欧洲债务危机浅析
个人观点，仅供参考
河南中金黄金投资管理股份有限公司
蒋亚运
这样分析欧洲债务危机
事件发生时间、地点及人物
1
2
3
事件发展的开始、经过及结果
4
事件的延伸
欧洲、欧盟、欧共体、欧元区
欧洲
欧洲：欧洲（Europe）面积1016万平方公里，共45个国家和地区。西临大西洋，北靠北冰洋，南隔地中海和直布罗陀海峡与非洲大陆相望 ，东与亚洲大陆相连。地形以平原为主，大部分为温带海洋性气候，约亿人，约占世界总人口的%，是人口密度最大的一个洲
欧盟与欧共体
1967年，法国、联邦德国、意大利、比利时、荷兰、卢森堡这6个国家成立欧洲共同体。 1973年，英国、爱尔兰和丹麦加入。 1981年，希腊加入。 1986年，西班牙和葡萄牙加入。 1995年，奥地利、芬兰和瑞典加入。 2004年，马耳他、匈牙利、波兰、捷克、斯洛伐克、斯洛文尼亚、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、塞浦路斯10国加入。 2007年，保加利亚和罗马尼亚加入。共计27国
欧洲
欧元区
要加入欧元区，欧盟成员国必须达到
下列标准：首先，每一个成员国年度政府财政赤字控制在国内生产总值的3%以下；第二，国债必须保持在国内生产总值的60%以下或正在快速接近这一水平；第三，在价格稳定方面，成员国通货膨胀率≤三个最佳成员国上年的通货膨胀率+%；
欧元区
第四，长期名义年利率 (以长期政府债券利率衡量)不超过上述通胀表现最好的3个国家平均长期利率 2个百分点；第五，该国货币至少在两年内必须维持在欧洲货币体系的正常波动幅度以内。欧盟对成员国加入欧元区的时间并没有固定的要求，每一个成员国将根据自己国家的情况，按照自己的时间表加入。
欧元区成员国
由于英国、瑞典和丹麦决定暂不加入欧元。目前，使用欧元的国家为德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克（于2009年1月1日加入欧元区）、爱沙尼亚（2011年1月1日加入欧元区），称为欧元区。目前欧元区共有17个成员国和超过3亿2千万的人口。
欧元
欧元与美元
与汇市其他汇率相比较，欧元兑美元最容易受到政治因素的影响，法国、德国或意大利的国内因素以及有地缘关系的东欧国家政治、经济上的不稳定都会影响到欧元的市场表现。
欧元与石油
欧元对油价将有重大的影响。欧元区比美国进口更多的石油用于消费，这意味着，欧元将要比美元更多的流入那些并不只用美元标价石油的（OPEC）国家。欧佩克也经常讨论用欧元标价石油，这就要求石油进口国将储备欧元而不是现在使用的美元以用于石油进口。
欧元与石油
尽管委内瑞拉的大部分石油出口美国，但是委内瑞拉总统乌戈·查维斯已经声明支持这个计划。另一个支持此计划的是伊拉克总统萨达姆·侯赛因，而伊拉克拥有的石油储量为世界第二。自2000年起，伊拉克在出口石油时已经开始使用欧元，而在2002年，伊拉克将其美元储备转换为欧元，而在几个月之后，美国决定对伊拉克开战并随后侵入其领土。如果欧佩克执行这项计划，欧元区将获得原来由美国获得的“补助”。
欧元与石油
用欧元标价石油的另一个重要影响是欧元区油价的变化将紧贴世界油价。当2004年9月原油价格彪升至50美元一桶时，因为欧元对美元的汇率上升，欧元标价的石油价格并没有太大的增长。同样地，当油价和欧元汇率一起下降时，欧元标价的油价也不会大幅下降。另一方面，如果油价的变化和汇率的变化方向相反，欧元标价的油价变动将会被放大。用欧元标价将会消除欧洲油价对于欧元兑美元汇率的依赖
事件的时间地点及人物
时间
地点
人物
2009年12月8日直到现在还有可能到将来
从希腊开始最后蔓延到欧元区大部分国家
受害者希腊等欧元区国家 。黑手 高盛
欧债危机愈演愈烈
意大利
德国
比利时
西班牙
希腊
三大评级机构轮番下手
2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月15日 希腊发售20亿欧元国债2009年12月16日 标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB＋”2009年12月22日 穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面
希腊主权债务危机事件进展图
希腊主权债务危机事件进展图
可怜的希腊
高盛与希腊债务危机关系图
欧债危机的进程
高盛的利器
货币掉期交易
利率掉期交易
两种利器
信用违约掉期交易
高盛是怎样“帮助”希腊
什么是掉期交易？
掉期交易（Swap Transaction）是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确他说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流（Cash Flow〕的交易。较为常见的是货币掉期交易和利率掉期交易。掉期交易与期货、期权交易一样，是近年来发展迅猛的金融衍生产品之一，成为国际金融机构规避汇率风险和利率风险的重要工具。
货币掉期与利率掉期
货币掉期交易指两种货币之间的交换交易、在一般情况下，是指两种货币资金的本金交换
所谓利率掉期，是借利息支付方式的改变，而改变债权或债务的结构，双方签订契约后，按照契约规定，互相交换付息的方式，如以浮动利率交换固定利率，或是将某种浮动利率交换为另一种浮动利率。订约双方不交换本金，本金只是作为计算基数
信用违约掉期合约
什么又是信用违约掉期合约？
全球有价值62万亿的信用违约掉期产品信贷违约掉期（信用违 约互换）是信贷衍生工具之一，合约由两个法人交易，一个称为买方（信贷违约时受保护的一方），另一个称为卖方（保障买方于信贷违约时损失）。当买方在有抵押下借款予第三者（欠债人），而又担心欠债人违约不还款，就可以向信贷违约掉期合约提供者买一份有关该欠债人的合约/保险。通常这份合约需定时供款，直至欠债人还款完成为止，否则合约失效
信用违约掉期合约
倘若欠债人违约不还款（或其他合约指定情况，令人相信欠债人无力或无打算依时还款），买方可以拿抵押物向卖方索偿，换取应得欠款。卖方所赚取的是倘若欠债人依约还款时的合约金/保险费。有些信贷违约掉期合约不需要以抵押物便向卖方索偿（理赔金额与保险费成正比），只需要欠债人破产（或其他合约指定情况）即可。这些合约的功能不局限于风险转移（对冲），而是具有投机性质，例如买方可以以合约赌博某家公司快会破产一样，而他从未对该公司作出放债。
欧债危机迟迟得不到解决，已让装钱的池子越来越大。欧洲央行公布的数据显示，欧元体系资产规模再创纪录新高，因欧洲央行持续买入欧元区政府债券，并向资金紧张的银行发放了大量贷款。
问题是，欧债危机表面上看的确是“缺钱”，但是只给钱是解决不了问题的
高盛的阴谋
一
一个女人帮一个政府“作弊”
二
使出CDS招数对希腊落井下石
三
高盛给邻居先买火险再放火？
一个女人
一个女人帮一个政府“作弊”
这背后的故事还得从2001年说起。焦头烂额的希腊遇到了一个“睿智的”女银行家。
当时，希腊正在为加入欧元区而犯愁，因为根据希腊当时的债务情况，希腊不符合欧元区成员 的 要 求 。 根 据 欧 洲1 9 9 2年 签 署 的 《 马 斯 特 里 赫 特 条约》，欧洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键标准———预算赤字不能超过国内生产总值的3%和负债率低于国内生产总值的60%。但是当时的希腊不能满足这两个条件。
陷阱
高盛让希腊的政府债务先用美元等其它货币发行，再在未来某一特定时候交换回欧元债务，债务到期后，高盛再将其换回美元。
这里边必然就牵涉到两种货币之间的汇率，如果按照市场汇率来比兑的话，这里面就无法做手脚。因此，高盛给希腊设定一个优惠的汇率，使希腊获得更多欧元。
陷阱
也就是说，高盛向希腊借贷10亿欧元，约定一个低汇率，希腊还贷期限为十年甚至更长，因此就冲减了希腊政府的公共负债率，不体现在加入欧元区所需要统计的公共负债率里面，使国家公共负债率得以维持在《马斯特里赫特条约》规定的占G D P3%以下的水平，高盛的这一“帮忙”让国家预算赤字从账面上看仅为G D P的%
代价
高盛的“热心相助”可不是无代价的，根据欧盟官员最近披露的事实，高盛在2001年为希腊制定此项复杂安排中，获得了3亿美元的巨额佣金。
而事实上2004年欧盟统计局重新计算后发现，希腊国债赤字实际上高达%，超出了标准。最近透露出来的消息表明，当时希腊真正的预算赤字占到其G D P的%，远远超过欧盟规定的3%以下。
代价
作弊仅仅是掩盖问题，债务本身并不会消失。相反，就像圆一个谎需要撒一个更大的谎一样，希腊不得不制造更多的货币掉期交易掩饰债务、掩饰赤字。这加重了希腊的债务负担，使希腊深陷坏账漩涡而无法自拔
可怜的希腊
据参与2001年交易的人士称，希腊和高盛之间的交易涉及将价值超过100亿欧元(合亿美元)以美元、日圆计价的希腊国债换为欧元，付息时间延续到2019年。这些人士称，后一届希腊政府又将付息时间延长到了2037年。高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法。如牵线希腊与15家银行达成货币掉期协议，帮助希腊掩盖真实赤字状况，使得10年来，希腊一再低报其预算赤字数目，导致当前债务危机。
CDS
使出CDS招数对希腊落井下石
当初高盛利用衍生金融工具成功地帮助了希腊政府掩盖其赤字真实的情况，通过货币掉期交易的作弊手段使希腊进入欧元区，高盛就看到其风险：到了特定时刻，货币掉期交易将会到期，在希腊自身经济情况不断恶化的情况下，肯定会推升希腊本就膨胀的赤字。
CDS
因此深谙规避风险之道的高盛为了确保自己对希腊的这笔借贷的资金安全，早就有所准备。这时刻，一种名为“信用违约互换(CD S)”的金融工具出场了。
高盛在完成与希腊的交易后，向一家德国银行购买了20年期的10亿欧元“信用违约互换(C D S)”保险来分散风险，以便在债务出现支付问题时由承保方补足亏空。高盛此举着实高明，德国是欧元区最大的经济实体，将德国栓在希腊的债务链条上，高盛就能更好地规避风险。如果一旦希腊政府出现支付危机导致高盛的投资无法收回，那么出售C D S的德国银行就要支付高盛10亿欧元的亏空。
CDS
问题不仅仅在于高盛提前转移风险，高盛还利用它在希腊债务危急中的知情人地位，让旗下基金一边做空债务抵押债券，一边收购廉价的C D S，一旦市场反转，债务抵押债券价格大幅下跌，C D S价格则会大幅上升，从而获取暴利。换言之，高盛就是通过在希腊出现债务危机时唱衰希腊的支付能力，从而使希腊的借贷成本上升。
CDS
分析人士称，当希腊国家支付能力被怀疑的时候，有关希腊债务的C D S便会上涨。这次对希腊的攻击，就是通过各种手法令人对希腊的支付能力产生怀疑。那么谁持有大量的C D S呢？不是别人，恰恰是持有和发行希腊债务的高盛和两家对冲基金。高盛在希腊未被怀疑有支付能力问题时大量购进希腊债务的C D S，然后再对希腊支付能力信誉发动攻击，在C D S涨到最高点时再抛出。
朋友？敌人！
高盛给邻居先买火险再放火？
不管是在希腊出现债务危机之前还是之后，高盛公司总能把握风向标，若把希腊比作一栋房子，高盛则是给这栋房子购买火险同时又是导致其起火的邻居。“这正像你为邻居的房子购买火险———这样你就有动机去烧毁那房子。”意大利联合信贷驻慕尼黑的信贷策略部门负责人菲利普·吉斯达奇斯形象地说明该情况。
猜测
背后是华盛顿的“掺沙子”战略？
有分析指出，高盛行为背后是欧美之间的金融主导权之争。表面上来看，高盛在希腊债务危机中的角色是金融机构和主权国家之间的利益纠葛，但是从深层次来看，这是一种阻止欧洲一体化战略在经济上的表现。有报道认为，以高盛为代表的美国金融机构在促成希腊债务危机中扮演了“丑角”，希腊此次危机是华盛顿“掺沙子”战略的表现，其目的是阻止欧洲一体化进程。
猜测
新加坡《联合早报》2日刊出署名文章说，希腊目前的债务危机，是整个欧洲面临的关键时刻。法德出现“放弃欧盟梦”呼声。德国舆论不无中肯指出：当前欧盟金融危机重要根源，是法德领导的欧洲一体化过程在必要的深化之前，便过早全面扩大。促成这一“大爆炸”的，是华盛顿的“掺沙子”战略。“欧洲梦”过时的另一深刻原因，是欧洲福利社会在经济全球化的浪潮下难以为继。
猜测
据《华尔街日报》3日报道称，希腊的当前危机削弱了欧元，并让人对其他一些欧洲国家的债务水平也感到担忧。
也有专家对此说法不认同。中国建设银行高级研究员赵庆明对《经济参考报》记者说：“这种‘掺沙子’的看法是不切实际的，低估了美国的肚量，欧洲一体化并没有挑战到美国的霸权地位。欧元1999年诞生之初，美国是有忧虑，害怕会威胁美元，但现在10年过去了，美国担心的情况并没有出现。”
反思
欧盟反思金融监管漏洞
希腊债务危机中，高盛确实责无旁贷，但是高盛的行为本身在现有金融监管框架下难以判定违法。很多分析也指出，欧盟在其成员国债务问题监管机制上的漏洞和不足是高盛之流屡屡得手的原因之一。
反思
欧盟当初也一直争取希腊能够加入欧元区，以尽早完成欧洲在政治和经济上的一体化。因此，当希腊不能达到《马约》里规定的两项要求时，欧盟也为其感到担忧。此时高盛的出手“相助”，倒成全了这桩“美事”。如此看来，欧盟其实对希腊的债务问题是有所觉察的。因此，希腊财政部长乔治·帕帕康斯坦丁努承认希腊2009年赤字数据存在作假，这也在意料之中。
反思
法国股票市场监管机构主席朱叶近日也说，希腊问题表明欧盟金融机构没有足够的权力或专业技能来防止成员国违规。欧盟需要新的手段来管理这种失衡状态，因为没有惩罚机制的协定不足以防范这些问题。
反思
值得注意的是，伯南克也出来说，希腊的掉期合同是在欧盟出台相关监管法令之前进行的，所以难以认定高盛的行为是违法。
彭博社专栏作家马克·吉尔伯特也认为高盛是无辜的，称高盛的行为不过出于投资银行的本性，并不存在不当之处或违法现象“高盛帮助希腊篡改数据的依据是视历史数据而定，而非依照互惠信贷交易中占优势的货币汇率，这并不违反法律。交易是在均为成年人的双方同意情况下进行的，所以无论交易价值与实际价值之间的差距有多大，都与其他人无关。恐怕这一次，这只替罪羔羊的确是无辜的。”
主权债务
主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。
主权债务违约
现在很多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重也在大幅度的增加。当这个危机爆发到一定阶段的时候可能会出现主权违约，当一国不能偿付其主权债务时发生的违约。
违约方式
传统的主权违约的解决方式主要是两种：
·违约国家向世界银行或者是国际货币基金组织等借款;
与债券国就债务利率、还债时间和本金进行商讨。
在市场经济的体制当中，如果一个国家发生了主权债务违约，他是不能以自己的主权作为报酬来偿还债务的。通常的主权违约发生以后一般都是以上述两种方法进行解决
案例
主权债务的代表案例
案例1：阿根廷主权债务违约危机
20世纪90年代阿根廷主权债务违约及债务重组。20世纪90年代，阿根廷政府外债大幅度增加，2000年的时候达到了1462万亿超过了外汇收入的4倍以上。他最终宣布对所有债务进行违约。随着阿根廷的货币大幅贬值。
案例
案例2：迪拜主权债务违约危机
2009年11月25日，中东阿联酋迪拜出现主权债务危机，迪拜政府宣布重组旗下的主权投资公司迪拜世界，并寻求延迟6个月偿还债款。
迪拜债务危机出现后，迅速在全球范围内引发了一系列连锁反应。市场担心新一轮的“金融海啸”将会出现。也有观点将迪拜债务风波与1998年和2001年分别发生的俄罗斯和阿根廷主权债务危机相提并论，称其可能拖累全球经济二次探底
总结
欧洲债务问题的起因
债务危机起因
五大原因
整体实力
较弱
财务造假埋下隐患
欧元体制弊端
欧洲式社会福利拖累
国际金融力量博弈
事件
我们该怎么办
2011年11月11日由和讯网黄金频道独家策划的《聚焦黄金市场十年高端访谈》第五期特别邀请到了世界黄金协会远东区董事总经理郑良豪。对于目前欧债危机愈演愈烈，扩大至意大利、西班牙、葡萄牙，然各国黄金储备有很多，是否可以抛售一些黄金可以改善他们债务?
郑良濠看欧债危机
郑良豪表示要看具体的数字。我们看意大利，意大利国债有万亿欧元债务，我们看看他黄金储备有多少?他们其实是全球第四大黄金储备国，他们黄金大概超过2450吨。算到现在的金价，他们打击有1126亿欧元，只是他们债务的6%。我们再看西班牙，西班牙国债大概有7000亿欧元，他的黄金储备只有417吨，所以用今天的金价算，他只是他债务的%。再看葡萄牙的数据，葡萄牙国债约1300亿欧元，他们的黄金储备只有383吨，是他们债务的%。
欧债危机这个事情是不容易解决的问题，要不然这些国家开始多生产，多赚点钱还债。要不然他们少花一些钱，储蓄起来将这些债慢慢还掉，要么贬值。我们看到美国也是这个情况，美国有8000多吨黄金，但是他们的国债远远超过他们的黄金储备。他们要怎么办?要么是增加生产力，要么是贬值。我们看到美元在过去这几年贬值超过30%以上，这也是解决债务的个办法。
怎么办
虽然欧洲国家在全球国家来说，黄金储备比其他国家多，但是比对现在他们债的量，将黄金卖掉，对他们来讲也抵不了债。
我们作为投资者，拿了这么多美元，拿了这么多欧元，或者我们怎么保持购买力，往往一般投资者都想在这方面放一点黄金在他们的投资组合里
中金的理财产品
1
黄金定投
3
AU T+D交易开户
2
黄金保管及免费租赁
黄金定投
什么是黄金定投
什么是黄金定投？
黄金定投是指投资者定期定额投入资金购买黄金的行为，是一种利用定投（定期定额）方式规避黄金波动带来的风险，分摊成本和风险进行风险控制；利用黄金保值、增值、抗通胀的性质进行长期积累，分笔投资，获取黄金市场的平均收益
适合人群
上班族 储蓄族
定投人群
月光族
强制型”投资者：为了避免“月光”，强迫自己养成投资习惯
黄金定投
避险型” 黄金作为纸币的对冲资产，是您财富的终极保障
赶紧定投吧，支持工农建招等银行卡
黄金定投
黄金定投，投出黄金事业
祝大家万事如意
