copyright@Ding Xinya
公司理财
第6章 投资决策基础
中华女子学院金融系
丁新娅
copyright@Ding Xinya
引 例
随着TCL在欧洲并购中投资过大，使其用于国
内投资的资金捉襟见肘。近几年的投资现金支出呈
逐年减少趋势：2002年，TCL净投资现金支出高达
亿元，2003年减少一半到亿元，2004和
2005两年均只有3亿多，2006年三季度只有9400万
元。这一切阻碍了公司各方面业务的成长。2004年
手机业务开始下滑，国内市场份额由11%降至%
，除了外资厂商的冲击，自身新款推出速度放慢也
是直接原因。2006年，彩电业务又出现滑坡，1至9
月国内市场销量下降11%，欧美下降30%，新兴市场
也下降8%，在9月的全球排名中，TCL的彩电业务已
从老大降至第三名，一个很重要的原因就是在平板
电视上的投入不足 。
这个案例带
给我们的思
考是什么？
copyright@Ding Xinya
通用汽车公司的案例
引 例
%E9%80%9A%E7%94%A8%E6%B1%BD%E8%BD%A6%E5%85%AC%E5%8F%B8%E7%9A%84%E6%A1%88%E4%BE%8B%EF%BC%
copyright@Ding Xinya
本章主要内容
公司投资的基本概念
现金流量的一般分析
非贴现现金流量指标
贴现的现金流量指标
投资决策指标的比较
copyright@Ding Xinya
公司投资的基本概念
公司投资的意义
公司投资的分类
公司投资过程分析
公司投资是指公
司对现在所持有资
金的一种运用。
copyright@Ding Xinya
公司投资的意义
投资是实现公司财务管理目标的基本前提
投资是公司发展生产的必要手段
投资是公司降低经营风险的重要方法
copyright@Ding Xinya
公司投资的基本概念
公司投资的意义
公司投资的分类
公司投资过程分析
公司投资是指公
司对现在所持有资
金的一种运用。
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公司投资的分类
直接投资与间接投资
长期投资与短期投资
对内投资和对外投资
初创投资和后续投资
独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资
独立项目——淘汰型决策
互斥项目——择优型决策
相关项目——联合型决策
常规项目投资和非常规项目投资
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公司投资的基本概念
公司投资的意义
公司投资的分类
公司投资过程分析
公司投资是指公
司对现在所持有资
金的一种运用。
copyright@Ding Xinya
公司投资的过程分析
投资项目的决策
投资项目的提出
投资项目的评价
投资项目的决策
投资项目的实施与监控
为投资方案筹集资金
按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目
实施过程中的控制与监督
投资项目的后续分析
投资项目的事后审计与评价
将提出的投资项目进行分类
估计各个项目每一期的现金流量状况
按照某个评价指标对各投资项目进行分析并
排队
考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，
并做出相应的投资预算
延迟投资
放弃投资
扩充投资与缩减投资
投资项目的事后审计指
对已经完成的投资项目
的投资效果进行的审计。
copyright@Ding Xinya
1997年，五粮液集团建成的5万
吨酒精生产线刚投产就告夭折；随
后号称“亚洲一流的制药集团”也
不了了之；1998年入主华西证券的
计划，终止于股权过户前；2003年
陷入停产的“安培纳丝”亚洲威士
忌项目让几千万元投资付诸东流；
2004年宣布进军柴油发动机；2005
年2月，五粮液集团宣布涉足日化，
首期投资1亿元，可结果都并不令
人满意；2006年8月投资华晨汽车，
致使股票在涨声一片的大潮中不涨
反跌。
由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不
知稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。
小案例
公司投资的过程分析
copyright@Ding Xinya
本章主要内容
公司投资的基本概念
现金流量的一般分析
非贴现现金流量指标
贴现的现金流量指标
投资决策指标的比较
copyright@Ding Xinya
现金流量的一般分析
投资项目现金流量的概念
现金流量的构成
现金流量的计算
投资决策中使用现金流量的原因
现金流量是指
与投资决策有关
的现金流入、流
出的数量。
copyright@Ding Xinya
投资项目中的现金流量是指由投资项目引起的
现金流入、流出的数量。
按照现金流量的方向，可以将现金流量划分
现金流入量
现金流出量
净现金流量(Net Cash Flow, NCF)
投资项目现金流量的概念
copyright@Ding Xinya
现金流量的一般分析
投资项目现金流量的概念
现金流量的构成
现金流量的计算
投资决策中使用现金流量的原因
现金流量是指
与投资决策有关
的现金流入、流
出的数量。
copyright@Ding Xinya
在分析项目现金流量时，通常按照现金
流量发生的时间，将其划分为初始现金
流量、营业现金流量和终结现金流量三
部分。
现金流量的构成
初始现金流量
营业现金流量
终结现金流量
copyright@Ding Xinya
固定资产上的投资
注意所得税效应
流动资产上的投资
（垫支的流动资金）
其他投资费用
原有固定资产的变价收入
初
始
现
金
量
初始现金流量
copyright@Ding Xinya
所得税效应分析
按照规定，出售资产时，出售价格
高于原价或账面价值的部分，应该
交纳资本利得税；
出售资产时的损失，可以抵减当年
所得税支出，这类由于投资所引起
的税赋变化，应该在分析投资项目
现金流量时加以考虑。
%E6%8A%95%E8%B5%84%E9%A1%B9%E7%9B%AE%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E6%89%80%E5%BE%97%E7%A8%8E%E6%95%88%E5%BA%94%E5%88%86%E6%9E%90%E4%BE%8B%E9%A2%
copyright@Ding Xinya
指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由
于生产经营所带来的现金流入和流出的数量
营业现金流量
%E7%BB%8F%E8%90%A5%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E8%AE%A1%E7%AE%
copyright@Ding Xinya
终
结
现
金
流
量
• 固定资产的残值收入或变价收入
•原有垫支在各种流动资产上的资金的收回
• 停止使用的土地的变价收入等
•残值收入税赋损益
终结现金流量
投资项目终结时所发生的现金流量
如果固定资
产报废时残
值收入大于
税法规定的
数额，就应
上缴所得税，
形成现金流
出；反之则
可抵减所得
税，形成现
金流入。
copyright@Ding Xinya
现金流量的一般分析
投资项目现金流量的概念
现金流量的构成
现金流量的计算
投资决策中使用现金流量的原因
现金流量是指
与投资决策有关
的现金流入、流
出的数量。
copyright@Ding Xinya
现金流量的计算
现金流量计算具体说明
为简化计算，做以下假设：
一般假设各期投资在期初进行；
各期营业现金流量均发生在各期期末
除特别说明外，假定初始现金流量中的垫
支流动资金于项目终结时一次收回。
现金流量图
copyright@Ding Xinya
现金流量的计算
某项目需投资1200万元用于构建固定资产，
另外在第一年初一次投入流动资金300万元，
项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残
值200万元，每年预计付现成本300万元，可实
现销售收入800万元，项目结束时可全部收回
垫支的流动资金，所得税率为40%。
则，每年的折旧额
=（1200-200）/5=200万元
例
题
销售收入 800
减：付现成本 300
减：折旧 200
税前净利 300
减：所得税 120
税后净利 180
营业现金流量 380
copyright@Ding Xinya
0 1 2 3 4 5
固定资产投资
垫支流动资金
-1200
-300
营业现金流量 380 380 380 380 380
固定资产残值
收回流动资金
200
300
现金流量合计 -1500 380 380 380 380 880
对国定资
产残值的税
金忽略
现金流量的计算
copyright@Ding Xinya
现金流量的计算
现金流量计算举例
%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E8%AE%A1%E7%AE%97%E4%B8%BE%E4%BE%
copyright@Ding Xinya
现金流量的一般分析
投资项目现金流量的概念
现金流量的构成
现金流量的计算
投资决策中使用现金流量的原因
现金流量是指
与投资决策有关
的现金流入、流
出的数量。
copyright@Ding Xinya
投资决策中使用现金流量的原因
有利于科学地考虑资金的时间价值
• 计算利润时不考虑现金实际收付的时间
采用现金流量才能使投资决策更符合客观
实际情况
• 利润的计算没有一个统一的标准
• 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流
量，而不是实际的现金流量
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本章主要内容
公司投资的基本概念
现金流量的一般分析
非贴现现金流量指标
贴现的现金流量指标
投资决策指标的比较
copyright@Ding Xinya
非贴现的现金流量指标
投资回收期
平均报酬率
平均会计报酬率
非贴现现金
流量指标是指
不考虑货币时
间价值的各种
指标。
copyright@Ding Xinya
投资回收期法(PP, Payback Period)
是指投资引起的现金流入累计达到与
投资额相等时所需要的时间。它代表
收回投资所需的年限
计算方法
如果每年的NCF相等：
如果每年营业现金流量不相等：根
据每年年末尚未收回的投资额来确
定。假设初始投资在第n年和第n+1
年之间收回：
copyright@Ding Xinya
投资回收期法(PP, Payback Period)
有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示
时间（年） 0 1 2 3 4
项目A：净收益 500 500
净现金流量 (10000) 5500 5500
项目B：净收益 1000 1000 1000 1000
净现金流量 (10000) 3500 3500 3500 3500
项目C：净收益 2000 2000 1500 1500
净现金流量 (20000) 7000 7000 6500 6500
例
题
copyright@Ding Xinya
投资回收期法(PP,Payback Period)
各项目投资回收期的计算
时间（年） 净现金流
量
回收额 未收
回数
回收
时间
项目A 0 -10000 10000
1 5500 5500 4500 1
2 5500 4500 — 0．82
项目B 0 -10000 10000
1 3500 3500 6500 1
2 3500 3500 3000 1
3 3500 3000 — 0．86
copyright@Ding Xinya
投资回收期法(PP,Payback Period)
方案C 0 -20000 20000
1 7000 7000 13000 1
2 7000 7000 6000 1
3 7000 6000 — 0．86
copyright@Ding Xinya
投资回收期法(PP,Payback Period)
优点：
计算简单，易于理解
对于技术更新快和市场不确定性强的项目，
是一个有用的风险评价指标。
缺点：
未考虑投资回收期以后的现金流量
对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生
时间的先后。
copyright@Ding Xinya
非贴现的现金流量指标
投资回收期
平均报酬率
平均会计报酬率
非贴现现金
流量指标是指
不考虑货币时
间价值的各种
指标。
copyright@Ding Xinya
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。
计算方法
决策规则
ARR>必要报酬率
copyright@Ding Xinya
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
根据上表的资料，项目A、B、C的投资报酬率分别为：
平均报酬率（A）
=（5500+5500）÷2/10000=55%
平均报酬率（B）
=（3500+3500+3500+3500）÷4/10000=35%
平均报酬率（C）
=（7000+7000+6500+6500）÷4/20000=%
copyright@Ding Xinya
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
优点：
概念易于理解，计算比较简便。
缺点：
没有考虑资金时间价值
copyright@Ding Xinya
非贴现的现金流量指标
投资回收期
平均报酬率
平均会计报酬率
非贴现现金
流量指标是指
不考虑货币时
间价值的各种
指标。
copyright@Ding Xinya
平均会计报酬率(AAR,Average
Accounting Return)
平均会计收益率（AAR)是与平均报酬
率非常相似的一个指标，它使用会计
报表上的数据，以及普通会计的收益
和成本概念，而不使用现金流量概念
计算方法：
copyright@Ding Xinya
平均会计报酬率(AAR,Average
Accounting Return)
优点：
平均会计报酬率计算简单
缺点：
使用利润而不使用现金流量
未考虑货币的时间价值，
copyright@Ding Xinya
本章主要内容
公司投资的基本概念
现金流量的一般分析
非贴现现金流量指标
贴现的现金流量指标
投资决策指标的比较
copyright@Ding Xinya
贴现的现金流量指标
净现值
内含报酬率
获利指数
贴现投资回收期
贴现现金流
量指标是指考
虑了资金时间
价值的指标。
copyright@Ding Xinya
净现值（NPV，Net Present Value)
特定投资方案现金流入量的现值与未来流出
量的现值之间的差额，或者是特定方案在未
来各期的净现金流量的现值之和，减去初始
投资以后的余额。
计算公式
式中，n为投资涉及的年限，k为贴
现率，It为第t年的现金流入量，Ot
为 第t年的现金流出量。
式中，
NCFt:第t年的净现金流量；
K:贴现率；
n:项目预计使用年限；
C:初始投资额。
copyright@Ding Xinya
净现值（NPV，Net Present Value)
影响NPV大小的因素
项目的现金流量
项目的贴现率
确定项目贴现率的方法：资本成本， 投资
的机会成本，投资收益率 等。
n—开始投资至项目寿命终结时的期数，
第一期投资发生在t=0的时刻；
CFATt—第t期的现金流量；
K——贴现率
copyright@Ding Xinya
净现值（NPV，Net Present Value)
NPV的计算步骤
计算每年的营
业净现金流量
计算未来现金
流量的总现值
计算净现值
copyright@Ding Xinya
净现值（NPV，Net Present Value)
NPV的决策规则
在只有一个备选方案的采纳与否决策中：净
现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。
在有多个备选方案的互斥选择决策中： 应
选用净现值是正值中的最大者。
copyright@Ding Xinya
净现值（NPV，Net Present Value)
预期现金流序列
{CFt}
资本成本k
预期现金流序列
的风险
净现值
NPV
拒绝
采纳
>0
<0
copyright@Ding Xinya
净现值（NPV，Net Present Value)
如果以投资项目的资本成本作为折现率，则
净现值表示按现值计算的该项目的全部收益
(或损失)；
如果以投资项目的机会成本作为折现率，则
净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方
案多(或少)获得的收益；
如果以行业平均资金收益率作为折现率，则
净现值表示按现值计算的该项目比行业平均
收益水平多(或少)获得的收益。
注 意
copyright@Ding Xinya
净现值（NPV，Net Present Value)
有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示
时间（年） 0 1 2 3 4
项目A：
净现金流量 (10000) 5500 5500
项目B：
净现金流量 (10000) 3500 3500 3500 3500
项目C：
净现金流量 (20000) 7000 7000 6500 6500
copyright@Ding Xinya
净现值（NPV，Net present Value)
根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个项目的净现
值为：
净现值（A） = 5500×(P/A,10%,2)-10000
= 5500×-10000
=
净现值（B）=3500×(P/A, 10%, 4)-10000
=3500×-10000
=
净现值（C）
=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000
=7000×+6500××-20000
=
copyright@Ding Xinya
净现值（NPV，Net present Value)
NPV指标评价
优点：
考虑了资金时间价值
考虑了项目计算期的全部净现金流量，
考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大
小有关，风险越大，折现率就越高
不足：
不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益
率水平，
净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。
copyright@Ding Xinya
贴现的现金流量指标
净现值
内含报酬率
获利指数
贴现投资回收期
贴现现金流
量指标是指考
虑了资金时间
价值的指标。
copyright@Ding Xinya
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
又称内部报酬率，是使投资项目的
净现值等于零的贴现率。
计算方法：
copyright@Ding Xinya
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
k
NPV
IRR
copyright@Ding Xinya
内含报酬率( IRR，Internal Rate of Return）
IRR的计算步骤
每年的NCF都相等
计算年金现值系数
查年金现值系数表
利用插值法计算IRR
年金现值系
数=初始投额
/每年NCF
copyright@Ding Xinya
内含报酬率( IRR，Internal Rate of
Return）
IRR的计算步骤
每年的NCF不相等
预先估计贴现率，
并计算NPV
利用插值法计算出
实际的IRR
根据上述两个
相近的贴现率
再来用插值法，
计算出方案的
实际内含报酬
率。
找到净现值由
正到负并且比
较接近于零的
两个贴现率
copyright@Ding Xinya
内含报酬率( IRR，Internal Rate of
Return）
公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经
营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，
则该项投资的内部报酬率是多少？例
题 NPV=45×(P/A、i、8) －200
令NPV=0
则：45×(P/A、i、8) －200=0
(P/A、i、8)=200÷45=
查年金现值系数表，确定介于(对应的折现率i为
15%)和(对应的折现率i为16%)，可见内部收益率介于15%
和16%之间。
用插值法计算内部报酬率：
-
IRR=15％+-------------------×(16％-15％)=％
–
copyright@Ding Xinya
内含报酬率( IRR，Internal Rate of
Return）
内含报酬率法的决策规则
在只有一个备选方案的采纳与否决策中：
IRR大于或等于公司的资金成本或必要报酬率
就采纳；反之，则拒绝。
在有多个备选方案的互斥选择决策中：
选用IRR超过资本成本或必要报酬率最多的投
资项目。
copyright@Ding Xinya
内含报酬率( IRR，Internal Rate of
Return）
优点：
内含报酬率法考虑了资金的时间价值
反映了投资项目的真实报酬率
概念也易于理解。
缺点：
这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年
NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测
算才能算出。
copyright@Ding Xinya
内含报酬率( IRR，Internal Rate of
Return）
远大公司于2004年2月1日以每元的价
格购入H公司股票500万股，2005年、2006年、
2007年分别分派现金股利每股元、
元、元，并于2007年4月2日以每股
元的价格售出，要求计算该项投资的内部报
酬率。
提
问
copyright@Ding Xinya
贴现的现金流量指标
净现值
内含报酬率
获利指数
贴现投资回收期
贴现现金流
量指标是指考
虑了资金时间
价值的指标。
copyright@Ding Xinya
获利指数（PI，Profitability of Index）
获利指数又称利润指数或现值指数，是
投资项目的所有未来现金流量的总现值
与初始投资额的现值之比
计算公式
copyright@Ding Xinya
获利指数（PI，Profitability of Index）
PI的计算步骤
计算未来现金流量的总现值。
计算获利指数。
copyright@Ding Xinya
获利指数（PI，Profitability of Index）
有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示
时间（年） 0 1 2 3 4
项目A：
净现金流量 （10000
）
5500 5500
项目B：
净现金流量 （10000
）
3500 3500 3500 3500
项目C：
净现金流量 （20000
）
7000 7000 6500 6500
copyright@Ding Xinya
获利指数（PI，Profitability of Index）
获利指数（A）=5500×(P/A,10%,2)/10000
＝5500×
＝
获利指数（B）=3500×(P/A, 10%, 4)/10000
=3500×
=
获利指数（C）
=[7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)]/20000
=[7000×+6500××
=
copyright@Ding Xinya
获利指数（PI，Profitability of Index）
PI的决策规则
在只有一个备选方案的采纳与否决策中：
PI大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。
在有多个方案的互斥选择决策中：
应采用PI超过1最多的投资项目。
copyright@Ding Xinya
获利指数（PI，Profitability of Index）
获利指数评价
获利指数可以看成是1元的原始投资可望获得
的现值净收益。
优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反
映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相
对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同
的投资方案之间进行对比。
缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代
表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之
间规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择
中，可能会得到错误的答案。
copyright@Ding Xinya
贴现的现金流量指标
净现值
内含报酬率
获利指数
贴现投资回收期
贴现现金流
量指标是指考
虑了资金时间
价值的指标。
copyright@Ding Xinya
贴现的投资回收期（DPP，
Discounted Payback Period)
贴现投资回收期是使项目的累计贴现现金
流量等于其初始成本所需要的时间。
计算公式
式中：
NCFt－该投资项目在第t年
的净现金流量
C－该投资项目初始投资额
copyright@Ding Xinya
贴现的投资回收期（DPP，
Discounted Payback Period)
优点：
考虑了资金的时间价值，在这一点上优于投
资回收期法。
缺点：
它同样没有考虑回收期以后的现金流量情况，
并且计算起来比较复杂，也要计算净现值，
所以不如直接使用净现值法。
copyright@Ding Xinya
贴现的投资回收期（DPP，
Discounted Payback Period)
振业化工公司公司甲项目的NCF情况及贴现投资
回收期的计算
年 初始投资
项目甲
1 2 3 4 5
净现金流量 -15000 4500 4500 4500 4500 4500
现值系数 1
现值 -15000
累计现值 -15000
贴现投资回收期
例
题
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贴现的投资回收期（DPP，
Discounted Payback Period)
振业化工公司乙方案的贴现投资回收期计算表
年
初始投
资
项目乙
1 2 3 4 5
净现金流
量
-22000 4800 4680 4560 4440 11320
现值系数 1
现值 -22000
累计现值
-22000
-
-
2
-
6
-
贴现投资回收期
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贴现的投资回收期（DPP，
Discounted Payback Period)
从以上计算结果可以看出，甲方案的贴
现投资回收期为年，而乙方案到项
目结束时仍然有元投资未收回，
未收回的投资实际上就是项目的负的净
现值。所以振业化工公司应该选择甲方
案
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本章主要内容
公司投资的基本概念
现金流量的一般分析
非贴现现金流量指标
贴现的现金流量指标
投资决策指标的比较
copyright@Ding Xinya
投资决策指标的比较
两类指标在投资决策应用中的比较
贴现现金流量指标广泛应用的原因
贴现现金流量指标的比较
copyright@Ding Xinya
两类指标的应用比较
贴现和非贴现现金流量指标在投资决策
应用中的变化趋势
20世纪50年代的情况：全部企业都采用非
贴现现金流量指标
20世纪六、七十年代的情况：非贴现现金流
量指标的使用逐年下降；
20世纪80年代的情况，大部分采用贴现现
金流量指标
20世纪末期和21世纪初期：
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投资决策指标的比较
两类指标在投资决策应用中的比较
贴现现金流量指标广泛应用的原因
贴现现金流量指标的比较
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贴现现金流量指标广泛应用的原因
非贴现指标忽略了资金的时间价值
投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投
资的主要目标—净现值的多少
非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益
的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力
平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑
资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平
投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标
准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，
缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率
等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，
任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这
一取舍标准符合客观实际。
再老生常谈一把
归根结底都是
时间价值惹的祸
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投资决策指标的比较
两类指标在投资决策应用中的比较
贴现现金流量指标广泛应用的原因
贴现现金流量指标的比较
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贴现现金流量指标的比较
贴现现金流量指标的比较
净现值与内含报酬率的比较
净现值与获利指数的比较
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投资规模不同
再投资率假设
互斥项目
非常规项目
当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型
现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR
当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴
现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单
调减少
净现值与内含报酬率的比较
在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两
种方法得出的结论是相同的。
会产生差异的两种情形:
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互斥项目：
投资规模不同
再投资率假设（Reinvestment Rate
Assumption)
净现值与内含报酬率的比较
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投资规模不同
当一个项目的投资规模大于另一个项目时，
规模较小的项目的内部报酬率可能较大但
净现值可能较小。
例如，假设项目A的内含报酬率为30％，
净现值为100万元，而项目B的内含报酬
率为20％，净现值为200万元。在这两个
互斥项目之间进行选择，实际上就是在更
多的财富和更高的内含报酬率之间的选择，
很显然，决策者将选择财富。所以，当互
斥项目投资规模不同时，净现值决策规则
优于内含报酬率决策规则。
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再投资率假设
再投资率假设（Reinvestment Rate
Assumption)
即两种方法假定投资项目使用过程中
产生的现金流量进行再投资时，会产生不
同的报酬率。
净现值法假定产生的现金流入量重新
投资会产生相当于企业资金成本的利润率，
而内含报酬率法却假定现金流入量重新投
资产生的利润率与此项目的特定的内含报
酬率相同。
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非常规项目
净现值法与内部报酬率法的比较
净现值与内含报酬率的比较
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结论：
净现值与内含报酬率的比较
净现值与内含报酬率相比较，净现
值是一种较好的方法。
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只有当初始投资不同时，净现值和获利指数
才会产生差异。
净现值与获利指数的比较
现金流入量现值与初始投资额之差
现金流入量现值与初始投资额之比
净现值与获利指数的比较
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结论：
最高的净现值符合企业的最大利益．也
就是说，净现值越高，企业的收益越大，
而获利指数只反映投资回收的程度，而不
反映投资回收的多少，在没有资金限量情
况下的互斥选择决策中，应选用净现值较
大的投资项目。
也就是说，当获利指数与净现值作出不
同结论时，应以净现值为准。
净现值与获利指数的比较
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贴现现金流量指标比较总结
在无资金限量的情况下，利用净现值法在所
有的投资评价中都能作出正确的决策。
而利用内含报酬率和利润指数在采纳与否决
策中也能作出正确的决策，但在互斥选择
决策或非常规项目中有时会得到错误的结
论。
因而，在这三种评价方法中，净现值仍然
是最好的评价方法。
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贴现现金流量指标计算
现金流量计算举例
投资决策指标：嘉华快餐公司
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