第四讲 货币市场均衡分析
第四讲 货币市场均衡分析
古典学派的利率理论和货币理论
现代货币主义的货币理论
货币创造乘数
货币政策及其工具
Keynes流动性偏好理论
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引入货币市场
货币供给 Ms
货币需求 Md
货币市场的价格
利率（利率（ii））
经济学家谈到“货币需求”时，是指以现金、
支票帐户或与之密切相关的资产等形式所持
有的资产数量，而不是具体指一般性的财产
与收入
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一、古典学派的利率理论和货币理论一、古典学派的利率理论和货币理论
1、利率论：
资金的供求均衡论
资金的供给：S (储蓄)
资金的需求：I （投资）
均衡：S＝I
↓
均衡的利率水平（i*）
ii
SS，，II
SS
II
i*i*
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2.货币论：Quantity Theory of Money（货币数量论）
货币市场均衡： Ms ＝Md
Ms＝MV
M-平均的货币存量；
V- 货币的流通速度
(每年内货币存量在融通该
年收入流量时被换手的次数)
Md ＝ PY
= 价格×实际收入（产出）＝名义GDP
古典学派的货币理论和利率理论
MV=PY
货币数量论均衡式
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古典学派： MV=PY（货币数量论均衡式）
假定：
1. Y是充分就业时的
国民收入，短期经
济波动中不变。
2. 货币流通速度V由
货币制度和货币流
通的技术等长期因
素决定，短期内不
变。
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古典学派的货币理论和利率理论——政策结论
稳住货币（币值）＋自由竞争
货币面纱论：一国货币数量仅
影响价格总水平等名义变量，
对实际变量（收入，就业）没
有影响
ADAD
ASAS
PP
YY
ADAD
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二、凯恩斯对货币理论的“革命”
Keynes 的货币论：流动性偏好理论
金融资产＝ 货币 ＋ 生息资产
Md 与利率i的关系
i↑→
利息：对人们放弃货币需求的引诱，是对人们放弃货
币流通性的补偿或报酬，利息越高，货币需求越小
Md＝f（i）：货币需求与利率呈反比
比较：古典主义中，货币需求Md与利率i无关
流通性较强，无收益性 流通性较弱，有收益性
持有货币的机会成本持有货币的机会成本↑→↑→ 货币需求货币需求Md↓Md↓
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Keynes－货币需求的3个动机
交易动机：个人和企业需要货币是
为了进行正常的交易活动。
谨慎需求：为预防意外支出而持有
一部分货币的动机。
投机需求：金融市场上买卖证券，
追求资产的收益（Speculation），
又称为资产需求
货币作为交易媒介
货币作为价值
储藏手段
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Keynes－货币需求的决定
L1＝交易需求＋谨慎性需求
L1＝f （Y）＝kY
k为货币需求的收入弹性
L2＝投机需求
L2＝f（i）＝－hi
h为货币需求的利率弹性
货币需求函数：
Md＝L1＋L2＝kY－hi
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Keynes 货币需求理论延伸
MV=PY （古典学派－V短期内固定不变）
Keynes－货币流通速度是可以改变的
i↑→货币需求量（持有货币）↓→货币流通速度 V↑
i ↓→货币需求量（持有货币）↑ →货币流通速度 V↓
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Keynes－流动性陷阱 （liquid preference trap）
i降到不能再低，接
近0
再存入银行存在银
行破产的风险
人们把货币留在手
中，Md无穷大
（Ms＝Md）
有效运转的货币↓ M
i
i0
MdMd
流动性陷阱（liquid preference trap）
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货币供给 －－ Ms
货币供给受央行的政策影
响，为政策变量
古典主义（货币面纱论）：
一国货币数量仅影响价格
总水平等名义变量，对实
际变量（收入，就业）没
有影响
凯恩斯－－货币数量影响
实体经济（收入，就业）
MsMs
ii
MM
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Keynes—货币市场
央行Ms↑
→ Ms>Md（在原
来的利率水平下）
→i↓
→I ↑
→AD ↑
→ Y↑（N ↑）
M
i
MsMs
MdMd
MsMs
ii
ii
M1M1 M2M2Keynes——货币政策有效：
货币政策影响国民收入与
就业等实际变量 政策主张：政府通过控制
Ms来影响宏观经济
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货币政策与总需求
财政政策：直接影响总需求的规模
货币政策：间接影响总需求规模
G↑G↑，， T ↓T ↓ → → AD ↑AD ↑ → → Y ↑Y ↑
Ms↑Ms↑
→ → AD ↑AD ↑ → → Y ↑Y ↑
→→ i ↓i ↓ → → I↑I↑
PP
YY
ADAD（（M1M1））
AD’AD’（（M2M2））
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Keynes 流动性陷阱——货币市场
• 流动性陷阱
• 政府增加Ms
• Md＝Ms
利率i不能继续降低
I不变，AD不变
Y不变
• 在流动性陷阱情况下，货
币政策无效
MsMs
ii
MM
MsMs
MdMd
i
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Keynes 货币理论 vs. 古典的货币理论
1. 古典学派：货币数量论均衡式
MV=PY
2. Keynes： MV=PY
V是可变的，与利率相关
Y不是充分就业时的产出
短期中，AS曲线
PP
YY
ASAS
ADAD
AD’AD’
PP
YY
ASAS
ADAD
AD’AD’
水平水平
货币面纱论：一国货币
数量仅影响价格总水平
等名义变量，不影响产
出、就业等实际变量
Keynes货币理论：一国货币数量影
响产出、就业等实际变量
Y*
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古典学派的货币需求
M＝K P Y
MV＝PY
Keynes学派的货币需求
交易需求
谨慎性需求
投机需求
Md＝kY－hi
MM＝（＝（1/V1/V））PYPY
货币的交易需求货币的交易需求
货币的投机需求货币的投机需求
（资产需求）（资产需求）
Keynes 货币理论 vs. 古典的货币理论
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三、现代货币理论－－弗里德曼
（Friedman）
Milton Friedman
Owner of the Nobel
prize in 1976
现代货币主义
的 代 表 人 物
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Md /P ＝f（rm，rb，re，∏e，y, w, μ）
rm ——持有货币的收益率
rb——持有债券的收益率
re——持有股票的收益率
∏e——预期通货膨胀率
y ——永久性收入
w ——财富
μ ——人们货币需求的偏好以及技术因素
现代货币理论－－弗里德曼（Friedman）
持有实物资产的收益率
金融资产的购买力风险
与凯恩斯与凯恩斯现期收入现期收入相区别相区别
利率 i 的分解
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现代货币理论－－弗里德曼（Friedman）
Md /P ＝f（rm，rb，re，∏e，y, w, μ）
利率 i 对 Md 影响很小
i ↑的同时， rm，rb，re ↑，
相对收益无变化，对货币需求无影响
i ↑的同时， ∏e ↑，
实际利率不变，Md 不受影响
V可能有变动，但变动不大，在长期中稳定
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现代货币理论－弗里德曼（Friedman）
MV＝PY
由于V稳定变动，货币
数量（M）影响名义收
入PY
在PY中，主要影响P
，次要影响Y
PP
YY
ASASss
•短期中，AS曲线向上倾斜，
但斜率较陡。
•货币数量的变化主要影
响价格水平，次要影响
产出
AD’AD’（（M2M2））
ADAD（（M1M1））
短期短期
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现代货币理论－－弗里德曼（Friedman）
长期中：AS曲线垂直
货币数量的变动仅影响价格
P等名义变量，不影响产出、
就业等实际变量。
长期中，Ms的变动仅会带
来通货膨胀
PP
YY
ASAS
ADAD（（MM
11））
AD’AD’（（
MM22））
政策主张：稳住政策主张：稳住MsMs，， 稳住物价稳住物价PP；；
单一、有规则的货币供应量的增加单一、有规则的货币供应量的增加
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四、货币供给－货币创造乘数
高能货币（基础货币）
＝通货（纸币＋硬币）＋ 准备金（法定＋超额）
H＝CU ＋ R
货币供给（Ms）＝ 通货＋存款
M＝CU＋D
M/H = 货币创造乘数
货币存量对高能货币的比率
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货币创造乘数
H＝CU ＋ R
M＝CU＋D
M/H = 货币创造乘数
cu : 通货－存款比率
re：准备金率(法定＋超额）
准备金率re越高，货币乘数越小，货币创造能力越小
中央银行通过控制存款准备金率来控制货币供给
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货币创造乘数
基础货币H：H＝CU ＋ R
CU（流通中的货币）：取决于家户对现金的偏好，由微观主
体决定
R＝ RL＋ Re （法定准备金＋超额准备金）
RL＝ rL × D
rL——中央银行可以直接控制
D—— 存款总额D不能由中央银行直接控制，由储户和商业银行
的微观行为决定
Re (超额准备金)
HH＝＝CU CU ＋＋ RR
MM＝＝CUCU＋＋DD
M/HM/H = = 货币创造乘数货币创造乘数
中央银行可以直接控制哪些变量？
商业银行自行决定，中央银行不能直接控制
基础货币基础货币不能被中央银行完全控制不能被中央银行完全控制
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货币创造乘数
cu＝CU/D (通货－存款比率)
人们对现金的偏好
收入的水平：
持有现金的机会成本越高，cu越低
re=rL+rm 准备金率（法定＋超额）
rL：中央银行可以直接控制
rm：取决于商业银行等微观主体的行为
• 企业和个人的贷款意愿
• 商业银行的经营风险
• 持有超额准备金的机会成本
• 持有超额准备金的收益
cu取决于微观主
体的决策行为
人均收入水平越高，人均收入水平越高，cucu越低越低
贷款的收益，投资收益
减少向中央银行的借款or同业拆借利息
一国的货币供给量
Ms既是外生政策
变量，也受内生因
素影响
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货币供给——Ms
M0 ＝流通中的现金（Currency in Circulation）
M1 ＝ M0 ＋ 现金替代物（支票）＋商业银行活期存款
M2 ＝ M1 +准货币(Quasi-money)、潜在货币（商业银行定
期及储蓄存款）
Mi ＝ M2 ＋ 其他可变现的金融工具（短期国债等）
中央银行要监控各个指标，分别有不同的政策意义。
box15-1 货币总量的构成
流
动
性
减
弱
流
动
性
减
弱
思考：如果M1↑，M2↓，说明什么问题？
并不存在独一无二的一直构成货币供给的一组特定资产
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我国货币供应量
单位：亿元人民币
流通中现金
（M0）
22287 21468 24015 24032 29310 27073 27949 30334
Currency in
Circulation
货币（M1）
83806 95971 97079 107279 107251 126028 128484 152519
货币和准货币
（M2）Money
& Quasi-money
225102 253208 257708 298755 303572 345578 351499 403401
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我国货币供应量
中央银行如何调节货币供给量？中央银行如何调节货币供给量？
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四、货币政策及其工具
1、变动法定存款准备金率
2008年1月25日
上调存款类金融机构人民币存款准备金
率至15%
2008年3月25日
上调存款类金融机构人民币存款准备金
率至%
2008年4月25
上调存款类金融机构人民币存款准备金
率至16%
2008年6月
上调存款类金融机构人民币存款准备金
率至17%
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货币政策及其工具
2、再贴现率政策
中央银行通过变动给商业银行及其他存款机构的贷
款利率来调节货币供应量
上调再贴现率：
下调再贴现率：
商业银行借款成本提高 →增加超额准备金（率）→Ms 减少
商业银行借款成本下降→减少超额准备金（率）→Ms 增加
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货币政策及其工具
3、公开市场业务
中央银行在金融市场上公开买卖政府债券以控制
货币供给和利率的政策行为。
中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政
策工具
中央银行购买政府债券
中央银行出售政府债券
货币供给↑
货币供给↓
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货币政策及其工具
其他货币政策工具
道义劝告：
中央银行运用自己在金融体系中的特殊地位和威望，通
过对银行及其他金融机构的劝告，影响其贷款和投资方向，
以达到控制信用的目的。
经济衰退：鼓励银行扩大贷款
通货膨胀：劝阻银行不要任意放贷
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作业
1、比较古典学派、凯恩斯学派，以及现代货币主
义的货币理论之区别。
2、用货币创造乘数理论分析我国中央银行在2007
年上半年数次上调存款准备金率的原因和作用机
制。
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