筹资之路与
资本结构分析
海 南 航 空
小组成员
黄琼 蔡晓晓 李现
郑倩 金洁楠 邬乔艺
何超 黄丽珍 陈果
混合0704
筹资之路与资本结构分析
筹资之路分析
2
3
4
综合建议
资本结构分析
公司概括
1
一、公司概况
公司名称：海南航空股份有限公司
英文名称： HAINAN AIRLINES CO.,LTD.
法人代表：王英明
注册资本：亿人民币
经营范围：经批准的国内航空客货运输业务、周边国家和地区公务包括包机飞行业务、航空器维修和服务、航空旅游、航空食品等业务
公司历史
海南航空股份有限公司，是中国民航第一家A股和B股上市的航空公司。公司于1993年1月由海南省航空公司经规范化股份制改造，成为全国第一家股份制航空企业。1993年5月2日正式开航运营。
于2000年1月经国家工商行政管理局批准组建，以航空运输业为主体，产业覆盖航空运输、旅游服务、机场管理、物流、酒店管理、金融服务、地产、商贸零售、航空食品和其他相关产业。
经过16年发展，由一家单一的航空运输企业，转型为以航空旅游、现代物流、现代金融服务三大产业链条为支柱，涵盖“吃、住、行、游、购、娱”六大产业要素的现代服务业综合运营商，在构筑自身竞争优势的基础上，实现了产业价值链的有效延伸。
截至2007年12月大新华航空有限公司持有海南航空股份有限公司的%的股份，成为其控股股东。
海南航空是继中国南方航空、中国国际航空及中国东方航空后中国内地第四大的航空公司。
股权融资
短期融资券
外币债务
租赁
二、筹资之路分析
1992年，海航抓住企业改制的机遇，成功募集资金亿元，迈出了资本经营的第一步。
1993年5月，经海南省股份制试点领导小组办公室批准，公司的法人股96,059,448股在全国证券交易自动报价系统（STAQ系统）实行非实物流通。6月3日正式上市交易.经上述送股后在STAQ 系统流通的法人股为115,271,337股。
1995年11月2日，经对外经济贸易合作部批准，公司向美国航空有限公司发行外资股股票，并改组为中外合资股份有限公司。本公司共筹集资金25,000,000美元，折合人民币207,905,000元。
筹资之路：
1997年6月，溢价发行每股面值为人民币一元的B 股7,100万股，每股发行价格为美元。公司取得募集资金33,370,000美元，折合人民币276,690,000 元。
2000年度,海航与合作银行JP Morgan Chase以LIBOR利率和的最优惠利率,融资8000万美元
2001年10月30日,海南航空通过美国摩根大通银行融资购机筹资亿美元.海南航空用这笔融资购买5架波音737-800型客机.
筹资之路
筹资之路
2002年1l月18日，海南航空美兰机场2,017亿股H股在香港联交所上市，发行价港元，融资规模约1亿美元。
2005年10月15日，世界金融巨头索罗斯代表美国航空有限责任公司(American Aviation LDC)，再次为海南航空发展投资2500万美元。
2006年6月30日，定向增发法人股28亿股并于同年9月完成股权分置改革
2006年6月30日公司以每股2元的价格，定向增发28亿股社会法人股，已募集资金56亿元。公司增发后新华航空控股有限公司成为公司第一大股东，持有公司社会法人股亿股，占公司增发后总股本的%，同时由非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的A股流通股股东每10股支付股股票对价，共支付122746062股股票给A股流通股股东。American Aviation LDC持股比例降至%，所占所有者权益从亿下降到亿，但在此次增发之前American Aviation LDC的实际控制人已成为新华航空控股有限公司。
因此对于American Aviation LDC，实际上总的股权得到了提升，而不是账面上显示的下降。
特殊事项分析
*
股权融资
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资料来源：
2002年1l月18日，海南航空美兰机场亿股H股在香港联交所上市，发行价港元，融资规模约1亿美元
2006年海南航空股份有限公司短期融资(第一期)券 (亿) (年) 计息方式： 贴现 票面利率 %
2007年海南航空股份有限公司第一期短期融资券 (年) 利随本清 票面利率 %
2007年海南航空股份有限公司第二期短期融资券 (年) 利随本清 票面利率 %
2008年11月12日，海航股份发布公告称，为满足公司营运资金需要，降低融资成本，拟发行不超过27亿元企业短期融资券，期限为365天，发行价格将参考市场水平在人民银行要求的范围内确定。
发行目的：
募集资金将主要用于流动资金周转，弥补企业日常运营的资金缺口，以及优化企业整体负债结构。
短期融资债券
2005年以来人民币持续累计升值超过20%，到2007年末达到即美元兑人民币汇率上升至7．3，并结合对2005年——2007年三年的海南航空财务报表分析，据此测算分析海南航空的外债筹资结构对公司财务的影响。
例：2008年10月22日中国两大建筑公司中国中铁 和中国铁建中国最大的两家铁路建筑公司披露称，在与澳元相关的结构性产品投资上，合计损失了亿美元，进而其在香港市值在10月22日一日内分别跌去%和%。
因此，有效的外汇管理风险控制，合理的筹资结构，对公司的财务构成重大影响。
外币债务
海南航空公司2005年2006年、2007年末的债务状况分别如下：美元长期债务存量分别占长期债务总量的66％。而在此期间人民币在会计期间末期累计升值12．8％且对汇兑差异进行期末调整，因此对资产负债表的评估产生巨额汇兑收益。
外币债务
合计
2007
2006
2005
年份
人民币对美元汇率
节省利息支出
（万元）
汇兑收益（万元）
美元借款
（万美元）
借款总额
（万元）
负债总额
（万元）
项目
绝对值分析（利率%）
1、通过对过去三年的年报总结，我们发现其累计净利润为687,59万元，而其汇兑收益就达到了777,84万元，因而不难看出其汇兑收益是造成其盈利的主要原因。
2、累计减少的负债累计达亿元，而因此节省利息支出达到了万元。
3、根据2008年三季度报表海南航空公司的271亿元的贷款负债中，有%的美元借款，也就是１6．55亿美元的借款，高于年初报表所提供的１0．9７亿美元借款。
4、第三季度报告显示海南航空由于汇率变动而节省财务费用达2400余万元（当时汇率为）尽管人民币近段时间有走强的趋势，但是基于美国经济不景气,我们维持汇率预期判断，预计海南航空公司在２００８年因此减少财务费用3833万元，以及减少负债亿元。
外币债务
相对值分析
项目年份
资产负债比率
差额
已获利息倍数
差额
2005
%
%
2006
%
%
2007
%
%
由表可见，由于海南航空的外币债务结构，在过去三年的人民币升值的过程，减少了实际折算成人民币后的债务，降低了资产负债率，三年累计值超过了2个百分点。另一方面也提高了已获利息倍数，在2007年达到了%,增强了公司偿债能力。因而，人民币的汇率制度变化，无论是兑美元升值还是改为兑一揽子货币升值都将会减少海南航空以本币计价的外币负债，从而有利于降低公司的资产负债率，改善财务状况。
租赁分析
海南航空融资租赁有比较突出的两个特点：一是多次将飞机出租给关联方，二是充分利用售后回购方式。
海航多次将飞机出租给关联方，很大程度上提高了公司的收益水平。海航不仅能减少亏损，每月还能获得相应的租金，同时也将租赁资产的大部分风险转移给了承租人。
租赁分析
租赁分析
优点：
1、租赁能迅速获得所需的资产。海航向关联方租入飞机，使筹资与设备购买同时进行，能尽快形成生产经营能力。
2、租金的分期支付，可适当减低企业不能偿付的风险。并且租金的支付可以根据租赁资产带来收益的时间周期来安排，使现金流入与现金流出同步，有利于现金调度与协调。
3、相对于发行股票，租金的支付可带来节税利益。
4、通过购买飞机，外加租赁收入在人民币升值过程获得额外收益。
缺点：
1、筹资成本高。
2、租赁国外设备时，汇率风险较高
租赁分析：
筹资来源及用途分析
1、从1992年起，海南航空累计多达6次向海外融资（华尔街），既有战略投资，也有一般性商业贷款。
2、是为数不多的既在香港上市，也在国内A、B股上市的航空公司。
3、超过50%的银行贷款属于美元负债。
融资用途：
主要用于购买飞机、以及并购，部分用于投资其他业务
三、资本结构分析
单位：万元
83%
4115809
840675
4956484
2008
79%
3140451
843543
3983995
2007
78%
2796557
776330
3572887
2006
89%
2722734
346364
3069098
2005
92%
2318980
213808
2532788
2004
92%
2124617
186056
2310673
2003
83%
1606906
333190
1940096
2002
78%
1175391
325042
1500433
2001
79%
801077
217288
1018365
2000
69%
453398
206772
660170
1999
负债率
债务资本
权益资本
总资产
年度
分析: 就以上的指标来看，海南航空公司2005-2006年期间债务资本十分巨大，但从2007年起缩小得十分明显，但同时权益资本也相应缩小，说明公司主要依靠外来融资增加资本总额。
分析：2008年数据表明，海南航空公司相对于我国的东方航空公司与国际航空公司来说，融资主要是借款融资，但相对于其他两家航空公司其内部融资明显较少，虽然充分利用了外来资本来为企业和股东创造价值，但外部融资远高于内部融资加大了其融资风险。
债务结构
单位（万元）
2103970
2011840
83%
4115810
2008
1591347
1556009
79%
3147356
2007
1460026
1326826
78%
2786852
2006
1197111
1534386
89%
2731497
2005
933993
1396172
92%
2330165
2004
速动比率
流动比率
短期负债
长期负债
负债率
负债总额
年度
从上图表可以看出，近5年来，公司的短期负债逐步增加。短期负债虽然资本成本比较长期负债低，但偿债压力大，以大量短期负债代替长期负债并不是明智选择。
但企业的优势在于资金周转快。流动资金比短期负债增长更快，并且其中速动资产占绝大部分，这使得企业偿债能力大大增加，弥补了短期借款的不足。
然而，过多的流动资金可能会带来资金闲置，资本收益率降低。
2008年，海南航空公司与国际航空公司、东方航空公司相比较，资产负债率处于中等水平，但长期负债率高于另外两家，其负债结构带来更大的财务风险。
海航2005-2009年三季度的资产负债率纵向比较可以看出，其负债率整体还是比较稳定，但明显高于行业平均水平，其财务风险较大。长期负债率变化趋势与资产负债率变化趋势相同。
2008年，海南航空公司与国际航空公司、东方航空公司相比较，资产负债率处于中等水平，但长期负债率高于另外两家，其负债结构带来更大的财务风险。
注：财务杠杆系数=利润总额/(利润总额-权益资本*资产负债率*10%)，10%为假定利率。
财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润（EBIT）变动率的倍数。财务杠杆系数越大，财务风险越高。通过2008年三大航该系数比较可知，海航的财务杠杆系数相对较小，财务风险相对较低。但是，根据2009年海航三季度数据显示，海航财务杠杆系数已经降为，财务风险大大升高。
东航
国航
海航
财务杠杆系数
2008三大航空公司财务杠杆系数比较
建议－－综合建议
一是应对市场外部环境变化，加大管理构架调整，减少管理层次，使提高管理效率，淘汰不符合的管理干部，也就是借外部环境变化，提高自身抵抗风险的能力。
二是开源；尽可能的争取资金。
三是节流，一切不该投的项目都不投，收缩战线。
1、降低总体负债规模
如：剥离非主营业务，收回现金；减少新飞机购买量；通过多元化的引进方式来扩大机队规模，适当的增加经营性租赁代替融资租赁或贷款购买方式。
2、调整债务币种结构
欧元已经处于历史低位，应减少欧元贷款，增加日元负债有利于获得人民币升值的汇兑收益，降低财务成本。
3、调整债务的利率结构
全球各国都在纷纷下调利率，因此改固定利率为浮动利率对降低财务成本更为有利。
对外贷款建议
09年中期报表数据显示国内航空增长率不高，因此我们预期国内外的旅游业在未来三年内将处于低迷状态，人们出行等也相应减少。
因此：
1、海南航空可以把闲置的或者亏损的飞机出租或出售，以获取现金。
2、改融资租赁为经营性租赁。
租赁建议
Thank You!
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