 月 5 日），全球指数中泰国 SET 指数、中国台湾中型 100 指数、法国 CAC40
指数、日经 225、恒生中国企业指数、恒生科技呈现上涨态势，其他指数均呈现下跌态势。港股三
大指数呈现 2 涨 1 跌的态势，恒生指数下跌 %，报 点；恒生科技指数上涨 %，
报 点；恒生中国企业指数上涨 %，报 。
图1：全球权益市场周涨跌幅
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
港股一级行业中，本周市场整体承压，11 个行业均呈下跌态势。其中，医疗保健下跌 %，
房地产下跌 %，日常消费下跌 %，公用事业下跌 %，工业下跌 %。从二级行业来
看，家电Ⅱ、煤炭Ⅱ、企业服务、可选消费零售、耐用消费品涨幅居前，医药生物、半导体、电气
设备、房地产投资信托、非银金融跌幅居前。
图2：2026 年以来港股三大指数累计涨跌幅 图3：港股一级行业指数周涨跌幅
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
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恒生指数 恒生科技 恒生中国企业指数
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本周港股的板块分化 可以归结为三个方面。首先，港股具备资金面的“跷跷板效应 ”。市场资
金极度向 AI、半导体等科技赛道集中，形成了虹吸效应。医药等板块即便有利好，也因资金被抽离
而出现利好出尽的现象。其次，美国在生物科技领域的《COINS 法案》提议，5 月 22 日出台的跨
境证券整治方案本周持续影响市场情绪。新规要求香港券商对仅持内地身份证的开户者，须确认投
资资金来自内地以外的合法渠道，直接打击了出海预期较高的创新药和依赖跨境流动性的香港地产 、
金融板块。最后，港股产业周期形成分化。煤炭股的涨价逻辑主要由于 夏季用电高峰来临，同时国
内安全环保检查趋严，海外进口成本上升，同时国家气候中心预计 5 月进入厄尔尼诺状态，全国多
地出现首轮高温天气，随着“618” 大促开启进一步导致家电行业受到追捧 。
消息面上，6 月 1 日，智谱发布港股公告敲定科创板上市计划，拟募资 150 亿元分别投向通用
大模型、MaaS 平台与流动资金。6 月 4 日，小马智行、文远知行中国两大自动驾驶头部企业纳入港
股通。借力资金流动性加持，两家企业正在持续进行车队扩张，攻坚本土商业化盈利拐点。同时，
加速欧洲、中东落地 Robotaxi 试点，发展主要围绕盈利兑现与全球化出海两条主线。6 月 5 日，恒
生科技指数正式纳入智谱、 MINIMAX 两家国内头部 AI 大模型原生企业，同时剔除金蝶国际、金
山软件等传统软件股。这是一次标志性的“新老交替”，AI 原生企业正在取代传统软件企业，成为
港股科技赛道的核心新势力。
图4：港股二级行业指数周涨跌幅
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
（二）资金流动
从情绪指标看，本周港交所日均成交额 亿港元，环比减少 亿港元。本周日均沽
空金额为 亿港元，环比减少 亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为 %，环
比增加 个百分点。
流动性指标方面，本周南向资金累计净流入 亿港元，环比净流入额增加 亿港元。
个股方面，大幅净买入：中芯国际() 亿港元；泡泡玛特() 亿港元；
康 方 生 物 () 亿 港 元 ； 腾 讯 控 股 () 亿 港 元 ； 中 国 海 洋 石 油
() 亿 港 元 ； 华 虹 宏 力 () 亿 港 元 。 大 幅 净 卖 出 ： 联 想 集 团
() 亿港元；阿里巴巴-W() 亿港元；美团-W() 亿港
元；小米集团-W() 亿港元。
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图5：港交所市场总成交金额 图6：南向资金周度净买入规模
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
截至 6 月 3 日的近 7 天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流出 亿美元，全球被动
型外资基金净流出 亿美元，分别较上周净流入额 减少 亿美元、减少 亿美元。
截至 6 月 3 日的近 7 天，香港本地股中，全球基金净流入 亿美元，较上周净流入额环比
增加 亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入科技（ 百万美元）、基础设施（
百万美元）、工业（ 百万美元）等行业，而净流出消费品（ 百万美元）、医药生物（
百万美元）、能源（ 百万美元）等行业。从周度环比变化来看，科技增加 百万美元，基
础设施增加 百万美元，工业增加 百万美元，金融增加 百万美元，房地产增加
百万美元，原材料增加 百万美元，公用事业增加 百万美元，电信减少 百万美元，能
源减少 百万美元，医药生物减少 百万美元，消费品减少 百万美元。
图7：港股中资股中主动型外资基金净流入额 图8：港股中资股中被动型外资基金净流入额
资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院
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图9：港股本地股中全球基金净流入额 图10：港股本地股中各行业全球基金净流入额
资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院
（三）估值与风险溢价
截至 2026 年 6 月 5 日，恒生指数的 PE、PB 分别为 倍、 倍，分别处于 2010 年以来
78%、 51%的分位数水平。恒生科技指数的 PE、PB 分别为 倍、 倍，分别处于 2010 年
以来 20%、27%分位数水平。
图11：全球主要权益指数 PE 估值及分位数 图12：全球主要权益指数 PB 估值及分位数
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
截至 2026 年 6 月 5 日，10 年期美国国债到期收益率较上周五上行 10BP 至 %，港股恒生
指数的风险溢价率（ 1/恒生指数 PE-10 年期美国国债到期收益率）为 %，为 3 年滚动均值
倍标准差，处于 2010 年以来 3%分位。
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策略研究 · 策略周报
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图13：恒生指数 PE 估值、PB 估值 图14：10 年期美国国债收益率与 10 年期中国国债收益率
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
截至 2026 年 6 月 5 日，10 年期中国国债到期收益率较上周五上行 至 %，港股恒
生指数的风险溢价率（1/恒生指数 PE-10 年期中国国债到期收益率）为 %，为均值（3 年滚动）
倍标准差，处于 2010 年以来 45%分位。
图15：恒生指数 ERP（相对 10 年期美债） 图16：恒生指数 ERP（相对 10 年期中国国债）
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
行业估值方面，截至 2026 年 6 月 5 日，港股一级行业估值分化较大。通讯服务、信息技术、
金融、公用事业、日常消费的 PE 估值均处于 2010 年以来 50%分位数以下，处于历史中低水平；除
房地产外，其余行业的 PE 估值均处于 2010 年以来 50%分位数水平以上。
截至 2026 年 6 月 5 日，通讯服务、公用事业、能源的股息率高于 5%，房地产、日常消费的股
息率高于 4%，除通讯服务、 公用事业、日常消费其他行业分位数均为 70%以下，投资上述行业有
利于投资者获取稳定收益。
截至 2026 年 6 月 5 日，恒生沪深港通 AH 股溢价指数较上周五上升 点至 ，处于
2014 年以来 %分位数的水平。
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图17：港股一级行业 PE 估值及其 2010 年以来分位数 图18：港股一级行业 PB 估值及其 2010 年以来分位数
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
图19：港股一级行业指数股息率及其 2010 年以来分位数 图20：恒生沪深港通 AH 股溢价指数
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
二、港股市场投资展望
海外方面， （1）在美股大跌之际，美国总统特朗普在空军一号上发表讲话称，希望看到利率
的下调，但他将把利率的决策权交给美联储主席沃什。特朗普还提到，美国的状况良好，市场应会
上涨。（2）美国劳工部 5 日发布数据称，美国 5 月非农就业人数新增 万人，失业率 %，连
续两个月持平。美国 5 月的就业增长主要来自休闲和酒店业、地方政府以及医疗保健业，金融行业
的就业减少。休闲和酒店业当月新增 7 万个就业岗位，显著高于过去 12 个月月均新增 万人的
水平。地方政府就业新增 万人。医疗保健业新增 万人。金融业则减少 万人。（3）美联
储新任主席沃什首份内部备忘录流出， 他正全力推进一项广泛的改革议程，试图扭转他眼中 “已偏
离核心使命 ”的联储现状。沃什已选定两名职业履历上与美联储无关的外部人士，在其履新初期担
任顾问——其中一人此前曾参与撰写过一份保守派蓝图，该蓝图建议对联储进行彻底的重组 。
国内方面，（1）6 月 3 日，国务院办公厅印发了《国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私
募投资基金高质量发展的指导意见》。作为私募基金领域 “1+N+X”政策制度体系中的“1”，此份
纲领性文件的出台，旨在构建私募基金加强监管、防范风险的制度体系和长效机制，推动行业在规
范中发展、在发展中提升，进而实现促进私募基金高质量发展的目标。（2）6 月 5 日,国务院常务会
议召开，研究推进新型工业化有关工作，研究未来产业发展有关工作。 推进新型工业化是一项长期
战略任务。会议提出，坚持智能化、绿色化、融合化方向，统筹推进传统产业改造提升、新兴产业
发展壮大、未来产业前瞻布局；要以发展新一代智能制造为主攻方向，加力实施产业基础再造工程、
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恒生沪深港通AH股溢价指数
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策略研究 · 策略周报
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制造业重点产业链高质量发展行动。（ 3）5 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 %，比上月
下降 个百分点；非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数分别为 %和 %，比上月
上升 个和 个百分点，我国经济总体产出保持扩张。
美联储的紧缩预期是当前影响港股的核心外部变量。市场的核心矛盾已从何时降息转向通胀与
鹰派美联储的博弈 。近期褐皮书显示通胀升温，叠加地缘冲突推高油价，市场对美联储 12 月加息的
预期已从一个月前的 9%飙升至 %以上。这导致美债收益率走高、美元走强，全球资金回流美
国。资金从新兴市场回流美国，港股流动性受到明显冲击，反弹力度显著弱于美股和日韩股市。港
股高估值的科技、生物医药等利率敏感型板块面临估值回调压力。
图21：美元上行至 100 图22：美债收益率上行 10BP
资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院
下周港股大概率延续结构性分化行情，整体指数空间可能有限，但结构性机会明确。建议关注：
（1）科技板块。港股在 AI 应用、软件及相关基础设施领域的权重显著高于硬件，在 AI 行情从硬
件向应用层扩散时，港股科技资产的结构劣势有望转化为优势，建议在关注 AI 硬件产业链的同时
关注 AI 平台与互联网龙头 ，建议关注光模块/光通信、液冷/电源、半导体设备/材料、AI 平台应用
与软件等盈利确定性强的细分领域。（2）高股息/红利资产（防御底仓）。在美债收益率高位震荡、
市场存在不确定性的环境下，高股息资产提供了安全边际 。红利交易正从传统高息股向"泛红利+高
成长"方向扩散，建议关注能源、公用事业/电力、电信运营商等板块。（3）具有独立景气方向的板
块。创新药板块景气预期持续上修，产业趋势延续 。AI 算力中心的建设正在成为电力需求的新增长
极的中期逻辑不变，电力设备板块景气预期持续上修。
三、风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险 。
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图表目录
图 1： 全球权益市场周涨跌幅 ...................................................................................................................... 3
图 2： 2026 年以来港股三大指数累计涨跌幅 ................................................................................................... 3
图 3： 港股一级行业指数周涨跌幅 ................................................................................................................ 3
图 4： 港股二级行业指数周涨跌幅 ................................................................................................................ 4
图 5： 港交所市场总成交金额 ...................................................................................................................... 5
图 6： 南向资金周度净买入规模 ................................................................................................................... 5
图 7： 港股中资股中主动型外资基金净流入额 ................................................................................................. 5
图 8： 港股中资股中被动型外资基金净流入额 ................................................................................................. 5
图 9： 港股本地股中全球基金净流入额 .......................................................................................................... 6
图 10： 港股本地股中各行业全球基金净流入额 ............................................................................................... 6
图 11： 全球主要权益指数 PE 估值及分位数 ................................................................................................... 6
图 12： 全球主要权益指数 PB 估值及分位数 ................................................................................................... 6
图 13： 恒生指数 PE 估值、PB 估值 ............................................................................................................. 7
图 14： 10 年期美国国债收益率与 10 年期中国国债收益率 ................................................................................ 7
图 15： 恒生指数 ERP（相对 10 年期美债） ................................................................................................... 7
图 16： 恒生指数 ERP（相对 10 年期中国国债）............................................................................................. 7
图 17： 港股一级行业 PE 估值及其 2010 年以来分位数 .................................................................................... 8
图 18： 港股一级行业 PB 估值及其 2010 年以来分位数 .................................................................................... 8
图 19： 港股一级行业指数股息率及其 2010 年以来分位数 ................................................................................. 8
图 20： 恒生沪深港通 AH 股溢价指数 ........................................................................................................... 8
图 21： 美元上行至 100 .............................................................................................................................. 9
图 22： 美债收益率上行 10BP ...................................................................................................................... 9
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策略研究 · 策略周报
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分析师承诺及简介
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曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
杨超，中国银河研究院策略组组长。清华大学理论经济学博士，8 年大类资产配置策略研究经验。2019 年加入中国银河证券研
究院，主要从事策略研究，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念，注重逻辑性、及时性与前瞻性。
孔玥，中国银河研究院策略分析师。
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评级标准
评级标准 评级 说明
评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指
数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市
场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成
指（针对协议转让标的）或三 板做市指数（针对
做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指
数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐： 相对基准指数涨幅 10%以上
中性： 相对基准指数涨幅在-5%～10%之间
回避： 相对基准指数跌幅 5%以上
公司评级
推荐： 相对基准指数涨幅 20%以上
谨慎推荐： 相对基准指数涨幅在 5%～20%之间
中性： 相对基准指数涨幅在-5%～5%之间
回避： 相对基准指数跌幅 5%以上
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