1月价格数据点评
通胀水平延续回落、物价稳中
、 双双回落，通胀压力处于可控范围
月价格数据点评及 年展望 年 月
日
、 双双回落，通胀压力处于可控范围
月价格数据点评及 年展望 年 月
日
作者:
中诚信国际 研究院
执行院长 袁海霞
hxyuan@
研究员 张 堃
kzhang02@
研究员 张文宇
wyzhang@
“反内卷”效果显现叠加低基数，企业利
润由负转正，2025年 9月 28日
工业企业利润边际改善但仍处低位，2025
年 8月 27日
工业企业利润仍低迷，“反内卷”效果待
显现，2025年 7月 28日
量、价、利润齐跌，政策接续要加快
工业企业利润延续改善，2025年 6月 27日
“价格”因素持续拖累利润修复，2025 年
5月 27日
一季度工业企业利润同比由负转正，高出
口依赖行业或承压，2025年 4月 27日
政策支撑盈利改善，结构性分化显著，
2025年 3月 27日
企业
“量”“价”边际改善叠加低基数，带动企业利润连
续改善
——9月工业企业利润数据点评
事件：2025年 1-9月工业企业营收同比增长 %，较 2024年
同期回升 个百分点，较 1-8月上行 个百分点；利润累计同
比 %，较 2024年同期回升 个百分点，较 1-8月上行 个
百分点,9月当月利润同比 %，较 8月上行 个百分点，较上
年同期回升 个百分点。
低基数下工业企业利润延续回暖，主要源于“量”“价”边
际改善，以及营收利润率对企业盈利拖累减轻。受上年同期基数
较低影响，9 月工业企业利润当月同比增长 %，较 8 月上行
个百分点；1-9 月工业企业利润同比增长 %，延续上月升
势，较1-8月上行个百分点，较上年同期回升个百分点，
为 2024年 8月以来高点。量的方面，9月外需回升和“反内卷”
治理对生产端的压力边际缓释，工业生产旺季下企业的生产和补
库节奏集中释放，9 月当月工业生产同比增长 %，较前值回升
个百分点，是利润改善的主要支撑。价的方面，9月当月 PPI
同比下降 %，降幅较前值收窄 百分点，降幅已连续两个月
收窄，1-9 月工业品价格同比下降 %，降幅较前值收窄 个
百分点。 “反内卷”显效，工业生产价格企稳初现，“价”的
因素对企业利润拖累边际减轻，但当前工业品价格仍位于低位，
并对工业企业利润修复形成掣肘。“量”“价”同步回温下，1-
9月工业企业营收累计同比增长 %，较 1-8 月上行 个百分
点。营收利润率方面，1-9月营业收入利润率为 %，较前值上
行 个百分点，累计同比为%，降幅较 1-8 月收窄
个百分点，对企业利润修复拖累进一步减轻。从成本费用来看，
1-9 月每百元营收中的成本、每百元营收中的费用分别较上月回
落 个百分点和 个百分点，整体保持稳定。
工业企业利润数据点评2025年 10月 27日
2025年第 58期
如需订阅研究报告，敬请联系
中诚信国际品牌与投资人服务部
赵 耿 010-66428731
gzhao@
宏观经济
1
1-9月工业企业利润数据点评：
“量”“价”边际改善叠加低基数，带动企业利润连续改善
工业企业补库意愿边际提升，民营企业、国有企业应收账款回收期均有所减少、国
有企业减少的幅度更大。规上工业企业产成品存货同比结束连续 5 个月回落，9 月同比
增长 %，较上月回升 个百分点。生产旺季叠加来自外需扰动和“反内卷”治理对
工业企业生产预期的压制边际缓和，本月企业生产补库意愿边际改善。结合 PMI来看，9
月原材料库存指数上升 百分点至 %，产成品库存指数上升 百分点至 %。
账款清偿方面，1-9月工业企业应收账款同比 %，较前值回落 个百分点，2020 年
以来首次降至 6%以下。9月以来各地以“专项债+专项贷款”推进清偿拖欠企业账款，资
金从财政流向被拖欠企业，从存款数据来看，9 月新增财政存款减少 8400 亿元，同比多
减 6000亿元，与企业应收账款同比回落的走势相印证。工业企业应收账款周转继续改善，
9月应收账款平均回收期为 天，环比减少 天，环比减少的幅度高于季节性水平
（过去 5 年均值为减少 天），为今年来的低位水平，其中，国企和私营企业应收账
款回收期均较前值减少，但私营企业应收账款平均回收期减少的幅度（9 月较 8 月减少
天，为 天）仍显著低于同期国有控股企业（9 月较 8 月减少 天，为
天），私营企业款项回收工作仍需加力推进。
国企、民企利润均边际改善。1-9 月国企利润同比为%，同比降幅较 1-8 月收窄
个百分点；私营企业利润同比增长 %，高于全部规模以上工业企业平均水平 个
百分点，较前值回升 个百分点。
图 1：9月工业企业盈利延续回升 图 2：“价”对工业企业利润修复的拖累减轻
图 3：民营企业利润延续改善 图 4：私营企业应收款回收期仍较长
-30
-10
10
2
0
2
4
-
0
5
2
0
2
4
-
0
6
2
0
2
4
-
0
7
2
0
2
4
-
0
8
2
0
2
4
-
0
9
2
0
2
4
-
1
0
2
0
2
4
-
1
1
2
0
2
4
-
1
2
2
0
2
5
-
0
1
2
0
2
5
-
0
2
2
0
2
5
-
0
3
2
0
2
5
-
0
4
2
0
2
5
-
0
5
2
0
2
5
-
0
6
2
0
2
5
-
0
7
2
0
2
5
-
0
8
2
0
2
5
-
0
9
工业企业:利润总额:当月同比
利润总额:累计同比
营业收入:累计同比
%
-40
-20
0
20
40
营业收入利润率:累计同比
工业增加值:累计同比
PPI:全部工业品:累计同比
%
2
1-9月工业企业利润数据点评：
“量”“价”边际改善叠加低基数，带动企业利润连续改善
三大行业门类利润均延续改善，制造业改善幅度最高。三大行业门类利润增速均边
际提升，其中 1-9 月采矿业、制造业、电热燃气及水生产供应利润同比分别为%、
%、%，分别较前值回升 个百分点、 个百分点和 个百分点，采矿业利
润增速降幅连续两个月收窄对工业利润的拖累减轻，制造业及电热燃气及水生产供应业
利润增速 3季度以来逐月上行，对工业企业利润支撑持续加大。
“反内卷”相关上游行业价格涨幅放缓、对行业利润改善的支撑减弱，上游利润占
比小幅回落，中游利润占比边际提升，终端需求偏弱下游行业利润占比回落。从上中下
游产业链看，终端需求偏弱仍是制约企业利润改善的主要原因之一。 9月“反内卷”相
关上游行业价格涨幅放缓对行业利润改善的支撑减弱，上游行业利润占比较上月回落
个百分点。上游原材料价格涨幅放缓对中游制造业的掣肘有所缓和叠加生产旺季，9
月中游制造业利润占比较上月提升 个百分点；公共利润占比未延续上月升势，较前
图 5：工业企业应收账款同比延续回落 图 6：工业产成品存货同比边际提升
-40
-20
0
20
中国:国有控股工业企业:利润总额:累计同比
中国:私营工业企业:利润总额:累计同比
%
49
59
69
79 天
应收账款平均回收期:规模以上工业企业:私营
企业:累计值
国有控股企业
8%
10%
12%
14%
16%
0
5
10
15
20
25
中国:工业企业:应收账款:同比
应收账款占资产比重（右轴）
%
0
1
2
3
4
5
6
2
0
2
3
-
0
6
2
0
2
3
-
0
7
2
0
2
3
-
0
8
2
0
2
3
-
0
9
2
0
2
3
-
1
0
2
0
2
3
-
1
1
2
0
2
3
-
1
2
2
0
2
4
-
0
1
2
0
2
4
-
0
2
2
0
2
4
-
0
3
2
0
2
4
-
0
4
2
0
2
4
-
0
5
2
0
2
4
-
0
6
2
0
2
4
-
0
7
2
0
2
4
-
0
8
2
0
2
4
-
0
9
2
0
2
4
-
1
0
2
0
2
4
-
1
1
2
0
2
4
-
1
2
2
0
2
5
-
0
1
2
0
2
5
-
0
2
2
0
2
5
-
0
3
2
0
2
5
-
0
4
2
0
2
5
-
0
5
2
0
2
5
-
0
6
2
0
2
5
-
0
7
2
0
2
5
-
0
8
2
0
2
5
-
0
9
%
中国:产成品存货:规模以上工业企业:同比
3
1-9月工业企业利润数据点评：
“量”“价”边际改善叠加低基数，带动企业利润连续改善
值回落 个百分点；下游行业利润占比为 %，较 8月较小幅回落 个百分点，显
示下游需求仍偏弱。
六成行业利润增速回升，高技术制造业、装备制造业继续形成有力支撑，消费品制
造业利润整体仍偏弱，纺织、家具等部分外贸高依赖行业工业企业利润同比今年来持续
负增长。1-9月份，41个工业大类行业中，有 26个行业利润增速较 1-8月份边际改善，
回升面超过六成。具体来看，1-9 月份，规模以上高技术制造业利润和装备制造业利润
分别同比增长 %和 %，分别拉动全部规模以上工业企业利润增长 个百分点和
个百分点。高技术制造业中，智能消费设备制造、电子器件制造、电子工业专用设
备制造等行业利润增速较快，分别增长 %、%、%。装备制造业的 8 个行业
利润全部实现正增长，其中，铁路船舶航空航天行业利润增速超过 30%，电子、电气机
械等行业利润增速均超过 10%。消费品制造业利润整体偏弱，在我们观察的 12个行业
1
中，
1-9 月仍有 7 个行业同比延续负增长，其中，纺织、皮革、家具等出口依赖度较高的行
业
2
同比降幅均超过 10%，且今年以来利润同比持续为负。
1
农副食品加工；食品制造；饮料制造；烟草制品；纺织服装；皮毛制品；木材加工；家具制造；造纸；印刷；文娱用品；
医药制造
2
出口依赖度为出口交货值占工业增加值的比重，大于 10%即为高出口依赖行业
图 7：三大行业门类利润累计同比均有改善 图 8：中游工业盈利占比回升
图 9：2025年 9月各细分行业板块利润增速表现
-50
50
150
2
0
2
2
-
0
9
2
0
2
2
-
1
2
2
0
2
3
-
0
3
2
0
2
3
-
0
6
2
0
2
3
-
0
9
2
0
2
3
-
1
2
2
0
2
4
-
0
3
2
0
2
4
-
0
6
2
0
2
4
-
0
9
2
0
2
4
-
1
2
2
0
2
5
-
0
3
2
0
2
5
-
0
6
2
0
2
5
-
0
9
采矿业:利润总额:累计同比
制造业
电力、热力、燃气及水生产和供应业
%
0%
20%
40%
60%
上游 中游 下游 公用事业
工业企业利润占比（按上中下游分）
2024-09 2025-09 2025-08
4
1-9月工业企业利润数据点评：
“量”“价”边际改善叠加低基数，带动企业利润连续改善
整体来看，三季度工业生产维持韧性、“反内卷”提振部分行业工业品价格叠加上
年同期基数较低，助力工业企业利润实现边际修复。1-9 月工业企业利润同比较今年上
半年和去年底分别回升 5 个百分点和 个百分点。但也要看到，当前工业品价格水平
整体仍位于低位、企业营业收入利润率累计值同比持续负增长，仍对工业企业盈利修复
带来一定拖累。结构上来看，中游高技术制造业、装备制造业利润保持较快增速，继续
发挥“压舱石”作用，但终端需求偏弱下，下游消费品制造业利润整体仍偏弱。
展望后续，“反内卷”政策持续推进下，“价”的因素对利润修复的制约有望延续
减弱，但终端需求偏弱仍是短期内制约工业品价格上行及企业利润修复的主要因素，且
伴随四季度低基数效应逐渐减弱，工业利润延续修复仍需加大政策呵护力度。“反内卷”
显效下，当前部分上游行业的价格已经出现回升，但受制于终端需求偏弱，上游部分行
业涨幅出现放缓迹象，需求偏弱的情况短期难以扭转，后续政策效果需进一步观察。二
十届四中全会公报中强调，“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资
于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，预计提振内
需的政策将在未来持续推出并逐步落地，内需的改善将成为四季度企业利润改善的决定
性因素之一。此外，10 月 25、26 日中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，就解决各自
关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。
若中美谈判的进展顺利，将对外需维持韧性提供一定支撑，对工业企业利润和生产形成
积极影响，但最终谈判尚未敲定前，不确定性仍存，仍需警惕相关风险。
-60
-40
-20
0
20
40
煤
炭
开
采
黑
色
金
属
矿
采
石
油
和
天
然
气
…
非
金
属
矿
采
有
色
金
属
矿
采
化
学
制
品
橡
胶
塑
料
非
金
属
矿
物
化
纤
制
造
有
色
金
属
加
工
金
属
制
品
汽
车
仪
器
仪
表
专
用
设
备
通
用
设
备
电
气
机
械
计
算
机
通
信
运
输
设
备
家
具
制
造
纺
织
服
装
木
材
加
工
造
纸
皮
毛
制
品
文
娱
用
品
医
药
制
造
烟
草
制
品
食
品
制
造
印
刷
农
副
食
品
加
工
饮
料
制
造
燃
气
生
产
水
的
生
产
电
力
热
力
生
产
采矿业 原材料制造业 装备制造业 消费制造业 公共事业
%
2025-09 2025-08
5
1-9月工业企业利润数据点评：
“量”“价”边际改善叠加低基数，带动企业利润连续改善
中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息
受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转
售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在
使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。
本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未
经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任
何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。
本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述
信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作
任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人
员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责
任，或 b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间
接损失，中诚信国际也不承担任何责任。
本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用
级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、
出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚
信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。
中诚信国际信用评级有限责任公司
地址：北京市东城区朝阳门内大街
南竹竿胡同 2号银河 SOHO5号楼
邮编：100020
电话：（86010）66428877
传真：（86010）66426100
网址：
CHINA CHENGXININTERNATIONAL CREDIT
RATINGCO.,LTD
ADD: Building 5, Galaxy SOHO,
，ChaoyangmenneiAvenue,
Dongchengdistrict, Beijing, 100020
TEL:（86010）66428877
FAX:（86010）66426100
SITE:
