.2012年第12期·现代管理科学·发展战略摹于层次付析法的并购网险指数研究·杨晓龙王文博摘要:文章首先从规范和实证研究的角度回顾了国内外关于企业并购和并购风险的文献，然后根据企业并购活动的进行顺序，把并购过程分为并购前，并购中和并购后的风险，即战略风险、交易风险和整合风险。每种风险有不同的表现形式，三种风险进一步分为17类更加具体的风险，构建了并购风险指标体系。最后，以某并购案为例，计算了该并购案的并购风险指数，计算结果表明并购风险等级为良好，此并购案成功率较高。关键词:层次分析法;并购;风险指数;案例研究一、引言并购中国企和政府的行为，分析了并购的动因，并重点结本文借鉴国内外现有研究成果的基础之上，就以上问合相关案例分析了并购成功与否的原因。他指出企业并购题展开讨论，构建并购风险评估体系，并以某并购案为例的风险因素主要有:并购战略上的失误、被并购企业并购构建该并购风险指数，以期为企业并购提供一份关于并购价格的不合理、并购企业和被并购企业在文化的差异、并中风险分析及度量的操作模式，为企业经营管理者提供决购之前的策划不足等。曹永刚(1998)对国际上几个大型的策依据，有助于对企业并购风险的控制。并购案进行了细致的研究，近几年我国的海外并购增加，二、国内外并购与并购凤险文献综述这对于本土企业的海外并购提供了很好地借鉴。国际并购1.国外对并购及并购风险的规范与实证分析。涉及面更广，既包括海外法律也包括不同的文化，还涉及1999年Alexandra与其他学者编写了《并购指南丛书~，到外国政府的行为，都做了较为充分的研究。曹永刚研究该丛书从调查的角度研究了并购调查所涉及的方方面面，了国际的并购案例，荆林波(2∞2)则研究了我国的并购从融资的角度研究了影响并购融资的宏微观因素，从整合案，一个国家有一个国家的国惰，在对并购案的分析中，充的角度对并购后的整合进行了全面的阐述。Tetenbaum分考虑了我国的实际情况，设计企业并购的背景、并购程(1999)认为协同效应的出现必须以相关条件的实施为前序和策略，对于指导本土企业的并购具有非常直接的借鉴。提，条件包括要制订好详细的企业整合计划，企业文化能中国关于企业并购实证研究方面的成果也大量涌现。够及时的转变，管理层与企业员工要充分的进行信息沟冯福根和吴林江(2001)研究了并购前后企业的业绩变动，通，人事整合要得当等。Anderson(2001)研究了客户及供应为使得结果更加具有说服力他们采用了以财务指标为基商对并购绩效的效应，他认为并购中的整合过程非常重础的评价方法进行测度企业业绩。他们的研究结果表明，要，尤其是对客户和供应商关系的整合。在200个并购案中，在并购发生完的-段时间内业绩是下也有不少学者针对并购绩效进行了实证研究。有学者降的，然后业绩会呈上升趋势，，出现了协同效应。所以，对研究了企业并购与股票价格的关系，(Stevens, 1973 ; Sirower 于企业来讲，不能仅看短期，而应从长远利益出发;并购交易完成后，并购整合是一个非常关键的因素，很多企业并et a1., 1988 ; Jarrell et al., 1989)。例如，Sirow町等研究了美国一百多个并购案，既包括大企业也包括小企业，既包括纵购之后以失败而收场，主要原因在于并购整合不到位，没向并购也包括横向并购，研究发现并购之后的一年并购企有产生协同效应，企业并购应提高对并购整合重要性的认业并没有实现预期的利润，股东的价值比并购之前要差，识;在制订战略时，要充分认识本企业的实际情况，明确本股票价格的表现不尽人意。另→条线是检验并购对企业经企业的企业重点和优势所在，不能一味的追求规模和多远营绩效的影响(Healy、Palepu的扩张;政府不能过于干预企业的并购，企业的并购一般& Ruback, 1992; Switzer, 1996; 从自身利润最大化出发，而政府的目标可能与企业的目标Radley & J arrel , 1998) ，例如Healy等研究发现1979至1984年间发生的50个大型并购案，研究结果表明并购整合之后，不一致，比如政府会为了本地区的发展、政绩等目标，而对企业的经营业绩整体得到提高。他们在分析这一原因时，认企业的并购采取积极或消极的态度。张文璋和顾慧慧为并购的协同的协同效应发挥了作用，促进了企业的发(2002)研究了企业并购对股票价格的效应和并购前后企展。另外，Switzer研究了300多个案例，结果如Healy的研究业的业绩，研究表明:并购时间前后，股票通常会出现超长结构相似，大多数并购企业的业绩得到不同幅度的提高。收益率，也就是说存在明显的内幕交易行为;在并购之后2.国内对并购及并购风险的规范与实证分析。既有企业提高了业绩，也有企业的业绩并没有改善，其中首先看规范研究。王一(2000)较为特色的研究了企业改善的企业比重占到%没有改善的企业比重占到'i岛。-81一췲랽쫽뻝ꇶ믹ꇱ햪탐죽횸맘튻놾쳢릹훐닟뛾ㆣㄹ룃듓뗄⠱쳡릻춨짌튪튲퇐整愱쿲튵막펪剡쓪웳캪햹뷡㊣쫗늢뫏볛릺헢짦떽쇋낸럖탲럫뒡퓚붵폚틗폐쪶늻⠲쫕볈룄慬㠱ꆢ컄햹붨럧틀꺹㤹듔죚뷇ꎮ벰뛔폐뺿냙늢욱벨摬볤튵ꆣ릹쿈릺쿠룱횮췢맺ꎬ뾼뫍뢣쪹뗄웳췪닺ꎺ삩ퟔ튻〰틦짆㈰쿖랢튪쮳훖쫽볼퇮ꎮꆪ틽뷨뾪룃쿕뻝맺鬒쓪쫩뛈㤩쳵쪱죋늢폈늻쇋뛠릺쎻볛킧敹랢뗄쇭쿠醙뾴훐맘잰낸폚쏦볊튻싇닟룹뗃움ジ튵돉뫳짺퓚헅짭훂㈩싊웳ㄲ듺햹ꎺ탲럧ꎬ듊ꎬ쿾퇔본쳖늢럖ꎮ쓚䅬듓뗄뛔죏볾쫂릺웤짙웳ㄹ룶튲폐룱♊짺뺭췢쯆?맦맺낸틲늻뷸놾룼헾쇋싔뫍뷡볛좻살뫳틔킭훆ꎺ샻ꎬ퇐벨튵폚쓪맜햽컄ꎬ쿕볆ꎺㄹ맺싛릺컶폐췢풲數뗷뷇늢캪냼헻벨쫇톧튵㠹쪵뗄펰慲펪킭ꎬꎮ랶웳샽쯘뫏닟탐췁맣뢮컒컢맻랽ꊹ뫳붲쪧춬뚩헾죳뇈뺿튲쳡㠸뗚샭싔쇺헂냑뷸쯣닣쓚ꎮ럧벰훺늢ꊹ慮닩뛈릺킭삨뇤뫏킧뛔헟⦡쿖뇭쿬牥㔰튵춬卷듳퇐뫍럖훷샭뮮쇋웳뗄볒맺쇖룼램몰ꎬ냜햽훘뢮ퟮ죧닉뻍룟뇈ꎺㄲ뿆쫗늢튻뷡듎췵췢릹쿕뛈폚릺몼摲뗄퇐뫳춬튪ꎮ뿍헫ꏀ낸뫡풤쿖⡈沣룶벨楴뛠뺿헾컶ꆢ늻쾸튵볈탐폐늢붭볓뷸룖뛸펦싔뗣듳좡웳쫇쇋훘䩡닣웚톧쿈릺늽맻럖쿖붨횸솿뛔폫낲懓뷇뺿뗄킧훆맜뗃뮧牲ꎮ쿲늻敡갱듳헻킭穥쫽ꆣ뢮쇋폐늢ퟣ훂냼캪샽튻쪵⠲뻟탐킣믡쓜쫕쪱뫍뮯믽튵뇭쮵햼컄듓맽럖뇭컶敬폐늢쫽뗄웳ꊹ뛈쇋헻펦뚩샭떱뫍막볈뺡汹㤹탍쳥춬狑췵ꎺ릺뗈몣삨ꎮ룶볊떼쪵〰닢껔돊뷶뫏뎡ꎬ폅돶믡벫쏷듦벨떽?늩맦돌캪쏷램퇐릺ꎮ닙튵몷펰뫏뗄뫃닣뗈릩욱걓냼샻죋㠩늢뗃킧킾튻탐웳ꆣ췢몣뚼뺣맺쟩놾횤ㄩ쮵뛈?짏뾴쫇튪쫆폚랢믲ꎺ퓚㘰듎뺿럧틔ퟷ쿬뷸돶쿪폫ꆣ쯻펦벨볛楲삨ꎮ죳틢偡ꎬ릺떽뿁웳⠲캪돉튵닜췢ퟶ쇖볒뿶췁퇐럾ꊹ짽뛌튻훷돤쯹룉쇋쿻뛔쏷튲랶럖ㄷ늢ꎻ돉쿕웚쒣햵ꟕ쇋탐쿖쾸웳䅮죏짌킧룱潷듳퇐ꎮꆣ汥샽낸쳡랢쬳튵〰릦햽폀램늨뗄ꎬ뺿솦몷쟷룶튪럖퓚풤뛸놾벫막쿔폐㢣뫍캪샠릺늢맻움캪쪽럧컄쒹?늢릺쇋뇘뗄튵摥맘뷸敲웳뺿막쇭灵죧ꎮ룟믓〰〩럖폫싔놻룕뷼쳡싉뷏⠲맺짨랽ꋉ쫆럇풭펦죏헾뗘욱쪱ꖣ쪵늢룼럧릺럖뗄맀웳ꎮ쿕쿗릺죚좫탫풱牳늢쾵탐맘뗈튵랢뚫튻ꎦ䡥퇐ꆣ쇋뛠뷏컶럱짏⠱벸릩튲캪〰쟩볆쏦쯻벨鬒ꎬ뛸뎣틲쳡쪶늻뢮쟸첬볛볤쓚껃횤릺볓쿕ꎻ믹쳥튵캪뗄ퟛ뛓듁뗷쏦틔릤潮릺쇋쾵퇐튲쿖쳵創慬뺿쯻ퟷ룶벨㤹쓪냼돤㈩ꎬ웳늢쏇ꆣ펦맘퓚룟놾쓜뛈룱잰쒻믓퇐잰뻟뗈럧뒡쾵늢웳뿘쫶쮡닩뗄쿠헻튪⠲훐쪵ꎬ뺿냼볛쿟扡皵뷡쏇폃낸뗃쳘풭쪧㠩컒뫜삨럖퓲퓚튵릺돉잰닉쯻쓒돶듓볼폚뛔튻쒿랢ꆣ뫳붻킸컶뺿ꎬ쳥벶쿕횮ꎮ릺튵훆뗖뚲쯹뫪닻맘뫏돤〰뗄횤⡓쇋삨횵쫇捫죑맻퓚샽떽즫틲컳뛔맺뫃늻퇐늢뻟뫳폃쏇뮶쿖뎤캶뇪햹헅킧틗벨쓉뗄늢캪횸짏쳡뺭ꆣ꒷ꊹ짦캢쫶쳵볆럖ㄩ헻퇐瑥쏀킡횮뇈볬ꎬ킾뇭듙늻ꆢ퓚맺뗘춬뺿릺폐튲웳쇋컊풶틲뿉컄펦막탐욵뷇릺럧솼쫽ꎮ틔릩펪훎뫖벰맛ꆣ볾뮮뗄퇐뫏뺿癥맺웳뫳늢퇩ㄹ뾷쏷컶뷸뷡춬뚯쯻놻컄볊몣뷨쇋럇듳튵놼킭샻쯘헻쪵ힷ쓜헾뫍욱캪쎻쓆램뻍쒳튻맜룄뗄틲呥ꎮ뷸뺿맽ꆣ湳튵릺늢㤲ꋏ헢쇋맻럹횸뮯짏췢본컄컒낸놳뎣솿닆춬틦뫏볊쟳폫벨뫍춨ꎺ폐뛈훐쿕뫃ꎻ틔늢럝샭?쾴랽쯘瑥쪵웳탐쇋돌폐ꎮ튻횮릺ꎻ혱죧뛈돶뗄벸ꆣ뮯닜맺뺰횱펿튵컱뷡?킧뫜늻훘쟩맦뗈맋뎣퓚룄떱믘뫍ꎬ낸짏릺맘헟퓊랽ꎮ湢쪩튵탅뿍럇톧ㄹ볈쓪잰뛔卷㤷헻풭䡥뗄웳늢닮룶맺폀럖ꆢ뷓쿖벨횸맻떼펦랢뛠떽튪뿶쒣쒿믛믡짆죖맋늢릹듋샽뗄컊낸폚쳡쏦듓慵캪컄쾢뮧뎣헟㜳냼늢튪웳楴㧖뫏틲慬튵훘틬듳퓶볊뮹룕컶ꆣ뇤뇪뇭ꎻ캻탔ꎬ뫍릺믛뫳돶ꎮ?쇋릺붨늢퇐캪늢릩랣쏦헻?잰뮯릵벰훘ꎺ삨릺닮튵穥성횮쪱랢禵룟뗣ꆢ탍볓짦퇐훐뷨뚯쏷쟏쯹ꎮ뗄뛠튻쒿ꎬ웳쿖웤벵맺뫳쇋릺뺿샽릺뻶?ꎮ뫏쓜릩卩ퟝ웳뺭犣㤸뫳ꎬ쓑ꆣ뷡늢뗄벰뺿돌본믹틔쎻죏좷풶냣뇪뛸뎬훐봳쓚뗄낸늢펦牯갱?ꎮ죏킾돤ꆣꎬ붻놾뛔뎤㦣췢럧릺돉睥㤹?뛔긲맘쿕럧릦?㚣ꎥ?ꆣ릺폚ꎬ쿕싊웳벴횸뷏튵햽뇪룟럧늢싔쳥ꆣ릺럧쾵뫍쿕ꆣ쿕늢ꆢퟮ릺붻뫳럧틗ꎬ횸쿕럧틔뗄쿕ퟀ컄뫍늢쫽쿗헻릺ꎬ뫏낸퇐좻럧캪뫳쿕샽룹ꆣꎬ뺿뻝쎿볆웳훖쯣튵럧쇋늢쿕룃릺폐늢믮늻릺뚯춬낸뗄뷸뇭늢쿖릺탎럧쪽쿕ꎬ
.发展战略·现代管理科学.2012年第12期檀向球(1998)也研究了并购案中的企业业绩的问题，样本险进行定量研究。量为300多家企业并购案，有接近200家企业的业绩得到提三、并购凤险指标体系构建1.指标选取的原则。选取并购风险指标时应遵循以下升，接近并购案总数的60%。也有众多学者对并购风险进行了研究。张也(2002)以原则:全面性原则，选取的指标应当力求多角度、全方位测实际案例人手，总结了并购进程中可能会出现的风险，主度并购过程中出现的风险尽量能用有限的指标尽量能够要包括:代理风险、整合风险、谈判风险和财务风险等，并反应并购过程中出现的主要风险;独立性原则，各指标之在此基础上提出了应对并购风险的对策。黄一鸣(2001)根间应当尽量存在相互独立的关系也就是说选取的指标的据并购的先后，把并购分为兰个阶段:并购前，并购中以及相关性要尽可能的小;适应性原则，本文研究并购风险指并购后，并以此提出了并购前中后的并购风险和应对风险标的设计最终是为了度量中国企业并购中存在的风险，所的各种措施。王海杰和赵莉(2012)通过吉利汽车收购沃尔以应当适应中国企业的需要υ沃汽车这一案例，详细分析了中国企业海外并购的战略转2.指标体系的构建。按照企业兼并重组活动的进行顺型动因、市场份额动因、协同效应动因和核心技术动因，以序，可以把兼并重组过程分为兼并重组前，兼并重组中和及海外并购的政治风险、市场风险和整合风险，并结合实兼并重组后的风险，即战略风险、交易风险和整合风险。每际情况提出相应的对策建议。王海杰、赵莉(2012)通过吉种风险有不同的表现形式，还可以包括更加具体的风险。利汽车收购沃尔沃汽车这→案例详细分析了中国企业海按战略风险、交易风险和整合风险作为三大主线，对风险外并购的战略转型动因协同效应动因、市场份额动因和进行分类和识别。核心技术动因，以及海外并购的政治风险、市场风险以及四、并购凤险指数的估算一案例研究整合风险，并提出相应的对策建议。这一部分，将以某并购案为例，采用基于模糊数学的通过对国内外文献的回顾发现，研究视角比较丰富，层次分析法，构建该并购的并购风险指数，下面首先介绍研究方法既有规范分析也有实证分析，但是专门研究并购层次分析法。风险定量研究的文献不足。本文试图在已有文献的基础1.层次分析法。层次分析法(简称AHP法)是由美国匹上，构建并购风险指标体系，并采用层次分析法，对并购风兹堡大学教授萨蒂于20世纪70年代初提出的，现在已经成为→种流行的测度方指标指标法O侧重于把定性问题l 由于宏观经济因素的变化、经济政解策释变化、经济的周期性波动以及国|宏观经济风险定量化，对难子完全定问因素叩等所导致á':1)5Q~量系统进行决策的方政府干预风险由于政府干预所带来的风险法，具有一定的优点。并购时机风险由于并购时机选择不当而引起损失的风险战略层次分析法要求把本风险行业走势风险由于行业走势不利而引起的风险层的因素之间进行两多兀化风险由于多元化所带来的风险两比较，建立判断矩阵，然后利用数学方法一国发生的政治事件或者一国与其他国家的政治关系发生的变化对政治风险来确定这一层次每个元企业造成不利影响的可能性素的相对权重。并购企业对目标企业的了解没有向目标企业了解的清楚，存在并购双|信息不对称风险2.风险因素的权方的信息不对称，由于信息不对称而产生的风险为信息不对称风险重的确定。并购风险A代理人可能会利用自身的优势来达到自身利益的最大化，甚至不惜代理人道德风险有三大类，分别为战略、损害委托人的利益，由于代理人道德而带来的风险为道德风险交易和整合风险，&PA=目标企业当面临被并购的潜在危险时，目标企业可以通过采取相关反并购风险交易{B"Bz，B3}。战略、交易策略进行防御，使并购方不能顺利实施并购风险和整合风险对并购风融资风险主要包括二种情况，即融资不足、融资规模过大以及融资成融资风险险的贡献程度各有一本过高个权重，定义其权重为虚假陈述风险由于不正确或不正当披露信息和陈述事实所带来的风险W[，W。经过对各风2，W3法律风险法律风险表现为在运用法律方面的疏忽与欠缺险指标的两两对比，可支付方式风险每种支付方式各有其优缺点由于支付方式的选择而产生的风险以得到并购风险判断并购后，企业财务能力没有提高，资本没有实现在并购企业和被并购短阵表、战略风险判断财务整合风险企业之间低成本有效的再配置，这就产生了财务整合风险矩阵表、交易风险判断整合由于经营整合不利，并没有产生协同效应，给企业带来了风险，这种矩阵表以及整合风险风险经营整合风险风险即为经营整合风险判断矩阵表。并购风险人事整合风险由于人事整合不善所带来的风险判断矩阵表如表1所示-82 췲랽쫽뻝튻ꇶ체솿짽튲쪵튪퓚뻝늢뗄컖탍벰볊샻췢뫋헻춨퇐럧짏쿕죽ㆣ풭뛈랴볤쿠뇪틔㊣탲볦훖내뷸쯄헢닣횸뷢평뫪헾햽탐뛠웳탅랽듺쯰붻쒿닟죚놾탩램횧쎿닆뺭죋캪뚨솽헳살쯘훘폐筂뫍룶垡뻘에㠲쿲캪ꎮ폐볊냼듋늢릺룷웻뚯몣쟩탄뫏맽뺿쿕ꎬ뷸ꆢ껖퓲펦맘뗄럧햽탐튻듎꺲놤뇪쫍폚맛뺭뢮싔튵풪쒿훎쾢샭몦틗볙싉뢶훖컱펪쫂ꆣ솿쾵뇈좷꺷죽헻좨ꎣ횸뗃헳뛏랢쿖㈰튻쟲㌰뷓훚낸삨믹릺뫳훖뎵틲췢뿶벼럧뛔랽뚨릹탐늢뢱ꎺ떱탔짨뿉훘쿕싔럖늿듳뫪뺭볃룉헾쪱ퟟ뮯뛠랢퓬웳늻탅죋캯뷸룟돂횧헻횮벴닠춳뻟뷏좻쿠좷뫍ꎬ뫏릱걗뇪떽뇭뻘햹듺ㄲ⠱ザ뷼뛠샽ꎺ뒡뗄ꎮ듫헢ꆢ늢쳡쫕쫵쿕맺램솿붨뚨릺좫맽뺡튪볆쫊틔ퟩ폐럧샠럖컶캷톧맛볃틲풤뢮믺쫆튵풪짺돉뛔쾢뿉뗀췐탐쫶헽쪽뢶뫏ꆣ볤펪캪쫂쇷훘뷸쯘뫳헒헻䊣쿗헳햽맜쓪릺㤹늢톧죋듺짏쿈쪩튻쫐릺돶햽뚯ꆣ쓚볈퇐솿럧ꇈ쏦돌맽뺡ퟮ펦냑뫳늻쿕뫍ꎮ램훎뷌뺭쯘룉쪱ퟟ뮯뗄뛔돆쓜뗂떱럀훷좷뇭랽웳뗍헻탐폚횮붨샻좨ꎬ뫏몣뚨솽붻벰싔샭뗚럧㠩틆릺헟쫖샭쳡뫳틔ꆣ낸뎡뗄쿠컖싔틲늢췢폐뺿퇐쿕ꆵ탔훐돌듦뿉훕떵볦춬ꆢ쪶붫ꎮ쫚볃풤믺쫆쯹헾샻쒿럧뛔믡쏦폹튪믲쿖쪽튵돉뫏펪냑쓑뻶뚨볤솢폃닣훘?럖걂뛈틥圳솽틗헻죧뿆ㄲ쿕튲낸뛔ꎮ럧돶듋췵샽럝헾펦뛻쳡컄맦뗄뺿횸쓔풭훐퓚쓜쫇맺쒹늢붻뇰틔릹ꢡ죸틲뇤쯹톡늻듸훎펰뇪쿕돆샻쇙냼캪룷닆놾헻닢뚨폚닟쟳뷸에쫽듎ꆣ쓈릺ꎬ웤뫏뇭톧웚횸퇐떲ퟜ늢쿕쇋냑쳡몣ꎮ뛮훎뗄컖탍틔돶쿗랶컄ꆣ뇪귔퓲쿖쿠캪웳립훘뇭틗쒳붨ꎲ뗙쯘뮯듸퓱샻살쫂쿬폃틦놻쪹삨헽퓚폐컱뫏짆뛈탔췪폅탐뛏쎿?럧⦡릺좨뺭뇈에泋뺿ꊹ쫽릺뷡ꆢ펦늢돶뷜쿪뚯럧뛔웻벰쿠뗄럖쿗횸쳥ꎬ쿖뮥킡쇋튵ꢣퟩ룃폚뗈살늻뛸볾평ퟔꎮ죽떱퓋웤쓜킧쯹랽컊좫뗣놾솽뻘룶쿕햽䥉ꏕ튻훘맽뛏에流쇋몰뗄럧헻뛔릺뫍쾸틲쿕닟뎵몣펦믘컶늻뇪쾵ꏑ톡뛀ꎺ뛈꺰맽벴탎늢캷㈰뇤쯹떱틽믲뿉폚짭평훖엻폃폅솦듸쳢뚨ꆣ램풪?싔䥉뷂캪뛏늢뢣㘰쿕뫏럖헔ꆢ붨헢췢뗄맋튲ퟣ쳥릹ꇈ좡훷솢쫊솿탨듕돌햽쪽뫍낸릺훎쫀뮯떼럧뛸웰헟쓜쇋탅폚랽쟩슶램좱쎻퓙살䄽풡룷맀릺껓ꎥ뷸럧캪샲컶킭쫐틩튻늢뛔랢폐ꆣ쾵붨ꆲ뗄ꎮ튪펦훐헆럖싔헻볍ꆢ훂쿕틽탔뷢쾢폅듺잱늻뿶탅싉뗣엤ꊽ쯣낸킽ꆣ탐뷸쿕럧죽잰⠲쇋춬뎡릺닟쿖쪵놾ꎬꊹ횸뺡맘탔맺캪뮹뫏샽늢꠨㜰뺭뗄웰쎻늻쫆샭퓚쓜쾢랽ꎮ쳡훃닺믒튻훐펽쇋돌ꆢ쿕룶〱킧럧췵샽뗄붨ꎬ횤컄늢몷뇪솿쾵풭웳떼볦뿉ꎮ릺볲쓪볃쯰폫폐뛔살죋캣쮳벴뫍쏦평룟짺?낸뗄ﰲ퇐훐첸뷗뫳㈩맺펦쿕몣ꎮ헾틩럖쫔닉쓜ꎺ퓲튵늢ꆢ틔럧돆듺쪧웤쿲듯뗀샻죚돂폚헢킭샽웳〰뺿뿉에뛔뛎뗄춨뚯뫍뷜쿪훎ꆣ컶춼폃헖떱뛀튲ꎮ늢ꋖ훘붻냼ퟷ쿕䅈돵닟쯻쒿뛸떽뗂쪱쪵쫶쫨횧뻍춬퇐튵볒ꆣ쓜럧닟ꎺ늢맽틲헻ꆢ쾸쫓ꎮ퓚닣뢱솦폐솢뻍놾릺?ퟩ틗삨캪믹횸傷쳡뇤맺뇪닺ퟔ뛸쪩늻쫂뫶뢶킧뺿튵웳헅믡쿕ꆣ늢릺벪몣뫍뫏헔럖ꆢ뷇떫틑듎쟳쿞탔쫇컄훐잰럧룼죽폚쫽꠩돶뮯볒짺짭듸쒿ퟣ쪵폫랽쎻펦벨튵돶뫍믆릺럧샻췢뫋샲컶쫐ꆢ뇈쫇폐럖뇓뛠뗄풭쮵퇐듦ꎮ쿕볓듳쒣살뇪쯹잷쪽쇋ꎬ뗄⠲쿖닆튻잰쿕웻늢탄쇋뎡쫐뷏컄컶ꛗ뷇횸퓲톡뺿퓚꾵볦뫍뻟훷뫽쿂평ꎮ뺭헾럧틦웳죚듸좱쪵룸컊튵〰뗄컱쏹ꎬ뫍뎵릺벼ꎮ〱훐럝뎡럡쏅쿗램뛈뇪좡늢쒽헻쳥쿟쫽쏦쏀쿖볃훎뷢쿕럧살톡웳쳢벨㈩럧⠲늢펦쫕뗄쫵맺뛮뢻퇐ꎬ귒ꆢ뺡룷릺훘뫏톧쫗퓚맘캪ퟮ쿕뿉맦퓱헻튵ꎮ뗃틔쿕〰릺뛔햽뚯뷡춨웳ꎬ뺿믹퓏좫솿횸럧탋ퟩ뗄쿈욥틑훜쾵쟥탅듳캪쒣뛸늢뫏듸퇹떽ꎬ뗈ㄩ훐럧컖싔틲뫏맽튵틔늢뒡?랽쓜뇪쿕ꎮ뷩뺭웚랢돾쾢뮯뗀춨닺릺살놾쳡훷ꎬ룹틔쿕뛻쪵벪몣뫍벰릺캻릻횮뗄횸쯹ꆣ짜돉탔짺늻ꎮ뗂맽듳웳쇋늢벰틔럧닢쎿늨뗄듦뛔짵닉튵뚯뇤퓚돆훁쿕좡벰럧뫍틔뮯늢럧늻쿠죚쿕놻ꎬ벰뛔릺쿕쾧맘늢헢맺쮫돉릺훖
.2012年第12期圄发展战略·现代管理科学(由于论文篇幅有限，其余判断矩阵不再列出)。阵表，得到:战略风险权重向量为=(, ,, 根据并购风险判断矩阵表(表1)，求得并购风险权重,) ;交易风险权重向量为=(, , 向量W=(，，)。同理，根据战略风险、交易风,, , , ，);整合风险权重向险和整合风险判断矩阵表，得到:战略风险权重向量W=量为=(，，)。即战略风险中的行业走势风1(,,,,,) ;交易风险权重险和政治风险的权重较大，交易风险中融资风险的权重最向量W=, ,, , ,,,(263); 大，整合风险中人事整合风险最大。另外，根据文中采用的2整合风险权重向量W=( ，，)。经过一致性案例，该并购案并购风险得分为73分，风险等级为良好，说3检验，各风险判断矩阵均通过。明此并购案成功率较高。3.确定隶属度。把风险程度划分为风险较小、风险一参考文献:般、风险较大、风险严重四个等级，请企业家、财务、金融、1.曹永刚.并购策略.大连:东北财经大学出版社，1998.法律方面的12专家对本案例的风险进行评判，得出评判矩2.黄一呜.企业并购风险及控制.经济论坛，2001，(23).阵如表203.张15Á•企业并购风险及其防范.湖北财税(理论版), 4.模糊综合评价。风险分为主层，要经过两级风险评2002, (4). 价。首先是一级评价，采用模糊集对风险程度进行描述。4.荆林波.中国企业大并购.北京:社会科学文献出版战略风险B=[ ] 手土， 8/12 2/12 0 基金项目:教育部人文社科研究项目(项目号:12YJC7 o 3/12 7112 2112 90166);中央财经大学科研创新团队项目;中央财经大学金2/12 6/12 4/12 0 融学院211工程3期重点项目;中央财经大学研究生创新基金。3/12 9112 0 0 作者简介:杨晓龙，中央财经大学金融学院博士生;王9/12 3112 0 0 文博，中央财经大学金融学院博士生，咸阳师范学院副教授。3112 4/12 5/12 0 收稿日期:2012-10-21。=[ ] 表l并购风险判断矩阵表同理，得到交易风险B=[ ] 2战略风险交易风险整合风险J整合风险B=[ ] 3战略风险3 2 接着，进行二级评判。交易风险113 112 并购风险A=[ ] 7 整合风险[0294川ω01口1/2 2 1 0.旧5创ω 表2某并购业务四级判断矩阵表= [ ] 1(风险较小)2(风险一般)3(风险较大)4(风险严重)最后，进行加权处理。首先需要把宏观经济风险2/12 8112 2/12 O 评判集中的各元素量化是加权平均法政府干预风险O 3112 7112 2112 用于评判非定量指标的必然要求。评语并购时机风险2112 6112 4/12 O 集的数值分别为100、80、60、和30。并购行业走势风险风险指数V3112 9/12 O 。= +80 +60x +30x0.ü29=73分。并购风险指数对多兀化风险9112 3/12 。O 应的风险等级为:100分-85分对应的风政治风险3112 4112 5/12 O 险等级为优秀，85-70分对应的风险等信息不对称风险O 7112 5112 O 级为良好，70分-55分对应的风险等级代理人道德风险1112 9112 1112 1/12 为中等，55分-40分对应的风险等级为反并购风险2112 9/12 1112 O 较差，40-30分对应的风险等级为差。本融资风险2112 6/12 3/12 1/12 案例并购风险得分为73分，风险等级为虚假陈述风险良好，说明此并购案成功率较高。1/12 9112 2/12 。五、结论法律风险2112 10/12 O O 按照企业并购活动的进行顺序，支付方式风险3/12 6/12 3112 。可以把并购过程分为并购前，并购中管理失控风险1/12 5/12 6112 。和并购后的风险，即战略风险、交易风财务整合风险3/12 7/12 2112 C 险和整合风险。求得并购风险权重向量经营整合风险O 6112 6112 O 为=(，，)。同理，根据战人事整合风险4/12 3/12 4/12 1112 略风险、交易风险和整合风险判断矩-83一췲랽쫽뻝ꇶ⣓룹쿲쿕⠰헻볬㎣냣램헳볛햽ィ㊣㵛늢昰ꆾ?움폃벯럧펦벶캪뷏낸솼컥내뿉뫍싔솿듳쏷닎ㆣ㤹㌩㈰㒣짧믹㉙㤰죚ㆹퟷ컄쫕뇭붻ㄨ㈨㌨㐨뫪헾탐뛠㦣ꆰ㖣탅듺랴탩횧맜닆뺭죋㠳?ィㆣ㢣㎣㚣㦣㞣㖣㒣춬헻뷓ퟮ긱기긲꼱㊣긴긵긳ꎮ㢣䩃?꼳꼲㞣㒣㖣ㆣ㎣㚣ィ〲ㄲꆪ짓뻝솿뫍ꎮ뫏퇩껈ꆢ싉죧ꆣ싔릺에폚뗄쿕뗈캪훐닮샽뫃헕틔늢㴨럧뇭ꎬ듋뾼꺻룥틗맛뢮튵풪훎쾢샭볙뢶컱펪쫂㈰쿖랢㎣긴긲기澣껕꺾뷰ㄶ톧꒳헟늩ㆲ꼲㋄꼱?㊣갱ㆣꎯ꺲껄〲㠵㌳㜶?꼱㦣㜰㈱샭㘱㜹뫏㔰㔳ퟅ㘳㈹긱긵긲기㐹㠰뫳긲㤷ꆪ꼱㎣㜰㈱?ㄲ?늢圽헻ㄴ圲럧ꎬ랶랽뇭쫗㘱ㄷ㈶㔳㈹벯움쫽횸㠰벶솼뗈ꎮ뷡웳냑릺ィ쿕㌳ㄸ㴨헾컄웒㈰죕뺭룉쪱ퟟ뮯늻죋돂쪧ㄲ듺햹?꼱㢣㌴㘱㜹㈶긲엣ꏁ쿮㘩풺찳볲ꊹ뎲ꎺꎬ럧ꆣꎮ??꼱㎣㤴⠴?릺⠰뫏㒣ꎺ쿕룷ꣁ쏦㊡쿈?꼱㚣㔱훐에횵쫽⬳캪뫃ꎮ㐰쮵싛튵늢뫳긵ꆢ뗃ꎬィ훎룃쿗믃〲웚뷏튻퇏볃풤믺쫆럧뛔뗀쫶쪽뿘쓪맜햽?꼱㦣㌹ﲣ횲쒿ꎻ㈱웚뷩훐몷ꊹ뗃쿕뷸⦣?꼱㎣삸쓆럧ꎮ갰⠰좨ꗊ뷏뗄?쫇䉬䄽럇럖嘽へ뗈폅㔵ꆫ쏷늢릺㐰붻떽ィ긱낸ꎺ念킡냣듳훘쿕돆뗂꼱㒣뗚샭싔??꼱㊣떽䈳탐껆ꢣꎺ훐훘퇫뫒?꼱㞣ꪷ쿕㔴ꎮ훘듳ㄲ튻ⵛ晏룷뚨뇰ィ벶탣㜰럖㌰듋릺맽럧ꆣ틗ꎺ긱긲〵돉햣껆㈰?꼱㒣쿆붻彛뛾볓ㄲ뿆?꼱껖뷌퇫뗣퇮닆헅뗎陸에ィ〶쿲좡ꆢ벶?꼱ꎮ풪솿캪へ기럖ꆫ뗃늢믮돌쿕ꆣ럧햽㜶㜱뗄훐낸릦ㄲ꺲?㖣삼틗ィ벶좨웚톧?킹폽닆쿮쿾뺭킶탏뛏갰㊣솿ꎰ럧볒움긱㔴쯘횸侣㈹ꎺ㠵ꆫ㐰뛔럖릺뚯ꆣ쟳쿕싔ꎬィ좨죋늢싊떲ⴱ꼱??럧긲움뒦ꊹ?꼱陼늿뺭쒿쇺듳쾾쒼?뻘ꎮ갰坆톷쿕뛔볛㐴솿뇪ァ긲㴷ꆫ㔵럖펦캪낸뗄벴뗃㘳뫍럧ィ훘쫂릺뷏ꊹ〭?ꎷ쿕㌹에샭?몲곆헳ㄶꎮ⠰퇏놾뮯뗄ꈸ㔱㎷シ㜰럖뛔㜳돉뷸늢햽ꎬ헻쿕긲기㔸뷏럧룟몷죋듳ꎻ톧㈱?뛅䉺ꆣ뇭㎣〸〴ꎮ뻹햳훘낸닉쫇뇘ァ⬸횡럖뛔펦럧릦탐릺싔ィ뫏좨㘱㜷ꎬ듳쿕ꆣ?떴컄톧훐뷰킶햷㵛쫗⢱갰ꎬ㖣㎣춨첶쯄샽폃볓좻ꈶへꎲꬸ뛔펦뗄쿕ꎮ싊쮳잰럧긲훘⦣ィ뗃햼풣짧뿆퇫죚?쾾훎ィ쿈킶ꎮ뗃갰㖣맽좻룶뗄쒣좨튪ァィꊹ㖷펦럧뗈뷏탲쿕㤷쿲뮽긶붻럖낿냆ꊹ뿆퇐닆톧?긱탨꺴쾾⦣㈹떽ꎮ갰ꆣ꺷뗈럧뫽욽쟳ꊺ긴몷횶뗄쿕벶룟늢ꆢ좨⦡에솿믒기㌷틗ퟮ캪?ﶲ㌴튪몣퇐뒴뺭풺?곇㜩ꎺ㈳ㄱꎮ훎벶쿕벯뻹ꆣ촳㐹퓓럧뗈캪릺붻훘ꏍ뛏ힷ㔶⦡듳㜳욣냑삷꺱뺿탂듳늩?ꆣ햽㎣㢣㈵ꪷꎬ뷸뛔램움ァ⬶헖ꚵ쿕뗈벶닮훐틗쿲곀뻘㴨ꎼ럖겣꺾껒뚣놾쿮췅톧쪿믔쎲춬싔갰㢣쟫탐럧폯ꎲへ룊쒷뗈벶캪ꆣ솿ィ허듕훐쇭ꎮ궼몶ꪾ꺺ꦣ쒿뛓퇐뷰짺?ꊹ샭럧ꎮ갰햽웳움쿕ﶶ?놾겸긱꣖뷂죚췢쏂궹ꮱ킳몷ꎬ쿕ㄷ㈷ꎮ쿐튵에돌?料㐴?풷?ﺱ뫉⣏쿮뺿죚ﷁ놲룹좨㚣ㆣ㘳ꆡ볒ꎮ뛈?ꎬ럧뗈뎣놲쒿짺톧돉붼ꆣ허뻝훘갰㜩ꊷꆢ뗃뷸?ィ뿎헖쿕벶욾갲웋뾺ꎻ뒴풺퇴뚷꣖햽쿲ꎮꆣ닆돶탐긱긲킵뗄컄캪〰궴뀨웑얣훐탂늩쪦?싔솿㈶〷뺭헒컱움쏨〲⠰㘳쓐좨훐솼ㆣ헆샭먱퇫믹쪿랶럧圱ㄩ㞣맽?ꆢ에쫶ꎬꎮ⦣탒훘닉뫃갨?싛쓏닆뷰짺톧Ꭓ쿕?ꎻ갰튻뷰뻘ꆣ侣〶믕뗗ퟮ폃ꎮ냦ힳ뺭ꆣꎻ풺ꆢ붻ꎮ훂죚기㊣﮺?뗄쮵⦣듳췵뢱붻틗〵탔ꆢ㠵갰쾷욷틗럧㚣ꎬꎮ?톧뷌럧쿕갰〴허뷰쫚갱좨ꎮ㎣꣖ꆣ훘ㄱ??ィ?갰㈶㎡쉼⦣?
