公司理财案例：南方家具公司筹资决策分析
1991 年 8 月，南方家具公司总经理钟晨先生正在研究公司资金
筹措方式问题。为扩大生产规模，公司需要到 1993 年 10 月末筹措
1150 万元，其中 350 万元可以通过公司内部留存收益及提高流动资
金利用效果得以解决，其余部分 800 万元需要从外部筹措。在此之前，
钟晨先生已经和投资银行设想了几个方案，并将在 1991 年 9 月 2 日
的董事会上正式提交讨论。
公司管理部门最初倾向于以发行股票的方式筹资 800 万元。在证
券市一场上，南方公司普通股每股高达 33 元，扣除发行费用，每股
净价为 31 元。但是，投资银行却建议通过借款的方式（年利率 7％，
期限 10 年）筹措资金，他们认为举债筹资可以降低资本成本。
一、公司背景及其规划
南方家具公司是由几个具有丰富专业知识的投资者于 1980 年创
立的，经过十年的发展，到 1990 年，销售收入从刚成立时的 1000 万
元增至 1620 万元。利润增加到 74 万元。有关的资料见表 1 和表 2。
根据钟晨先生介绍，南方公司的家具生产线较少，不能向市场推
出大量的新产品。1991 年，该公司的生产线仅包括八种卧室家具类
型、五种餐厅家具类型以及其他各种系列的家具类型，如有活动顶板
的书桌及酒柜等。各类家具一般是按照传统方式，采用木制结构制作
的，或采用类似木制材料进行表面装饰，使其既具有实用性，又具有
观赏性。
从生产能力看，目前公司拥有四套独立的生产设备，设在东图的
分公司占地面积为 9．7 万平方米，主要生产卧室及餐厅家具；而设
在西林的分公司占地面积为 3 万平方米，主要生产其他系列的各种家
具。这两个分公司所需要的木制胶合板是由北洼林业局的一家工厂提
供；其他各种装饰用材料是由几家工厂分别提供。
为了不断扩充和发展，公司经常组织有关人员进行市场调查，了
解消费者的口味与偏好，不断改进产品设计，每年在家具市场上推出
二至三种新型家具，并且关闭了相同数量的过时或不受欢迎的生产线，
使公司避免了生产线的过度扩张与生产线的低效率
公司的销售人员近 50 人，销售网点遍及全国各地，拥有客户 5000
多家。目前，市场部门致力于组建地区连锁店及平价商店。公司的管
理人员确信，只有连锁店或平价商店才有利于在既定价格下大批量地
推销家具。1991 年，公司拥有平价商店 14 家，预计到 1992 年可达
到 18——24 家。
南方公司拥有 950 雇员，平均人均年生产总值为 50000 元，而同
行业的人均生产总值为 16000 元。管理人员认为在公司中存在着剩余
劳动力。
1990 年，是家具行业的萧条年，尽管如此，南方公司的销售收入
和利润仍比 1989 分别增长了 8．7％和 27．6％。在今后的 5 年中，
预计销售收入将成倍增长，而利润增长幅度相对降低（1991 年一 1995
年财务预测如表 3 所示）。为了实现这一目标，公司必须扩大生产规
模，到 1993 年末，使生产能力翻一番。预计在北洼附近耗资 800 万
元建造一所占地 18．3 万平方米的工厂，这将是家具行业中规模最大、
现代化程度最高的一家工厂。此外，还需要 50 万元整修和装备现有
的厂房和设备；需要价值 300 万元的流动资金以补充生产规模扩大而
短缺的部分；这三项合计共需资金 1150 万元。
二、家易行业的状况
家具业是高度分散的行业。据了解在 1000 多家家具企业中，雇
员少于 20 人的占三分之二。1989 年，家具行业的销售收入为 50 亿
元，但其中销售收入超过 1500 万元的公司只有不到 30 家。在过去
的 5 年中，家具行业一直经历着兼并和收购的风险，而且这种趋势愈
演愈烈。在其他行业的大公司以收购家具公司的形式实现多种经营的
同时，本行业中的大公司也在吞并小公司。例如年销售收入 6500 万
元的宏远公司被中美合资的科克公司兼并。
家具行业的发展前景是可观的。经济不景气时期已经过去，该行
业也随着整个经济的复苏发展起来。
表 4 列示了三个独立的家具公司和南方公司的财务资料。
三、公司财务状况及其规划
南方公司现有长期借款 80 万元，其中 10 万元在一年内到期。年
利率为 5．5％，每年分两期偿还本金 10 万元。借款合约规定公司至
少要保持 225 万元的流动资金。
南方公司 1986 年以每股 5 元公开发行普通股 170000 股。目前，
该公司发行在外的普通股共计 600000 股，其中高级职员和董事会成
员持有 20％左右。其股利分配政策保持不变，年股利率为每股 0．4
元；
公司筹措 800 万元的两种方案如下：
1．发行普通股
除非在股票发行日之前证券市场情况发生重大变化，公开发行普
通股 258065 股将为公司筹措 800 万元。这种方案必须在董事会讨论
决定后 90 天，即在 1991 会计年度结束后方可实施。
2．举债，即向银行举借年利率为 7％，期限为 10 年的贷款
其有关内容为：
A．从贷款取得后第 30 个月开始，每半年偿还本金 40 万元；
B．第十年末偿还贷款本金的 25％（200 万元）；
C．借款的第一年，公司的流动资金必须保持在借款总额的 50％，
以后每年递增 10％，直至达到未偿还贷款的 80％；
D．股东权益总额至少为 600 万元；
E．借款利息必须在每季末支付。
钟晨先生必须准备一份详细的计划，他希望为公司赢得最大的利
益，并可以在 9 月 2 日的董事会上向大家解释他的计划。
要求：试根据以上案例所提供的资料编制一份分析报告，并回答
下列问题：
1．两种不同筹资方式下的资本成本各为多少？
2．不同的筹资方式对公司的财务状况有何影响？
3．你认为应采取哪种筹资方式？是发行股票还是取得银行借款？
作出你最终的决策。
（ 本 案 例 是 根 据 George C. Philippatos ＆ William W Sihler
《Financial
Management》，1987 年版，第 346－354 页的资料编译改写的）。
表 1 南方家具公司资产负债表（12 月 31 日）
单位：万元
项目 1988 1989 1990 1991．8
．20
资产
26 23 24 63
现金
应收帐款
存货
其他
流动资产合计
固定资产总值
减：累积折旧
固定资产净值
固定资产合计
资产总计
209
203
8
446
379
135
244
244
690
237
227
10
497
394
155
239
239
736
273
255
11
563
409
178
231
231
794
310
268
14
655
424
189
235
235
890
负债及股东权益
应付帐款及应计费用
一年内到期的长期借款
应付股利
应付税金
流动负债合计
长期负债（%）
股东权益（600000 股）
负债及股东权益总计
62
10
—
36
108
105
477
690
90
10
—
25
125
95
516
736
102
10
—
26
138
85
571
794
105
10
5
50
170
80
640
890
表 2 南方家具公司损益表 单位：
万元（每股价格除外）
会计年度末 12 月 31 日 32 周末 项 目
1986 1987 1988 1989 1990 6/14/9
0
6/13/9
1
销售净额 1062 1065 1239 1491 1620 926 1279
销售成本 853 880 1046 1201 1274 724 968
销售毛利 209 185 247 290 346 202 311
销售和管理费用 111 122 142 160 184 109 136
利息费用 8 7 7 6 5 3 3
税前利润 90 56 98 124 157 90 172
所得税 44 27 51 66 83 48 87
非常项目前利润 46 29 47 58 74 42 85
非常项目税后净
额
— 15 — — — — —
净收益 46 44 47 58 74 42 85
普通股每股收益
非常项目前
非常项目 — — — — — —
净收益
每股现金股利
上述成本中包含
折旧
— — 21 22 22 — —
表 3 南方家具公司以预计息税前收益
单位：万元
项目 1991 1992 1993 1994 1995
销售净额 2080 2500 3100 3700 4200
销售成本 1574 1800 2347 2800 3179
销售毛利 506 610 753 900 1021
销售及管理费用 223 270 335 400 454
息税前利润 283 340 418 500 567
上 述 成 本 中 包 括
的折旧
23 75 100 100 100
表 4 家具公司其他资料（1989 年）
项目 AA 公 BB 公 CC 公 南 方 公
司 司 司 司
销售收入
净收益
流动比率
流动资本
资产负债率% % % % %
流动资本占普通股权益% % % % %
净收益占销售收入% % % % %
净收益占普通股权益% % % % %
普通股每股收益
普通股每股股息
价格收益比率
