[Table_MainInfo] [Table_Title]
借产品之优，起‚相互‛之风
——我国相互保险发展展望
刘欣琦（分析师） 耿艳艳（研究助理） 孔祥（分析师）
021-38676647 021-38676640 021-38674744
liuxinqi@ Gengyanyan@ Kongxiang@
证书编号 S0880515050001 S0880115060008 S0880515080006
摘要：
[Table_Summary] 相互保险：会员即股东，产品极具吸引力。相互保险是具有同质风
险保障需求的单位和个人通过订立合同成为会员，并缴纳保费形成
互助基金，由该基金对相关约定事项进行保障。相互保险的最大特
点是将公司所有人和客户合二为一，使得保险产品定价更灵活、条
款更有吸引力。
相互保险发展史：海外一波三折，国内几无生机。海外相互保险经
历过三个阶段：1）早期体现着互助与保险之间理念上的贯通；20 世
纪初至九十年代初，由于股份制保险公司问题的暴露及法律上正式
确认了相互保险组织形式而获得了大发展，至 1997 年世界前十大保
险公司中有六家为相互保险公司；2）20 世纪九十年代后期以后，全
球化竞争压力加大，相互保险公司不能发行股份造成了很难做规模
化经营，国际上出现了去相互化浪潮；3）到现在进入稳定期，2013
年全球相互保险市场份额 %，增速低于 1%，其中，全球相互保
险寿险保费收入增速逐渐变为负数，2013 年为%，而非寿险尚稳
定，2013 年为 %。然而，我国相互保险一直缺乏制度保障，相互
保险发展速度不尽如人意，2013 年我国相互保险的市场份额只有
%。
相互保险的未来：发展提速，两条路径。2015 年中国保监会印发《相
互保险组织监管试行办法》后出现相互保险热潮，机构争相发起设
立相互保险公司。我们预计至 2020 年相互保险市场的规模大约为
1600 亿。未来发展路径主要有两个：1）主业与保险有关，包括医疗、
旅游等，本身有整合或者进入保险业构建主业生态圈的诉求，通过
设立相对低门槛的相互保险完成生态圈的构建，典型的公司如腾邦
国际、博晖创新、新国都、汤臣倍健等。2）传统涉险企业如保险经
纪公司等拥有一定的客户资源，对客户的需求有比较精准的把握，
通过设立相互保险公司能够把所掌握的客户需求数据变现为符合客
户需求的产品，提升产品服务能力，从而进一步提升市场份额，典
型代表有泛华。
[Table_Report] 相关报告
保险：《承保端无近忧，投资端有远虑》
保险：《规范为主，格局难变》
保险：《中国保险公司的股权投资：收益与
风险的博弈》
保险：《八年一变，蓝海一片》
保险：《险资收益率归因分析：结构决定收
益，政策释放空间》
行
业
报
告
保险
专
题
研
究
行业一般研究
15
目 录
1. 相互保险概述 ......................................................................................... 3
. 相互保险：人人为我，我为人人 .................................................. 3
. 相互保险组织形式：客户即股东，股东即客户 .......................... 3
. 相互保险公司的优势：利益绑定，产品具有吸引力 .................. 3
2. 国际相互保险发展历史及现状 ............................................................. 5
. 国际相互保险发展历史 .................................................................. 5
. 早期：互助理念的实践 ........................................................... 5
. 20 世纪初至九十年代初：法规体系健全带来的黄金期 ...... 6
. 20 世纪九十年代后期以后：规模化经营要求带来去相互化
................................................................................................... 6
. 国际相互保险发展现状：进入稳定期 .......................................... 7
3. 我国相互保险发展情况 ......................................................................... 8
. 我国相互保险历史上发展缓慢 ...................................................... 8
. 当前我国出现相互保险热潮 .......................................................... 9
. 当前出现相互保险热的原因分析 ................................................ 10
. 市场空间预测：至 2020 年 1600 亿元左右 ................................. 11
. 上市公司切入路径 ........................................................................ 12
. 路径之一：跨界经营，构建主业生态圈 ............................. 12
. 路径二：传统涉险企业设立相互保险公司，提升产品服务能
力 ................................................................................................. 14
行业一般研究
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1. 相互保险概述
. 相互保险：人人为我，我为人人
相互保险是指，具有同质风险保障需求的单位或个人，通过订立合同成
为会员，并缴纳保费形成互助基金，由该基金对合同约定的事故发生所
造成的损失承担赔偿责任，或者当被保险人死亡、伤残、疾病或者达到
合同约定的年龄、期限等条件时承担给付保险金责任的保险活动。
图 1：相互保险
数据来源：国泰君安证券研究
. 相互保险组织形式：客户即股东，股东即客户
相互保险公司是相互制与公司制相结合的一种特殊保险组织形式，与股
份制保险公司相比，在资本金属性、经营目的、投保人的地位方面体现
出不同的特点。
表 1：相互保险公司在三方面体现出与股份保险公司的不同
相互保险公司 股份保险公司
资本金属性
初始运营资金是公司的负债，要按照约定在开业后一
定时期内逐步归还给出资人。
资金来源是股本，代表股东的股权利益，为公司所有，
股东出资以分享公司的盈余为目的，资本金在法律上是
履约的保证金。
经营目的
不以营利为目的，主要是通过互助互济为投保人提供
风险保障。
通过经营保险业务获取利润。
投保人地位
投保人既是公司的客户，也是公司的所有人，有参加
会员（代表）大会，并享有表决权、选举权、被选举
权和参与该组织民主管理的权利、分享盈余等权利。
投保人仅仅是公司的客户，除非买公司的股权，否则不
会成为公司的股东。
数据来源：保监会，国泰君安证券研究
. 相互保险公司的优势：利益绑定，产品具有吸引力
相互保险公司的保单持有人既是公司的所有人，也是公司的客户，二者
行业一般研究
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合二为一，使得相互保险公司具备股份制保险公司不具备的一些优势：
1）相互保险公司不需要发放股利，没有来自股东方的压力，所以能在
产品定价上更灵活和更有吸引力，给客户的条款更好。2）没有来自投
资者对公司业绩的压力，可以更加坚持长期发展规划，不短视。
而股份制保险公司存在为了追求股东利益最大化而牺牲保单持有人利
益的问题，比如多给股东分红，选择更为激进的投资策略等。
图 2：相互保险公司的保单持有人既是公司的所有人，也是公司的客户
数据来源：国泰君安证券研究
我们以日本生命保险公司（Nippon Life）的情况来说明相互制保险公司
的优势。公司于 1889 年 7 月成立，为日本最早设立的相互保险公司，
由于公司的所有者即为保单持有人，因此一直致力于提供保单持有人真
正需要的产品和服务。
在产品上：（1）公司认为客户真正的需求在于根据生命不同阶段选择或
者优化相应的保障，为此公司不断改进产品。最新在 2012 年推出 Mirai
no Katachi 产品，保险人投保后，可以灵活地从 11 种保险中选择需要的
组成组合。11 种保险可以分为 4 个类别：‚身故保障‛‚重疾和护理‛‚健
康险‛‚储蓄和养老保障‛。投保后投保人可以在人生的不同阶段根据当
时需求修改或添加保险保障，这样客户就可以在任何时间获得最符合自
己当时投保需求的保险组合。（2）2014 年 4 月起通过两种方式提供更大
的费率折扣。一是更广泛的折扣覆盖范围，以前只有‚身故保障‛‚重
疾和护理‛‚储蓄和养老保障‛，目前‚健康险‛也可享受折扣；二是鉴
于‚重疾和护理‛需求增加，提高了护理保险和相关产品的折扣率。
在服务上，提供医生、护理咨询服务以及提供很好的售后服务，包括投
保人信息更新、有效的赔付和利益给付等。
图 3：Mirai no Katachi 产品根据人生不同阶段的需求灵活组合产品
行业一般研究
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数据来源：公司 2014 年年报
图 4：通过两种方式提高 Mirai no Katachi 产品的折扣率
数据来源：公司 2014 年年报
2. 国际相互保险发展历史及现状
. 国际相互保险发展历史
. 早期：互助理念的实践
相互保险的历史最早可追溯至欧洲中世纪的基尔特制度，即相同职业者
基于互助精神组成团体，当团体中的会员死亡、疾病或遭受火灾、窃盗
等灾害时，共同出资予以救济。十七、八世纪出现了以英国火灾互助保
险社和美洲大陆的家庭火险互助社为代表的较为原始的、小规模的互助
协会。而 1756 年英国出现的公平保险公司以及 1778 年德国汉堡地区出
现的 Hamburgische Allgemeine Versorgungs-Arstalt 通常被认为是现代相
互保险公司形态的起源。
行业一般研究
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图 5：早期相互保险的特点
数据来源：国泰君安证券研究
. 20 世纪初至九十年代初：法规体系健全带来的黄金期
19 世纪末 20 世纪初，股份制保险公司在运营过程中竞争逐利带来的问
题日益显著。美国纽约州 1906 年公布了著名的《阿姆斯特朗调查报告》，
指出保险公司办公费用浪费惊人、保单持有人利益被忽视、代理人佣金
和公司官员薪水太高等问题。在股份制保险公司受到质疑的同时，相互
保险公司因为其互助互利的特点得到社会的认可，同时几个主要国家在
法律上正式确认了相互保险公司的组织形式，德国、日本在 1901 年分
别制定了《保险企业监督法》与《保险业法》，正式确认了相互保险公
司的组织形式；英国 1856 年《保险公司法》出台，确认了相互保险公
司的法人地位。全球保险业开始出现股份保险公司相互化浪潮。美国从
1900 年至 1936 年间，至少有 15 家股份制的人寿保险公司转变为互助公
司，其中包括当时 3 家最大的保险公司：大都会、保平和宝德信。
到 1997 年，相互保险公司在全球保险业占据了非常重要的地位。世界
前十大保险公司中有六家为相互保险公司。同时，大约占据了世界保险
业一半资产的 50 家最大的保险公司中，有 21 家为相互保险公司。
表 2：1997 年时世界前十保险公司中有六家为相互保险公司
序号 公司 国家 资产(十亿美元) 组织形式
1 AXA(安盛) 法国 股份制
2 Nippon Life(生命人寿) 日本 相互制
3 Allianz(安联) 德国 股份制
4 Prudential Insurance Company(保德信) 美国 相互制
5 Zenkyoren 日本 相互制
6 Dai-Ichi Mutual Life Insurance(第一生命人寿) 日本 相互制
7 Metropolitan Life(大都会人寿) 美国 相互制
8 American International Group(美国国际集团) 美国 股份制
9 Sumitomo Life(住友生命保险) 日本 相互制
10 Prudential(保诚) 英国 股份制
数据来源：sigma，国泰君安证券研究
. 20 世纪九十年代后期以后：规模化经营要求带来去相互化
20 世纪 90 年代后期，随着全球化竞争环境下保险公司的规模化经营对
行业一般研究
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资本市场的需求，以及消费者需求改变、合并热、企业经营行为模式转
变等，国际上出现了去相互化浪潮，许多大型相互保险公司转制为股份
制的保险公司。
表 3：20 世纪九十年代后许多大型相互保险公司转制为股份制
序号 公司 国家 转制时间
1 Swiss Life(瑞士人寿) 瑞士 1997 年
2 Norwich Union(诺威治联合) 英国 1997 年
3 AMP 澳大利亚 1998 年
4 大都会人寿 美国 2000 年 4 月
5 三井生命保险 日本 2004 年 4 月
6 第一生命保险 日本 2010 年 4 月
数据来源：sigma，国泰君安证券研究
相互保险公司主要存在三方面的问题：1）不能用股票和期权激励经理
人。2）年度大会不够公众化，所有人（即保单持有人）由于人数众多，
事实上很难参与公司事务，对财务信息不敏感，不能准确知道公司的实
际运行情况。3）相互保险公司不能上市，缺乏控制权市场对管理层的
压力，相互保险公司的管理层处于一种自我任命、永久存续的状态。从
上述因素来看，大型相互保险公司向股份公司转型应该是一种理性的选
择，这样可以更好地利用股份公司筹集资金便利的优势进行规模化经
营。
于此同时，众多的小型相互保险公司继续存在，特别是小型的、地区性
的、专业性的相互保险公司，由于信息成本较低，投保人对管理层的约
束能力较强；保险人同质性较强，在外部融资需求等方面与大公司有较
大差异，因此相互所有制的优势在这些保险公司中依然有比较突出的表
现。
. 国际相互保险发展现状：进入稳定期
由于国际金融危机的冲击使得 2007~2011 年股份制保险公司面临一定的
增长压力，相互保险借此机会实现了较快速增长。2012 年以来随着全球
金融环境的复苏，股份制保险公司逐步恢复元气，相互保险每年增速低
于 1%，随着相互保险保费增速放缓，相互保险市场份额也正趋于稳定，
2009 年以来一直维持在 27%左右，2013 年全球相互保险的市场份额为
%。分别从寿险和非寿险来看，全球相互保险寿险保费收入增速逐
渐变为负数，2013 年为%，而非寿险尚稳定，2013 年为 %。
图 6：全球相互保险保费收入增速趋缓 图 7：全球相互保险市场份额过去几年趋于稳定
行业一般研究
请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15
%
%
%
%
%
%
%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
保费(十亿美元) 增速
2 2 . 0 %
2 3 . 0 %
2 4 . 0 %
2 5 . 0 %
2 6 . 0 %
2 7 . 0 %
2 8 . 0 %
2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3
数据来源：ICMIF，国泰君安证券研究 数据来源：ICMIF，国泰君安证券研究
图 8：全球相互保险寿险保费收入转为负增长 图 9：全球相互保险非寿险保费收入增速平稳
数据来源：ICMIF，国泰君安证券研究 数据来源：ICMIF，国泰君安证券研究
表 4：2013 年全球各地区相互保险情况
地区 保单持有人数（百万人） 保费（百万美元） 人均保费（美元） 占总保费比
欧洲 495,953 1,277 %
北美 483,784 1,383 %
亚太 144 257,040 1,785 %
拉丁美洲 19,748 796 %
非洲 1,237 165 %
数据来源：ICMIF，国泰君安证券研究
3. 我国相互保险发展情况
. 我国相互保险历史上发展缓慢
在新中国成立之后，由于计划经济的原因，保险被暂停了很长时间，直
到 1980 年中国才逐步恢复了停办了 20 年的保险业务。由于相关政策不
明确，我国相互保险公司发展缓慢，目前仅有一家相互保险公司，为 2005
年成立的黑龙江阳光农业相互保险公司。2013 年我国相互保险的市场份
额只有 %，我国相互保险发展滞后。
我国现行《保险法》中没有明确提出相互保险的组织形式，仅规定‚保
险业务由依照本法设立的保险公司以及法律、行政法规规定的其他保险
组织经营‛。2015 年 1 月保监会印发《相互保险组织监管试行办法》第
一次明确了相互保险组织的相关事项。
行业一般研究
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. 当前我国出现相互保险热潮
保监会印发《相互保险组织监管试行办法》以后，我国出现了相互保险
的热潮。必互科技、泛华、南开大学天津校友会等多家机构正在发起设
立相互保险公司。
表 5：当前我国出现相互保险设立热潮
名称 发起方 简介 产品类型
壁虎互助平
台
必互科技
10 元成为会员，每次捐助不超过 1 元，互助
金由银行托管，全部信息网站公示。
必互全民互助计划（81 种疾病与意外）、必
互全民互信计划、寻子之路互助计划、必
互代理人互助计划
e 互助 泛华
9 元成为会员，若其他会员患病或者死亡，全
体会员均摊赔付金额，每次不超过 3 元，所
有信息在网站公示。
家庭守护抗癌无忧计划、家庭守护死神无
惧计划
天津公能相
互健康保险
公司
南开大学天津校
友会
征集1000名相互保险公司发起人作为创始会
员，初始运营资金 1 亿元。
保险产品方向包括人身意外保险、大病保
险、个人储蓄性养老保险、住房反向抵押
养老保险。
安平责任相
互保险公司
中国保险中介行
业协会(筹)
中国保险中介行业协会(筹)给各保险中介机
构下发了‚关于征集‘安平责任相互保险公
司(拟设)’一般发起会员的通知(供参考)‛，
向保险中介行业公开征集一般发起会员。
目前仅保险中介机构职业责任保险，以后
会探索开展律师、会计师、审计师、上市
公司高管等职业责任保险及其他财产保险
信美相互人
寿保险公司
新国都、汤臣倍
健、 腾邦国际和
博晖创新
四家公司各出借自有资金 5000 万元、5000
万元、5000 万元、4500 万元发起，初始运营
资金 10 亿元，出借资金后公司拟占初始运营
资金的 5%、5%、5%、%。
人寿产品
众惠财产相
互保险总社
九鼎投资全资子
公司昆吾九鼎投
资管理有限公司
初始运营资金 1 亿元，昆吾九鼎出借自有资
金不超过 2000 万元（分两期，首期 1000 万，
开业后再 1000 万）
与中小企业和个人等直接相关的信用保证
保险；责任保险；货运保险；短期健康和
意外伤害保险；企业和家庭财产保险；上
述业务的再保险业务等
数据来源：国泰君安证券研究
图 10：当前出现的相互保险的特点
数据来源：国泰君安证券研究
行业一般研究
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. 当前出现相互保险热的原因分析
1）国家鼓励，监管较为宽松，设立门槛低于保险公司。我国《保险法》
规定设立保险公司注册资本最低限额为人民币二亿元。《保险公司业务
范围分级管理办法》将保险公司的业务范围分为基础业务和扩展类业
务，并分别设定了保险公司开展不同类业务的门槛。而相互保险组织的
设立要求明显较低。
表 6：《保险公司业务范围分级管理办法》对保险公司开展各类业务的要求
类别 包含的具体业务类型 相关要求
人身保
险公司
基 础 类
业务
（一）普通型保险，包括人寿保
险和年金保险；
（二）健康保险；
（三）意外伤害保险；
（四）分红型保险；
（五）万能型保险。
新设保险公司，只能申请基础类业务。
新设人身保险公司申请基础类业务时，应当符合以下条件：（一）以
人民币两亿元的最低注册资本设立的，只能申请第一项至第三项中的
一项；（二）每增加前三项中的一项，应当增加不少于人民币两亿元
的注册资本；（三）申请前三项以及第四项、第五项之一的，注册资
本不低于人民币十亿元；（四）申请全部基础类业务的，注册资本不
低于人民币十五亿元；（五）申请第四项、第五项的，必须同时申请
前三项；（六）申请第二项、第四项、第五项的，应当具有专项内控
制度、专业人员、服务能力、信息系统和再保险方案；
扩 展 类
业务
（一）投资连结型保险；
（二）变额年金。
保险公司获得基础类前三项业务经营资质后，方可申请增加扩展类业
务，且每次不得超过一项，两次申请的间隔不少于六个月。
申请投资连结型保险业务的持续经营三个以上完整的会计年度且最近
三年年末平均净资产不低于人民币二十亿元；申请变额年金业务的持
续经营六个以上完整的会计年度，获准经营投资连结型保险业务满三
年，最近三年年末平均净资产不低于人民币三十亿元。同时满足其他
相关条件。
财产保
险公司
基 础 类
业务
（一）机动车保险，包括机动车
交通事故责任强制保险和机动
车商业保险；
（二）企业/家庭财产保险及工
程保险（特殊风险保险除外）；
（三）责任保险；
（四）船舶/货运保险；
（五）短期健康/意外伤害保险。
新设保险公司，只能申请基础类业务。
新设财产保险公司申请基础类业务时，应当符合以下条件：（一）以
人民币两亿元的最低注册资本设立的，只能申请一项基础类业务；（二）
每增加一项基础类业务，应当增加不少于人民币两亿元的注册资本；
扩 展 类
业务
（一）农业保险；
（二）特殊风险保险，包括航空
航天保险、海洋开发保险、石油
天然气保险、核保险；
（三）信用保证保险；
（四）投资型保险。
保险公司获得基础类前三项业务经营资质后，方可申请增加扩展类业
务，且每次不得超过一项，两次申请的间隔不少于六个月。
申请扩展类业务保险公司需要持续经营三个以上完整会计年度，申请
农险和特殊风险的近三年年末平均净资产不低于人民币十亿元，申请
信用保险的最近三年年末平均净资产不低于人民币二十亿元，申请投
资型保险业务的最近三年年末平均净资产不低于人民币三十亿元，最
近三个会计年度总体净盈利。同时满足其他相关条件。
数据来源：保监会，国泰君安证券研究
表 7：《相互保险组织监管试行办法》对相互保险组织设立规定
组织形式 设立条件 其他监管要求
行业一般研究
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一般相互保险组织
一般发起会员不低于 500 个；
不低于 1 亿元的初始运营资金
1）初始运营资金由主要发起会员负责筹集，可以来自他人捐赠
或借款，必须以实缴货币资金形式注入。在弥补开办费之前，
相互保险组织不得偿还初始运营资金。初始运营资金为债权的，
在盈余公积与未分配利润之和达到初始运营资金数额后，经会
员（代表）大会表决通过，并报保险监督管理机构批准，可以
分期偿还初始运营资金本金和利息。
2）相互保险组织的资金应实行全托管制度。
3）相互保险组织应在保证资金安全性的前提下，按照保监会有
关规定进行资金运用，其中专业性、区域性相互保险组织实行
自行投资的，资金运用限于下列形式：（1）银行存款；（2）国
债及其他中国保监会认可的低风险固定收益类产品；（3）经中
国保监会批准的其他形式。专业性、区域性相互保险组织委托
经保监会认可的专业投资机构进行投资的不受上述形式限制。
专业性、区域性相互保
险组织
一般发起会员不低于 100 个；
不低于 1000 万元的初始运营资金
以农民和农村专业组织
为主要服务对象的涉农
相互保险组织或其他保
监会认可的专业性、区
域性相互保险组织
可适当降低设立标准，但初始运营
资金不低于 100 万元
数据来源：保监会，国泰君安证券研究
2）相互保险公司的股东和客户利益一致，能设计出物美价廉的产品满
足某一共同人群的保障需求。相互保险将所有人和客户合二为一，所有
人即是客户，产品能够真正符合客户需求并且费率较低，客户对此类产
品有主动需求，这就使得未来相互保险有摆脱渠道束缚的可能，大大降
低营销成本，从而使得传统保险公司基于成本原因难以销售的保障性险
种有了扩大销量的可能性。目前正在发起设立的几家相互保险组织，基
本也是以满足某一共同人群的保障需求入手发起设立的。
传统的保险经纪公司在这方面具有优势，手握客户资源的保险经纪公司
过去产品端一直依靠有产品发行权的保险公司，并且由于保险公司有个
险和银保两个渠道，使得保险经纪公司一直处于弱势地位。由于相互保
险公司的低门槛使得保险经纪公司有望通过设立相互保险公司设计出
符合自身客户需求的产品，从而有望提升保险经纪公司的市场份额。待
流量积累到一定数量后，未来相互保险平台更有望成为综合理财的平
台。
3）跨界经营企业，进入保险业务构建主业生态圈，提升主业市场份额。
包括机票销售、医药类企业在其产业运营过程中，都会与意外险以及健
康险等险种有联系，而且参与到保险业务中能够帮助公司构建生态圈闭
环，提供主业全生态圈解决方案，这使得包括经营机票代理的腾邦国际
以及汤臣倍健等医药企业均有设立保险公司的需求，相互保险公司的低
门槛使得这类公司有望通过设立相互保险公司完成主业生态圈闭环的
构建。
. 市场空间预测：至 2020 年 1600 亿元左右
‚国十条‛目标为，到 2020 年保险深度达到 5%，保险密度达到 3500
元/人。我们采用两种方法并假设 2020 年我国相互保险的市场份额达到
香港地区 2013 年相互保险市场份额，预测 2020 年我国相互保险公司的
保费空间为 1600 亿元左右。
表 8：我国相互保险保费空间预测
行业一般研究
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方法 1：
2014 年 GDP(万亿元)
未来 6 年 GDP 复合增速假设 %
2020 年 GDP 测算(万亿元)
2020 年保险深度 5%
2020 年总保费收入测算(亿元) 47,761
相互保险占总保费比假设注 %
2020 年相互保险保费收入测算(亿元) 1,576
方法 2：
2020 年保险密度(元/人) 3,500
2020 年总人口假设(亿人)
2020 年总保费收入测算(亿元) 50,750
相互保险占总保费比假设注 %
2020 年相互保险保费收入测算(亿元) 1,675
数据来源：国泰君安证券研究
注：假设等于香港地区 2013 年相互保险市场份额
. 上市公司切入路径
相互保险具有较低的设立门槛，这使得原有业务涉及保险的企业均有设
立相互保险公司的意愿。而这主要又能分为两类企业：1）通过设立保
险公司，构造主业生态圈闭环，提升主业竞争力，进而提升市场份额，
典型的企业如新国都、汤臣倍健、 腾邦国际、博晖创新等；2）传统涉
险企业如保险经纪公司等拥有一定的客户资源，对客户的需求有比较精
准的把握，通过设立相互保险公司能够把所掌握的客户需求数据变现为
符合客户需求的产品，提升产品服务能力，从而进一步提升市场份额，
典型代表有泛华。
. 路径之一：跨界经营，构建主业生态圈
新国都、汤臣倍健、 腾邦国际、博晖创新四家公司各出借自有资金 5000
万元、5000 万元、5000 万元、4500 万元发起设立信美相互人寿保险公
司，初始运营资金 10 亿元，出借资金后四家公司拟占初始运营资金的
5%、5%、5%、%，。
表 9：参与设立信美相互保险公司的上市公司
公司名称 代码 出资额(万元) 占初始运营资金的比例
新国都 300130 5000 5%
汤臣倍健 300146 5000 5%
腾邦国际 300178 5000 5%
博晖创新 300318 4500 %
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
1）新国都
公司一直专注于电子支付技术领域的发展，从事以金融 POS 机为主的
电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁，同时向商业
行业一般研究
请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15
银行、中国银联、社会第三方收单服务机构提供电子支付技术综合解决
方案。
公司希望充分利用业务优势，推进在金融领域的战略布局，已经开始着
手征信牌照申请工作，将以征信业务为手段，促进公司电子支付技术运
营模式的完善和发展，建设自有核心业务生态系统。设立相互保险公司
有利于公司积累长期优质客户，为公司带来稳定的收入，通过与新型保
险公司建立战略关系，对公司未来持续发展也将产生积极的影响。
2）汤臣倍健：
公司的目标是从单一产品提供商逐步升级为健康综合解决方案提供商。
将从具有较强优势的实体产品和健康管理内容服务两方面出发，形成健
康干预方案，通过大平台嵌入，形成健康管理数据沉淀，打造大健康生
态圈。成立相互保险公司进入保险业务与公司打造大健康生态圈的战略
目标一致。
公司的业务分为膳食补充剂（VMS）和移动医疗/健康管理两大模块。在
VMS 模块有三家子公司，包括负责‚汤臣倍健‛主品牌运营的汤臣倍健
药业有限公司、负责‚健力多‛和‚无限能‛品牌运营的广东佰嘉药业
有限公司、负责线上品牌的‚每日每加‛和‚健乐多‛品牌的广东佰悦
科技有限公司。VMS 模块的目标是成为全球 VMS 行业的整合者与领导
者。在移动医疗和健康管理模块，公司主要通过参股和并购等形式，直
接嫁接现有资源，积极布局，2015 年上半年搭建了‚桃谷科技‛北京移
动医疗平台、收购了临床营养和妇幼健康领域领先的‚上海臻鼎‛，与
‚平安健康‛跨界合作，参与发起设立相互人寿保险公司等。
3）腾邦国际：
公司成立于 1998 年，上市前专注于机票代理 B2B 业务，通过十余年发
展成为华南区域最大的机票代理商。2011 年上市后，通过自建和收购兼
并的方式迅速扩大了在机票代理领域的市场份额，并巩固了行业龙头地
位。公司基于行业现金驱动特性及对行业的认识，公司创新出‚商旅衍
生金融，金融驱动商旅‛的‚商旅+金融‛商业模式，先后发展了第三
方支付、小额贷款和 P2P 业务。2014 年腾邦国际成立了在线旅游产业并
购基金，收购了欣欣旅游迈入了旅游市场，后续又收购了重庆新干线旅
行社。2014 年公司机票交易流水超 200 亿，其中国内机票约占 70%，国
际机票占 30%；分销与直销比例约为 7:3。公司于 2014 年年底发布了‚旅
游×互联网×金融‛的战略，将打造涵盖旅游平台、互联网金融平台、
大数据平台的旅游生态圈，通过旅游板块来汇集产品，丰富互联网平台，
通过互联网汇集人气，利用金融变现。
在保险业务方面，2010 年已经获取保险兼业代理资质，并与太保等
保险公司展开深入合作；2015 年 2月参股发起设立前海再保险公司；
2015 年 6 月收购了深圳中沃保险经纪公司 100%股权，可以根据公司
业务类型以及积累的上下游资源，把握整个产业链的保险需求，设计
各类保险产品，丰富产品体系和创新保险服务，实现多元化经营，完
行业一般研究
善‚旅游×互联网×金融‛大旅游生态圈建设。
图 11：腾邦国际在保险业务上加快布局
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
4）博晖创新：
公司是国内最大的提供检测方案、检测系统、标准物质的人体微量元素
系统集成供应商，主要从事临床检验快速检测技术的研发及应用产品系
统的开发、生产和销售。2015 年 6 月，公司收购河北大安后，主营业务
以体外诊断产品和血液制品双重驱动。参与相互保险公司的设立，切入
健康保险领域，既是立足自身在医疗器械方面的经验，也是对原有业务
的顺势扩展，有助于提升在健康领域的综合实力。
. 路径二：传统涉险企业设立相互保险公司，提升产品服务能力
泛华企业集团有限公司成立于 1998 年，是中国领先的独立第三方 O2O
综合金融服务公司，通过互联网与地面网络有机结合，为个人及企业客
户提供多元化的金融产品和服务（包括财险、寿险、理财产品和消费者
金融服务、保险公估服务，以及紧急救援等客户增值服务）。泛华于 2007
年 10 月在美国纳斯达克主板上市。
在保险服务领域，泛华企业集团全资拥有泛华保险销售服务集团、泛华
博成保险经纪公司，控股泛华保网电子商务有限公司、泛华保险公估有
限公司；在金融服务领域，泛华企业集团投资参股了泛华金融服务集团，
泛华普益基金销售公司；在互联网金融服务领域，泛华企业集团拥有掌
中保、保网、车童网、e 互助、淘淘金等线上平台。公司的目标是构建
中国最大的保险/理财消费的购买入口，中国最大的第三方保险移动交易
平台，中国最大的公共服务平台，拥有中国最大的专家顾问队伍以及中
国最大的互助组织。
公司拥有一定的客户资源，对客户的保险需求有比较精准的把握，通过
设立相互保险公司能够把所掌握的客户需求数据变现为符合客户需求
的产品，提升产品服务能力和综合竞争力。
