信用风险年度回顾与展望
商票篇
2025 年发债主体的商票逾期现象仍呈现区域与行业双重集中的特征。从区域分布看， 山
东省、河南省、北京市、江苏省和广东省的逾期主体数量位居前列，其中山东省和河南 省不
仅逾期总量突出，商票逾期率也处于较高水平。从行业维度观察，城投、房地产开发 和建筑
施工领域依然是票据逾期的核心高发区，三者合计占比超过总量的六成；银行业主 体逾期数
量虽较多，但多数源于操作性或技术性因素，且通常在次月完成兑付。
聚焦城投领域，逾期风险在地域上高度集中，山东、河南省合计占全国城投逾期总量 较
高。从地级市层面看，青岛市、潍坊市、西安市、贵阳市等地区逾期主体数量较多，其 中青
岛市在下半年逾期压力持续攀升，需重点关注其后续债务接续与区域风险传导情况。
展望2026 年，结构性风险仍难缓解：房地产行业销售端复苏缓慢，多数民营房企流动性
困境尚未根本改善，仍将构成商票逾期的重灾区；建筑施工行业作为房地产上游，其风 险暴
露具有滞后性，预计仍将面临较大压力。城投领域虽有一揽子化债政策支撑，但政策 更多侧
重于标债安全，对存量商票等债务的覆盖能力有限。已发生风险的城投主体其商票 逾期现象
预计难以快速改善，且存在区域内风险传导的可能，尤其需关注山东、河南等高 逾期率地区
的后续演化。
目录
一、商票逾期整体情况 ..................................................................................................................3
区域分布 .........................................................................................................................4
行业分布 ..........................................................................................................................7
二、重点领域商票逾期：城投 ....................................................................................................12
区域分布 ........................................................................................................................12
省份分布 ....................................................................................................................12
地级市 .......................................................................................................................16
持续逾期 .......................................................................................................................19
商票逾期频发城投 .......................................................................................................20
三、商票逾期规模分析 ................................................................................................................22
四、总结.........................................................................................................................................23
一、商票逾期整体情况
据统计，2025年全年商业票据逾期记录达7万逾条，较2024年总量变动不大。按月来看，
逾期名单在1-5月呈持续下降趋势，于5月触及年内低点（5,525条），但此后趋势反转，波动
上升，至12月达到全年峰值（6,900条）。与此同时，持续逾期名单的走势则截然不同，其在
1-5月连续攀升，于5月达到顶峰（4,838条），随后便一路稳步下降，年末已降至3,732条。整
体来看，票据信用风险呈现分化态势：下半年新增逾期压力显著加大， 反映出风险事件仍在持
续发生；而持续逾期的有效压降，则表明存量风险的化解工作取得了一定进展。
图 商票逾期记录（单位：条）
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
逾期次数 持续逾期次数
注：承兑人逾期名单：过去 6 个月内发生 3 次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月发生票据逾期行为的承兑人数量；
持续逾期名单：6 个月内发生 3 次以上承兑人逾期的承兑人数量
数据来源：企业预警通、胜遇研究团队整理
2025年全年，商业票据逾期涉及发行过债券的主体（包括本部及其持股公司）数量为
2,972次，按月份来看，呈现一定的波动特征，单月总量在225-274家之间变化。其中3月达到
全年峰值274家，随后震荡下行至8月的年内低点225家；进入下半年后，自9月起数据逐步回
升，至12月已反弹至268家，接近年初1月267家的水平，形成明显的年末风险抬头趋势。同期，
本部逾期家数的变动与总量趋势基本同步，全年单月在62-88家范围内波动， 同样在3月达到高
点（88家）、8月落至谷底（62家），并于年末的11月、12月维持在82家的相对高位。
图 商票逾期发债主体情况（单位：条、家）
300
250
200
150
100
50
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
本部逾期 仅子公司逾期
数据来源：票交所和企业预警通、胜遇研究团队整理
区域分布
从全年涉及省份的分布看，514家发债主体的逾期风险呈现明显的区域集中特征，且 风
险结构在不同地区差异显著。在总量方面，逾期风险高度集中于少数省份。山东省的逾 期主
体高达81家，在全国范围内最为突出。其次是北京市（62家）、江苏省（43家）和河 南省
（41家）。广东省与浙江省均为38家，重庆市、上海市、四川省均为20家。其余省份 的逾期
总量均在20家以下，吉林、甘肃、黑龙江、西藏、宁夏等总量仅为1家。在风险结 构上看，北
京市的结构最为典型，其本部逾期主体为16家，而子公司逾期主体高达46家， 表明该市的信
用风险主要来源于下属子公司，风险链条较长且结构分散，类似的省份还有 陕西省（本部6家，
子公司12家）。相比之下，山东省总量巨大，本部逾期主体（48家） 占比接近总量的60，
显示出发债主体自身风险突出，并形成了本部与子公司风险并重的 局面。而像江苏、河南等同
样是本部逾期家数多于子公司。此外，浙江省（本部19家，子 公司19家）和贵州省（本部6家，
子公司6家）则呈现出风险在本部与子公司间均匀分布的 特征。
图 商票逾期发债主体省份分布（单位：家）
267 274260 264
268
251 244
230 235 227227225
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
本部逾期 逾期总量
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
以最新的12月份情况来看，共有240家存量债主体（含本部与子公司）发生商票逾期， 其
中北京市的逾期主体数量达到40家，山东省紧随其后31家，两地显著高于其他省份，构成全
国逾期风险的核心区域；广东省、河南省、浙江省的逾期数量均在20家左右，形成第二梯队；
重庆市、上海市、贵州省、陕西省、福建省、江苏省、湖北省等省份的逾期数量在10-20家之
间，而辽宁省、新疆、湖南省及以下多数省份的逾期数量均不足10家。
图 2025年12月商票逾期发债主体省份分布（单位：家）
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
我们通过将各省份全年发生商票逾期的发债主体数量除以该省全部发债主体数量（均 不
含无存续债主体），估算出各省份的商票逾期率。结果显示，河南省、北京市、山东省 和云
南省的逾期率位居前列，均超过15 。内蒙古、陕西省、辽宁省、重庆市、贵州省、
宁夏回族自治区
西藏自治区黑
龙
江
省
甘肃省
吉林省
海南省
香
港
特
别
行
政
区
内
蒙
古
自
治
区
广
西
壮
族
自
治
区
山西省
天
津
市
辽
宁
省
江
西
省
新
疆
维
吾
尔
自
治
区
河北省
湖
南
省
福
建
省
安
徽
省
云
南
省
贵
州
省
湖
北
省
陕
西
省
四
川
省
上
海
市
重
庆
市
浙
江
省
广
东
省
河
南
省
江
苏
省
北
京
市
山
东
省
黑
龙
江
省
海
南
省
甘
肃
省
山
西
省
天
津
市
宁
夏
回
族
自
治
区
安徽省
广
西
壮
族
自
治
区
内
蒙
古
自
治
区
江西省
香
港
特
别
行
政
区
河北省
云
南
省
湖
南
省
新
疆
维
吾
尔
自
治
区
辽宁省
四
川
省
湖
北
省
江
苏
省
福
建
省
陕
西
省
贵
州
省
上
海
市
重
庆
市
浙
江
省
河
南
省
广
东
省
山
东
省
北
京
市
信用风险年度回顾
新疆和山西省的逾期率也均超过10。值得注意的是，浙江和江苏虽然逾期主体数量较多， 但由
于其发债主体基数较大，逾期率并不突出。相反，内蒙古、辽宁等地由于发债主体数量较少，
逾期率相对较高。
图 商票逾期率
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
从本部逾期率（即本部逾期主体数量/发债主体总量（均不含无存续债主体））来看， 河
南省以的逾期率高居首位，山东省紧随其后为 ；内蒙古和西藏因发债主体基数
小，逾期 率分 别达和 ；云南 省（）、宁 夏（）、贵 州省
（）、辽宁省（ ）和重庆市（）的逾期率均超过5，其中宁夏同样受主体数
量较少影响；陕西省（）、北京市（）的逾期率均超过4；天津市
（）、新疆（ ）、吉林省（ ）等区域的逾期率相对较低；香港、海南省、黑龙
江省、甘肃省在统计期内未出现本部逾期情况。发债主体全口径的商票逾期率明显高于本部
逾期率的区域，则是因为发生商票逾期的主体多是发债主体子公司。
图 本部商票逾期率
吉林省
甘
肃
省
安
徽
省
广
西
壮
族
自
治
区
江西省湖南省
浙江省
江苏省
福建省
四川省
黑
龙
江
省
湖北省
宁
夏
回
族
自
治
区
天津市
西
藏
自
治
区
上海市
海
南
省
广
东
省
香
港
特
别
行
政
区
河北省山西省
新
疆
维
吾
尔
自
治
区
贵州省
重
庆
市
辽
宁
省
陕
西
省
内
蒙
古
自
治
区
云南省
山
东
省
北
京
市
河
南
省
信用风险年度回顾
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
行业分布
从行业分布来看，全年514家逾期发债主体中城投行业的逾期情况最为突出，本部与 子公
司逾期合计达237家，总量显著高于其他行业，且本部与子公司的逾期数量均处于高 位。房地
产开发与建筑施工行业的逾期数量分别为47家和41家，且均呈现出子公司逾期数 量远超本部
逾期的特征。而各类银行（包括城商行、农商行、股份制银行、国有银行等） 逾期则高度集
中于本部。此外，产业控股、综合、煤炭、机械、钢铁等行业也表现为“子 公司逾期为主、本
部逾期较少”的结构。
具体而言，在“一揽子化债”政策持续推进、置换债券大规模发行的背景下，地方政府债
务压力得到一定缓解，融资结构有所优化，部分区域城投平台的流动性状况获得阶段性改善。
然而，受部分地区财政能力承压、存量债务负担较重、外部融资环境持续收紧等多重因素影
响，加之商票逾期所面临的约束与成本相对低于公开债券违约，部分自身信用资质偏弱的城
投企业商票逾期现象仍较为突出。与此同时，2025年民营房地产企业的商票逾期行为仍时有
发生，而作为其重要关联行业的建筑施工领域，风险传导效应亦逐步显现， 逾期主体数量显著
增加。在此背景下，房地产开发与建筑施工两类主体在逾期名单中位居前列，反映出当前特
定行业所面临的共性压力。此外，商票逾期名单中银行类主体，尤其是地方农商行与城商行
占比较高，需注意的是该类逾期多源于操作流程或系统技术因素， 并不直接反映其信用资质
的恶化。
图 商票逾期行业分类（单位：家）
甘肃省
黑
龙
江
省
海南省
香
港
特
别
行
政
区
湖南省
广
西
壮
族
自
治
区
安徽省
山
西
省
上
海
市
河
北
省
湖
北
省
福
建
省
江
西
省
浙
江
省
广
东
省
四
川
省
江
苏
省
吉
林
省
新
疆
维
吾
尔
自
治
区
天
津
市
北
京
市
陕
西
省
重
庆
市
辽
宁
省
贵
州
省
宁
夏
回
族
自
治
区
云南省
西藏自治区
内
蒙
古
自
治
区
山东省河南省
信用风险年度回顾
250
200
150
100
50
0
本部逾期 仅子公司逾期
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
根据12 月数据，共有240 家有存续债的主体涉及商票逾期，其中城投类主体共87 家，
环比增加22 家；产业类主体137 家，环比增加26 家；金融类主体16 家，环比减少13 家。
（1）城投方面，87 家主体分布在 16 个省份，较上月减少了安徽省；新增了浙江省和新疆， 新
增省份涉及的主体共有 7 家，其中本部逾期 1 家，其余均为子公司逾期。城投主体涉及前五大
省份分别为山东省、河南省、贵州省、重庆市和陕西省，前五大省份较上月减少了江苏省，
增加了重庆市，仍主要为债务压力偏重地区。（2）产业方面，房地产开发行业占比较高，
为 ，较上月下降 个百分点，建筑施工行业次之，占比 ，较
上月增加 个百分点；其中商票逾期频率高、出现次数较多的发债主体基本均为已违约的房
企，融创房地产集团有限公司、上海世茂建设有限公司、四川蓝光发展股份有限公司 和绿地
控股集团有限公司、江苏中南建设集团股份有限公司等逾期次数均在 50 次 1以上， 北京鸿
坤伟业房地产开发有限公司和上海世茂股份有限公司等逾期次数也达到了 20 次以上。此外，
也有资质较好的发债主体子公司商票逾期，如国家电网有限公司子公司三明亿 源电力工程建
设有限公司，发生商票逾期次数为 31 次，逾期余额 万元，中国航天
科技集团有限公司子公司成都九鼎科技(集团)有限公司，发生商票逾期次数为11 次，逾期余额
9, 万元。（3）金融方面，16 家主体均为银行业。
我们通过将各行业全年发生商票逾期的发债主体数量除以该行业全部发债主体数量
（均不含无存续债主体），估算出各行业的商票逾期率（此处不考虑股份行、国有行等大
1 含子公司出现商票逾期情况
汽车零部件家
电
家
具
物
流其
他
建
材
医
疗
器
械
水
务农
林
牧
渔
化
工政策性银行
半导体
医
药
流
通
军
工休
闲
服
务
金
属水
泥
纺
织
石
油
天
然
气
商
业
地
产
民
营
银
行
通
信外
资
银
行
汽
车
电
力收
费
公
路
资
产
管
理
软
件
信
息
金
融
控
股
零
售
贸
易电
子
设
备
电
气
设
备
国
有
银
行
钢
铁机
械
煤
炭
综
合
股
份
制
银
行
产
业
控
股
农商行城商行
建
筑
施
工
房地产开发
城
投
信用风险年度回顾型商业银行，数量过少，
代表性有限）。产业类行业中，房地产开发（）与建筑施 工
（）逾期率显著偏高，且逾期绝对数量大，行业信用压力突出； 钢铁行业
（）同样因发债主体较少而比率较高。此外，软件信息、金融控股、综合、煤炭、 机械、
医药流通、零售、电子设备等行业逾期率均超 10。
图 行业商票逾期率
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
从本部逾期率来看，城商行（）、民营银行（）等金融机构的本部逾 率相
对突出。军工行业因发债主体较少，逾期率达 50。相比之下，市场关注度较高的房地产开
发（）与建筑施工（）行业，尽管显著低于其全口径逾期率，但由于 述两个行业
多以项目公司的形式开展业务，子公司逾期频发也代表了本部的风险。纺织
（）和其他建材（ ）、零售（）等行业同样受发债主体较少，逾期率均 超过
4，其他绝大多数制造业，如钢铁（）、机械（）、化工（）等，本部逾期
率均低于 2。
图 本部行业商票逾期率
其
他
建
材
城
投石
油
天
然
气
贸
易医
疗
器
械
收
费
公
路
农商行
水
泥
通
信资
产
管
理
纺
织电
气
设
备
汽
车
半导体
电
子
设
备
零
售医
药
流
通
机
械煤
炭
综
合
金
融
控
股
软
件
信
息
外
资
银
行
民
营
银
行
建
筑
施
工
钢
铁
城商行
房地产开发
信用风险年度回顾
注：军工行业逾期率为 50，未在图中体现；上图为逾期率大于 0的行业数
据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
更进一步，观察产业主体中商票逾期频发的情况。从本部情况来看，珠海和佳医疗设 备
股份有限公司、苏宁易购集团股份有限公司、树业环保科技股份有限公司和云南省康旅 控股
集团有限公司共4家主体在全年12个月中均存在逾期记录，另正兴隆房地产(深圳)有 限公司的
逾期状态自2月起一直持续至年末，均显示出持续的信用履约困难；山东泰丰控 股集团有限公
司的逾期存在反复情况；而山东晨鸣纸业集团股份有限公司、贵州省广播电 视信息网络股份
有限公司等主体的逾期情况则主要集中在上半年或年中，并在后续月份中 得到缓解或清零。
图 产业主体本部商票逾期情况
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理；仅显示总量大于 3 次主体
结合本部及子公司逾期情况分析，中国中信有限公司单月商票逾期均值在25次，位列 第
一，并呈逐月增长趋势，但逾期均集中于子公司层面；苏宁易购集团股份有限公司、红 豆集
团有限公司等同样呈现增长趋势，前者本部同时持续逾期，后者本部在年中持续6个 月逾期后
清零。相比之下，石榴置业集团有限公司逾期次数从年初的26次，显著下降至年 末的5次，且
本部未发生逾期，与之类似主体还包括广西建工集团有限责任公司、甘肃省 建设投资(控股)
集团有限公司等。
图 产业主体本部和子公司商票逾期情况
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理；仅显示总量大于 30 次主体；括号内为本部当月逾期情况，1 表示逾期
二、重点领域商票逾期：城投
本部分重点分析城投主体的商票逾期情况。
从全年各月数据看，城投主体逾期家数呈现明显的波动趋势，总量在65-90家之间变化。
其中，1月以总量89家达到次高点，随后在2月回落至79家，3月小幅反弹至88家，4月再次回
落，而后总量从4月的71家逐步上升至7月的85家。8月是全年低点，总量降至65家。 第四季度从
10月的69家稳步上升，至12月再度达到90家的全年高位，与年初水平相当。在结构上，子公
司逾期的家数在大多数月份均高于本部逾期，尤其在6月、7和12月差距较为明显，反映出风
险更多集中于城投集团的下属实体层面。
图 城投主体商票逾期次数（单位：次）
100
89 88 90
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
本部逾期 仅子公司逾期
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
区域分布
省份分布
全年共有237家发债城投主体发生商票逾期（含仅子公司商票逾期）。从逾期总量看， 前3
大省份山东、河南、江苏合计占总量的近六成，其中山东省以总量62家位居第一，河南省33
家、江苏省32家次之；其他省份的逾期总量均未超过15家。从风险构成看，各省份在“本部
逾期”与“子公司逾期”的分布上差异显著：山东省主要表现为本部逾期主导； 江苏、浙江等
省份则呈现子公司逾期为主的模式；另有部分省份如广东、辽宁的所有逾期均来自子公司，
而吉林、河北等地则全部集中于本部，但总量均只有1家。
图 城投主体商票逾期省份分布（单位：家）
65 69
69
757471
85
8279
信用风险年度回顾
70
60
50
40
30
20
10
0
本部逾期 逾期总量
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
2025年12月商票逾期的发债城投共87家，山东省的逾期数量最高，达到24家，大幅领 先
于其他省份。河南省以17家位居第二，贵州省（10家）和重庆市（7家）紧随其后。陕 西省及
浙江省的逾期数量分别为5家和4家。新疆和湖南省均为3家，其余省份均少于3家。 整体来看，
逾期的区域集中度非常高，排名前三的省份（山东、河南、贵州）合计已占总 数的绝大部分。
这一分布格局与全年数据的区域特征基本一致，进一步印证了山东、河南 等地是信用风险需
要持续关注的重点区域。
图 城投主体商票逾期省份分布（单位：家）
25
20
15
10
5
0
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
西藏自治区
河北省
黑
龙
江
省 辽宁省吉林省福建省山西省 广西壮族自治区
新
疆
维
吾
尔
自
治
区 广东省安徽省云南省江西省湖南省湖北省浙江省陕西省重庆市贵州省四川省江苏省河南省山东省
信用风险年度回顾
2025年各省份每个月的“本部逾期”主体个数呈现明显的区域集中和月度波动特征， 山东省
在各月的逾期数量均显著领先，最低月份也在6家以上，并在11月和12月达到最高 的14家，整
体下半年压力较上半年更为突出；河南省紧随其后，月度数量在3-8家之间波 动，尤其自11月
起上升至8家；贵州省则相对稳定，各月数量多在2-5家范围内；江苏省的 逾期高峰出现在3月
（6家），之后逐步下降并维持在较低水平；重庆市、四川省、江西省 等省份的月度逾期数量
普遍在4家以内；陕西省的逾期主要集中在年初1-3月，之后数月均 为零，其余省份相对较少。
从全年趋势看，山东、河南等省份表现出年末抬升的态势，而 大部分省份的本部逾期风险处
于较低且稳定的水平。
图 城投主体仅本部商票逾期情况（单位：家）
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
全年各省份每月发债城投主体（包含本部及子公司）逾期家数表现来看，整体与本部 逾
期趋势一致。山东省各月逾期家数始终位居首位，全年在16-25家之间高位运行，其中5 月（24
家）和11月（25家）为年内高点，且下半年整体处于较高水平；河南省紧随其后， 月度家数
稳定在10-16家之间，6月达到峰值（16家），其余月份多在12-13家；贵州省年 初家数较高
（6-7家），4-6月回落至3-4家，下半年逐步回升至12月的9家；江苏省则波动 较大，3月达10
家高峰，5月和9月降至2家低谷；陕西省逾期家数在上半年（尤其1-3月均 为6家）显著高于下
半年；其余省份相对较少。
图 城投主体本部和子公司商票逾期情况（单位：家）
信用风险年度回顾
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
我们以各省份全年发债城投主体商票逾期个数除以各省发债城投主体数量（均不含无 存
续债主体）来估算各区域城投商票逾期率情况，黑龙江和西藏领先于其他省份，违约率 均为
25，主要是区域内城投发债主体数量很少，河南省、山东省和陕西省违约率均超过
15 ，云南省、贵州省和辽宁省违约率超过10。
图 城投商票逾期率
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
城投本部逾期率（即发债城投本部商票逾期个数/各省发债城投主体数量（均不含无存
续债主体））来看，西藏的逾期率最高，达到了，发债城投主体数量极少；紧随其后
的是山东省和河南逾期率分别为和 ，同样处于较高水平。此外，吉林省、
信用风险年度回顾云南省、贵州省、重庆市、
陕西省等地的逾期率也均超过了5。相比之下，东部沿海区域 江苏、浙江、广东、福建等地的
逾期率则普遍较低，大多在2以下甚至为0，显示出相对 较强的财政实力和偿债能力。
图 城投本部商票逾期率
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地级市
发债城投主体的地级市分布呈现明显的区域集中与结构分化特征，其中青岛市的本部逾
期主体数量（15家）与子公司逾期数量（4家）均显著高于其他城市，总量达到19家， 处于
首位；潍坊市以本部7家、子公司3家紧随其后，其余城市总量均在10家以下。从风险结构看，
青岛市、潍坊市、日照市、枣庄市、泰州市、信阳市等地呈现“本部逾期主导” 的特征，其本
部数量高于或等于子公司；西安市、贵阳市、无锡市、嘉兴市等地则呈现“子公司逾期主导”
的特征，子公司数量多于本部；而盐城市、郑州市、威海市、开封市、 上饶市、遵义市等地本
部与子公司数量相近，风险分布相对均衡。此外，无锡市与嘉兴市本部逾期数量为0，全部逾
期均来自子公司；泰州市与信阳市则相反，子公司逾期数量为0， 全部逾期均来自本部。
图 城投主体商票逾期地级市分布（单位：家）
信用风险年度回顾
20
18
16
14
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10
8
6
4
2
0
本部 子公司
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理；仅显示单一地级市 3 家及以上的分布情况
从各地级市“仅”本部逾期的月度数据来看，青岛市的表现尤为突出，其本部逾期家 数从
年初的1-2家起步，4月起显著攀升，并于下半年持续走高，在11月和12月均达到10家 的全年峰
值，主要是区县级平台主体，凸显其自身偿付压力在下半年持续加剧；日照市、 枣庄市、六
盘水市、镇江市、平顶山市、上饶市、黔西南州等城市则表现相对稳定，全年 各月逾期家数
基本维持在1-3家的区间；德州市、洛阳市、贵阳市、新乡市、盐城市、西 安市等地的逾期现
象则集中出现在上半年，自第二季度起逐步缓解，至下半年多数月份已 无逾期；信阳市、许
昌市的逾期自4月开始出现并基本延续，遵义市、淄博市则从6月才开 始出现逾期且持续至年
末；郑州市的逾期呈现首尾两端的特征，在1-2月及11-12月出现， 年中月份则无；潍坊市、长
沙市、泰州市、淮安市、成都市、威海市、开封市、濮阳市等 城市全年仅有个别月份出现1-
2家逾期。
图 城投主体仅本部商票逾期情况（单位：家）
南京市许昌市信阳市泰州市徐州市濮阳市济南市嘉兴市遵义市无锡市洛阳市上饶市镇江市开封市成都市威海市贵阳市枣庄市郑州市日照市盐城市西安市潍坊市青岛市
信用风险年度回顾
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理；仅显示单一地级市 10 家及以上的分布情况
从各月份地级市发债主体逾期情况（本部逾期+子公司逾期）来看，青岛市全年逾期
数量显著高于其他城市，尤其在5月之后逾期家数持续攀升，12月达到13家的年内峰值，
且其年内总量与月度峰值均位列首位；西安市、潍坊市、日照市、郑州市等城市的月度逾期
家数在1-6家之间波动，其中西安市在年初（1-3月）逾期压力相对较大，后续月份有所缓解，
而潍坊市、郑州市等城市全年逾期数量相对稳定；其余多数城市如遵义市、威海市、 长沙市、
成都市等月度逾期家数普遍维持在0-3家的水平。从时间趋势观察，青岛市在年末（9-12月）
逾期压力尤为突出，潍坊市在7月、西安市在1月也分别达到各自的年内高点
（分别为5家、6家）。
图 城投主体本部和子公司商票逾期情况（单位：家）
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数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理；仅显示单一地级市 3 家及以上的分布情况
持续逾期
2025年12月商票持续逾期的发债城投共53家，省份层面，山东省（16家）、云南省
（12家）和贵州省（10家）的数量最高，构成了风险最为集中的区域；河南省（8家）和 陕
西省（6家）处于第二梯队；而广西、湖北省、青海省及重庆市的逾期数量均在2家及以 下。
在地级市层面，风险进一步向少数重点城市聚集：昆明市（8家）和贵阳市（7家）的 逾期数
量最为突出，青岛市（5家）紧随其后；潍坊市（3家）、西安市（2家）与洛阳市
（2家）逾期数量次之；其余如枣庄市、日照市、德州市、玉溪市等20余个城市的逾期数 量均
为1家。
图 城投主体商票逾期所在省份及地级市分布（单位：家）
18
16
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12
10
8
6
4
2
0
信用风险年度回顾
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理
商票逾期频发城投
从本部逾期情况来看，六盘水市水城区城市投资开发有限责任公司、大航控股集团有 限
公司、平顶山父城文化产业发展投资有限公司、上饶市广丰区发展集团有限公司、资阳 市水
务投资有限责任公司、昆明交投资产运营集团有限公司、襄城县灵武城市开发建设有 限公司、
安顺投资有限公司、重庆百盐投资(集团)有限公司、遵义文旅产业发展(集团)有 限公司和贵州
东湖新城市建设投资有限公司、濮阳投资集团有限公司主体在全年12 个月中每月均发生逾期；
而像广西崇左市城市工业投资发展集团有限公司、四川聚兴建投实业有 限公司、日照市岚山
区城市建设发展有限公司、齐河县城市经营建设投资有限公司和洛阳 国苑投资控股集团有限
公司则多在上半年频发，年末已解决；新东港控股集团有限公司逾 期情况有所反复；而许昌
市东兴开发建设投资有限公司、遵义道桥建设(集团)有限公司、 青岛动车小镇投资集团有限
公司和青岛城阳开发投资集团有限公司等逾期在下半年频发。
图 城投主体仅本部商票逾期情况
黄石市遵义市
德
宏
傣
族
景
颇
族
自
治
州
新乡市临沂市
红
河
哈
尼
族
彝
族
自
治
州
聊城市
郑
州
市
铜
仁
市
崇
左
市
开
封
市
普洱市黄冈市安顺市西宁市北海市玉溪市德州市日照市枣庄市
洛
阳
市
西
安
市
潍
坊
市
青
岛
市
贵
阳
市
昆
明
市
信用风险年度回顾
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理；仅显示总量大于 5 次主体
结合本部及子公司逾期情况分析，青岛动车小镇投资集团有限公司下半年风险集中暴 露，
逾期子公司数量从低位急剧攀升，同时本部逾期频现，类似主体还包括青岛市城阳区 阳光城
阳控股集团有限公司、青岛城阳开发投资集团有限公司、青岛上合控股发展集团有 限公司等；
而日照兴岚控股集团有限公司、登封市建设投资集团有限公司等实现了本部与 子公司双逾期
记录的压降直至清零；西安曲江文化控股有限公司、大理海东开发投资集团 有限公司、中原
豫资投资控股集团有限公司均为子公司逾期，本部未发生逾期；其余主体 年内逾期偶有发生。
图 城投主体本部和子公司商票逾期情况
数据来源：企业预警通和票交所、胜遇研究团队整理；仅显示总量大于 1 次主体；括号内为本部当月逾期情况，1 表示逾期
三、商票逾期规模分析
逾期金额方面，2025年12月，全部企业披露商票累计逾期发生额达1,亿元，环 比增
长 ，规模持续增长；逾期余额亿元，环比增长，增速较上月的
有所下降。其中，发债相关主体累计逾期发生额亿元，逾期余额亿元， 分别
环比增长和。从行业来看，房地产行业金额仍最大，逾期余额亿 元，与上
月几乎持平，其中逾期余额增长规模前三大为恒大地产集团有限公司、融创房地产集团有限
公司和正荣地产控股有限公司，逾期余额分别为亿元、亿元和亿元。第
二大行业为贸易，其逾期余额达亿元，与上月不足1亿元的水平相比增长十分显著，这
主要是由于郑州中瑞实业集团有限公司、瑞茂通供应链管理股份有限公司等多家子公司发生
逾期所致。第三大行业是城投行业，逾期余额亿元，环比增长，按地级市来看，
逾期金额最高的青岛市逾期余额和累计逾期发生余额分别为亿元和亿元；排
名第二的为西安市，逾期余额和累计逾期发生余额分别为亿元和亿元，此外规模
较大的还有遵义市、日照市、潍坊市、威海市等，需关注相关区域风险蔓延。第四是综合行
业，逾期余额亿元，环比减少 。第五是化 工行业，逾期余额亿元，环比持
平，主要为亿利洁能股份有限公司和树业环保科技股份有限公司（已无存续债）。
从个体来看，商票逾期余额最大的10家逾期主体如下表，逾期余额合计亿元， 主
要为郑州中瑞实业集团有限公司相关主体，前十大中贸易行业逾期余额合计亿元， 占比
；房地产行业占比。
表 商票逾期余额前十大相关发债主体（单位：亿元）
商票逾期主体 发债/关联发债主体 发债主体行业 逾期余额 累计逾期发生额
郑州瑞茂通供应链有限公司 郑州中瑞实业集团有限公司 贸易
河南省铭臻供应链管理有限公
司
郑州中瑞实业集团有限公司 贸易
深圳市锦年基础工程有限公司 深圳市卓越商业管理有限公司 房地产开发
亿利洁能股份有限公司 亿利洁能股份有限公司 化工
成都寰瑞置业有限公司 恒大地产集团有限公司 房地产开发
江苏茂铭能源有限公司 郑州中瑞实业集团有限公司 贸易
上海祥光金属贸易有限公司 新凤祥控股集团有限责任公司 综合
山东铭昌供应链管理有限公司 郑州中瑞实业集团有限公司 贸易
上海亿京实业有限公司 亿利资源集团有限公司 综合
荣升(福州)置业发展有限公司 正荣地产控股有限公司 房地产开发
数据来源：企业预警通、胜遇研究团队整理
四、总结
2025 年发债主体的商票逾期现象仍呈现区域与行业双重集中的特征。从区域分布看， 山
东省、河南省、北京市、江苏省和广东省的逾期主体数量位居前列，其中山东省和河南 省不
仅逾期总量突出，商票逾期率也处于较高水平。从行业维度观察，城投、房地产开发 和建筑
施工领域依然是票据逾期的核心高发区，三者合计占比超过总量的六成；银行业主 体逾期数
量虽较多，但多数源于操作性或技术性因素，且通常在次月完成兑付。
聚焦城投领域，逾期风险在地域上高度集中，山东、河南省合计占全国城投逾期总量 较
高。从地级市层面看，青岛市、潍坊市、西安市、贵阳市等地区逾期主体数量较多，其 中青
岛市在下半年逾期压力持续攀升，需重点关注其后续债务接续与区域风险传导情况。
展望2026 年，结构性风险仍难缓解：房地产行业销售端复苏缓慢，多数民营房企流动性
困境尚未根本改善，仍将构成商票逾期的重灾区；建筑施工行业作为房地产上游，其风 险暴
露具有滞后性，预计仍将面临较大压力。城投领域虽有一揽子化债政策支撑，但政策 更多侧
重于标债安全，对存量商票等债务的覆盖能力有限。已发生风险的城投主体其商票 逾期现象
预计难以快速改善，且存在区域内风险传导的可能，尤其需关注山东、河南等高 逾期率地区
的后续演化。
