专题4：财务规划与短期融资
营运资本管理概述
短期融资与计划
现金、短期投资管理
信用管理
存货管理
课堂讨论
5/19/2022 1
营运资本管理概述
营运资本（净额）= 流动资产 - 流动负债
资产负债表构成
5/19/2022 2
短期融资策略构成要素
企业采取的短期融资策略至少由两个要素
构成：
企业在流动资产上的投资规模企业在流动资产上的投资规模
流动资产的融资结构流动资产的融资结构
5/19/2022 3
企业在流动资产上的投资规模
稳健型短期融资策略
持有大量现金和短期证券持有大量现金和短期证券
保持高水平的存货投资保持高水平的存货投资
放宽信用条件，保持高额应收账款放宽信用条件，保持高额应收账款
激进型短期投资策略
保持低水平现金余额，不进行短期证券投资保持低水平现金余额，不进行短期证券投资
存货投资规模较小存货投资规模较小
不允许赊销，没有应收账款不允许赊销，没有应收账款
5/19/2022 4
最佳策略的选择—
持有成本与缺货成本之间的平衡
持有成本
持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流持有流动资产的机会成本（与其他资产相比流
动资产回报率较低）动资产回报率较低）
保管流动资产花费的成本保管流动资产花费的成本,,如存货仓储成本如存货仓储成本
缺货成本
交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成交易成本或订购成本：将资产转化为现金的成
本；订购存货的生产启动成本本；订购存货的生产启动成本
与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、与安全储备有关的成本，包括失去销售机会、
丧失客户以及中断生产计划的成本丧失客户以及中断生产计划的成本
5/19/2022 5
最佳策略的选择—
持有成本与缺货成本之间的平衡
总成本
持有成本
缺货成本
流动资产数量
元
5/19/2022 6
稳健型策略
总成本
持有成本
缺货成本
元
流动资产数量
5/19/2022 7
激进型策略
总成本
持有成本
缺货成本
元
流动资产数量
5/19/2022 8
不同的流动资产融资策略
在现实世界不能期望流动资产降为零，
销售的长期上升趋势会导致流动资产的
永久性投资
成长型企业对流动资产和流动负债都有
永久性需求
总资产的需求随着时间的推移表现出
长期上升的趋势长期上升的趋势
围绕这种趋势的季节性变动围绕这种趋势的季节性变动
不可预测的逐日、逐月波动不可预测的逐日、逐月波动
5/19/2022 9
理想的融资策略
流动资产=流动负债
长期资产
长期负债与
所有者权益
时间
元
5/19/2022 10
随时间变化的总资产需求
季节性变化
固定资产的长期
增长和永久性的
流动资产
时间
元
总资产需求
5/19/2022 11
资金筹措—两种方案
一、稳健型策略
即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总即使在季节性高峰期，长期资金来源也超过总
资产需求的战略资产需求的战略
当资金需求下降时，多余资金进行证券投资当资金需求下降时，多余资金进行证券投资
二、激进型策略
资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资资金来源不能满足总资产需求时，借入短期资
金弥补赤字金弥补赤字
5/19/2022 12
稳健型策略
短期证券投资
时间
元
长期融资
总资产需求
5/19/2022 13
激进型策略
时间
元
总资产需求
短期融资
长期融资
5/19/2022 14
确定短期借款数量需考虑的因素
现金储备
稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎稳健型融资决策意味着存在剩余现金，几乎
没有短期借款没有短期借款
降低了企业陷入财务困境的可能性降低了企业陷入财务困境的可能性
获利能力降低获利能力降低
期限匹配
以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集以短期贷款筹集存货资金，以长期融资筹集
固定资产资金固定资产资金
经常筹措资金，加大固有风险经常筹措资金，加大固有风险
期限结构
短期利率短期利率<<长期利率长期利率,,长期借款比短期借款成本高长期借款比短期借款成本高
5/19/2022 15
现金预算
短期融资计划的基本工具，便于识别短期
资金需求及现金流缺口
波比玩具公司的案例
公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一公司现金流入从销售玩具来，现金预算以下一
年各季度的销售预测为起点年各季度的销售预测为起点
5/19/2022 16
波比玩具公司的案例
公司的会计年度始于7月1日，产品的销售
具有季节性，由于圣诞节，第二季度的销
售额很高，但公司向百货商店赊销，应收
账款回收期90天，100%的销售额在下一季
度收回
假设前一会计年度第四季度销售额100，则
季末应收账款100，本会计年度第一季度可
收回应收账款100
5/19/2022 17
现金回收=上季销售额
上季期末应收账款=上季销售额
期末应收账款=期初应收账款+本期销售
额-应收账款回收
销售形成的现金来源
5/19/2022 18
现金支出
应付账款的付现应付账款的付现
货款支付货款支付==上季度原材料采购上季度原材料采购
原材料采购原材料采购=1/2=1/2下季度销售预测下季度销售预测
工资、税款和其他付现费用工资、税款和其他付现费用
资本性支出资本性支出
长期融资带来的付现支出长期融资带来的付现支出
债务利息、本金的支付，股东股利的支付债务利息、本金的支付，股东股利的支付
波比玩具公司的案例
5/19/2022 19
现金支出预算
5/19/2022 20
现金余额
5/19/2022 21
短期融资与计划
一、基本特点与方式
二、无担保借款
三、担保借款
四、商业信用筹资
5/19/2022 22
一、基本特点与方式
1、特点：手续简便，及时筹集资金；借款
期限短，不会形成长期财务负担；筹资风
险较小；筹资数量可根据业务量需要定，
弹性较大。
2、基本方式：短期借款、商业信用融资
5/19/2022 23
二、无担保借款
无担保商业银行贷款的四个基本要点：
信用额度信用额度
循环贷款合约循环贷款合约
利率利率
补偿余额补偿余额
5/19/2022 24
三、担保借款
担保品的类型
债券、不动产、应收款、存货债券、不动产、应收款、存货
应收账款应收账款//存货较常见存货较常见
担保品的价值取决于三个属性
可售性可售性
有效期限有效期限
稳定性稳定性
5/19/2022 25
应收账款担保贷款
应收账款的抵借（押）
应收账款让售
5/19/2022 26
应收账款的抵借（押）
企业与银行或金融机构签订协议
定期向银行送交发票等销售凭证
银行审查评估企业客户的信用状况，确定
出借比率
企业与银行具体办理借款手续，签借款合
同
客户付款，银行自动扣收（通知性抵押）/
企业收到货款后转给银行
5/19/2022 27
应收账款让售
公司收到订单后送给银行进行信用审查
审查通过后企业发货
银行凭企业销货发票为企业提供贷款
客户到期直接付款给代理人
5/19/2022 28
存货担保贷款
属性：可售性、有效期限、稳定性、易毁
损性
抵押方式：
存货总置留权：将借款方所有存货的置留权转存货总置留权：将借款方所有存货的置留权转
给贷款方给贷款方
信托收据：存货出售收入立即交贷款方信托收据：存货出售收入立即交贷款方
现场仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存现场仓储融资：公共仓储公司为贷款人监视存
货货
5/19/2022 29
商业信用筹资
供货商相信企业有良好信誉
供货商允许企业延期付款
5/19/2022 30
现金、短期投资管理
一、现金管理
二、短期投资管理
5/19/2022 31
现金管理
现金的涵义
企业持有现金的动机
交易性交易性
预防性预防性
投机性投机性
企业持有现金的根本目标
盈利性与流动性的统一盈利性与流动性的统一
保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低保证企业高效运作的同时，尽可能保持最低
现金占用量。现金占用量。
5/19/2022 32
现金管理的步骤
确定适当的目标现金余额
有效管理现金收支
将剩余现金进行投资
5/19/2022 33
确定目标现金余额——
流动性的利益与成本之间的权衡
持有现金的原因
现金的流入与流出不完全同步现金的流入与流出不完全同步
持有现金的利益
持有现金的成本
5/19/2022 34
目标现金余额的确定
持有现金的总成本
机会成本
交易成本
C*
持有现金成本
现金余额量
最佳现金余额量
5/19/2022 35
鲍摩尔（Baumol）模型
假设K公司第0周现金余额120万，每周现金
流出比流入多60万，公司现金余额第2周末
降为0。
C=120
C/2=60
0 周
期初现金量
期末现金量
2 4 6
5/19/2022 36
K公司成本分析
F=售出证券补充现金的固定成本
T=相关计划周期内交易的现金总需求量
K=持有现金的机会成本（即有价证券的收
益率）
机会成本机会成本==（（C/2C/2））×K×K
5/19/2022 37
不同选择下的机会成本
5/19/2022 38
交易成本
交易成本通过计算年内出售有价证券的
次数确定
年现金总支出额年现金总支出额=60×52=60×52周周=3120=3120
初始现金余额初始现金余额=120=120
交易成本交易成本=3120/120 ×F=3120/120 ×F（假设（假设F=1000F=1000））
5/19/2022 39
总成本=机会成本+交易成本
5/19/2022 40
最佳现金余额的确定
现金余额上升产生的交易成本边际减少额等
于随余额上升的机会成本的边际增加额。
TC=(C/2)K+(T/C)F
dTC/dC=K/2-TF/CdTC/dC=K/2-TF/C22
C*=√2TF/KC*=√2TF/K
C*=789,*=789,
机会成本机会成本=39=39，，；交易成本；交易成本=39=39，，
5/19/2022 41
鲍摩尔模型的局限性
该模型假设企业的支出率不变
假设计划期内未发生现金收入
未考虑安全现金库存
5/19/2022 42
米勒-奥尔模型
Z*=3√3Fσ2/4K+L(σ2为日现金流量的方差)
H*=3Z*-2L
平均现金余额=(4Z*-L)/3
H
Z
L
时间
现金
下限反映企业对
现金短缺风险愿意
承受的程度
5/19/2022 43
米勒-奥尔模型示例
F=1000,年利率10%，日净现金流量的标准
差2000,假设L=0
日机会成本日机会成本KK
（（1+k1+k））365365-1=-1=
k==
σσ22=2000=200022
Z*=22,568
H*=3×22,568=67,704
日平均现金余额=4 ×22，568/3=30,091
5/19/2022 44
米勒-奥尔模型的含义——
管理者必须完成的四项工作
管理者须明确：
Z*Z*与与FF正相关，与正相关，与KK负相关负相关
Z*Z*和平均现金余额都与现金流量正相关和平均现金余额都与现金流量正相关
管理者必须完成的四项工作管理者必须完成的四项工作
设置现金余额的控制下限设置现金余额的控制下限
估计日净现金流量的标准差估计日净现金流量的标准差
确定利率确定利率
估计转换有价证券的交易成本估计转换有价证券的交易成本
5/19/2022 45
影响目标现金余额的因素
决定现金余额水平的基本因素
预期正常现金流量状况预期正常现金流量状况
临时性重大现金流动临时性重大现金流动
临时性借款能力临时性借款能力
银行最低存款余额银行最低存款余额
现金短缺的后果
丧失有利的采购机会丧失有利的采购机会
得不到有利的现金折扣得不到有利的现金折扣
严重现金短缺会损害企业的社会信誉严重现金短缺会损害企业的社会信誉
实质性的影响企业生产经营正常秩序实质性的影响企业生产经营正常秩序5/19/2022 46
现金管理
现金的回收和支付
现金浮游量（浮差）的应用现金浮游量（浮差）的应用
现金预算
考虑企业计划期内正常的现金流动状况考虑企业计划期内正常的现金流动状况
如按正常流动短缺时点前安排短期筹资如按正常流动短缺时点前安排短期筹资
5/19/2022 47
短期投资管理
选择流动性较强的证券
基本原则要求
安全性安全性
变现性变现性
收益性收益性
5/19/2022 48
应收账款管理
一、债权资产量的决定因素
二、信用标准与信用评价
三、应收账款的日常控制与分析
5/19/2022 49
债权资产量的决定因素
社会经济状况
公司信用政策
销售条件销售条件
信用分析信用分析
收帐政策收帐政策
5/19/2022 50
销售条件
提供信用的期限、现金折扣、信用工具的
种类
信用期限的确定
购买者不会付款的概率购买者不会付款的概率
金额大小金额大小
商品是否易保存商品是否易保存
现金折扣的作用
加速应收账款的回收加速应收账款的回收
5/19/2022 51
案例
天地公司最大的客户要求在一笔$10,000
的交易中得到（3/20，N/30）的信用条
件，公司正常的信用政策是N/30，天地
公司的资本成本是10%，财务主管该如
何决策？
当前政策：
PV=10,000/[1+(10%*30/365)]=
8
新信用政策：
PV=9700/[1+10%*20/365]=
5/19/2022 52
案例
假设天地公司每一美元的销售额中有$
的变动成本，提供3%现金折扣销售额将上
升10%，如何决策？
不提供折扣：
NPV=-NPV=-
5000+10,000/(1+*30/365)=+10,000/(1+*30/365)=
提供3%折扣:
NPV=-5500+10670/(1+*20/365)==-5500+10670/(1+*20/365)=
5/19/2022 53
信用政策的制定—一个案例
新星软件公司已成功运作了两年，新任财
务经理面临两种互斥的信用政策：提供信
用/不提供信用。不提供信用能以每个程序
50万的价格销售软件，目前编制一个程序
的付现成本20万。提供信用客户会在1期以
后付款，但销售单价或销售数量极有可能
上升。
5/19/2022 54
策略1—不提供信用
不提供信用时,所有的现金流都发生在第0
期.
NCF=P0Q0-C0Q0
NPV=NCF
NPV=50×100-20×100=3000
5/19/2022 55
策略2—提供信用
假定为所有客户提供1期信用
5/19/2022 56
期望现金流量
提供信用情况下
NPV=×50×200/-25×200 NPV=×50×200/-25×200
==
不提供信用情况下
NPV=50×100 -20×100=3000NPV=50×100 -20×100=3000
公司应提供信用
5/19/2022 57
决定信用政策的因素
假设客户付款的概率为假设客户付款的概率为,,提供信用的净现值是多提供信用的净现值是多
少少??
NPV=×50×200/-5000=3000NPV=×50×200/-5000=3000
提供信用政策对客户付款的概率十分敏感提供信用政策对客户付款的概率十分敏感
决定信用政策的因素
提供信用时的销售额
提供信用时的成本
客户付款概率
折现率
5/19/2022 58
客户信用分析
对新星软件公司而言,判别哪些客户可能不
付款是明智的.不付款的总概率是.但从
单个公司的信用支票分析,在过去五年连续
赢利的客户中都会如期付款,不赢利或赢利
较少的公司最有可能不付款
5/19/2022 59
客户信用分析
对不赢利的客户提供信用的净现值是多少?
NPV=0 -25×20= -500NPV=0 -25×20= -500
若新星公司对每个客户花费3美元,才能得
到该客户在过去5年内盈亏状况的资料,目
前新星公司共有200个客户,是否值得进行
此项工作?
收益收益--成本成本=500 -3×200= -100=500 -3×200= -100
5/19/2022 60
最佳信用政策
成本
信用扩张水平
紧的信用政策
丧失的销售收入
坏账损失及
信用管理成本等
总成本
最佳信用额度
5/19/2022 61
信用信息
财务报表
银行账户状况
客户与本公司的信用交往记录
客户与其他公司的信用交往记录
5/19/2022 62
信用标准与信用评价
信用标准的选择
紧的信用标准与松的信用标准紧的信用标准与松的信用标准
信用评价
客户的一贯表现客户的一贯表现
短期偿债能力短期偿债能力
担保品的质量担保品的质量
总体的财务状况总体的财务状况
重视重视““事前的控制事前的控制””
5/19/2022 63
信用评价：5Cs
品德
能力
资本
担保
条件
5/19/2022 64
应收账款的日常控制与分析
基本目标
防止过期防止过期
防止现金折扣给予超过折扣期的客户防止现金折扣给予超过折扣期的客户
对过期应收账款采取催收措施对过期应收账款采取催收措施
具体问题
应收账款分析应收账款分析
收账政策收账政策
5/19/2022 65
平均收账期
一一VCDVCD机生产商机生产商,,一年中以每台一年中以每台300300元的价格卖出元的价格卖出
100,000100,000台台VCD,VCD,信用条件为信用条件为2/20,N/602/20,N/60
假设有假设有80%80%的客户愿意享受折扣的客户愿意享受折扣,,并在第并在第2020天付款天付款,,
剩下的客户在第剩下的客户在第6060天付款天付款
平均收账期平均收账期=×20+ ×60=28=×20+ ×60=28
实际上付款是以随机的方式进行的实际上付款是以随机的方式进行的,,计算平均收账期还计算平均收账期还
有其他方法有其他方法,,假设应收账款为假设应收账款为2,301,376元
计算平均日销售额计算平均日销售额
平均收账期平均收账期==应收账款应收账款//平均日销售额平均日销售额
平均日销售额平均日销售额==300 300 ×100,000/365=82,192×100,000/365=82,192
平均收账期平均收账期=2,301,376/82,192=28=2,301,376/82,192=28
5/19/2022 66
账龄分析表
季节性销售的公司一年中的平均收账期不
断变动
75%的客户在60天的信用期内付款,25%的
客户逾期付款.
5/19/2022 67
存货管理
一、存货的必要性
二、存货控制方法
经济订货批量经济订货批量
适时制存货控制适时制存货控制
ABCABC控制法控制法
5/19/2022 68
经济订货批量
总成本
持有成本
订货成本
存货规模
成本
Q*
5/19/2022 69
不确定性和安全存量
200
100
订货点
经济订货量
5 10 20
间隔期
5/19/2022 70
不确定性和安全存量
300
200
订货点
经济订货量
5 10 20
间隔期
100
5/19/2022 71
适时制存货控制与零存货
适时制存货控制
涵义涵义::只在生产需要时购入存货只在生产需要时购入存货
要求要求
高效的采购高效的采购
牢靠的供应商牢靠的供应商
有效的存货管理系统有效的存货管理系统
5/19/2022 72
习题课
共5题/70分钟以内完成
5/19/2022 73
习题
和音钢琴公司目前持有现金800,000元,公
司估计下一年度每月现金流出量将超过现
金流入量345,000元,公司通过经纪人每转
换一次证券需支付500元,证券的年利率
7%,公司目前持有的现金中多少应继续保持,
多少应该用作有价证券投资?在首次将剩余
资金投资有价证券后,公司以后的12个月中
将几次售出持有的有价证券?
5/19/2022 74
习题
欧亚进口公司日净现金流量的方差
1,440,000元,公司持有现金的机会成本每年
8%,而每转换一次证券的固定交易成本600
元,如果公司允许的目标现金余额下限为
20,000元,那么目标现金余额水平及上限各
为多少?
5/19/2022 75
习题
北方出版公司年信用销售额10,000,000元,
平均收账期60天,销售条件N/30,利率10%,
公司计划采用新政策“2/10,N/30”估计
50%的客户会享受现金折扣,因而平均收账
期将小于30天,公司的新政策值得一试吗?
5/19/2022 76
习题
F公司目前销售条件为N/30,销售额6,000万,
平均收账期45天,为刺激需求,公司拟将贷
款期限改为60天,销售额有望增长15%,平
均收账期为75天,每1元销售额中变动成本
为元,公司对应收账款投资要求的收益率
为20%,公司是否应延长信用期?
5/19/2022 77
习题
K 公司是空气过滤器的分销商.它从几家制
造商那里购买过滤器.单位订单的规模是
1000个,每份订单的订购成本40元,零售商
的需求为每月20,000个,每个过滤器的储存
成本为每月元
根据订单规模根据订单规模,,公司的最有订货量为多少公司的最有订货量为多少??
如果储存成本为每个过滤器如果储存成本为每个过滤器元元,,最优订货批最优订货批
量为多少量为多少??
5/19/2022 78
参考答案
Q* =√2×20×40/100 = 4
持有成本= ×1000 = 100
最优订货量4000,四份订单
Q* =
最优订货量6000,六份订单
5/19/2022 79
