2024 年前三季度公司债和企业债利差分析
研发部 曹晟
摘要：2024 年前三季度债券市场公司债发行 1172 期，在 AAA 级主体发行放
量的带动下整体发行量和发行规模较上年同期均实现增长。企业债发行 66 期， 发
行量和发行规模均大幅萎缩。3 年期和 5 年期仍是公司债和企业债主要的发行
期限，发行主体信用等级集中于 AAA 级和 AA+级。在 3 年期和 5 年期上，AAA 级
的发行利差和交易利差均低于 AA+级，且均通过了显著性检验。
一、公司债发行概况
2024 年前三季度公司债发行 1172 期、较上年同期增长 %，发行规模为
亿元，增长 %，增量主要来自 AAA 级主体，发行量和发行规模增
长均达到 %以上。公司债发行主体为 AA+级和 AA 级的占比较小，与上年
同期相比，AA+级主体的发行量和发行规模均有所减少，AA 级主体的发行量和
发行规模均大幅下降（图表 1）。
图表 1. 2024 年前三季度公司债发行情况
发行量 发行规模
债券类型 主体信用等级
发行量（期） 同比
（%）
发行规模（亿元） 同比
（%）
AAA 982 % %
AA+ 173 % %
AA 17 % %
公司债
合计 1172 % %
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
2024 年前三季度企业债的发行延续上半年的下降趋势，发行量和发行规模
分别为 66 支和 亿元，同比下降 80%以上。各发行主体等级上的发行量和发
行规模呈现同步下降趋势，主体 AAA 级发行量占比相对较高，同比降幅最小。
图表 2. 2024 年前三季度企业债发行情况
发行量 发行规模
债券类型 主体信用等级
发行量（期） 同比
（%）
发行规模（亿元） 同比
（%）
AAA 29 % %
AA+ 16 % %
AA 20 % %
AA- 1 % 1 %
企业债
合计 66 % %
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
利差分析的样本选择上，剔除有增信措施、浮动利率、永续债样本，对于具
有选择权的债券，期限为选择权之前的期限。考虑到分期限后样本量较小等因素， 本
期报告合并公司债和企业债 5 年期债券进行利差统计和检验。最终选取样本量相对
较多的 3 年期公司债、5 年期公司债和企业债（以下简称“5 年期债券”） 进行统
计和分析。
二、利率、利差与信用等级的对应关系
2024 年前三季度，3 年期公司债和 5 年期债券的发行主体等级均主要分布在
AAA 级和 AA+级上1，2 种期限上 AAA 级的发行利率和发行利差均值均低于 AA+
级，标准差均在 30BP 左右（图表 3~4），上市首日利率和交易利差表现亦如是。
图表 3. 2024 年前三季度公司债和企业债主体信用等级对应的发行利率和发行利差
发行利率（%） 发行利差（BP）
期限 主体信
用等级
样本量
（支） 区间 均值 标准差
最小
值
最大
值
均值 级差 标准差
变异
系数
AAA 311 NR
3 年期
AA+ 78
AAA 280 NR
5 年期
AA+ 69
注：发行利差为公司债的发行利率减去公司债起息日、同期限的银行间固定利率国债到期收益率；变
异系数=利差标准差/利差均值，下同。
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 4. 2024 年前三季度公司债和企业债主体信用等级对应的上市首日利率和交易利差
上市首日利率（%） 交易利差（BP）
期限 主体信
用等级
样本量
（支） 区间 均值 标准差
最小
值
最大
值
均值 级差 标准差
变异
系数
AAA 303 NR
3 年期
AA+ 76
AAA 274 NR
5 年期
AA+ 61
注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的中债国债到期收益率；无上市首日
收益率的债券不进行交易利差统计，下同。
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
新世纪评级 2024 年前三季度在公司债和企业债分期限上的样本量较小，利
率和利差表现正常，统计结果仅作参考。
1 3 年期公司债和 5 年期债券在AA 级上符合样本筛选条件的仅分别发行 2 支和 1 支债券。
图表 5. 2024 年前三季新世纪公司债和企业债主体信用等级对应的发行利率和发行利差
发行利率（%） 发行利差（BP）
债券
类型
主体信
用等级
样本量
（支） 区间 均值 标准差
最小
值
最大
值
均值 级差 标准差
变异
系数
AAA 33 NR
3 年期
AA+ 9
AAA 30 NR
5 年期
AA+ 6
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 6. 2024 年前三季新世纪公司债和企业债主体信用等级对应上市首日利率和交易利差
上市首日利率（%） 交易利差（BP）
债券
类型
主体信
用等级
样本量
（支） 区间 均值 标准差
最小
值
最大
值
均值 级差 标准差
变异
系数
AAA 32 NR
3 年期
AA+ 9
AAA 29 NR
5 年期
AA+ 5
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
三、公司债利差的影响因素分析
为检验主体信用等级及评级机构是否对公司债和企业债利差有影响，本文采
用 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性，Mann-
Whitney U 两独立样本非参数检验对象为等级样本量不少于 10 支的样本。
（一）主体信用等级对利差的影响
由于样本量的原因，本期报告仅对全市场 3 年期公司债和 5 年期债券进行级别
间的 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验。检验结果显示，在 5%的显著性
水平下，全市场 3 年期公司债和 5 年期债券 AAA 级与 AA+级间的发行利差和交易
利差均存在显著差异（图表 7）。
图表 7. 2024 年前三季公司债和企业债主体等级对利差影响的 Mann-Whitney U 检验
类别 AAA 与 AA+
发行利差
差异显著
(p=),(311,78)3 年期
交易利差
差异显著
(p=),(303,76)
发行利差
差异显著
(p=),(280,69)5 年期
交易利差
差异显著
(p=),(274,61)
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
（二）信用评级机构对利差的影响
1. 3 年期公司债
2024 年前三季度，3 年期公司债各机构发行主体等级均主要集中在AAA 级，
AA+级样本量均较少，仅中诚信国际与联合资信在两个等级上的样本量均超过
10 支，其 AAA 级发行利差和交易利差均值均低于 AA+级（图表 8~9）。
图表 8. 2024 年前三季度 3 年期公司债评级机构发行利差（单位：BP）
评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本
样本总量 42 193 102 14 18 25 394
样本量 33 157 83 8 12 18 311
均值
标准差
样本量 9 34 19 6 6 7 81
均值
AA+
标准差
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 9. 2024 年前三季度 3 年期公司债评级机构交易利差（单位：BP）
评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本
样本总量 41 188 99 14 18 23 383
样本量 32 153 81 8 12 17 303
均值
标准差
样本量 9 34 18 6 6 6 79
均值
AA+
标准差
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
通过 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验可知，在 5%的显著性水平下，
在 AAA 级 3 年期公司债上，等级样本量不少于 10 支的评级机构间的发行利差、
交易利差均无显著差异。
2. 5 年期公司债和企业债
2024 年前三季度，5 年期债券各机构发行主体等级均主要集中在中诚信国际
和联合资信两家机构，其他机构的样本量均较少。且仅中诚信国际在 AAA 级，
AA+级上的样本量均超过10 支，其AAA 级发行利差和交易利差均值均低于AA+
级（图表 10~11）。
图表 10. 2024 年前三季度 5 年期公司债和企业债评级机构发行利差（单位：BP）
评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本
样本总量 36 189 76 17 15 18 351
样本量 30 150 67 10 13 10 280
均值
标准差
样本量 6 38 9 7 2 8 70
均值
AA+
标准差
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
图表 11. 2024 年前三季度 5 年期公司债和企业债评级机构交易利差（单位：BP）
评级机构 新世纪 中诚信国际 联合资信 大公 东方金诚 中证鹏元 总样本
样本总量 34 182 76 17 15 13 337
样本量 29 145 67 10 13 10 274
均值
标准差
样本量 5 36 9 7 2 3 62
均值
AA+
标准差
数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。
通过 Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验可知，在 5%的显著性水平下，
大公在 AAA 级 5 年期债券上的发行利差、交易利差显著低于联合资信和中证鹏元，
交易利差显著低于中诚信国际；新世纪评级的发行利差显著低于联合资信。除上
述情况外，在样本量多于 10 个的评级机构间的发行利差、交易利差无显著差异。
