储备货币体系下人民币国际化论文
一、人民币国际化的现状
人民币国际化是指，人民币的交易媒介、计价单位和价值储藏这 3种功能全部或部分从中国国内扩展到
国外。中国自 2008年底拉开人民币国际化的序幕以来，人民币国际化正一步步向前迈进。人民币正在
国际范围内作为结算货币、投资货币和储备货币使用。
1.人民币作为结算货币的现状
我国于 2009年开展了跨境贸易人民币结算，目前有 206个国家与地区使用人民币进行贸易结算和投
资。2010年跨境贸易人民币结算规模为 5063亿元，2013年达到 万亿元，3年间增长了 814%。跨
境贸易人民币结算规模的 70%左右是跨境货物贸易，30%是跨境服务贸易及其他经常交易。跨境货物贸
易人民币结算额占同期对外货物贸易额的比例从 2011年的 %，上升到 2013年的 %。香港在跨
境贸易人民币结算中扮演着重要角色，自 2009年第四季度至 2013年第一季度，大约 80%的跨境贸易人
民币结算通过香港进行。有专家预计,到 2015年之前，中国和新兴经济体贸易总额的 50%，或者是中国
全部对外贸易总额的 30%将用人民币结算，人民币将成为全球第三大贸易结算货币。此外，环球同业银
行金融电讯协会（SWIFT）2013年 12月 3日发布的报告显示，从 2013年 10月份开始，人民币已取代
欧元，成为仅次于美元的第二大常用国际贸易融资货币。根据 SWIFT的数据，在传统贸易融资工
具―――信用证和托收的使用中，采用人民币作为计价及结算货币的比率，已由 2012年 1月的
%，增至 2013年 10月的 %，市场占有率排行第二。美元排第一位，占 %的绝对多数，而
欧元的市场占有率则从 2012年 1月的 %降至 2014年 10月的 %，排名第三位。
2.人民币作为投资货币的现状
自 2010年 10月新疆维吾尔自治区启动跨境直接投资人民币结算业务以来，该业务发展迅速。2012年
跨境直接投资人民币结算规模为 亿元人民币，是 2011年的 倍，2013年达 亿元人
民币，是 2012年的 倍。其中，外商直接投资（FDI）人民币结算的比重占 80%以上，中国对外直
接投资（ODI）人民币结算的比重不足 20%。FDI人民币结算额占 FDI总额的比重从 2011年 12%升至
2012年的 36%，增长速度很快；ODI人民币结算额占 ODI总额的比重从 2011年的 5%升至 2012年的
6%，份额较小。香港的离岸人民币市场业务发展迅速。香港的人民币金融产品包括人民币存款、人民币
债券、人民币股权类产品和人民币基金类产品。2009年之后，人民币存款余额增长快速，经营人民币
业务的认可机构数目也快速增长。从全世界范围来看，经营人民币业务的金融机构从 2011年 6月的
900多家增加至 2012年 8月的 1万多家。自 2007年 7月香港发行第一支人民币债券以来，其离岸人民
币债券发展速度较快。从 2010年到 2013年，人民币债券发行额增长了 224%。香港债券市场的发行币
种发生了巨大的变化，港币债券比重迅速下降，人民币债券比重直线上升。2009年 10月前，香港债券
市场 98%为港币债券，到了 2009年 10月至 2011年 12月期间，港币债券比重降至 35%，人民币债券比
重高达 52%。除了香港地区作为最重要的离岸人民币市场之外，主要的离岸人民币市场还包括伦敦、新
加坡、中国澳门和台湾地区等市场。2011年 9月，英国财政大臣 GeorgeOsborne和中国副总理王岐山
共同宣布，伦敦将和北京共同协力发展人民币业务。是年年底，伦敦市场上的人民币交易量已经占到除
中国内地和香港之外的全球离岸人民币交易量的 46%。中国以外的第一支人民币债券是汇丰银行于 2012
年 4月在伦敦发行的，目前已有 10余支人民币债券在纽交所上市。人民币离岸市场的发展取决于中国
货币当局人民币流动性的提供。通过和其他国家（地区）货币当局签订双边本币互换协议，除了维护金
融稳定之外，中国货币当局还可以为境外人民币市场提供流动性支持，促进跨境贸易人民币结算和离岸
人民币市场的发展。2008年 12月 12日，中国人民银行与韩国银行签署了第一个双边本币互换协议，
规模为 1800亿元人民币，期限是 3年。截止 2014年 4月，中国人民银行共和 24个国家（地区）的货
币当局签署 30个双边本币互换协议，总金额达 25932亿元人民币。
3.人民币作为储备货币的现状
当前，人民币的储备职能尚处于萌芽时期。尽管如此，基于中国经济几十年强劲的增长势头以及人民币
的良好声誉，一些国家如菲律宾、白俄罗斯、马来西亚、韩国、蒙古、智利、委内瑞拉、柬埔寨、奥地
利、日本、澳大利亚、南非、尼日利亚、坦桑尼亚等国选择将人民币资产作为该国的储备资产。外国央
行主要通过如下 3个路径来持有人民币储备资产：一是外国央行与中国人民银行签订购买人民币金融资
产的投资协议；二是外国央行通过人民币离岸债券市场投资人民币资产；三是通过 QFII渠道进行人民
币储备投资。另一方面，中国也正在努力让人民币加入特别提款权货币篮子。IMF最近一次修订 SDR比
重是在 2010年，在 2010～2015年间，SDR定价篮子货币由美元（%）、欧元（%）、英镑
（%）和日元（%）组成。该货币篮子并没有真实反映当前全球贸易和经济增长格局的变化。习
近平主席多次在公开场合强调要改革 SDR货币篮子组成，使之更加公平公正。IMF的前总裁卡恩和现任
总裁拉加德都欢迎人民币加入 SDR。诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔在 2010年就指出，人民币在 SDR一
篮子货币中应占 10%的比重。除此之外，美国政府、俄罗斯、巴西和法国都支持人民币加入 SDR。鉴于
此，为了减轻人民币加入 SDR的负担，IMF专门制定了一套相对较易满足的“储备资产标准”，希望可
以在下一次修订时将人民币纳入 SDR。尽管人民币尚不是 SDR篮子货币，人民币外汇储备量微不足道。
但重要的是，人民币已经是一些国家的外汇储备资产了。有实证研究显示，一国经济总量（按实际汇率
衡量）占全球的比重每上升 1%，该国货币在国际储备货币中的份额将上升 %。假设在 10年之内，
中国 GDP全球份额上升 10%（将人民币可能的升值因素也考虑进去），那么人民币在全球央行所持外汇
储备的比重将至少提高 %。所以，只要中国经济增长速度高于全球水平，其他国家央行势必会增加
人民币资产的比重，最终人民币将成为重要的国际储备货币，当然，这是一个相当长的过程。
二、人民币国际化与国际储备货币体系改革
当前的国际储备货币体系仍是美元主导的体系，也被称为“美元本位制”，该体系具有显著的不公平性
和不稳定性，亟待改革。其不公平性主要体现在美国等储备货币发行国凭借储备货币的地位获取了巨大
的利益，而作为非储备货币发行国的广大发展中国家则更多地担负着该体系的巨大成本。其不稳定性主
要体现在储备货币彻底信用化之后，全球货币供应量失去了任何约束，美联储成为世界主流经济体系物
价水平的决定者，成为人类有史以来最伟大的通货膨胀机器。对于国际储备货币体系来说，人民币国际
化意味着国际储备货币的多元化，意味着美元的“过分的特权”有了一定的外部约束，意味着当人们对
于美元作为价值储存失去信心时，可以有其他外汇货币的选择。从而能在一定程度上增进当前国际储备
货币体系的公平性和稳定性。
1.人民币国际化有助于缓解当前国际储备货币体系的不公平性
当前国际储备货币体系的一个很大的缺陷是其具有显著的不公平性。表现之一是，对于外汇储备的需求
迫使发展中国家积累巨额外汇储备，这相当于发展中国家以极低的利率（现在几乎为零）向发达国家提
供巨额贷款（2007年为 万亿美元）。发展中国家之所以积累外汇储备，是基于 3个因素的考量。
第一，出口商品价格波动而导致的对外汇储备的预防性需求。第二，一国面临国际收支危机时，缺乏有
效的“集体保险”机制（collectiveinsurance）。虽然 IMF的紧急融资（emergencyfinancing）是唯
一可用的“集体保险”，但是它的较高条件限制了很多国家申请使用该项贷款比例。在这样的情况下，
发展中国家不得不积累外汇储备以求自我保险。第三，发展中国家面临着强烈的顺周期资本流动的压
力，在面临着国际收支危机时，国内资本加速外流，加剧危机，所以发展中国家不得不积累外汇储备来
对付危机。截止 2014年第一季度，全球外汇储备达 万亿美元，在已公开的外汇储备中，美元、
欧元、英镑、日元的占比分别为 %、%、%、%。截止 2013年底，中国外汇储备额达
万亿美元，20年间增长了 7300%。从横向比较来看，2013年中国外汇储备额是日本同期（全球第二）
的 3倍。2013年底，俄罗斯、韩国、中国香港、印度持有的外汇储备额排名分别是第六、第八、第九
和第十。中国持有的巨额外汇储备大部分投资于低收益的美国国债，并且深深地陷入了“美元陷阱”
（dollartrap）。即在美元持续贬值的情况下，中国如果继续持有美国国债，则有价值缩水之虞；如果
抛售美国国债，美国国债价格将大幅下跌，中国持有的美国国债也将大幅缩水。而与此同时，美国投资
者在中国的直接投资和证券投资的利率较高。也就是说，中国以很低的利率把资金借给美国，同时又以
很高的利率从美国借款，两者之间的利率差其实就相当于将资源向美国转让。可见，世界上最大的发展
中国家中国正在补贴着世界上最大的发达国家美国，这体现了当前国际储备货币体系巨大的不公平性。
这种不公平性和美元本位的国际储备货币体系是分不开的。当前，由于人民币不是国际货币，而美元是
主导性的国际储备货币，所以中国大部分对外贸易和金融活动不得不以美元作为计价和结算货币。同
时，除了 2012年资本和金融项目逆差 168亿美元之外，中国经常项目与资本和金融项目多年来保持金
额巨大的双顺差，致使中国积累越来越多的美元储备，导致中国补贴美国的不公平的现状。而一旦人民
币国际化，情况就会有所改观。中国对外经济、贸易和金融活动就有一部分用人民币来计价和结算。例
如在进出口贸易中，用人民币来计价结算，当贸易盈余时，中国贸易商手中持有人民币，而非美元，从
而可以在一定程度上减缓美元储备的积累。在国际投资中，一部分中国对外投资和外国来华投资以人民
币作为投资货币，同样的，当外国来华投资大于中国对外投资时，进入中国的是人民币，而非美元，这
也可以在一定程度上减缓美元储备的积累。美元储备积累的减缓将有助于减轻中国补贴美国这个不公平
的现实状况。此外，中国与东亚、东南亚各国经济贸易联系密切，并且中国为本地区提供最终商品消费
市场的能力越来越强，在中国与本地区较多国家间的贸易收支关系中，中国属于逆差国。随着人民币进
一步国际化，中国进口商将越来越多地用人民币从本地区各国进口商品和劳务，从而本地区各国通过与
中国的贸易盈余，将积累越来越多的人民币储备，相应地减缓美元储备的积累。从而，这些东亚、东南
亚出口导向型的国家和地区，例如韩国、中国香港、中国台湾和新加坡等将在一定程度上用人民币储备
来替代美元储备的积累，从而也可减缓这些国家或地区补贴美国的不公平的现状。
2.人民币国际化将增进国际储备货币体系的稳定性
从历史上来看，国际交易是以占主导地位的债权国家货币的使用为基础的。由债务国，特别是世界上最
大的债务国来主导国际货币体系是史无前例的。然而，当前美国这个最大债务国的货币―――美元，却
恰恰就主导了国际储备货币体系。这样的体系是不可持续的，国际储备体系将不可避免地进入多元化时
代。当前这个体系具有极大的不稳定性。美国的经常账户逆差自 1980年起就成为常态，而且金额持续
扩大。并且，在 2008年金融危机后，美国连续实施了四轮量化宽松货币政策，这些导致了美元在中长
期内趋于贬值。在美元贬值的预期之下，私人机构开始抛售美元资产，但是由于害怕美元贬值导致其所
持的美元资产即刻缩水，一些国家的中央银行买入了私人抛售的美元资产。即使是这样，越来越多的观
察家担心，美国净债务的积累会使得甚至连中央银行也不愿意继续积累美元资产，原因是担心遭致美元
贬值的损失。另一方面，在面临着资本的顺周期流动压力、国际商品市场价格的波动性、缺乏“集团保
险”机制的情况下，发展中国家又不得不持有越来越多的外汇储备以加强自我保险。由于持有较多外汇
储备的国家在危机中所受到的影响相对要少，2008年金融危机又进一步强化了各国持有更多外汇储备
的行为。如果要满足发展中国家对外汇储备的巨额需求，美国不得不靠保持巨额的贸易收支逆差来应
对。但是，正如上一段所述，这是不可持续的，因为美国长期巨额的贸易收支逆差已经致使美元贬值，
包括中央银行在内的投资者将不再愿意继续持有美元，从而，这个美元本位的国际储备货币体系的基础
是不牢固的，也是极其不稳定的。现在的问题是，如何解决“对于外汇储备的巨大预防性需求与外汇储
备的有限供给之间的矛盾”？笔者认为，人民币国际化能在一定程度上缓解这一矛盾，从而增进国际储
备货币体系的稳定性。第一，人民币一旦成为国际储备货币，中国就可以用本币进行各种经济、贸易和
金融活动。尤其是，中国可以用本币进行国际借贷，摆脱了“原罪”（theOriginalSin）问题。那么，
中国对美元储备的需求将大为减少，中国就从最大的储备货币需求方转变成了供给方，有利于协调储备
货币的供求矛盾，从而增进国际储备货币体系的稳定。第二，人民币一旦成为国际储备货币，其他和中
国经济、贸易、金融联系密切的国家在选择外汇储备货币构成时，就可以将人民币作为其选项之一。而
且，随着中国更深地融入经济、金融全球化中，人民币作为其他国家的储备货币的比重也会越来越大。
从而，这也能在一定程度上缓解当前美元储备供求之间的矛盾，增进国际储备货币体系的稳定。第三，
人民币一旦成为国际储备货币，将打破当前美元和欧元的双寡头的国际储备货币体系，增进国际储备货
币体系的稳定性。布雷顿森林体系崩溃之后，美元作为全球的主导货币，享有垄断地位，既不受国际制
度的约束，也不受其他国际货币的制衡，美元享有“超级特权”得以对其他国家进行财富“掠夺”和政
治“胁迫”。欧元启动后，欧元成为第二大货币，对美元构成了竞争压力，在一定程度上制衡了美元霸
权，而日元和英镑不论是在全球外汇储备中的占比，还是在全球外汇交易中的占比都很小，所以国际储
备货币体系事实上是一个“双元寡头”的体系。但是，美元和欧元的地位又是不对称的，美元占据了主
导地位。这可以从两种货币在全球已公开的外汇储备中的占比反映出来。截止 2014年第一季度，美元
和欧元的这一比例分别为 %和 %，可见，欧元对美元的制衡作用仍不足够约束美元的过分特
权。而一旦人民币国际化了，国际储备货币体系就有可能进入了对称的三元国际储备货币体系时代。这
种体系的优点包括：其一，它为世界各国提供了 3种可供选择的清偿工具，缓解了用一种货币充当国际
货币而导致的“信心和清偿力之间的矛盾”，还避免了两极货币格局容易产生的“跷跷板效应”；其
二，对称的三元国际储备货币体系为各国的外汇储备提供了分散汇率风险的机制，使第三种货币成为另
外两种货币波动的平衡力量；其三，对称的三元寡头垄断的国际储备货币之间相互制衡，既竞争、又合
作，有利于降低相互之间宏观经济政策的协调成本，也有利于维持国家金融市场的稳定。正如本杰明•
科恩（）所说的，在多元的储备货币体系下，美国将不能再滥用其“过分的特权”。
一旦美元的主导地位被其他货币挑战了，美国将不得不减少其对外国储蓄的需求，从而减少将来发生危
机的风险。
三、总结
综上所述，人民币国际化本身也是国际储备货币体系改革的一个重要组成部分。通过减缓由发展中国家
补贴发达国家的不公平现状，人民币国际化有助于提高国际储备货币体系的公平性。通过缓和美元储备
供求矛盾和引进储备货币竞争，人民币国际化有助于增进国际储备货币体系的稳定性。一个更加公平，
更加稳定的国际储备货币体系将为国际经济、贸易和金融活动提供良好的制度安排和外部环境，促进世
界经济繁荣发展。
作者：王慧单位：江西财经大学
