阴窑理论与探索行为财务理论对现代财务理论的发展【摘要】行为财务理论及其实际应用对我国公司财务活动实践具有重大的指导意义遥本文分析了行为财务理论的研究方法及其意义袁对行为财务的理论基础和理论模型进行了梳理袁在此基础上分析了行为财务理论和现代财务理论的关系袁旨在认清行为财务理论的实质和主要特征袁为进一步研究行为财务的现实应用铺平道路遥【关键词】行为财务理论期望理论现代财务理论一、行为财务理论的研究方法及其意义致富而追逐风险遥行为财务理论是利用行为经济学的分析框架袁通过对行猿援噪声交易理论模型遥噪声即市场中虚假或误判的信息遥为主体在金融市场上真实行为的观察袁探索行为主体在决策该模型认为袁市场中存在理性套利者和噪音交易者两类交易过程中的心理因素和行为特征袁并以此来解释和预测其在金者袁后者的行为具有随机性和不可预测性袁由此产生的风险降融市场中的真实行为遥它将心理学尧决策学尧经典经济学等学低了理性套利者进行套利的积极性遥这样袁金融资产的价格就科的理论融合于财务学中袁以试图解释资本市场中投资者的会明显偏离其基本价值遥而且噪声会扭曲资产价格袁但噪音实际决策与现代财务理论相违背的异常现象袁研究投资者是交易者也可因承担自己创造的风险而赚取比理性投资者更如何在决策时产生系统性偏差的遥高的回报遥二、行为财务的理论基础及理论模型源援月杂灾模型遥该模型认为袁投资者在决策时存在两种心理（一）行为财务的理论基础偏差院选择性偏差和保守性偏差遥由于收益变化是随机的袁因员援期望理论遥期望理论是应用于经济研究的最为重要的此上述两种偏差会使投资者做出两种错误的判断院一种判断行为决策理论袁也是行为财务理论的重要基础遥长期以来袁预是投资者认为收益变化是一种暂时现象袁故没有及时调整自期效用理论是解释人们在不确定情况下所做选择的标准理身对未来收益的预期袁即反应不足曰另一种判断是投资者认为论遥但是袁大量的实证研究表明袁人们会背离预期效用理论遥近期股票价格的同方向变化反映公司收益的变化是趋势性期望理论把违反预期效用理论的现象归结为三个效应院一是的袁并将这一趋势外推袁导致反应过度遥确定效应曰二是反射效应曰三是分离效应遥缘援阅匀杂模型遥该模型认为袁市场中的投资者分为无信息圆援认知心理学遥期望理论的提出者运葬澡灶藻皂葬灶教授从本科和有信息两类袁前者不存在判断偏差袁后者表现出过度自信到博士阶段一直接受心理学训练遥虽然他在对行为经济学尧和自我偏爱两种判断偏差遥过度自信导致投资者夸大了私人行为财务学研究的规范化以及将它们融入到主流经济学的信息对股票价值判断的准确性曰自我偏爱导致投资者对私人研究中起了极大的推动作用袁但运葬澡灶藻皂葬灶教授更多地认为信息的反应过度和对公共信息的反应不足遥因此袁股票价格自己是一个心理学家遥他从自己的认知心理学出发袁结合西在短期内会保持连续性袁但从长期来看袁当投资者所获得的蒙对人类问题解决与决策过程中野有限理性冶的观点袁进一私人信息与公共信息不一致时袁股票价格会因前期的反应步将自己的研究领域从认知心理学拓展到经济心理学遥过度而回升遥（二）行为财务的理论模型远援匀杂模型遥与月杂灾模型和阅匀杂模型不同的是袁匀杂模型员援行为资产定价模型渊月粤孕酝冤遥月粤孕酝对传统的资本资产把市场中的投资者分为消息观察者和动量交易者两类遥在对定价模型渊悦粤孕酝冤进行了调整遥月粤孕酝指出袁金融市场上除了股票价格进行预测时袁消息观察者完全不依赖当前或过去的严格按照传统的悦粤孕酝进行资产组合的信息交易者外袁还有价格袁而是根据其获得的关于股票未来价值的信息曰动量交一部分投资者并不按传统的悦粤孕酝行事袁由于他们获得的信易者则把其预测建立在一个有关历史价格的简单函数的基息不充分袁因此会犯各种认知偏差错误遥础上遥圆援行为投资组合理论渊月孕栽冤遥月孕栽认为袁投资者的投资组苑援羊群效应模型遥该模型解释了投资者在市场中产生群合是一种基于对不同资产风险程度的识别和不同投资目的体行为的原因及其后果袁把投资者的群体行为产生的原因归所形成的金字塔状的投资组合袁位于金字塔各层的投资与投于效用最大化的驱使以及野群体压力冶等情绪的影响遥该模型资者特定的期望相联系遥而且袁匀藻则泽澡杂澡藻枣则蚤灶和酝藻蚤则杂贼葬贼皂葬灶分为序列型和非序列型两种遥在序列型模型中袁投资者通过构建了一个两层的投资组合模型袁每一层代表不同的风险偏典型的贝叶斯过程从市场噪声和其他个体的决策中依次获好院底层代表避免贫穷和破产袁规避风险曰高层代表为了一朝取信息袁投资者一次只做一个决策袁即决策具有序列性遥在非阴窑园愿窑财会月刊渊综合冤援
理论与探索窑阴序列模型中袁假设两个投资者之间的仿效倾向是固定且相同规律进行有机结合袁使人们重新回复到财务分析当中遥的遥当倾向较弱时袁市场总体表现为收益服从高斯分布曰当倾圆援行为财务理论以现代财务理论为基石遥现代财务理论向较强时则表现为市场崩溃袁这与传统的零点对称尧单一形假定投资者和管理者都是理性的袁并在此基础上讨论管理者态的厚尾分布不一致遥的机会主义行为尧市场上的信息不对称等带来的资源配置效三、行为财务理论和现代财务理论的比较分析率变动问题遥而行为财务理论则以有限理性为出发点袁强调参（一）行为财务理论和现代财务理论的区别与财务活动的一方或几方都是具有有限理性的袁都会出现认员援假设基础不同遥基于价值管理的现代财务理论是建立知偏差遥斯特恩等人探讨了管理者理性和投资者非理性的情在理性行为尧资本资产定价模型和有效市场假说三个假设基况袁海顿等人在运葬澡灶藻皂葬灶等人的理论研究基础上经验性地础之上的遥然而袁大量的实践观察和实证研究表明袁心理因研究了管理者非理性和投资者非理性的情形袁而管理者非理素会干扰这三个基础遥基于此袁行为财务理论从两个方面对性和投资者理性的情况还有待研究遥由此我们可以构造出不有效市场理论提出了质疑院淤人的完全理性曰于理性投资者同假设基础下两种理论的区域分布关系图遥的套利行为遥因此袁行为财务理论框架是从这两个方面构建行为财务理论行为财务理论的院从心理学尧社会学尧人类学的角度分析人的有限理性曰套管理者非理性渊暂无冤渊海顿等冤利行为的局限遥行为财务理论圆援理论基础不同遥现代财务理论的理论基础是预期效用管理者理性现代财务理论渊斯特恩等冤理论袁它是解释人们在不确定情况下进行选择的标准理论袁很投资者理性投资者非理性少涉及不确定情况下的真实行为遥虽然有其优点袁但该理论至少在一定程度上系统性地误导了人类行为遥期望理论解释如图所示袁通过对财务活动的参与人要要管理者和投资了人们在不确定条件下的决策行为袁并用价值函数和权重函者的理性程度进行划分袁形成了四个区域遥其中袁管理者和投数来描述人的选择行为袁是行为财务理论的理论基础遥资者充分理性的区域就是现代财务理论的研究范围袁其他三猿援解决的问题不同遥现代财务理论本来要解决两个问题院个区域是行为财务理论的研究范围遥现代财务理论虽然仅占淤通过最优决策模型解释什么是最优决策曰于通过描述性决员辕源区域袁但在理论上起着基础性的作用袁占有猿辕源区域的行策模型探讨投资者的实际决策过程遥现代财务理论已很好地为财务理论是对现代财务理论的拓展和完善袁因此其更具预解决了第一个问题袁但是袁由于该理论未充分考虑实际情况袁测力袁更接近真实市场行为遥所以两者实际上是紧密联系的袁投资者的实际决策并不一定是最优决策袁因此其在解决第二在分析尧研究和实际应用中应当予以全面考虑袁不能将两者割个问题时遇到了困难遥裂开来遥行为财务理论的创始人运葬澡灶藻皂葬灶与栽增藻则泽噪赠把心理学猿援行为财务理论和现代财务理论密不可分遥从以上分析的研究成果与经济学融合到了一起袁对不确定状态下人们如可以看到袁尽管行为财务理论是在对现代财务理论的质疑中何做出判断和决策进行了研究袁描述了不确定情况下人类进提出来的袁但行为财务理论实际上是对现代财务理论的深化行决策判断的实际过程袁解决了现代财务理论未能解决的第和拓展袁我们不能将两者简单地对立起来遥同时还应该看到袁二个问题遥由于有限理性假设的复杂性和心理因素的不可度量性袁行为源援对公司投资的认识不同遥现代财务理论把投资过程看财务理论尚不能对金融市场中的各种现象做出普遍的解释袁成是一个动态均衡过程袁根据均衡原理袁在理性人假设和有所以在研究和应用行为财务理论时袁应该保持清醒的头脑袁以效市场假说下推导出证券市场的均衡模型遥行为财务理论基科学的态度将两者结合起来进行研究袁这能使我们在探寻科于心理学原理袁把投资过程看成是一个心理过程袁包括对市学的道路上少走弯路遥场的认知过程尧情绪过程和意志过程遥投资者在这一过程中国外学者对行为财务理论已经进行了较长时间的研究袁可能产生系统性的或非系统性的认知偏差或选择偏好遥这些我国的研究尚处于起步阶段遥在全球经济一体化的背景下袁面个体偏差加上金融市场上可能出现的群体偏差或羊群效应袁对财务国际化的现实要求袁我们要结合我国传统文化对投资可能导致投资中的决策偏差袁使资产价格偏离其内在价值袁行为产生的影响和我国现阶段的实际情况袁对我国财务活动从而导致资产定价的偏差遥参与者的财务行为进行本土化研究袁努力构建适合我国实际（二）行为财务理论和现代财务理论的联系情况的行为财务理论框架遥虽然行为财务理论和现代财务理论在假设基础尧理论基主要参考文献础尧解决的问题等方面存在差异袁但是我们应该看到袁其研究淤周业安袁陈彦斌援公司金融理论的新进展要要契约观和问题的核心内容始终是一致的遥所以袁它们之间必然有着千行为观的竞争援经济理论与经济管理袁圆园园源曰愿丝万缕的联系袁我们绝不能将两者割裂尧独立开来遥于余明江袁谭小梅援行为财务理论院综述与启示援新疆财经袁员援行为财务理论是现代财务理论的拓展和延伸遥行为财圆园园源曰源务理论并没有否定主流财务学理论袁而是在接受人类行为具盂饶育蕾援行为金融学的意义与应用前景援管理评论袁圆园园猿曰缘有效用最大化倾向的前提下袁以人类行为有限理性为基础袁对榆饶育蕾袁刘达锋援行为金融学援上海院上海财经大学出版其进行修正和补充袁丰富其分析问题的视角遥因此袁我们在对社袁圆园园猿行为财务理论进行研究时必须将行为分析理论与经济运行虞王治安援西方行为财务学最新研究简介援广西会计袁圆园园员；猿援财会月刊渊综合冤窑园怨窑阴
