( 规章制度 )
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熔断制度需进一步适应国内市
场的特点
Fusing system needs to further adapt to the characteristics of domestic
market
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熔断制度需进一步适应国内市场的
特点
此次熔断机制实施过程中，在接近熔断阈值时，大量个人投资者提前进行交
易，“磁吸效应”非常明显，监管机构暂停熔断制度，显然也是从呵护市场的角度
出发，非常及时，也非常必要，同时，也显示了熔断制度还需进一步适应国内市
场特点，仍有改进完善的空间。
新年伊始，刚刚施行的熔断机制在第一周前 4 天触发 2 次暂停交易至收市，
被迫暂停。指数 4 个交易日下跌 12%，大多数个股跌幅在 20%以上。
熔断机制到底是不是市场下跌的推手呢?有不少不明就里的投资者将这个问
题简单地归咎于熔断机制，但仔细想想还是要客观辩证看待。
原理上讲，股票价格取决于上市公司自由现金流的现值，无论怎样的二级市
场交易制度，既不能改变公司的现金流，也不能改变贴现率，当然就不能改变公
司价值和市场内在价值。
笔者也相信，如果时间拉长到三年左右的视角，包括熔断机制在内的任何交
易制度的作用对股票的二级市场定价影响不大，否则上市公司也无需经营利润增
长推动市值扩张，靠交易制度设计岂不简单。
所谓熔断制度，就是在股票、期货交易中，当价格波幅触及所规定的点数时，
交易随之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价格波幅不能超过规定点数之
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外的一种交易制度。
在国外市场，熔断制度有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。
前者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易;后者是指当
价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之
内。
熔断机制的作用是什么呢?主要是为了避免盲目交易和错误交易，为投资者
控制交易风险赢得思考时间和操作时间，为市场提供冷静和纠错机制。
由于在市场波动达到熔断点时，会有 N 分钟的停止交易，以便让交易者有
充裕的时间考虑风险管理的措施，在恢复交易之后将体现自己真实意愿的交易指
令下达到交易所内供计算主机撮合成交。
例如，2019 年 8 月因个别市场机构的技术系统异常，导致市场短期出现大
幅波动，试想如果有熔断机制的存在，加上当事方及时的信息披露，相信应该可
以起到稳定市场的积极作用。
从基本面情况分析，自去年 8 月开始，A 股市场波动明显和人民币汇率高度
相关。市场的共同知识已经形成：人民币汇率贬值预期成为影响 A 股当下非常
重要的负面因素，似乎人民币汇率贬值预期不止，A 股就跌势不止。
同时，年末岁初的市场资金面惯例趋紧，也给市场带来了不小的压力。2019
年 8 月 11 日人民币汇率调整，8 月 18 日 A 股开跌，随后两者几乎保持同步。2019
年第一周，随着人民币兑美元汇率的持续走软，A 股短期承受的压力可想而知。
国际金融市场近期普遍下跌，欧美和亚太股市纷纷走低，给日益国际化的 A
股市场带来拖累也在所难免，因此，新年第一周的下跌，更多的是由于基本面因
素所致。
从市场投资者结构看，国内市场以中小投资者居多，投资经验和价值投资理
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念尚不成熟，跟风炒作和羊群效应较为明显，对于一项新制度的原理和内涵，也
有一个逐步熟悉和认知的过程。
任何一项制度的推出，都需要通过市场来进行检验和反思总结，此次熔断机
制实施过程中，在接近熔断阈值时，大量个人投资者提前进行交易，“磁吸效应”
非常明显，监管机构暂停熔断制度，显然也是从呵护市场的角度出发，非常及时，
也非常必要，同时，也显示了熔断制度还需进一步适应国内市场特点，仍有改进
完善的空间。
从境外的经验看，熔断机制做法并不完全一致，引入的过程也普遍经历了积
累经验、逐步完善的阶段，显然，国内市场也不可能达到一步到位的理想化效果，
市场各方应给予这项制度更加客观的认识、更加耐心的探索，共同营造资本市场
稳健发展和健康发展的外部环境。
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