经济观察
参与网下配售的投资策略研究
路来政
暨南大学经济学院广东广州 51田32
E编要】 本主用笃四年町月 10日至2011年回月ω日期闸的上市新盟数据，分忻T参与间"F~售的收矗事情况使用计量工具对阿下配售收益事与上市首日涨跌帽、童行
市曲率.首目上市敏量的相关性关系进行分忻'，1&出同下配售收盖率与上市首目法跌幅正相关、与盎行市面率虫相关、与首目上市敏量负相失的研究结巢，并以此提出了相应
的参与阿下配售的世暨策略
【笑键词】 同下配售收盖率首日涨跌幅提行市匾率首日上市数量擅暨策略
1、网下配售的定义
网下配售是指机构投暨者报出新股附购价格事i审购放量，新股发
行机构根据啕忻情况按照 定规则向声再调价的机构技置若销售
定放量的股份.
2、网下配售收益率的计算方式
本主以2009年07 月 10 日至2011年03月 0 3 日期间七市的新股为研
究对虫，井剔除盘隅股份 . 吉林高速、龙江交通这三只没有公开发行
的新股. 本主以下研究均般jË持有则为三个月，井以UDn3表示mn只
股票相对监行价的三个月涨殷幅， R为年化收盖率，由表示如n只股琪的
中签率.
声与配售的年化收益事的词算公式为
R '土 l 丁> UD刷刷 141
513ιd
"=1
根据上述范围内的数据， 运用上述公武计算得到的年化收盖率为
2. 1 21&.当前活期存款利率为0 捕，甚参与网下配笆， 可以我取跑过话期存
款利事\. 62%的坦领收盐.
3 、 参与网下配售盈亏概率分析
2009年7月 10日新股量靳发行以来至2011年03月 03 日的敏据，使
用exce l对正如收益进行统剖 ， 5 1 3个世据中，共113个ffi.收益融掘， 399
个正收益数据， 1个草收益敬据.
囊1 网下配售正自收益军慨罩
且数
51 3
ffi.收益放量
11 3
jJ，收监占比
&
正收益散量
399
E收益占比
‘
草收益盘盘 军收益占比
%
因此，当在2009年7月 10日至2011年03月 03日之间声与网下旬忻配
岱时，有22 . 02\的概率亏损，77. 7田的概率盈利， 0 盟的精事没有任何收
益.
4、参与沪市、中小板、 创业板配售股的三个月配
售收益率情况分析
2009年07月 10日至2011年03月 03日创业扳 \， 中小饭 !现护
市 O. 76比
棍据以上统剖显示，参与护市配售的三个月配售收益事较高，创业
jj(/;j(立，中小板最差.
5、考虑中签率的三个月配售收益率同上市首曰涨
跌幅之间的关、
提取2009年07月 10日至2011年03月 0 3 日期间上市的新股有关数
据， 使用spss做续性spearman相关性幢测、非f;kendal l相关性检测和
非_spearman相关性栓测， 得到如下结果
圈1 考虑中在军的三个月配售收盐军同上市苗日混跌幅的英军
相共性
描述性统计量
均值 标准荤 N
上ífi 由日涨跌幅 5532 51 3
二个月涨跌幅 .5311 4487 1 .4701 86551 51 3
相某性
| 上市自日涨跌幅 | 三个月
1
日栋跌 。∞
幅 1091
1880 田8 2 \. 316
51 3 51 3
l
涨跌幅
1
2 \. 31 6
盹 在 01 水平〈双侧〉上且事相关.
非害数相关罩lIt
[数据集0]
Kendall 上市首日
的 tau b 服跌幅
二个月涨
跌幅
Spe !Ul!lð.ll 上市首日
的 mo 棋默幅
工个月涨
跌幅
相提罩黯
相关系数
到g. (取侧}
N
相关罩数
Sig. (理侧}
N
相虫草数
S唱 〈取侧}
N
相关革数
S唱 (;jl(侧}
N
"在置偏匮〈双测〉 为 时，相关性是显蕾的.
上ílf首日 二个月涨
涨默幅 跌幅
lα刻。 .406"
.创页。
513 51 3
406"
侃到。
513 51 3
1 侃到。 579"
.000
513 51 3
579" 1 仪lO
创泪。
513 513
根据以上统材结果，宅'息中韭率的三个月收盖率同上市昔日法肤
幅呈现显著正相关的关罩. 这说明新股上市昔日慌幅越大，其考虑中
鉴率的是那个月收盖率越大.
6、 考虑中签率的三个月配售收益率同发行市盈率
之间的关系
提取2009年07月 10日至2011年03月 03 日期间上市的新般有关勤
据，使用spss做线性spearmlln柑关性植测、非j}kenda ll相共性栓割和
非_spearman相关性检测， 得到如下结果
回2 毒虑 '"草草的三个月配售收益草同草行市盈罩的关翠
柏共性
描述性统计量
均值 标准差 N
二个月涨跌幅 .5311 4487 1 .47018655 1 513
监行市矗率 513
2 01 1. 1 1 73
经济观察
相提性
-个月涨跌幅 2主行市盈事
二个月i!I<跌幅 Pearson 相共性 1 -. 128"
显著性 (双侧〉 ，∞4
平方与卫积的和 1 - 1884 .042
协方量 2. 161
N 51 3 513
直行市盈率 Pearson 相共性 . 128" 1
.fit著性 〈现侧〉 回4
平方与丑积的和 1884 .042
协万差 38
N 51 3 513
林在 01 水平〈双侧〉上血事挺快.
非#数相关军数
捆提;f-踉
二个月涨 盎行市
跌幅 ill'"
Kendall 二个月 相关罩数 1 ∞o - .063'
的 tðu_ b 涨骸幅 Si g. (双侧〉 032
N 513 513
E行市 相关罩数 - .063'
面事 Si g. (双侧〉 .032
N 513 513
Speanum 二个月 相关系数 1 ∞o '
的 由。 涨跌幅 Sig. (取侧〉 034
N 513 513
发行市 相关系数 094 ∞
盈事 Sig. (双侧〉 .034
N 513 513
* 在置情匮〈双拥〉为 .re吨相段性是显著的.
以上统计结果显示带血中签亭的三个月配惶收益事同盎行市曲
事呈现显著负相关关罩. 这说明盎行市盈事越小的新股，其考虑中肇
事的三个月配售收监事越大.
7、考虑中签率的三个月收益率同首日上市数量之
间的关系
提取2009年盯月 1 0 日至2011年03月 0 3 日期间上市的新股有关数
据，使用spss曲曲线性spearman相共性检测、非害kenda ll相共性检割和
非垂spearman相关性检测1 得到如下结果 〈如图3 )
以上统讨结果显示，考虑中签率的三个月配售收益率同首日上市
数量在线性相关性上呈现的关系不显著，在非#幢验上呈现出显著的
负相关央军. 这i且 'll昔日丰市敛量较少的新股， 其母虑中签率的三个
月配由收盖率越大.
8 、 参与网下配笛的投资策略
根据以上2009年盯月 10 日至20 11年0 3 月 03 日期向丰市的新股数
据研究结果， 11与同下配曹在解禁日当日， 护市收益事最高，应优先#与
沪市新股网下配菌， 创业扳收盖率&.之，中小饭收益事最低.
考虑中签串的三个月配售股收益率与上市首日涨跌幅呈现显著
〈上接第 7 2 页〉
型进行预测主要是短期预测时其精度要高于其他方法特别是回归预
测法. 在后经济危机时代，很多经济学革预测2011年全球的经济增~
速度合放缎， 辽宁省经济的增妖势必会置到一定程度的罪响. 虽然外
界布 些不可控因素.，响晴模型预测的准确性，但利用时间序列ARlMA
Il!型对国民生产 i也值进行预测，在一定程度上能实现经济增桂目标规
划，从而针对辽宁老工业基地的具体情况制定科学合理的科学发展战
略目标.
基金项目科技部创新方法专项置助(批准号 IWOI0400- 1 -39 )
辽宁省社合科学基金规划项目〈批准号 :LI08JLOI6)
#寺宜献
(!)丁文斌 GIF且量预测方桂探N研究0)，统计与预测， 2∞3 :57-59
归) G. P. E. 00飞回.d G. M ]enki s. Time Series Anal ysis:Forscasti晤皿d
圈3 考虑中莹萃的三个月收益率同苗日上市挝矗立间的提j!;
相提性
描述性统计量
均值 标准差 N
二个月涨跌幅 .53 114487 1 .470186551 513
首日上市数量 3481E4 513
相提性
二个月涨跌幅 首日上市数量
二个月 Pearson 相提性 016
涨跌幅 显著性 〈珉MD 720
'F万与卫积的和 11 06.困2
协万差
N 513 513
世日上 Pearson 相提性 016
市lI'!量 显著性{双恻) 720
平方与卫积的和 7 2
协方差 16E9
N 513 513
非#数相关军数
相荣革数
二个月涨 首日上市
跌幅 数量
Kendall 二个月 相关茅放 回 回3"
的 tau_b 涨跌幅 Sig. (双恻) 。但
N 513 51 3
苗 日上 搁壳里数 093" 1 ∞。
市盘量 Sig. (双恻) 002
N 513 51 3
Spear咀回 二个月 相关罩数 l 创lO 136"
的 rho 涨跌幅 Si g. (双侧〉 。但
N 513 51 3
苗日上 相关军数 - .136" 1 ∞。
市数量 5ig. (双侧〉 002
N 513 51 3
** 在置俯庄〈双测〉为 时，将快性是显革的.
正相关失罩，由于证券市场处于强势时，新股上市首日涨幅较大，市场处
于弱势时， 首日涨幅艘小，因此，应在市场处于上涨的阶段#与同下配
曹. 考虑中韭率的三个月配售股收盖平与盎行市矗事呈现显著负相
关提罩， 因此， 应优先#与在行市磁事枝低的新股网下配售. 带虑中签
亭的三个月配售股收盖率与首日上市数量在非参检验上呈现显著的
负相关关罩， 因此，应优先#与苗 日上市数量较少的新股同下配售.
#毒立献
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浏阳阻ω61-也
74 201 1. 11
