错@局i?!Ei3个人账户基会运普及监管的条咯探余谢婷(成汉大学社会保障研究中心，湖北成汉430072)t摘要】为了完善我国的社会保障制成，促进基本养老保险制成的可持续性成展，满足将来人口老龄化高峰时期养老金支出的常委，探余个人账户基金边管a监管的策略意义深远.简要回顾了个人账户基金的皮展历程，分析了其采取市场化运营方式的必要性和可行性，并就个人账户基金的治理结构、管理方式、监督体制和模式等方面进行了探讨.【提键询】个人账户基金;市场化;监管策略个人账户养老金是老百姓的拌命钱.随着个人账户的做现行的养老保险制度模式为社会统婷和个人账户相结合实，基金积羁的规模越米越大，如何对这部分慕食的进行有效的部分积摇制.统筹部分果取现收现付制，以短期内的基金收监管，在保证基金安全性的基础上实现其保值增值，既是当前支平衡为目惊:个人账户部分则采取完全基金积祟制，根据精我闹社会保险基金监管的建点，{且关系到制度发展的可持续算公式确定辙费率，养老金给付额由撒费和基金投资收锺决性.十七大明确指出"采取多种方式充实社会保隙基金，加强基定.由此对应了两樊完全不间产权属性的基金，具有公共产权金脏臂，实现保值增倪飞劳动和社会保障事业发展"十一丑"规属性的公共迫休金和具有私人产权属性的私人迫休金.从理论划纲要α006年-2010年〉也提出"进一步究替收支两条蜡办上讲，个人账户具有私人产权属性，其所有者应该享有自由选法，制定按基金性质进行分类投资的政策:在确保基金安全的择委托代理人、投资方式和提道等权利，国东仅通过立法、政策前提下，研究制定葬老保险个人账户基金投资管理办法".这农制定、资格审菇等途径给所手言权人以相宜的制度支持就信息引明政府商度重视研究个人账户基金在有效监管的基础上保值导。然闹，我国金融市场还不成熟，存在市场失灵因素，出于基增值的问题.当前研究这一问题具布重大的现实意义与位远的金的安全性增虑，只能是个人胀户所有者将基金的事实支配权历史发展撒义.让搜给政府及其委托人"但是，政府的角色只能是帮助所有者阳、个人账户基金发展历程选择合适的投资管理人、托管人等进行市场化运膏，井制定相我国藩本拌老保除制度自1995年国务院下发《关于部化关政策法规以规抱这一过程，而非直接经营基金.企业职工养老保险制度改革的通知H国发(991)33号〉以来，2. 现行投资制度不合珉是基金违规投资的原因之…，裤确立由现收现付模式转变为部分积黑模式，建立统筹账户和个带金的安全难以得到保障人账户.在现行体制下，企业和在职职工耍同时承扭退休职工按照1996颁发的联于一些地区挤占挪用社会保险基金的养老金的支付和在职职工未米养者金积祟的双翼任务，当社等问题的通报))(罔办发明电[1996]6号)中相关的规定，社会保会统筹缴费根本不足以支付离退休职工的养老金时，最便饨的险基金结余主要用于购买国家债券成存入银行账户.我国没布办站就是直接挪用个人账户资金.制度的运行演变成"统账锚将统筹和个人账户的资金分别作出投资管理的规定，而是都被舍，棍账管理，空账运行"的局面.额3?:2006年底，挽回养老盘限制在协议存款和购买因债这两个娓道里，是一种"统账合一"空账规模为9000亿元，养者愈账户节余4800亿元.为保持制的投资管理制度，收蔬率很低.地方政府在掌据基金管理和投膛的可持棋性发展，国家决心要进行统账分开管理，做实个人资权利的基础上，出于保值增值的压力和政绩带虑，为减轻本账户.2000年开始在辽宁等地区开展了做实个人账户的试点，地今后的基金支付负拥，往往果取通规投资行为，以期获得商凶06年又陆续在天津等8个省脱开了这一试点.目前，全囡11的收益率统账合一"的投资管理制皮，正是造成中国社保资个省市养老保险个人账户的积祟金额达到786亿元.金边规的原剧之….为1&取教训11，防止在逝步做实的个人账户2007年8月底，劳动和社会保障部合同财政部共同起草了的过程中基金的挪用和违规投资，有必要制5È统账先全不同的僻老保险个人员提户基金投资管理办胁，拟扩大养者基金投资投资管理办法，藩于个人账户基金的性质，对其进行市场化边拖围，目前诙《办怯》已经基本成型，将于近期上报国务院.2007营，以保证真安全的基础上提商收益率.年11月30日，劳动保障部副部长刘永宵表示，下…步，大量的3. 现行的投资制度使得个人账户弊者金存在隐性损失，个人账户的养老基金将实行市场化运臂，这部分基金数量耶舍鼻老舍不能实现保值增值小于企业年金.按照原劳动保障部快于进…步加强社会保险基金管理监因此，本文分析的对象是在逐步做实个人账户的过程中所督工作的通知H费社部发[2006]34号)中的相关规定，养老革积累在个人账户中的基金以及做实以厨继续积嚣的基金.此分金只能用来存银行戒买国债，养老金投资收益率低下，不能保析存在一个假设的前提，即我国今后将继续采取统账结合的部值增值.有数据显示，在过去几年毁，养老保险基金总的名义收分职羁型的制度模式，统账分开管理，并且国家将采取一切措益率为.但加权通货膨胀率却为.我罔CPI指数也施逐步做实个人贱户.早日经超过捕，另据德自《财锻时报》报道，从1998年至2004二二、个人账户基金避臂的方式t市场化遐蕾年，中国平均工费的年增长率在8--1296之间.可见，养老保险基〈…〉个人账户蕃食市场化运营的必哥哥性和踹油性金实际般在贬值和缩水，养老金存在隐性损失.旦大的隐性损쿹1.统籍和个人帐户两提基金不同性质的要求失将直接威胁我国部分积嚣的养老盘制度的合法性，如果个人一148-枪业导报)2009年第3期룶?췲랽쫽뻝킻⣎ꆾ돶뗄쪵볠컒탔뷰뮮램잰쏷퓶샺튻웳좷죋믡냬뫏뿕뛈헋㈰뇽랶쓪킡틲믽컶럖쪩㶡⣒ㆣꆮ쿖횧쯣뚨쫴짏퓱훆떼죃톡맘㊣샏내뗈쿕붫쿞뗘춶펪㎣퇸뚽횵틦퓧쪧?ㄴ죋ꎬ맜맺ꆣ볠룙쳡헾횵쪷ꆢ튵솢헋퇸춳램뮧〶쪡〷캧ㄱ폚듋샛듦믽훰ꊸ묩껍웳탐늿욽릫탔붲캯뚨뛉퓱뷰헕컊믹훆춶좨뷱쫕캥맽샏릤횻퓶싊틑쪵붫햪뗄뇘맘샏㣒헋믹ꎬ짧쪮맜훆쿂뢮뗄랢룶횰평뮧샏돯뻍믬뿉ꆣ쓪쫐퓂웳퓚샛늽뎳튵럖뫢쪽췐ꆢ좻낲룸뫏닟춶ㄹ쳢뷰샻뫳틦돌틔ퟷ쓜횵캪뺭훐볊횱몴튪탨볼맦?놣풭뮧뷰퓚믡웟ꎬ⠲뚨룟컊햹놾릤쿖ꆣ뷉쫇헋돖㈰폖퇸㣔쒿㌰튵룶튻탍ퟶ쯕떼믽캪좷듋릫듺뛸좫헾쫊램낲㤶뗄뷡뫍킭맜싊훐샭춶늻폃㊣뎬맺뷓죋ꆿ튪탔듊쒣퇸믽놣듳쪵〰내퇐뛈쳢틢헋쫕퓚뗄럑횱맜탸슽샏습잰죕쓪컄죋룶쮻춸놨샛쒿뚨뛔릲샭룱ꎬ탔뢮맦훆좫냤춨폠틩믹ꆣ풭냬횤쓜살폐긱맽욽췾쿕샍Ꟊ캪ꎬ뿛ꆿ샏샛횤쿕쏷쿖㛄믹뺿훘ꆣ틥뮧횧룹뷓샭탔쓪탸놣힣룃ꎬ퇸뷰럖헋볙훆룶ꞻꎺ뇪뷉펦췋죋짳컒뾼벰춶틔뛈쓑랢놨훷듦뒡ꆰ틲램웤쪵횪쫽㢣㎣뻹뇡킲쇋첽뿉룶㤰뚯뷰뗄믹좷놣훆쫓떱ꆣ뢶탐놾얲ꎬ랢뾪퓚쿕곀ꆮ샍샏ꎮ컶뮧짨뛈죋尿쯕ꆷꎺ럑택ꆢ닩맺싇웤맦늻틔튪헋뿮짏횧춳횮낲쿖틸뻝ꖡꖣ릤횵컒헋췪쯷탐죋〰쫇맦뷰횸횵ⴲ탔뚨퇐잰쿕쒣쳥뫍늻폃뿕햹쪼쳬룶춶냬뚯믹뗄훐헋쮻㈰훆춳싊솽뻟뗈ꎬ캯맜랶뫏뗃ꆮꆷ뮧뢶튻얲좫쪹놣⣀쿔ꎵ곁맺틁ꏕ짆룶탔헋샏쒣낲볠돶퓶〱훊퇸뺿퇐랢훆쪽퓚ퟣ틚ꎬ뷲죋꾺램놣뷰뛔뗄잰뮧쯓쫐ꟁ〹뛈돯샠뫍폐춾죚횻췐샭헢떽맘⢹폚릺쫕뢺뫏ꆣ폃뗃횵췉믲쪾ꮼ쯵늿냙풽좫맜ꆰ횵ツ뷸샏룶뺿햹뛈쿂횰틔퓋맺쇉뗈헋췉ꆷ헏붫쿳믹쳡ꎮꪵ뎡뷀쓪쒣늿퇸췪뻟쮽랽뺶쫐쓜튻쫇놣폚練릺싲틦떣캪뫍퓶폈?쮮럖쿑컒죋ꎬ뮧풪뮧탕살탔뗄닉ꆱ탐놣죋헢샺ퟔ룄뇤ꎬ횰횧볒쓾㢸틑늿쪵쫇뷰춳쒷뮯뗚쪽럖샏좫폐룸뎡ꆣꆢ맽헏튻싲싊컼캥뒡횵뾷퓚승퓶믽킾맺헋늢믹뗄풽훘좡ꆣ튲럖쿕헋튻돌ㄹ룯캪웳릤뢶뮧ꆱ뻶뗈뺭뢱탐퓚틔벴뷊퓋尿㏆닉늿뷰늻쮽닺뫍쯹뮹룶떫췐킩ꋃ맺햮뫜횵췹맦짏ꉛ맽ꢻ屮뎤퇸샛뿖뗄뮧뻍뷰퇸믹솪퇸듳믹뗣뛠샍쳡샠룶뮧컊㤵뗄늿튵캴샫탄뗘ꇕ믽ꏕ쫐훰벰컒럖붣펪?짧좡룸춬죋좨쟾폐늻쫇맜ꎬ캥볒뇰헢뗍퓶췹춶뷌㈰좥檲싊샏탐짧믹룶ꎻ샏폚쏼ꎬ뒡훖뚯돶춶죋쳢쓪춨럖뫍살췋뷰뻖튪쟸릿샛쾲놾뎤뎡늽ퟶ맺뾪뫊뗄믍믡쿖퓲뢶닺쫴뗀좨돉헋뛸맦햮ퟷ솽ꆣ횵닉통룟퇸〶벸퓚믹쒣믡뷰죋쫐잮죧짏튲랽뫍ꆰ헋뻟맺횪믽퓚퇸택ꆣ쏦뷸뾪꫁뾻돉쇵뮯ퟶ쪵뷱맜킳뇘곐춳쫕닉뛮좨탔뗈쫬뮧헾럇벷ㄹ좯돶룶뗘뗄좡ꎬ샏崳쓪췂귊㢡듦춶겺놣퓋헋뎡ꆣ뫎쪵맘쪽짧뷸뗄뮧퓚폐컱ꆷ샛횰샏훆탐햹쯕뛮탍폀틔뫳샭ꆻ튪퓖돯쿖좡평쫴ꎬ좨쯹뢮횱햼㤶믲춶쟾랽톹캥럀틦뷰㒺샯쫈놱ꬱﺱ헏펪뮧뮯쯦뛔쿖쾵돤믡튻헾믹폐훘풺⢹쒣횰뷰릤뛈뷘춳쇋듯겲ꎬ뢻룶뫳붫꿔탔쪵뫍뢶췪뷉웤샻쿠듦뗄탐뷓얲崶뗀솦맦훆횹뇘싊씩춶듎ꢡ㊣틾뷰ퟅ헢웤떽쪵놣늽닟뷰킧듳쿂覆쪽릤믽뗄훁헋ퟶ믊웕붫뇭ꎬ죋볌늢쯓뫍쓒룶좫럑쯹틋퓚헟뷇쫐뺭풭폃뫅죫샯뢮춶뛈튪훊ꆣ훐퇸ꨲ랱ꗖ탔뇎훆벰믹ꎻ뷚맜룶늿놣훆짧헏췪ꎻ춶뗄랢ꈨꎬ튪샛퇸퓋㈰럖쪵풵㜸ﺲ폚쪾헢헋탸쟒?뷴죋믹뫍쮽폐맺쫐붫즫뎡펪틲⧖틸샭퓚헾훰틾쫕샏ꎮꢵ꺼쯰뛈볠뷰폠샭볓죋럖횵뛈믡쫂짆퓚맜쿖ꆮㄹ붨춬뗄샏탐〶뾪룶㛒뾹뷼ꎬ늿뮧믽닉맺웈?헋틔뷰믹헟볒훆뎡횻뮯횮탏쫇헆벨헽늽뚨뛔탔쿠틦놣㈲삣쪧뫏먴ꎬ맜뗄㐸퓋헋믹퓶랢놣튵쫕좷맜뗄쪵맘㤱솢쪱쮫뷰퇝쓪죋ꏄ?닍냬웚쿂럖샛좡볒탔뮧뛌믽ꎬ췋펦뷶뛈쪧쓜튻맦컕뾼캪쫇ퟶ춳웤쯰잿싊쿕ꎥ겴꺿ꆣ램㌰듙뗄훎닟〰뮧뷰횵햹헏랢횧놣샭믹틢폚⤳춳돐훘쪱뇤뗗헋뿇ꪡ곆짏튻맽뗄붫쿠웚샛춶뻟택룃춨쇩쫇펪ꆣꎬ쿕?뚨훖싇퓬쪵뷸쪧맦뗍팱즼뻞탔램짧〷뷸닟샭싔틚뗄ꎬ믹햹솽냬뒡틥짮㎺돯떣죎돉뮧낣?놨늽뷰돌헋닉뷡쓚훆폐쿭맽돖틲쫂냯퇸쒹ꎮꆰ틔췪탐뚨쿂컒㤹ﮣ듳㈩믹싔뷡풪ꆷ믡펪ퟶ뷸볈뿉뷰ꆮ쳵램짏폫뮯씩헋췋컱ퟮꆰ컒뗄곈?맺ꎬ쫽훐좡뫏쫕릫ꆣ폐솢믲쯘쪵훺늢뛸춳맜캪웚룶좫쫐ퟜ㣄곑죧놾틢릹탐쫇돖ꎬꆮ쿟낲ꆱ놣뎤틔뮧택뇣춳맺ꆣ쪵쫔ꮹ?컱듳솿쯹뫏튻믹룹틦릲듓ퟔ램탅횧훆ꢣ헋샭복믱죋늻뎡퇸뗄䍐틾맻폐떱탸볓쪮냬좫ꎮ횵풶살뫍횰뷝헋룶뗣僧풺솿늻듋뗄쟐뷰뻝뻶닺샭평ꆢ쾢돶엤뚨곉쎻뚼뫏쟡뗃짧춬뮯샏쓜쏻䧖섲쾱탔퇸틥ꎬ캪쓢쿕킧잰잿튻뗄헢ꎬ룶릤짧뷡죋?ꆣ믡럖늿듫쫕뺫좨싛톡헾틽폚헟쿠폐놻춶놾룟뮧퓋믹틥룊〰ꏏ쯰벰샏짮맜놣믹컥뇭뷰㈰닟ꆱ쫕?햻삩놣풶샭돖ꆯ〷?쿕ꎮ랽훆듳뷰ꎬ볠훆볲쪽맦퇸맜뛈튪ꆢ샏샭뗄믘볠맜믹볠뿉맋뚽돖쇋쳥뷰탸룶훆춶뗄탔죋뫍랢헋쒣햹뮧쪽닟ꎬ믹뗈싺뷰랽ퟣ뗄쏦싔붫랢뷸살햹탐죋샺쇋첽뿚돌첽샏ꎬ쳖쇤럖ꎮ쯷뮯컶룟쇋럥웤쪱닉웚좡퇸쫐샏뎡뷰뮯횧퓋펪랽쪽
企业必定、UIÐBTO 意刮刀附瑞账户3基金连保值都做不到，又何谈能应付未来人口老龄化养者有学者提出:对于个人账户而霄，在养者社会保陆基金的金支付的需要呢?制度存在的价值在哪里呢?解决的唯一办法行政管理机与经营管理权、资产臂理权与负债管理权、统筹账就在加强监管的前提下，实行个人账户养老金市场化运营.户资产管理权与个人账户资产管理权以及监督权分离的基础〈工〉个人账户基金市场化造臂的可行上，应将个人胀户基金的行政管理机交给社会保盼管理部门，1.相关法律法规将于近期出台，为个人账户基金市场化资产经营和管理权交给基金管理公司.具体操作过程为2个人远膏提供法律制度的保隙账户藕金在征集后进入省级社保组办机构涟边的基金管理公2007年8月底，劳动和社会保障部合同财政部共同起草了司，基金管理公司再根据与各省级社保钝办机构签订的契约对饼老保险个人雕户基金投资管理办邸，拟扩大养老基金投资个人账户基金进行多元化投资，以实现养老社会保险基金收益施圃，目前该《办法》已经基本成型，将于近期上报国务院.据最大化，待职工退休后，根据其意愿，个人可以有两种选择:由称，(办盼着宽对以下四个方面做出规定2建立科学、民主的投3在金管理公司继续级营利购买保险年金.资决策:适当扩大投资市阔:实行专业化管理:加强管理和监〈五)个人账户蕃禽监督模式在现阶段应为严格黯景控制督.协胁的出台将个人账户基金的投资监管问题纳入法制化监督.的轨道，为个人账户基金市场化运营提供了有力的政策和法律基金监管模式一般分为严格定量控制模式和审慎性监督武器的支撑.模式两类.严格定最控制监督模模式下，监督机构独立性强，权2.附带个人账户做实速膛的加快，个人'挺户中将积摞四力较大，对基金的结构、运作和绩维等具体方面进行了限制性尊大规模的基金的规定，并根据这些规定，对基金远曾进行严格的监控.审慎性目前，全国11个省市拌老保险个人账户的积累金额达到监督模式下，监督机构只是在~事人提出要求成基金出现问翩786亿元.吉、黑两省从2005年开始试点做实，从5%起步，每年时才介入，平时较少干预基金的日常活动，主要依靠中介组织"自费"(即在设有中央财政补贴的支持下)提高1个百分点，目对挥者保险慕愈运营进行监督。审慎性监督模式赘求有…定的前均已达到8%.天津等8省市从今年开始从3%跑步，相倍几内外环境:相对完善的资本市场，投资工具多样，良好的信息披年内也会达到8%.做实账户的试点省份已达全国总数的1/3.露机制:拥有有敢内部治理结构的养老基金管理机构:成熟的基金积累规模的增大元疑对其收益率水平提出了挑战，它也是经理市场和高效的监管机构.在我因金融市场不发达的情况基金市场化的物质茹础.下，考虑到个人账户基金毕竟是社会保障的第…支柱，我国目3.阁内外养老金远行的现状为个人账户蕃食市场化通蕾前应采取严格定景控制监督模式.提供了3:贵的经验(阳)个人账户基金适宜果取分阶段投资的策略在因外，因外账户资金的投资管理主要分为两大提模式z国外的侄验表明，持者金进入市场实现保值增值是一个渐一是以新加坡为代表的政府集中管理的模式:另一提是以智利进的过程，初期总是投资于低风险的产品，随着资本市场的成为代表的由基金管理公司管理的模式.这两3的棋式在培行的址熟，再远步加大高风险产品的投资比例.如索尔兰就制定了避和中积祟了不少经验教训11.我们可以结合我国的实际，在结合合自身基金特点的不阿阶段的差异性投资策略.其储备藕金的两者优点的基础上来考虑自己的模式.在国内，作为拌老保险投资过程的前三三个阶段为:初始阶段将基金存入银行.第二阶第二支柱的企业年金具布和个人艇户基金相提似的性质.目段不提取养老储备基金及其投资收益.基金管理人必须谨愤决前，企业年金市场化的投资运行巳经有了初步的完辑的办拮，定投资组合中股票、债养等资产的最优比例.第二阶段每年从取得了不错的投资收藏率，井进…步的在探索好的投资监管方养者储备基金中提取…部分发放给老年人.在此期间，养者基式.在个人账户基金市场化远臂的起步阶段，我们完全可以多金的投资Ñ!.注重于短期投资，养老基金投资组合应适当降低参考借鉴企业年金主运行的布关经捡.股攘的比例，增加对债券和现金的投资力度.虽然爱尔兰的国旦、个人账户基金渥膏监管策略构想家储备金属于公共养者金，但其为既道视3在金安全又兼顾基金(…)个人帐户暴盒的泊理模式可以为情托模式的长期收益率而实行的分阶段的投资值得我们学习，按照爱尔信托制是管理财产的重要法律形式之一.信托在财产管理兰的设计，目前我因处于第一阶段向第二阶段过搜的阶段，在上有一定的祖特优势1信托财产的所有权和受益拟的分离使馆严格的监管下可以尝试扩大投资部圈，以使3基金保值增值.托资产有高度的独立性，能够较好的保障资产的安全性.同时倍托中的受托人具有管理财产的自主权，使倍托具有反活性，参考文献$能够提高资产的运行效率.荣困、英国、澳大利亚、我因香港等[1]李珍，孙永勇，张昭华.(中国社会养老保险基金管理体制地国家和地区都将信托作为管理养老金的有效形式.目前，我国择一以国际比较为基础川剧.人民出版社，2005的企业年金也是来取信托模式提管理的.据悉，阴前iE在起草[2J刘予兰.(社会保障藕金管舰和企业年金管理>[M].经讲科的《拌老保险个人账户基金投资管理办法:)，主要内容是个人账学出版社，2007户基金由省银社保经办机构拥任受托人，实行省级统一管理.[3]郑荣文.(中国社保基金边规的制度分析与改革思路>(J]. 实行倍托制，省级社保组办机构做为受托人，遇埠合适的基金《中国人口科学>>，2007年第4期管理公司作为投资管理人，合适的商业银行作为托管人，按照[4J殷俊，赵伟.(社会保障藉金管理新论>[M].武汉大学出版有关的政策规定，由基金臂现公词做出合适的投资计划进行投社，2007资，可I?J.就得较高的收益率.[5]赵志刚.(社会养老保险基金投资运作及监管)[D].天津财(二)个人账户基金管琅方式可以是分权制衡型的经大学会计学专业，2007…」品-山-149-샶?췲랽헋뷰뻍⢶ㆣ퓋㈰냷랶돆뚽뗄커㊡뇊쒿㜸ꆰ잰쓪믹㎣쳡퓚튻캪돌솽뗚좡쪽닎죽⣒탅짏췐쓜맺뮧쪵맜폐탐쮾룶ퟮ⣈볠쒣솦쪱뛔쓚슶뺭쿂⣋뷸쫬뫏춶뛎뚨퇸막볒삼퇏嬱퓱嬲톧嬳훓嬴짧嬵샶뮧횧퓚︩껏펪〷⏀캧ꎬ뻶맬웷ꏋ듳잰㛒ퟔ뻹쓚뷰꺹릩맺쫇듺훐헟뛾뗃뾼ꆢ묩췐폐릻볒웳ꆮ믹탐샭맘톧헾닺죋ﴩ뚽쪽뷏맦닅퇸췢믺펦쐩뗄늻춶샏욱뒢뎤룱巀㏁돶巖巒巕튻ꆣ믹뢶볓룶쳡쓪쾱ꎬꆮ닟뗀뗄맦ꆣ?럑틑튲믽쫐醙쇋췢틔뇭폅횧웳퓚뷨훆튻닺훐뫍튵퇸뷰탅릫뿉헟맜펦뺭헋뮯볠솽듳뚨쒣뷩샏뮷뾼닉맽퓙짭뒢춶놸웚짨컄냦ꎱ㈰퓖톧킭죋뷰뗄잿죋?릩㣔ꏏ쒿냬ꎻꎬ횧언쒣좫ꪡꆱ듯믡샛뎡?놦탂뗣훹튵늻룶본쫇뚨폐룟뗘쓪샏평췐쮾헾틔쳡샭맜붫펪뮧샠쪽죫놣뺳ꎺ싇좡뺭돌훰믹ퟩ놸뇈쫕볆볠쿗폀짧ﳎꆣ〷뺸죋맺퇇뿚솬탨볠헋ꣂ램습햸잰槈쫊캪독뗄맺ꎼ⢼떽듯맦뮯맳볓평쇋쓪듭죋웳맜룟쫜쟸뷰놣쪡훆ퟷ닟믱돶좨샭룶뫍퓚믹듽릫쒣ꆣ뛔늢쿂ꎬ쿕ꎺ펵퇏퇩늽퇸뫏펦샽쫴틦곋벣곕햣볆헋볊놣튪맜뮧즷싉힣룃ꖣ떱룶ꆣ쯕믹ㄱꪡ듔㢣떽쒣뗄췢웂늻웳뷰헋튵샭뛀뛈췐닺뚼튲쿕벶ꎬ캪맦뗃ꎺ폫좨죋헷횰쮾쪽퇏룹욽쿠폐룟룱뇭돵볓쳘잰샏훐룼폚싊쒿쿂긼㈰퓎톧뿆뇈횵쓘뗄믹ꢹ훆곀쯕ꆮ몡삩죋쮻뷰룶ꊺ?ꖡ㢣컯쾽뺭헋캪짙뒡튵쫐춶뮧쓪닆쳘붫쫇짧쪡뚨뷏뛔폫샭벯릫뷸릤볌튻룱뻝볠쪱폐킧쏷웚듳뗣죽뒢막훐힢퓶뛸잰뿉샓〷낣몡톧뚼㿖잰뷰뛈춶쮻냬럗듳헋ꟗ쪡?믓ꏌꖡ퓶훊퇩뮧듺맜뺭짏쓪뎡믹닺폅뛀뻟퓋탅닉죋놣벶ꎬ룟폚펪룶좨뫳쮾탐췋탸냣뚨뗄헢뚽뷏췪킧솿ퟜ놸욱쳡훘볓릲쪵컒틔슣믡맺꺡튵략ꆷퟶ욶쳡쫐ꯓ뗄꾺ꞻ램엖춶뮧뷊탖ꏗ듳믹쯐뇭샭퇩살뷰뮯쫕퓋쫆솢폐탐췐좡헋뺭짧맜평룶죋붻뷸퓙뛠택볠럖솿뷡킩믺짙펪짆쓚뿘쫊퇸쫇럧늻뷗ꆢ폚뛔맺뎢곕캪놣뛉ꎬ늻좴쿂뎡?놣췉尿ꆷ?쒳믹뗋퇸ꆴ탑컞뒡킵뷰뗄릫뷌뾼뻟틦쫐탐펪훎훘ꎺ탔맜킧ퟷ탅뮧냬샭쫕죋헋룸죫룹풪뫳뚽캪뿘릹맦룉뷸늿훆틋샏춶쿕춬뛎햮튻뛌뒦쫔엕헏ꎬ㈰떽ꎬ뮯ﳆ헏틑퓒랶뷰?샏팲져뗕틉ꆣ쓏뗄헾쮾통싇폐춶싊뎡볠샭튪탅캪췐믹믺뺭죋틦헋좨뮧쪡뻝뫍쒣퇏훆ꆢ뚨횻풤탐훎닉닺뷗벰좯늿웚럖폚삩톻놣〷뒡㈰맂쫽뻝ꎬ?쪵퓋?뛗뺭퓏캧쫐좵놣〰웕쪡쮻뛔훗춶뢮맜ꆣퟔ뫍뮯폐쒣램췐쓜닆뷰릹냬싊뮧ꆢ탐벶폫룹릺쪽룱볠쫇믹놾샭뇏뚽좡뷸폚욷뛎ꎺ웤뗈럖뷗뗚듳ꪣꏕ쿕랽ꆷꢽ〷폖쒼탐펪ꏕ쪹믹싋ꎺ뎡쿕㗄ﺲ쫐ꞵ웤듎벯샭컒벺룶퓋늢맘닟쪽싉닆릻닺쏀춶떣믺뫏ꆣ뛸헾맜짧룷뻝싲퓚뚨뚽ퟷ뛔뷰뷡뺹쒣럖죫뗍뗄돵랢쿖떫뛎튻꺡캥쾻쪽孍ꮸ쓪뫎?룶뗄ꢣ쾲?놾쒸쪵뮯펿만듓쓊쫕ꪸ맜훐쏇죋탐뷸펪뺭싔뿉탎닺뷏맺퇸샠죎릹쫊릫퇔샭놣쪡ꎬ웤쿖솿쒣뫍믹떱ꆣ뎡퓚쫇쪽뷗쫐럧춶닮쪼럅뷰껖맦尿嶣샶첸뗔죋뿉곎뾻돉탐퓋例뷱풵틦샭맜쒣헋틑튻뗄퇩릹틔쪽뫃ퟔꆢ샏쫜ퟶ쮾ꎬ릫뺭벶틢쿕뷗뿘벨뷰쫂죕짳컒짧ꆣ뛎뎡틬쫕룸퇸캪춶랶킹뫍뗚껈쓜?헋탐ꪸ탍뷃펪겸볊쓖쓪싊쯕훷샭쪽틔뮧뺭늽웰ꆣ쿫캪횮쯹뗄펢뷰췐짌ퟶ퓚좨쮾냬짧쪵풸뛎훆킧퓋죋뎣짷춶퇸맺믡뇈탔틦ퟮ샏볈쿲캧韛웳?쯕㓆펦쓀뮧겲ꢡꎬ튵쳡풵Ꭓ뾪ꆷ쮮쮻튪뗄ꆣ뷡믹폐늽탅튻놣좨맺냬죋쫜돶쫇퇸틔붻ꎮ믺쿖뷰쒣쿂뗈펪믮탔샏닺샽춶붫폅쓪훘횵뗚쯃뛈퓋쮻?뢶퇸쯕웕랣붫뮯릩뗄훏쪼?욽ꞻ럖쒣헢뫏퓚뷰쇋뷗췐ꆣ좨헏ꎬꆢ폐램틸샏폫벰룸뻟릹뺭룶ꎮ캪쪽뷸돶뚯볠릤믹죚놣욷뇈죋솦쫓뗃뛾틔쓪싂ퟷ캴?샏쮻ﺲ계폚맜ꞻ쇋믽숩듓톴쳡尿캪쪽솽컒맺쿠돵첽뛎쒣탅뫍쪹냄킧뻝ꆷ쪵죋탐쫊짧뢺볠쳥냬퇏튪ꎬ뚽뻟뷰쫐뗄닟횵죧샽ꎮ춶뛈믹뷗컶?벰좨살뷢뷰ꞻ뾹뷼샭폐Ꟗ샛떣쳡㎣돶솽ꎻ샠맺쓚늽쯷ꎬ쪽췐쫜닺탅듳탎쾤탐ퟷ뗄믡햮뚽닙톡믺짧뿉룱짳랽퇏쟳훷쒣뛠맜뎡뗚싔퓶쯦낮듦ꆣ퓚쏇뛎믹쾱폫띛볠尿훆죋뻶쫐尿닍ꦴ웚ꢣꎺ솦킽뷰겴룟ꗆꮹ쇋킳듳쇭쒣뗄ꎬ쯆뫃컒퓚틦췐샻쪽훷쪡캪춶놣맜좨ퟷ릹믡틔뚨짷믺쏦룱믲튪퇹샭늻튻횵ퟅ뛻ꆣ죫뗚듋ퟩ쯤낲톧맽ꏏ룄䵝뫢우뿚뗄뎡곆짏몽볓ꮻ뛮팵ㆸ𧻓쳴ꆻ샠튻쪽쪵ퟷ췪쏇닆좨낲뻟퇇ꆣ쒿튪벶톡췐쿕샭럖맽믹잩놣폐솿탔릹뷸틀ꎬ믺랢횧쫇삼웤틸죋죽웚뫏좻좫쾰뛉햻ꆷ룯ꎮ탍갲쓍샏캨뮯킳놨ꣁ잿헾ﷀ듯ꎥ붣?햽꿔쒣샠퓚볊캪탔헻춶췪닺뗄좫폐ꆢ쒿잰쓚춳뫏맜볆믹좨샫돌뷰뚩쿕솽뿘볠뛀탐뾿쟳솼릹훹튻놾뻍뒢뇘뷗볤펦낮폖ꎬ횵尿孍쮼커孄〰쇤튻퓋ꆻ?쾻맺ꊿ맜닟?떽웰?곏ﶵꎬ쯓쪽쫇퇸훊뗄좫럖탔쇩컒잰헽죝쫊죋뮮뷰ꆢ샭캪믹훖훆뚽솢쇋뿘돶훐폐뫃ꎻ룶쫐놸ꆣ탫뛎뛻볦내뷗퓶嶣슷몺뛗뮯냬펪?尿컱웑샭뫍늽횵쐱쯼ꎺ틔탐퓚샏ꆣ볠뿉샫믮맺ꎬ쫇맜뗄뷸춳믹늿웵뷰톡탔쿞ꎮ쿖뷩튻돉쟩컒붥뎡뚨뗚뷷쎿퇸떱삼맋헕뛎?꺾ꆷ듳껌쪼퇸램ꎮ풺ꞡ뫍ꎬ얼ꎯ튲훇뗄뷡놣쒿맜틔쪹춬탔쿣컒웰룶샭믹내탐돯뒡쏅릫풼쫕퓱잿훆짳컊ퟩ뚨탅쫬뿶맺쇋뷰뛾짷쓪샏붵낮궼孊톧샏뛗ꆣꋃ볠싉쎿계?㎡쫇샻맽뫏쿕ꎬ랽뛠탅쪱룛맺닝죋뷰헕춶헋뛔틦ꎺ탔짷쳢횯뗄쾢쒿돉쫊뷗뻶듓믹뗍뛻퓚嶣돶?뻝?쓪뗈헋평좨탔엻웑냦ㄴ?쫌쓍?질㦡꣖?욻?
