第一节 长期负债筹资
第二节 混合筹资
第
六
章
长期负债与混合融资
学习目标
• 重点掌握长期借款、债券筹资筹资的优缺
点；熟悉债券发行价格的确定方法;应在了
解租赁种类的基础上，重点掌握融资租赁
租金的确定及其优缺点；明确认股权证的
本质及利与弊；熟悉可转换债券的性质及
可转换债券合约的内容，掌握认股证与可
转换债券的区别。
第一节 长期负债筹资
• 一、长期负债筹资的特点
• 二、长期借款筹资
• 三、债券筹资
• 四、融资租赁
与普通股筹资相比，负债筹资具有以下特点
• ①筹集的资金具有使用上的时间性，需到
期偿还；
• ②企业不论经营好坏都要支付固定的债务
利息；
• ③负债筹资成本一般较低，且不会分散投
资者对企业的控制权，
一、长期负债筹资的特点
（1）按照长期借款的用途分类
★ 固定资产投资借款
★ 更新改造借款
★ 新产品试制借款
★ 科技开发借款
二、长期借款筹资
（一）长期借款的种类：
（2）按照机构对贷款有无担保要求分类
★ 信用借款
★ 担保借款:保证贷款、抵押贷款、质押贷款
（3）按照提供长期借款的机构分类
★ 政策性银行贷款
★ 商业银行贷款
★ 其他金融结构
（4）按贷款利率不同分为
★固定利率贷款
★浮动利率贷款。
（5）按偿还方式分为
★到期一次偿还贷款
★分期偿还贷款等。
作练习啦
1（单选）.长期借款按（ ）可分为信用贷款和抵
押贷款
A.借款的用途 B.借款的期限
C.有无担保 D.提供贷款的结构
答案：2. C
1.独立核算、自负盈亏、有法人资格；
2.经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途
属于银行贷款办法规定的范围；
3.借款企业具有一定的财物保证，担保单位具有相应
的经济实力；
4.有还贷能力；
5.财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企
业经济效益良好；
6.在银行开设账户，办理结算。
（二）长期借款的取得条件和程序：
取得条件：
取得程序：
1.提出申请； 2.银行审批；
3.签订合同； 4.取得借款.
（三）长期借款的保护性条款
1．一般性保护条款
流动资金保有量的规定、支
付现金股利和购入股票的限制、
资本支出规模的限制、限制其他
长期债务等。
2．例行性保护条款
借款企业必须定期向银行
提交财务报表；不准在正常情
况下出售较多资产，以保持企
业正常的生产经营等。
3．特殊性保护条款
贷款专款专用、不准企业投资
于短期内不能收回的资金项目、限
制企业高级职员的薪金和奖金总额、
要求企业主要领导人在合同有效期
内担任领导职务、要求企业主要领
导人购买人身保险等。
银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率的具体
水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公
司的信誉等。
◆ 固定利率：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。
◆ 变动利率：利率可以定期调整。
①分期调整利率 ：一般是根据金融市场行情每半年或一年调
整一次。调整后贷款的余额按新利率计息以还本付息。
②浮动利率：利率按市场利率的变动可以随时调整。常常采
用基本利率加成计算。通常将市场上信誉最好企业的借款利
率或商业票据利率定为基本利率，并在此基础上加至2个百
分点作为浮动利率。到期按面值还本，平时按规定的付息期
采用浮动利率付息。
（四）长期借款利率
（五）长期借款的信用条件
1.信贷额度
2.周转信贷协定
3.补偿性余额
4.贷款抵押
5.偿还条件
信贷额度亦即贷款限额，是借款企业与银行在协议中
规定的借款最高限额，信贷额度的有效期限通常为1
年。一般情况下，在信贷额度内，企业可以随时按需
要支用借款。但是，银行并不承担必须贷款的义务。
如果企业信誉恶化，即使在信贷限额内，企业也可能
得不到借款。此时，银行不会承担法律责任。 银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限
额的贷款协定。在协定有效期内，只要企业累计
借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任
何时候提出的借款要求。企业享有周转协定，通
常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺
费。
（六）长期借款的偿还
1.长期借款的偿还方式
到期一次还本付息（单利，复利）
单利定期付息、到期一次偿还本金
每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿
剩余本金
定期等额偿还本利和
（1）到期一次还本付息方式
如果借款企业采用该种方式偿还债务的本
息，借款者到期付出的总金额为：
2.各种方式的具体计算
单利
复利
（2）定期付息、到期一次偿还本金方式
如果借款企业采用该种方式偿还债务的本
息，借款者到期付出的总金额为：
（3）每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还
剩余本金方式（定期等额本金，+利息）
在这种方式下，企业借款到期前每年偿还的
本金相等，并支付当年的利息，最后一期偿付剩余
的本金并支付当期的利息。在借款期限内，企
业偿付的借款总金额为：
（4）定期等额偿还本利和方式（本利和每期相等）
该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿付借
款的本利和，其计算相当于已知年金现值，求年金
的计算，借款者每期支付的本息和到期偿付总金额
分别为：
【例1】假设某公司向银行贷款10 000元，期限5年，年利率为6%。要求
分别按到期一次还本付息方式、定期付息并到期一次偿还本金方式、每
年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金方式、定期等额偿还
本利和四种不同的还款方式偿还长期借款。
方式
期数
（1） （2） （3） （4）
第一年
第二年
第三年
第四年
第五年
到期偿付总额
0
0
0
0
13382
13382
600
600
600
600
10600
13000
1600
1540
1480
1420
6360
12400
2374
2374
2374
2374
2374
11870
这四种偿还方式都偿还了10 000元的现实债务。只是不同的偿还
方式在整个偿还过程中的现金流量分布不一样，企业可据此，结
合企业的现金支付状况和投资收益水平选择适宜的偿还方式。
计算结果列表如下：
（七）银行长期借款的优缺点
优点：
• 与债券、股票相比，融
资速度快，成本低；
• 具有灵活性、弹性大；
• 原有股东的控制权保持
不变；
• 能获得杠杆利益。
缺点：
• 与债券、股票相比，融
资数额有限；
• 限制条件多；如保证条
款对公司经营带来影
响；
• 增加了财务风险。
3（多选）．与其他融资方式比，企业利用长期借款
融资的优点有（ ）。
A. 融资速度快 B.融资成本低
C.融资风险低 D. 可以发挥财务杠杆作用
答案
课堂练习题
4（多选）．相对股权融资方式而言，企业利
用长期借款融资的缺点主要有（ ）。
A. 财务风险大 B.资本成本较高
C.筹资数额有限 D. 筹资速度较慢
答案
债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和
反映债权债务关系的有价证券。是承诺按一定利率
到期支付利息和偿还本金的一种书面凭证。由企业
发行的债券称为企业债券或公司债券。
这里所说的债券是指期限超过1年的公司债券，其
发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。
三、债券筹资
（一）债券的内容及特征
1.包括的要素：
（1）面值
（2）期限
（3）利率（名义利率）
（4）公司债本金和利息的偿还方式
（1）资金成本固定
（2）有明确的偿还期
（3）债券利息可以节税
（4）可转嫁通货膨胀损失
（5）不会分散公司的控制权
从融资者的角度来看
2.债券特征
从投资者的角度来看
（1）偿还性（2）收益性
（3）安全性（4）流动性
债券与其它证券相比是一种具有较低风险性
的投资证券。债券与股票的区别表现自：
• （1） 性质不同
• （2） 偿还要求及回报不同
• （3） 清偿的优先次序不同
• （4） 发行主体要求不同。股票只有股份公司才
能发行，债券对于任何有还款能力的组织或机构
都可发行。
3.债券与普通股的比较
(二)发行债券的资格、条件
1.发行债券的资格
在我国，根据《公司法》的规定，股
份有限公司、国有独资公司和两个以上的国
有企业或者两个以上的国有投资主体投资设
立的有限责任公司，具有发行债券的资格。
2.发行债券的条件
根据我国公司法的规定，发行公司债券的具体条件
如下：
（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万
元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万
元；
（2）累计债券总额不超过公司净资产的40%；
（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一
年的利息；
（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；
（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；
（6）国务院规定的其他条件。
• 此外，发行公司债券所筹集的资金，必须按审批
机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生
产支出。
发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司
债券：
（1）前一次发行的债券尚未募足的；
（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延
迟支付本息的事实，而且仍处于继续状态的。
（三）债券发行价格
（1）等价
（2）溢价
（3）折价
价值的不同含义：
（1）帐面价值：资产负债表上所列示的资产价值。
——按历史成本计。
（2）市场价值：一项资产在交易市场上的价格。
从理论上说，所有资产都有市场价格，但由于
有些资产很少发生交易，因此它们并没有真正的
市场价格。
（4）清算价值：一项资产单独出售时的价格。
（3）内在价值：即经济价值，指用适当的收益率
贴现资产预期能产生的未来现金流量所得到的现
值。
应该认识到：
如果证券市场是有效的，那么它的内在价值
与市场价值就应该相等。
“有效率的市场：所有证券在任何时候的价格
都反映了公开可得的信息。
• 注意：债券之所以会存在溢价发行和折价发行，
这是因为资金市场上的利息率是经常变化的，
而企业债券一经发行，就不能调整其票面利息
率。从债券的开印到正式发行，往往需要经过
一段时间，在这段时间内如果资金市场上的利
率发生变化，就要靠调整发行价格的方法来使
债券顺利发行
• 在按期付息，到期一次还本，且不考虑发行费用的
情况下，债券发行价格计算公式为：
• 债券发行价格=∑票面金额×票面利率/（1+市场利
率）t +票面金额/（1+市场利率）n
• 或 = 票 面 金 额 ×（ P/F， i1， n） +票 面 金 额
×i2×（P/A，i1，n）
• 式中：n为债券期限；i1为市场利率；i2为票面利率；
（P/F，i1，n）为复利现值系数；P/A，i1，n）为
年金现值系数。
【例2】光华公司发行面值为1000元，利率为10%，期限为10年，
每年年末付息的债券。在公司决定发行债券时，认为10%的利率
是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那
么就要调整债券的发行价格。现按以下三种情况分别讨论。
（1）资本市场上的利率保持不变，光华公司的债券利率为
10%仍然合理，则可采用等价发行。债券的发行价格为：
• 1000/（1+10%）10 + 1000×10%×（P/A，10%，10）
• =1000/ + 100×
• ≈1000（元）
（2）资本市场上的利率有较大幅度的上升，达到15%，则应
采用折价发行。发行价格为：
• 1000/（1+15%）10 + 1000×10%×（P/A，15%，10）
• = + 100×
• =（元）
• 即只有按元的价格出售，投资者才能购买此债券，
获得15%的报酬。
• （3）资本市场上的利率有较大幅度的下降，达到5%，则可
采用溢价发行。发行价格为：
• 1000/（1+5%）10 + 1000×10%×（P/A，5%，10）
• = + 100×=（元）
•也就是说，投资者把元的资金投资于光华公
司面值为1000元的债券，便可获得5%的报酬。
（四）债券的信用评级
1909年，约翰·穆迪（John Moody)最早开始对
债券进行信用评级。
美国有三家债券评级机构：
Moody’s(穆迪)、
Standard＆Poor’s(标准普尔）
Fitch(费彻）
债券的信用等级标志着债券违约风险的大小，
并决定了债券融资成本的高低。
标准·普尔公司 穆迪公司
AAA 最高级 Aaa 最高质量
AA 高级 Aa 高质量
A 上中级 A 上中质量
BBB 中级 Baa 下中质量
BB 中下级 Ba 具有投机因素
B 投机级 B 通常不值得正式投资
CCC 完全投机级 Caa 可能违约
CC 最大投机级 Ca 高度投机性，经常违约
C 规定盈利付息
但未能盈利付息
C 最低级
债券信用等级表
• 目前，世界各国已基本对债券信用评级形成惯例，
即将其划分为三等九级。以美国著名的债券评级机
构标准普尔公司的评级为例，其将债券级别从高到
低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、
C九个等级。
• AAA：该债券到期具有极高的还本付息能力，没有
风险；
• AA：该债券到期具有很高的还本付息能力，基本
没有风险；
• A：该债券到期具有一定的还本付息能力，经采取
保护措施后，有可能按期还本付息，风险较低；
• BBB：债券到期还本付息资金来源不足，发行企业
对经济形势的应变能力较差，有可能延期支付本息，
投资者有一定的风险；
• BB：债券到期还本付息能力低，投资风险较大；
• B：债券到期还本付息能力脆弱，投资风险很大；
• CCC：债券到期还本付息能力很低，投资风险极大
• CC：债券到期还本付息能力极低，投资风险最大
• C：发行企业面临破产，投资者可能血本无归。
有利于提高债券信用等级的因素
（1）公司经营主要依赖于权益资本而不是债务融资
（2）经营项目盈利性强
（3）盈利一直比较稳定
（4）公司规模较大
（5）次级债券较少
（五）利用债券、股票筹资的比较
债券
优点：
• 成本低（发行费用低、税前）
• 保证控制权
• 具有财务杠杆作用
• 有利于调整资本结构
缺点：
• 财务风险高
• 对经营的限制多
• 筹资有限
• 偿债压力大
普通股
优点：
• 不限定支付义务
• 提高公司的负债能力
• 对融资经营的限制少
• 风险小
• 增强公司信誉
缺点：
• 成本高
• 原有股东的领导权受到削弱，
决策速度下降
• 普通股股东双重负税
注意：与银行借款比，筹资数额大；筹集资金
的使用限制条件少；发行资格要求高，手续复
杂；资本成本较高。
5（多选）.债券与股票的区别在于（ ）。
A.债券是债务凭证，股票是所有权凭证
B.债券的投资风险大，股票的投资风险小
C.债券的收入一般是固定的，股票的收入一
般是不固定的
D.股票在公司剩余财产分配中优先于债券
课堂练习题
答案：5． AC
（1）经营性租赁
(Operating leases)
（2）融资性租赁
(Financial leases)
四、租赁融资
租赁是一种契约行为，即约定资产的所有者（出租人）
在一定时期内，将资产交付给承租人使用，承租人则在
规定的期限内分期支付租金，并享有对资产的使用权。
（一）租赁的种类
租赁的期限较短
契约的可解除性
租赁资金较高
租赁的期限较长
租金较低
租赁期满时，承租人有
权对租赁物作出选择
经营租赁和融资租赁的区别
项目 经营租赁 融资租赁
租赁
目的
为了获得设备的短
期使用以及出租
人提供的专门技
术服务
为了融通资本，通过
融物的形式融资，
具有借贷性质
租赁
程序
承租人可随时向出
租人提出租赁资
产的要求
由承租人向出租人提
出正式申请，由出租
人融资购买承租人所
需设备，然后再租给
承租人使用
经营租赁和融资租赁的区别
项目 经营租赁 融资租赁
租赁
期限
租赁期较短，
不涉及长期而
固定的义务
租赁期限较长，一般为租
赁资产寿命的一半以上
合同
约束
租赁合同灵活，
在合理限制条
件范围内，可
以解除租赁契
约
租赁合同比较稳定，租赁
期内非经双方同意，任何
一方不得中途解约
项目 经营租赁 融资租赁
租赁资产的
维修保养
租赁期内，
出租人提供
设备维修、
保养、保险
等服务
租赁期内，出租人
一般不提供维修和
保养设备方面的服
务，由承租人自行
维护设备
承租人
设备经济寿
命周期内轮
流租给多个
承租者
一般一个
租金 只是设备使用费 包括设备价款
租赁标的 通用设备居多
一般为专用设备，也可
为通用设备
租赁期满
资产处置
租赁期满后，租
赁资产一般归还
给出租人
租赁期满，租赁资产的
处置有三种选择：将设
备作价转让给承租人；
由出租人收回；延长租
期
对财务报
表的影响
租金计入当前损
益，在税前支付
租金的利息，手续费及
融资租赁设备的折旧费
计入当期损益，在税前
支付
美国财务会计准则中承租人租赁分类的
判断标准
租
赁
契
约
租赁物
所有权
是 否
转 移
是否
有购
买选
择权
租赁期是
否大于等
于租赁物
使用寿命
的75%
租赁最低
付款现值
是否大于
等于资产
公允市价
的90%
资 本 租 赁 经营租赁
是 是 是 是
否 否 否
否
（1）直接租赁
（2）售后租赁
（3）杠杆租赁
（二）融资租赁的形式
①直接租赁
制造商 出租人 承租人
制造商
出租人
承租人
销售
资产
资产
资产
或者：
租赁
租赁
出租人 承租人
租赁
出售资产
售后租回
贷款人 租赁公司
（或信托机构）
承租人
制造商
租赁
销售资产
贷款
资产留置权
杠杆租赁
1.融资租赁租金的构成
2.租金支付方式
3.租金计算方法
（ 三）融资租赁租金的计算
设备价款
融资成本
租赁手续费
按时间长短：年付、半年付、季付月付
按期初和期末：先付和后付
按每次支付额：等额和不等额
（1）后付租金的计算
[例3] 2007年1月1日，A公司向B公司租入机械设备一台，
租期为5年，有效期6年，账面价值为100万元，租赁合同规
定的利率为8%，每年年末支付等额租金。
（2）先付租金的计算
【例4】 2007年1月1日，A公司向B公司租入机械设备一台，
租期为5年，有效期6年，账面价值为100万元，租赁合同规
定的利率为8%，每年年初支付等额租金。
企业在生产经营中需要某种设备，该设备可
以自行购置，也可以通过融资租赁取得其使用权。
而自行购买既可以用自有资金购买，也可以用借
入资金购买。那么，企业应该选择哪一种行动方
案呢？简单的方法是对租赁成本与购买成本加以
比较，选择成本较低的方案。
（四）融资租赁的决策
1.租赁与自有资金购买比较
在租赁与自有资金购买选择中使用
的基本决策标准是将租赁成本与购买成
本的全部现值减少到最小值。即租赁成
本现值与购买成本现值的较小者为较优
方案。
当承租人决定添置设备而又没有足够
的资金时，可以考虑租赁或向银行等金融
机构借款来购买设备。租赁需要付出租金、
手续费和利息，而借款需要支付利息和本
金。由于设备所产生的收入、所发生的运
营费用、维修费用、计提的折旧是一样的。
只要比较租赁与借款购买两种筹资方式的
不同部分之成本现值，选择差异成本较低
方案。
2 租赁与借入资金购买比较
3.举债与融资租赁的比较
（1）计算融资租赁的净现金流出量
（2）计算举债购买的净现金流出量
（3）比较两种筹资方式，选择净现金流出量较低者
融资租赁净现金流出量 单位：元
年度 年租金额 节约税额②=①×40% 净现金流出量③=①-②
0
1
2
3
4
5
25160
25160
25160
25160
25160
——
0
10064
10064
10064
10064
10064
25160
15095
15096
15096
15096
（10064）
合计 125800 50320 75480
2）计算举债购买的净现金流出量
举债购买净现金流出量 单位：元
年
度
年偿还
额①
年付息额
②
折旧费
③
节税额
④=（②+③）×40%
现金流出量⑤=①-
④
1
2
3
4
5
合计
26380
26380
26380
26380
26380
131900
10000
8360
6560
4580
2400
31900
20000
20000
20000
20000
20000
100000
12000
11344
10624
9832
8960
52760
14380
15036
15756
16548
17420
79140
比较两种筹资方式的净现资金流出量现值 单位：元
年度
现值系数
（P/F，6%，
n）
①
0
1
2
3
4
5
合计 ——
融资租人 举债购买
净现金流出量② 现值③=①×② 净现金流出量④ 现值⑤=①×④
25160
15096
15096
15096
15096
（10064）
25160
14236
13435
12681
11956
（7518）
0
14380
15036
15756
16548
17420
0
13560
13382
13235
13106
13013
75480 69950 79140 66296
（五）融资租赁的优缺点
优点：
• 灵活便利，能迅速获得所需
资产；
• 不用整笔现款，尤其适用于
小企业；
• 限制较少，增加经营灵活性
• 减少归还风险；
• 保留营运资金；
• 节税作用。
缺点：
• 租赁方式如果不能享有设备
残值，可视为承租企业的一
种机会成本。
• 成本较高*；
• 租用的设备，即使它的实际
效果不好或企业的收益情况
不佳，仍需按租赁协议的规
定支付租金
• 租赁契约一般不许中途解除，
如果无故毁约或不履行合同，
则须赔偿租赁公司各项损失，
往往罚则较重。
6（单选）．相对于发行债券和利用银行借款购买设
备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是
（ ）。
A.限制条款多 B.筹资速度慢
C.资本成本高 D.财务风险大
7（单选）．融资租赁相比经营租赁的特点是（
）。
A.租赁期较长 B.不得中止租赁合同或契约
C.租金较高 D.出租方提供设备维修和保养
练习题
答案：6．C 7．ABC
8（多选）.融资租赁的租金中的租赁手续费
包括（ ）。
A.租息
B.营业费用
C.一定的盈利
D.融资成本
9 （单选）.出租人出租某项资产，又以该项
资产为担保借入资金的租赁方式是（ ）
A.融资租赁 B. 杠杆租赁
C. 售后组回 D.经营租赁
答案：9．BC
思考与讨论
租赁还是借款购买
？
定性分析
定量分析（租赁—购买
决策模型）
五、债务融资优缺点（与股权融资比较）
优点：
• 筹资速度快
• 筹资弹性大
• 资本成本负担轻
• 可以利用财务杠杆
• 稳定公司控制权
缺点：
• 不能形成企业稳定的
资本基础
• 财务风险较大
• 筹资数额有限
1（单选）．相对于银行借款而言，股票筹资的
特点是（ ）。
A.筹资速度快 B.筹资成本高
C.弹性好 D.财务风险大
2（单选）．一般而言，下列企业资本成本最高的筹
资方式是（ ）。
A.发行公司债 B.长期借款
C.短期借款 D.融资租赁
自 测 题
答案：1．B 2．D
3（多选）．普通股的资本成本高于债券资本成
本的原因有（ ）。
A.股利不能抵税
B.普通股股东的投资风险大于债券持有人的
风险
C.普通股筹资需要考虑筹资费用
D.普通股股东有固定的股利负担
自 测 题
答案：3．AB
（一）认股权证概念（股票认购授权证)
认股权证(Warrants)是持有者购买公司股
票的一种凭证，它允许持有人按某一特定价格在
规定的期限内购买即定数量的公司股票。
一、认股权证筹资
第二节 混合筹资方式
认股权证合约的要素：
认购数量：
认购价格：又称换股价，指认股权证持有者行
使转换权时的结算价格
有效期限：即认股权证的权利期限
赎回条款：指在规定的特定情况下，公司有权
赎回其发行在外的认股权证
（二）认股权证的发行方式
• 1.单独发行
• 2.附带发行
认股权证的理论价值是指它在证券市场上出售
的最低极限价格
V = max [ N ( P – E ) , 0 ]
V表示认股权证的理论价值
N表示转换比率，即每份认股权证能购买的普通股
股数
P表示普通股每股市价
E表示认购价格
（三）认股权证的价值
1.理论价值
0 10 20 30 40 50 60
5
10
15
股票市价
认股权证
理论价值
（元）
V=（P-E）×N
认股权证实际价值又称为市价或售价，
是由市场供求关系决定的。
实际价值=理论价值+溢价
2.实际价值
认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有密切关系。
10 20 30 40 50 60
实际价值
股票市价（元）
溢价
认股权证理论价值
5
0
10
15
认股权证
价值（元）
2.认股权证的实际价值
认股权证价值表 单位：元
股票
市价
认购
价格
转换比
率
认股权证理论价
值
认股权证
市场价值
认股权证
溢价
(1) (2) (3)(份) (4)=[(1)-
(2)]×(3)
(5) (6)=(5)-
(4)
20
30
40
42
50
60
70
80
90
50
50
50
50
50
50
50
50
50
3
3
3
3
3
3
3
3
3
0
0
0
0
0
30
60
90
120
1
3
5
7
15
42
69
96
123
1
3
5
7
15
12
9
6
3
（四）认股权证筹资利弊
认股权证筹资的优点
吸引投资者
筹资成本较低
解决代理问题
认股权证筹资的缺点
认股权证行使转换权的时间不确定性
稀释每股普通股收益
10.（单选）如果用认股权证购买普通股，则股票的购买价格一
般（ )
A.高于普通股市价 B.低于普通股市价
C.等于普通股市价 D.等于普通股价值
11.（单选）认股权证的特点不包括（ ）。
A.在认股之前持有人对发行公司拥有股权
B.它是一种促销手段
C.在认股之前持有人对发行公司拥有股票认购权
D.认股权证具有价值和市场价格
答案
课堂练习题
12.下列各项中与认股权证的理论价值反向变动的
因素是（ ）。
A.换股比率 B.普通股市价
C.执行价格 D.剩余有效期间
13.某公司发行认股权证筹资，每张认股权证可按
10元/股的价格认购2股普通股，假设股票的市价
是12元/股，则认股权证的理论价值是（ ）元。
答案
• 14.认股权证的基本要素包括（ ）。
A.认购数量
B.认购价格
C.认购期限
D.赎回条款
答案
可转换债券的概念
可转换债券价值评估
认股权证与可转换债券的区别
可转换债券筹资评价
二、可转换债券筹资
（一）可转换债券概念
可转换债券是一种以公司债券为载体，允
许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为
发行公司或其他公司普通股的金融工具。其性
质主要有：
期权性
债券性
回购性
股权性
可转换债券合约内容
相关股票：可转换债券的标的物
转换价格：
转换比率：转换比率=债券面值/转换价格
转换时间：债券持有人行使转换权利的有效
时间
一种是发行公司制定一个特定的转换期限
一种方式是不限制转换的具体期限，投资者都可以任意
选择转换时间。
可转换债券利息：即票面所附的利息率
（二）可转换债券价值评估
可转换债券价值具有双重性
作为债券的价值
指纯债券（非转换债券）所具有的价值，它是可转
换债券的最低极限价值
作为普通股的潜在价值
指转换价值(conversion value)，这种价值是由可转
换债券转换为相关股票时的股票价格所决定的
可转换债券市场价值
1）非转换价值
非转化价值是指，在可转换债券持有
人不行使转换权或发行者不行使强制赎回
权时，该债券所具有的原有一般债券的价
值。它又称为可转换债券底价，即可转换
债券市价的低限，它等于普通公司债的市
价。
根据债券评价基本模式，其计算公式为：
【案例】某可转换公司债券面值为
1000元，期限10年，名义利率10%，市场
平均利率为9%，转换价格为50元，求P。
P=∑
It
(1+i)t
n
t=1
+
M
(1+i)
n
假设ACC公司发行年利率为%，20年期，面
值为1000元一张的可转换债券，可转换相关股票50
股，股票现行市价为每股15元
该债券在发行后的5年内不得赎回，但5年后，
公司有权在任何时间以每张1050元的价格赎回可转
换债券。
当前市场利率12%(即相同条件的纯债券利率)
假设债券每年付息一次，到期归还本金。
1.作为债券的价值
债券价值＝1000×%×(P/A，12%，
20)+1000(P/F，12%，20)
＝813(元)
可转换债券的最低价值为813元，因为在这
个价格水平上，该债券所支付的利率已同一
般债券的利率保持一致了
2.作为普通股的潜在价值
假设ACC公司股票收益率为%，其中
%为股利率，10%为股价固定增长率，转
换比率为50股，则：
由于套利行为，可转换债券的市场价值至少等
于或大于纯债券价值或转换价值的最高者
如果可转换债券的市场价值低于纯债券价值：
如果可转换债券的市场价值低于其转换价值，
投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券，但并投资者将在市场上以市场价格买进可转换债券，但并
不将其转换为普通股票，以赚取高额利息收入所带来不将其转换为普通股票，以赚取高额利息收入所带来
的超额利润。的超额利润。
投资者将在市场上以市场价格购买可转换债券，投资者将在市场上以市场价格购买可转换债券，
并按其转换价值换取普通股票，然后卖出普通股并按其转换价值换取普通股票，然后卖出普通股
票，从中获取利润票，从中获取利润 。。
可转换债券的三种价值形式与转换溢价的关系
股票价格
非转换价值
转换价值转换溢价
市场价值
0
债券
价值
图8-4
（三）认股权证与可转换债券的区别
认股权证 可转换债券
1. 定向募集形式发行
2.可与债券相脱离而独立流通
3.行使转换权时，持有者付出的是现
金，增加公司现金流量
4.行使转换权后增加了公司股权资本
而不改变负债
5.行使转换权后使公司资产总额发生
变化
6.行使转换权后，低票面利率的债券
仍会继续流通在外
7.行使后不影响纳税效果
8.行使后，原有的财务杠杆作用保留
1. 公开发行
2.不能脱离债券独立存在
3.行使转换权时，持有者付出的是
债券，不增加公司现金流量
4.行使将公司的负债转变为股权资本
5.行使转换权后保持公司资产总额不
变
6.可转换债券行使后，债券被公司收
回
7.行使后原有负债的节税功能消除
8.行使后原有的财务杠杆作用消失
假设BBC公司正在考虑筹措长期资本50
万元，投资银行为该公司提供了以下两种方
案，为简化，不考虑筹资费用。
发行利率为8%的可转换债券，每1000元债券转
换成100股该公司普通股，即转换价格为每股10元
发行利率为8%的债券，每1000元债券附100份
认股权证，每股认购价格为10元。
该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认
股权证后的资产负债表（假设不考虑短期负债）。
筹资前后资产负债表
单位：元
资产负债表 筹资前
可转换债券筹资 认股权证筹资
发行可转
换债券
行使转换
权
发行认
股权证
行使认股
权
长期负债
普通股(面值1元)
资本公积
留存收益
股东权益总额
负债和股东权益
0
100000
0
50000
150000
150000
500000
100000
0
50000
150000
650000
0
150000
450000
50000
650000
650000
500000
100000
0
50000
150000
650000
500000
150000
450000
50000
650000
1100000
优势
（1）发行期初资本成本低
（2）有利于企业筹资
（3）转换价格高于发行
股票市价，减轻股东股权
稀释时对每股收益的影响
（4）有利于调整资本结构
（5）有利于解决代理问题，
协调股东和债权人之间的
矛盾
（四）可转换债券筹资利弊
不足
（1）可能由于股市的不确
定性造成发行公司的损失。
（2）稀释股权，可能损害
原股东的利益。
（3）低成本筹资的时限性
（4）存在回收的财务压力
• 1（单选）．可转换债券筹资的优点有（ ）。
A.可节约利息支出 B.筹资效率高
C.增强筹资灵活性 D.股价大幅度上扬时，可增
加筹资数量
• 2（多选）．下列属于可转换债券区别于普通债券
的特点是（ ）。
A.存在股价大幅度上扬的风险 B.利率低于普通债
券，可节约利息支出
C.可增强筹资灵活性 D.若股价低迷，面临到期兑
付债券本金的压力
练习题
答案：1．ABC 2．ABC
• 4．可转换债券对于投资者的吸引力在于：
当企业经营好转时，可转换债券可以转换
为( )。
• A．其他债券 B．普通股 C．优先股
D．企业发行的任何一种证券
思 考 题
1.经营性租赁与融资性租赁都使公司承担现金流量义务，
请根据租赁会计中的相关内容说明经营性租赁与融资性
租赁对税收的影响。
2.如果公司发行可转换债券是把它作为一种延迟的股票筹
资工具，那么发行时规定转换价格每隔几年逐步提高的
话，此种做法是否明智？如果可转换债券转换为普通股，
普通股的每股收益会被稀释，你认为股价是否会因此而
下跌？请解释你的观点。
3.作为一个投资者，你认为认股权证作为一种“甜头”对
你有多大吸引力？你能否给出比其他筹资方式更吸引你
的原因？请对此做出解释。
• 1（单选）．长期资金通常采用的筹资方式不
包括（ ）。
A.发行股票 B.发行债券
C.留存收益 D.商业信用
• 2（多选）．融资租赁的形式包括（ ）。
A.直接租赁 B.杠杆租赁
C.售后租回 D.经营租赁
自 测 题
答案：1．D 2．ABC
