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公公
司
研
究
公
司
首
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覆
盖
证
券
研
究
报
告
股票研究 /
[Table_Date]
高可靠电子元器件筑基，军民电子需求支撑长期成长
振华科技(000733)
[Table_Industry] 运输设备业/可选消费品
[Table_Invest]
首次覆盖
评级 增持
目标价格
[Table_CurPrice] 当前价格：
[Table_Market]
交易数据
52 周内股价区间(元)
总市值(百万元) 29,831
总股本/流通A股(百万股) 554/554
流通 B 股/H 股(百万股) 0/0
[Table_Balance]
资产负债表摘要(LF)
股东权益(百万元) 15,292
每股净资产(元)
市净率(现价)
净负债率 %
[Table_PicQuote]
[Table_Trend]
升幅(%) 1M 3M 12M
绝对升幅 3% 7% 32%
相对指数 0% 3% -4%
振华科技首次覆盖报告
[table_Authors] 姓名 电话 邮箱 登记编号
宋博(分析师) 010-83939829 songbo3@ S0880522120007
杨天昊(分析师) 010-83939791 yangtianhao@ S0880523080010
本报告导读：
公司深耕国防科技工业领域多年，围绕基础元器件及电子功能材料等方向持续布局，
产品广泛服务于航空、航天、兵器等国家重点工程以及相关民用工程。随着国防预
算稳步增长以及多下游应用领域需求共振，公司发展韧性与成长空间逐步显现。
投资要点：
[Table_Summary] 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 元。我们预计公司
2025~2027 年归母净利润分别为 亿元，对应 EPS 分
别为 元。基于可比公司 PE/PB 估值方法，结合公司在
高新电子元器件领域的行业地位与技术优势，按照 2025 年 42 倍
PE，给予公司目标价 元，给予“增持”评级。
深耕高可靠电子元器件，军工配套能力突出。公司长期深耕国防科
技工业领域，主营业务涵盖基础元器件、电子功能材料、混合集成
电路及应用开发等方向，产品广泛应用于航空、航天、电子、兵器、
船舶及核工业等国家重点领域以及智能手机、新能源汽车等民用领
域。依托完善的产品谱系、稳定的客户基础及较强的系统级配套能
力，公司在高可靠电子元器件领域具备领先的市场地位。
国防信息化与多下游需求共振，行业景气具备韧性。在国防预算持
续增长、装备体系向信息化与智能化升级的背景下，高可靠电子元
器件作为电子产业链的重要基础环节，需求具备长期支撑。同时，
消费电子、汽车电子、工业自动化、通信及医疗电子等多下游领域
共同发力，尤其是新能源汽车、电动化与 ADAS 渗透率提升、5G/6G
基础设施建设推进，为电子元器件行业带来结构性增长机遇，有效
分散单一行业周期波动风险。
募投项目夯实产研基础，创新驱动长期发展。公司围绕半导体功率
器件、混合集成电路、阻容元件及继电器等核心方向推进募投项目
建设，有助于提升高端产品产能与智能制造水平。公司持续加大研
发投入，在高可靠无源器件、功率器件、电源模块及关键材料等领
域构筑技术壁垒，并通过完善的人才激励与产学研协同机制，推动
技术成果转化，为公司长期稳健成长奠定基础。
催化剂：国防预算超预期；募投项目顺利投产。
风险提示：军品客户集中度较高风险；募投项目建设及产能释放进
度不及预期风险。
[Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E
营业总收入 7,789 5,219 5,538 6,185 7,051
(+/-)% % % % % %
净利润(归母) 2,682 970 941 1,114 1,178
(+/-)% % % % % %
每股净收益(元)
净资产收益率(%) % % % % %
市盈率(现价&最新股本摊薄)
-8%
5%
17%
30%
42%
55%
2025/2 2025/6 2025/10 2026/1
52周股价走势图
振华科技 深证成指
振华科技(000733)
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[Table_Forcast]
财务预测表
资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E
货币资金 2,583 3,227 5,112 6,433 6,360 营业总收入 7,789 5,219 5,538 6,185 7,051
交易性金融资产 2,100 1,800 1,800 1,800 1,800 营业成本 3,167 2,625 2,893 3,398 3,942
应收账款及票据 7,089 6,516 6,136 6,228 7,075 税金及附加 86 59 62 71 81
存货 2,097 2,243 2,341 2,608 3,116 销售费用 308 298 305 322 374
其他流动资产 252 296 259 255 334 管理费用 712 724 764 804 959
流动资产合计 14,120 14,082 15,649 17,324 18,685 研发费用 440 359 343 396 458
长期投资 331 304 319 334 354 EBIT 3,089 1,058 1,088 1,275 1,333
固定资产 1,918 1,876 1,777 1,612 1,470 其他收益 139 105 100 124 139
在建工程 282 330 350 382 423 公允价值变动收益 22 2 -20 30 25
无形资产及商誉 159 154 147 144 146 投资收益 35 59 44 62 72
其他非流动资产 1,165 1,317 1,289 1,312 1,330 财务费用 35 10 6 -9 -18
非流动资产合计 3,854 3,981 3,883 3,784 3,724 减值损失 -126 -200 -209 -139 -143
总资产 17,975 18,062 19,532 21,108 22,409 资产处置损益 1 0 1 1 1
短期借款 486 480 541 551 531 营业利润 3,112 1,110 1,080 1,282 1,350
应付账款及票据 1,335 1,332 1,527 1,916 1,993 营业外收支 7 1 2 2 2
一年内到期的非流动负债 152 177 338 338 338 所得税 435 140 141 169 173
其他流动负债 279 194 217 245 283 净利润 2,683 971 941 1,114 1,178
流动负债合计 2,252 2,182 2,623 3,050 3,145 少数股东损益 1 1 0 0 1
长期借款 670 413 536 616 708 归属母公司净利润 2,682 970 941 1,114 1,178
应付债券 0 0 0 0 0
租赁债券 64 120 181 245 294 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E
其他非流动负债 641 599 579 579 579 ROE(摊薄,%) % % % % %
非流动负债合计 1,376 1,132 1,296 1,440 1,581 ROA(%) % % % % %
总负债 3,628 3,314 3,919 4,490 4,726 ROIC(%) % % % % %
实收资本(或股本) 552 554 554 554 554 销售毛利率(%) % % % % %
其他归母股东权益 13,796 14,195 15,059 16,064 17,129 EBIT Margin(%) % % % % %
归属母公司股东权益 14,349 14,749 15,613 16,618 17,683 销售净利率(%) % % % % %
少数股东权益 -2 -1 -1 -1 0 资产负债率(%) % % % % %
股东权益合计 14,347 14,748 15,613 16,617 17,683 存货周转率(次)
总负债及总权益 17,975 18,062 19,532 21,108 22,409 应收账款周转率（次）
总资产周转率（次）
现金流量表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量
经营活动现金流 1,232 1,601 1,956 1,641 327 资本支出/收入 % % % % %
投资活动现金流 -2,518 -49 -316 -307 -341 EV/EBITDA
筹资活动现金流 2,129 -908 246 -13 -59 P/E(现价&最新股本摊薄)
汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价)
现金净增加额 843 643 1,886 1,321 -73 P/S(现价)
折旧与摊销 327 384 445 489 495 EPS-最新股本摊薄(元)
营运资本变动 -1,901 76 358 -59 -1,449 DPS-最新股本摊薄(元)
资本性支出 -438 -462 -343 -312 -343 股息率(现价,%) % % % % %
数据来源：Wind，公司财报，国泰海通证券研究
振华科技(000733)
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目录
1. 盈利预测与估值 .......................................................................................... 4
. 盈利预测 ................................................................................................ 4
. 估值分析 ................................................................................................ 4
2. 振华科技：高可靠电子元器件龙头 .......................................................... 6
. 深度布局国防科技工业，股权结构稳定 ............................................ 6
. 业绩波动中求进，盈利能力具备修复基础 ........................................ 7
. 新型电子元器件为核心主业，军工需求贡献主要收入 .................... 8
3. 军用电子与多下游需求共振，行业景气具备韧性 .................................. 9
. 电子元器件行业规模持续扩张，多领域需求协同增长 .................... 9
. 消费+车载电子双轮驱动元器件需求持续扩容 ................................ 11
. 国防信息化加速推进，高可靠电子元器件需求稳固 ...................... 12
4. 军工配套优势显著，产研协同打开成长空间 ........................................ 14
. 产品谱系完善，高可靠电子元器件核心供应商 .............................. 14
. 募投项目夯实产能基础，研发投入驱动长期成长 .......................... 15
5. 风险提示 .................................................................................................... 17
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1. 盈利预测与估值
. 盈利预测
首次覆盖给予“增持”评级，目标价 元。我们预计公司 2025~2027 年
归母净利润分别为 亿元，对应 EPS 分别为
元。基于可比公司 PE/PB 估值方法，结合公司在高新电子元器件领域的行
业地位与技术优势，按照 2025 年 42 倍 PE，给予公司目标价 元，给
予“增持”评级。关键假设：
由于“十五五”战略投入加码、自主技术成熟及需求扩容，核心业务（新
型电子元器件）需求恢复，带动营收增长；
现代电子商贸与园区服务受益于行业发展，贡献新增量；
公司优化业务结构，提升内部降本增效能力，推动整体毛利率稳健提
升。
按行业划分：1）公司核心布局新型电子元器件、现代电子商贸与园区服务，
其中新型电子元器件为核心营收来源，2023-2027E 营收占比超 90%，随着
行业需求扩容，新型电子元器件业务将持续带动整体增长。2）2025-2027 年
各业务营收走势：1）新型电子元器件业务：2025-2027 年营收增速
6%/12%/14%，毛利率在 44~48%区间内波动；2）现代电子商贸与园区服务：
2025-2027 年营收增速 18%/-21%/14%，毛利率在 30%~37%区间波动；
表1：主营业务拆分
单位：百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E
总营收
yoy % % % % %
毛利率 % % % % %
按产品划分（营收）
新型电子元器件
yoy % % % % %
毛利率 % % % % %
现代电子商贸与园区
服务
yoy % % % % %
毛利率 % % % % %
资料来源：Wind，国泰海通证券研究
. 估值分析
我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：
选取振华风光、宏达电子、鸿远电子、火炬电子作为可比公司。
振华风光专注于集成电路设计、封装、测试及销售并为用户提供技术解决方
案。公司建立了贵阳、成都、西安、上海、南京等研发中心，建有单片、混
合、塑封产品生产线及 SMT 板卡产品生产线，具备陶瓷封装、金属封装、
塑料封装及 SIP 封装能力，电性能测试、机械试验、环境试验等完整的检测
试验能力及失效分析、应用验证能力。公司始终围绕模拟 IC、数字 IC、抗
辐照技术及隔离技术等产品不断研发创新，持续进行产品迭代并扩展产品
种类。
宏达电子拥有 30 多年的生产钽电解电容器的经验和历史，有五条成熟的、
先进的钽电解电容器生产线及两个较大规模的生产基地，拥有从美国、日本、
韩国以及欧盟引进的先进生产线设备。公司的钽电解电容器生产工艺先进、
技术力量雄厚，设备精良，拥有国内一流的新品研发能力，拥有完善的质量
检测体系和完整的钽电解电容器环境试验、例行试验手段。公司以质量为生
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命，追求高标准、零缺陷，在长期的研制生产过程中，同国内外先进企业和
高等院校有着广泛的合作。
鸿远电子主营业务为以瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集
成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等为主的电子元器件的技术研发、
产品生产和销售，包括自产业务和代理业务两大类。公司自产业务产品主要
包括瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、
微纳系统集成陶瓷管壳等，广泛应用于航天、航空、电子信息、兵器、船舶
等高可靠领域，以及通讯、工业、汽车电子、医疗电子、轨道交通等民用高
端领域。公司代理业务产品主要是国际国内知名厂商的多类产品，产品品类
主要为电容、电阻、电感、射频器件、分立器件、连接器、集成电路等多种
系列的电子元器件，主要面向工业类及消费类民用市场，覆盖了新能源、汽
车电子、轨道交通、智能电网、通讯、消费电子、医疗装备、工业/人工智
能、物联网等领域。
火炬电子作为我国首批通过宇航级产品认证的企业之一，公司产品广泛应
用于航空、航天、船舶以及通讯、电力、轨道交通、新能源等领域拥有 CNAS
实验室认可的火炬电子实验室、省级企业技术中心、省级工程研究中心，设
立国家博士后科研工作站，先后通过 ISO9001 质量管理体系、ISO14001 环
境管理体系、ISO45001 职业健康安全管理体系、SA8000 社会责任管理体系
认证和 IATF16949 质量管理体系等资质认证。秉承“国家•责任•全球竞争”的
使命，公司布局“元器件、新材料和国际贸易”三大战略板块，构建泉州、广
州和成都三大生产智造基地，北京、上海、深圳三大运营中心。全力推进产
品核心技术的自主研发，在推动内生增长的同时，积极向具有渠道和技术协
同效应的其他类型元器件产品延伸，以“传承创新、百年火炬”为企业愿景，
用高质量、高效率的发展促进产业升级，为我国电子元器件和新材料产业的
发展做出贡献。
PE 估值法：可比公司 2025 年平均 PE 估值 倍，振华科技深耕高新电
子元器件领域，核心布局基础元器件、电子功能材料、混合集成电路等产品
及解决方案，可比公司（如航天电器、宏达电子等）核心业务聚焦军工电子
及高端电子元器件制造，在高可靠电子元件、军工用集成电路等领域与公司
业务匹配度高，估值参考性较强。综合考虑公司在军工电子元器件细分领域
的龙头地位、技术优势及成长确定性，结合可比公司 2025 年平均 PE（
倍），给予振华科技 2025 年 42 倍 PE，对应每股价值 元。
PB 估值法：同理，可比公司 2025 年平均 PB 估值为 倍，给予公司 2025
年 倍 PB，我们预计 2025 年振华科技每股净资产（BPS）为 元，
对应每股价值 元。
综合两种估值方法，按照 2025 年 42 倍 PE，给予公司目标价 元，给
予“增持”评级。
表2：可比公司估值表
股票代码 股票简称 收盘价（元）
EPS（元/股） PE PB
2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 2025E
振华风光
宏达电子
鸿远电子
火炬电子
平均值
振华科技
资料来源：wind，国泰海通证券研究（可比公司 PE、PB 来自 wind 一致性预测，时间选取 2026 年 1 月 30 日收盘价）
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2. 振华科技：高可靠电子元器件龙头
. 深度布局国防科技工业，股权结构稳定
振华科技深度布局国防科技工业。振华科技是中国振华电子集团有限公司
(083 基地)按照“三优叠加”(优势企业、优势产品、优势资产)的原则重组设
立的上市公司。公司于 1997 年 6 月成立并在深圳证券交易所上市。振华科
技主营业务涉及基础元器件、混合集成电路、电子功能材料等门类,主要产
品包括:电阻器、电容器、LTCC 介质材料、MLCC 介质材料等。振华科技以
国家战略和行业发展为引领,坚持“产资结合、重组整合”的发展思路,加快
产业结构调整、人才结构调整、资产结构调整,着力提升管理能力、资本运
作能力和科技创新能力,推动企业高质量发展,开创振华科技发展新局面,致
力成为有较强资本运作能力、有较强自主创新能力、有较强行业影响力的高
科技上市公司,实现股东和职工、企业和社会的多赢共进。
图1：振华科技深度布局国防科技工业
资料来源：京创先进官网-合作伙伴“振华科技”，国泰海通证券研究
实际控制人是中国电子信息产业集团有限公司。截至 2026 年 1 月 18 日，
中国振华持有公司 %股权，为公司控股股东，中国电子间接控制中国
振华 %的股权，中国电子信息产业集团有限公司间接控制中国电子
%的股权，为公司实际控制人。
图2：公司股权结构图（截止 2026 年 1 月）
资料来源：Wind，国泰海通证券研究
公司从事的主要业务为新型电子元器件和现代服务业。新型电子元器件为
核心业务，包括基础元器件、电子功能材料、混合集成电路和应用开发四大
类产品及解决方案,广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等
领域。现代服务业主要包括工业园区水、电、气供应保障和物业租赁经营等
服务。公司以构建电子元器件产业生态链为核心战略目标，秉持“聚焦主业、
创新驱动、协同发展”的理念，立足行业发展趋势与自身资源禀赋，积极探
索并实施契合企业发展需求的灵活运营机制。在战略推进过程中，公司围绕
“深挖内部潜力、巩固市场份额、强化技术创新、培育专业人才、推动转型
升级、保障稳健发展”六大维度精准发力，以做强做精为发展主线，持续推
动产线的数智化升级改造和高端市场的推广工作，完成多项具有市场竞争
振华科技(000733)
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力的产品研制工作，公司在运营管理、风险防控、产业发展等方面均取得显
著成效。
表3：公司主要业务及产品
业务名称 产品/服务类型 主要产品/服务
新型电子元器件
基础元器件
二极管、晶体管、电阻器、电容器、电感器、滤波器、熔断器、 继电器、接触
器、开关、断路器、锂离子电池
电子功能材料 MLCC 介质材料、微波铁氧体及吸波材料、LTCC 陶瓷材料
混合集成电路 电源模块、电机驱动模块、射频微波模块
应用开发 电源管理、智能配电、电机控制模块/组件
现代服务业 工业园区水、电、气供应保障和物业租赁经营
资料来源：2024 年年报，国泰海通证券研究
. 业绩波动中求进，盈利能力具备修复基础
公司业绩与盈利表现先扬后抑。1）2020-2024 年，公司业绩经历了前三年
的快速增长后，在 2024 年遭遇了明显的下滑，营收和净利润均出现较大幅
度回落，增速由正转负，整体呈现“先扬后抑”的剧烈波动特征公司营收呈
波动增长态势。2024 年营业收入 亿元，同比下降 %，毛利率
%，同比下降 个百分点，归属于上市公司股东净利润 亿元，
同比下降 %，主要系随着国防建设的配套要求变化，对产品成本管控、
质量提升、技术创新提出了更高的要求，导致在一定时期内新型电子业绩承
压。2）2020-2024 年，公司盈利能力指标在 2022-2023 年达到峰值后，2024
年也同步回落；销售毛利率由 2020 年 %上涨至 2022 年 %又回落至
2024 年 %，销售净利率由 2020 年 %逐步上升至 2023 年 %而后
又回落至 2024 年 %，反映出盈利质量在阶段性提升后面临一定压力。
图3：公司业绩表现情况 图4：公司盈利能力情况
资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究
研发费用呈增长态势，核心业务研发投入持续加码。1）2020-2024 年，公
司营业总成本随业务扩张呈现“先增后降”的波动走势，由 2020 年 亿
元不断攀升至 2023 年 亿元而后回落至 2024 年 亿元。增速方
面，2021 年大幅上升至 %，随后逐年放缓，2024 年同比下降 %。
2）研发费用呈阶段性增长，从 2020 年的 亿元增至 2022 年的 亿
元又不断回落至 2024 年的 亿元，主要系整机型号部分项目处于停、
转、缓状态，客户需求尚未确定，公司研发费用同比减少；管理费用在 2021
年达到 亿元的峰值后逐步回落；销售费用整体维持在 亿元
区间；财务费用始终处于较低水平，2024 年为 亿元，同比下降 %，
主要原因一是 2024 年部分子公司存款利息增长；二是 2024 年部分子公司
利息支出下降所致。
%
%
%
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-100%
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2020 2021 2022 2023 2024
营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）
营业收入增速 归母净利润增速
%
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20%
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2020 2021 2022 2023 2024
销售毛利率(%) 销售净利率(%)
振华科技(000733)
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图5：公司营业总成本及增长率 图6：公司各项费用情况
资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究
. 新型电子元器件为核心主业，军工需求贡献主要收入
新型电子元器件业务占比近 100%，2024 年收入 亿元。2024 年，公
司新型电子元器件业务收入为 亿元，占总收入的 %，显示了公
司在该领域的高度专业化和市场主导地位。尽管整体收入同比下降 %，
主要系随着新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等国家与行业政策的逐
步深化 落实，基础元器件的行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调
整、行业技术更新速度 加快、研发转化周期延长等因素影响，公司的利润
率逐步压缩。国防预算结构性倾斜、 装备信息化需求增长、军民协同的不
断深化、新兴战略行业的持续发展，为新型电子元器件行业注入了持续增长
的动能。
图7：公司分业务营收情况 图8：公司分业务毛利润情况
资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究
高新电子/新型电子元器件板块毛利率整体呈 “先升后降” 的波动走势。
2020 年为 %，2021 年升至 %，2022 年达到 % 的峰值，随
后逐步回落，2023 年为 %，2024 年降至 %；现代电子商贸与园区
服务板块毛利率则在相对平稳的区间内小幅波动，2020 年为 %，2021
年微升至 %，2022 年短暂回落至 %，之后逐步回升，2023 年为
%，2024 年达到 %，整体表现稳健。
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销售费用（亿元） 管理费用（亿元）
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高新电子/新型电子元器件(亿元)
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其他业务（亿元） 现代电子商贸与园区服务(亿元)
高新电子/新型电子元器件(亿元)
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图9：公司多业务毛利率呈现分化特征，不同板块走势差异明显
资料来源：Wind，国泰海通证券研究
3. 军用电子与多下游需求共振，行业景气具备韧性
. 电子元器件行业规模持续扩张，多领域需求协同增长
电子元器件是支撑电子信息技术产业发展的基石，也是保障产业链、供应
链安全稳定的关键。电子元器件行业位于电子信息产业链的中游，介于电子
整机行业和电子原材料行业之间，电子元器件技术发展情况关乎电子信息
产业的发展。电子元器件可分为主动元器件和被动元器件。一般来说，被动
元器件不必接电就可以运作，能产生调节电流电压、储存静电、防止电磁波
干扰、过滤电流杂质等功能，主要包括电容、电阻、电感，以及变压器、滤
波器、晶体振荡器等。
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2020 2021 2022 2023 2024
高新电子/新型电子元器件 现代电子商贸与园区服务
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图10：电子元器件分类及说明
资料来源：普华有策，国泰海通证券研究
受益于制造业需求上升，全球电子元件规模持续上升。根据 Business
Research Insights，全球电子元件分销市场规模 2026 年为 4484 亿美元，预
计到2035年将达到亿美元，2026年至2035年复合年增长率为%。
亚太地区在 2024 年占全球销售额的 47%，主要得益于制造业的需求上升。
图11：全球电子元器件市场规模预测（单位：十亿美元）
资料来源：Business Research Insights
可穿戴设备与物联网终端的快速普及，推动高密度、微型化电子元器件需
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求显著增长。边缘 AI 芯片已在 10 纳米以下制程集成近百亿级晶体管，使
健身手环、智能眼镜及工业信标在不显著牺牲续航的情况下实现复杂本地
计算；同时，专用 5G 网络对超小体积、多频段射频模块的要求，带动先
进双工器与滤波器渗透率提升。医疗可穿戴领域中，MEMS 压力及生化传
感器在心脏监测和早期癌症筛查中的应用不断深化，对生物相容性及可靠
性的要求进一步拉动高端无源器件需求，高密度 MLCC 与微型电感用量持
续增加。汽车电动化与 ADAS 架构升级同样强化电子元件需求，800V 平
台下 SiC MOSFET 逆变器和 GaN 功率器件在降低损耗、提升效率方面优
势显著，推动单车电子价值量持续提升。与此同时，全球主要经济体通过《芯
片与科学法案》、生产联动激励计划及欧洲芯片战略加大对半导体制造与材
料环节投入，优化全球产能布局并增强供应链韧性。在 5G/6G 基础设施建
设推进下，射频前端复杂度持续提升，毫米波、GaN 器件及先进封装需求
快速增长。
表4：全球电子元器件市场驱动因素影响分析
驱动因素 对 CAGR预测的影响 地理相关性 影响时间线
可穿戴设备与物联网设备中，对高密
度、微型化组件的需求激增
% 亚太地区为核心，辐射至北美 中期（2-4年）
汽车领域中，动力传动系统与高级驾驶
辅助系统（ADAS）架构的快速电气化
% 欧洲、北美，正拓展至亚太地区 中期（2-4年）
政府支持的半导体自主化计划 %
美国、欧盟、印度，在全球产生
次级影响
长期（≥4年）
5G/6G 基础设施部署加速，推动射频前
端器件普及
% 东北亚、北美及部分欧洲市场 短期（≤2年）
工业自动化普及，对高可靠性无源元件
的需求增长
%
德国、奥地利、瑞士（DACH）地
区、日本，正拓展至东南亚
中期（2-4年）
资料来源：mordor intelligence，国泰海通证券研究
从下游结构看，受智能手机与笔记本电脑相对稳定的更新换代周期支撑，
消费电子及计算机行业仍是电子元器件最大的应用领域。2024 年合计占行
业销售额的 %。与此同时，汽车电子成为增长最快的细分方向，年复合
增长率达 %，主要受电动汽车动力系统电气化 Level2+ADAS 架构渗透
率提升带动。电驱系统对宽禁带 MOSFET、隔离变压器及电池管理 IC 的需
求显著增加，而智能车灯与座舱信息娱乐系统则进一步拉动微控制器、传感
器及高速存储器用量。工业自动化紧随其后，预测性维护与机器人在工厂场
景中的加速部署，推动对传感器、高可靠电源模块及通过安全认证 MCU 的
需求增长，提升了工业 背景下电子元器件的可靠性标准。通信领域方面，
5G 网络持续密集化建设及初步 6G 试验，维持了射频滤波器与功率放大器
的需求强度；医疗电子则受益于植入式设备与远程诊断应用，对超低功耗集
成电路的依赖不断加深。整体来看，多下游行业共同发力，有效分散了需求
结构，增强了电子元器件市场对单一行业周期波动的抵御能力。
. 消费+车载电子双轮驱动元器件需求持续扩容
智能手机市场规模不断增大，助推电子元器件市场发展。近年来，智能手机
产品功能日益复杂化、多元化，加载多摄、3D 感应、无线充电、快充技术、
无线耳机、屏下指纹识别等新应用不断开发应用，手机中需要数量更多、稳
定性更高的电子元器件来以保障设备组件的正常运作，并提供更快速的连
接能力和更强大的处理能力；同时，5G连接将逐渐成为全球手机主流配置，
5G 终端市场占有率也将快速提升。根据中国信息通信研究院数据，2025 年
1-11 月国内市场手机出货量 亿部，同比增长 %，其中，5G 手机
亿部，同比增长 %，占同期手机出货量的 %。IDC《全球手机季度跟
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踪报告》显示，2025 年全球智能手机出货量预计将同比增长 %，达到
亿部，预计五年（2024-2029 年）复合年增长率为 %。中国市场受益于国
家补贴，预计 2025 年全年将同比增长 %，刺激需求并推动 Android 发
展。
图12：国内手机市场出货量及 5G 占比 图13：全球智能手机市场预测
资料来源：中国信息通信研究院，国泰海通证券研究 资料来源：IDC
汽车电子领域需求旺盛，促进电子元器件行业发展。汽车电子带来的乘用
车电子产品主要包括构成引擎控制系统、电助力转向系统、稳定性控制系统
和悬架系统等车载系统的电子元器件。随着世界各国对节能环保提出了更
高的要求，全球新能源汽车市场发展迅猛，未来仍有较大的成长空间。
EVTank 数据显示，2024 年全球新能源汽车销量达到 1, 万辆，同比增
长 %。2024 年中国新能源汽车销量达到 1, 万辆，同比增长 %，
占全球销量比重由 2023 年 %提升至 %，中国以旧换新政策效果远
超预期，叠加各类车型不断升级出新以及车价降低，带动全年 EV 渗透率突
破 40%。展望未来，EVTank 预计 2025 年全球新能源汽车销量将达到 2,
万辆，其中中国将达到 万辆，2030 年全球新能源汽车销量有望达到
万辆。根据中国汽车工业协会数据显示，2025 年 1-9 月，我国新能
源汽车产销量分别完成 万辆和 万辆，同比分别增长 %和
%。
图14：全球新能源汽车销量预测（万辆） 图15：我国新能源汽车产销量（万辆）
资料来源：：EVtank，国泰海通证券研究 资料来源：中国汽车工业协会
. 国防信息化加速推进，高可靠电子元器件需求稳固
高可靠电子元器件是国防科技工业的重要组成部分，是国防军工现代化建
设的重要工业基础和创新力量。国防科技工业作为国家战略性高科技产业，
涵盖核工业、航天、航空、兵器、船舶和军工电子等高科技产业群，是国家
安全和国防建设的脊梁，是国防现代化的重要物质技术基础，直接扮演着引
领技术发展和提高综合国力的重要角色。2015-2024 年期间我国国防预算由
亿元上升至 亿元，经测算近十年复合增长率达 %。高
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5G（万部） 4G（万部） 5G手机占比
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2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年E
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可靠电子元器件是国防科技工业的重要组成部分，是国防军工现代化建设
的重要工业基础和创新力量，直接对我国综合国力及相关尖端科技技术的
发展起着重要作用，为主战装备飞机、卫星、舰船和车辆由机械化向信息化
转变提供技术支持和武器装备的配套支持。
图16：2015-2024 年中国国防预算开支 图17：2015-2024 年中国国防预算开支增速
资料来源：Wind，财政部 资料来源：Wind，财政部
高可靠电子元器件位于军工电子产业链中游。上游为原材料，下游为功能
组件/模块、子/分系统以及军工电子装备。行业的上游主要是通用材料供应
商，上游供应商提供的原材料具有较好的兼容性，可针对不同的应用场景，
灵活满足下游客户的多种定制需求；而大部分功能组件、子/分系统级产品
和军工电子装备配套关系则较为固定。
图18：高可靠电子元器件位于军工电子产业链中游
资料来源：2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书
随着现代科学技术高速发展，一场把机械化战争改造成信息化战争的军事
变革正在全球范围内进行。军工电子在国防信息化中起基础支撑作用。一方
面，军工电子装备作为信息纽带，把各级指挥系统、各种武器装备紧密联系
在一起，形成有机整体，提升整体作战能力。另一方面，军工电子装备与机
械化装备结合，能有效提高武器装备效率、精度，实现装备功能的延展与强
化。根据中金企信数据测算，到 2025 年，我国军工电子行业市场规模预计
将达到 5,012 亿元，2021-2025 年年均复合增长率将达到 %。而中国军
用嵌入式系统市场作为高可靠电子元器件的重要载体，根据 Grand View
Horizon 的测算，中国军用嵌入式系统市场在 2024 年创造了 亿美元的
收入，预计到 2030 年将达到 亿美元。
图19：我国军工电子行业市场规模预测（亿元） 图20：中国军用嵌入式系统市场规模预测
资料来源：中金企信，国泰海通证券研究 资料来源：Grand View Horizon
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我国国防预算支出（单位：亿元）
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国防预算支出增速
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4. 军工配套优势显著，产研协同打开成长空间
. 产品谱系完善，高可靠电子元器件核心供应商
振华科技作为国内较早从事高可靠电子元器件产品的生产企业之一，经过
几十年的发展，现已成为国内产品品种多、配套能力强的高可靠电子元器件
领先企业，产品广泛应用于航空、航天、核工业、船舶、兵器、电子等相关
国家重点工程配套领域，客户覆盖十大军工集团下属单位及其科研院所，其
主导产品的性能、质量以及市场占有率在高可靠电子元器件领域均处于国
内同类产品先进水平。
表5：公司核心产品及行业地位
核心产品 行业地位
钽电容
是国内高可靠片式钽电容领先企业，公司产品品种齐全，门类众多，11 条生产线已通过国军标认
证，其中 7 条生产线已通过宇航标准认证，公司拥有发明专利和实用新型专利 200 余项，是国内
唯一拥有“双 85”系列片式钽电容器技术企业，其钽电容器实验中心通过了 CNAS 认证和 DILAC
认证。
片式膜电阻 是目前国内高可靠片式厚膜固定电阻中品种最多、规格最齐全的生产厂家，微波电阻国内领先。
磁珠、电感
拥有完整的射频片式陷波器生产试验线与博士工作站，并且承担了中国人民解放军总装备部合同管
理办公室、广东省科技厅等各级科技部门有关射频片式陷波器、新型磁性元件项目十余项。
半导体分立器件
开发的部分产品填补了国内多项空白，其中二极管玻璃钝化封装技术为国内首创，该系列产品曾获
国家质量银质奖；公司研制和生产的硅功率开关晶体管，特别是大功率产品长期以来为多项重点工
程型号配套，广泛用于系统电源及各种变流系统中。
电源模块
是国内高可靠电源模块第一梯队企业，荣获中国电子多个奖项，其中高可靠电源技术和无刷电机驱
动器技术均评为国内领先企业。公司自主开发了 ZHM5025A 型有源钳位 PWM 芯片、ZHM5035C 型半
桥控制 PWM 芯片、ZHM5032 型双路 PWM 控制芯片等。
继电器
继电器产品荣获 10 余项省部级、集团级科技进步奖，具备国际先进的微型继电器和接触器技术水
平，是航天航空高端应用领域核心供应商。
机电开关
自 2000 年以来，承接 120 余项机电开关类产品国家纵向任务科研项目，“十三五”以来，自主研
发 200 余项重点新产品，其技术水平达行业先进水平。
资料来源：2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，国泰海通证券研究
目前公司电子元器件产品主要聚焦于高新电子领域，未来将形成军民业务
协调发展新局面。在全面贯彻富国强军战略目标的背景下，在地缘政治因素
的影响下，高新电子领域长期向好的基本面是确定的。公司民用业务占比
15%左右，未来，公司将强化民用业务战略地位，以军民协同发展战略指导
产业布局优化升级，积极培育军民复合型产品和技术，以资本合作、项目合
作、技术合作等方式，加快推动优势高新电子技术向高端民用领域应用，如
新能源汽车、民用航空、商业航天、轨道交通等，加快产业布局和认证，切
实提升在民用领域核心竞争力，打造新的经济增长点，形成军民业务协调发
展新局面。
公司电子元器件涵盖半导体分立器件、通用元件、特种元件、机电组件、混
合集成电路、电能源、电子功能材料等众多专业领域。主要产品包括二极管、
晶体管、电阻器、电容器、电感器、滤波器、熔断器、继电器、接触器、开
关、断路器、锂离子电池、DC/DC 电源、银浆、陶瓷基板、LTCC 组件等，
高可靠生产线数量在高新电子领域稳居前列。公司在丰富原有产品谱系的
基础上，不断提高资源配置效率，积极向上游布局扩展电子功能材料产品，
保障供应链安全；向下游布局模块、组件产品，提高公司产品配套层级，加
深与高新电子领域整机单位合作。公司充分发挥电子元器件门类覆盖率高
的特点，统筹电子功能材料、元器件、模块、组件等各类产品发展，内部子
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公司间实现产业协同，竞争优势明显。
表6：公司主要子公司 2024 年营收及利润情况
公司名称 公司类型 主要业务 营业收入（亿元） 营业利润（亿元） 净利润（亿元）
中国振华集团云
科电子有限公司
子公司
片式电子元器件
制造销售
中国振华集团永
光电子有限公司
子公司
半导体分立器件
及其它电子器件
的开发、生产、
销售及服务
深圳振华富电子
有限公司
子公司
叠层式片式电感
器开发生产销售
资料来源：2024 年年报，国泰海通证券研究
. 募投项目夯实产能基础，研发投入驱动长期成长
募投项目夯实产能基础。伴随着我国电子信息产业高端化、智能化的发展趋
势，业内对电子元器件的各类技术指标与产品性能相应提出了更高的要求，
未来国内电子元器件行业向高端化、信息化、智能化、自主化发展的新型产
品将对整个中国电子信息产业的创新发展和做大做强起到强有力的支撑作
用。公司拟使用 20, 万元募集资金用于补充流动资金，以进一步优化
公司资本结构，降低公司资产负债率，提高公司抗风险能力。长远来看，将
为公司后续发展提供有力支持，进一步增强公司的可持续发展能力，为公司
的高效运营提供有力的财务支持。
表7：公司资金募集情况
项目名称
项目总投资
（万元）
拟投入募集资金
（万元）
项目主要产品
半导体功率器件产能
提升项目
79000 79000
6 英寸功率半导体、陶瓷封装功率半导体器件、金属封装功率半
导体器件和塑料封装功率半导体器件等
混合集成电路柔性智
能制造能力提升项目
72000 72000
厚膜混合集成电路产能 17万只/年、微电路模块产能 35万只/年、
薄膜器件及电路达产 10 万只（片）/年，形成检测能力 120 万
只/年，以及 SIP 系统级封装等
新型阻容元件生产线
建设项目
14000 14000
芯片电容产能 7000 万只/年、衰减器产能 120 万只/年、芯片电阻
产能 200 万只/年，采样电阻产能 55 万只/年，射频功率电阻产能
12 万只/年
继电器及控制组件数
智化生产线建设项目
38000 38000
继电器产能 万只/年、控制器—智能模块产能 万只/年、
控制器—配电组件产能 万只/年
开关及显控组件研发
与产业化能力建设项
目
28800 28800 机电开关、新型开关、显控组件
补充流动资金 20000 20000 ——
合计 251800 251800 ——
资料来源：2022 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书，国泰海通证券研究
公司研发投入结构优化，研发强度持续提升。公司始终秉持创新驱动发展
战略，2024 年持续加大研发投入力度。2024 年研发支出达 亿元，同比
增长 %，全年研发投入助力公司在核心技术攻关方面取得丰硕成果。公
司聚焦电子元器件核心主业，不断强化夯实电子元器件产业链，着力前沿前
瞻性技术研究，瞄准用户需求，开展关键核心技术攻关，深入推进科技成果
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转化、科技创新平台建设、新产品研发、产学研合作等工作。公司拥有国家
级技术创新示范企业、博士后创新实践基地、省级智能制造试点示范企业、
省级产学研示范基地、省级工业设计中心等 40 余个省市级以上科技创新平
台；9 家子公司获得高新技术企业认定、6 家子公司获国家级专精特新“小巨
人”企业认定、3 家子公司入选国家级重点“小巨人”企业认定；1 项产品获国
家制造业单项冠军称号、1 项产品获广东省制造业单项冠军称号。截止报告
期末，累计拥有专利 1696 件（其中：发明专利 545 件）；累计拥有集成电路
布图 3 件；累计拥有软件著作权 74 件；主持和参与制定国内外标准 200 余
项。
图21：公司研发支出情况 图22：公司研发人员情况
资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究
公司建立完善的人才培养体系，积极推进股权激励计划。公司坚持“人才是
第一资源”理念，不断优化人才“选、育、用、留”机制，提升人才队伍建设
水平，为公司持续高质量发展提供坚实人才保障。为持续优化人才队伍结构，
通过“凤凰引才、人才蓄水池、国企开放日”等特色选人方式，引进优秀应届
毕业生和关键专业技术人才；为加速推进人才培养路径及晋升通道建设，以
管理、技术、技能三大岗位体系为抓手，通过“强制见习、青干班”促青年干
部成长，以股票期权、岗位分红和超额利润分享等多元化激励手段，激发核
心骨干创新创效活力，以干部挂职、岗位交流、技术技能职称双通道晋升等
方式加速建设复合型人才，同时依托公司博士后创新实践基地、工程技术中
心、创新工作室、高校联合培养等平台优势，大力引进、培养创新型人才。
表8：公司股权激励计划
序号 姓名 职务 授予股票(万份)
占授予总量比例
（%）
占总股本比例
（%）
1 杨林 董事长 20 % %
2 付贤民 董事 20 % %
3 肖立书 董事、总经理 20 % %
4 潘文章
常务副总经理、总
会计师
18 % %
5 马建华 总工程师 15 % %
6 陈刚 副总经理 15 % %
7 马晋川 副总经理 15 % %
8 杨凯 副总经理 15 % %
9 王海 副总经理 15 % %
10 齐靖 董事会秘书 15 % %
其他核心员工（365 人） 770 % %
合计共 375人 938 % %
%
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3
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2020 2021 2022 2023 2024
研发支出合计(亿元） 研发支出总额占营业收入比例(%)
770
865
1,022
1,159
1,231
%
%
%
%
%
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800
1000
1200
1400
2020 2021 2022 2023 2024
研发人员数量 研发人员数量占比
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资料来源：《中国振华(集团)科技股份有限公司 2018 年股票期权激励计划（草案）（修订）》，国泰海通证券研究
表9：公司股权激励计划
行权安排 行权时间 可行权数量占获授权益数量比例
第一个行权期
自授予日起 24个月后的首个交易日起至授予日起
36个月内的最后一个交易日当日止
40%
第二个行权期
自授予日起 36个月后的首个交易日起至授予日起
48个月内的最后一个交易日当日止
30%
第三个行权期
自授予日起 48个月后的首个交易日起至授予日起
60个月内的最后一个交易日当日止
30%
资料来源：《中国振华(集团)科技股份有限公司 2018 年股票期权激励计划（草案）（修订）》，国泰海通证券研究
5. 风险提示
1、军品客户集中度较高风险；
2、募投项目建设及产能释放进度不及预期风险。
振华科技(000733)
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评级说明
评级 说明
投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比
较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司
股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的
沪深 300 指数涨跌幅为基准。
股票投资评级
增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上
谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%～15%之间
中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%
减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上
行业投资评级
增持 明显强于沪深 300 指数
中性 基本与沪深 300 指数持平
减持 明显弱于沪深 300 指数
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