Chapter 3
外汇和汇率
第三章 外汇和汇率
第一节 基本概念
一、外汇（foreign exchange）
动态含义：国外汇兑——交易行为
静态含义：（1）广义，外币表示的资产，如外国货币、外
币有价证券、外币支付凭证等；（2）狭义，支付手段，包
括银行汇票、支票以及银行存款等。
我国《外汇管理条理》认定的外汇范围包括（1）外国货币，
包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存
款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府
债券、公司债券、股票等；（4）欧洲货币单位；（现在应
该是欧元）；（5）其他外汇资产。
一种货币成为外汇的条件：
可兑换性、普遍接受性、可偿性
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第一节 基本概念
二、汇率及其表示方式：
1.汇率：两种货币的兑换比价。
2.标价法：假设A为本国货币，B为外国货币，
那么
直接标价法（direct quotation）：
汇率= A/B
间接标价法(indirect quotation)：
汇率=B/A
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2006年2月27日
每日外汇牌价
币种 单位 现钞买入 现汇买入 中间价 现汇卖出 现钞卖出
美元 100
新加坡元 100
瑞典克郎 100
挪威克郎 100
澳门元 100
日元 100000
港币 100
英镑 100 1350
欧元 100
丹麦克郎 100
瑞士法郎 100
加拿大元 100
澳元 100
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第一节 基本概念
三、汇率的种类
1.基本汇率和套算汇率
基本汇率——就是选定一种在本国对外经济交易中最常使
用的关键货币，制定出本国货币与它之间的汇率，就是基
本汇率。
2.固定汇率和浮动汇率
3.单一汇率和复汇率
4.实际汇率和有效汇率：
实际汇率=名义汇率+-财政补贴和税收减免
货币A的有效汇率= 货币对i国货币的汇率×
（A国对i国的出口贸易值∕A国的全部对外出口贸易值）
5.即期汇率和远期汇率
6.买入汇率和卖出汇率：从银行角度来说的。6/6/2022 5
币别
Currency
中间价
Middle
A
买入价
Buying
B
卖出价
Selling
C
现钞买入
价Bank
Notes
美元
说明： A=(B+C)/2
公布汇率
银行买入
客户卖出
银行卖出
客户买入
运费+保
险费2-3%
汇兑换牌价
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第二节 外汇市场
一、外汇市场（foreign exchange market）
一个系统（机制）
二、外汇市场概况
1.构成和交易主体：
一层次：各种银行、外汇经纪公司、中央银行
二层次：银行与客户之间
2.了解汇率报表（行情）
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2005年7月21日后人民币汇率
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第三节 汇率变动的影响和经济后果
一、影响汇率变动的因素：
1.国际收支
2.相对通货膨胀率
3.相对利率
4.总需求与总供给
5.心理预期
6.财政赤字
7.国际储备
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第三节 汇率变动的影响和经济后果
二、贬值的经济影响
1.贬值和物价水平
2.贬值和外汇短缺
3.贬值与货币替代和资金外逃
4.贬值与进出口贸易收支
5.贬值与国际贸易交换条件
6.贬值与总需求
7.贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济
结构
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第四节 汇率决定理论
一、汇率决定的基础
1.货币制度的演变：
金本位制：自由流通、兑换、铸造、融化
金块本位制——纸币与黄金保持固定比价，
同时，黄金仍直接参与清算与支付
金汇兑本位制——纸币成为“法币”，黄
金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用
纸币本位制度：货币制度演进的自然结果，是
国内外经济贸易高速发展的需要
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第四节 汇率决定理论
2.不同货币制度下的汇率决定问题
（1）金币本位制度下汇率的决定
铸币平价 黄金输送点
（2）金块和金汇兑本位制度下汇率的决定
法定平价 外汇平准基金
（3）纸币本位制度下汇率的决定
纸币代表的价值量是决定汇率的基础
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黄金输送点
金币本位制下，汇率的波动并不是漫无边际
的，而是有一定界限的，这个界限就是“黄金输
送点”。“黄金输送点”之所以能作为汇率上下
波动的界限，是因为在金本位制下，各国间办理
国际结算可以采用两种方式——外汇结算和黄金
结算。黄金输送点又分为黄金输出点和黄金输入
点，前者是汇率波动的上限，后者是下限。黄金
输送点与金平价距离的大小受黄金运杂费（包括
包装费、运费、检验费、途中保险费和利息等因
素）多少的影响。以英、美两国为例，假设英镑
与美元的铸币平价为1英镑=美元，伦敦和
纽约之间1英镑的运杂费为美元。
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黄金输送点
在这种情况下，如果英镑的行市高于
美元（+）（输出点）,美国
的债务人就不会去购买英镑外汇去偿还债务，
而宁愿购买黄金运送到英国，因为结算1英镑
黄金只需要美元；如果英镑的行市低于
美元（）（输入点）,持有
英镑的美国人就不会愿意出售自己的外汇，而
宁愿购买黄金运回美国，因为即使加上运杂费，
每英镑黄金还可以换回美元。
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黄金输送点
由此可见，外汇行市波动的最高界限
是铸币平价加运杂费，即黄金输出点，
其波动的最低界限为铸币平价减运杂费，
即黄金输入点。由于运杂费只占黄金价
值的极小部分，所以，外汇行市波动的
幅度很小。因此，在金币本位制下，汇
率比较稳定，平均汇率接近于铸币平价。
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第四节 汇率决定理论
二、汇率决定理论
1、购买力平价学说（theory of purchasing
power parity, PPP）
瑞典经济学家卡塞尔（）1922年系
统提出该理论。该理论的基本思想：货币的价
值在于其购买力，不同货币之间的兑换比率取
决于其购买力之比，汇率与各国的价格水平之
间具有直接的联系。
（1）一价定律（one price rule）
商品套利行为——可贸易商品
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第四节 汇率决定理论
Pi=e·Pi* e为直接标价的汇率
二、ppp的基本形式：
（1）绝对购买力平价：两国可贸易商品构成的物价水平
之间存在如下关系：
上式中α项表示权数。如果将物价指数分别用P，P*表示，
则有： P=e·P* e=P/P*
（2）相对购买力平价：
( Et—Et-1)/Et-1=A-B 其中，Et表示t期的汇率； Et-1
表示t-1期的汇率，A和B分别表示A国和B国的通货膨胀
率。
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相对购买力平价公式推导：相对购买力平价公式推导：
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第四节 汇率决定理论
（3）购买力平价的结论：
第一，购买力平价的理论基础是货币数量说，货币数量
决定一国单位货币的购买力；
第二，名义汇率在剔除货币（物价）因素后的实际汇率
是始终不变的；
第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身
就是中长期均衡汇率。
（4）评价
第一. 购买力平价理论仍然是汇率决定理论的重要内容。
第二. 实证检验中的差异问题主要是由于购买力平价的
理论基础——一价定律存在几个直接的问题：
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第四节 汇率决定理论
1. 与一价定律的假设相反，运输费用和贸易管
制确实存在，并且有时非常严重。贸易壁垒可
能会高到使一些商品和劳务在两国之间无法贸
易。
2. 非自由的竞争（商品市场的垄断或寡头行为）
会进一步削弱不同国家商品价格之间的联系。
3. 不同国家公布的通货膨胀数据所依据的商品
篮子不同，因此，即使不存在贸易壁垒而且所
有的商品都是可以贸易的，汇率变动也不可能
抵消官方所衡量的通货膨胀差异。
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第四节 汇率决定理论
2.利率平价说（theory of interest-rate parity）
（1）抛（套）补的利率平价（covered interest-rate
parity,CIP）：
假设资本可以自由移动，甲国金融市场上一年投资收
益为i, 乙国金融市场上同种投资的收益为i*，即期汇率
为e（直接标价法）。
如果投资于本国金融市场，1单位货币的到期总收益为：
1+（1i）=1+i (1)
如果投资于外国金融市场，首先将本国货币兑换成外
国货币，数量为1/e，投资一年后的总收益为：
1/e +1/ei*=1/e(1+i*) (2)
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第四节 汇率决定理论
假设一年后的汇率为ef ,则该笔国外投资兑换成本币后
的总收益为：
1/e(1+i*) ef = ef/e(1+i*) (3)
由于 ef 是不确定的，因此最终国外投资的收益是不确
定的，为了消除这种不确定性，可以在进行该笔投资
的同时购买一份远期合约（套补），假设汇率为F，这
样，到时的本币总收益就确定为： F/e(1+i*)。 如果
1+i >F/e(1+i*) ，投资者就只在甲国内投资，如果1+i
<F/e(1+i*)，投资者会将资本兑换成乙国货币在乙国投
资。 只要1+i <F/e(1+i*)，众多投资者就会不断地通过
“套补”的方式进行投资。最终会形成如下关系：
1+i =F/e(1+i*) （4）
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第四节 汇率决定理论
即 F/e=(1+i)/(1+i*) (5)
可得： (F-e)/e=(i-i*)/(1+i*) (6) 设= (F-e)/e 则
+i*=i-i* 由于i*数值很小，可以省略 。得：
=i-i* （7）
即为套补的利率平价的一般形式。其经济含义是：
汇率的远期变化率等于两国货币利率之差。
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第四节 汇率决定理论
（2）非抛（套）补的利率平价（uncovered interest-
rate parity）：
投资者进行跨国投资时不进行远期的套补保值交易，
只依据其对汇率的预期进行投资行为。如果投资者预
期1年后的汇率为Ef，则在乙国投资最终收益为：
Ef/e(1+i*)，如果Ef/e(1+i*)1+i, 跨国投资行为就
会持续下去，当市场处于均衡状态，有：
Ef/e(1+i*)=1+i,
进行整理，可得：E=i-i* （1）即为非套补的利
率平价形式。 其中，E表示汇率远期变动率。其经
济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率
之差。
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第四节 汇率决定理论
3.国际收支说：
（1）早期形式——国际借贷说。
汇率是由外汇市场的供求关系决定的，而
外汇的供求是由国际收支引起的。
只有已经进入支付阶段和收入阶段的国际
收支，才会影响外汇的供求。
进入支出阶段的外汇支出称为流动债务；进入
收入阶段的外汇收入称为流动债权。
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第四节 汇率决定理论
（2）国际收支学说的基本原理。
假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市
场进行任何干预。分析哪些因素通过作用于国
际收支而影响汇率的变动。
假定国际收支仅包括经常帐户（CA）和资本
与金融帐户（K），有：
BP=CA+K=0 （1）
影响经常帐户（CA）收支的主要因素：
CA=f（Y,Y*,P,P*,e） （2）
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第四节 汇率决定理论
影响资本与金融帐户（K）收支的主要因素：
K=f（i,i*,Ef,e） （3）
所以，综合来看，
BP=f（Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Ef）=0 （4）
如果将除汇率以外的其他变量均视为已给定的外生变
量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水
平，从而起到平衡国际收支的作用，即：
e=g(Y,Y*,P,P*,i,i*,Ef) （5）
也就是说，汇率的变动受国内外国民收入、国内外的
价格水平、国内外的利率水平以及对汇率的未来变动
的预期等的因素的影响。
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第四节 汇率决定理论
4.资产市场分析法:
20世纪70年代以来，国际资本流动对汇率变动产生极
大影响。外汇也是一种资产。汇率变动也是资产价格的变
动。
传统汇率理论分析方法的差异：
（1）决定汇率的是存量因素而不是流量因素（由于人
们改变了对外汇资产的价值判断），因此资产市场分析法
又被称为汇率决定的存量模型；
（2）在当期汇率的决定中，预期因素是重要的。
资产市场分析法的三个前提假定：
（1）外汇市场是有效的，即价格完全反映了信息；
（2）一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市
场（债券）、外币资产（外国债券和货币存款）；
（3）资本完全流动，即套补利率平价始终成立。
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第四节 汇率决定理论
（一）货币分析法（monetary approach）
（1）弹性价格货币分析法（flexible-price monetary
approach）：
三个假定：垂直的总供给曲线；稳定的货币需求；
购买力平价成立。并且，假定货币供给是政府可以控制的
外生变量，利率和国民收入都与货币供给无关，货币供给
只能引起价格水平的迅速调整，而不能降低利率并进一步
影响产出。
这样，本、外国货币市场的平衡条件是：
其中，k,α,-β分别表示以货币形式持有收入的比例，货币
需求的收入弹性和利率弹性。 k,α,β均为大于零的常数。
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第四节 汇率决定理论
取对数后调整可得到本、外国的价格水平表达式：
根据购买力平价理论：
取对数并整理得到：
综合以上几个公式，得弹性价格货币分析法基本模型:
其中Y(Y*)、I(I*)、M(M*)分别代表实际收入、名义利率和货币供给。
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第四节 汇率决定理论
（2） 粘性价格货币分析法 （sticky-price monetary
approach）：
A.基本假定
第一，购买力平价在短期内不成立；
第二，总供给曲线在短期内不是垂直的。
B.汇率超调及其调整：(见下页)
C.评价
（二）资产组合分析法
A.基本模型：
其中W表示一国资产总量(总财富)，M表示本国货币，
B表示本币债券，e为汇率（直接标价法），F外国债券。
B.调节过程分析
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汇率超调及其调整
时间
本国货币供给
t0
Ms0
Ms1
时间
本国价格水平
t0
p0
p1
时间
本国利率
t0
i0
i1
时间 to
e0
e*
e1
本币汇率（直接标价法）
（d
）
(c)
(b) (a)
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资产存量调整
（数量、结构）
资产价格调整
（利率、名利义率）
影响实际财富、
实际汇率
外国资产变动 经常帐户收支变化
资产组合平衡模型调整过程
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