第33卷第9期西安工业大学学报Vol. 33 2013年9月Journal of Xi’a n Technological University Sep. 2013 文章编号1673-9965(2013)09-717-07中国上市公司关联并购的战略支持动机及其绩效影响的实证研究提陈健，贾隽(西安工业大学经济管理学院，西安710021)摘要:通过文献综述和我国上市公司关联并购的现实分析，本文提出了我国上市公司关联并购行为的战略支持动机，将关联并购行为划分成与主营业务有关和与主营业务无关两种类型，分别实证分析其支持和掏空的绩效影响效果.结果表明，与主业相关的关联收购行为提升了企业的绩效，具有支持的效果;与主业无关的关联收购行为降低了企业的绩效，具有掏空的效果.关键词:关联并购;掏空;战略支持动机;上市公司中固号F279文献标志码A并购是企业发展中重要的战略行动，几乎所有于并购的研究由于没有区分关联并购和非关联并大的企业都采用过并购手段进行扩张和发展.随着购的数据，将关联并购与一般的非关联并购行为混上世纪初并购浪潮的兴起，并购活动就一直吸引着同起来，导致对于并购的动机及其绩效影响的研究学者的眼球.企业为什么要实施并购行为，即并购无法真正反映关联并购的实质.的动机问题，一直是人们关注的焦点.研究认为企在我国和一些新兴市场国家，关联并购行为普业并购的原因很复杂，包括:为了达到协同效应、规遍存在，然而研究缺乏，个别学者虽然也研究了关模经济、降低成本、扩大市场份额、进人新领域、经联并购行为，但主要是将关联并购行为作为"掏空"理的个人主义、降低税收、救援亏损企业等等.行为的证据[2J因此，有必要强化关联并购动机及在并购中有一类特殊的并购一一关联并购，即其绩效影响的分析，尤其是对于我国这一特殊的新企业与关联方之间的对于下属企业股权的收购或兴市场国家中的上市公司关联并购行为的动机和所拥有资产的收购行为.关联并购行为在并购活动绩效的研究.中所占比重很大[l]，但学术界对于关联并购的关注本文通过文献综述和我国上市公司关联并购并不多，国内外尚无关联并购行为的系统的研究.的现实分析，提出了我国上市公司关联并购行为的关联并购是关联方之间内部资源的调整和整战略支持动机，将关联并购行为划分成与主营业务合，并购后企业的资产会发生变化，但是集团整体有关和与主营业务无关两种类型，分别实证分析其的资产总量和结构并没有变化，只是在不同关联方支持和掏空的绩效影响效果.结果表明，与主业相之间的重新分配.而非关联并购涉及企业与外部资关的关联收购行为提升了企业的绩效，具有支持的源的交换行为，会给企业带来资产的变化，企业所效果;与主业无关的关联收购行为降低了企业的绩在集团的整体资产也会相应变化.因此，关联并购的动机和绩效影响与非关联并购截然不同.许多关效，具有掏空的效果.势收稿日期:2013-05-16 基金资助:国家社会科学基金项目03BGL054);陕西省教育厅项目(2013JK0186)作者简介:陈健0974-).男，西安工业大学副教授，主要研究方向为公司治理、金融市场等.E-mail:cheni-xatu@.
西安工业大学学报第33卷718 同和管理效率，因此，相关收购会比非相关收购获1 关联并购的战略支持动机分析取更多的价值.大股东对于上市公司的关联并购，可能是从上"相关"通常的定义是两个合并的企业具有相市公司发展战略上考虑，出于支持上市公司发展的关的技术、市场、资源或目标[5J研究者通常是用行目的;也可能是为了减轻自身的"包袱"将劣质资业分类来进行研究，即看并购双方是否是在同一个产剥离给上市公司，从而损害其他中小股东的利行业中.但从实证研究的角度看，结论是相互矛盾益.因此，作者将我国上市公司关联并购中收购的的.例如.Lubatkin[8J发现相关并购和非相关并购资产划分为两种类型:一种类型是收购与上市公司在统计上没有差异，而Elgersand Clark [9J发现非主营业务有关的资产，即是同一产品或同一行业的相关并购的绩效要优于相关并购.但是.Singhand 资产.如本钢板材(000767)与本溪钢铁(集团)有限Montgomery [7J发现两种类型的并购在的统责任公司于2001年4月21日签署了《资产收购协计水平上有显著差异，相关并购的绩效要优于非相议)).收购本钢集团公司第二炼铁厂和冷轧厂.锦化关并购.但是，目标公司获得了这些收益的大部分，氯碱(000818)于2000年11月27日与锦化化工而收购公司获取的财富在统计上并不显著.(集团)有限责任公司签订了资产收购协议，收购集 横向并购研究团公司所属的年产4万吨环氧丙皖系列产品生产并购通常分为横向、垂直或棍合并购[叫.这种装置和年产8万吨环氧丙烧系列产品生产装置的基于主业加强目的的并购实际上可以看作是横向在建工程.这类资产收购往往增强上市公司的主营并购，从横向并购的研究来看，通常会给企业带来业务，使得上市公司具有规模效益和协同效应，对更好的绩效.于上市公司的绩效有正面影响.另一种类型是收购国外学者对于横向并购的研究主要是针对特与上市公司主营业务经营关系不大的资产，包括一定的某个行业中发生的横向并购进行分析.Be›些辅助生产设施、房屋使用权、其他非相关业务等.cher[山总结了银行业并购的事件研究数据，研究这类资产收购对于企业的主营业务没有什么帮助，结果显示银行业横向并购中，目标公司的绩效显著分散了企业的资源和精力，往往是大股东将不良资为正，收购公司的绩效比较模糊(有正的绩效，也有产剥离给上市公司，是卸"包袱"的一种手段.因此，负的绩效).而对于合并后公司的绩效研究相对较这类关联并购会导致上市公司业绩的下滑.少.Becher[llJ进一步分析了1980~1997年间 战略和多元化理论起银行并购案例样本的评价效果，总的结果显示银事件研究文献表明，被收购企业的股东获取超行并购创造价值.平均来看，在36天(-30.十日的过正常的收益时(由于支付溢价).表明收购是价值事件窗内，目标公司获利超过22%.收购公司基本获取而不是价值创造田.新合并的企业要求创造出持平(%).合并后的企业获利3%.但是收购超过支付溢价的价值.战略理论认为，并购中的价公司的回报对于采用的事件窗较为敏感.在11天值创造是通过协同效应实现的.通常有三种协同效(一5.+5)的事件窗里，目标公司的回报保持显著应:一是，当通过企业的活动产生了规模经济或范为正，而收购公司的回报在统计上为负围经济，达到了运营协同;二是，由于破产风险减(一%).合并后的公司回报统计上为正.De›少、企业规模扩大、或目标公司投资项目的内部融Long[12J发现专注于(业务)活动和地域扩张的银行资成本低于资本市场的成本，导致资本成本下降的并购后股票价值上升了3%.而其他类型的银行并财务协同;第三是共谋协同，有时称作"市场势力"，13J购并不创造价值.PesendorferC发现1980年代中能够让企业销售产品时收取更高的价格或者对于期造纸行业内的并购使总的福利增长.它的供应商支付更低的价格[飞国外学者对于横向并购绩效的研究通过财务多元化理论认为，相关收购比不相关收购有更大的潜力创造协同效应[叫.这是因为企业价值链分析和事件研究两种方法，重点对于个别行业，尤中的关联和重合的点越多，获取运营协同的潜力就其是银行业进行了分析.结果显示目标公司在横向越大[7J假设因为所有三种类型的协同在相关收购并购中的回报显著为正，而收购公司的绩效并不明中都可以获得，而在非相关收购中只能获得财务协确.但是，文献[14-15J发现收购公司当收购私人企
第9期陈健，等=中国上市公司关联并购的战略支持动机及其绩效影响的实证研究719 业或部门时，绩效上升;当收购公开上市企业时，绩关联方作为资产的卖方.效下降.Lang Stulz和Walking[16J也发现高To根据前人的研究和我国上市公司的实际情况，bin’s q的收购公司股东在成功的要约收购中获取作者认为上市公司收购回来的资产如果与上市公显著的累积异常收益，而低Tobin's q的收购公司司的主营业务有关，也即从战略的角度会发展壮大股东在的收益为负.Morck,Shleifer and Vishny[17J 上市公司的主营业务，提升其行业竞争力，属于支发现通过混合并购而实行多元化的收购方企业的持行为.如果收购回来的资产与上市公司主营业务绩效更低.没有关系，属于纵向、海合并购或者收购的是非经上述实证研究支持了横向并购在通过利用运营性资产，则主要是上市公司的大股东向上市公司营协同获取规模经济创造价值上更为成功[叫.此转移"包袱"，这些资产的盈利性往往较差，对于上外，横向并购的成功还在于减少了产品市场的竞市公司的业绩有负面影响，损害了上市公司小股东争，增强了市场势力[19J的利益，因此大部分属于掏空行为.我国上市公司国内学者对于上市公司并购绩效有一些实证上市初期，普遍由于额度限制导致大股东或集团公分析，但是只有两篇文献提到了横向并购的绩效评司的主要的、核心的资产不能一次性进入上市公价问题.方芳，闰晓彤[叫以2000年所发生的并购司，所以通过上市公司关联并购将与上市公司主营为主线，同时选取这些公司1999年和2001年的财业务有关的核心业务逐步注人上市公司，对于上市务相关数据，进行并购前、并购中及并购后的综合公司的发展是有利的.从前人研究看，由于收购的评价分析.运用因子分析的方法，将指标按并购前资产是非上市的资产，并且是大股东或集团母公司一年、并购当年、并购后一年分别做因子分析，并对所拥有的资产，由于没有市场的竞争，如果是出于不同类型的并购的绩效进行了分析.其中对于46支持的目的，收购价格不会有太多的溢价，对于收个横向并购样本的分析发现，在并购后一年，总体购方的上市公司的业绩来说应当具有促进作用.因绩效在上升，并购是有效的.雷星晖，张棋[21]以此，作者提出以下的假设:2000年上海证券交易所的11个横向并购的样本假设1如果上市公司收购大股东资产有利于公司为研究对象，采用不变收益率模型分析了并购加强其主业经营，则收购后上市公司绩效会提高.事件对于公司绩效的影响.他们发现横向并购在公假设2如果上市公司收购大股东资产不利于告日当天平均超常收益率为日，不具有显著加强其主业经营，则收购后上市公司绩效会下降.性;而且横向并购的其他平均超常收益率和累计超3 财务绩效的配对样本检验常收益率在观察期内也不具有显著性.因此，他们认为横向并购对公司的价值无影响.下面分别对主业加强型和非主业加强型上市从前人研究可以看出，较为一致的观点认为聚公司关联并购的财务绩效进行配对样本检验.本文焦于主业的横向并购或相关并购及扩张行为与有的样本来自1998~2004年间我国上市公司收购关主业分散趋势的多元化战略相比，更有利于企业的联方资产的关联并购事件，基本情况见表1.发展和绩效的提高.根据陈健、席国民和郭菊娥[22J的研究，财务绩效我们选择的是综合代表性比较强的总资产净利2 假设的提出润率(ROA)、股东权益净利润率(净资产收益率，以上市公司为主体进行分析，我国上市公司关ROE).由于上市公司上市的年份不同，有时是上联并购主要包括两大类，即关联收购(资产买入)和市当年发生关联并购，所以个别样本会有数据的缺关联售出(资产剥离).关联方涉及上市公司的大股失.作者也剔除了一些绩效指标有明显奇异点的上东(第一大股东和其他大股东)、股东的股东、股东市公司样本.使用的财务指标具体计算如下:股权托管公司、实际控制人，以及各自的下属企业.总资产净利润率A=净利润/总资产期末余额作者认为关联收购(资产买人)和关联售出(资产剥总资产净利润率B=净利润/(总资产期末余离)是两类不同的关联并购业务，其目的和动机以额+总资产期初余额)/2及影响可能存在显著的差异.因此，本文只研究上股东权益净利润率A=净利润/股东权益期末市公司作为资产收购方的关联收购行为，其对应的余额
西安工业大学学报第33卷720 股东权益净利润率B=净利润/(股东权益期股东权益净利润率(相对)=上市公司股东权末余额+股东权益期初余额)/2益净利润率一该公司所处行业上市公司平均股东作者还用相对绩效指标将上市公司的绩效与权益净利润率行业绩效进行比较，剔除上市公司间行业绩效差异其中财务指标后的(-1)，(0)，(1)分别表示关影响.这些相对指标具体包括:联并购的前…年、关联并购当年和关联并购后一年总资产净利润率(相对)=上市公司总资产净上市公司的相应的财务指标.利润率一该公司所处行业上市公司平均总资产净表2是主业加强型上市公司关联并购前后一利润率年财务绩效的配对样本t检验结果.表1关联并购样本数量Tab. 1 The number of MARP samples m-5-o 2000 2001 2002 2003 合计加强主业7 29 23 8 144 战略一→一一一非加强主业2 5 15 4 64 表2主业加强型的上市公司绩效的t检验Tab. 2 Paived samples t-test between the peform且rcewhich supported the li日tgcompanies’ main business 配对差异均值标准差标准误t值样本数P值(双侧)总资产净利润率A(一1)(相对)一总资产净利润HU 门nu U组 113 率AO)(相对)总资产净利润率A(-1) (相对)总资产净利润率Anu nv门 AU AUA U υ组 113 (0)(丰目;对)总资产净利润率A(O)(相对)-总资产净利润率A组 3. 30 113 (1) (相对)总资产净利润率B(-1) (相对)总资产净利润率Bnu nvn u 组 113 (1) (相对)总资产净利润率B(-1) (相对)总资产净利润率Bnu AUA U AU 门nu U主且而 113 (0)(丰目:对)总资产净利润率B(O)(相对)-总资产净利润率BAU nUn u 组 113 (1) (相X才)股东权益净利润率A(-l)相对)股东权益净利润经 113 O. 55 率AO)(相对)股东权益净利润率A(-l)相对)-股东权益净利润组8币. 44 113 O. 64 率A(O)(相对)组E、组组股东组权益组净组利润组率组A(组O)组(相组对)组-组股东权益净利润nu nun u 7、O. 23 113 O. 91 率AO)(相对)1门i141i1-1i1i111i1i119Uti总资产净利润率A(-1) -总资产净利润率A(1) 113 O. 19 -1. 32 总资产净利润率A(-1) -总资产净利润率A(O) 1. 89 113 。LqdAtphυCO总资产净利润率A(O)-总资产净利润率A(1) 113 O. 68 总资产净利润率B(-1) -总资产净利润率B(1) 103 -1. 60 总资产净利润率B(-1) -总资产净利润率B(O) 103 总资产净利润率B(O)-总资产净利润率B(l) O. 60 108 O. 55 股东权益净利润率A(-1)-股东权益净利润率A(l) 113 O. 05 叮''06nudnU股东权益净利润率A(-l)-胶东权益净利润率A(O) 113 股东权益净利润率A(O)-股东权益净利润率A(l) O. 73 113 股东权益净利润率B(-1) -股东权益净利润率B(l) 103 白。&股东权益净利润率B(-1) -股东权益净利润率B(O) 103 唱I股东权益净利润率B(O)-股东权益净利润率B(l) O. 55 108 O. 58
第9期陈健，等:中国上市公司关联并购的战略支持动机及其绩效影响的实证研究721 从表2的结果可以看出，主业加强型的上市公年有显著的上升(α=).股东权益净利润率A、司关联并购前后一年的相对于行业的财务绩效都股东权益净利润率B并购后一年比并购前一年有有显著的上升，公司本身的关联并购前后的财务绩显著的上升(α=).这一结果说明，通过关联并效有些有显著上升，有些并不显著.其中，总资产净购行为，上市公司相对于行业整体竞争力和盈利能利润率A并购当年比并购前一年有较为显著的上力有了显著提高，从而证明了假设1，即主业加强升(α=)，总资产净利润率B、股东权益净利润型关联并购更多的是大股东对于上市公司的支持率A、股东权益净利润率B并购当年比并购前一行为，并购后绩效显著上升.表3非主业加强型的上市公司绩效的t检验Tab. 3 Paived samples t-test the perforrnance which did not support the listed compunies’ s main bussiness 配对差异均值标准差标准误t值样本数P值(双侧)总资产净利润率A(-1)(相对)-总资产净利润率A主且1 58 (1) (相对)总资产净利润率A(-1)(相对)-总资产净利润率A组2O. 01 1. 34 58 O. 19 (0)(相对)总资产净利润率A(O)(相对)-总资产净利润率A门Unun u 组 58 (1) (相对)总资产净利润率B(-1) (相对)总资产净利润率B组 O. 06 1. 17 58 O. 25 (1) (相对)总资产净利润率B(-1) (相对)-总资产净利润率B组 58 (0)(相对)总资产净利润率B(O)(相对)总资产净利润率B组 58 (1) (相对)股东权益净利润率A(-l)相对)股东权益净利润组7O. 01 O. 20 58 O. 84 率A(1)(相对)股东权益净利润率A(-l)相对)-股东权益净利润组 1. 58 58 O. 12 率A(O)(相对)组{‘组组股东组权组JO12益3净组4利组5润率6组7A组(O8)组(9相组0对)组1 组股东权益净利润 O. 40 -1. 05 58 O. 30 率A(1)(相对)111i1i'i1i141i1i'i1i9"FUOEDJOVAPukndxpukndFhKvDnFhUunDRUOAVRunhvRUO总资产净利润率A(-l)总资产净利润率A(1) 总资产净利润率A(-l)总资产净利润率A(O) 3. 21 总资产净利润率A(O)-总资产净利润率A(1) 总资产净利润率B(-1) -总资产净利润率B(1) 总资产净利润率B(-1) -总资产净利润率B(O) 总资产净利润率B(O)总资产净利润率B(1) 2. 25 口DZDRdRUFU股东权益净利润率A川)-股东权益净利润率A(1) O. 14 股东权益净利润率A(-1) -股东权益净利润率A(O) 2. 19 股东权益净利润率A(O)-股东权益净利润率A(1) O. 03 股东权益净利润率B(-1) -股东权益净利润率B(1) O. 12 股东权益净利润率由1)股东权益净利润率B(O) 2. 81 。严U凸IM股东权益净利润率B(O)-股东权益净利润率由1) O. 13 2. 40 表3是非主业加强型的上市公司关联并购前率A、股东权益净利润率B在关联并购的前后一后一年财务绩效的配对样本t检验结果.从表3的年，关联并购的当年和前一年，关联并购后一年和结果可以看出，非主业加强型的上市公司关联并购关联并购当年的财务绩效比较来看，都有显著的下前后一年的财务绩效有显著的下降.其中，总资产降，但相对于行业的财务绩效没有显著的下降.这净利润率A、总资产净利润率B、股东权益净利润一结果证明了假设2，即非主业加强型的关联并购
西安工业大学学报第33卷722 更多的是大股东对于上市公司的掏空行为，并购后主业加强型关联并购的上市公司在事件发生前后绩效显著下降.一年的绩效有明显下降.上市公司关联并购后加强主业的，其MCAR明显为正，且有不断上升的趋4 股票价格的累积异常收益分析势.而上市公司关联并购后未加强主业的，其作者为了考察主业加强型和非主业加强型上MCAR明显为负.这说明短期内投资者对于上市市公司关联并购前后股票市场的反应，按照市场模公司关联并购后加强主业的，通常市场对于其并购型的方法对其累积异常收益进行了分析.其计算方的结果有乐观的预期，因此短期内股价的升幅高于法参考陈健、席国民和郭菊娥(2005b)[l]的文章中同期指数的升幅.上市公司关联并购后未加强主业累积异常收益的计算方法.首先选用并购宣布前的，通常市场对于其并购的结果预期并不乐观，因120个交易日到并购宣布前20个交易日的股票价此短期内股价的升幅低于同期指数的升幅.格和对应的股票指数数据，依据市场模型(market研究的结论证明了关联并购行为既有掏空的modeD方法来计算上市公司并购前的预期正常收动机，也有支持的动机，从而完善了对于关联并购益.然后，分别按时间累计计算出每个上市公司并动机的认识.如果收购的资产对于上市公司的主业购宣布日前后(-20，十20)个交易日的累计异常收有增强的作用，属于支持行为，能够提升上市公司益CAR.最后，计算这些上市公司在期间的平均的业绩.如果收购的资产与上市公司的主业相关性累计异常收益(MCAR).不大，则对于上市公司的业绩会有负面影响.___L业加强别关联并购的MCAR参考文献:→…1t三主业加强型关联并购 [lJ 陈健，席西民，郭菊娥.中国上市公司横向关联方并购~ 绩效的实证研究[J].经济管理:新管理，2005(14) : <♀J 28. :2 CHEN Jian,XI You-min,GUO Ju-e. Empirical Study of Horizontal Merger with Related Party of Listed Companies in China [JJ. Economic Management:New l nv -20 。10 20 Management, 2005(14) :28. (in Chinese) 时间/交易u[2J CHANG S J. Ownership Structure, Expropriation, 图1关联并购上市公司的MCAR比较and Performance of Group-Affiliated Companies In Fig. 1 Comparison of MCAR between MARP Korea[JJ. Academy of Management J ournal, 2003,46 从时间区间(一20，+20)个交易日的MCAR(2) : 238. 图形(图1)可以看出，上市公司关联并购后主业得[3J SEHT A Value Creation in A叫uisitions:A Reexamination 以加强的，其MCAR明显为正，且有不断上升的趋of Performance Issues [J J. Strategic Management Journal, 1990,11(2): 99. 势.而上市公司关联并购后未加强主业的，其[4J CHATTERJEE S. Types of Synergy and Economic MCAR明显为负.这说明对于上市公司关联并购Value: The Impact of Acquisitions on Merging and 后加强主业的，通常市场对于其并购的结果有乐观Rival Firms[JJ. Strategic Management Journal, 1986, 的预期，因此短期内股价的升幅高于同期指数的升7(2): 119. 幅.上市公司关联并购后未加强主业的，通常市场[5J RUMELT R P. Strategy, Structure and Economic 对于其并购的结果预期并不乐观，因此短期内股价Performance[M]. Boston: Harvard University Press, 的升幅低于同期指数的升幅.可以看到市场的反应1974. 与财务绩效的变化基本一致.[6J SALTER M S, WEINHOLD W A. Diversification via Acquisition: Creating Value [J]. Harvard Business 5结论Review, 1978, 56( 4) : 166. 作者在前人研究和中国上市公司数据实证分[7J SINGH H,MONTGOMERY C A Corporate Acqui-析基础上经过研究发现，主业加强型关联并购的上sition Strategies and Economic Perfo口nance[J].Stra-市公司在事件发生前后一年的绩效有明显改善，非tegic Management Journal, 1987，以的:377.
第9期陈健，等:中国上市公司关联并购的战略支持动机及其绩效影响的实证研究723 [8J LUBATKIN M,O N H. Merger Strategies and Capital 1989,24(1) :137. Market Risk [J J. Academy of Management J ournal, [l7J MORCK R, SHLEIFER A, VISHNY R W. Do 1987,30(4) :665. Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions? [JJ. [9J ELGERS P T,CLARK J J.岛公咆erTypes and Shareholder Journal of Finance, 1990,45(1) :31. Returns:Additional Evidence[J]. Financial Management [18J GRINBLATT M, TITMAN S. Financial Markets (1972),1980,9(2):66. and Corporate Strategy [M]. Irwin: McGraw -Hill 口oJ BREALEY R, MYERS S. Principles of Corporate Finance Companies, 2002. [MJ. 7th ed. New York: McGraw-Hill Publishing 口9J WESTON J S. Takeovers, Restructuring, and臼rporateCompany Ltd. ,2003. Governance (3rd edition) [M]. New Jersey: Prentice [11J BECHER D. The Valuation Effects of Bank Mergers Hall,2001. [JJ. Journal of Corporate Finance. ,2000(6): 189. [20J 方芳，闰晓彤.中国上市公司并购绩效与思考[JJ.经济理论与经济管理，2002(8):42. [12J DELONG G. Stockholder Gains from Focusing versus 口versifying坠地Mergers[JJ. Journal of Financial FANG Fang; YAN Xiao -tong. Chinese Listed Econo口世cs，2001(59):221. Companies: M&.A Performance [J]. Economic 口3JPESEN口)RFERM Horiwntal Mergers in the Paper Theory and Business Management, 2002(8) :42. (in Chinese) Industry [J]. RAND J ournal of Economics, 2003 (34): 495. [21J 雷星晖，张漠.不变收益率模型与公司购并绩效分析[口14JH血剧吗如.JR A L Extern凶d必a毗l且斟眈i且ties[J].上海管理科学，2002(5):31. in a World 叫wi由th口v咣ers必ii证负f监iedsh田且r缸ehold臼erC仇b凶田I配E臼[口J].LEI Xing-hui, ZHANG Qi. Fixed Return Model and Journal of 日Fmancαialand Quantitative Analysis, 1996 Efficiency Analysis for Merger &. Acquisition [J]. Shanghai Management Science,2002(5) :31. (31):43. 口5JFULLER K N. What do Returns to Acquiring Firms (in Chinese) Tell Us? Evidence from Firms that Make Many [22J 陈健，席西民，郭菊娥.国外并购绩效评价方法研究Acquisitions[J]. The J ournal of Finance, 2002 (57) : 综述[J].当代经济科学，2005(3): 90. CHEN Jian,XI You-min,GUO Ju已LiteratureReview 1763. 口6JLANG L Hon Foreign Researchers’ Performance Measure ,STIJLZ R M, WALKlNG R A鸟也nagerialPerfonnance，τòbin' s Q, and the Gains from Successful Methodologies on Mergers and Acquisitions [J J. Tenderαfers Modern Economic Scienc巳，2005(3):90 Cin Chines巳)[JJ. Journal of Financial Economics, Strategic Supporting Motivation and Performance Effect of M & A with Related Party: Empirical Study of Chinese Listed Companies CHEN ] ian,] IA] un (School of Economics and Management,Xi’an Technological University,Xi’an 710021,China) Abstract: Based on the literature and the analysis of the reality of Chinese listed companies, the paper presents the strategic supporting motivtion of M&A with related party (MARP). The M&A with related party is classified into two types:related and unrelated with its main business. Then,an empirical analysis is made of the performance effects of both types on listed companies. The results show that the related MARP improves the performance, propping listed companies; but the unrelated MARP lowers the performance, tunnelling listed companies. Key words: M&A with related party (MARP) ; tunneling; strategic supporting motivtion;listed company (责任编辑、校对杜亚勤)
