13-1
资本预算方法
13-2
资本预算方法
uu 项目评估和选择的方法项目评估和选择的方法
uu 潜在的困难潜在的困难
uu 资金分配资金分配
uu 项目监测项目监测
uu 事后审计事后审计
13-3
项目评估和选择的方法
uu 回收期回收期 (PBP) (PBP)
uu 净现值净现值 (NPV) (NPV)
uu内部收益率内部收益率 (IRR) (IRR)
uu 盈利指数盈利指数 (PI) (PI)
13-4
项目数据
Julie Miller Julie Miller 正在为正在为BWBW. . 她预测项目她预测项目11到到55
年的税后现金流分别为：年的税后现金流分别为： $10,000, $10,000,
$12,000, $15,000, $10,000, and $7,000$12,000, $15,000, $10,000, and $7,000. .
最初的现金支出为最初的现金支出为 $40,000$40,000..
13-5
独立项目
uu独立项目 -- 其接受或拒绝不会影响
正在考虑的其他项目的决策的投资项
目.
u在这个项目中, 假定它 独立于 B W
的其他潜在项目.
13-6
Payback Period (PBP)
PBP是使投资项目预期现金流量是使投资项目预期现金流量
的累加值等于其初始现金流出量的累加值等于其初始现金流出量
所需要的时期所需要的时期..
0 1 2 3 4 5
-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K
13-7
(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 K
Payback Solution (#1)
PBP = = aa + ( + ( bb - - c c ) / ) / dd
= = 33 + ( + (4040 - - 3737) / ) / 1010
= = 33 + ( + (33) / ) / 1010
= = Years
0 1 2 3 4 5
-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K
累计现金流入量
(a)
(-b) (d)
13-8
-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 K
Payback Solution (#2)
PBP = = 33 + ( + ( 3K 3K ) / ) / 10K10K
= = Years
注注: : 最后负的累计现金流取绝对值最后负的累计现金流取绝对值..
0 1 2 3 4 5
-40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K
累计现金流
13-9
PBP 接受标准
当然应接受当然应接受! ! 公司收回最初的现金支出的公司收回最初的现金支出的
时间少于时间少于 年年. [. [ Years Years < < Year Year
MaxMax..]]
BW对这种类型的项目设置了最大 PBP
为 年.
这个项目应接受吗?
13-10
PBP 优点和缺点
优点:
uu 容易适用和理解容易适用和理解
uu 能粗略地反映一个能粗略地反映一个
项目的资金流动性项目的资金流动性
uu 预测短期现金流比预测短期现金流比
较容易较容易
缺点:
u 没有考虑资金的时
间价值
u 没有考察回收期以
后发生的现金流量
u 作为上限标准的最
大可接受回收期是一种
主观选择
13-11
Net Present Value (NPV)
NPV 是某个投资项目的净现金流量
的现值与项目初始现金流出量之差.
CF1 CF2 CFn
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n
+ . . . ++ - ICONPV =
13-12
BW 关于这个项目的适当折现率 (k) 是13%.
$10,000 $7,000
NPV计算
$10,000 $12,000 $15,000
()1 ()2 ()3
+ +
+ - $40,000()4 ()5
NPV = +
13-13
NPV 计算
NPVNPV = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2)
+ $15,000(PVIF13%,3) + $10,000(PVIF13%,4)
+ $ 7,000(PVIF13%,5) - $40,000$40,000
NPVNPV = $10,000(.885) + $12,000(.783) +
$15,000(.693) + $10,000(.613) +
$ 7,000(.543) - $40,000$40,000
NPVNPV = $8,850 + $9,396 + $10,395 +
$6,130 + $3,801 - $40,000$40,000
= - $1,428$1,428
13-14
NPV 接受标准
不能接受不能接受! ! NPVNPV 是是 负的负的. . 这意味着这个项这意味着这个项
目的实施会减少股东的财富目的实施会减少股东的财富. [. [当当NPV < < 0，
拒绝]]
B W关于 这种类型项目的 要求报酬率为
13%.
这个项目应该接受吗?
13-15
NPV 优缺点
优点:
uu 假定现金流可按最低假定现金流可按最低
报酬率进行再投资报酬率进行再投资..
uu 考虑考虑 TVM. TVM.
uu 考虑所有现金流考虑所有现金流..
缺点:
u 可能没有考虑项目
的管理期权.
13-16
Net Present Value 曲线
Discount Rate (%)
0 3 6 9 12 15
IRR
NPV@13%
Sum of CFs Plot NPV for each
discount of these points are easy now!
N
et
P
re
se
nt
V
al
ue
$000s
15
10
5
0
-4
13-17
内部收益率 (IRR)
IRR 是使投资项目未来的净现金流量的现值
等于项目的初始现金流出量的贴现利率.
CF1 CF2 CFn
(1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n
+ . . . ++ICO =
13-18
$15,000 $10,000 $7,000
IRR 计算
$10,000 $12,000
(1+IRR)1 (1+IRR)2
解出IRR.
+ +
++$40,000 =
(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5
13-19
IRR 计算 (Try 10%)
$40,000$40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +
$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) +
$ 7,000(PVIF10%,5)
$40,000$40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) +
$15,000(.751) + $10,000(.683) +
$ 7,000(.621)
$40,000$40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 +
$6,830 + $4,347
= $41,444$41,444 [[Rate is too low!!Rate is too low!!]]
13-20
IRR 计算 (Try 15%)
$40,000$40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) +
$15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) +
$ 7,000(PVIF15%,5)
$40,000$40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) +
$15,000(.658) + $10,000(.572) +
$ 7,000(.497)
$40,000$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 +
$5,720 + $3,479
= $36,841$36,841 [[Rate is too high!!Rate is too high!!]]
13-21
.10 $41,444
.05 IRR $40,000 $4,603
.15 $36,841
X $1,444
.05 $4,603
IRR 计算 (插值)
$1,444X
=
13-22
.10 $41,444
.05 IRR $40,000 $4,603
.15 $36,841
X $1,444
.05 $4,603
IRR 计算 (插值)
$1,444X
=
13-23
.10 $41,444
.05 IRR $40,000 $4,603
.15 $36,841
($1,444)()
$4,603
IRR 计算 (插值)
$1,444X
X = X = .0157
IRR = .10 + .0157 = .1157 or %
13-24
IRR 接受标准
不能接受不能接受! ! 公司得到的回报是公司得到的回报是 %% 而而
为此付出的代价却是为此付出的代价却是 13%13%. [ . [ IRRIRR < < 最低最低
报酬率报酬率 ]]
BW这种类型项目的最低报酬率为13%.
这个项目应该接受吗?
13-25
IRR 优缺点
优点:
uu 考虑考虑TVMTVM
uu 考虑所有现金流考虑所有现金流
uu 较少主观性较少主观性
缺点:
u 假定所有现金流可按
IRR进行再投资
u项目排队和多个IRR问
题
13-26
盈利指数 (PI)
PI 是某项目的未来净现金流量的现值之
和与项目的初始现金流出量的比值.
CF1 CF2 CFn
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n
+ . . . ++ ICOPI =
PI = 1 + [ NPV / ICO ]
<< OR >>
13-27
PI 接受标准
不能接受不能接受! ! PI 小于小于 . . 这意味着项目不这意味着项目不
能盈利能盈利. [. [PI < < ，拒绝 ] ]
PI = $38,572 / $40,000
= .9643
这个项目应该接受吗?
13-28
PI 优缺点
优点:
uu 同同 NPV NPV
uu 允许不同规模的项允许不同规模的项
目进行比较目进行比较
缺点:
uu 同 NPV
u 仅表明项目的相对盈
利性
u 潜在的排队问题
13-29
评估总结
B W 独立项目
13-30
其他项目间的关系
uu互斥项目 -- 接受它就必须放弃一个
或多个其他项目的投资项目.
uu相关项目 -- 其接受依赖于一个或多
个其他项目的接受的投资项目.
13-31
潜在问题
互斥项目
A. 投资规模
B. 现金流模式
C. 项目寿命
当两个或多个投资项目是相互排斥的，以
致我们只能选择其中的一个时，按IRR、
NPV、PI给这些项目排队时可能得出矛盾
的结论.
13-32
A. 规模差异
比较一个小规模 (S) and 一个大规
模 (L) 项目.
净现金流量
项目 S 项目 L年末
0 -$100 -$100,000
1 0 0
2 $400 $156,250
13-33
规模差异
S S .50 Yrs 100% .50 Yrs 100% $231 $231
L Yrs 25% L Yrs 25% $29,132 $29,132
计算两项目的 PBP, IRR, NPV@10%,
and PI@10%.
哪个项目最好? Why?
项目 PBP IRR NPV PI
13-34
B. 现金流模式差异
我们来比较一个现金流随时间递减的项目 (D)和一
个现金流随时间递增的项目 (I).
净现金流
项目D 项目 I年末
0 -$1,200 -$1,200
1 1,000 100
2 500 600
3 100 1,080
13-35
DD 23%23% $198
II 17% 17% $198
现金流模式差异
计算项目的 IRR, NPV@10%,
and PI@10%.
哪个项目是最好的?
项目 IRR NPV PI
13-36
NPV 曲线
折现率 (%)
0 5 10 15 20 25-2
00
0
2
00
4
00
60
0
IRR
NPV@10%
净
现
值
($
)
13-37
Fisher’s Rate of Intersection
Discount Rate ($)
0 5 10 15 20 25-2
00
0
2
00
4
00
60
0
N
et
P
re
se
nt
V
al
ue
($
)
当当k<10%, I k<10%, I 最好最好!!
费雪的交叉利率费雪的交叉利率
当当 k>10%, D k>10%, D 最好最好!!
13-38
C. 项目寿命的差异
我们来比较一个长寿命 (X)项目和一个
短寿命 (Y) 项目.
净现金流
项目 X 项目 Y年末
0 -$1,000 -$1,000
1 0 2,000
2 0 0
3 3,375 0
13-39
X .89 Yrs 50% X .89 Yrs 50% $1,536 $1,536
Y Y .50 Yrs 100% .50 Yrs 100% $818 $818
项目寿命差异
计算项目的 PBP, IRR, NPV@10%,
and PI@10%.
哪个项目最好? Why?
项目 PBP IRR NPV PI
13-40
其他方法
1. 将两个项目放在同一个终止日期来比较.我
们假定假定寿命较短的项目的现金流以公司的
预期报酬率进行再投资
将项目 Y, 按10% 再投资 2年.
年 0 1 2 3
CF -$1,000 $0 $0 $2,420
结果: IRR* = % NPV = $818
*IRR 仍低于X. X 仍是最好的.
13-41
其他方法
2. 最小公倍数法.
0 1 2 3
-$1,000 $2,000-$1,000 $2,000
-1,000 $2,000 -1,000 $2,000
-1,000 $2,000 -1,000 $2,000
-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000-$1,000 $1,000 $1,000 $2,000
Results: IRR* = 100% NPVNPV = $2,$2,
*Lower IRR from adjusted cash flow stream. Y is BestY is Best.
13-42
资本限额
某一特定时期内的资本支出总量必须在预
算约束（或预算上限）之内，不能超过预
算约束.
例
Julie Miller 要决定BW的投资机会.在
199X年她 的投资上限只有 $32,500.
13-43
BW的所有可投资项目
项目 ICO IRR NPV PI
A $ 500 18% $ 50
B 5,000 25 6,500
C 5,000 37 5,500
D 7,500 20 5,000
E 12,500 26 500
F 15,000 28 21,000
G 17,500 19 7,500
H 25,000 15 6,000
13-44
按 IRRs 选择
项目 ICO IRR NPV PI
C $ 5,000 37% $ 5,500
F 15,000 28 21,000
E 12,500 26 500
B 5,000 25 6,500
项目 C, F, and E的 IRRs最大.
结果，投资$32,500 股东财富增加 $27,000.
13-45
按NPVs 选择
项目 ICO IRR NPV PI
F $15,000 28% $21,000
G 17,500 19 7,500
B 5,000 25 6,500
项目 F and G NPVs最大.
结果，投资$32,500 股东财富增加 $28,500.
13-46
按 PIs 选择
项目 ICO IRR NPV PI
F $15,000 28% $21,000
B 5,000 25 6,500
C 5,000 37 5,500
D 7,500 20 5,000
G 17,500 19 7,500
项目 F, B, C and D Pis最大.
结果，投资$32,500 股东财富增加 $38,000.
13-47
比较总结
方法 项目选择 财富增加
PI F, B, C, and D $38,000
NPV F and G $28,500
IRR C, F and E $27,000
在单期预算上限的约束下，按PI 递减的顺序选
择项目，能选出 最大限度增加 公司价值的 项目
组合.
13-48
事后审计
事后审计
对项目的实际成本和收益，与其原来的预测值之间
所做的一个正式的比较.
u 揭示预测的弱点
u 有助于采取正确的行为
u 提供适当的反馈
Result: 提高将来的决策水平!
13-49
多个 IRR 问题
两个!! 可能存在的内部收益率的个数有一可能存在的内部收益率的个数有一
个上限，这个上限就是现金流序列中现金流个上限，这个上限就是现金流序列中现金流
的符号改变的次数的符号改变的次数..
假定一个项目 0 to 4年的现金流如下:
-$100 +$100 +$900 -$1,000
这个项目的 IRRs 有多少?
13-50
NPV 曲线 -- 多个 IRRs
Discount Rate (%)
0 40 80 120 160 200
N
et
P
re
se
nt
V
al
ue
($
00
0s
)
Multiple IRRs at
k k = %% and %%
75
50
25
0
-100
