5G孕育更广泛的投资机遇
科技先锋系列报告41
许英博首席科技产业分析师
陈俊云科技产业分析师
中信证券研究部 · 前瞻研究
2019年11月15日
图片来源：IDC
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1
中国进入5G时代
5G发展史
2019年6月6日，中国工信部发放5G牌照
中美贸易摩擦：5G引发全球关注，中兴、华为受到影响
全球：即将进入5G大周期
中国：3G晚了8年，4G晚了4年，5G同步领先
资料来源：IDC，工信部
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2
我国5G发展历程
5G国内发展代表性事件
时间 重要事件
2013年4月 IMT-2020（5G）推进组第一次会议在北京召开。
2016年1月 中国工业和信息化部正式启动5G 技术研发试验。
2016年6月 电信标准化组织3GPP已经制定了Release15的路线图，其中包括第一套5G规范。
2016年11月
3GPP-RAN1 87次会议的5G短码方案讨论中，以华为主推的Polar Code方案，成为5G控制信道eMBB场景
（上行/下行）编码方案。
2017年6月 3GPP专业会议确认，5G核心网采用中国移动牵头的SBA架构作为统一基础架构。
2017年7月
工信部批复、和37、 频段用于我国5G技术研发试验的计划，试验地点为
中国信通院MTNet试验室以及北京怀柔、顺义的5G技术试验外场。
2017年8月
在波兰召开的3GPP CT3/4小组联合会上，3GPP确定以TCP、HTTP/2、JSON、Restful、OpenAPI 的组
合为基础，对5G核心网协议进行标准化。
2017年11月
工业和信息化部发布5G系统在3000-5000MHz频段内的频率使用规划，我国成为国际上率先发布5G系统在中
频段内频率使用规划的国家。
2018年6月 3GPP全会批准第五代移动通信技术标准（5G NR）独立组网功能冻结，5G第一阶段全功能标准化工作完成
2018年9月 华为联合高通成功打通基于3GPP R15标准的First Call（数据业务）。
2019年1月 工信部向三大运营商发放5G临时牌照。
2019年6月 工信部正式为中国移动、中国联通、中国电信和中国广电四家企业发放5G牌照。
2019年11月
科技部会同发展改革委、教育部、工业和信息化部、中科院、自然科学基金委在北京组织召开6G技术研发工
作启动会。
资料来源：工信部，新华网，中信证券研究部23329571/43348/20191116 10:00
3
5G板块年初至今走势
年初至今A股5G板块走势回顾
年初至今5G指数与其他指数涨幅（%）
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创业板指 5G指数 深证成指 中小板综 万得全A 沪深300 上证综指
资料来源：Wind，中信证券研究部，截至2019年11月14日
800
900
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1,100
1,200
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1,400
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4
资料来源： Wind，中信证券研究部，截至2019年11月14日
部分5G概念股年初至今涨幅
生益科技年初至今涨跌幅
深南电路年初至今涨跌幅
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35
沪电股份年初至今涨跌幅
部分5G概念股年初至今涨跌幅
证券代码 证券简称 年初至今涨幅
PE
（TTM）
东方通信
移为通信
沪电股份
深南电路
中兴通讯
新易盛
鹏鼎控股
紫光股份
硕贝德
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5
资料来源： Wind，中信证券研究部
硕贝德年初至今涨跌幅
信维通信年初至今涨跌幅
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部分5G概念股年初至今涨幅及估值
鹏鼎控股年初至今涨跌幅
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中兴通讯年初至今涨跌幅
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已发售5G手机概览
资料来源： GSMA（含预测），各公司商城官网，中信证券研究部
5G换机潮可能在2020-2021年（百万台）
5G手机进入商用阶段
华为Mate30 Pro 5G
发售价格：5,799
上市时间：2019年9月
小米9 Pro 5G
发售价格：3,799
上市时间：2019年9月
Vivo NEX3 5G
发售价格：5,698
上市时间：2019年9月
三星Galaxy Note 10+ 5G
发售价格：7,999
上市时间：2019年8月
110 210 30025 80
245
475
835 1,030
1,320 1,385 1,435
1,400 1,355
1,305
10 35 100
285
510
675
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505
360
145 80 65
55 45 45
20 30 30
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5G 4G 3G 2G
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7
2020-2025全球5G用户数（十亿）
资料来源：信通院， Statista预测，中信证券研究部
5G商用逐步加速
0
1
1
2
2
3
3
2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
中国5G基站建设规模预测（单位：万）
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8
5G设备：2020年网络建设高峰+价格下行压力
三大运营商资本开支及占营收比例（单位：亿元）
资料来源：Wind，中信证券研究部
0%
5%
10%
15%
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25%
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50%
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1,500
2,000
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3,500
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4,500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
中国移动CAPEX 中国联通CAPEX 中国电信CAPEX
移动CAPEX占营收比例 联通CAPEX占营收比例 电信CAPEX占营收比例
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9
三大运营商ARPU值（元）
资料来源： GSMA（含预测），各公司商城官网，中信证券研究部
电信运营商：有望提升ARPU，业绩进入改善通道
国内电信业务月收入累计增速 美日韩主要运营商ARPU（元）
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10
5G设备：关注主设备、射频前端、光模块、电信软件等机会
• 主设备：技术壁垒极高，行业龙头地位稳固
• 接入网：关注弹性较大的天线射频板块、自主可控背景下的上游国产替代
• 传输网：关注光模块市场机会，光纤光缆供需拐点仍需进一步观察
• 核心网：5G由SA转向NSA架构，电信软件行业增速有望迎来拐点
5G设备产业链相关厂商列表
资料来源：各公司网站，中信证券研究部
大类 明细 公司 简要说明
主设备 核心网 亚信科技 运营商在核心网投入规模有望数倍增长，或有新玩家进入
无线 行业龙头 市场格局稳定集中度高，技术壁垒高核心竞争力强，全方位端到端受益，确定性最高
承载网
烽火通信
初期受益于边缘的IP接入，比如移动的PTN、联通电信IPRAN的升级，后续逐步受益于骨干
网的扩容
射频前端 天线 京信通信/通宇通讯 5G天线比4G天线复杂，预计单价将从2000提升到6000以上
集中度提升：由于天线和射频需要紧耦合，预计将从现在几十家混战的局面减少到7-8家
PCB 生益科技/深南电路/沪电股份
5G频段更高，对高频覆铜板需求大，单天线的PCB板用量预计要将近800元，业界水平最高
的是罗杰斯
滤波器 灿勤（非上市）/国华（风华高科） 灿勤属华为系：产品质量最好；国华次之属于中兴系；全球最强是京瓷
武汉凡谷/大富科技 凡谷属于华为系：大富给爱立信、诺基亚、康普等供货
连接器 中航光电/电连技术/永贵电器
5G从2通道-4通道上升到64通道，带来的连接器的数量的大幅增加以及小型化，当前单价约
15元，单天线980元。目前业内最好的是罗森博格和安费诺
隔离器/
环形器
天和防务/国睿科技/中光防雷 由于环形器和发射通道数相关,5G时代，单站环形器价值量是4G的16倍
小基站
京信通信/佰才帮 1、空间大增：小基站室分的投资占运营商无线投资的30%，预计5G的比例可能提升到35%
中国铁塔 2、站址需求量大幅增加，第三方民营企业有望分享
光模块
中际旭创 数通市场高速光模块封装龙头，如果解决方案最终走向100G，将利好旭创进入该市场
光迅科技/新易盛 电信市场5G建设拉动25G光模块放量，家宽/IPTV等拉动10G PON需求提升
电源 南部电源
5G耗电更高：以64通道*每通道计算，5G的单基站耗电量也会相比4G有50%-100%的
提升，促使电池、开关电源的需求增加
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11
4G改变生活，5G改变社会
1941 1960 1980 2000 2020
中央计算机
一个计算机：多
位用户
PC
一个计算机：1位
用户
智能化环境
智能手机
90%的计算机都是嵌入式
多个计算机：1位用户
资料来源：36Kr，中信证券研究部23329571/43348/20191116 10:00
12
5G：不只是快一点
1G 3G 4G语音时代 视频时代2G 图像时代文本时代
通话 通话
短讯
网络
通讯
娱乐
网络
通讯
娱乐
网络
物联网时代
全息时代
万物互联
功能增强
允许联网
传输速度提升 传输速度再提升
车联
网/自动
驾驶
智慧城市
智能家居
硬件
服务商
5G
万物互联
资料来源：各公司官网，中信证券研究部23329571/43348/20191116 10:00
13
全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点
PC：
2010年全球出货量达
到峰值亿台
智能手机：
2016年全球出货量达
到峰值亿台
数据智能：
IoT
AI+
产业互联网（2B）？
2019
从“移动”到“AI”
从“2C”到“2B”
资料来源：IDC，中信证券研究部绘制23329571/43348/20191116 10:00
14
数字消费第一波：PC驱动
资料来源：IDC，中信证券研究部
全球PC出货量（百万台）
20042000
1997
1999
1998
1995
1995
2004
2006
2005
资料来源：各公司官网，中信证券研究部绘制注：京东为电商部门成立时间
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15
数字消费第二波：移动互联网驱动
资料来源：各公司官网，工信部，Wind，中信证券研究部注：支付宝时间为2011年获得《支付业务许可证》的时间
中国移动互联网接入月户均流量（MB）
2017
2013
2010
2012
2011
2008
2014
2016
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
2
0
1
3
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1
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8
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1
2011
2014
2016
2010
2009
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16
1870s电话被发明
20世纪初电话开始大规模
商用，1924年电话总量达
到1500万部
1950s，电话开始大规模
普及
2000年左右固定电话保有
率达到顶峰，90%的美国
家庭拥有固定电话
1888年无线电波被发现。
1906年开始使用无线电广
播
1920s年代无线电开始商用。
1922年美国有600个电台
100万听众
1940s无线电开始普及，
ABC等主流电台成立，
1947年82%的美国人是电
台听众
1985年左右年达到顶峰，
美国98%的家庭
拥有至少一种广播接收器
1884年世界第一台机械式
电视被发明
1939年美国无线电公司在
世博会上推出电视机，同
时美国开始播出固定节目
二战结束后电视开始普及，
电视机数目从1949年的
100万台跃升至1951年的
1000万台
1993年电视达到顶峰，
98%的美国家庭拥有电视
1949年世界第一台电子计
算机EDSAC被发明，体
积有仓库般大小
1976年-苹果发布Apple
1 计算机微型计算机开
始被大众接受
1980s-1990s微电脑开始
普及。
1985年微软发布了
Windows 操作系统
2010年左右人均电脑拥有
量达到顶峰
2013年83%的美国家庭拥
有电脑
发明
商用
普及
顶峰
40年
30年
50年
共约120年
35年
25年
40年
共约100年
40年 20年
10年 25年
50年 25年
共约100年 共约70年
科技进步和普及需要时间
资料来源：《定见未来》奈斯比特，中信证券研究部23329571/43348/20191116 10:00
17
4G改变生活：网约车、移动支付
资料来源：Wind。中国人民银行，中信证券研究部
移动支付规模
237
79
0
50
100
150
200
250
2
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移动支付笔数（亿笔） 移动支付金额（万亿元)
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100%
200%
300%
400%
500%
600%
-
1,
1,
2,
2,
3,
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
网约车市场规模（亿元) 同比增速
资料来源：智研咨询，中信证券研究部
网约车市场规模及增速
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18
资料来源：游戏工委，中信证券研究部
中国移动游戏市场规模（亿元)
4G改变生活：移动游戏、电商
2 6 9 17 32
112
275
515
820
1,161
1,340
378
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
1,
1,
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1
移动游戏规模（亿元） 同比增速 移动游戏占比
主要电商GMV（十亿元）
1678 1597
3092
3767
4820
5727
126 304 591
939 1295
1677
141 472
0
2000
4000
6000
8000
FY2013/14 FY2014/15 FY2015/16 FY2016/17 FY2017/18 FY2018/19
阿里巴巴 京东 拼多多
资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：京东、拼多多为自然年数据，阿里巴巴财年FY2014指2013年4月1日-2014年3月31日，以此类推
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19
资料来源：公司财报，中信证券研究部
美团点评各业务交易规模（十亿元)
4G改变生活：外卖、短视频
47%
51%
44%
28%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
100
200
300
400
500
600
2015 2016 2017 2018 2019H1
餐饮外卖 到店、酒店、旅游 新业务及其他（单车等） 合计同比增速
资料来源：易观，中信证券研究部
抖音与快手MAU（百万人）
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抖音MAU（百万人） 快手MAU
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5G：数字基础设施，5AIoT引领万物互联+万物智能
资料来源：旷视科技，LG，MedGadget，Digital Trends，中信证券研究部
物联网——物+云+智能，通过传感设备，按约定协议将任何物品通过物联网域
名建立连接，进行信息交换和通信的网络概念，即“互联网概念”延伸和扩展
到任何物品与物品之间。
智慧医疗
智能家居
智慧城市
智能安防
智能教育
智慧农业
智能物流
智能交通
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全球数据、计算能力之间鸿沟持续拉大
5AIoT的基础：云计算
资料来源：H3C，中信证券研究部23329571/43348/20191116 10:00
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数据产业链全景图
资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部绘制
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科技公司占市值比重稳步提升
美股科技股市值及占比
资料来源：Wind，中信证券研究部
FAAMG在美股市值占比
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科技股市值（亿美元） 科技股市值占比
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科技公司占市值比重稳步提升
A股科技股（电子、计算机、通信、传媒）市值及占比
资料来源：Wind，中信证券研究部
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科技股市值（亿元） 科技股市值占比
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感谢您的信任与支持！
THANK YOU
许英博 首席前瞻研究分析师
执业证书编号：S1010510120041
陈俊云（科技产业分析师）
执业证书编号：S1010517080001
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分析师声明
主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地
与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。
评级说明
其他声明
本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。
法律主体声明
本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分
发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编
号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：
U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities
Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand)
Limited分发。
针对不同司法管辖区的声明
中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送
本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。
新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问
（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电
话：+65 6416 7888）。MCI (P) 071/10/2018。
加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。
英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。
本研究报告在欧盟由 CLSA （UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。
若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。
一般性声明
本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约
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本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
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材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的
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免责声明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发
布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业
指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基
准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；
香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩
国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。
评级 说明
股票评级
买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上
增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间
持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间
卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
行业评级
强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上
中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间
弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上
证券研究报告 2019年11月15日
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