中信期货研究|宏观策略(PMI)专题报告 2018-10-08
投资咨询业务资格：
证监许可【2012】669 号
宏观策略：
研究员
尹丹
0755-23991697
yindan@
从业资格号 F0276368
投资咨询号 Z0011352
研究员
蔡劭立
0755-82537903
caishaoli@
从业资格号 F3010006
投资咨询号 Z0012616
研究员
姜婧
021-60812990
jiangjing@
从业资格号 F3018552
投资咨询号 Z0013315
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9 月全球制造业景气度观察——
美联储持续加息逐渐发威 新兴市场表现不佳引担忧
专题摘要：
新兴市场表现不佳，拖累全球制造业下滑
9 月全球制造业 PMI 录得 ，低于上个月的 ，创近 22 个月新低，全球制造业 PMI
已经连续 5 个月下滑。从分项指标来看，9 月全球制造业产出和新增订单继续增速下滑，
全球贸易走弱，尤其是新兴市场需求放缓，是拖累新增订单的主要原因。制造业创造的
就业岗位持续增加，但是增速正在减慢，甚至中国、巴西、土耳其还出现制造业岗位减
少。从国家来看，发达国家制造业扩张速度整体高于新兴市场：美国保持领先，欧元区
和虽然放缓但仍高于全球平均速度；新兴市场方面，中国 9 月财新制作业 PMI 录得 50，
险守荣枯线，为其 2017 年 5 月以来的新低，土耳其制造业已经连续 6 个月处于萎缩状态，
同时台湾、巴西、印尼、越南等多个新兴市场国家制造业放缓，新兴市场整体表现不佳
拖累了全球 9 月数据下滑。
美国：贸易战和关税担忧仍占据主导地位
美国 9 月 ISM 制造业 PMI 指数为 ，低于前值，但仍为今年第四高数值，8 月曾创 2004
年 5 月以来的新高。从分项指标来看，9 月下跌最大的分项是物价（）较上月下跌 ，
可见价格压力虽大，但至少没有进一步恶化。供应商交付（）和新订单（）也大
幅下跌；而上涨的分项较为微弱，ISM 主席 Timothy Fiore 评论称，9 月出口订单虽然扩
张（56），较上月增长 ，但六大行业中有四大行业均环比下降，不再是扩张的力量。
此外，大多数受访制造业人士再度对贸易战和关税相关活动表达担忧，包括担心对等性
关税将影响企业营业收入和当前的制造所在地。
欧元区：地缘政治担忧和全球贸易保护是最大阻碍
欧元区 9 月制造业 PMI 终值 ，低于上个月数值 ，欧元区制造业 PMI 今年持续下
滑，仅 7 月反弹昙花一现。不过，欧元区制造业已经连续 63 个月位于 50 枯荣线以上，
维持扩张状态。从国家来看，欧元区国家制造业在 9 月全面放缓，仅荷兰高于前值。去
年靠前的德国动能减弱，9 月录得 25 个月新低。西班牙和意大利在 9 月也录得 25 个月新
低，意大利险守荣枯线 50。从分项指标来看，地缘政治担忧和全球贸易保护问题仍然是
限制欧元区制造业增长的最大阻碍，9 月新增出口订单在近年低位徘徊，且法国和德国出
口明显减弱。
中国：产需两弱 经济仍然承压
2017 年 9 月中国官方制造业 PMI 录得 ，较上月下跌 ，新财制造业 PMI 录得 50，
前值为 ，整体制造业预期较为消极，对未来经济不乐观。受贸易摩擦影响，外需承
压明显，而内需的汽车和地产在 9 月均呈承压状态，企业库存也出现回落，指向产需两
弱的局面，后续经济将延续承压的局面。另外 9 月的商务活动指数录得回升，结合 10 月
个税改革方案开始实行，以及 10 月的黄金假期，10 月的社会整体消费预计有所回升。
中信期货研究|宏观点评报告
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目录
专题摘要： .......................................................................................................................................................... 1
一、全球制造业指数持平前值，维持稳健 ....................................................................................................... 3
二、美国：制造业稳定扩张，就业再度走强 ................................................................................................... 5
三、欧元区：制造业延续强势，景气度创 6 年新高 ....................................................................................... 7
四、中国：产需两升超预期，回升持续性仍待确认 ....................................................................................... 8
免责声明 ............................................................................................................................................................ 11
深圳总部 ............................................................................................................................................................ 11
图目录
图 1: 全球制造业 PMI 指数及分项指标 ........................................................................................................... 3
图 2: 美国 ISM 制造业 PMI ............................................................................................................................ 5
图 3: 美国 ISM 制造业 PMI 季节性表现 .......................................................................................................... 5
图 4: 美国 ISM 制造业新订单和产出指数 ....................................................................................................... 6
图 5: 美国 ISM 制造业客户库存和自有库存 ................................................................................................... 6
图 6: 美国 ISM 制造业就业 ............................................................................................................................... 6
图 7: 美国 ISM 制造业就业和非农就业 ........................................................................................................... 6
图 8: 美国 ISM 制造业供应商交付和物价 ....................................................................................................... 6
图 9: 美国 ISM 制造业进出口 ........................................................................................................................... 6
图 10: 欧元区及主要成员国制造业 PMI .......................................................................................................... 7
图 11: PMI 各分项变化........................................................................................................................................ 8
图 12: 中国官方制造业 PMI 及新财 PMI 表现 .................................................................................................. 9
图 13: 生产和新订单指数 .................................................................................................................................... 9
图 14: 去库存向上游原材料传导 ........................................................................................................................ 9
图 15: 工业企业产成品库存 ................................................................................................................................ 9
图 16: 需求端承压 ................................................................................................................................................ 9
图 17: 42 城市 4 周的周度移动平均销量同比增速 ........................................................................................... 9
图 18: 6 大发电集团耗煤量和工业增加值的当月同比 ................................................................................... 10
图 19: 非制造业 PMI 指数及其分项 ................................................................................................................. 10
表目录
表 1: 全球主要市场制造业 PMI ........................................................................................................................ 4
表 2: 美国 ISM 制造业 PMI 分项一览 .............................................................................................................. 5
表 3: 欧元区主要成员国制造业 PMI 月度变动一览 ....................................................................................... 7
中信期货研究|宏观点评报告
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一、新兴市场表现不佳，拖累全球制造业下滑
9 月全球制造业 PMI 录得 ，低于上个月的 ，创近 22 个月新低，全球制
造业 PMI 已经连续 5 个月下滑。从分项指标来看，9 月全球制造业产出和新增订
单继续增速下滑，全球贸易走弱，尤其是新兴市场需求放缓，是拖累新增订单的主
要原因。制造业创造的就业岗位持续增加，但是增速正在减慢，甚至中国、巴西、
土耳其还出现制造业岗位减少。从国家来看，发达国家制造业扩张速度整体高于新
兴市场：美国保持领先，欧元区和虽然放缓但仍高于全球平均速度；新兴市场方面，
中国 9 月财新制作业 PMI 录得 50，险守荣枯线，为其 2017 年 5 月以来的新低，
土耳其制造业已经连续 6 个月处于萎缩状态，同时台湾、巴西、印尼、越南等多
个新兴市场国家制造业放缓，新兴市场整体表现不佳拖累了全球 9 月数据下滑。
图1: 全球制造业PMI指数及分项指标 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
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全球制造业PMI 产出 新订单 投入价格 就业
中信期货研究|宏观点评报告
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表1: 全球主要市场制造业 PMI1（单位：%）
Sep Aug Jul Jun May Apr Mar Feb Jan
全球
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新兴市场
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欧洲
欧盟
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法国
英国
爱尔兰
意大利
西班牙
希腊
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捷克
荷兰
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亚太地区
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印度
印度尼西
亚
日本
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中国台湾
越南
资料来源：Bloomberg 中信期货研究部
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图例： PMI≥55 PMI=50 PMI≤45
中信期货研究|宏观点评报告
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二、美国：贸易战和关税担忧仍占据主导地位
美国 9 月 ISM 制造业 PMI 指数为 ，低于前值，但仍为今年第四高数值，8 月
曾创 2004 年 5 月以来的新高。从分项指标来看，9 月下跌最大的分项是物价（）
较上月下跌 ，可见价格压力虽大，但至少没有进一步恶化。供应商交付（）
和新订单（）也大幅下跌；而上涨的分项较为微弱，ISM 主席 Timothy Fiore
评论称，9 月出口订单虽然扩张（56），较上月增长 ，但六大行业中有四大行业
均环比下降，不再是扩张的力量。此外，大多数受访制造业人士再度对贸易战和关
税相关活动表达担忧，包括担心对等性关税将影响企业营业收入和当前的制造所在
地。
表2: 美国 ISM 制造业 PMI 分项一览（单位：%）
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ISM:制造业 PMI
PMI:新订单
PMI:产出
PMI:就业
PMI:供应商交付
PMI:自有库存
PMI:客户库存
PMI:物价
PMI:订单库存
PMI:新出口订单
PMI:进口
资料来源：Wind 中信期货研究部
图2: 美国ISM制造业PMI 单位：% 图3: 美国ISM制造业PMI季节性表现 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
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美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI
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中信期货研究|宏观点评报告
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图4: 美国ISM制造业新订单和产出指数 单位：% 图5: 美国ISM制造业客户库存和自有库存 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
图6: 美国ISM制造业就业 单位：% 图7: 美国ISM制造业就业和非农就业 单位：%&千人
资料来源：Wind 中信期货研究部
图8: 美国ISM制造业供应商交付和物价 单位：% 图9: 美国ISM制造业进出口 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
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美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 美国:ISM:制造业PMI:进口
中信期货研究|宏观点评报告
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三、欧元区：地缘政治担忧和全球贸易保护是最大阻碍
欧元区 9 月制造业 PMI 终值 ，低于上个月数值 ，欧元区制造业 PMI 今年
持续下滑，仅 7 月反弹昙花一现。不过，欧元区制造业已经连续 63 个月位于 50
枯荣线以上，维持扩张状态。从国家来看，欧元区国家制造业在 9 月全面放缓，
仅荷兰高于前值。去年靠前的德国动能减弱，9 月录得 25 个月新低。西班牙和意
大利在 9 月也录得 25 个月新低，意大利险守荣枯线 50。从分项指标来看，地缘政
治担忧和全球贸易保护问题仍然是限制欧元区制造业增长的最大阻碍，9 月新增出
口订单在近年低位徘徊，且法国和德国出口明显减弱。
图10: 欧元区及主要成员国制造业PMI 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
表3: 欧元区主要成员国制造业 PMI 月度变动一览（单位：%）
国家 8 月 9 月 备注
德国 25 个月新低
奥地利 55 23 个月新低
荷兰 3 个月新高
爱尔兰 2 个月新低
西班牙 53 25 个月新低
意大利 50 25 个月新低
法国 3 个月新低
希腊 2 个月新低
资料来源：Markit 中信期货研究部
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欧元区 法国 德国 意大利 爱尔兰 西班牙
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四、中国：产需两弱 经济仍然承压
2017 年 9 月中国官方制造业 PMI 录得 ，较上月下跌 ，新财制造业 PMI 录
得 50，前值为 ，整体制造业预期较为消极，对未来经济不乐观。受贸易摩擦
影响，外需承压明显，而内需的汽车和地产在 9 月均呈承压状态，企业库存也出现
回落，指向产需两弱的局面，后续经济将延续承压的局面。
产需两弱局面引担忧
2017 年 9 月中国官方制造业 PMI 录得 ，较上月下跌 ，新财制造业 PMI 录
得 50，前值为 ，显示整体制造业预期较为消极，对未来经济不乐观。9 月制
造业 PMI 分项指向产需两弱，同时库存也有所下跌，不利于后期整体经济。
产需两弱；9月新订单指数下跌至 52（前期 ，下同），生产指数下跌至 53（），
受终端需求走弱影响，企业生产收缩，前期政府的宽松政策对经济的支撑仍未体现，
反而是地产调控政策使得地产也出现承压的局面。从需求分项来看，9 月新出口订
单录得 48（），进口指数录得 （），受贸易摩擦影响，外需承压较为
明显。受此影响，上游原材料库存指数下跌至 （），下游产成品库存指数
持平上月 （），购进价格指数录得 （），原材料价格的上涨也对原
材料的补库有所抑制。
商品价格继续反弹，非制造业景气度回升
中国 9 月大型、中型、小型企业指数分别录得 （）、（）、
（50），从结构上来看，中型企业受经济承压影响最为明显，小型企业在政府的扶
持政策下基本维持稳定。需要提到的是，尽管受环保和库存下降的利好，9 月购进
价格指数小幅回升至 （），但整体经济承压，政府宽松政策仍未生效的情
况下，对未来商品价格有所不利。
而 9 月非制造业 PMI 中商务活动、服务业、建筑业分别录得 （）、
（）、（59）。建筑业景气指数和高频的房地产销售数据有所背离。而商
务活动回升结合 10 月的黄金假期以及 10 月开始实行的个税改革方案多重作用下，
10 月的消费值得期待。
图11: PMI各分项变化 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
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图12: 中国官方制造业PMI及新财PMI表现 单位：% 图13: 生产和新订单指数 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
图14: 去库存向上游原材料传导 单位：% 图15: 工业企业产成品库存 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
图16: 需求端承压 单位：% 图17: 42城市4周的周度移动平均销量同比增速 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
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PMI:产成品库存
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12座一二线城市 30座三四线城市
42座城市商品房销售面积
中信期货研究|宏观点评报告
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图18: 6大发电集团耗煤量和工业增加值的当月同比单位：% 图19: 非制造业PMI指数及其分项 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
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6大发电集团耗煤量:当月同比
工业增加值:当月同比(右轴)
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非制造业PMI:商务活动
非制造业PMI:建筑业
非制造业PMI:服务业
中信期货研究|宏观点评报告
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