第三章
财务分析
2001年10月26日，刘在《金融内参》上发表文章《应立即停止对蓝田股份发放
贷款》，引致蓝田方面的激烈反应。用中国蓝田（集团）总公司总裁瞿兆玉的
话说，刘文“让所有的银行全部停止对蓝田贷款。资金链断了，（蓝田）快死
了”。
蓝田股份已经成为一个空壳，已经没有任何创造现金流量的能力，也没有收入来源
……，
蓝田股份完全依靠银行的贷款维持运转，而且用拆西墙补东墙的办法，支付银行利
息。只要银行减少对蓝田股份的贷款，蓝田股份会立即垮掉。
为了避免遭受严重的坏帐损失，建议银行尽快收回蓝田股份的贷款
《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的600字短文
刘姝威:
蓝田股份的应收账款回收期明显低于同业平均水平，公司水产品收入异常
高于渔业同行业平均水平，而短期偿债能力在两个行业中的同业企业中又
都是最低的。
从蓝田的资产结构来看，从1997开始，其资产拼命往上涨，与之相对应的
流动资产却逐年下降，这说明其整个资产规模是由固定资产来带动的，公
司在产品占存货百分比和固定资产占资产百分比异常高于同业平均水平。
根据分析，她研究推理：蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本
和费用后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创造足够的现金流量
以便维持正常经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息；银行应该
立即停止对蓝田股份发放贷款。
对蓝田股份得出这种结论，刘姝威说自己并没有用过于复杂的分析方法，
无非就是那些常用的20多个财务指标，比如流动比率、速动比率、现金负
债比率等
第一节 财务分析概述
报表分析的外部使用者报表分析的外部使用者
商业债权人商业债权人 -- -- 关心公司的流动性关心公司的流动性..
债券持有人债券持有人 -- -- 关心公司的长期现金流关心公司的长期现金流..
股东股东 -- -- 关心公司的盈利能力和公司长期健康状况关心公司的盈利能力和公司长期健康状况..
报表分析的内部使用者报表分析的内部使用者
计划计划-- -- 关心公司目前的财务状况并评价可能存在的机会关心公司目前的财务状况并评价可能存在的机会..
控制控制 -- -- 关心公司各种资产的投资回报和资产管理效率关心公司各种资产的投资回报和资产管理效率..
适应适应 -- -- 关心公司外部资金供给者用于评价公司的财务分析的各个方关心公司外部资金供给者用于评价公司的财务分析的各个方
面面..
财务分析的基础财务分析的基础————财务报表财务报表
损益表损益表
公司某段特定时期收入和费用的概括公司某段特定时期收入和费用的概括
最终以净利润或净损失列示最终以净利润或净损失列示..
资产负债表资产负债表
公司某一时点上的财务状况的总结公司某一时点上的财务状况的总结
总资产总资产==总负债总负债++所有者权益所有者权益
现金流量表现金流量表
公司某段特定时期现金和现金等价物流入和流出的信息公司某段特定时期现金和现金等价物流入和流出的信息
主要包括经营活动产生的现金流量、投资活动和筹资活动产生的现金流量。主要包括经营活动产生的现金流量、投资活动和筹资活动产生的现金流量。
BWBW公司资产负债表公司资产负债表 ( (资产边资产边))
.反映某一日期公司的财务状况反映某一日期公司的财务状况
拥有的拥有的..
.客户欠公司款项客户欠公司款项..
.已支付的将来费用已支付的将来费用..
.现金及一年内可变现的项目现金及一年内可变现的项目..
.购置土地、建筑物和设备的原始成购置土地、建筑物和设备的原始成
本本..
.固定资产累计耗损作为原值的扣除固定资产累计耗损作为原值的扣除..
现金及等价物 $ 90 应收帐款cc
394 存货
696 待摊费用
dd 5 累计预付税款
10
流动资产流动资产ee $1,195 $1,195 固定
资产 (原值)ff 1030 减: 累计
折旧 gg (329) 固定资产净值固定资产净值
$ 701 $ 701 长期投资 50
其他长期资产 223 资产资产
总计总计 bb $2,169 $2,169
BW BW 资产负债表资产负债表 单位单位 ( (千元千元) )
B WB W公司资产负债表公司资产负债表
((负债及所有者权益边负债及所有者权益边))
应付票据 $290
应付帐款c c 94
应交税金 dd 16
其他应付款 dd 100
流动负债流动负债 ee $500 $500
长期负债 ff 530
所有者权益
普通股 (面值$1 ) gg 200
资本公积 gg 729
保留盈余 hh 210
总权益总权益 $ $1,1391,139
负债和所有者总计a,ba,b $2,169 $2,169
BW BW 资产负债表资产负债表 单位单位 ( (千元千元) )
.资产资产==负债负债 + + 所有者权益所有者权益..
.公司需偿还的和股东拥有的权益公司需偿还的和股东拥有的权益..
.购买商品和接受劳务产生的欠款购买商品和接受劳务产生的欠款..
.已发生但尚未支付的义务已发生但尚未支付的义务
.一年内需偿还的债务一年内需偿还的债务..
.偿还期超过一年的债务（长期债偿还期超过一年的债务（长期债
券）券）..
.股东投入公司的最初投资额股东投入公司的最初投资额. .
.保留在公司内部的盈利保留在公司内部的盈利..
B WB W公司的损益表公司的损益表
.衡量一段期间盈利衡量一段期间盈利
.直接与经营水平有关：工资、原材料直接与经营水平有关：工资、原材料
燃料和制造费用燃料和制造费用
.销售人员的佣金、广告费用、行销售人员的佣金、广告费用、行
政人员工资政人员工资
.营业利润营业利润
.借入资金的成本借入资金的成本
.应纳税收入应纳税收入
.股东所得数额股东所得数额
销售净额 $ 2,211 产品销售成
本 b b 1,599 毛利
$ 612 销售和管理费用 c c 402
EBITd $ 210 利
息费用e 59 EBT f f
$ 151 所得税
60 EATg
$ 91 现金股利
38 保留盈余保留盈余
的增长的增长 $ 53 $ 53
B WB W公司公司 损益表损益表 ( (千元千元) ) 年度截止年度截止
财务分析的框架财务分析的框架
公司健康状况公司健康状况
财务比率财务比率
1. Individually1. Individually
2. Over time2. Over time
3. In combination3. In combination
4. In comparison4. In comparison
1.公司资金需要量的分析公司资金需要量的分析.
2. 2. 公司财务状况和经营公司财务状况和经营
成果分析成果分析..
财务分析的框架财务分析的框架
ExamplesExamples::
销售波动销售波动
成本变动成本变动
经营接近盈亏平衡点经营接近盈亏平衡点
1.公司资金需要量的分析公司资金需要量的分析.
2.公司财务状况和经营公司财务状况和经营
成果分析成果分析.
3. 3. 公司经营风险分析公司经营风险分析..
经营风险经营风险 涉及公司运行中涉及公司运行中
的内部风险的内部风险..
财务分析的框架财务分析的框架
财务经理应充财务经理应充
分考虑这三方分考虑这三方
面因素的作用，面因素的作用，
从而决定公司从而决定公司
融资的需要融资的需要..决定公司的决定公司的
融资需要融资需要..
.公司资金需要量的分析公司资金需要量的分析..
.公司财务状况和经营公司财务状况和经营
成果分析成果分析..
.公司经营风险分析公司经营风险分析..
财务分析的框架财务分析的框架
与资金供应与资金供应
者协商者协商
决定公司的决定公司的
融资需要融资需要..
.公司资金需要量的分析公司资金需要量的分析..
.公司财务状况和经营公司财务状况和经营
成果分析成果分析..
.公司经营风险分析公司经营风险分析..
财务比率的应用财务比率的应用
比较形式：比较形式：内部比较、内部比较、外部比较外部比较
财务比率:涉及两个会计数据的指数，常由一个数据除
以另一个数据得到.
外部比较和行业比率的来源外部比较和行业比率的来源
将一个公司的比率与相似情况的相似情况的公司的比率比较或是与同期的行业平
均水平相比.
相似情况相似情况 是很重要的， 苹果不能和橘子相比较?
第二节：企业偿债能力分析
短期偿债能力分析
流动比率
速冻比率
现金比率
现金流量比率
到期债务本息偿付比例
长期偿债能力分析
资产负债率
股东权益比率
权益乘数
产权比率
有形净值债务率
偿债保障比率
利息保障倍数
现金利息保障倍数
一、短期偿债能力分析一、短期偿债能力分析
————流动比率流动比率
流动资产流动资产
流动负债流动负债
衡量公司用流动资产偿还短期债务的能力.
（一）、流动比率
$1,195$1,195
$500$500
= 用 B W公司 的数据
流动比率比较流动比率比较
BWBW 行业平均行业平均
年
19X3
19X2
19X1
流动比率流动比率
流动比率比行业平均水平要高
最佳值：2：1
小案例
东方钽业(0962)：
– 2000年末的流动比率为
– 2000年中期的流动比率为
– 1999年末的流动比率为
该企业的短期偿债能力是没有问题的，但流动比率稍偏高，说明
企业的潜力还有待进一步开发；
从这一年间的三个流动比率数值来看，呈现出不断降低的趋势，
说明该指标逐渐向合理区间值靠拢，企业潜力处于不断挖掘之中
结论：该公司的偿债能力很强，潜力正处于不断开发之中，但潜
力仍大。
短期偿债能力：短期偿债能力：
————速动比率速动比率
流动资产流动资产--存货存货
流动负债流动负债
反映公司用变现能力最强的资产偿还流动负债的能力.
（二）速动比率
$1,195 - $696$1,195 - $696
$500$500
= 用 B W公司 的数据
速动比率比较速动比率比较
BW BW 行业平均行业平均
年
19X3
19X2
19X1
速动比率速动比率
速动比率 比行业平均水平低
流动性比率比较总结流动性比率比较总结
流动比率高而速动比率低说明公司的存货管理存在问题流动比率高而速动比率低说明公司的存货管理存在问题..
BWBW公司有相当高的存货水平公司有相当高的存货水平..
比率比率 BWBW 行业平均行业平均
流动比率
速动比率
流动比率流动比率 -- -- 趋势分析比较趋势分析比较
速动比率速动比率 -- -- 趋势分析比较趋势分析比较
流动性趋势分析总结流动性趋势分析总结
行业平均水平行业平均水平 的流动比率呈缓慢上升趋势而速动比率却相当稳定的流动比率呈缓慢上升趋势而速动比率却相当稳定..
这说明这说明 对对BWBW 来说来说存货存货是一个相当严重的问题是一个相当严重的问题..
BWBW 的流动比率呈上升趋势而速动比率却呈下降趋势的流动比率呈上升趋势而速动比率却呈下降趋势..
关于速冻比率
速动比率的合理区间也视行业的不同而有所差异：
在理想的状态下，速动比率值应为1，即速动资产可以偿还流动债务；
但有的行业，比如商业零售企业， 由于都是现金销售，因而速动比率稍
低于1也很正常。
友谊股份(600827)：
2000 年末的速动比率为
2000年中期的速动比率为
1999年末的速动比率为
企业的短期偿债能力大幅下降
该公司为商业企业
年报显示2000年企业大规模重组收购，一些新并入的下属企业对此值也有较
大影响；
尚不能轻易断言该企业在走下坡路，还应参考其它指标，如应收帐款周转率等。
西安交大博通资讯股份有限公司（下称“交大博通”，）
2006年上半年年报显示：流动比率为、速动比率为、净营运
资金为-1262万元。
2006年上半年年报，同业的用友软件（用友软件股份有限公司，
）和东软股份（沈阳东软软件股份有限公司，
）流动比率分别为、。这两家软件类上市公司的
流动比率明显大于1，表明其偿还短期债务能力较强。
同期用友软件的速动比率为、东软股份为。后两家软件上市
公司的速动比率明显大于1。
短期偿债能力分析
——现金比率
（三）现金比率= 现金+ 现金等价物
流动负债
现金流量
表
反映企业直接支付能力
短期偿债能力分析
——现金流量比率
（四）现金流量比率= 经营活动现金净流量
流动负债
现金流量
表
反映企业本期经营活动产生的现金净流量足以抵付流动负债的倍数
（一）资产负债率
二、长期偿债能力二、长期偿债能力
————资产负债率资产负债率
负债总额
资产总额=
负债比率
举债经营比率
理解与评价：
债权人：企业资金安全性，比率低些
股东：投资收益高低，资产报酬率与负债比率的高低
经营者：企业盈利与财务风险的关系
用 B W公司 的数据
×100%
500+530
2169
=%×100%
反映企业资产总额中有多少是通过举债得到的
反映企业偿还债务的综合能力
资产负债比率比较资产负债比率比较
BWBW 行业平均行业平均
.47 .47 .47 .47
.47 .47 .47 .47
.45 .45 .47 .47
年
19X3
19X2
19X1
资产负债比率
BW 利用债务水平与行业平均水平相当.
长期偿债能力分析
——股东权益比率与权益乘数
（二）股东权益比率（二）股东权益比率==
股东权益总额
资产总额
×100%
理解：
反映企业资产中有多少是所有者投入的
股东权益比率与负债比率之和为1
股东权益比率越大，负债比率越小，财务风险越小，偿还长期债务能力越强
权益乘数权益乘数==
资产总额
股东权益总额
×100%
理解：
股东权益比率的倒数
资产总额是股东权益的多少倍
乘数越大，股东投入的资本在资产中所占比率越小
长期偿债能力长期偿债能力
————产权比率产权比率
反映债权人与股东所提供资金的对比关系；
反映公司通过债务融资的比率
揭示企业财务风险以及股东权益对债务的保障程度
$1,030$1,030
$1,139$1,139
=
(三) 产权比率= 负债总额负债总额
股东权益股东权益
用 B W公司 的数据
负债股权比率
负债所有者权益比率
产权比率比较产权比率比较
BWBW 行业平均行业平均
.90 .90 .90 .90
.88 .88 .90 .90
.81 .81 .89 .89
年
19X3
19X2
19X1
产权（负债权益）比率
BW 利用债务水平与行业平均水平相当.
长期偿债能力
——偿债保障比率
（四）偿债保障比率=
负债总额
经营活动现金净流量
反映用企业经营活动产生的现金净流量偿还全部负债所需的时间
债务偿还期
经营活动产生的现金流量是企业长期资
金的最主要来源
长期偿债能力长期偿债能力
————利息保障倍数比率利息保障倍数比率
税前利润税前利润+ + 利息费用利息利息费用利息
费用费用
反映公司经营所得支付财务费用的能力.
此比率太低意味着企业难以保障用经营所得来按时按量支付债务利息
一般：企业的利息保障倍数至少要大于1
$210$210
$59$59
=
（五）利息保障比率（五）利息保障比率==
用 B W公司 的数据
（（EBITEBIT））
BW BW 行业平均行业平均
年
19X3
19X2
19X1
利息保障比率
BW 的利息保障比率低于行业平均水平.
趋势分析比较趋势分析比较
趋势分析总结趋势分析总结
这说明对这说明对BWBW 来说来说 低低 (EBIT) (EBIT) 是一个潜在问题是一个潜在问题..
我们知道我们知道BWBW的的 债务水平债务水平 与与 行业平均水平行业平均水平 相当相当..
BW 的利息保障比率从的利息保障比率从 19X1 19X1开始下降开始下降. . 在在
过去的两年内都低于过去的两年内都低于行业平均水平..
关于利息保障倍数
该指标反映的是债权人利息收入的保障程度：
如果指标低于1， 则说明企业取得的利润太少，连债权人的利息
都无法支付，经营面临严峻考验，再度举债经营将非常危险。
利息保障倍数越高，至少说明企业偿还利息的能力就越强。
友谊股份 ( 600827 )：
2000年末的利息保障倍数为，
2000年中期的利息保障倍数为，
1999 年末的利息保障倍数为，
企业利息保障能力没有问题，
长期偿债能力长期偿债能力
————现金利息保障倍数比率现金利息保障倍数比率
明确反映公司实际偿付利息支出的能力
（六）现金利息保障比率（六）现金利息保障比率==
现金利息支出现金利息支出
经营活动经营活动
现金净流量现金净流量
现金现金
利息支出利息支出
付现付现
所得税所得税
+ +
现金流量表
第三节 企业营运能力分析
应收帐款周转率
存货周转率
流动资产周转率
固定资产周转率
总资产周转率 效率比率
一、应收账款周转率一、应收账款周转率
年销售净额年销售净额
应收帐款平均余额应收帐款平均余额
应收帐款周转率应收帐款周转率
（假定所有销售都是信用销售）
=
$2,211$2,211
$394$394
= 用 B W公司 的数据
销售收入扣除销货退回、销
货折扣及折让后的净额
（期初应收账款+期末应收
账款）/2
关于应收账款周转率
反映企业在某一会计期间收回赊销款项能力的指标 ，即企业应收账款周转速
度
说明年度内应收账款转为现金的平均次数，体现应收账款的催款进度和周转
速度。
一般认为，应收账款周转率越高，表明企业收款速度快、坏账损失小、偿债
能力尤其是短期偿债能力就越强。
国内有些学者甚至认为，应收账款周转率的高低也反映出企业管理层的经营
能力和管理效率。
360360
应收帐款周转率应收帐款周转率
从取得应收帐款权利到收到款项的平均天数.
360360
= 64 days64 days
应收账款平均收账期
应收账款平均收账期应收账款平均收账期==
用 B W公司 的数据
同行业比较同行业比较
BWBW 行业平均行业平均
年
19X3
19X2
19X1
平均收账期
BW 的平均收账期不断缩短，与行业平均水平相当.
二、存货周转率二、存货周转率
销售成本销售成本
平均存货平均存货
说明企业一定时期内企业存货周转次数
测定企业存货变现速度
反映公司存货管理的有效程度.
$1,599$1,599
$696$696
=
存货周转率存货周转率==
（期初存货余额+期末
存货余额）/2
用 B W公司 的数据
效率比率比较效率比率比较
BWBW 行业平均行业平均
年
19X3
19X2
19X1
存货周转率
BW的存货周转率很低.
存货周转率存货周转率 -- --趋势分析比较趋势分析比较
关于存货周转率
侧重于反映企业存货销售的速度，它对于研判特定企业流动资金的运用及流转状况很有帮助 。
经济含义是反映企业存货在一年之内周转的次数
理论上说，存货周转次数越高，企业的流动资产管理水平及产品销售情况也就越好。因为存货会占
用企业大量的流动资金，如果能够将这部分资金解放出来投入到其他领域，如扩充生产线，对外投
资，无疑会创造出更多的价值。
指标的纵向比较能在一定程度上显示出该上市公司主要产品在市场上的销售情况，如果这个指标变
高，则说明生产、销售形式看好，生产出的东西能够立刻卖出去。我们常常说某企业效益好不好，
能从工厂门口排队拉货的车上看出来，就是这个道理。
指标也并非越高越好，我们知道存货既包括原材料、半成品，又包括产成品。从原材料方面来讲，
如果存货过低，企业在接到大订单时会出现没米下锅的局面，而从成品的角度来讲，适当的库存可
以应对市场上可能出现的突发性需求，不会因为手中一时无货而错失商机。
三、流动资产周转率
流动资产周转率=
销售收入
流动资产平均余额
反映企业流动资产利用效率
表明在一个会计年度内企业流动资产周转次数
在一定时期内，流动资产周转次数越多，表明以相同的流动资产完成的周
转额越多，流动资产利用效果越好。
流动资产周转天数越少，表明流动资产在经历生产销售各阶段所占用的时
间越短，可相对节约流动资产，增强企业盈利能力。
四、固定资产周转率
固定资产周转率固定资产周转率==
销售收入
固定资产平均净值
主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越
高，管理水平越好。
如果固定资产周转率与同行业平均水平相比偏低，则说明企业对固定资产的利
用率较低，可能会影响企业的获利能力。
如：上海汽车2000年固定资产周转率为次，说明公司仅用245天的时间就可
在销售收入中收回固定资产的投资，公司固定资产利用效率非常高。
五、总资产周转率五、总资产周转率
销售净额销售净额
总资产总资产
反映公司利用其总资产产生销售收入的效率. 用于分析公司全部资产的使用效率
总资产周转率越低，周转天数越高，说明公司利用其资产进行经营的效率越差，这不仅会影响公
司的获利能力，而且直接影响上市公司的股利分配。
总资产周转率与流动资产周转率都是衡量公司资产运营效率的指标，一般来说流动资产周转率越
高，总资产周转率也越高，这两个指标从不同的角度对公司资产的运营进行了评价。
上海汽车2000年总资产周转率为，利用年的时间就可以通过销售收入收回所有的资产投
入。
$2,211$2,211
$2,169$2,169
=
总资产周转率总资产周转率==
用 B W公司 的数据
效率比率比较效率比率比较
BWBW 行业平均行业平均
年
19X3
19X2
19X1
总资产周转率
BW 的总资产周转率低于行业平均水平.
这是什么原因这是什么原因??
第四节 企业获利能力分析
资产报酬率
股东权益报酬率
销售毛利率
成本费用净利率
每股利润
每股现金流量
每股股利与股利发放率
市盈率
一、资产报酬率
资产报酬率资产报酬率==
净利润
资产平均总额
资产收益率
资产利润率
投资报酬率
ROA
衡量企业利用资产获取利润能力
$91$91
$2,160$2,160
= .用 B W公司 的数据
反映企业资产利用的综合效果。
指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取
得了良好的效果，否则相反。
是综合指标，企业的资产是由投资人投入或举债形成的。净利的多少与企业资产的多
少、资产的结构、经营管理水平有着密切的关系。
为了正确评价企业经济效益的高低、挖掘提高利润水平的潜力，可以用该指标与本企
业前期、与计划、与本行业平均水平和本行业内先进企业进行对比，分析形成差异的
原因。
影响资产报酬率高低的因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品的产量和销
售的数量、资金占用量的大小等。
资产现金流量回报率
资产现金流量回报率资产现金流量回报率==
经营活动现金净流量
资产平均总额
反映企业利用资产进行经营活动获得现金的能力
二、股东权益报酬率二、股东权益报酬率
税后利润税后利润
股东权益股东权益
股东权益报酬率股东权益报酬率==
净资产收益率
净值报酬率
所有者权益报酬率
R o E
关于股东权益报酬率
表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬，数值越大越好表明普通股投资者委托公司管理人员应用其资金所获得的投资报酬，数值越大越好
应考察长期平均股东权益报酬率的高低。
最好七年以上，不低于5年。不能只看一两年
要考虑负债因素。
低负债甚至没有负债取得的高股东权益报酬率最理想。靠高负债取得的高
股东权益报酬率不足取，保持高度警惕
长期平均股东权益报酬率的下限是15%，20%以上较理想。
美国、香港等成熟市场上市公司的平均股东权益报酬率是12%左右。考虑
通货膨胀和安全边际等因素，下限定为15%是合理的
要保持一定灵活性。
如果某几年股东权益报酬率低于15%，但公司成长性良好，股东权益报酬
率逐年上升，而且股价严重低估，也是可以考虑的。
如万科股份，前几年平均股东权益报酬率12%左右，按说不符合条件，但
该公司战略得当，管理规范，成长迅速，股东权益报酬率04年上升到15%
左右，而且管理层已经认识到股东权益报酬率对其长期成长性的重要作用，
准备采取措施，逐步提升股东权益报酬率达20%左右的水平。公司上市以
来，股价上升了100多倍，而且市场估值一直偏低，长期股东回报近十年
远超越可口可乐。
股东权益报酬率比较股东权益报酬率比较
BW BW 行业平均行业平均
% % %%
年
19X3
19X2
19X1
R o E
BW 的RoE严重低于行业平均.
R o E --R o E --趋势分析比较趋势分析比较
毛利润毛利润
销售净额销售净额
反映公司经营效率和公司的定价政策.
$612$612
$2,211$2,211
= .277277
三、销售毛利率
销售毛利率销售毛利率==
用 B W公司 的数据
毛利
率
关于销售毛利率的分析
是公司的重要经营指标,能反映公司大概利润水平和获利潜力
分析上市公司财务数据的时候,不能单纯从销售毛利率指标就给公司下结
论,而要横向、纵向比较,找出规律。
如单纯从2003年销售毛利率上看,东方宾馆、用友软件、锦江投资、贵州
茅台、创业环保的销售毛利率较高(暂时不考虑ST类公司),但是还不能断
言这类公司今年的销售毛利率也居前,具体有以下原因:
首先,因为公司的销售毛利率指标可能存在不稳定性,需要比较历史数据。我
们参考2004年一季度的销售毛利率指标,从2002年、2003年平均销售毛利率上
看,东方宾馆、用友软件、锦江投资、贵州茅台、创业环保的销售毛利率确实
较高,今年的销售毛利率可能居前
其次,参考行业平均销售毛利率水平,才能看出公司销售毛利率指标的高低。
从行业上看,社会服务业、交通运输仓储业、医药生物制品、采掘业、传播与
文化产业的平均销售毛利率指标较高。与行业平均销售毛利率相比,中原高速、
用友软件、广西红日、浦发银行、贵州茅台等上市公司明显高出行业平均销
售毛利率,显示公司经营水平高于行业平均水平。
第三,要对公司的平均值进行对比分析,才可以得出有价值的结论。下表统计
的100家公司的平均销售毛利率是%,平均高出行业平均水平个百分
点,如果再参考净资产收益率指标,利用2003年的销售毛利率,我们可以认为恒
生电子、金马集团、中创信测、贵州茅台、辽河油田的销售毛利率比较实在。
盈利能力比率比较盈利能力比率比较
BWBW 行业平均行业平均
%% %%
年
19X3
19X2
19X1
销售毛利率
BW 销售毛利率低于行业平均水平.
销售毛利率销售毛利率 -- --趋势分析比较趋势分析比较
销售净利率销售净利率
净利润净利润
销售净额销售净额
反映公司的销售收入在扣除所有的费用及所得税后的盈利能力.
$91$91
$2,211$2,211
= .
销售净利率销售净利率==
用 B W公司 的数据
盈利能力比率比较盈利能力比率比较
BWBW 行业平均行业平均
%% %%
年
19X3
19X2
19X1
销售净利率
BW 销售净利率严重低于行业平均水平.
销售净利率销售净利率 -- --趋势分析比较趋势分析比较
四、成本费用净利率
成本费用净利率成本费用净利率== 净利润
成本费用总额
×100%
反映企业生产经营过程中发生的耗费与获得的收益之间的关系
评价企业获利能力的高低
评价企业对成本费用的控制能力和经营管理水平
销售成本、销售费用、销
售税金、管理费用、财务
费用、所得税
五、每股收益
每股利润= 净利润-优先股股利
发行在外的普通股平均股数
每股利润利润
每股盈余
反映企业获利能力的大小
绝对指标
每股现金流量
每股现金流量= 经营活动现金净流量-优先股股利
发行在外的普通股平均股数
每股现金流量越高说明公司约有能力支付现金股利
六、每股股利与股利发放率
每股股利=
现金股利总额-优先股股利
发行在外的普通股股数
每股股利的高低取决于公司获利能力
取决于公司股利政策和现金是否充裕
股利发放率=
每股股利
每股利润
表明企业净收益中有多少用于股利的分派
七、每股净资产
每股净资产=
股东权益总额
发行在外的股票股数
八、市盈率
市盈率= 每股市价
每股利润
反映股票收益与风险的重要指标
投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或用该指标在不同公司的股票之间进行比较
是估计普通股价值的最基本、最重要的指标之一。
一般认为该比率保持在20－30之间是正常的，
过小说明股价低，风险小，值得购买；
过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。
但高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷门股。
第五节 企业财务状况的趋势分析
第六节：企业财务状况的综合分析
财务比率综合评分法
杜邦财务分析法
财务状况综合评价的先驱者之一是亚利山大·沃尔
他在本世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中
提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，
以此评价企 业的信用水平。
选择了七种财务比率，分别给定了其在总评价中占的比重，总和为
100分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的
得分，最 后求出总评分。
（一）财务比率综合评分法
采用综合评分法，遵循的程序：
（1）选择财务比率
全面性：偿债能力、营运能力、获利能力
代表性、变化方向一致性
（2）确定标准评分值，即重要系数。各项评分值之和等于100分
企业的经营活动性质、企业生产经营规模、市场形象和分析者的分析目的
（3）规定评分值的上限和下限
避免个别财务比率异常给总分造成不合理影响
（4）确定标准值
各项财务比率在本企业现时条件下最理想的数值，即最优值
（5）计算实际值
（6）计算关系比率（财务比率的实际值/标准值）
（7）计算各项比率的实际得分（关系比率×标准评分值）
某公司某年财务比率综合评分表：
在公司财务分析中，仅仅观察财务报表无法洞察财务状况的全貌，同
时仅观察单一的财务比率，也难以了解公司财务状况的全面情况。
为此，需要把各种财务比率结合起来，杜邦财务分析体系就是一种综
合分析法。
作为一种很实用的财务分析方法，它利用若干相互关联的指标对营运
能力、偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价。
由于这种分析法在美国杜邦公司首先使用，故称杜邦分析法。
这种方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——股东权益报
酬率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构
成和企业风险，从而满足经营者通过财务分析进行绩效评价需要，在
经营目标发生异动时能及时查明原因并加以修正。
杜邦财务分析体系为改善企业内部经营管理提供了有益的分析框架。
（二）杜邦分析法
杜邦恒等式
杜邦分析体系 p125
杜邦分析法的的基本思路
股东权益报酬率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的
核心。
资产报酬率是影响股东权益报酬率的最重要的指标，具有很强的综合性
资产报酬率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。
总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响
资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。
销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高
企业销售 利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必
要条件和途径。
权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动
的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司
会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率 低，权益乘数就
小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担
的风险也低。
从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信
息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，主要表现在：
对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，
忽略企业长期的价值创造。
财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能
够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术
创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这
些方面是无能为力的。
在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争
力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题.
财务报表分析常用方法总结
