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投资策略周报|通信
证券研究报告
[Table_Title]
通信行业
从过去两年光模块行情复盘看本次行情的持续性
[Table_Summary]
核心观点：
⚫ 我们选取某光模块头部公司作为光模块行业的代表，对其过去两年的
股价进行复盘。2024 年至今，公司股价上升的主基调明确，期间略有
波动调整，整体表现主要受 AI 产业大趋势、宏观环境与风险偏好、北
美 CSP 资本开支、光互连技术路线分歧、供给与需求指引等因素影
响。（1）2024 年 1-7 月：股价处于明显的上升周期。主要原因是 24 年
农历新年前后，海外大厂集中推出最新 AI 产品，Sora、Gemini 、
Chat with RTX 等产品极大提振市场对于 AI 商业化的信心；24 年中
旬，海外大客户下达 25 年的光模块订单指引，需求显著增长。（2）2024
年 7 月-9 月：外部风险偏好转弱叠加海外 AI 链与宏观扰动。市场担心
英伟达下一代平台节奏延后，从而拖慢 光模块的放量进度。（3）
2024 年 9 月-10 月："924 行情"政策催化，科技成长板块作为弹性最
大的方向之一，获得大量资金涌入。（4）2024 年 10 月-2025 年 4 月：
9 月超预期政策之后，超预期政策效果减弱，A 股牛市情绪快速降温。
2025 年初，DeepSeek 引发市场对于 AI 算力需求的讨论。2025 年 3-
4 月，中美贸易摩擦升级，市场担忧中国科技出口受限，关税政策不确
定性加剧，公司因收入高度依赖北美 CSP 客户引发市场担忧。（5）
2025 年 4 月-9 月：海外大厂并未因为 DeepSeek 而减少投入，反而普
遍继续上修 AI 资本开支。（6）2025 年 9 月-11 月：9 月科技股整体风
险偏好下降，股价短期调整。10 月，Meta 发布 CPO 测试报告，引发
市场对于 CPO 替代可插拔光模块的担忧，情绪受挫，股价下行。（7）
2025 年 11 月-2026 年 1 月：北美 CSP 持续上修 AI 资本开支指引，
全球算力军备竞赛持续，股价进入高速上行区间。“光入柜内”的产业
趋势得到验证，迎来业绩与估值的双击。（8）2026 年 1 月-3 月：受商
业航天主题行情影响，大量资金高低切换；另外英伟达对 CPO 的乐观
预期导致市场对技术路线演进产生错误判断，股价明显错杀。（9）2026
年 3 月以来：市场此前关于 CPO 与光模块的错误认知得到纠正。公司
在 OFC 展示了 NPO、XPO、OCS 等最新产品。另外，北美客户 2027
年的需求可见度更加清晰。
⚫ 投资建议：近期光模块龙头公司估值得到部分修复，但目前公司 27 年
PE 仍然较低。按往年经验，光模块龙头的估值锚一般为第二年的 15-
20x PE。综上所述，我们看好本轮光模块行情的持续性，尤其看好龙
头公司的竞争壁垒、物料获取能力和产品长期布局优势，估值有望进一
步提升。
⚫ 风险提示。AI 基础设施建设不及预期的风险；AI 应用发展不及预期的
风险；AI 领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。
[Table_Grade]
行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2026-04-19
[Table_PicQuote] 相对市场表现
[Table_Author] 分析师： 韩东
SAC 执证号：S0260523050005
021-38003776
gfhandong@
分析师： 王亮
SAC 执证号：S0260519060001
SFC CE No. BFS478
021-38003658
gfwangliang@
请注意，韩东并非香港证券及期货事务监察委员会的注册
持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport] 相关研究：
通信行业:Lumentum 产能紧
张，光互连景气度持续上行
2026-04-13
通信行业:工信部推动全光交
换应用部署，看好 OCS 放量
带来的投资机会
2026-04-06
通信行业:新产品持续提升 AI
网络密度及扩展性，关注光
纤光缆产业链投资机会
2026-03-23
[Table_Contacts] 联系人： 万嘉奕 17796986285
wanjiayi@
-4%
31%
66%
100%
135%
170%
04/25 07/25 09/25 11/25 02/26 04/26
通信 沪深300
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投资策略周报|通信
[Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表
股票简称 股票代码 货币
最新 最近
评级
合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%)
收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E
中国移动 CNY 2025/10/26 买入
中国电信 CNY 2025/10/28 买入
中国联通 CNY 2025/10/28 买入
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
备注：表中估值指标按照最新收盘价计算
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投资策略周报|通信
目录索引
一、核心观点 ...................................................................................................................... 5
二、本周行情回顾 ............................................................................................................... 7
三、行业数据更新 ............................................................................................................. 10
四、本周要闻回顾 ............................................................................................................. 12
（一）GARTNER：2026 年第一季度全球 PC 出货量增长 4% .................................. 12
（二）IDC：全球智能机出货量 Q1 下滑 %，中东局势是内存紧缺主因............. 12
（三）亚马逊：800 亿收购卫星巨头，联手苹果阻击马斯克星链 ............................ 12
（四）内蒙古电信：成功部署业界首个单波 800G 短距 DC 互联网络 .................... 13
五、风险提示 .................................................................................................................... 14
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投资策略周报|通信
图表索引
图 1：某光模块头部公司过去两年股价表现（前复权，单位：元） ...................... 6
图 2：申万一级行业涨幅（%） .............................................................................. 7
图 3：通信板块过去 30 天涨幅 ............................................................................... 7
图 4：通信板块今年以来涨幅 ................................................................................. 7
图 5：通信指数与沪深 300 近五年走势对比 ........................................................... 8
图 6：申万一级行业 PE-TTM（单位：倍）............................................................ 9
图 7：工信部 2019-2025 年 4G/5G 基站建设量 ................................................... 10
图 8：国内 5G 手机进展情况 ................................................................................ 10
图 9：移动互联网流量情况 ................................................................................... 11
表 1：通信行业个股涨跌幅和换手率前十 ............................................................... 8
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投资策略周报|通信
一、 核心观点
我们选取某光模块头部公司作为光模块行业的代表，对其过去两年的股价进行复盘。
2024年至今，公司股价上升的主基调明确，期间略有波动调整，整体表现主要受AI
产业大趋势、宏观环境与风险偏好、北美CSP资本开支、光互连技术路线分歧、供
给与需求指引等因素影响。我们把过去两年的股价走势分为9个阶段。
（1） 2024年1-7月：股价处于明显的上升周期。主要原因是24年农历新年前后，海
外大厂集中推出最新AI产品，Sora、Gemini 、Chat with RTX等产品极大提
振市场对于AI商业化的信心；24年北美云厂商发布Q1财报，资本开支超预期，
合计达到亿美元，同比增长%，其中亚马逊、微软、谷歌、Meta分
别为亿、亿、亿、亿美元；24年中旬，海外大客户下
达25年的光模块订单指引，需求显著增长。
（2） 2024年7月-9月：外部风险偏好转弱叠加海外AI链与宏观扰动。2024年8月，
市场担心英伟达下一代平台节奏延后，从而拖慢光模块的放量进度。另外，
经历前期快速上涨后，投资者开始讨论2025年需求是否见顶。
（3） 2024年9月-10月："924行情"政策催化，科技成长板块作为弹性最大的方向之
一，获得大量资金涌入。
（4） 2024年10月-2025年4月：9月超预期政策之后，超预期政策效果减弱，A股牛
市情绪快速降温。2025年初，DeepSeek横空出世，引发市场对于AI算力需求的
讨论。市场担心算力因AI训练效率提升而大幅降低，全球AI硬件链集体受挫，光
模块板块作为算力产业链的核心标的，遭到资金集中减仓。2025年3-4月，中美
贸易摩擦升级，市场担忧中国科技出口受限，关税政策不确定性加剧，公司因
收入高度依赖北美CSP客户引发市场担忧。
（5） 2025年4月-9月：DeepSeek火热过后，市场发现算力需求没有因为DeepSeek
而萎缩。海外大厂并未因为DeepSeek而减少投入，反而普遍继续上修AI资本开
支。2025Q2北美四大云厂商资本开支超预期，谷歌将全年资本开支指引从750
亿美元上调至850亿美元，且公司预计2026年资本开支将继续增加；Meta也表
示2026年资本开支将持续增长。
（6） 2025年9月-11月：9月科技股整体风险偏好下降，股价短期调整。10月，Meta
发布CPO测试报告，引发市场对于CPO替代可插拔光模块的担忧，情绪受挫，
股价下行。
（7） 2025年11月-2026年1月：北美CSP持续上修AI资本开支指引，全球算力军备
竞赛持续，股价进入高速上行区间。25Q3电话会，谷歌再次将全年资本开支指
引提高至910-930亿美元；Meta表示2026年资本开支将显著高于2025年；亚马
逊也预计2026年资本开支将继续增加。25Q4海外客户追加光模块订单。“光入
柜内”的产业趋势得到验证，迎来业绩与估值的双击。
（8） 2026年1月-3月：受商业航天主题行情影响，大量资金高低切换；另外英伟达
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投资策略周报|通信
对CPO的乐观预期导致市场对技术路线演进产生错误判断，部分投资者对光模
块生命周期过于悲观，被市场情绪严重错杀。
（9） 2026年3月以来：随着GTC 2026和OFC 2026落幕，光互连技术路线分歧逐渐
收敛，市场此前关于CPO与光模块的错误认知得到纠正。公司在OFC展示了
NPO、XPO、OCS等最新产品，市场对光模块龙头的信心显著恢复。另外，北
美客户2027年的需求可见度更加清晰。
图 1：某光模块头部公司过去两年股价表现（前复权，单位：元）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
投资建议：27-28年光通信仍然是AI硬件中斜率最陡峭的细分赛道，光互连应用场景
持续渗透，光入柜内+光连存储+光连LPU打开长期天花板。未来AI商业化闭环有望
进一步显现，全球AI Capex预计持续增长，算力基建带来持续需求。
近期光模块龙头公司估值得到部分修复，但目前公司27年PE仍然较低。按往年经验，
光模块龙头的估值锚一般为第二年的15-20x PE。综上所述，我们看好本轮光模块行
情的持续性，尤其看好龙头公司的竞争壁垒、物料获取能力和产品长期布局优势，
估值有望进一步提升。
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投资策略周报|通信
二、本周行情回顾
（一）国内市场回顾
根据申万一级分类，本周（2026 年 4 月 13 日-4 月 18 日，下同）通信板块涨幅为
%，沪深 300 指数涨幅为 %，通信板块跑赢沪深 300 指数 个百分点，
在所有一级行业中排序 1/31。
图2：申万一级行业涨幅（%）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
过去30天通信板块涨幅为%，创业板涨幅为%，沪深300指数涨幅为%，
通信板块跑赢沪深 300 指数 个百分点。通信板块跑赢创业板指数 个百分
点。
2026 年年初至今通信板块涨幅为 %，创业板涨幅为 %，沪深 300 指数涨幅
为 %，通信板块跑赢沪深 300 指数 个百分点。通信板块跑赢创业板指数
个百分点。
图3：通信板块过去30天涨幅 图4：通信板块今年以来涨幅
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
SW 通信指数最近一年累计涨幅为 %，沪深 300 指数最近一年累计涨幅为
%，通信行业跑赢整体指数 %。
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织
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造
建
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沪深300 创业板 通信
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投资策略周报|通信
图5：通信指数与沪深300近五年走势对比
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
个股方面，本周通信板块涨幅前五分别为剑桥科技(%)、百邦科技(%)、
中贝通信(%)、中嘉博创(%)、超讯通信(%)；
本周通信板块跌幅前五分别为汇源通信(%)、*ST实达(%)、世纪鼎利(-
%)、佳创视讯(%)、长江通信(%)；
本周通信板块换手率前五分别为铭普光磁(%)、汇源通信(%)、中嘉博
创(%)、通鼎互联(%)、二六三(%)。
表1：通信行业个股涨跌幅和换手率前十
本周涨幅前十 本周跌幅前十 本周换手率前十
公司 涨幅（%） 公司 涨幅（%） 公司 换手率（%）
剑桥科技 汇源通信 铭普光磁
百邦科技 *ST 实达 汇源通信
中贝通信 世纪鼎利 中嘉博创
中嘉博创 佳创视讯 通鼎互联
超讯通信 长江通信 二六三
硕贝德 恒宝股份 特发信息
新雷能 烽火通信 通宇通讯
三旺通信 中天科技 太辰光
仕佳光子-U 宁水集团 中贝通信
润建股份 长飞光纤 剑桥科技
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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2021-04-10 2022-04-10 2023-04-10 2024-04-10 2025-04-10 2026-04-10
沪深300 通信(申万)
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投资策略周报|通信
（二）行业估值水平
截止至本周结束，通信行业按申万一级行业指数分类的 PE-TTM 为 倍,位列所
有申万一级行业第 6,同期的沪深 300 PE-TTM 为 倍。
图6：申万一级行业PE-TTM（单位：倍）
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
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属
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农
林
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渔
煤
炭
公
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事
业
食
品
饮
料
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输
石
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石
化
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筑
装
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沪
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金
融
银
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投资策略周报|通信
三、行业数据更新
（一）通信网络
我国 5G 基站建设有序推进。根据工信部发布的数据，截至 2025 年底，我国 5G 基
站为 万个，比上年末净增 万个。5G 基站占移动电话基站总数达 %，
占比较 2024 年末提升 4 个百分点。
图7：工信部2019-2025年4G/5G基站建设量
数据来源：工信部，广发证券发展研究中心
（二）通信终端
工信部数据显示，2026年 2月，国内市场手机出货量 万部，同比下降 %，
其中，5G 手机 万部，同比下降 %，占同期手机出货量的 %。
工信部数据显示，2026 年 2 月，国内手机上市新机型 23 款，同比增长 %，其
中 5G 手机 15 款，同比增长 %，占同期手机上市新机型数量的 %。
图8：国内5G手机进展情况
数据来源：工信部，广发证券发展研究中心
（三）物联网用户数及移动互联网流量跟踪
根据工信部数据，截至 2 月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户
亿户，比上年末净增 3308 万户。互联网电视（IPTV、OTT）用户数达 亿户，比
上年末净增 万户。
0
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150
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2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
4G新增基站数（万个） 5G新增基站数（万个）
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当月国内上市5G新机型数（个）（右轴） 当月国内5G手机出货量（万部）
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投资策略周报|通信
移动互联网流量保持较快增长，2月 DOU值处于高位。前 2 个月，移动互联网累计
流量达 亿 GB，同比增长 %。截至 2 月末，移动互联网用户数达 亿
户，比上年末减少 万户。2 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到
%，比上年底低
图9：移动互联网流量情况
数据来源：工信部，广发证券发展研究中心
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移动互联网接入流量(亿G) DOU(G)（右轴）
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投资策略周报|通信
四、本周要闻回顾
（一）Gartner：2026年第一季度全球 PC出货量增长 4%
Gartner初步统计结果显示，2026年第一季度全球个人电脑（PC）出货量为6280万
台，较2025年第一季度增长4%。
Gartner研究主管Rishi Padhi表示：“2026年第一季度PC出货量同比增长4%，但
该数据存在人为虚高，因为这一增长并非源于真实需求，而是厂商和渠道分销商预
计2026年第二季度产品涨价，因而提前增加库存所致。此次涨价主要受内存价格通
胀（memflation）以及DRAM和NAND闪存组件成本快速上涨推动。这对低利润率
产品的影响尤为明显。”
Padhi表示：“Apple同比增长%，在各大厂商中增速最快，其市场份额因此提
高了%。该增速主要由MacBook Neo的强劲需求所推动，尤其是来自新Mac用
户和教育领域采购方。凭借这一战略定位，苹果成功吸引了追求高性能设备且注重
性价比的消费者，进一步巩固了其在该细分市场的竞争优势。”（来源：C114）
（二）IDC：全球智能机出货量 Q1下滑 %，中东局势是内存紧缺主因
4月16日，根据IDC最新报告，因内存成本飙升和地缘政治紧张局势影响，2026年第
一季度全球智能手机出货量大幅下滑，结束了连续十个季度的增长态势。
初步数据显示，第一季度出货量同比下降%，至亿台，为2023年以来首次出
现下滑。研究机构警告称，这一低迷可能是“2026年全年形势的温和前兆”，制造
商面临内存供应受限，以及与中东战争相关的零部件、物流和能源成本上涨等问题。
在全球前五名厂商中，三星和苹果是仅有的两家实现增长的品牌，显示出高端市场
的相对韧性。三星重夺榜首，出货量增长%，达到6280万部台，这得益于对Galaxy
S26 Ultra和A系列机型的需求。苹果紧随其后，出货量为6110万台，增长%，受
iPhone 17热销和中国市场强劲增长的支撑。相比之下，中国头部厂商均出现大幅下
滑。小米在前五名中跌幅最大，出货量下降%；Oppo和Vivo分别下降%和
%。在前五名之外，荣耀、摩托罗拉和华为均实现增长，其中荣耀凭借海外扩张
成为前十名中增幅最大的品牌。
IDC全球消费者设备领域高级研究总监纳比拉·波帕尔（Nabila Popal）指出，多个
新兴市场的手机价格已上涨40%至50%，对价格敏感地区的需求构成额外压力。厂
商正通过紧缩成本、减少渠道支持和降低部分机型配置来应对。展望未来，IDC预计
内存成本将在2027年下半年趋于稳定，而随着厂商进一步向高端市场进军，平均售
价将继续上升。（来源：C114）
（三）亚马逊：800亿收购卫星巨头，联手苹果阻击马斯克星链
彭博社报道，亚马逊收购卫星运营商Globalstar，在直接挑战马斯克旗下星链的同时，
预计还会让该公司在硬件设备领域最大的竞争对手苹果受益。
这项116亿美元(约合790亿元人民币)交易，将为亚马逊提供一个卫星网络，加速其
向设备直接提供互联网服务的布局。这家在线零售商还承诺，将利用其Leo卫星系统
开始支持苹果的紧急消息服务，接替目前由Globalstar承担的角色。如果该交易按计
划完成，苹果将获得一个财力雄厚且雄心勃勃的卫星通信合作伙伴。这将有助于这
家iPhone制造商在一个日益重要的市场中扩大其服务布局。
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投资策略周报|通信
苹果此次也罕见地发表声明，对一项外部科技收购交易表示支持。苹果指出，它已
经与亚马逊的基础设施服务建立了“经实践检验的良好合作记录”，包括这家电商
公司的云计算服务。现在，亚马逊凭借其庞大的资源以及将Leo卫星服务打造为
SpaceX星链主要竞争对手的雄心。如今，苹果不再需要继续资助Globalstar，就能
接入一个不断扩张的卫星网络，从而帮助其自有的卫星服务提升竞争力。
（来源：C114）
（四）内蒙古电信：成功部署业界首个单波 800G短距 DC互联网络
为积极响应国家“网络强国、数字中国”战略，顺应人工智能时代算力需求爆发式增
长，中国电信集团有限公司内蒙古分公司（以下简称“内蒙古电信”）联合华为技术
有限公司，在乌兰察布云数据中心成功部署了业界领先的单波800G DCI（数据中心
互联）创新试验网络。该项目标志着内蒙古电信在构建高品质算力网络、支撑国家
“东数西算”战略方面取得关键性突破，为区域数字经济发展注入强劲运力动能。
本次800G光网络解决方案在本项目的成功部署，展现了全面的领先优势与显著的突
破性成果。该方案通过技术创新，实现了单波800G传输，单纤容量可达64T，以极
致性能为超大规模算力互联提供了超低时延、超高可靠的传输通道。在经济效益方
面，其单比特成本显著降低，同时积极响应“双碳”目标，采用自研超高速光芯片、
光器件等先进技术，使单比特功耗较行业平均水平降低近30%。在运维与韧性上，
方案实现了高度自动化与智能化，大幅降低运维复杂度，并借助AI光层探针与智能
算法，将网络抗损伤能力提升50%，结合低于50ms的多重保护机制，有力保障了业
务连续性，为未来构建更广泛、绿色、坚韧的算力网络奠定了坚实基础。
（来源：C114）
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五、风险提示
（一）AI基础设施建设不及预期的风险
AI基础设施的研发周期长，研发难度高，存在研发进度延迟，导致部分产品研发失败
的风险性。
（二）AI应用发展不及预期的风险
AI终端应用仍处于较早阶段，整体研发难度大，推广和使用受各方影响因素较多，若
不能及时有效推进，应用落地或不能达到预期。
（三）AI领域的进出口政策变化的风险
AI软硬件领域受政策影响较大，今后可能会在监管上存在一定收紧的趋势，造成部
分核心零部件短缺。
（四）国际合作减少的风险
科技行业受政治因素影响较大，若出现贸易摩擦，或可造成国际合作减少，造成部
分核心零部件短缺。
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[Table_ResearchTeam] 广发通信行业研究小组
韩 东 ： 首席分析师，硕士，毕业于上海交通大学，2022 年加入广发证券。
李 璟 菲 ： 联席首席分析师，硕士，毕业于美国凯斯西储大学，2023 年加入广发证券发展研究中心，曾任职于华创证券，2 年证券
行业研究经验。
戎 志 强 ： 资深分析师，硕士，毕业于加州大学圣地亚哥分校，2021 年 9 月加入广发证券，曾任职于 Westlake International LLC。
王 昊 ： 资深分析师，硕士，毕业于香港中文大学，2024 年加入广发证券发展研究中心，曾任职于国盛证券，2 年证券行业研究
经验。
万 嘉 奕 ： 研究员，硕士，毕业于新加坡国立大学，2026 年加入广发证券，曾任职于东北证券股份有限公司。
[Table_RatingIndustry] 广发证券—行业投资评级说明
买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。
持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。
[Table_RatingCompany] 广发证券—公司投资评级说明
买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。
增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。
持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。
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地址 广州市天河区马场路
26 号广发证券大厦
47 楼
深圳市福田区益田路
6001 号太平金融大
厦 31 层
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街 2 号月坛大厦 18
层
上海市浦东新区南泉
北路 429 号泰康保险
大厦 37 楼
香港湾仔骆克道 81
号广发大厦 27 楼
邮政编码 510627 518026 100045 200120 -
客服邮箱 gfzqyf@
[Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明
本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同
国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。
广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分
销。
广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香
港地区的分销。
本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。
[Table_ImportantNotices] 重要声明
广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司
及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主
作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。
本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部
分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究
人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。
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研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经
营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。
本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义
务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反
当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。
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决策并独立承担相应风险。
本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告
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本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论
点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动
（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。
[Table_InterestDisclosure] 权益披露
(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。
[Table_Copyright] 版权声明
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