本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明
多维度看 5G投资机会
证券研究报告
所属部门 । 宏观策略部
报告类别 । 策略深度
报告时间 । 2018/9/24
分析师
邓利军
证书编号： S1100115110002
021-68595193
denglijun@
欧阳宇剑
证书编号：S1100517020002
021-68595127
ouyangyujian@
联系人
黄博
证书编号：S1100117080004
021-68595119
huangbo@
川财研究所
北京 西城区平安里西大街 28号
中海国际中心 15楼，
100034
上海 陆家嘴环路 1000号恒生大
厦 11楼，200120
深圳 福田区福华一路 6号免税商
务大厦 21层，518000
成都 中国（四川）自由贸易试验
区成都市高新区交子大道
177号中海国际中心 B座 17
楼，610041
——5G投资机会深度研究
核心观点
❖ 根据 4G 历史经验，进入建设阶段后期至应用阶段初期，5G概念股有可能
获得超额收益。在 2013 年 4G 建设阶段后期至 2016 年 9 月的 4G 应用阶段初
期，4G概念股累计超额收益率维持较快增速，期间累计超额收益率增长近60%。
从 4G历史经验来看，5G概念股在进入建设和应用阶段后，有可能获得超额收
益。
❖ 需求空间广阔或将拉动通信产业国产替代。我国芯片等部分核心技术掌握
在美方手中，对我国 5G发展形成了较强的限制，从日美贸易摩擦历史经验看，
贸易问题往往根源于产业结构问题，反而促成了日本自身产业结构快速升级，
中美贸易摩擦亦可能成为国内通信业发展模式变革的一次契机。
❖ 5G将带来射频器件的全面升级和对 PCB新的增量需求，伴随 5G而来的海
量数据将拉动存储需求。5G手机对于功率放大器、滤波器、天线等部件既有
更新换代的需求，也有量的提升；存储器国产化是我国半导体发展战略的重
要一步；新建通讯基站和更换移动终端内的 PCB 板带来新的增量需求。相关
标的：信维通信、兆易创新、深南电路。
❖ 计算机软件、服务领域可能迎来投资机会。2015年移动互联网红利耗尽，
2016-2017年国家大力推进信息技术与工业融合，随着 5G浪潮的来临，计算
机软件、服务领域可能迎来投资机会。相关标的：用友网络、金蝶国际、泛微
网络、汉得信息、广联达、石基信息。
❖ 技术助力，智能汽车蓄势待发。5G 的商用化改善了信息的传输速度与延
迟性，车联网涵盖的范围包括整车的感知执行层、通信层和应用车，在该领域
不同类型的企业都参与布局。相关标的：兴民智通。
❖ 5G 破解 VR/AR 多处痛点，助力产业重回上升通道。5G 在网络带宽、峰值
速率、时延、可靠性、单位面积连接数等指标上都远远超越 4G，这将会对 VR/AR
等尖端技术应用带来充足的基础技术支撑，助力 VR/AR产业重回上升通道。相
关标的：完美世界、歌尔股份。
❖ 国防信息化建设加快推进，驱动微波器件、半导体材料具备较好投资机会。
微波组件在雷达、军工通信、军工电子以及民用通信设备中被广泛应用，而半
导体材料是制作半导体器件和集成电路的电子材料。伴随 5G、军工双轮驱动，
叠加中美贸易摩擦引起的进口替代需求，预计二者的国产化需求将明显增加。
相关标的：国睿科技、四创电子、中光防雷、海格通信、烽火电子、三安光电、
海特高新、北方华创等。
❖ 风险提示：技术发展不及预期；宏观环境发生重大变动。
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正文目录
一、从历史和当前看 5G投资机会 ......................................................................................... 5
1、从 4G历史表现复盘看 5G 投资机会............................................................................. 5
4G 历史表现复盘 ...................................................................................................... 5
对标 4G发展历程，5G 潜在的投资机会与风险 ...................................................... 7
2、需求空间广阔或将拉动通信产业国产替代 .................................................................... 9
二、从行业角度看 5G投资机会 ........................................................................................... 13
1. 电子 ............................................................................................................................. 13
5G 时代来临，手机射频器件升级空间巨大 ............................................................ 13
伴随 5G而来的海量数据将拉动存储需求 .............................................................. 15
5G 对 PCB带来新的增量需求 ............................................................................... 17
重点上市公司梳理 ................................................................................................. 18
2. 计算机 ......................................................................................................................... 20
云计算空间广阔 ..................................................................................................... 20
重点上市公司梳理 ................................................................................................. 24
3. 汽车 ............................................................................................................................. 25
技术助力，智能汽车蓄势待发 ............................................................................... 25
重点上市公司梳理 ................................................................................................. 27
4. 军工 ............................................................................................................................. 28
国防信息化建设不断加快，带动雷达、军工通信、军工电子等市场需求 .............. 28
重点上市公司梳理 ................................................................................................. 29
5. 传媒 ............................................................................................................................. 30
5G 破解 VR/AR多处痛点，助力产业重回上升通道 ............................................... 30
重点上市公司梳理 ................................................................................................. 32
6. 机械设备 ...................................................................................................................... 33
5G 网络将会有力促进工业互联网应用的高速发展 ................................................. 33
风险提示 .............................................................................................................................. 34
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图表目录
图 1： 4G 发展历程 ....................................................................................................................... 5
图 2： 4G 指数相对沪深 300指数的超额收益率 ....................................................................... 6
图 3： 4G 建设阶段后期大概率有超额收益 ............................................................................... 6
图 4： 4G 应用阶段初期大概率有超额收益 ............................................................................... 6
图 5： 三大运营商 5G 规划时间表 .............................................................................................. 7
图 5： 4G 基站数量增速放缓 ....................................................................................................... 7
图 6： 4G 用户渗透率趋于稳定 ................................................................................................... 7
图 7： 移动数据流量使用量保持快速增长 ................................................................................. 8
图 8： 移动互联网用户月均接入流量快速增长 ......................................................................... 8
图 9： 中国运营商流量收入占比提升更加明显 ......................................................................... 8
图 10： 中国移动主营业务收入回升 ......................................................................................... 8
图 11： 三大运营商 4G 用户 ARPU 下降（元） ....................................................................... 9
图 12： 数据流量收入增长受流量单价下降拖累 ..................................................................... 9
图 13： 5G 研发及规划阶段的月度超额收益率 ....................................................................... 9
图 14： 2012-2013 年的 4G 发展推动电信设备进口步入高增速阶段 .................................. 11
图 15： 中国对美光学设备零件进口额较为有限 ................................................................... 11
图 16： 日美产业结构相似系数较高 ....................................................................................... 11
图 17： 网上购物增速持续大幅度高于消费品零售整体增速 ............................................... 12
图 18： 国内移动互联网市场规模持续增长 ........................................................................... 13
图 19： 国内通讯商在全球移动基建领域份额提升 ............................................................... 13
图 20： 移动通信技术发展历程 ............................................................................................... 14
图 21： 全球半导体和存储器（半导体）的市场规模平稳增长 ........................................... 16
图 22： 中国存储器消耗占比居于高位 ................................................................................... 16
图 23： 芯片自给率计划在 2025年达到 70% .......................................................................... 16
图 24： 5G 将拉动移动终端的挠性板使用量 ......................................................................... 18
图 25： 5G 将拉动移动终端的挠性板使用量 ......................................................................... 18
图 26： 全球云计算产业趋势及国内映射 ............................................................................... 20
图 27： 2010-2020E年全球公有云市场规模持续增长（亿美元） ...................................... 21
图 28： 云计算替代规模预测................................................................................................... 21
图 29： 2016年全球前十大厂商营收规模 .............................................................................. 22
图 30： 超大规模云计算厂商市占率上升 ............................................................................... 22
图 29： 2020年全球巨头厂商云业务收入规模预测（十亿美元） ...................................... 22
图 30： 全球云服务收入持续增长（亿美元） ....................................................................... 23
图 31： 三大厂商数据中心和服务器数量 ............................................................................... 23
图 32： 2016年全球 IAAS厂商市场份额中 AWS占比接近 50% ............................................. 23
图 33： 2015-2016年 IAAS公共云服务市场份额对比（百万美元） .................................. 24
图 34： 2000-2017 年中国汽车销量稳步增长（万辆） ........................................................ 26
图 30： V2X 车联网示意图 ....................................................................................................... 26
图 31： 汽车销量和动力电池出货量 ....................................................................................... 27
图 32： 我国国防预算保持稳定增长 ....................................................................................... 28
图 33： 我国军费支出占 GDP 比重较低 .................................................................................. 28
图 34： 2011-2020 年中国军用雷达市场预测 ........................................................................ 29
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图 35： 2018 年后 VR 市场规模迅速增长 ............................................................................... 30
图 36： 2018 年后 VR 硬件市场规模迅速增长 ....................................................................... 30
图 37： 2021 年全球 VR软件市场规模预计达到 64亿美元 ................................................. 30
图 38： 5G 为三大应用场景提供基础技术支撑 ..................................................................... 31
图 39： 5G 各项技术指标大幅超越 4G 时期 ........................................................................... 31
图 40： 5G 带宽峰值约 4G 时期的 100 倍 ............................................................................. 31
图 41： 5G 端到端时延远低于 VR 时延标准 .......................................................................... 31
图 42： OCULUS、HTC 高端 VR 产品大幅降价 ....................................................................... 32
图 43： STEAM 月度新上架 VR 游戏数量增势明显 ................................................................ 32
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一、从历史和当前看 5G投资机会
1、从 4G历史表现复盘看 5G投资机会
4G 历史表现复盘
图 1： 4G发展历程
资料来源：川财证券研究所
4G 指数从 2009 年 12 月 31 日开始编制统计，我们统计了自 2010 年以来的
4G 指数相对沪深 300 指数累计超额收益率。从结果来看，在研发和规划阶
段，4G 概念股相对沪深 300 指数有一定的超额收益，最大超额收益率未超
过 15%；在 2011-2012 年 4G 建设阶段初期，4G 概念股跑输沪深 300 指
数，累计超额收益率从 10%逐渐回落至-8%，在 2013 年 4G 建设阶段后期，
4G 概念股表现强势，累计超额收益率迅速上升至 20%左右；在 2014 年至
2016 年 9 月的 4G 应用阶段初期，4G 概念股累计超额收益率仍然维持较快
增速，随着 4G 正式商用的逐步落地，4G 概念股相对沪深 300 指数的超额收
益率再次回落。
技术研发
2005年-2010
年3月
规划阶段
2008年11月-
2010年底
建设阶段
2010年底-
2013年12月
应用阶段
2013年12月-
至今
2005年 TD-LTE提案
在国内首次被提出。
2006年 10月 我国
研究机构向 ITU提交
自主 4G提案。
2010 年 3 月 TD-LTE
外场第一阶段基本测
试完成。
2008 年 11 月：工
信部把 TD 演进技
术列为打动内需
措施之一。
2010 年底 工信部
批复同意六城市
TD-LTE 规模试验
总体方案。
2013 年 12 月，中
国电信正式向中
国移动、中国移
动、中国联通发放
TD-LTE牌照。
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图 2： 4G指数相对沪深 300 指数的超额收益率
资料来源：Wind，川财证券研究所
图 3： 4G建设阶段后期大概率有超额收益 图 4： 4G应用阶段初期大概率有超额收益
资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所
目前，ITU 已经确定了 5G 标准的落地时间，预计 2020 年 5G 标准将最终确
定。我国目前 5G 的测试、试点工作进展顺利，中国移动、中国电信、中国
联通三大运营商的 5G 发展规划相近，2018 年继续扩大外场试验规模，2019
年进行试商用，2020 年正式商用。
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4G指数相对沪深300指数的累计超额收益率
建设阶段
应用阶段研发、
规划
阶段
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图 5： 三大运营商 5G规划时间表
资料来源：中国移动、中国联通、中国电信年报，川财证券研究所
对标 4G 发展历程，5G 潜在的投资机会与风险
4G建设进入中后期，基站建设速度放缓，移动数据流量使用量保持高增
速。截至 2018 年 6 月，三大运营商基站总量达到 624 万个，其中 4G 基站
上半年新增 5 万个，总量约 333 万个，占比约 %，自 2017 年起基站建
设速度明显放缓，4G 基站占比在 50%左右；三大运营商移动电话用户达到
亿户，其中 4G 用户 亿户，4G 用户渗透率 %，较 2017 年提
升 %，4G 用户渗透率在超过 60%后上升速度亦放缓。截至 2018 年 7
月，移动数据流量使用量保持快速增长，移动互联网接入流量 329 亿 GB，
同比增长 %，自 2014 年起增速稳步上升；移动互联网用户的月均使
用数据流量达到 4690MB，同比增长 %，增速较 2017 年有所回落，
但仍维持较快增长。
图 5： 4G基站数量增速放缓 图 6： 4G用户渗透率趋于稳定
资料来源： 工信部，川财证券研究所 资料来源：工信部，川财证券研究所
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4G用户数(亿户) 2G/3G用户数(亿户) 4G用户渗透率
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图 7： 移动数据流量使用量保持快速增长 图 8： 移动互联网用户月均接入流量快速增长
资料来源：工信部，川财证券研究所 资料来源：工信部，川财证券研究所
4G红利逐渐减弱，用户数量增速放缓和流量单价降费加速共同限制三大运
营商数据流量收入的提升，运营商加快布局 5G。4G 时代数据流量的爆发式
增长使得数据流量收入占运营商总收入的比例超过 50%。除日本外，中美韩
数据流量收入均从非主要收入变为主要收入（占比超 50%），同时推动运营
商通信服务收入回升。然而，在 4G 渗透率超过 60%之后，渗透率提升速度
明显趋缓，而到 70%之后接近饱和状态，预计 2018 年三大运营商 4G 用户
渗透率提升速度进一步放缓。4G 用户数量增速放缓和流量单价降费加速共同
限制三大运营商数据流量收入的提升，4G 用户 ARPU（每用户平均收入）正
在下降。4G 由用户数量快速增长带来的红利正在逐渐减弱，运营商收入增长
缺乏动力，急需寻找新的利润增长点，而加快布局 5G 的步伐就是其中重要
的一步。
图 9： 中国运营商流量收入占比提升更加明显 图 10： 中国移动主营业务收入回升
资料来源： 工信部，川财证券研究所 资料来源：工信部，川财证券研究所
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中国移动主营收入同比增速
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图 11： 三大运营商 4G用户 ARPU 下降（元） 图 12： 数据流量收入增长受流量单价下降拖累
资料来源： 工信部，川财证券研究所 资料来源：工信部，川财证券研究所
对照 4G 的发展历程，我们认为 5G 目前尚处于研发及规划阶段，我们统计
了自 2015 年 12 月 31 日 5G 指数编制统计以来，5G 指数相对沪深 300 指数
的月度超额收益率。从结果来看，除 2016 年 7 月至 9 月 5G 概念股分别有
%、%和 %的超额收益率外，其余月份并无明显规律。
我们认为，从 4G 的历史经验来看，待 5G 进入建设和应用阶段后，相关概
念股在长期有可能存在超额收益。同时，也需要注意技术发展不及预期及推
迟规划的商用时间所带来的投资风险。
图 13： 5G研发及规划阶段的月度超额收益率
资料来源：Wind，川财证券研究所
2、需求空间广阔或将拉动通信产业国产替代
回顾上半年，中美之间贸易摩擦不断升级无疑是影响资本市场情绪的重大风
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中国移动 中国联通 中国电信
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5G指数相对沪深300指数的月度超额收益率
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险事件。且作为此次贸易摩擦的一个重要内容，国内龙头通讯设备商直接受
到了贸易因素的负面冲击，无疑严重干扰资本市场对通信行业的投资判断。
表格 1. 中美贸易摩擦重大事件回顾
日期 主题 概要
2017年 8月 18日
美国对中国发起 301
调查
授权美国贸易代表莱特希泽审查所谓的“中国不公平贸易行
为” ，尤其针对中国在技术转让等知识产权领域的做法。
2018年 3月 22日
美国总统特朗普签署
备忘录，对中国商品
加征关税
特朗普正式签署所谓针对中国“经济侵略行为”的总统备忘录，
并将对价值 600 亿美元的中国进口产品征收关税。
2018年 4月 2日
中国针对美国 128 项
产品征收关税
中国对原产美国 7类 128项进口商品中智关税减让义务，涉及
进口产品金额约 30 亿美元。
2018年 4月 3日
美国公布加征关税商
品清单
美国贸易代表办公室依据 301 调查结果公布拟加征关税商品
清单，这项清单覆盖了信息及通信技术、航空航天、医药、机
器人等多个领域 1300 个独立关税项目产品，美方未来拟对这
些中国产品加收 25%的惩罚性关税 。
2018年 4月 16日
美国商务部对中兴通
讯实施禁运
美国商务部宣布将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商
品、软件和技术 7年。
2018年 5月 29日 美国重提关税措施
白宫就 总统备忘录的进展情况发布说明，6月 15日公布
加征 25%关税的 500 亿美元商品的最终清单，并于此后不久实
施。美国重提加征关税清单，中美贸易摩擦担忧再起。
2018年 7月 6日
中美 340 亿美元关税
加征措施落地
美国开始对 340 亿美元中国商品加征 25%关税，中国于同日对
同等规模美国产品加征 25%关税。
2018年 7月 11日
美国拟对2000亿美元
中国商品加征 10%关
税
美国特朗普政府表示拟对 2000亿美元中国商品加征 10%关税。
此外，特朗普方面还表示，如果中国继续反击，美国将对额外
2000亿美元中国商品追加额外关税。
2018年 7月 12日
美商务部与中兴公司
已达成协议 对其取
消制裁
美国商务部表示，美国已经与中国中兴公司签署协议，取消近
三个月来禁止美国供应商与中兴进行商业往来的禁令，中兴公
司将能够恢复运营，禁令将在中兴支付 4亿保证金之后解除。
2018年 8月 8日 160亿美元关税落地
美国 8 月 8 日宣布，对华进口 500 亿美元商品中剩余的 160
亿美元加征关税于 8月 23日起开始实施。
2018年 9月 12日
美方提出重启贸易谈
判
美方主动提议与中国进行新一轮贸易谈判，并称本次贸易谈判
重启的主要目的为在美国对进口自中国的商品加征关税之前，
给中国提供一个解决中美贸易争端的机会。
2018年 9月 18日 2000亿美元关税落地
9 月 18 日美方宣布自 24 日起将对华 2000 亿美元商品加征关
税，税率为 10%，2019年 1月 1日起上升至 25%，“此外，如
果中国对我们的农民或其他行业采取报复行动，我们将立即实
施第三阶段，即对大约 2670 亿美元的额外进口征收关税。”
资料来源：根据新闻整理，川财证券研究所
回顾历史，4G 于 2013 年末在国内逐步开展。我们看到，也正是在 2012-2013
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年前后，我国经历了一个电信设备进口的高增速阶段。在这个阶段，我国对于
电信设备的进口金额增速长时间高出整体进口增速约 20%左右，显示了通信
业务发展的巨大市场需求。
图 14： 2012-2013 年的 4G发展推动电信设备进口步入高增速阶段
资料来源：Wind，川财证券研究所
就此次贸易摩擦而言，一方面，尽管我国诸如芯片等部分核心技术掌握在美
方手中，这对我国 5G 发展形成了较强的限制，但是我们也要看到，单纯从
规模看，中美之间目前在光学设备零件等领域贸易规模相对较为有限。且从
日美之间贸易摩擦的历史经验看，贸易问题往往根源于产业结构问题，日美
之间贸易问题从纺织、钢铁领域开启，一直延伸至通信、半导体领域，反而
促成了日本自身产业结构快速升级。
图 15： 中国对美光学设备零件进口额较为有限 图 16： 日美产业结构相似系数较高
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资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所
另一方面，从需求角度来看，我国目前社会消费品零售总额当中，网上购物增
速持续大幅度高于整体，显示网络发展正在深刻重塑国内消费者消费习惯，卡
罗尔、贝克尔等人所预见的 Habit-formation 模型正在国内逐步兑现，这为未
来 5G 成长提供了足够的下游需求空间。
图 17： 网上购物增速持续大幅度高于消费品零售整体增速
资料来源：Wind，川财证券研究所
从利润角度来看，按照高通披露的数据，高通将向手机制造商收取 5G 知识产
权的价格，单模 5G 手机的费率为 %，多模手机费率则为 %。这意
味着平均每部 5G 手机将向高通等掌握了 5G 核心技术的厂商缴纳 16 美元以
上的专利费用，一旦国内厂商实现技术突破，利润堪称丰厚。
从技术角度来看，贸易风险也向我们表明了国内通信业实现自主提升的必要性，
亦可能成为国内通信业发展模式变革的一次契机。2018 年 4 月，中国电信与
中国移动已经联合完成了全球首次 5G 通话，国内移动互联网市场空间持续发
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育，同时部分国内通讯商已经在全球移动基础设施建设领域占据了较大的份额，
这些都将为国内 5G 长期发展提供支撑。
图 18： 国内移动互联网市场规模持续增长 图 19： 国内通讯商在全球移动基建领域份额提升
资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所
二、从行业角度看 5G投资机会
1. 电子
5G 时代来临，手机射频器件升级空间巨大
5G 是指第五代移动通信技术。移动通信技术基本保持着每十年更新一代的节
奏，通过不断引入关键性革新技术，实现整体性能的持续提升。5G 拥有高带
宽和低时延的性能特点，将使得自动驾驶、AR/VR、IOT 等新兴应用成为现
实，同时，5G 也可以提升已有的视频流、监控、即时游戏、灾害预警等应用
的使用体验和效率。
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图 20： 移动通信技术发展历程
资料来源：集微网，川财证券研究所
在一个无线通讯系统中，需要使用三个集成电路——基频（BB），中频
（IF），和射频（RF），它们将接收到的讯号进行转换和传输，实现通信功
能。通常来说，射频负责接收及发射高频信号，基频负责信号处理及储存
等，中频则是射频与基频的中介桥梁，使信号能顺利在高频信号和基频信号
之间转换。射频器件是手机等各种无线通讯设备的关键部件，主要负责产生
发送及接收处理高频电磁波的工作。与负责将模拟信号与二进制数字信号相
互转换的 AD/DA 技术不同，射频技术负责将微弱的低频模拟信号放大成高频
电磁波将信息传递出去，并且将从外界接受到的高频电磁波进行过滤等工序
后转化为低频模拟信号供基带芯片处理。射频器件包括功率放大器（PA）、
滤波器、双工器、射频开关、低噪放大器、天线等。
（1）功率放大器：在发射机的前级电路中，调制振荡电路所产生的射频信号
需要经过一系列的放大一缓冲级、中间放大级、末级功率放大级，获得足够
的射频功率以后，才能馈送到天线上辐射出去。
（2）滤波器：对电源线中特定频率的频点或该频点以外的频率进行有效滤
除，得到一个特定频率的电源信号，或消除一个特定频率后的电源信号。
（3）双工器：将发射和接收讯号相隔离，保证接收和发射都能同时正常工
作。它是由两组不同频率的带阻滤波器组成，避免本机发射信号传输到接收
机。
（4）射频开关：负责不同频段以及接收、发射通道之间的切换。
（5）低噪声放大器：主要用于放大天线感应到的微弱的射频信号。
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（6）天线：处于整个手机通信系统的最外端，是手机实现与外界通信的窗
口，其作用是接收电磁波或将电磁波发射出去。
5G 将带来射频器件的全面升级换代，5G 手机对于功率放大器、滤波器、天
线等部件既有更新换代的需求，也有量的提升。目前全球主要的射频器件供
应商主要为外国公司，包括 Avago、Qorvo、Skyworks 等，国内则有信维通
信等厂商立足手机射频器件领域，同时积极布局无线充电、音频业务、NFC
支付和连接器等多类产品。这些公司都将在 5G 时代获得进一步发展，并且
其中技术超前的公司将占据较大部分市场份额。
表格 2. 射频器件主要供应商
厂商 业务简介
Avago
2015年收购博通，在BAW滤波器（主要为FBAR）市场占据绝对份额，能
够提供射频前端模组解决方案。
Qorvo
2014 年由 TriQuint 与 RFMD 合并而成，继承了 TriQuint 的 BAW-SMR 滤波
器以及 RFMD 的 SAW 滤波器，在功放市场占据较高份额，具备射频前端
模块生产能力。
Skyworks
主要提供功放和 SAW 滤波器，2016 年收购日本松下滤波器部门，进入
SAW 滤波器市场，在射频前端模块具备较大优势。
Murata
主要提供功放和 SAW 滤波器，其中 SAW 滤波器占有率 50%左右，具备射
频前端模块生产能力。
TDK
2008 年收购欧洲公司 EPCOS 进入声学滤波器产业，具备 SAW/BAW 生产
能力。
太阳诱电 具备 SAW/FBAR 生产能力。
资料来源：集微网等，川财证券研究所
伴随 5G 而来的海量数据将拉动存储需求
5G属于新的通信协议，立足点是存储，海量数据来袭，将倒逼产业重视存
储。近年来存储器在半导体产业中的占比稳步提升，目前已经达到 24%左
右，而在集成电路中的比重更是超过了 30%，在产业中占据极为重要的地
位。目前全球存储器的市场已经达到 773 亿美元，从存储器的构成来看，
2016 年 DRAM 的市场规模超过 400 亿美元，成为存储器领域第一大产品类
型，而 NAND Flash 受益于智能手机和 SSD 的兴起，市场规模也达到 300
亿美元左右，两者在存储器领域的占比已经超过 90%。
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图 21： 全球半导体和存储器（半导体）的市场规模平稳增长
资料来源：中国产业信息网，川财证券研究所
数据显示，目前中国市场所消耗的 DRAM 量超过全球 20%，而 NAND 的消
耗量更多，2017 年预计将占全球 30%以上，而到了 2020 年该占比将超过
40%。而与此形成鲜明对比的是：在存储器领域，中国几乎完全依赖于进
口，存储器已经成为我国半导体产业受外部制约最严重的基础产品之一，存
储器国产化也成为了我国半导体发展大战略中的重要一步。
图 22： 中国存储器消耗占比居于高位 图 23： 芯片自给率计划在 2025 年达到 70%
资料来源：中国产业信息网，川财证券研究所 资料来源：中国产业信息网，川财证券研究所
存储行业的利润水平除受本行业整体发展状况和平均利润率水平的影响之
外，还取决于行业内厂商的核心技术水平和自主创新能力。通常，能够满足
市场需求的创新性产品的毛利率较高。5G 时代的来临会带来海量数据的存储
要求，网速的提高也会倒逼存储量行业的快速发展，国内以三大存储商——
长江存储、合肥长鑫、福建晋华为代表的优质存储商将获得重大发展机遇。
2018 年 4 月 11 日，中国存储器研发和制造基地长江存储正式启动了生产机
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台迁入作业，这便为量产首款国产 32 层 3D NAND 闪存芯片（64G）又向前
迈出了一步。业界预计到 2019 年，长江存储将开始规模化研发 64 层 3D
NAND 闪存（128G）。业者指出，2018 年第一季度合肥长鑫率先移进机台设
备，接着在第二季度长江存储正式移进设备仪器，第三季度福建晋华也将迁
入生产设备。预计长江存储、合肥长鑫、福建晋华分别能在今年的二季度、
四季度和三季度实现量产，拉开我国厂商进入世界存储舞台的序幕。
表格 3. 国内三大存储商
长江存储 合肥长鑫 福建晋华
产品种类 3D NAND 移动式DRAM 利基型DRAM
制程工艺 32 层 64G 19nm 20nm
投资时间 201605
投资规模 240 亿美元 72 亿美元 亿美元
设备入场时间 2018Q2 2018Q4 2018Q3
量产时间 2018Q3 小规模量产 2018Q4 2018Q3
计划月产能
（万片）
10 4 6
2018 产量 5 万 2 万 2 万
资料来源：集微网等，川财证券研究所
5G 对 PCB 带来新的增量需求
5G 的发展对 PCB 的影响主要在两个方面。一是 5G新建通讯基站对高频电路
板有着大量的需求；二是 5G对移动终端内使用的 PCB板有所更换。
通信基站使用大量的高频电路板。高频电路通常是指工作频率在 1GHz 以上的
电路，必须满足两个要求：（1）介电常数必须小且稳定，高介电常数容易造成
信号传输延迟。（2）介质损耗必须小，其影响到信号传送的品质，介质损耗越
小信号损耗也越小。这两方面对高频 PCB 的制造工艺要求极高，因此高频
PCB 的技术壁垒较高，利润率也普遍高于其他传统 PCB 产品。通信设备主要
采用高多层 PCB 板，其中 8-16 层占比接近一半。
5G 对移动终端内使用的 PCB 板也有所更换。移动终端以 HDI 与挠性板为
主。移动智能终端和物联网终端越来越趋向于集成度和多功能化，推动 PCB
集成技术飞速发展。I/O 数目增多、引脚间距减小，在设计越来越复杂、功能
越来越多样的情况下，使相同体积内的元件数大增，需要电路板上的集成密
度越来越高。刚挠结合、埋入式元器件、高密度等小型化 PCB 产品，具备提
供更高密度的电路互连、能容纳更多的电子元件等特性，在多功能集成、体
积重量减小等方面具有很大的优势。
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图 24： 5G将拉动移动终端的挠性板使用量
资料来源：深南电路官网，川财证券研究所
根据 Primark，通信设备的 PCB 需求主要以高多层板为主（8-16 层板占比约
为 %），并具有 %的封装基板需求；移动终端的 PCB 需求则主要集
中于 HDI、挠性板和封装基板。
图 25： 5G将拉动移动终端的挠性板使用量
资料来源：深南电路招股说明书，川财证券研究所
重点上市公司梳理
信维通信：泛射频业务深度受益于 5G
信维通信是世界领先的移动终端天线供应商，立足手机射频器件领域，同时
%
%
%
%
%
% %
%
0% % % 0% 0%
%
%
%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
单/双面板 4层 6层 8-16层 18层以上 HDI 挠性板 封装基板
通信设备 移动终端
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积极布局无线充电、音频业务、NFC 支付和连接器等多品类，公司也凭借领
先战略布局与深厚技术积累实现了快速增长，2017 年公司实现营收
亿元，同比增 %，归属母公司股东净利润 亿，同比增 %。
公司持续加大对新材料、新工艺的研发投入、加快产品创新，在客户端逐步
成为核心的供应商并获得了大量的新业务机会，从 5G 天线、无线充电、射
频前端器件、高频高速连接器以及高性能精密零部件等。公司进一步加强了
为客户提供从设计、仿真、测试以及多元化产品实现等一站式解决方案的能
力，为公司可持续的快速发展奠定了坚实的基础。
兆易创新：存储器领军企业
公司是全球领先的闪存和微控制器设计企业，主要产品包括 NOR Flash、
NAND Flash 和 32 位 MCU 系列等，客户涵盖三星电子、展讯通信、汇顶
科技、紫光集团等。据 Web-feet research 的数据，2015 年公司在串行
NOR Flash 市场份额全球第三，国内第一；在 SPI NAND Flash 市场份额全
球第一。据 CINNO 的数据，按照 IC 品牌分类，2017 年公司 NOR Flash
月产能位列全球前五，市占率超过 10%。
在国家战略支持存储芯片的背景下，公司持续研发工艺更先进、容量更大、
性能更强的闪存芯片以及高性能、低功耗的 MCU，将持续提升在 NOR
Flash、串行 NAND Flash 以及小容量并行 NAND、MCP 等产品领域的市场
份额。
深南电路：国内印制电路板优质公司
公司专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的
集成商”，拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务。
公司聚焦高中端制造，所生产的背板、高速多层板、多功能金属基板、厚铜
板、高频微波板、刚挠结合板、封装基板等产品技术含量高，应用领域相对
高端，具有较强的竞争力，占据细分市场领先地位。此外，公司致力于新产
品研发和市场开拓，不断优化产品结构，以争夺并巩固目标细分市场的领先
地位。
目前，公司已成为全球领先的无线基站射频功放 PCB 供应商、亚太地区主要
的航空航天用 PCB 供应商、国内领先的处理器芯片封装基板供应商；公司制
造的硅麦克风微机电系统封装基板大量应用于苹果和三星等智能手机中，全
球市场占有率超过 30%。
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2. 计算机
数据成为重要的生产要素。首先，从行业自身发展阶段来看。相比电子行
业，计算机行业商业模式的突破更依赖于相关数据。比如，在智能手机渗透
率快速提升的过程中，移动互联网的数据得到极大丰富，从而推动了互联网
金融、互联网医疗商业模式的突破。数据的革命拓宽计算机应用领域，尤其
是与工业的结合，可以提升生产效率。总体来说，2014 年智能手机渗透率见
顶，2015 年移动互联网红利耗尽，2016-2017 年国家大力推进信息技术与工
业融合，随着 5G 浪潮的来临，计算机软件、服务领域可能迎来重大的投资
机会。
云计算空间广阔
2017 年全球云计算行业及领军公司发生诸多变化，整个产业发展趋势变得更
为明晰。
图 26： 全球云计算产业趋势及国内映射
资料来源：川财证券研究所
全球公有云市场规模继续高增长。根据 Gartner 研究报告，全球公有云市场
规模从 2010 年的 683 亿美元增长至 2016 年的 2092 亿美元（包括
BPaaS、SaaS、PaaS、 IaaS、Cloud Management and Security Services
和 Cloud Advertising），年均复合增速高达 %。预计到 2020 年全球公
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有云市场规模将达到 4114 亿美元，2018-2020 年年复合增速将达到
%。
图 27： 2010-2020E年全球公有云市场规模持续增长（亿美元）
资料来源：Gartner，川财证券研究所
IT支出快速转向云计算，行业龙头集中度上升。2016 年云替代的总规模预
计达到了 1110 亿美元，到 2020 年将增加到 2160 亿美元。未来五年向云的
转移将会直接或者间接影响超过 1 万亿美元 IT 开支，占整体 IT 开支的重要
份额。云计算正在快速替代传统 IT 开支，成为自数字化时代以来最有破坏性
的力量之一。
图 28： 云计算替代规模预测
资料来源：Gartner，川财证券研究所
市场愈发集中，马太效应加剧。前 24 家超大规模运营商拥有近 320 个大型
数据中心，2016 年占全球云服务市场的 68%，占 SaaS 市场的 59%，而在
2012 年这两项数据仅为 47%。亚马逊 AWS 是全球云服务第一巨头，全球市
场份额达到 35%，2017 年前三财季 AWS 营收达到 123 亿美元，同比增长近
40%，预计全财年营收将达到 180 亿美元；尽管微软云计算平台 Azure 收入
增速高达 90%，谷歌云计算收入也大幅增长 75%，但整体市场份额仍难以与
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AWS 媲美，AWS 将继续受益于其先发优势、最广泛的云计算服务组合以及
在开发者中的强烈意识。
图 29： 2016年全球前十大厂商营收规模 图 30： 超大规模云计算厂商市占率上升
资料来源：Gartner，川财证券研究所 资料来源：Synergy Research Group，川财证券研究所
亚马逊、微软有望继续领跑公有云市场。 根据 Morgan Stanley 的预测，到
2020 年全球公有云服务市场（包括 IaaS、 PaaS、 SaaS）还是由亚马逊
和微软主导，云业务收入预计分别达到 466 亿美元、346 亿美元，与第三名
差距逐步拉大。
图 29： 2020 年全球巨头厂商云业务收入规模预测（十亿美元）
资料来源：Gartner，川财证券研究所
IaaS增速远高于 SaaS、PaaS。Gartner 给予了全球 IaaS 市场规模非常乐观
的预期，预计 2016 年 IaaS 有望实现 %的高增长，市场规模到 224 亿美
元，其增速远高于SaaS、PaaS等领域，同期后两者增速仅为%和%。
巨头厂商大力建设数据中心，IaaS规模扩张快速推进。自建数据中心可实现
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与上层业务良好的协同性，也有利于保护用户数据的安全，有实力的巨头厂
商纷纷选择自建数据中心，直接带动了 IaaS 市场的快速发展。Gartner 在魔
力象限报告中预测 2016 年 IaaS 市场将达到 253 亿美元，而到 2018 年有
望达到 450 亿美元，CAGR 高达 34%。
图 30： 全球云服务收入持续增长（亿美元） 图 31： 三大厂商数据中心和服务器数量
资料来源：Gartner，川财证券研究所 资料来源：Synergy Research Group，川财证券研究所
2016 年亚马逊 AW 占据全球 IaaS 市场将近一半份额，达到 %，亚马逊
AWS 统治地位不断强化。
图 32： 2016 年全球 IaaS厂商市场份额中 AWS 占比接近 50%
资料来源：Gartner，川财证券研究所
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图 33： 2015-2016年 IaaS公共云服务市场份额对比（百万美元）
资料来源：Gartner，川财证券研究所
重点上市公司梳理
用友网络：国内 ERP行业龙头
公司是国内 ERP 行业龙头，已累计服务大中型企业组织客户超过 200 万
家。近几年来从本地 ERP 服务向云服务 ERP 开始转移。目前形成“软件、
云服务、金融”三大核心业务板块。2017 年公司云业务收入达到 亿，同
比增长 250%。收入占比达到 %，云产品线包括：PaaS 平台、
U8Cloud、营销云、协同云、人力云、采购云、财务云以及行业云等。公司
产品线众多，有利于为客户提供一站式解决方案。
金蝶国际：国内 ERP领先企业，核心产品金蝶云收入高增长。
公司是国内 ERP 领先企业。连续 12 年蝉联中国中小企业市场市占率第一。
云转型较早取得先发优势，2013 年即取得 5700 万的云业务收入。2017 年
云业务收入达到 亿，同比增长 67%，收入占比达到 25%。核心产品金蝶
云 ERP 收入达到 亿，同比增长 88%。
泛微网络：国内 OA领域唯一的主板上市公司
16 年来，公司积累了 85 个行业 1 万余家客户，具备可复制的行业经验和实
施模板。形成覆盖大型、中型、小型企业的各类产品线。公司在 2014 年底
成立子公司，推出 Eteams 产品，该产品是 SaaS 形态的 OA 产品，目前注
册企业数量达到 40 万家。 并与钉钉微信合作促进产品推广，2018 年启动医
院鲲鹏计划助力 Eteams 发展。
汉得信息：国内 ERP实施服务龙头公司。
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公司是 SAP 和 Oracle 的白金级合作伙伴。目前已经积累 4000 多家大中型
企业客户。近几年公司布局新的实施服务产品线，并在自有云产品和第三方
云产品等新兴领域加大了研发和资源投入。先后有汇联易（一站式商旅及费
用管理平台），云 SRM（供应商关系管理平台），HAP Cloud（面向微服务架
构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台），HCMP（汉得融合云
治理平台，提高企业跨云资源管理的效率）等在内的多个产品推出。
广联达：建筑信息化行业龙头，造价软件国内市占率第一
公司造价业务通过云化进一步消灭盗版并挖掘用户价值；施工业务 2017 年
收入占比 25%左右，增速达到 61%，是未来驱动公司业务成长的主力。
2017 年，6 个地区计价用户存量转型率达到 80%，续费率约 85%。云计价
软件合同额达到 4100 万。2018 年一季度，云计价软件的新增合同额为
4400 万。公司预计 2019 年实现 21 个地区的云转型。
石基信息：酒店餐饮零售信息化领先企业
公司在国内星级酒店业信息管理系统市场和规模化零售业（客户年度营业额
1 亿以上）信息系统市场占有率为 60-70%，在餐饮信息管理系统市场居相对
领先地位。产品线包括：杭州西软云 PMS 酒店管理系统；德国 Hetras 的
PMS/CRS 云平台，餐饮信息系统 Infrasys Cloud，以及酒店数据管理平台
和声誉管理平台。
3. 汽车
技术助力，智能汽车蓄势待发
辅助驾驶 ADAS普及，市场容量可期。智能汽车与 5G 的结合是物联网最重
要的延伸之一——车联网。过去二十年，随着中国人均收入的持续增长，汽
车行业也经历了高速发展，从 2000 年低于 200 万辆的年销售，持续增长至
超过 2800 万辆，在全球汽车销量的占比接近 30%。另一方面，随着科技的
不断进步，汽车的运载职能已经难以完全满足大众的需求，人们对舒适性、
自动化的要求加速了辅助驾驶功能的发展进程。目前大量的 ADAS 功能用于
不同档次的汽车，包括自适应巡航（ACC）、自动紧急制动（AEB）、盲点探
测（BSD）、全景泊车系统（SVC）、车道偏离预警（LDW）等，该市场容量
已经超过千亿。
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图 34： 2000-2017 年中国汽车销量稳步增长（万辆）
资料来源：Wind,川财证券研究所
科技的进步叠加对效率的持续追求，智能汽车、智能交通的发展进入快车
道。智能汽车包含感知层、通讯层、执行层与应用层。核心器件中激光、毫
米波等雷达系统的不断完善以及处理器的持续提速使得汽车对环境的实时感
知成为可能，匹配成为汽车的感知层；5G 的商用化改善了信息的传输速度与
延迟性，推进了汽车对汽车（V2V）、汽车对路侧设备（V2R）、汽车对基础
设施（V2I）、汽车对行人（V2P）、汽车对机车（V2M）及汽车对公交车
（V2T）的交流互通；电子化率的提升让自动化操作更加成熟，执行层得到
发展；对于乘客和汽车的诸多额外需求也可借助运营平台得到满足，属于应
用层。
图 30： V2X 车联网示意图
资料来源：中国信息通信研究院、中商产业研究院, 川财证券研究所
%
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1,500
2,000
2,500
3,000
销量（万辆） 增长率（%）
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车联网依赖通信的发展，是成就智能交通的核心环节。车联网系统分为三大
部分：车载终端、云计算处理平台、数据分析平台。车载终端采集车辆实时
运行数据，实现对车辆所有工作信息和静/动态信息的采集、存储并发送，主
要由传感器、数据采集器、无线发送模块等组成；随后由云计算处理平台处
理海量车辆信息，对数据进行“过滤清洗”；数据分析平台则负责对数据进行
报表式处理，供管理人员查看。而在国际上，美国的 IVHS、日本的 VICS 等
系统通过车辆和道路之间建立有效的信息通信，已经实现了智能交通的管理
和信息服务。而 Wi-Fi、RFID 等无线技术近年来也在交通运输领域智能化管
理中得到了应用，如在智能公交定位管理和信号优先、智能停车场管理、车
辆类型及流量信息采集、路桥电子不停车收费及车辆速度计算分析等方面取
得了一定的应用成效。
图 31： 汽车销量和动力电池出货量
资料来源：《车联网发展创新行动计划（2015-2020年）》，川财证券研究所
高度融合，同时各有分工。车联网涵盖的范围包括整车的感知执行层、通信
层和应用车，因而在该领域不同类型的企业都参与布局。整车企业结合自身
制造的先发优势，通过对硬件、管控系统的整合，把整车及零部件有效集
成；通信移动公司把握了通讯的关键技术，其参与者包含了中国电信、中国
联通、华为等企业；互联网企业将地图、停车、加油、支付等诸多应用功能
有机结合，有效把控了消费者接口。因此该行业目前高度融合也各有分工，
未来的发展更需要跨领域的合作。
重点上市公司梳理
兴民智通：公司车联网产业链布局完善，是新能源汽车 T-BOX产品龙头。
车联网系统包含四部分，主机、车载 T-BOX、手机 APP 及后台系统。车载
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T-BOX 主要用于和后台系统及手机 APP 通信，实现手机 APP 的车辆信息显
示与控制。公司通过收购英泰思特、九五智驾、彩虹无线等已经形成完善的
车联网服务体系，2017 年 T-BOX 销售 万台，国内市场市占率约
40%。2017 年我国车联网行业市场规模超 2600 亿元，未来五年年均复合增
长率约 15 %。假设公司 T-Box 设备渗透到 40%的新售车辆，那么每年将为
公司带来收入近 100 亿元。
4. 军工
国防信息化建设不断加快，带动雷达、军工通信、军工电子等市场需求
我国军费开支占 GDP比重低，国防预算将保持稳定增长。2018 年我国国防
预算同比增长 %达 万元。当前我国军费支出约占 GDP 的
%，显著低于美国的 %和俄罗斯的 %，未来具备较大的提升空
间。近些年，我国周边安全形势日益复杂，伴随我国国防和军队现代化建设
要求，需要有稳定增长的国防预算给予强力支撑，我国国防预算有望保持高
增长趋势。
图 32： 我国国防预算保持稳定增长 图 33： 我国军费支出占 GDP比重较低
资料来源：Wind，川财证券研究所 资料来源：SIPRI，川财证券研究所，注：中国军费取自财政部
国防信息化是在国防建设过程中，广泛将信息技术应用于武器装备建设、指
挥作战训练、后勤保障与通信情报等各个环节。国防信息化分为装备信息化
与信息化战争两个方向，其中装备信息化指利用通信和计算机技术改造武器
装备系统，包括战场感知装备、指挥控制装备、作战平台与打击武器等，信
息化战争则是在装备信息化的基础上，利用信息技术获取对敌优势的作战形
式（信息战、网络战等），是未来高技术战争的主要形态。军队通过信息化的
整合实现一体化的作战能力，将目标探测跟踪、指挥控制、火力打击、战场
防护和毁伤评估等功能实现一体化，国防信息化产业链主要包括雷达、卫星
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导航、信息安全、军工通信与军工电子五个方面。
雷达作为核心信息化装备，随着我军各种新装备的量产和现役装备信息化改
造，未来需求强劲。根据《预测国际》数据，2016 年我国军用雷达市场规模
达 亿美元，预计到 2020 年我国军用雷达市场规模将达 亿美元，
2017-2020 年军用雷达市场总规模将达 亿美元，年复合增长率达
%。我国军工通信系统与发达国家相比仍存在较大差距，随着国防信息
化战略推进，军工通信系统将步入快速发展阶段。
图 34： 2011-2020 年中国军用雷达市场预测
资料来源:预测国际, 川财证券研究所
重点上市公司梳理
关注微波器件、半导体材料等军民两用技术领域投资机会。微波组件包括有
源、无源微波器件、部件，以及品种繁多的微波组件和子系统，用于国防信
息化、民用通信等多个领域，通常可以分为放大器、混频器、功分器、滤波
器、变压器、耦合器、限幅器、移相器、衰减器、限幅低噪放、数控移相
器、频率源组件、T/R 组件、开关矩阵等。微波组件在雷达、军工通信、军
工电子以及民用通信设备中被广泛应用。相关标的有国睿科技、四创电子、
振芯科技、亚光科技、中光防雷、海格通信、烽火电子、中海达等标的。
半导体材料是制作半导体器件和集成电路的电子材料。半导体材料目前经历
三代变化：第一代半导体为硅（Si），第二代为砷化镓（GaAs），第三代半导
体为碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）。硅基功率器件由于材料本征极限的限
制无法满足更高特性要求，而二代/三代半导体与硅半导体相比具有宽能带、
高饱和速度、高导热性和高击穿电场等特征，使其能够满足未来 5G、军工等
相关领域应用特征。随着 5G、军工双轮驱动，叠加中美贸易摩擦引起的进口
替代需求，预计二者国产化需求将明显增加，相关标的有三安光电、海特高
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新、北方华创等。
5. 传媒
5G 破解 VR/AR 多处痛点，助力产业重回上升通道
据 Statista 数据显示，2016、2017 年全球 VR/AR 市场规模较小，预测 2018
开始将迅速扩大。预计 2018、2019 年全球 VR 市场规模分别达到 45 亿、96
亿美元，增长率超过 100%，2020、2021 年分别达到 145 亿、190 亿美元，
VR 行业进入二次高速增长。全球 VR 硬件市场规模扩大较全球 VR 软件市场
规模更快。预计 2021 年全球 VR 硬件市场规模将达到 126 亿美元，全球 VR
软件市场规模将达到 64 亿美元。
图 35： 2018 年后 VR市场规模迅速增长 图 36： 2018 年后 VR硬件市场规模迅速增长
资料来源：Statista，川财证券研究所 资料来源：Statista，川财证券研究所
图 37： 2021 年全球 VR软件市场规模预计达到 64亿美元
资料来源: Statista，川财证券研究所
5G破解 VR/AR多处痛点，助力产业重回上升通道。从 5G 网络规划场景上
看，呈现了两极同时发展的趋势。高速率和低时延除提升现有移动互联用户
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体验外，可以为高阶应用铺平道路，以 VR、车连等为代表；而低功耗广覆盖
低成本则是低阶应用的普惠形式，如物联应用中的远程抄表、室内室外定
位、监测等。5G 技术参数标准需在 2019 年左右敲定，但当前千兆级下行速
率的技术实现已较为成熟。当前移动网络性能保持高速发展，新技术不断涌
现成熟，然而构建生态能力仍远不及固网，但也表明其发展空间仍巨大。
图 38： 5G为三大应用场景提供基础技术支撑 图 39： 5G各项技术指标大幅超越 4G时期
资料来源：IMT-2020(5G)推进组，川财证券研究所 资料来源：IMT-2020(5G)推进组，川财证券研究所
通信技术革命性突破为 VR/AR、AI、物联网等技术创造飞跃空间。5G 在网
络带宽、峰值速率、时延、可靠性、单位面积连接数等指标上都远远超越了
4G，这将会对 VR/AR 等尖端技术应用带来充足的基础技术支撑。目前 5G
全球商用提速，国内将于 2019 或 2020 年进入试商用阶段。5G 的超大带
宽、超低时延及超强移动性可以确保 VR 在沉浸体验、AR 在实时反馈上更上
一个台阶。“无线化”是高端 VR 发展的必然趋势，而 VR 头显“无线化”的
难点主要有两点：一是无线传输带宽，二是网络时延。5G 百倍带宽提升能使
“无线化”成为现实；超低时延帮助 VR 设备将无线传输方案下的视野延迟
（MTP）控制在可接受范围（20ms）内。
图 40： 5G 带宽峰值约 4G时期的 100倍 图 41： 5G 端到端时延远低于 VR 时延标准
资料来源：IMT-2020(5G)推进组，川财证券研究所 资料来源：IMT-2020(5G)推进组，川财证券研究所
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云端技术+边缘计算大大降低 VR头显硬件成本。本地计算能力“云端化”是
VR/AR 内容渲染发展趋势。5G 引入边缘计算技术，将部分数据处理下沉到
网络边缘，进一步提升了云计算能力，降低了时延。5G 带来的“云端化”趋
势使 VR 头显成本大大降低，利于消费者市场普及。
产业生态不断演进，VR百亿消费级市场大幕开启。产业生态持续向好，硬
件、内容有望开启良性互动。随着 VR/AR 产业生态的不断发展，各个领域的
行业巨头逐步认识到了 VR/AR 的巨大发展潜力，纷纷通过技术升级来提升消
费者体验，借此抢占产业生态的有利位置。硬件加速迭代催生新产品不断面
世，小型化、高性价比成趋势。高端 VR 硬件售价下降成为 C 端生态良性互
动的开始，2017 年三大品牌商出货 PC/主机 VR 290 万台，同比增长超过
100%，其中 Oculus 降价幅度最大，套装海外售价从 799 美元降至 400
美元，HTC 套装价格也下降 1/3。
图 42： Oculus、HTC高端 VR产品大幅降价 图 43： Steam月度新上架VR游戏数量增势明显
资料来源：Oculus、HTC、Sony，川财证券研究所 资料来源：Steam DB，川财证券研究所
重点上市公司梳理
歌尔股份：VR产品或成公司增长新动力。
公司可穿戴项目、虚拟现实项目逐步投产，电子配件业务的营业收入占比逐
年提高。2014 年起公司先后收购了音响 企业丹拿和音频技术解决商
AM3D、设立可穿戴产品研发公司 Anima、与高通合作发布 VR 设计平台
VR820 等。未来公司将充分享受行业发展红利，VR 产品有望成为公司业绩
增长的新动力。
完美世界：虚拟现实产品或成公司增长新动力。
公司与 Valve 公司共同建立 Steam 中国。Steam 是目前全球最大的 PC 端游
戏数字分发平台之一，已为全球近 3 亿玩家提供了超过两万款开发商提供的
游戏产品。根据 SteamSpy 在统计的 17 年 Steam 平台部分数据来看，2017
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年 Steam 销售总收入为 43 亿美元，其中仅《绝地求生：大逃杀》收入就高
达 6 亿美元。截止至 17 年底，Steam 平台中国活跃用户数量达 3500 万。
在“VR+游戏”方面，完美世界推出 VR 游戏《深海迷航》并进行全球发
售。游戏是全球最先进技术如人工智能、VR 等的最佳应用载体，公司计划将
保持在新兴技术领域的持续探索和布局。
6. 机械设备
5G 网络将会有力促进工业互联网应用的高速发展
工业互联网的重要标志是网络化和智能化，其中的网络化承载着工业制造中
的数据流通，智能化支撑着工业制造中的生产过程，网络化依赖于网络的畅
通和管理，智能化依赖于像3D打印一样的智能加工与成形，但这些都明显地
表示出工业互联网应用仅仅局限于行业圈内。传统的工业互联网只是包括工
业领域制造业的专用网络系统，属于行业私有网，虽然可以使整个工业制造
体系中的所有网络互联互通、共享数据与信息，可以应用工业大数据和工业
私有云，也可以引入SDN、NFV和CDN等面向5G的新技术，但组网的专业性
和私有性完全局限了网络的应用只能是工业制造领域，缺乏与互联网或无线
互联网互联的物理渠道和交互平台，不能通过网络与消费者沟通，更不能为
消费者提供自由选择的环境，只能通过网络窗口展示样品供消费者选择，仍
然是一种直销方式的大批量同质化生产订单模式，无法克服传统制造业的产
量过剩，不能高效实现可以贴切用户需求的个性化小批量异质化生产定制方
式，束缚了工业互联网的应用潜能。传统的工业制造受计算技术和通信能力
的局限，制造流程和设计理念只能圈阅在有限的范围中，简单有限的交互功
能也仅能提供较少的信息流动，使得工厂、企业由模式固定、标准统一、设
计僵化的传统方式生产的大量同质化产品，越来越难以满足消费者思想活
跃、想象丰富的多样化和个性化需求。
大数据、云计算、物联网，特别是5G等高新技术的大量涌现和不断深化，极
大地增加了人们实现工业互联网应用方面的新技术和新方式，丰富了人们对
工业互联网理念的新认识和新愿景。云计算和大数据可支持工业制造实现体
验拟人化、设计多样化和制造个性化，物联网和5G网络作为工厂之间、企业
之间、工业制造与消费者之间互联的基础，将会有力地推动工业互联网理念
从狭义走向广义，使传统、单一的制造系统融入到现代电子商务的大潮中。
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风险提示
1.技术发展不及预期；
2.宏观环境发生重大变动。
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分析师声明
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方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本
报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
行业公司评级
证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%
为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。
行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评
级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。
重要声明
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