中国地域金融差别下金融加速器效用研究
第一章 绪论
选题背景、研究意义
在全球金融市场整合不断推进的背景下，金融问题在一国经济发展
中越来越突出，如何利用货币政策有效地调控宏观经济已成为各国中央银
行面临的历史难题。因为各地区、行业和企业在不同的经济发展阶段对货
币政策的敏感度存在差异，所以中央银行很难准确估计货币政策对宏观经
济的影响程度，进而难以拿捏货币政策的调控力度。中央银行在调控宏观
经济时大多凭借经验来确定货币政策的执行力度，但却碰到了一些难解之
谜，例如为什么同样力度的政策却未能达到过去那样的调控效果?为什么
等量加息和降息对经济冲击幅度不同?为什么某些地方对货币政策“过
敏”而另一些地方“麻木”?经济学家为这些现实问题上下求索，最终前
普林斯顿著名经济学家、现任美联储主席 Bernanker 提出了 “金融加速
器”理论。该理论有效地解释金融市场和信贷市场在经济波动中的不对称
现象。
在经济全球化的今天，中国金融市场不再是与世隔绝的“孤岛”，
国际金融市场的变幻无常加大了国内金融市场的不稳定性，提高了中央银
行货币政策执行的难度。此外，中国作为一个发展中的大国，其经济资源
分布、经济发展水平和社会分工在地域上具有明显的的非均衡性，使得我
国存在明显的区域金融差异，而我国实施的是区域间统一的货币政策，区
域金融差异的存在使得国家“一刀切”的货币政策陷入两难境地，大大削
弱了宏观调控的效果。因此，为了把握货币政策的效果，提高货币政策的
有效性，有必要对各区域货币政策的金融加速器效应进行研究分析，本文
在实证分析的基础上，提出实施区域差异化货币政策的建议。
文献综述
国外文献综述
随着不对称信息经济学的兴起，信贷市场不再被理论界当做一个完
美市场，其中存在着因信息不对称导致的借贷间的代理成本。Bernanker
和 Gertler[1]（1986）从信贷市场上存在的代理成本角度重述了“债务
—通缩—大萧条”机制，并建立了简单的新古典商业周期动态模型。其认
为信贷市场上借贷双方的代理成本，与借款人拥有的可供抵押资产价值反
向波动。抵押资产价格上升，信贷市场上代理成本下降，借款者外部融资
成本较低，有利于融资扩大投资与产出。反之，则使借款者外部融资成本
上升，迫使企业缩减下一期的产出与投资。在 1989 年，Bernanker[2]发
表《代理成本、净值与经济波动》一文，在这篇文章中，他选择企业净值
也就是抵押资产价值与自由现金流量之和作为变量，这个变量比企业抵押
资产价值更全面，他们认为借贷市场上借贷双方之间的代理成本与企业净
值呈反向波动关系。
外部冲击首先改变企业净值，从而改变了企业的融资成本，最终反
映就是投资与产出波动。1996 年现任美联储主席 Bernanker 等人[3]正
式提出金融加速器这一概念，其最初含义是指信贷市场上，由于自身条件
发生改变，使得初始的外部冲击放大经济波动的一种机制。1998 年，
Bernanker 等人[4]又发表《经济周期数量模型中的金融加速器机制》一
文，在动态新凯恩斯模型中，开创性的将金融加速器机制引入，这样的
话，就将金融加速器在经济波动中的作用机理以数量模型的形式（BGG 模
型）嵌入宏观经济理论的大厦，形成金融加速器理论。自从
Bernanker、Gertler（1989）[2]和 Gilchrist (1994)[5]提出金融加速
器理论后，国外不少学者从理论和实证两方面对该问题进行了研究。从当
前已有的文献来看，大多数学者的文章都是从各个方面研究信贷市场上金
融加速器效应的存在性，比如我们熟知的美联储主席
Bernanker、Gertler（1998），还有诸如 Gertler 、 Gilchrist and
Natalucci(2003)， Ao-ki 、 Proudman andVlieghe(2004)，H.
Almeida， and C. Liu(2006)。除了研究金融加速器效应存在
与否，也有许多学者向不同的方向研究，如金融加速器效应的差异就是很
多学者很感兴趣的一个方面，但由于金融加速器理论发展时间不长，大部
分学者都局限于分析企业大小对金融加速器效应的差异，比如 Gertler
和 Gilchrist(1991)，Benanker、Gertler 和
Gilchrist(1994)。VictorE. Li(2000)研究了家庭信贷在经济周期和货币
传导方面的作用。文中构建了一个含金融部门的一般均衡模型,得到与企
业的“金融加速器”效应相似的结论。
第二章 金融加速器理论及其机制的作用渠道
金融加速器理论的形成
金融加速器效应，最初由现任美联储主席 Bernanker[4]提出，是指
信贷市场自身条件（指放贷标准）的改变，能够放大初始经济冲击的影
响，从而加剧宏观经济波动的效应。具体来说，其是指由于信贷市场上借
贷双方信息不对称，导致金融市场上的信贷活动存在代理成本。举个例
子，当在金融市场上外部融资的市场主体因为受到某种冲击，这个冲击导
致其资产负债表质量和安全边际发生变动，这一代理成本就会相应变化，
从而就会导致外部融资成本的改变。融资成本波动直接导致当期投资与产
出的反向波动，而且并不就此终止，它会影响了下一期的资产负债表质量
与外部融资成本，形成一个循环。这一循环又是不断地进行演化推进，也
就是说，初始发生一个外部冲击，通过金融市场这个中介不断循环，结果
就是放大此外部冲击的效果。存在代理成本的信贷市场会将效应扩大，这
就是金融加速器效应。包括现任美联储主席 Bernanker 在内的一批经济
学家尝试将这一效应机制放到新凯恩斯模型的这样一个分析框架内，从而
建立了包含金融加速器机制的一个全新的宏观经济分析框架，这个框架作
为一个基石，成为后来专家学者研究的基础。
第三章 我国区域金融差异现状..................... 20-29
区域金融的基础性差异..................... 20-23
区域金融的表象性差异..................... 23-29
金融机构存贷款的区域差
异..................... 24-25
股票在各区域利用..................... 25-26
我国银行金融组织布局的区.....................
26-29
第四章 我国区域金融差异下金融加速器.....................
29-50
变量的选取 ..................... 29
房地产市场的描述..................... 29-32
模型的选择和设计..................... 32
全国的金融加速器效应实证分析 .....................
32-37
东、中、西部地区金融加速器.....................
37-50
东部地区金融加速器效.....................
38-41
中部地区金融加速器效..................... -45
西部地区金融加速器..................... 45-
50
第五章 结论与建议..................... 50-53
实证结论 ..................... 50-51
政策建议..................... 51-53
结论
第一， 由货币供应量增长率、房地产销售额增长率、房地产贷款增
长率以及房地产投资额增长率四个内生变量构建 VAR 模型，通过格兰杰
因果检验我们可以看出四个变量有相当高的因果关系。通过模型我们可以
看出我国房地产信贷市场对货币政策的传导存在明显的金融加速器效应。
第二，通过研究我国金融加速器效应的大小作为基准，来研究我国
各个不同金融发达水平区域的金融加速器效应的大小，可以看出东部地区
的金融加速器效应低于西部地区的金融加速器效应，也就是说金融发达地
区的金融加速器效应大小低于金融欠发达地区的金融加速器效应大小。这
反映了货币供应量增长率的变动对西部地区的影响要大于对东部地区的影
响，即西部地区对国家的货币政策更为敏感。这就和我国目前的金融现状
有关，东部地区金融发达，融资渠道不仅限于银行，而国家这些年主要发
展东部，西部的发展相对落后，特别是金融体系，许多地方甚至只有四大
行，西部地区对与货币政策敏感也就情理之中了。
第二， 从货币供应量增长率变动一单位对资产负债表质量即房地产
销售额增长率的影响来看，西部地区最大，东部地区最小，这说明了货币
供应量增长率的变动并不能再东部引起销售额的大幅增长，反而是西部地
区反应更为激烈，这可能是东部地区金融发达，过多的货币流入股市等市
场中；
参考文献
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