RESEARCH I研究从信号传递角度看外债指标与国际资本流动文/张5在摘要:本文从信号传递的角度探索一国的外债指标对阁际资本保外债占出口比重、债务率、姐期外债比重、偿债率相外债本，息占投资者决策的影响，通过线性模型找出了外债指标与国际资本流GNI比重为解释变蟹，通过对17个发展中国家20053! 2006年动的关系。度数掘进行简单最小二乘回归，提出不显著变量盾，本文得到了关键询:国际资本流动;外债;信号发送以政府及政府担保外债占出口比重、债务司在作为解释变量解稀金作者:西南财经大学中阁会融研究中心融账户余额增长率的线性模型。Y，=a+ßX十陆几十eY表示金融账户余额增民率，X表111…、理论基础放政府及政府担保外债占出口比慧，几表放债务率。经过回归，国家资本流动是…种投资行为，具有逐利性，是收益、风险和得到如下结果:投资环境的权衡。信息经济学的发展使得脑来越多的学者从信…Y,=6. 3475-0. 十2ε1 息角度入手，研究俯息不对称对国际资本流动的影响，其中，一国() () (一) 外债指标就成为了国家信号传递的一种方式。第四代危机模型22R=0. 3463 , Adjusted R=0. =3. 7077 (Krugman &. )明确指出一回企业的外债规模对外解释变最丁检验的概率分别为%和%。债债权人有着倍号传通作用，外债指标在一定程度上可以影响国检验结果分析，发展中国家金融账户余辆变动幅度与政府负际资本流功。提出这一判断有一个基本的假设前提t不发达国家债占出口的比重显著相关，若政府负债占出口的比荒越大，国际存在严重的信息不对称和馆用风险，银行一般要求企业提供足额资本蜡是谨慎。国家债务率对金融账户余额的影响亦是如此，只担保才发放贷款，因此，从总景上讲，一国的总投资水平就取决于是影响幅度略小。国内企业的财富水平.如果一国企业部门向阔外债权人大量举根据检验结果，分别以债务率和政府负债占出口的比最为横债，因外债权人就会悲观的著待这个回家的经济，而当外债累积轴描绘发展中国家金融雕户余额变动趋势，作者发现当债务率处达到…定程度时，国外的部分债权人会突然意识到该国经济存在于(，41.口，政府负债占出口的比重处于()的区问风险，从而迅速减少对这个国家的投资并由此引起羊群放应。时，金融账户余额变化稳定，资本世有出现大规模急速流入或二、模型设计流出。在指际选取上，考虑到在金融全球化趋势下，国际资本榄动l 金融账户余额糟1(:串比锁如息，, 盘触账户最辙增长事比外债占出口I----~.-I I比最迅遣、规模最大的部分是金融胀户，故本文选择以金融账户余额作为衡量一国短期资本流动的指标，金融账户)1阴差代表国际资1...'.，..'1.....飞"A(’ -*1IIlÞ唰川I~Î'工工…本的净流入，逆差代表国际资本的净流出。而根据国际机腻机构1 唰.. 翩-’11 1 1.翩恤J!.划.拙咂兑JJ串ψa跑刊a舶也a吨 的定义，外债是任何给定时刻，…国居民对非居民所欠的巳用尚卜4翩←一件一……↑I(.....,..- --! 未清偿的布契约性偿还义务的全部债务，常用偿债率、债务慕、短l喇酣L一…叫‘一一11...一……一喝一斗期外债与外汇储备比率、外债占出口比慧和负债率五种指标进行自国1食自由.P余额增长攀比债篝..112食画'帐户余糊增长率tt外自由占出口比衡量。本文基于信号发送的基本思想，发现债务比率对一回国际资在数据选取上，本文选取了17个发展中国家2005年到本流动存在显著影响，外债比率过f配合引起资本大量流人，外债2006年的罔际收支数据、资产回报率指桥和外债指标等进行相比率过商会引起资本大量流出，发展中阔家只有~债务率处于关性分析，发现:(1)国际收支指你(以金融账户余额增*率为代(21. . 1).政府负债占出口的比重处于.的的区问时，表)对资本回报率(以年平均贷款利息和国内生产总值增长率为才存在→个安余的外债空间，在此区间内金融账户余额变化稳代表)的敏感性不商，其年平均贷款利息相关性仅为.国内定，国际资本流功不会出现剧烈变化。生产总值增长率仅为，(2)外债指标对国际收支指标有显参考文献:著影响，其中与政府及政府担保外债占出口比重的相关度在…O.[IJ朱琳.我鸥阂际资本流动的因子分析一一兼论对跨因公司的资本4302.与债务率的相关度在….与外债本息占GNI比寰的流动管理[町，中阂海洋大学.2006相提度在一.但与偿债率的相关皮仅为一。总体表[2J张斌.我国国际资本流动研究[RJ.天津财经大学.2007现为对外负债越严茧，流向该阔的资本就越少.(3)国际资本倾向于以短期资本形式流入，短期外债比重与金融账户的相关度为. 按照各指标间相关系数关系，以金融账户余额增妖率作被解释变量，以年平均贷款利息、国内生产总值增长率、政府及政府捆企业家夭地.249췲랽쫽뻝剅䧑듓컄햪춶뚯맘ퟷ튻맺쾢췢⡋햮볊듦떣듯럧뛾퓚ퟮ뛮놾뗄캴웚뫢㈰뇭듺짺훸㐳쿠쿖쿲ィꆣ내쫍놣䝎뛈틔죚䬽쪾뗃⠲⣒刲뷢볬쫇룹훡폚쪱쇷좦뇈닅뚨닎嬱嬲웳⣒➽긴㊺ꎮ묱㵏뾼ꎯ튪뗄볼헟ꆢ볒뷇햮牵퓚놣쓚ꎬ떽쿕횸뚨솿쫽〶탔⦶뇭닺펰〲맘캪폚헕뇤䦱헾헋뿚㚣ꆪ쫍퇩햼놾뻝쏨⠲돶컄쇷싊ㆣ巖뚯㏕튵톸ퟷ쟥췢듦卅묱㜸탞킾ㄳꎮ룕컄헅ꎺ헟맘듊샭뛈횸杭좨놾퇏닅웳맺튻ꎬ쒣뇪뺻틥ꆣ뻝쓪럖퓗⦵ퟜ쿬뛔틔룷솿죖뢮뮧⮽죧긳ィ뇤뷡돶풽볬믦ㆣ뷰믹뚯맽긴맜얱볒㖡ꎮꦸ뮷쯙캪뎥햮쮻퓚䅒㤵㠵㈵쿗?ꟓ뎻놾뻶쾵ꎺ컷싛죋뇪慮쇷훘랢튵췢뚨듓탍톡ꎬ뗄컶쪱쓃횵폫퓚뛌횸햼?뷸벰폠의쿂㐷㜰긳솿맻뿚쫇럹퇩긴죚폚듦룟볊햣샭쳬탅?뺳ꆢ뫢뗄폫㜹㈹튻ꎺꞲ䍈㌷컄닟ꆣ맺쓏믹쇷쫖뻍♁폐뚯뗄럅햮돌뛸짨좡죫췢ꎬ뺻퓶웤튻뢺웚뇪틔돶ꪽ탐헾뛮뷡㗒㐶咼럖뷷뛈햹헋?탅퓚믡㐱껎孒뗘?ꎬ즷뗄맦솿폐췢룶?듓뗄볊닆뒡뚯ꎬ돉杨ퟅꆣ탅듻좨뛈톸볆짏햮랢?탐뎤훐컱侣볤쓪뿚볲뢮퓶쟼맻뭏㎣컶뇈짷싔㐱뮧귔뫅쿔틽ꎮ놾특嶣ꆤ䘽꒾좨쒣튻웵믣ﲱ낲탅펰뺭쫇퇐캪楯쳡쾢뿮뢻죋쪱쯙ꎬ쓦쫕쿖ꣂ풲싊폫긴풽놾쿠욽뇈춱떥떣뎤砲ꎺꎮ걁㎣훘ꆣ킡맺폠랢훸웰ㄩ쇷調껖㈴뫅죕꒾뫢ퟮ맺풼뒢긷껎좫뫅쿬놾듳튻뺿쇋溣돶늻ꎬ쮮뻍복뾼닮죎횧ꎺ쨨뮸뷶헾뗄㐵퇏탎맘뻹훘놣싊⮡㌷摪쒸랢쿔ꆣ럖볒ㄩ뛮쯍펰뚯謁킹?ﲱ〷죍뒫ꎬ쇷톧훖ꆣ탅맺갲헢뛔틲욽믡짙싇듳뛌듺뫎탔놸컄쫽⠱틔?캪뢮쿠ㆣ훘쪽쾵듻ꆢ뾣킡췢뗄ㄶ畳엂햹훸볒뇰뷰뇤?쿬놾헾늻쫗諸?뗝춨뚯훐춶쾢볒〰튻돆듋ꆣ놯췢뛔떽뇭룸톡뻝⦹쓪곆ィ벰맘겵ꎬ쇷쫽뿮햮곍뛾쿟㡘瑥쪷쿠틔죚헾뮯믹듳뢮믡쪱ꏑ탅뗄웚뎥뇈껕뒫뗄맽ꎻ맺늻탅〩ퟷ에뫍ꎬ죧맛헢퓚뚨좡ꆢ謁욽기헾뛈ꯓ쇷죫맘샻컱ꢹ돋햼탔쪾氭?횱햮헋뢮컈벳놾췢솿뢺돶뻁쾢늿뮹싊뷇쿟췢뷰탐뛔뫅쏷폃뛏탅듓맻뗄늿룶볊쪱쇋쫊뻹㈲뢮퓚쿲ꎬ쾵쾢싊ﶶ믘돶쒣ⴰ볒컱뮧뢺뚨쮼햮쇷쿖뺭럖놾틥ꆢ溱뿕뛈탔햮죚캪돆뒫좷ꎬ폐폃ퟜ튻뾴럖맺뿌ㄷ닺헖듻붾ꆣ떣ꗕ룃뛌ꆢ퐱맩䦣탍䕬ꎮꨱ뷰죴뛔싊폠쿫뇈돶햼뻧꾵ꞣ꿑?뗝볃쫇쇷컱췢볤첽쒣ꎻ퇐ꎬ뛔뗝횸췢튻럧솿맺듽햮볒좫놾룶믘Ꟗ뿮領⠲놣澣껂웚틔뛌㞸먱ꆣ헋뇈ㄳㆣ죚헾뷰뫍뛮햼싊돶쇒쓒긲킾톧뷰뚯ꎬ쯷탍탅뺿뻟맺뗄돶햮룶쿕짏웳헢좨쟲튻랢놨뢱샻﮿⧍췢긴쪵쓚웚쳡뇈뮧훘㤶기헋뢮죚헾뇤놾맽뿚〰뽛뗄죚좫햼퓚튻헒뫅훐폐볊횸믹ꎬ붲튵룶죋춶뮯뺻맺햹싊쾢햮㔹쓏짺췢ꋕ돶훘폠㡘㖣뮧뢺헋뢮뚯뿚쎻쿖뗍펷?剝뷇맺돶랢탄훰훖뇪놾틸ꎬ늿믡쟷헋횸쇷뻓훐틔뫍껖햼뇈닺햮맖늻ꆢ뛮堲㈫ꖺ폠뮧뢺뗄폐듋ꆣ훎ꎮ뗄쇋쯍샻놾랽웳퓚탐튻쏅볒춻늢쫆돶쏱맺뷰ꋏ뢱폫?뻍훘ퟜ뇈킹쿔퓶뇭ꇪ촸뛮햼폠컱틽쳬햹뮧뇪햮뿚쟸췢탔쇷쪽튵튻볙맺쿲뗄좻평쿂ꆣ뛔볒뫍죚쓚뿚좽풽폫폠횵훘謁훸뎤쪾ꎮ뇤돶뛮햼쿖웰뒦ꪡ뷲쪹ꎬ컱뇈볤뛈햮ꎬ뚯ꆣ뗄뚨짨냣맺뺭틢듋뛸럇㈰췢헋짺?풹뇈짙뷰뛮퓶ꆢ툲뇤싊㐳뿚돶ퟷ뒦듳횻폚ꪼ닆뗃맊뷰ꎬ훘쓚횸쫇뗄뗚췢돌잰튪ퟜ볃쪶틽맺룹뻓〵햮뮧닺풽謁훘놾ꆣ죚퓶뎤뎥〰솿ퟷꎬ컱ꎥ럹펰뿚헟폚맦뛔폐⠱뺭풽놾죚뎣뫍뷰뇪쫕펰쯄햮뛈쳡쟳춶ꎬ떽웰볊뻝쏱쓪횸폠ퟜ쫊뗄쾢뭯⠳헋뎤싊㗖뫳캪硴ꆣ뇈쿬랢⠱쒣튻듳떱ꎮ?살컄헋폃뢺죚뾴뛔폫틦쿬듺맦짏ꎺ웳좨뛸룃퇲맺쯹떽뇪뛮횵ꨰ헖쿠햼ꎮ⦹뮧싊ꆢ섲ꎬ뷢뇭ꆣ훘틠뇈쿖벱솿햮㦣풿톧풽톡뮧뎥햮헋맺ꆢꎬ캣쒣뿉늻튵쮮죋떱좺놾볊잷뗈퓶ꎮꟖ맘䝎ㄷ謁뗄ퟷ헾뫍〰쫍뺭쫇훘㦣쯙쇷컱갲볊럧뛠웤믺뛔틔랢쳡욽듳췢뺭킧쇷퓱쮳좨뗄햮싊뷸뎤〴뢱뛈䦱㈷쫗쿠놻뢮㛄컄뇤맽죧캪갲죫ㆣ뮧調㈰쿕훐쒣펰듯릩뻍솿햮볃펦뚯췾틑탐㚣퓚죖ꆣ쪱맘뷢벰?뗃믘뢺ꎬ듋뫡컱ㆣ죫뒦긴ꯋ〷췢뗄틔닮싊컥폠놾뫍ꎬ탍쿬맺ퟣ좡뻙샛듦ꆣ믺폃쿠캪겹탏튻?ퟜ뻇뛈헾떽뷢맩싊긴믲췢폚⦵뺵톧뷰듺ꆢ훖뛮쇷튻맺볒뛮뻶믽퓚릹짐듺醙?澣쳥캪뢮쾢쇋쫍ꎬ볊횻뒦⦵햮쓇쓗헟죚뇭햮횸뇤맺폚?뇭떣햼뷰쓇쪱햮듓헋맺컱뇪뮯?탅뮧볊싊뷸컈?놣폠ꆢ탐?횸뛌뇪폫맺볊놾쇷뚯
