筹资方式
第一节 筹资概述
第二节 筹资方式
第一节 筹资概述
内源融资和外源融资
直接融资和间接融资
股权融资与债权融资
公司融资与项目融资
其他分类方法
一、内源融资和外源融资
按照融资过程中资金来源的不同方向，可以把企业融
资分为内源融资和外源融资。
1、内源融资
内源融资是企业创办过程中原始资本积累和运行
过程中剩余价值的资本化，也就是财务上的自由资本
及权益。在市场经济体制中，企业的内源融资是由初
始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益(包括各
种形式的公积金、公益金和未分配利润等)构成的
内源融资的特点：（1）自主性；（2）有限性；
（3）低成本性；（4）低风险性。
2、外源融资
外源融资是企业通过一定方式向企业之外的其他经
济主体筹集资金，包括发行股票、企业债券和向银行
借款等，从某种意义上说，企业商业信用、融资租赁
等也属于外源融资范畴
外源融资的特点：（1）高效性；（2）有偿性；
（3）高风险性；（4）不稳定性
二、直接融资和间接融资
按照融资过程中资金运动的不同渠道，可以把企业融资分
为直接融资和间接融资。
1、直接融资
直接融资是指企业自己或通过证券公司向金融投资者出售
股票或债券而获得资金的融资方式。由于直接融资者借助
于一定的金融工具(股票、债券)，使出资者和融资者相互
联系，资金供给方与需求方直接见面，不需要银行作为媒
介
直接融资的特点：（1）直接性；（2）长期性；（3）流
通性；（4）不可逆性
2、间接融资
与直接融资不同，间接融资通过银行(包括信用社)作为
中介，把分散的储蓄集中起来，然后再供应给融资者；而
融资者也只能通过银行间接获得投资者资金
间接融资的特点：（1）间接性；（2）短期性；（3）非
流通性；（4）可逆性
三、股权融资与债权融资
按照融资过程中形成的资金产权关系，企业融资可以分为
股权融资和债权融资。
1、股权融资
股权融资是企业向其股东筹集资金，这是在企业创办或增
资扩股时采取的融资形式。股权融资获得的资金就是企业
的资本金，由于其代表着对企业的所有权，所以也可叫做
所有权资金
股权融资的特点：
（1）股权是企业的初始产权，是企业承担民事责任和自主
经营、自负盈亏的基础，也是投资者对企业进行控制和取
得利润分配的基础
（2）股权融资是决定一个企业向外举债的基础
（3）股权融资形成的所有权资金的分布特点，及股本额的
大小和股东分散程度，决定一个企业控制权、监督权和剩
余价值索取权的分配结构，反映的是一种产权关系
三、股权融资与债权融资
2、债权融资
债权融资是利用发行债券、银行借贷方式向企业的债权人
筹集资金，可以发生在企业生命周期里的任何时期。债权
融资获得的资金称为负债资金或负债资本，代表着对企业
的债权
债权融资的特点：
（1）债权融资获得的只是资金的使用权而不是所有权，负
债资金的使用是有成本的，企业必须支付利息，并且债务
到期时须归还本金
（2）债权融资能够提高企业所有权资金的资金回报率，具
有财务杠杆作用
（3）与股权融资相比，债权融资除在一些特定的情况下可
能带来债权人对企业的控制和干预问题，一般不会产生对
企业的控制权问题
四、公司融资与项目融资
企业筹集资本时，按是否出现新的法人来分类，可以分为
公司融资和项目融资。
1、公司融资
公司融资，又称企业融资，是指由现有企业筹集资金并完
成项目的投资建设；无论项目建成之前或之后，都不出现
新的独立法人
公司融资的特点：
公司作为投资者，做出投资决策，承担投资风险，也承担
决策责任。虽然贷款和其他债务资金实际上是用于项目投
资，但是债务方是公司而不是项目，整个公司的现金流量
和资产都可用于偿还债务、提供担保；也就是说债权人对
债务有完全的追索权，即使项目失败也必须由公司还贷，
因而贷款的风险程度相对较低。
四、公司融资与项目融资
2、项目融资
项目融资是一个专用的金融术语，和通常所说的“为项目
融资”不是一个概念。项目融资是指为建设和经营项目而成
立新的独立法人的项目公司，由项目公司完成项目的投资
建设、经营和还贷。国内的许多新建项目、房地产公司开
发某一房地产项目、外商投资的三资企业等，一般都以项
目融资方式进行
项目融资的特点：
融资决策由项目发起人(企业或政府)做出，项目发起人与
项目法人并非一体；项目公司承担投资风险，但因决策在
先，法人在后，所以无法承担决策责任，只能承担建设责
任；同样，由于先有融资者的筹资、注册，然后才有项目
公司，所以项目法人也不可能负责筹资，只能是按融资者
已经拟定的融资方案去具体实施(签订合同等)。一般情况
下，债权人对项目发起人没有追索权或只有有限追索权，
项目只能以自身的盈利能力来偿还债务，并以自身的资产
来做担保。
五、其他分类方法
按照资金来源国分，企业融资也可以分为内资融资和外资
融资；按照融资的具体业务形式，还可以分为：商业信用
融资、银行贷款融资、证券投资融资、财政资金融资、租
赁融资以及个人和社会集资、企业间信贷等。另外，还有
其他各种各样的对企业融资方式的分类方法。
第二节 筹资方式
信贷融资
股票融资
债券融资
商业票据融资
无形资本融资
融资租赁
典当融资
项目融资
资产证券化
一、信贷融资
向金融机构申请贷款是企业融资的主要方式。它是指企业为
满足自身生产经营的需要，同金融机构(主要是银行)签订协
议，借入一定数额的资金，在约定的期限还本付息的融资方
式。
1、信贷融资的种类
（1）按期限的长短，贷款可分为短期贷款、中期贷款和长期
贷款
（2）按有无担保品，贷款可分为信用贷款和担保贷款
（3）按资金来源划分，可分为政策性银行贷款、商业银行贷
款和保险公司贷款等
2、信贷融资的方式
（1）银行抵押贷款，直接贷给企业
（2）对个人的抵押贷款和消费信用贷款，贷给企业股东个人
（3）有担保的信用贷款，主要贷给附属于大企业、为大企业
提供服务和配套产品的中小企业
一、信贷融资
3、信贷融资的条件
（1）必须经国家工商行政管理部门批准设立，登记注册，
持有营业执照；
（2）实行独立经济核算，自主盈亏；
（3）有一定的自有资金；
（4）遵守政策法令和银行信贷、结算管理制度，并按规定
在银行开立基本帐户和一般存款帐户；
（5）产品有市场；
（6）生产经营有效益；
（7）不挤占挪用信贷资金；
（8）诚信为本。
4、信贷融资的程序
（1）企业提出贷款申请；（2）银行的审查与审批；（3）
签定贷款合同；（4）发放贷款；（5）贷款归还。
一、信贷融资
5、信贷融资的优点
（1）款种类较多，便于企业根据需要进行选择
（2）弹性大、灵活性强
（3）贷款利息计人企业成本
（4）获得资金较为迅速
（5）融资费用相对较低
6、信贷融资的缺点
（1）没有融资主动权
（2）融资规模有限，不可能像证券融资那样一下子
筹集到大量资金
（3）到期必须归还，财务风险较大
（4）受国家政策影响强烈
二、股票融资
1、股票的定义
股票是一种有价证券，它是股份有限公司公开发行的用以
证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的
凭证。
股票一经发行，持有者即为发行股票公司的股东，有权
参与公司的决策，分享公司的利益，同时也要分担公司的
责任和经营风险。股票一经认购，持有者不能以任何理由
要求退还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。
2、股票的特征
（1）收益性
（2）风险性
（3）稳定性
（4）流通性
（5）股份的伸缩性
（6）价格的波动性
（7）经营决策的参与性
二、股票融资
3、首次公开发行条件
（1）其生产经营符合国家产业政策
（2）其发行的普通股限于一种，同次发行的股票，每股的
发行条件和发行价格相同，同股同权
（3）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行股本总额的
35％
（4）在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少
于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外
（5）发起人在近3年没有重大违法行为
二、股票融资
4、发行新股条件
（1）《公司法》、《证券法》规定的基本条件：
①前一次发行的股份已募足，并间隔1年以上；
②公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利；
③公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载；
④公司预期利润率可达同期银行存款利率。
公司以当年利润分配新股（送红股），不受前款第2项限制。
（2）一般要求
①上市公司发行新股，应当以现金认购方式进行，同股同价。
②上市公司申请发行新股，应当由具有主承销商资格的证券公
司担任发行推荐人和主承销商；
③除金融类上市公司外，上市公司发行新股所募集的资金，不
得投资于商业银行、证券公司等金融机构；
④具有完善的法人治理结构，与对其具有实际控制权的法人或
其他组织及其它关联企业在人员、资产、财务上分开，保证上
市公司的人员、财务独立以及资产完整；
二、股票融资
⑤公司章程符合《公司法》和《上市公司章程指引》的规定；
⑥股东大会的通知、召开方式、表决方式和决议内容符合《公司法》
及有关规定；
⑦本次新股发行募集资金用途符合国家产业政策的规定；
⑧本次新股发行募集资金数额原则上不超过公司股东大会批准的拟投
资项目的资金需要数额；
⑨不存在资金、资产被具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其
关联人占用的情形或其他损害公司利益的重大关联交易；
⑩公司有重大购买或出售资产行为的，应当符合中国证监会的有关规
定。
以及中国证监会规定的其他要求。
（3）配股的特别要求
①经注册会计师核验，公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率
平均不低于6%；
②公司一次配股发行股份总数，原则上不超过前次发行并募足股份后
股本总额的30%；
③本次配股距前次发行的时间间隔不少于1个会计年度。
二、股票融资
（4）增发的特殊要求
①最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且
最近1个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%。
②增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值。
③发行前最近1年及1期财务报表中的资产负债率不低于同行业
上市公司的平均水平。
④前次募集资金投资项目的完工进度不低于70%。
⑤增发新股的股份数量超过公司股份总数20%的，其增发提案
还需获得出席股东大会的流通股（社会公众股）股东所持表决
权的半数以上通过，股份总数以董事会增发提案的决议公告日
的股份总数为计算依据。
⑥上市公司及其附属公司最近12个月内不存在资金、资产被实
际控制上市公司的个人、法人或其他组织及关联人占用的情况。
⑦上市公司及其董事在最近12个月内未受到中国证监会公开批
评或者证券交易所公开谴责。
二、股票融资
⑧最近1年及1期财务报表不存在会计政策不稳健、或有负债数额过大、
潜在不良资产比例过高等情形。
⑨上市公司及其附属公司违规为其实际控制人及关联人提供担保的，
整改已满12个月。
⑩上市公司在本次增发中计划向原股东配售或原股东优先认购部分占
本次拟发行股份50%以上的，则还应符合以下规定：公司一次发行股份
总数，原则上不超过前次发行并募足股份后股本总额的30%。本次发行
距前次发行的时间间隔不少于1会计年度。
（5）不予核准的情况
①最近3年内有重大违法违规行为。
②擅自改变招股文件所列募集资金用途而未做纠正，或者未经股东大
会认可。
③公司在最近3年内财务会计文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗
漏；重组中进入公司的有关资产的财务会计资料及重组后的财务会计
资料有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
④招股文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
⑤存在为股东及股东的附属公司或者个人债务提供担保的行为。
二、股票融资
5、股票融资的副作用
（1）在股票市场上进一步融资的低成本，使上市公司感到可以很轻松
地融资，股本扩张对上市公司经营者也不构成额外的压力，因此许多
上市公司募股资金都没有好好利用
（2）我国上市公司的经营业绩下滑是偏好股票融资的必然结果
（3）从长期来看，上市公司偏好股票融资的行为对企业的最大影响是
造成持续赢利能力的下降
（4）由于配股的资格要求，上市公司通过配股获得的净资产收益率必
须达到6％以上，这是其获得配股的潜在资金成本；如果达不到，配股
对公司未来的净资产收益率就是负面影响，从而对公司的长远发展带
来负面影响。
三、债券融资
1、债券的内涵
债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资
者出具的并且承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债
务凭证。债券又被称为固定收益证券。
（1）债券的发行价格
债券的发行价格是指债券发行时确定的价格。当债券的发行价格高于
票面金额时，称溢价发行；当发行价格低于票面金额时，称折价发行；
当发行价格等于票面金额时，称平价发行。
（2）债券的交易价格
债券离开发行市场进入流通市场进行交易时，便取得交易价格。
（3）债券的偿还期限
指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间。债券的偿还期限一般
分为三类：偿还期限在1年或1年以内的，称为短期债券；偿还期限在1
年以上、10年以下的，称为中期债券；偿还期限在10年以上的，称为
长期债券。
（4）债券的利率。即债券的利息与债券票面额的比率。影响债券利率
的因素主要有：一是银行利率水平；二是发行者的资信状况；三是债
券的偿还期限；四是资本市场资金的供求状况。
三、债券融资
2、债券的基本特征
（1）偿还性。指债券必须规定到期期限，由债务人按期向债权人支付
利息并偿还本金
（2）流动性。指债券能够迅速转变为货币而又不会在价值上蒙受损失
的一种能力
（3）安全性。是相对于债券价格下跌的风险性而言的
（4）收益性。投资者可以在持有债券期限内根据债券的规定，取得稳
定的利息收入
3、企业发行债券的条件
（l）企业规模达到国家规定的要求
（2）企业财务会计制度符合国家规定
（3）具有偿债能力
（4）企业经济效益良好，发行企业债券前连续3年盈利
（5）所筹资金的用途符合国家产业政策
三、债券融资
4、债券融资的优点
（1）筹资成本低
（2）保障股东控制权
（3）发挥财务杠杆作用
（4）便于调整资本结构
5、债券融资的缺点
（1）筹资条件多
（2）筹资数量有限
（3）限制条件多
四、商业票据融资
1、商业票据融资概述
商业票据是一种商业信用工具，指由债务人向债权人开出的、承诺在
一定时期内支付一定款项的支付保证书，即由无担保、可转让的短期
期票组成。
（1）商业票据的形式：根据承兑期限不同，商业票据有两种基本形式，
即期票和汇票。
①商业期票：由债务人向债权人开出的、承诺在一定时期内支付一定
款项的债务证明书。
②商业汇票：商业汇票是指由债权人或债务人签发，由承兑人承兑，
并在到期日向债权人或背书人支付款项的一种票据。
（2）商业票据的发行
①发行方式：一是由发行公司直接发行；二是委托经纪人发行。
②发行条件：信誉卓著，财力雄厚，有支付期票金额的可靠资金来源，
并保证按期支付；发行商业票据必须是原来就有的公司，新设立的公
司不能用此方式筹集资金；在某一大银行享有最优惠利率的借款；在
银行有一定的信用额度可供利用；短期资金需求量大、筹资数额大的
公司。
四、商业票据融资
（3）商业票据的融资特点：
①无担保——即无实体财产做抵押担保品，只以发行公司的声誉、实
力、地位做担保
②期限短——即一般情况下，商业票据最短的以几天来计，大中型企
业发行商业票据的期限为1—6个月，大型金融公司发行的为1—9个月；
③见票即付——商业票据有明确的到期日，到期时，债务人必须无条
件地向债权人、持票人支付金额，不能以任何理由为借口拒绝或延期
支付；
④利率低——商业票据利率一般低于银行贷款利率但高于国库券利率；
⑤平价发行——商业票据面额就是发行价格；
⑥受限制少——商业票据融资方式没有其他融资方式受到的法律法规
限制，而且没有最高额限制。
四、商业票据融资
2、票据融资案例：
总部位于深圳的中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(简称中集)
，近几年来，虽然集团没在国内证券市场筹资，但业绩持续增长。企业
的资金营运，主要是在国际市场通过商业票据进行的。中集曾于1996、
1997年分别发行了5000万美元、7000万美元的1年期无担保商业票据。
1998年，由于亚洲金融危机的影响，部分外资银行收缩了在亚洲的业务。
中集虽然成为金融危机后国内第一家成功续发商业票据的公司，但规模
降为5700万美元。为保持集团资金结构的稳定性，进一步降低融资成本，
经过双向选择，2000年中集决定与荷兰银行合作，采用以优质应收账款
作支持发行商业票据的ABCP方案。2000年5月与荷兰银行签订了为期3年
的合同，荷兰银行负责安排最高不超过8000万美元的应收账款证券化，
这使得中集集团的综合融资成本低于国际市场的平均贷款利率。
中集是第一家将国内业务进行资产证券化的公司，能够做到这一点也
是有前提的。首先，公司应收账款质量好，没有一笔呆坏账；其次，中
集的客户一般是大客户，大多来自海外，知名度高，资金实力强，信誉
有保障。
五、无形资本融资
1、无形资本的内涵
1996年，原国家国有资产管理局转发中国资产评估协会制定的《资产
评估操作规范意见(试行)》中定义：无形资产是指特定主体控制的不
具有独立实体，而对生产经营发挥长期持续作用并带来经济利益的一
切经济资源。
公司无形资本是在无形资产基础上发展而来的，无形资本是指能参与
经营并带来剩余价值的无形资产。无形资产与无形资本的区别是：无
形资产是无形固定资产的简称，是不具有实物形态而以知识形态存在
的重要资源，并为其产权所有者提供某种权利或优势，同时能够带来
经营收益的特殊资产，其与有形资产一起构成公司的资产总体；而无
形资本则是通过实际投入市场经营与资本循环形成增值效应的无形资
产，也就是说，并不是所有的无形资产都能够成为无形资本。
给无形资本分类，可从狭义和广义的角度划分：狭义的无形资本是指
可计量并能进入公司会计核算指标体系的无形资本；而广义的无形资
本则指公司的一种无实物形态的资本性资产，它能使公司在未来较长
的时期内获得经济效益。
五、无形资本融资
2、无形资本的价值及特征
（1）无形资本的价值
①无形资本的价值与其他有形资产一样，具备商品的二重性：价值
和使用价值
②在交换中无形资本和其他商品一样起着价值承担物的作用
（2）影响无形资本评估价值的因素
①无形资本的成本
②收益能力
③技术水平
④技术成熟程度
⑤成果使用方式
⑥行业技术发展水平
⑦市场供需状况
⑧使用期限
五、无形资本融资
（3）无形资本的特征
①无可比性；②不确定性；③变化性；④价值补偿的多次实现性；⑤
成果使用方式；⑥行业技术发展水平；⑦市场供需状况；⑧使用期限
（4）实现无形资本的价值方式
①无形资本所有者的无形资本(专利、商标权、软件著作权等)在一定
时期形成对市场的控制，使所有者获取收益
②无形资本的所有者自己不使用，而是将其作为商品对外转让，通过
转让获取收益，实现价值
③无形资本所有者将无形资本对外许可他人使用，靠收取许可使用费
获取收益，实现其价值
④无形资本所有者还可以将几种无形资本要素联合应用，以特许经营
的方式获取收益
⑤将无形资本对外投资人股，组建新的经济实体
五、无形资本融资
3、无形资本的主要运营方式
（1）无形资本的整体式交易与分割式交易
（2）经营特许权的转让
①生产加工等经营特许权的转让
②批发经营特许权的转让
③零售经营特许权的转让
④广告经营特许权的转让
（3）借助许可证合同进行的交易
①专利权的许可贸易
②专有技术的许可证贸易
③版权许可证贸易
④商标使用权的有偿转让
六、融资租赁
1、融资租赁的内涵
融资租赁是指具有融资性质和所有权转移特点的设备租赁业务，即出
租人以收取租金为条件，根据承租人所要求的规格、型号、性能等条
件购入设备租赁给承租人，合同期内设备所有权归出租人，承租人只
拥有使用权，合同期后满，承租人付清租金后，有权按残值购入设备，
出租人丧失所有权，承租人拥有所有权。
2、融资租赁的分类
（1）简单融资租赁
（2）返还式租赁
（3）融资转租赁
（4）杠杆租赁
（5）百分比租赁
（6）风险租赁
（7）结构式参与租赁
（8）合成租赁
（9）联合租赁
六、融资租赁
3、融资租赁的程序
（1）选择租赁公司
（2）办理租赁委托
（3）签订购货合同
（4）签订租赁合同
（5）办理验货
（6）办理设备保险
（7）支付租金
（8）租赁期满的设备处理
4、融资租赁的优势
（1）双向逆市发展优势
（2）合理配置社会资源
（3）提高政府投资效率
（4）非金融机构可以经营金融业务
（5）可以取得税收优惠
六、融资租赁
（6）有利于中小企业融资
（7）节省项目建设周期
（8）有利于技术改造
（9）避免通货膨胀影响
（10）防范汇率、利率风险
（11）规避贸易壁垒
（12）灵活多变
5、融资租赁风险
（1）融资租赁风险种类：产品市场风险、金融风险、贸易风险、经济
环境风险、技术风险、环境污染、不可抗力
（2）风险的防范：规避风险、风险转移、补救措施、规范防范
七、典当融资
1、典当的内涵
（1）典当的定义
典当是指当户将其动产、财产权利作为当物质押或者将其房地产作为
当物抵押给典当行，交付一定比例费用，取得当金并在约定期限内支付
当金利息、偿还当金、赎回典当物的行为。
（2）典当的特点
注册资金必须达到500万元，吸收股本金的对象限于所在地的中小企业
和个人，不许借款；股权必须分散，每一股东的股权比例不能超过10％；
不许设立分支机构、限制典当范围；典当行是为非国有中小企业和个人
提供临时性质押贷款的特殊金融企业，等等
典当是有一定条件限制的。首先，并非物物可当，必须是典当人有权
处置、能保存并可以转让的生产、生活资料。个人金银饰品必须带有个
人身份证，其它物品还需具有发票。企业性质的典当还应提交经营执照，
当事人的产权证明。其次，典当不等于出卖，当金不等于实物价值。其
三，当金并非越高越好，典当行的收费标准由国家统一规定，借的越多，
交的越多。
七、典当融资
2、典当的基本程序
（1）审当
（2）验当
（3）收当
（4）保管
（5）赎当
八、项目融资
1、项目融资的定义
项目融资(Project Financing)是指贷款人向特定的工程项目提供贷
款协议融资，对于该项目所产生的现金流量享有偿债请求权，并以该
项目资产作为附属担保的融资类型。是一种以项目的未来收益和资产
作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式。
项目融资的信用结构有三项要点：
首先，贷款人的债权实现依赖于拟建工程项目未来可用厂偿债的现金
流量，即其偿债资金来源并不限于正常的项目税后利润；
其次，项目融资要求以建设项目的资产权利作为项目运营和偿债的安
全保证，它不同于以资产价值为抵押的普通担保；
最后，项目融资通常需创造足以防范或分散各种项目风险的多重信用
保障结构，包括借款人或主办人提供的有限担保、完工担保人提供的
项目完工担保、项目关系人提供的现金流量缺额担保、项目产品用户
提供的长期销售协议及政府机构提供的政府担保或承诺等。
八、项目融资
2、项目融资的基本特征
（1）项目融资以特定的建设项目为融资对象
（2）贷款人的债权实现主要依赖于拟建项目未来的现金流
量以及该现金流量中可以合法用来偿债的净现值
（3）项目融资通常以项目资产作为附属担保，但根据不同
国家法律的许可，又可通过借款人或项目主办人提供有限
信用担保。
（4）项目融资具有信用保障多样化和复杂化的特点
（5）与上述特征相联系，项目融资具有融资额大、风险高、
周期长、融资成本相对高的特点
八、项目融资
3、项目融资的基本类型
（1）依项目融资的借款人身份，可将其分为以主办人或投资人为借款
人的项目融资(通常为Off—Balance Finance)、以项目公司投资人为
借款人的项目融资、以项目公司为借款人的项目融资等
（2）依项目融资对项目资产和营业的管理权，可将其分为合伙管理的
项目融资，非公司型合作管理的项目融资、由项目公司管理的项目融
资等
（3）依项目融资的债款偿还方式，可将其分为生产支付型项目融资、
资产租赁型项目融资、BOT项目融资等等
（4）依项目融资中主办人或投资人是否提供一定限度的信用担保，可
将其分为无追索权的项目融资和有限追索权的项目融资
4、项目融资的程序
（1）项目融资决策
（2）项目融资结构分析
（3）项目融资准备
（4）项目融资执行阶段
九、资产证券化
1、资产证券化的定义和分类
（1）资产证券化的定义
所谓资产证券化，是指企业通过资本市场发行有金融资
产(如银行的信贷资产、企业的贸易或服务应收账款等)支
撑的债券或商业票据，将缺乏流动性的金融资产变现，达
到融资、资产与负债结构相匹配的目的。
（2）资产证券化的分类
国际市场上的资产证券化产品基本上可以分为资产支持
证券(Asset–Backed Securities, ABS) 和房屋抵押贷款
证券（Mortgage-Backed Securities, MBS）两大类。
九、资产证券化
2、资产证券化的特点
（1）利用金融资产证券化可提高金融机构资本充足率
（2）增加资产流动性，改善银行资产与负债结构失衡
（3）利用金融资产证券化来降低银行固定利率资产的利
率风险
（4）银行可利用金融资产证券化来降低筹资成本
（5）银行利用金融资产证券化可使贷款人资金成本下降
（6）金融资产证券化的产品收益良好且稳定
九、资产证券化
3、资产证券化的运作流程
概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产
出售给一家特殊目的机构(special purpose vehicle，简称SPV)，或者
由SPV主动购买可证券化的资产，然后SPV将这些资产汇集成资产池
(assets poo1)，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发
行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
具体地，完成一次资产证券化交易通常需要以下几个步骤：
（1）确定证券化资产并组建资产池
（2）设立特别目的机构(SPV)
（3）资产的真实出售
（4）信用增级
（5）信用评级
（6）发售证券
（7）向发起入支付资产购买价款
（8）管理资产池
（9）清偿证券
本章小结
本章介绍了筹资方式的相关问题，包括筹资渠道的不同类型，内源融
资与外源融资的不同，不同筹资方式的运用等内容。
企业融资方式是指企业获取所需资金的形式、手段、途径和渠道。对
于企业而言，如何选择融资方式，怎样把握融资规模以及种融资方式
的利用时机、条件等问题，是企业在融资之前就必须进行认真分析和
研究的。本章首先讲述了关于融资的一般性基础知识，包括内源融资
与外源融资、直接融资与间接融资、股权融资与债权融资、公司融资
与项目融资等联系与区别。在此基础上，本章结合国际与国内资本市
场的实际，较为全面地介绍了信贷融资、股票融资、债券融资、商业
票据融资、融资租赁、无形资本融资、项目融资、资产证券化、典当
融资等不同融资方式的利用时机、条件等问题。
本章关键术语
筹资渠道 筹资方式 内源融资 外源融资 直接融资 间接融资
股权融资 债权融资 公司融资 项目融资信贷融资 股票 债券
商业票据 无形资本 融资租赁 简单融资租赁 返还式租赁 融资
转租赁 杠杆租赁 百分比租赁 风险租赁 结构式参与租赁 合成
租赁 联合租赁项目融资 非公司型合作项目融资 项目公司融资
生产支付型项目融资 BOT项目融资 资产证券化 SPV 信用增级 信
用评级
第七章 筹资决策
第一节 资本成本的确定
第二节 财务风险的衡量
第三节 资本结构与筹资决策
第一节 资本成本的确定
资本成本的涵义和作用
资本成本的确定
一、资本成本的涵义和作用
1、资本成本的涵义
资本成本是指筹资者为筹措和使用资本而付出的代价，它由资本使用
成本和资本筹集成本构成。资本使用成本是指资金使用者由于使用资
金而应该支付给资金所有者的报酬。资本筹集成本则是指筹措过程中
所应开支的费用，包括银行借款手续费、发行股票、债券发行费用等
等。
通常资本成本是按资本使用总成本与筹资总金额之比，以资本价格的
形式来表示，其一般计算公式如下：
K＝
D
×100％
S－F
式中：K表示资本成本（以百分比表示）；
D表示资本使用总成本；
S表示筹资总金额；
F表示资本筹资总成本。
一、资本成本的涵义和作用
2、资本成本的作用
（1）资本成本是评估企业价值的重要依据
（2）资本成本是筹资决策的基础标准
（3）资本成本是评估投资项目可行性的重要尺度
（4）资本成本是国家进行宏观调控的重要工具
二、资本成本的确定
1、个别资本成本
（1）长期贷款成本
KL＝r×(1－t)
式中：KL为长期贷款成本；
r为长期贷款利率；
T为所得税率。
（2）债券成本
分次付息和一次付息可以用相同的公式计算债券成本：
式中：Kb表示债券成本；
Rb表示债券每年实际利息；
t表示所得税税率；
S表示债券发行总额；
fb表示债券筹资费用率。
二、资本成本的确定
（3）优先股成本
优先股成本的计算公式为：
式中：Kp代表优先股成本；
Dp代表优先股每年的股利；
Sp代表优先股发行总额；
fp代表按发行额的费用率。
二、资本成本的确定
（4）普通股和留存收益资本成本
①利用股利估价法。通常称股利估价模型。它假定股票市价P0
等于未来各年股利（D1，D2，…，D∞）的现值，以普通股权益
报酬率即Ks为贴现率。则有：
假若股利增长率预计为g但小于Ks，则上式成为：
此式可简化如下：
从而：
②债券报酬率加预计风险报酬率的方法。它假定普通股东要求报酬
率(Ks)等于债券报酬率加上风险报酬率。这种方法有其特定用途。
当公司不发放现金股利时，股利估价法就无从运用；再者，当公司
的普通股不上市时，也不能利用股利估价法。
二、资本成本的确定
（5）新普通股成本
新发行普通股成本，由于会发生较高筹资费
用，故其成本（Kc）会高于留存利润成本
（Kr）。计算公式为：
二、资本成本的确定
2、加权平均资本成本
综合资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种
资本的成本进行加权平均计算的，故称之为加权平均资本成本。
它是由个别资本成本和加权平均权数两个因素所决定的。
加权平均资本成本的计算公式列示于下：
式中：K表示加权平均资本成本；
WL表示长期贷款占资本总额的比重；
KL表示长期贷款成本；
Wb表示债券占资本总额的比重；
Kb表示债券成本；
Wp表示优先股占资本总额的比重；
Kp表示优先股成本；
Wc表示普通股占资本总额的比重；
Kc表示普通股成本；
Wr表示留存利润占资本总额的比重；
Kr表示留存利润成本。
二、资本成本的确定
上列公式可简记如下：
式中：K表示加权平均资本成本；
Wj表示第j种资本占总资本的比重；
Kj表示第j种资本的成本。
二、资本成本的确定
3、边际资本成本
边际资本成本是企业筹措新资的成本。
边际资本成本是加权平均资本成本的一种形式，亦按加权平均法计
算。它是企业追加筹资和投资中必须考虑的问题。
为了满足追加投资需要，公司需筹措新资，可按下列步骤确定筹措
新资的资本成本：
（1）确定目标资本结构
（2）确定各种资本的成本
（3）计算筹资总额分界点
（4）计算边际资本成本
第二节 财务风险的衡量
营业杠杆
财务杠杆
复合杠杆
财务风险的测量
一、营业杠杆
营业杠杆利益，是指利用固定成本而带来的额外的营业利润。
营业杠杆的作用程度，通常用营业杠杆系数来表示。它是营业
利润的变动率与销售额变动率之商，用数学公式表示如下：
式中：DOL表示营业杠杆系数；
EBIT表示营业利润，指税息前利润；
S表示销售额；Δ表示变动，ΔEBIT表示营业收益变动
额，
ΔS表示销售变动额。
一、营业杠杆
为了便于计算，还可将上式作如下推导变换：
或:
上两式中：DOLq表示销量为Q的营业杠杆系数；
Q表示销量；
P表示销售单价；
V表示单位变动成本；
F表示固定成本总额；
VC表示变动成本总额。
在实际中，利用最后一式计算营业杠杆系数较为便利。
二、财务杠杆
财务杠杆的基本原理是，在长期资金总额不变的条件下，企业
从营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或减
少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减少或增
大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。
财务杠杆利益的程度，通常用财务杠杆系数来衡量。与营业杠
杆不同的是，财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税
前利润。
财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的
倍数。用公式表示为：
式中：DFL表示财务杠杆系数；
ΔEPS表示每股利润变动额；
EPS表示每股利润。
二、财务杠杆
为了便于计算，可将上式变换如下：
三、复合杠杆
营业杠杆是通过扩大销售影响税息前利润；而财务杠杆则通过
扩大税息前利润影响每股利润，两者最终都会影响到普通股的
收益。
营业杠杆和财务杠杆综合的结果，称之为复合杠杆系数（用DTL
表示）。它是营业杠杆与财务杠杆的乘积。用公式表示为：
或：
上列公式显示，复合杠杆系数是每股利润变动率相当于销售额
（或销售量）变动率的倍数。复合杠杆的作用在于：它不仅能
用来估计销售量（额）的变动对每股所造成的影响； 而且还能
显示营业杠杆和财务杠杆的相互关系。
四、财务风险的测量
财务风险是指由于利用财务杠杆，给企业带来的破产风险或普
通股收益发生大幅度变动的风险。
1、期望值分析
现使用自有资金和借入资金的概念，期望自有资金利润率同期
望全部资金利润率的关系可以如下公式反映：
期望自有资
金利润率
＝
期望全部资
金利润率
＋
借入资金
(
期望全部资
金利润率
-
借入资金
利息率
)
自有资金
2、标准离差分析
在企业既有经营风险又有财务风险的情况，对其财务风险的分析，
可进一步地通过计算期望自有资金利润率及其标准离差来进行。
第三节 资本结构与筹资决策
资本结构理论
最佳资本结构的确定
一、资本结构理论
1、早期资本结构理论
资本结构的理论研究始于50年代初期，并形成三种见解：（1）净利
说；（2）营业净利说；（3）传统说。
2、现代资本结构理论
上述三种理论都是建立在对企业所有者行为的假设而非精心构造的理
论基础或统计分析之上的。目前，最有影响的是由莫迪格莱尼
（Franco Modigliani）和米勒（Mertor Miller）开创的现代资本
结构理论。他们使资本结构研究成为一种严格的科学的理论，时至今
日仍不断地完善发展其学说。
二、最佳资本结构的确定
1、资本结构的影响因素
除前已述及的资本成本、财务风险以外，还有如下重要因素：
（1）企业经营的长期稳定性
（2）贷款人和信用评级机构的态度
（3）保持借债能力
（4）企业的增长率
（5）企业的获利能力
（6）税收因素
2、资本结构的行业差别
不同的行业以及同一行业的不同企业在运用财务杠杆时所采取
的策略和方法大不相同，从而也会使资本结构产生差别。
二、最佳资本结构的确定
3、最佳资本结构的确定
所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，同
时企业价值最大的资本结构。从资本结构的理论分析中可知，企业综
合资本成本最低时的资本结构与企业价值最大时资本结构是一致的，
因此，在确定最佳资本结构时所运用的衡量标准是企业综合资本成本
即加权平均成本的高低。
4、追加筹资方案的选择
企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有
时会增加筹集新资，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变
化，企业原有的资本结构就会发生变化，从而原定的最佳资本结构也
未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳结构，
保持资本结构的最优化。
选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追
加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是
将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件
下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。
本章小结
本章主要讲述了有关筹资决策的基础知识，包括资本成本
的确定、筹资风险的衡量等，在此基础上介绍了资本结构
理论最佳资本结构的确定等相关理论，并结合相关案例对
筹资决策理论进行了分析。
本章关键术语
资本成本 财务杠杆 资本结构 筹资方案 边际资本
加权资本
第八章 投资项目管理
第一节 项目及投资
第二节 投资项目周期：工作程序和工作内容
第三节 投资建设项目周期：阶段划分与投资
影响因素分析
第四节 投资项目决策阶段的分析
第五节 投资项目决策工作的质量管理
第六节 投资项目决策工作的费用管理
第一节 项目及投资
项目在投资活动中的地位
投资项目的界定
一、项目在投资活动中的地位
众多的投资活动，按其支出的时间特点来分，大致有三类：第一类是
一种连续性的投资活动。第二类是一种间断性的投资活动，其投资每
隔一段时间发生一次，具有总体上的间断重复性。第三类是一种一次
性投资活动，其投资为独立的非重复性的活动。项目管理是落实一次
性投资活动的基本形式和方法。
对项目管理在投资活动中的这一定位，必须有科学的理解。首先，应
认识到任何分类都是一种主观的、有目的的行为，分类是相对的而不
是绝对的。其次，应注意到项目管理只是落实一次性投资活动的一种
“基本”手段，所以项目管理的针对性不是绝对的，也就是说，一次
性的投资活动不见得非要用项目管理的方法来管理，反之，连续性、
间断性的投资活动通过适当的处理也可应用项目管理的方法来运作。
一般地讲，具有下列条件（或条件之一）的一次性投资活动应该作为
项目来管理：
（1）大规模的投资活动；
（2）具有开拓创新性质的投资活动；
（3）具有特别重要意义的投资活动；
（4）具有特殊要求的投资活动。
二、投资项目的界定
1、投资项目的特征
（1）一次性
（2）目标性
（3）周期性
（4）限定性
（5）投资过程周期长、投入大、风险较大
2、投资项目的分类
按投资主体和项目性质不同划分：
（1）民间经济学项目
（2）公共（益）项目
（3）社会福利项目
（4）混合性项目
二、投资项目的界定
按投资活动的内容划分
（1）固定资产投资项目
（2）房地产投资项目
（3）新产品、新事业研制与开发的风险投资项目
（4）现有设施的技改投资项目
（5）收购与兼并投资项目
（6）金融策划投资项目
其他分类
根据不同的目的，投资项目当然还可以有其他分类方
法，如按规模分为大、中、小型项目，按行业分为工业、
农业、城市基础项目等。
第二节 投资项目周期：工作程序和工
作内容
投资项目周期及其管理意义
投资建设项目周期的工作类型
一、投资项目周期及其管理意义
投资项目作为一次性的投资活动，必然会有明确的起点和终点，而且
其过程呈现出明显的阶段性活动特征，所以投资项目具有周期性特征。
投资项目周期是指投资全过程中各项工作必须遵循的先后工作阶段、
工作次序及其内在联系。一般包括三方面的内容：一是一项投资活动
客观上包括的工作内容和类型；二是投资全过程中性质不同的各阶段
划分；三是各阶段、各项工作间联系。
项目周期性特征对项目管理具有多种意义：
（1）项目是有特定周期的活动，项目周期是若干项目阶段的有机整体，
项目管理的优化必须是项目周期全过程优化而不是阶段性优化。
（2）项目周期呈现出阶段性特征，科学有效的投资管理必须建立在对
项目不同阶段的正确界定和划分的基础上，并需根据这种阶段性变化
建立一种灵活适应性管理模式。
（3）项目周期的不同阶段，其工作内容、工作形式、投入产出要素有
所不同，因此，其组织管理的内容（重点、难点）、形式和手段也应
与此相适应。
二、投资建设项目周期的工作类型
（1）投资意向
（2）市场研究与投资机
会分析
（3）项目建议书
（4）初步可行性研究
（5）可行性研究
（6）决策立项
（7）设计任务书
（8）初步设计
（9）建设准备
（10）技术设计
（11）施工图设计
（12）施工组织设计
（13）施工准备
（14）施工过程
（15）生产准备
（16）竣工验收
（17）投产运营和投资
回报
（18）项目后评估
第三节 投资建设项目周期：阶段
划分与投资影响因素分析
投资建设项目周期的阶段划分
投资建设项目各阶段管理分析的四因
素模式
投资建设项目周期各阶段的影响因素
分析
一、投资建设项目周期的阶段划分
其中（1）～（6）项工作是一种分析论证性质的工作，主要解决的是
项目选择问题，也就是“肯定”或“否定”的问题。所以这六项工作
可称为项目建设的第一个阶段：投资建设项目决策阶段。
（7）～（11）项工作是一种规划布置性质的工作，主要是确定拟定项
目的具体方案。这五项工作可称为投资建设项目周期的第二个阶段：
投资建设项目规划设计阶段。
（12）～（16）项工作是一种具体的资源组合性质的工作，主要任务
是在确定性约束条件下优化实施过程。可称为投资建设项目周期的第
三个阶段：实施阶段或施工阶段。
最后两项工作即（17）～（18）项是一种总结评价性质的工作，这个
阶段可称为投资建设项目终结阶段。
二、投资建设项目各阶段管理分析的四因素
模式
各阶段投入对项目投资的影响可用如下两个指标表示：
（1）某阶段工作成本的影响＝某阶段的工作成本/总投资×100
（2）某阶段要素成本的影响＝某阶段的要素成本/总投资×100％
产出因素的影响可用如下两个指标表示：
（3）某阶段工作质量影响（A）＝某阶段工作质量决定的投资额/总投
资×100％
（4）某阶段工作质量影响（B）＝某阶段工作质量决定的投资效益/投
资建设工作决定的总效益×100％
类型（1），是对项目各阶段工作本身所需投资费用的管理；
类型（2），是对项目各阶段投入要素（非工作本身需要的）投资成
本的管理；
类型（3），是通过对项目各阶段工作质量的管理而达到管理总投资
费用的目的；
类型（4），是通过对项目各阶段工作质量的管理而达到提高投资效
益（或使用功能）的目的。
三、投资建设项目周期各阶段的影响因
素分析
1、投资建设项目决策阶段
2、投资建设项目规划设计阶段
3、投资建设项目施工阶段
4、投资建设项目终结阶段
第四节 投资项目决策阶段的分析
投资项目决策阶段是项目周期中最重要的阶
段
投资项目决策工作的另一个重要特点，是它
的高度创造性、智力化和综合性
投资项目决策阶段是投资项目管理的首要环
节和最重要的方面
第五节 投资项目决策工作的质量
管理
投资机会的分析
多项目的比选论证
一个独立项目的可行性研究
一、投资机会的分析
1、客观环境的分析
（1）市场供需态势分析
（2）政策分析
2、对企业经营目标和战略的分析
（1）分析市场竞争战略
（2）分析企业的风险回避战略
（3）分析企业收缩战略
3、对企业内外资源条件的分析
4、编制项目建议书
（1）投资的背景和依据
（2）市场和政策分析与预测
（3）企业战略和内外条件的分析
（4）投资总体构想
（5）具体的若干项目建议
二、多项目的比选论证
项目投资机会分析完成后，应该提出若干个待选的项目，
并以项目建议书形式提交项目决策审查。通过审查，项
目决策者可能觉得有必要对其中几个项目进行进一步比
较论证，以确定需要进行可行性研究的一个具体项目，
这就是多项目比选论证。
多项目比选论证的指标体系可分为如下四个方面：
（1）营利性指标
（2）风险性指标
（3）项目的企业适应性
（4）项目的社会适应性
三、一个独立项目的可行性研究
项目可行性研究应该包括：（1）实施纲要，即扼要复述下面各部分
的所有结果；（2）项目的背景和历史；（3）市场分析和销售设想；
（4）原材料和供应品；（5）建厂地区，厂址和环境；（6）工程设
计和工艺；（7）工厂组织与管理费用；（8）人力资源；（9）实施
进度安排；（10）财务分析与投资评估。
工业投资项目可行性研究应该包括以下内容：
（1）总论
（2）需求预测和拟建规模
（3）资源、原材料、燃料及公用设施情况
（4）建厂条件和厂址方案
（5）设计方案
（6）环境保护
（7）企业组织、劳动定员和人员培训（估算数）
（8）实施进度的建议
（9）投资估算和资金筹措
（10）社会及经济效果评价
第六节 投资项目决策工作的费用
管理
确定适度的费用控制目标
坚持按照投资项目决策程序办事
采用多种付费形式
一、确定适度的费用控制目标
投资项目决策阶段的费用具有补偿性质，即对前期研
究论证人员劳动报酬的一种补偿。
投资项目决策阶段费用控制的目标应该是“适度的费
用”，而不是最小的费用。
项目决策论证工作的补偿费用项目可划分为如下五个
方面：
（1）直接成本
（2）间接费用
（3）法定税费
（4）利润
（5）预备费
二、坚持按照投资项目决策程序办事
在项目周期中把决策阶段划分为若干个具体的工作阶段，按此程序办
事一般就能减少不必要的费用支出。一方面，项目决策程序循序渐进
可以减少失误，节省返工费用；另一方面，投资项目决策阶段的三项
主要工作所需支付费用的数额是不同的，其中第一项投资机会分析工
作所要支付的费用最少（不包括企业内部发生的费用），第二项多项
目分析论证工作所要支付的费用居中，第三项可行性研究费用最高。
从工作费用控制的角度上看，项目决策阶段应循序渐进，争取把不合
适的项目在第一、第二阶段中淘汰，尽量不发生后一阶段的费用，这
就需要检查按决策程序办事的原则。同时，应该适时终结论证研究工
作，这就是如果前一阶段的研究成果已经出现明显的不可行结论时，
应及时终止或简化进一步的论证研究，节省后期工作费用。
三、采用多种付费形式
一次总付的方式
计时付费方式
成本加酬金的付费方式
按项目总投资成本或设计费得一定比较支付
的方式
本章小结
本章介绍投资项目管理的主要内容，可以分为两个部分：第一部分为
前三节，介绍投资项目全过程及管理，包括界定了什么是投资项目，
投资项目是落实一次性投资活动的一种基本形式和方法，也可以说投
资项目是以投资为内容的一种特定项目，投资项目有哪些特征，如何
对其进行分类，介绍了投资项目周期的工作程序和工作内容，说明了
对投资项目的阶段划分，并对投资影响因素进行了分析。第二部分为
后三节，介绍了投资项目决策阶段的分析与管理，投资项目决策阶段
是投资项目管理的首要环节和最重要的方面，首先在第四节介绍了决
策阶段分析的意义与内容，接着论述了决策阶段的质量管理，包括投
资机会的分析，多项目比选论证，项目投资方案的可行性与经济性。
最后介绍了决策工作费用管理的有关内容。
本章关键术语
投资项目 项目周期 工作程序 工作内容 建设程序 阶段分析决策阶段
投资机会 企业战略 多项目比选 独立项目 费用管理
第九章 产权投资
第一节 产权投资的基本概念
第二节 产权投资的决策分析
第三节 产权投资的程序
第一节 产权投资的基本概念
产权及产权投资
产权投资的前提条件
产权投资的意义
产权投资的主要实现形式
一、产权及产权投资
1、产权的含义及特点
（1）“产权”(Property rights)是一个含义极为不确定的概念，不同的
学者有不同的理解。其中有一种理解认为产权即指财产的所有权，如
《牛津法律大词典》的解释是：产权“亦称财产所有权，是指存在于任
何客体之中或之上的完全权利。它包括占有权、使用权、出借权、转
让权、用尽权、消费权和其他与财产有关的权利。”我国《民法通则》
没有使用产权的概念，而是使用了“财产所有权”：财产所有权是指所
有人依法对自己的财产享有占有、使用、收益和处分的权利。
在经济学中，使用“产权”这一概念时，还有一种更广义的理解，认为
产权不仅包括财产所有权，还包括其他一系列权利，是多种权利的总
称。当今西方学者对于产权权利束的定义越来越广泛，不仅包括排他
性的所有权，排他性的使用权，收入的独享权、自由的转让权，而且
还包括资产的安全权、管理权、毁坏权等。
（2）产权的特点：排他性、可分解性、可交易性、收益性、法律性、
多样性
一、产权及产权投资
2、产权投资的含义及形式
（1）产权投资即以产权为对象的投资活动，通过产
权的买卖获取投资收益的资本运行形式。
（2）产权投资可以分为三种基本形式：企业产权的
整体投资、企业产权的分割投资和企业产权的分期投
资。
二、产权投资的前提条件
产权界定
产权制度的建立
产权交易市场的规范
完善的法律、法规
三、产权投资的意义
产权投资是实现企业发展战略的重要途径
产权投资是企业实现产业升级的重要手段
产权投资是企业获得核心能力的重要方法
产权投资可以实现规模经济
产权投资可以节约项目新建的迟滞时间
产权投资可以通过收购低价资产获利
产权投资有利于进行跨国经营
产权投资可以实现财务经济
四、产权投资的主要实现形式
1、并购
并购是兼并和收购（Mergers and Acquisitions 简称M&A）的简称。
兼并和收购的区别：
（1）兼并是指两个或两个以上的公司合并；而收购则是一家企业购受
另一家企业时达到控股百分比股份的合并形式
（2）兼并是以现金购买、债务转移为主要交易条件的，而收购则是以
所占有企业股份份额达到控股为依据，来实现对被收购企业的产权占
有的
（3）兼并范围较广，任何企业都可以自愿进入兼并交易市场；而收购
一般只发生在股票市场中，被收购企业的目标一般是上市公司
（4）兼并发生后，其资产一般需要重新组合、调整；而收购是以股票
市场为中介的，收购后，企业变化形式比较平和
企业并购从企业执行其发展战略的角度划分，可将其分为以下三类：
横向并购、纵向并购、混合并购
四、产权投资的主要实现形式
2、参股
（1）参股者投资入股另一企业，由此获得股权。而参股者
将资产的使用权和处置权等让渡给所投资企业，参股者从
让渡资产使用权等权能中得到报酬，即作为股权享有的未
来的股息和红利
（2）参股的比例达不到一定的比例时，不会改变所投资企
业的法人地位。参股类似于并购，只不过所购买股份的比
例达不到控股的程度
（3）参股者往往投资于有成长潜力、经营好、效益高的企
业，由所投资企业统一使用，实现资产一体化
3、企业租赁
企业租赁是对企业产权的分期投资。企业通过对出租企业
经营权的投资，获得一定时期内出租方的经营权，并按合
同规定，定期交纳租金的一种产权投资形式。
第二节 产权投资的决策分析
企业并购的投资决策
企业租赁的投资决策
一、企业并购的投资决策
1、企业并购条件分析
（1）企业外部环境分析：国家的经济政策、并购的法律环境、
对出现的重大机会的分析
（2）企业自身的条件分析：资金运筹能力、经营管理能力
2、并购对象的选择
（1）目标企业初选阶段
（2）具体分析目标企业的内部条件，确定并购对象
3、企业并购方式的选择
（1）购买式并购
（2）承担债务式并购
（3）吸收股份制并购
（4）控股式并购
一、企业并购的投资决策
4、企业并购的交易价格决策
（1）影响企业并购的交易价格的因素
（2）并购价格的确定
5、对被并购企业的估价
（1）贴现现金流估价法
（2）市场比较法
（3）混合法
二、企业租赁的投资决策
企业租赁投资决策主要包括两方面：一是确
定租赁企业的类型，二是确定租赁企业的租
金
第三节 产权投资的程序
企业并购的程序及一体化
企业的租赁的程序
一、企业并购的程序及一体化
1、企业并购的程序
（1）确定并购对象
（2）进行可行性论证
（3）进行价值评估，确定并购价格
（4）并购方案的批准
（5）签订并购协议
（6）并购协议的履行
（7）发布并购公告
2、企业并购的一体化
所谓并购一体化，是为了实现并购企业的总体目标而联合、调整和
协调参与并购各企业的子系统之间业务和管理活动的过程。由于并
购是两个以上不同法人之间的吸收合并，是一个企业控制、占有另
一个（类）企业，或取消另一个企业法人资格，或将其变为二级法
人的重组过程，投资一体化意味着被并购企业的投资必须服从并购
企业战略性、目标性的安排。
二、企业的租赁的程序
1、选取租赁对象
2、投标
3、做出承租决策
4、制定投标书
5、签订租赁经营合同
6、办理租赁手续
7、合同期满后，对租赁企业的处理
本章小结
本章第一部分首先介绍了产权的含义及特点、产权投资的含义和形式。
产权投资的前提条件是：产权界定，产权制度的建立，产权交易市场
的规范和完善的法律、法规。从多个角度论述了产权投资对于企业的
重要意义。介绍了产权投资的主要形式：并购、参股和租赁等。
在此基础上，本章的第二节介绍了产权投资的决策分析，包括企业并
购的投资决策和企业租赁的投资决策的主要方面。其中，企业并购投
资决策主要包括企业并购条件分析、并购对象的选择、并购方式的选
择、并购的交易价格决策、对被并购企业的估价五个方面；而企业租
赁投资决策主要包括两方面：一是确定租赁企业的类型，二是确定租
赁企业的租金。
本章的最后部分介绍了产权投资的程序，主要介绍两个部分；一是企
业并购的程序和企业并购的一体化；二是企业租赁的程序。
本章关键术语
产权 产权投资 兼并 收购 并购 企业租赁 横向并购 纵向并
购 混合并购 购买式并购 承担债务式并购 吸收股份制并购
控股式并购 贴现现金流估价法 股利贴现模型 收益贴现模型 市
场比较法 租赁成本法 企业并购的一体化
