投稿信箱：zgzqqhzz@财会研究Accounting Research•大唐国际负债融资财务杠杆效应的研究分析112王 聪 龚 璇 孙流洋（1.华北电力大学经济与管理学院，北京 102206；2.对外经济贸易大学，北京 100020）【摘要】本文选取了大唐国际作为研究对象，首先对负债融资效应的相关文献为一种投入来对应息税前利润总和，以此评价公司的投入和产出做了简要总结，然后在此基础上结合企业的近五年来上市公司财务报表进行计的效率。其中，公司的投入就是占用的资产总额，其回报就是息算总结，探索其负债融资的财务杠杆效应。研究发现大唐国际上市以来积极进税前利润。资产息税前利润率的计算公式：行债务融资活动，负债融资的财务杠杆效应得到了有效发挥。最后，根据负债①资产息税前利润率 = 息税前利润 / 总资产平均余额融资效应的分析结论，给出相应的政策性建议。②息税前利润 = 企业的净利润 + 企业支付的利息费用 + 【关键词】大唐国际；负债融资；财务杠杆效应企业支付的所得税③本年总资产平均余额 =（年初总资产余额 + 年末总资产一、引言余额）/ 2电力行业属资金密集型行业，它的发展需要各种渠道的资金由于近几年金融市场波动频繁，中国人民银行宏观调控的力投入，电力行业资本结构的合理与否直接关系到公司融资成本的度加大，利息率经常性变化，因此本文并没有选取固定的一年期高低和市场价值的大小。随着近年来电力事业的高速发展，对资贷款利息率作为负债利息率来使用，而是采用一种估算的方法，金需求量大，只有充分利用资本市场上可利用的资源，优化其自即用每年财务费用除以有息负债来代替，计算公式如下：身的资本结构，才能缓解资金供给压力，实现企业的平稳有序发①债务利息率 = 财务费用 / 有息负债展。根据财务管理理论，适当规模和种类的负债融资不仅可以发②有息负债 = 短期借款 + 一年内期到期的长期负债 + 长挥财务杠杆效应，还可以拓宽企业融资渠道，产生对经营者激励期借款 + 应付债券 + 长期应付款和监督作用，约束管理层过分投资，对提升公司市场价值都起到2.大唐国际负债融资财务杠杆效应现状分析积极的推动作用。大唐国际作为两大电网、五大发电集团之一，基于上述分析，本文在研究大唐国际负债融资的财务杠杆效自上市以来一直积极进行债务融资活动，本文将选取大唐国际作应首先要计算资产息税前利润率负债利息率：表1 大唐国际2006—2010资产息税前利润率计算结果（单位：千元）为研究负债融资效应的样本公司，从财务杠杆效应出发，研究其20062007200820092010债务融资状况是否合理有效，负债融资效应能否充分发挥净利润3,750,1004,648,110616,4052,467,1003,739,720二、负债融资财务杠杆效应的相关理论利息费用1,357,6901,959,3703,572,8004,077,4305,335,120负债融资的财务杠杆效应是指公司通过调整负债比率进而影所得税1,081,8601,483,08061,331630,902884,159响权益资本利润率。由于企业所有者的投资回报是在缴纳完所得息税前利润6,189,6508,090,5604,250,5367,175,4329,958,999税之后才支付的，而负债利息则作为财务费用于税前扣除，即产总资产平均余额90,481,900105,042,450138,442,000169,672,500196,410,000生税盾效应，这样也会使得股东财富增加，每股收益的增长速度资产息税前利润率%%%%%也会大于息税前利润增长速度。而当息税前盈余增大时，每一单数据来源：根据色诺芬（CCER）数据库大唐国际相关公司治理数据整理得出位盈余所承担的固定财务费用就会相对减少，给普通股东带来每表2 大唐国际2006—2010负债利息率计算结果（单位：千元）股盈余也就更多；反之，当息税前盈余减少时，每一元盈余所承20062007200820092010财务费用1,357,6901,959,3703,572,8004,077,4305,335,120担的固定财务费用就会相对增加，这就普通股的每股盈余就会大有息负债53,628,71070,103,387108,706,190136,082,210153,441,800幅度减少。这种由于固定财务费用的存在而使得普通每股盈余产债务利息率%%%%%生变动幅度的现象即为财务杠杆原理。不可忽略的是，负债融资数据来源：根据色诺芬（CCER）数据库大唐国际相关公司治理数据整理得出在给公司带来财务杠杆效应的同时，也会带来相应的财务风险：当公司过分的为取得财务杠杆收益而大举负债时，一旦息税前利首先，通过上述表格计算结果，本文发现大唐国际财务杠润率下降，将不足以补偿固定的利息费用，直接导致权益资本利杆效应为正。因为，自大唐2006年上市以来，该公司连续五年总润率大幅度下降，甚至会引起公司破产危机。所以，管理者需要资产息税前利润率高于债务利息率，说明公司经营状况较好，通作出正确的负债经营决策以保证在充分利用财务杠杆效应的同时过适当增加债务可使股东获得超额利益，发挥财务杠杆效应。这将财务风险控制在最低。财务杠杆系数的公式是：同时也表明在近五年来，该公司由于总资产息税前利润率增长而使得每股收益的增长更快，公司价值更大。而对大唐国际资产负债率在同类电力企业中处于较高的地位，融资来源主要是债务方式，因此大唐国际的负债融资发挥了财务杠杆效应。其中，其次，从对资产息税前利润率即基本获利率的计算结果可DFL为财务杠杆系数，△EPS为普通股每股收益变动额，EPS为变动钱的普通股每股收益，△EBIT为息税前利润变动知，该指标数值相对债务利息率较高，但发展不平衡，06和07额，EBIT为变动前的息税前利润。两年数值较高，而在08、09年有所下降，下降幅度较高跌至5%以三、大唐国际负债融资财务杠杆效应分析下，而在10年又有所回升。这表明该公司的活力能力尽管较强，但波动性较大，经营风险依然存在，即投入和产出的效率变化幅1.财务杠杆效应分析的基本指标体系财务杠杆效应源于公司存在固定的财务费用，其基本规律是度较强，应当加强生产经营管理。大唐国际作为发电企业其融资当公司总资产息税前利润率高于债务利息率时，说明公司经营状方式具有负债融资偏好，这同电力行业具有明显的规模经济效应况较好，通过适当增加债务可使股东获得超额利益，发挥财务杠密切相关。装机规模越大，一定程度上公司资产规模就越大，其杆效应。换句话说，当总资产息税前利润率增长时，每股收益的抵抗市场经营风险的能力也就越强，盈利能力越强。然后大唐国增长将会更快。基于上述分析，本文对于大唐国际负债融资是否际在总资产连年上升和大量举借负债的情况下，经营状况依然波发挥财务杠杆效应将从比较该公司的总资产息税前利润率和债务动，说明其管理过程存在缺陷，应当引起管理层重视。利息率开始，判断该公司是否在总资产息税前利润率高于债务利四、研究结论与建议息率时，增加负债，使得财务杠杆效应为正。大唐国际自上市以来资产负债率连年增长上升，自2008年资产息税前利润率即基本获利率，是企业的息税前利润与总以来，资产负债率水平已超高80%，与此同时，企业存在严重的资产平均余额之比，反映企业总体的获利能力，数值越大，说明资金压力问题，并且有逐步恶化的趋势。在对大唐国际负债融资企业的整体的获利能力越强。该指标是将公司占用的全部资产作效应的分析中可以发现，该公司负债融资的财务（下转第140页） 中国证券期货•06 20121
gzqqhzz@财会研究Accounting Research投稿信箱：z•表3 中美英百强事务所CPA人数比较事务所将占据大部分市场。另外，会计师事务所行业存在着显著项目中国美国英国的规模溢出效应，这些规模溢出效应来自于客户对知名事务所的CPA人数20,796121,80745,086信赖，知识共享带来专业胜任能力上的提升，专业胜任能力带来CPA平均人数4162436451的范围经济。所以，先做强还是做大并不是一个选择题，做强有从表3可以看出，美国百强会计师事务所的专业人员人数为利于企业在发展壮大中掌握主动权，做大有利于进一步提升企业中国的5倍左右。另外，英国的CPA人数与中国相当，而英国的总的核心竞争力和行业地位。收入为倍，可见其人均创造的价值要远远大于中国。据相关2、拓展业务领域资料显示，美国总从业人数为184,429人，CPA人数约占总从业人在前面的分析中我们可以发现，中国的非审计业务所占比例数70%。因此，在人力资源拥有的优势方面，中国与美国、英国非常低，而美国和英国的会计师事务所服务领域十分广泛，涉及差距十分明显。但从近两年的发展趋势来看，2010年中美英三国经济社会发展领域的各个层面，这是我们值得借鉴的一个重要经注册会计师人数都有所增加，说明随着经济的发展，注册会计师验。因此，内资事务所一方面要苦练内功，拓宽注册会计师服务行业整体规模在逐年扩大，“本土所”与“国际所”都很重视人非审计业务的能力与水平，另一方面要勇于创新，不断探索尝试力资源占有优势的形成与培养。新的服务领域。4、分所数量的比较3、实施人才战略分所尤其是异地分所数量可以反映会计师事务所在地域方面事务所要做强最大一个很重要的因素是有没有足够的人力资的扩张能力。表4为中美英三国前50家事务所的分所数量统计。源。因此，内资事务所要特别加强注册会计师和从业人员关于前表4 中美英三国前50家事务所的分所数量沿知识的培训，要培养员工熟悉国际化业务，同时引进新的国际项目中国美国英国分所总数服务项目和国际技术，拓展国际业务，帮助中国企业寻找国外市4031146804分所平均数82316场，为外资企业提供会计、税务、法律、管理咨询等服务，不断从表4可见，中国的分所数量无论从总数上还是平均数量上提升内资所的国际知名度。都与美国和英国存在很大的差距，这一方面说明我国事务所规模注释：还很小，另一方面也说明我国的业务拓展潜力还很大。虽然，①由于AccountancyAge只公布了英国百强事务所前50强的详细信息，为增强可比据中注协公布的数据可知，我国事务所前100家分所数量有所提性，笔者截取了中国和美国前50强的信息进行比较，下同。高，由2008年的413家提高到了2009年的518家，说明我国事务所业务拓展能力有所提高，也反映了注册会计师行业实施做大做强参考文献战略的初步成效。[1]2011美国公共会计公司百强榜[J].中国会计视野.四、建议[2]2011年度会计师事务所综合评价前百家信息. 50+50 Firms 2011[J].Accountancy :// capital structure under Corporate and personal 孙流洋（1988—），男，江苏徐州人，对外经济贸易大学金融硕士研究生，研 of Financial Economics,1980,8:3-29.究方向：公司金融。[2]陈晓,单鑫.债务融资是否会增加上市公司的融资成本[J].经济研究,1999(9):89-97.（上接第138页）新提供了积极的主观条件。从社会环境来看，我轮，缺一不可，共同推进会计科学的发展。国具有深厚的会计文化底蕴，良好的社会氛围，这为会计创新提会计行为优化是会计量的方面。通过会计行为优化，完善会供精神支撑。计行为，促使会计更好地适应经济发展的要求。会计创新是会计（二）会计创新的路径质的方面。会计创新的实现，使得会计科学克服原有的局限，更理论知识的支撑。创新不是从无到有的过程，而是从此岸到彼新自我，推进经济发展。会计行为优化是会计创新的基础，会计岸的过程。没有丰富的理论知识，宽阔的会计视野，妄谈会计创新。创新必然经过会计行为优化而来；会计创新是会计行为优化的必随着知识大爆炸，就会计论会计的思维模式显得单一，寻求学科交叉然趋势，当会计行为优化发展到一定程度，会计创新得以产生。点也许是会计创新的可选方向。顺应经济发展要求。会计创新的宗旨会计行为优化和会计创新之间辩证统一的关系，共同推动了依然是为经济发展服务，围绕这一宗旨，顺应经济趋势是必然的。会会计科学的发展，进而促进社会经济的发展。作为会计从业者和计创新应力求在经济发展中寻找自身定位，依托经济发展促进自身进会计科学研究人员，了解这一事实是有意义的。步。坚定的恒心和毅力。任何事业的进步都不可能一蹴而就，会计创参考文献新的过程是漫长而艰辛的，没有“梅花香自苦寒来”的决心和勇气，[1]王开田.试论会计行为理论结构[J].南京经济学院学报,1996(6).没有滴水穿石的耐心和魄力不可能取得会计创新的硕果。[2]王开田.会计行为论[M].上海:上海财经大学出版社,1998.三、会计行为优化与会计创新关系[3]朱友红.基于会计信息质量的会计行为优化[J].商业时代,2010(6).会计行为优化与会计创新具有相互联系，相辅相成的关系。唯物辩证法告诉我们，事物是量变到质变的过程。会计行为优化作者简介：吴龙华（1989—），男，浙江湖州人，南京财经大学会计学院硕士研究生，研究方向：会计理论与实务。与会计创新正体现了这样一个过程，二者作为会计前进的两只车1 02012 06•中国证券期货
