铜：区间震荡如何破局？
招商期货研究所
有色组马芸
2021年09月26日
方案联盟
2
总结和策略
➢ 宏观：国内外当前流动性偏宽松，但国内宽货币紧信贷经济放缓，海外流动性转紧预期加强，疫苗推进和就
业继续改善，高通胀下通胀预期走弱。
➢ 铜短缺可能出现在23年之后，中期供应增量大于消费增量，短期精铜供应充分废铜偏紧，国内需求偏弱，海
外复苏边际放缓。铜价震荡下行但不会一帆风顺（taper预期内，供给扰动，国内经济韧性），建议控制好仓
位逢高抛空。
➢ 关注：基本面：废铜供需能否趋于缓和（海外疫情物流，国内需求），限电对消费影响；
➢ 宏观：Taper计入较为充分，9月点阵图略微偏鹰；国内地产个别企业的风险和行业监管情况。
➢ 风险：疫情恶化经济恶化流动性宽松再起，国内外需求韧性超预期。
方案联盟
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3
行情回顾
第一个阶段是1月初到2月5日震荡偏弱阶段。1月8日美联储12月纪要出现Taper字眼。
第二阶段是2月5日到2月25日的快速上行阶段。2月5日美国参众两院通过2021财年财政预算决议，将2021财年赤字规模提高了18889亿美元。
第三阶段是2月25日到4月15日的震荡偏弱格局。在2月23日，拜登纾困法案在众议院预算委员会过关，市场预期当周会在众议院通过。
第四阶段是4月15到5月11日的上行。4月15日鲍威尔讲话称2022年底之前加息可能性极小，大多数美联储官员认为2024年之前不会加息。
第五个阶段是5月11日7月21日的下行。海外5月12日CPI，6月16日议息会议，国内5月12日，5月19日总理发言和抛储。
第六个阶段是6月16日到近期的区间震荡，宏观偏弱基本面支撑。
方案联盟
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宏观海外当期流动性充裕
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Wind 美国:所有联储银行:资产:总资产周
Wind 欧洲央行:资产:总额周
Wind 美国:联邦基金利率(日) 日
Wind 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 日
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Wind 美国:存款机构:负债:逆向回购协议周百万美元
Wind 美国:所有联储银行:负债:存款:美国财政部一般账户周百万美元
➢ 欧美央行资产购买持续，政策利率低位，
美国财政部一般账户存款下降释放流动性，
流动性泛滥逆回购增加，但趋势有所缓和。
方案联盟
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宏观美联储6月会议鹰派论调超预期 成为转折点，9月会议略鹰但预期内
➢ 9月议息会议季度经济预测相对6月上调通胀预期，下调GDP预期。
➢ 美联储FOMC 9月点阵图显示2022年加息人数从7人增加到9人。
➢ 预期11月开始缩债，但强调缩债时机和加息时间没有联系。
方案联盟
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宏观国内8月信贷好于预期但继续下行，共同富裕下宽松预期有限
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Wind M1-M2 月% Wind M1:同比月% Wind M2:同比月%
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Wind 国股银票转贴现利率曲线:3个月日
Wind 国股银票转贴现利率曲线:6个月日
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2016年 2017年 2018年
2019年 2020年 2021年社融
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40000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2017年 2018年
2019年 2020年
2021年新增人民币贷款
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宏观复苏和再通胀交易已经非常充分
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全球摩根制造业PMI 中国
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Wind 美国:Sentix投资信心指数月
Wind 欧元区:Sentix投资信心指数月
Wind 日本:Sentix投资信心指数月
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Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日
Wind 美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年
日
Wind 美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年
日
Wind 美国:CPI:当月同比月
方案联盟
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宏观复苏和再通胀交易已经非常充分
黄金
实物供需弹性小
投机需求影响大
铜
供给弹性较小
EM需求波动
原油
OPEC供给影响
大
DM需求稳定
FED
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Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日
Wind 现货价:原油(布伦特):FOB欧洲日
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Wind 期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油日
Wind 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜日
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800000
2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01
Wind NYMEX:轻质低硫原油(WTI原油):非商业多头持仓:持仓数量:-
NYMEX:轻质低硫原油(WTI原油):非商业空头持仓:持仓数量周
Wind 期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油日
方案联盟
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宏观美国地产数据走弱
0
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400
600
800
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Wind 美国:成屋销售:折年数:季调月
Wind 美国:新建住房销售:折年数:季调月
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Wind 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数月
Wind 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调月
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0
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-1
6
CME木材期货结算价
方案联盟
10
宏观美国工业生产和补库已经恢复
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6000
7000
8000
9000
10000
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1
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Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日
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450000
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550000
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650000
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1
Wind 美国:制造商库存:季调月 Wind 美国:批发商库存:季调月
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方案联盟
11
宏观人民币单边升值趋势短期结束 美元走强
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2
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0
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-100
-50
0
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7
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92
94
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102
104
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0
10000
20000
30000
40000
50000
2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01
Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元指数:非商业空头
持仓:持仓数量周
Wind 美元指数日
方案联盟
12
宏观疫情继续蔓延，美国年底可能实现75%人口接种
0
100000
200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
1000000
Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
美国新冠当日新增 7MA（右轴） 英国 法意西德
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
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Wind 德国死亡新增7MA Wind 英国7MA
Wind 法国7MA Wind 美国7MA
0
200000
400000
600000
800000
1000000
1200000
1400000
1600000
2021-06-13 2021-07-13 2021-08-13 2021-09-13
Wind 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):美国
Wind 美国接种一次人数占比
方案联盟
13
宏观东南亚疫情逐渐受控
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
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1
Wind 马来西亚:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日
Wind 印度尼西亚:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日
Wind 泰国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日
Wind 菲律宾:确诊病例:新冠肺炎:当日新增日
0
50000
100000
150000
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-0
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-0
1
Wind WHO:马来西亚:死亡病例:新冠肺炎:累计值日
Wind WHO:印度尼西亚:死亡病例:新冠肺炎:累计值日
Wind WHO:泰国:死亡病例:新冠肺炎:累计值日
Wind WHO:菲律宾:死亡病例:新冠肺炎:累计值日
0
20
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-0
9
-0
1
Wind 新冠疫苗接种人数占比(至少一剂次):马来西亚日
Wind 新冠疫苗接种人数占比(至少一剂次):印度尼西亚日
Wind 新冠疫苗接种人数占比(至少一剂次):泰国日
Wind 新冠疫苗接种人数占比(至少一剂次):菲律宾日
方案联盟
14
宏观就业恢复速度乐观
➢ 杰克霍尔会议上鲍威尔提出，劳动参与率仍然不足，但就业恢复已经取得明显进展。
➢ 据悉，将有8个州从6月19日起停止发放补贴，或有40万左右的无业民众失去救济金。另有21个州计划在7月中旬前停止发放失业救济金，而剩
下的一些州也将于9月6日美国劳动节当天取消失业援助计划。
➢ 8月非农就业新增受到疫情影响，大大低于预期75万人，只录得万人，主要是新增服务就业从73万大幅下跌到20万。失业率从%前值下
降到%。
-25000
-20000
-15000
-10000
-5000
0
5000
10000
0
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9
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0
1
9
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2
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-0
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-0
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0
2
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-0
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2
0
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0
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0
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1
-0
7
Wind 美国:失业率:季调月 Wind 美国:新增非农就业人数:初值月
0
2000
4000
6000
8000
10000
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0
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0
8
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-0
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0
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-0
5
美国:职位空缺数:非农:总计:季调月
方案联盟
15
铜供应：铜矿供应缓和，23年之前有充足增量，长期需要增加资本开支
%
%
%
%
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%
0
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1
9
25大铜矿企业资本开支 全球铜矿产量增速
-100
-50
0
50
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150
200
2020 2021 2022 2023 2024 2025
全球铜矿新增（万吨干扰率之前）
已有 绿地 棕地
方案联盟
16
铜供应：铜矿供应预期持续缓和，罢工带来供给影响有限
智利政府统计局INE7月27日称，智利6月铜产量同比增长%，至484738吨，累计产量万
吨，累计同比减少%。
今年主要关注的项目有Grasberg, Cobre Pananma, Kamoa, Spence 二期和Chuquicamata。
印尼Grasberg地上转地下。从 ICSG报告来看，1-3月印尼铜产量增加月91%，主要是得益于
Grasberg顺利增产，年内增量预期30万吨。
第一量子巴拿马Cobre Panama矿，2021年铜产量指导值为300-330kt，而2020年仅为206kt，增
量在10-12万吨之间。
紫金在刚果金的Kamoa铜矿一期于北京时间5月25日正式启动铜精矿生产，提前实现了项目建成
投产的目标。卡莫阿-卡库拉铜矿是新世纪全球最重大的铜矿发现，待全面开发后，高峰期年产铜
将超过80万吨，有望成为全球第二大铜矿。今年预期增量5万吨，22年预期增量约20万吨。
另外两个项目是BHP在智利的Spence和Codelco在智利的Chuquicamata。Spence二期扩建项目，
目前顺利爬坡中，21年预期增加10万吨，22年预期增加6万吨。Chuquicamata地上转地下，预期
今年带来增量9万吨，明年增量10万吨。
国际铜业研究小组ICSG在其2021年6月的铜公报中发布了3月世界铜供需初步数据。数据显示，
2021年前三个月世界铜矿产量增长%，其中精矿产量增长%，溶剂萃取-电解沉积（SX-EW）
下降约%。虽然该数据滞后较多，但反应铜矿逐渐恢复，1季度恢复偏慢的节奏。ICSG预测，
2021年全球铜市场将出现79,000吨的过剩，到2022年将达到109,000吨
%
%
%
%
%
%
%
%
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0
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0
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0
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1
e
LME年度均价 矿山干扰率
方案联盟
17
铜供应：1-8月铜矿进口累计增%，未锻造铜和铜材%，产量增12%
100
120
140
160
180
200
220
240
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
铜精矿进口
2016年 2017年 2018年
2019年 2020年 2021年
0
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200000
300000
400000
500000
600000
700000
800000
900000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
未锻造铜及铜材进口
2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
550000
600000
650000
700000
750000
800000
850000
900000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
smm精铜产量
2017 2018 2019 2020 2021
40000
60000
80000
100000
120000
140000
160000
180000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2018废铜进口金属吨 2019 2020 2021
方案联盟
18
电铜消费：占比最大的精铜制杆和电线电缆同比偏弱环比上行
10
20
30
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2017铜材开工率 2018 2019 2020 2021
0
10
20
30
40
50
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70
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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2018废铜制杆开工率 2019 2020 2021
25
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2017精铜制杆开工率 2018 2019 2020 2021
20
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2017线缆开工率 2018 2019 2020 2021
方案联盟
19
电铜消费铜中间环节开工率弱于19年，板带强但占比仅15%
15
25
35
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55
65
75
85
95
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
2017板带开工率 2018 2019 2020 2021
20
30
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90
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2017铜管开工率 2018 2019 2020 2021
方案联盟
20
电铜消费上半年国网交货同比降30%，三季度有所改善
➢ 今年1-6月国网交货量累计同比下降约30%，1-8月降15%，有国网高速投资期过去的原因，也有铜价过高，部分
订单推迟的原因。
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
国网铜招标量
2017 2018 2019 2020 2021
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
300,000
350,000
400,000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
国网铜交货量
2017 2018 2019 2020 2021 2022
方案联盟
21
电铜消费终端乘用车产量同比下行10%，销售下行6%
➢ 汽车用铜全球占比约12%，汽车产量降低5%约影响10万吨左右用
铜量。同时缺芯问题也会影响电子产品的生产用铜。
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
3000000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
乘联会乘用车产量
2016 2017 2018 2019 2020 2021
0
500000
1000000
1500000
2000000
2500000
3000000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
乘联会乘用车销量
2016 2017 2018 2019 2020 2021
40
45
50
55
60
65
70
75
80
85
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
汽车经销商库存预警指数
2018 2019 2020 2021
方案联盟
22
电铜消费 8-9月空调排产显示消费有韧性
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
空调外销
同比 2017 2018 2019 2020 2021
0
200
400
600
800
1000
1200
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
空调内销
同比 2017 2018 2019 2020 2021
0
500
1000
1500
2000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
空调排产总量
2017 2018 2019 2020 2021
方案联盟
23
电铜消费国内终端数据偏弱
终端消费来看，由于基数问题，当前数据同比都较高，但和19年对比发现，电网投资1-7月累计同比增%，电源投资增%，对比1-7月有所下行。月空调排
产同比增加13%，其中内销增15%，海外增9%，1-8月地产方面，对比19年，新开工降7%，施工增12%，竣工增12%，销售增12%。1-8月的基建的固定资产投
资从1-7月的%下降到%。
-40
10
60
110
160
2
0
1
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1
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1
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1
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6
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5
2
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1
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9
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1
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7
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1
7
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9
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1
8
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1
2
0
1
8
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5
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1
8
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0
2
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-0
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-0
1
2
0
2
1
-0
5
Wind 电网基本建设投资完成额:累计同比月
Wind 电源基本建设投资完成额:累计同比月
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
2
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0
5
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1
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0
5
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9
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0
6
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1
2
0
0
7
-0
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0
8
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5
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0
0
9
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1
2
0
0
9
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9
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0
1
0
-0
5
2
0
1
1
-0
1
2
0
1
1
-0
9
2
0
1
2
-0
5
2
0
1
3
-0
1
2
0
1
3
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9
2
0
1
4
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5
2
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1
5
-0
1
2
0
1
5
-0
9
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1
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0
1
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0
1
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9
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1
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9
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2
0
-0
5
2
0
2
1
-0
1
Wind 产量:集成电路:当月同比月 Wind 产量:集成电路:累计同比月
-30
-10
10
30
50
70
90
2
0
1
5
-0
1
2
0
1
5
-0
5
2
0
1
5
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9
2
0
1
6
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1
2
0
1
6
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5
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0
1
6
-0
9
2
0
1
7
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1
2
0
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7
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1
7
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9
2
0
1
8
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1
2
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1
8
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5
2
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1
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2
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-0
5
房屋竣工面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比
房屋施工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比
-30
-10
10
30
50
2
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7
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2
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2
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-0
7
2
0
2
1
-0
2
Wind 固定资产投资完成额:累计同比月
Wind 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比月
方案联盟
24
电铜消费保守预估25年之前新能源汽车用铜年度增量在15-30万吨
➢ 根据Marklines数据，2020年新能车全球销量324万吨，其中中国占比约
40%，欧洲占比40%，美国占比10%。根据中国政府2025年新能车占比达
20%，挪威，德国，瑞典，英国，法国分别在2025年，2030年，2035年
和2040年禁燃油车的计划，预设21-25年全球新能车销售保持30%左右的
符合增长率。拜登8月初签署行政令，要求2030年末实现美国销售汽车中
半数为新能源汽车。
➢ 乘用车中，燃油车用铜28kg,新能车84kg估算。
2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
全球新能车用铜增量万吨
%
%
%
%
%
%
%
2
0
1
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2
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1
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1
2
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1
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2
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1
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-0
9
2
0
1
8
-0
1
2
0
1
8
-0
5
2
0
1
8
-0
9
2
0
1
9
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1
2
0
1
9
-0
5
2
0
1
9
-0
9
2
0
2
0
-0
1
2
0
2
0
-0
5
2
0
2
0
-0
9
2
0
2
1
-0
1
2
0
2
1
-0
5
Wind 产量:新能源汽车:当月同比
Wind 产量:新能源汽车:累计同比
Wind 国内新能源汽车产量占比(右轴)
全球新能车产量 万量 yoy 新能车单车用铜量kg 燃油车单车用铜kg 全球新能车用铜量 万吨
2017 140 84 27
2018 217 55% 84 27
2019 227 5% 84 27
2020 324 43% 84 27
2021 912 181% 84 27
2022 1200 32% 84 27
2023 1520 27% 84 27
2024 2000 32% 84 27
2025 2600 30% 84 27
方案联盟
25
电铜消费保守预估25年之前光伏发电用铜年度增量在15-25万吨以内
0
50
100
150
200
250
300
350
2
0
1
0
2
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1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
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0
1
4
2
0
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5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
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0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
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0
2
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0
2
5
全球光伏新增装机GW 乐观
中国光伏新增装机GW 乐观
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
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2
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1
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0
1
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2
0
1
4
2
0
1
5
2
0
1
6
2
0
1
7
2
0
1
8
2
0
1
9
2
0
2
0
2
0
2
1
2
0
2
2
2
0
2
3
2
0
2
4
2
0
2
5
全球光伏装机用铜万吨 乐观预估
中国光伏装机用铜万吨 乐观预估
全球光伏新增装机GW 乐观预估 中国光伏新增装机GW 乐观预估 全球光伏装机用铜 万吨 乐观预估 中国光伏装机用铜 万吨 乐观预估
2010 17 17 1 1 2010 9 9 0 0
2011 31 31 2 2 2011 16 16 1 1
2012 31 31 4 4 2012 16 16 2 2
2013 37 37 11 11 2013 18 18 6 6
2014 37 37 11 11 2014 18 18 5 5
2015 46 46 15 15 2015 23 23 8 8
2016 74 74 34 34 2016 37 37 17 17
2017 93 93 53 53 2017 46 46 27 27
2018 100 100 44 44 2018 50 50 22 22
2019 98 98 30 30 2019 49 49 15 15
2020 130 130 48 48 2020 65 65 24 24
2021 150 180 55 65 2021 75 90 28 33
2022 180 230 60 75 2022 90 115 30 38
2023 210 280 70 90 2023 105 140 35 45
2024 240 300 80 100 2024 120 150 40 50
2025 270 330 90 110 2025 135 165 45 55
方案联盟
26
库存全球显性库存万吨历史低位
40
60
80
100
120
140
160
全球显性铜库存（万吨）
2017 2018 2019 2020 2021
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
450000
LME 铜库存
2017 2018 2019 2020 2021
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
Comex 铜库存
2017 2018 2019 2020 2021
0
50000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
SHFE 铜库存
2017 2018 2019 2020 2021
方案联盟
27
库存电线电缆环节成品库积压较多
0
10
20
30
40
50
60
1
月
3
日
1
月
1
7
日
2
月
1
日
2
月
1
1
日
3
月
1
日
3
月
1
5
日
3
月
2
9
日
4
月
1
2
日
4
月
2
7
日
5
月
1
4
日
5
月
2
8
日
6
月
8
日
6
月
2
2
日
7
月
6
日
7
月
2
0
日
8
月
3
日
8
月
1
7
日
8
月
3
1
日
9
月
1
3
日
9
月
2
7
日
1
0
月
1
9
日
1
1
月
8
日
1
1
月
2
7
日
1
2
月
1
4
日
国内电铜社会库存
2018年
2019年
2020年
2021年
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
140000
铜杆企业原料库存 铜杆企业成品库存
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1
月
3
日
1
月
1
8
日
2
月
7
日
2
月
2
8
日
3
月
1
5
日
3
月
3
0
日
4
月
1
6
日
5
月
4
日
5
月
1
9
日
6
月
4
日
6
月
1
9
日
7
月
5
日
7
月
2
0
日
8
月
4
日
8
月
1
7
日
8
月
3
0
日
9
月
1
1
日
9
月
2
5
日
1
0
月
1
8
日
1
1
月
2
日
1
1
月
1
7
日
1
2
月
2
日
1
2
月
1
8
日
smm保税库存
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
方案联盟
28
估值 TC低位小幅上行，粗铜加工费高位下行指示废料偏紧
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
进口铜精矿指数(周)
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2
0
2
1
-0
9
2
0
2
1
-0
7
2
0
2
1
-0
5
2
0
2
1
-0
3
2
0
2
1
-0
1
2
0
2
0
-1
1
2
0
2
0
-0
9
2
0
2
0
-0
7
2
0
2
0
-0
5
2
0
2
0
-0
3
2
0
2
0
-0
1
2
0
1
9
-1
1
2
0
1
9
-0
9
2
0
1
9
-0
7
2
0
1
9
-0
5
2
0
1
9
-0
3
2
0
1
9
-0
1
2
0
1
8
-1
1
2
0
1
8
-0
9
2
0
1
8
-0
7
2
0
1
8
-0
5
2
0
1
8
-0
3
2
0
1
8
-0
1
2
0
1
7
-1
1
2
0
1
7
-0
9
2
0
1
7
-0
7
粗铜加工费均价(单位:元/吨)
100
120
140
160
180
200
220
240
2
0
2
1
-0
9
2
0
2
1
-0
7
2
0
2
1
-0
5
2
0
2
1
-0
3
2
0
2
1
-0
1
2
0
2
0
-1
1
2
0
2
0
-0
9
2
0
2
0
-0
7
2
0
2
0
-0
5
2
0
2
0
-0
3
2
0
2
0
-0
1
2
0
1
9
-1
1
2
0
1
9
-0
9
2
0
1
9
-0
7
2
0
1
9
-0
5
2
0
1
9
-0
3
2
0
1
9
-0
1
2
0
1
8
-1
1
2
0
1
8
-0
9
2
0
1
8
-0
7
2
0
1
8
-0
5
2
0
1
8
-0
3
2
0
1
8
-0
1
2
0
1
7
-1
1
2
0
1
7
-0
9
2
0
1
7
-0
7
粗铜加工费均价CIF(单位:美元/吨)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2016/5/12 2017/5/12 2018/5/12 2019/5/12 2020/5/12 2021/5/12
1#紫铜1(单位:美分/磅) 2#紫铜2(单位:美分/磅)
方案联盟
29
估值 进口窗口打开，精废差低位，硫酸维持高位，升水高位
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2019/5/30 2019/11/30 2020/5/31 2020/11/30 2021/5/31
3月铜盘面进口盈亏 现货进口盈亏
-1000
0
1000
2000
3000
4000
5000
1
月
2
日
1
月
1
5
日
1
月
2
8
日
2
月
1
0
日
2
月
2
4
日
3
月
9
日
3
月
2
2
日
4
月
4
日
4
月
1
7
日
4
月
3
0
日
5
月
1
4
日
5
月
2
7
日
6
月
9
日
6
月
2
2
日
7
月
5
日
7
月
1
8
日
7
月
3
1
日
8
月
1
3
日
8
月
2
6
日
9
月
8
日
9
月
2
1
日
1
0
月
1
1
日
1
0
月
2
4
日
1
1
月
6
日
1
1
月
1
9
日
1
2
月
2
日
1
2
月
1
5
日
1
2
月
2
8
日
电铜-1号光亮含税精废价差
2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1
月
1
日
1
月
1
4
日
1
月
2
7
日
2
月
9
日
2
月
2
2
日
3
月
7
日
3
月
2
0
日
4
月
2
日
4
月
1
5
日
4
月
2
8
日
5
月
1
1
日
5
月
2
4
日
6
月
6
日
6
月
1
9
日
7
月
2
日
7
月
1
5
日
7
月
2
8
日
8
月
1
0
日
8
月
2
3
日
9
月
5
日
9
月
1
8
日
1
0
月
1
日
1
0
月
1
4
日
1
0
月
2
7
日
1
1
月
9
日
1
1
月
2
2
日
1
2
月
5
日
1
2
月
1
8
日
1
2
月
3
1
日
硫酸价格
2018年 2019年 2020年 2021年
-500
-300
-100
100
300
500
广东升贴水 华北升贴水 华东升贴水
方案联盟
30
估值近端偏强内外结构走强
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
LME铜0-3
2017 2018 2019 2020 2021
-1500
-1000
-500
0
500
1000
沪铜0-3
2017 2018 2019 2020 2021
130
140
150
160
170
180
190
200
30
40
50
60
70
80
90
1
2
M
a
y
2
0
2
0
0
2
J
u
n
2
0
2
0
2
3
J
u
n
2
0
2
0
1
4
J
u
l
2
0
2
0
0
4
A
u
g
2
0
2
0
2
5
A
u
g
2
0
2
0
1
5
S
e
p
2
0
2
0
0
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欧洲升水 东南亚升水 美国升水（右轴）
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国内铜升贴水
2017 2018 2019 2020 2021
方案联盟
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持仓截止9月14日LME基金净多增1200手，截止21日Comex基金净多减仓13000手
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2018-11-21 2019-11-21 2020-11-21
LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量:-LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数
量
期货收盘价(电子盘):LME3个月铜
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-50000
0
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100000
2018-04-30 2019-04-30 2020-04-30 2021-04-30
Wind COMEX:1号铜:期货(新版):管理基金:多头持仓:-COMEX:1号铜:期货
(新版):管理基金:空头持仓周
Wind 期货收盘价(连续):COMEX铜日
35000
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Wind 期货持仓量:阴极铜日 Wind 期货收盘价(连三):阴极铜日
方案联盟
重要声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力
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谢谢！
马芸：招商期货研究所有色金属研究员，具有期货从业资格（证书编号：F3084759），负责铜、铝研究。有色金属行业从业十年，具有产业
和私募投研经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会。
刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格（证书编号：Z0014969）。三年间曾驱车10多万公里走访有色金属产业链企业，对有色产业链较
为熟悉。
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