行业内重点公司推介
公司代码 公司名称 投资评级
600019 宝钢股份 推荐
000898 鞍钢股份 推荐
600581 八一钢铁 推荐
000932 华菱钢铁 谨慎推荐
600005 武钢股份 谨慎推荐
600117 西宁特钢 谨慎推荐
002110 三钢闽光 谨慎推荐
601003 柳钢股份 谨慎推荐
11 月期待盈利触底钢价反弹
报告要点
10 月钢铁行业小幅上涨但跑输大盘，钢价维持震荡
10 月钢铁行业小幅上涨 %，跑输沪深 300 幅度为 %。钢价方面长
材表现依然好于板材，10 月长材小幅上涨 %，板材下降 %。不过
由于部分前期节能减排关停的钢厂逐步复产，矿石价格在 10 月涨幅较大，
综合指数上涨 %，其中进口矿上涨 %，国内矿上涨 %。钢价的
低迷使得估算毛利依然处于盈亏平衡附近，而当月矿石价格较大涨幅反倒使
得成本钢价同步估算毛利有所下降，板材品种甚至已出现负值。去库存依然
在艰难进行，10 月小幅下降 %，长材下降 %，板材上涨 %。
11 月期待钢价上涨毛利回升
虽然 10 月钢价表现并不抢眼，但社会库存一直处于稳步下降的通道中。虽
然艰难但毕竟坚决的去库存过程说明了目前的供需依然处于弱势均衡的状
态。从主要下游的近期表现来看，需求的同比增长虽然有所放缓，但环比增
长依然强劲。尤其是汽车行业甚至走出了同比回落的趋势。新开工项目在近
期虽然增速回落，但从历史值上来看，依然维持在了较高的水平上。短期来
看，需求的源动力依然十足。至于供给层面，受基数影响，同比负增长几乎
成为了定局，一定程度上能缓解需求波动带来的负面影响。虽然国内的供给
能力一向超出预期，但在低盈利状态持续了较长时间后，产能的扩张理论上
应该正在放缓。
虽然 10 月矿石价格的上涨可能会使得 11 月估算毛利继续出现下降但由于
毛利水平已接近盈亏平衡附近且板材成本钢价同步估算毛利已经开始出现
负值，盈利继续大幅下降的空间也不是很大，行业盈利触底的概率已经越来
越大。分品种来看，当前长材在供给端压力小于板材且需求端恢复优于板材
的情况下，品种优势在 11 月份应该能够继续维持。
11 月继续关注长材与弹性及具备业绩保障的品种
从历史统计规律来看，11 月份钢铁行业是年内相对大盘超额收益概率较大
的月份。当前长材相对板材的优势依然较为明显，而考虑到可能出现的季节
性需求旺季对钢价的带动，弹性特点我们也不能忽视，同时部分具备业绩保
障的公司值得关注。
我们推荐的 11 月投资组合为宝钢股份、八一钢铁和三钢闽光。
行业相对市场表现（近 12 个月）
-40%
-30%
-20%
-10%
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2009/11 2010/2 2010/5 2010/8 2010/11
钢铁 沪深300
资料来源：Wind 资讯
行业内跟踪公司比较
武钢股份 09A 10E 11E
PE
PB
EV/EBITDA
宝钢股份 09A 10E 11E
PE
PB
EV/EBITDA
相关研究
《钢铁行业 2010 年 3 季报总结：3 季度盈利大幅
下降接近触底》2010-11-4
《长江钢铁 9 月月报：耐心等待行业盈利再次触
底回升》2010-9-30
《当供给调节遭遇可能的需求调控》2010-9-21
分析师：
刘元瑞
(8621) 68751767
liuyr@
执业证书编号：S0490209080266
联系人：
王鹤涛
(8621) 68751767
wanght1@
钢铁行业 行业深度 研究报告
维持“中性”评级 2010-11-5
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正文目录
9 月月报的观点和逻辑：耐心等待行业盈利再次触底回升 ....................5
10 月钢铁行业小幅上涨但跑输大盘，钢价维持震荡.............................6
10 月钢铁行业小幅上涨但跑输大盘，跑输沪深 300 幅度为 % ...................... 6
10 月国内钢价震荡，长材依然优于板材 ............................................................... 7
部分钢厂复产，10 月矿石价格涨幅大于钢价........................................................ 10
10 月国际钢价小幅下降，CRU 指数下降 % .................................................. 11
9 月国内外粗钢产量同比继续下降，国内环比下降较大........................................ 13
9 月出口 301 万吨，环比 8 月的 280 万吨略有恢复.............................................. 15
10 月去库存依然艰难进行，长材依然好于板材 .................................................... 17
10 月估算毛利仍然处在盈亏平衡附近................................................................... 19
11 月期待钢价上涨毛利回升.................................................................21
11 月钢价仍有上涨动力......................................................................................... 21
11 月毛利有望触底反弹......................................................................................... 24
长材优于板材的优势 11 月仍将持续...................................................................... 25
11 月继续关注长材与弹性及具备业绩保障的品种 ................................27
10 月资源类及部分特钢品种占优势 ...................................................................... 27
投资组合：11 月继续关注长材与弹性及具备业绩保障的品种............................... 33
渐飞研究报告 -
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行业研究（深度报告）
图表目录
图 1：9 月月报中我们的观点和逻辑............................................................................ 5
图 2：10 月份钢铁行业指数小幅上涨 % .............................................................. 6
图 3：10 月份钢铁行业小幅跑输沪深 300，跑输幅度为 %.................................. 6
图 4：10 月国内钢价震荡，长材上涨板材下跌 ........................................................... 8
图 5：10 月螺纹钢价格均价上涨 %...................................................................... 9
图 6：10 月线材均价上涨 % ................................................................................ 9
图 7：10 月热轧均价下降 % ................................................................................ 10
图 8：10 月冷轧均价下降 % ................................................................................ 10
图 9：10 月中厚板均价下降 %............................................................................ 10
图 10：部分钢厂复产，10 月矿石价格涨幅大于钢价.................................................. 10
图 11：10 月国内矿石价格有所上涨 ........................................................................... 11
图 12：10 月矿石港口价格也有所上涨........................................................................ 11
图 13：10 月国际钢价 CRU 指数小幅下降 % ...................................................... 12
图 14：10 月长材上涨扁平材下降............................................................................... 12
图 15：分地区来看欧盟美国下降，亚洲上涨 .............................................................. 12
图 16：欧盟地区热轧指数 10 月下降 %............................................................. 13
图 17：美国地区热轧指数 10 月下降 % ............................................................... 13
图 18：日本地区热轧指数 10 月维持不变 ................................................................... 13
图 19：美国地区粗钢产能利用率 10 月持续下降 ........................................................ 13
图 20：9 月粗钢日产量 万吨，环比 8 月下降.................................................. 14
图 21：9 月粗钢产量持续 6 个月下滑，同比负增长.................................................... 14
图 22：9 月钢材产量同比增速继续下降 ...................................................................... 14
图 23：9 月全球粗钢产量同比下降，同比增速持续 6 个月出现下滑 .......................... 15
图 24：9 月扣除中国后其他国家产量同比继续下滑.................................................... 15
图 25：9 月全球粗钢日产量继续下降.......................................................................... 15
图 26：9 月净出口 169 万吨，环比 8 月的 145 万吨小幅增加 .................................... 16
图 27：9 月出口量环比 8 月小幅恢复 ......................................................................... 16
图 28：9 月进口量维持基本平稳................................................................................. 16
图 29：统计规律上看，9 月环比下降同比增长 ........................................................... 16
图 30：10 月社会库存总量下降 % ....................................................................... 18
图 31：10 月长材库存下降 % .............................................................................. 18
图 32：10 月板材库存上涨 % .............................................................................. 18
图 33：10 月螺纹钢库存下降 %........................................................................... 19
图 34：10 月线材库存下降 % .............................................................................. 19
图 35：10 月热轧库存上涨 % .............................................................................. 19
图 36：10 月冷轧库存上涨 % .............................................................................. 19
图 37：10 月中板库存上涨 % .............................................................................. 19
图 38：螺纹钢成本滞后一月估算毛利处于低位 .......................................................... 20
图 39：螺纹钢成本钢价同步估算毛利有所下降 .......................................................... 20
图 40：线材成本滞后一月估算毛利处于低位 .............................................................. 20
渐飞研究报告 -
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图 41：线材成本钢价同步估算毛利有所下降 .............................................................. 20
图 42：热轧成本滞后一月估算毛利处于低位 .............................................................. 20
图 43：热轧成本钢价同步估算毛利有所下降 .............................................................. 20
图 44：冷轧成本滞后一月估算毛利处于低位 .............................................................. 21
图 45：冷轧成本钢价同步估算毛利有所下降 .............................................................. 21
图 46：中厚板成本滞后一月估算毛利处于低位 .......................................................... 21
图 47：中厚板成本钢价同步估算毛利有所下降 .......................................................... 21
图 48：社会库存一直处于稳步下降的通道之中 .......................................................... 22
图 49：地产新开工面积同比放缓但环比恢复 .............................................................. 22
图 50：地产投资额同比环比都有所恢复 ..................................................................... 22
图 51：汽车产量 9 月同比环比都有所增长 ................................................................. 22
图 52：新开工项目增速处在不低的水平上.................................................................. 23
图 53：11 月供给因基数原因很有可能会维持负增长 .................................................. 23
图 54：黑色金属固定资产投资同比增速趋势在下降 ................................................... 24
图 55：螺纹钢估算毛利处于盈亏平衡附近.................................................................. 24
图 56：热轧估算毛利也处于盈亏平衡附近.................................................................. 25
图 57：长材产量增速仍低于板材 ................................................................................ 25
图 58：长材去库存依然在进行，10 月长材价格上涨库存下降 ................................... 26
图 59：板材去库存的进行相对长材要略差，10 月价格下降库存增加 ........................ 26
图 60：长材价格恢复情况要好于板材......................................................................... 26
图 61：2002 至今的统计规律来看，11 月钢铁超额收益概率较大 .............................. 33
表 1：10 月份钢铁行业小幅跑输沪深 300，跑输幅度为 %.................................. 6
表 2：10 月国内钢价维持震荡，长材优于板材 ........................................................... 8
表 3：10 月份长材表现好于板材................................................................................. 8
表 4：10 月矿石价格有所上涨，受益于部分钢厂复产 ................................................ 11
表 5：10 月国际钢价 CRU 指数小幅下降 % ........................................................ 12
表 6：9 月份粗钢日产量国际国内都有所下滑 ............................................................. 13
表 7：前 9 个月累计净出口达到 2112 万吨 ................................................................. 17
表 8：10 月去库存依然艰难进行，长材依然好于板材 ................................................ 17
表 9：2010 年 10 月资源优势及部分特钢品种占优势 ................................................. 27
表 10：年初至今防御类品种跑赢行业......................................................................... 28
表 11：2009 年 11 月份弹性较大的品种相对行业有优势 ............................................ 29
表 12：2008 年 11 月弹性品种明显占优 ..................................................................... 30
表 13：2007 年 11 月抗跌防御性的品种跑赢行业....................................................... 32
表 14：10 月份我们推荐的投资组合为韶钢松山、八一钢铁与宝钢股份..................... 33
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行业研究（深度报告）
9 月月报的观点和逻辑：耐心等待行业盈利再次触底回升
9 月月报中我们主要的观点和逻辑如下：
供给收缩但钢价仍下跌，需求环比尚未出现预期的季节性恢复：虽然供给在 9 月中旬
有了一定幅度的收缩，但钢价在 9 月中旬却出现了明显的下跌。产量下降的情况下钢价
依然下跌说明了作为典型需求主导的周期性行业，钢铁行业的发展依然得靠需求的恢
复。受加息及调控传言的影响，市场对需求可能面临下滑的担心显然超过了供给收缩对
钢价的带动，至少也说明当前需求还没出现之前预期的季节性需求恢复；
去库存过程开始出现反复：因为节能减排预期影响的钢价突然上涨在一定程度上干扰了
本轮去库存过程，使得原本艰难但持续下降的去库存过程出现反复和延长。这种趋势在
需求低于预期的情况下会进一步放大；
节能减排政策执行力可能低于预期：节能减排对经济正常运行的干扰作用不能忽视，因
此，工业增加值和 GDP 的表现将会对政策执行产生影响。而一旦放松，供给反弹可能
会加剧目前的供需矛盾；
年内节能减排的压力依然较大：截止 2009 年全国单位 GDP 能耗下降了 %，“十
一五”预订目标为 20%，2010 年任务为 %，而上半年单位能耗反而上升了 %，
下半年整体压力都还比较大。在仅余 3 个月的下半年，如果追求目标的绝对实现，那么
前期的每一次执行效果的低于预期都将使得后三个月的任务压力再次加重；
毛利经过下跌重新回落至盈亏平衡附近，降低了风险：目前看来，利好的因素最主要
的依然是全行业低毛利的事实。经过近期钢价的持续下跌，我们估算的毛利水平已经重
新回落至盈亏平衡附近。这意味着无论后市如何演绎，钢铁行业盈利能力重新出现触底
依然成为了概率最大的事情；
综合来看，我们认为当前背景下长材的品种优势可能仍将持续。一方面，上半年长材的持续
低迷使得长材产量增速低于板材，而从 9 月中旬数据来看，节能减排政策的调控对小钢厂影
响较大进而对长材产量影响更大。一个很重要的期待是，如果传统旺季在今年依然存在，那
么受季节影响最大的长材需求恢复程度也应该快于板材。在前期已经较差的情况下，对长材
抱有更高预期是一个理性的选择。
图 1：9 月月报中我们的观点和逻辑
资料来源：长江证券研究部
调控可能低于预期 去库存过程可能反复 年内节能减排压力依然较大
供给收缩，但需求恢复低于预期
长材受调节力度大，相对板材品种优势依然明显
10 月依然关注长材品种
毛利较低，风险不大
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10 月钢铁行业小幅上涨但跑输大盘，钢价维持震荡
10 月钢铁行业小幅上涨但跑输大盘，跑输沪深 300 幅度为 %
9 月份钢铁行业指数小幅上涨，但依然跑输大盘。
图 2：10 月份钢铁行业指数小幅上涨 %
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钢铁行业指数 沪深300指数
资料来源：Wind，长江证券研究部
10 月钢铁行业小幅上涨 %，跑输沪深 300 的幅度为 %，同期沪深 300 上涨 %，
上证综指上涨 %%，全 A 指数上涨 %。
图 3：10 月份钢铁行业小幅跑输沪深 300，跑输幅度为 %
-10%
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资料来源：Wind，长江证券研究部
表 1：10 月份钢铁行业小幅跑输沪深 300，跑输幅度为 %
日期 钢铁 沪深 300 钢铁-沪深 300 上证综指 钢铁-上证综指 全 A 指数 钢铁-全 A 指数
Aug-07 % % % % % % %
Sep-07 % % % % % % %
Oct-07 % % % % % % %
Nov-07 % % % % % % %
Dec-07 % % % % % % %
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行业研究（深度报告）
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Sep-10 % % % % % % %
Oct-10 % % % % % % %
资料来源：Wind，长江证券研究部
10 月国内钢价震荡，长材依然优于板材
10 月国内钢价维持震荡，长材表现好于板材。10 月国内钢价综合指数维持不变，长材指数
小幅上涨 %，板材指数下跌 %。
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图 4：10 月国内钢价震荡，长材上涨板材下跌
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Myspic 长材指数 板材指数
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
表 2：10 月国内钢价维持震荡，长材优于板材
本周 上周 周环比 上月度 与上月比 去年同期 与去年同期
综合指数
综合 % % %
长材 % % %
扁平 % % %
区域指数
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华北 % % %
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东北 % % %
西南 % % %
西北 % % %
品种指数
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镀锌 % % %
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
表 3：10 月份长材表现好于板材
分品种钢价指数 价格波动幅度 相对历史高点及低点波动幅度统计
价格 最新 一月 二月 三月 年初 Oct-09 Aug-09 历史低点 历史高点
Myspic % % % % % % % %
长材指数 % % % % % % % %
板材指数 % % % % % % % %
螺纹钢 最新 一月 二月 三月 年初 Oct-09 Aug-09 历史低点 历史高点
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行业研究（深度报告）
北京地区 4220 % % % % % % % %
上海地区 4280 % % % % % % % %
武汉地区 4300 % % % % % % % %
全国均价 4242 % % % % % % % %
线材 最新 一月 二月 三月 年初 Oct-09 Aug-09 历史低点 历史高点
北京地区 4310 % % % % % % % %
上海地区 4360 % % % % % % % %
武汉地区 4320 % % % % % % % %
全国均价 4355 % % % % % % % %
热轧 最新 一月 二月 三月 年初 Oct-09 Aug-09 历史低点 历史高点
北京地区 4280 % % % % % % % %
上海地区 4190 % % % % % % % %
武汉地区 4250 % % % % % % % %
全国均价 4264 % % % % % % % %
冷轧 最新 一月 二月 三月 年初 Oct-09 Aug-09 历史低点 历史高点
北京地区 5450 % % % % % % % %
上海地区 5250 % % % % % % % %
武汉地区 5050 % % % % % % % %
全国均价 5325 % % % % % % % %
中厚板 最新 一月 二月 三月 年初 Oct-09 Aug-09 历史低点 历史高点
北京地区 4250 % % % % % % % %
上海地区 4430 % % % % % % % %
武汉地区 4410 % % % % % % % %
全国均价 4386 % % % % % % % %
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 5：10 月螺纹钢价格均价上涨 %
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资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 6：10 月线材均价上涨 %
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北京 上海 武汉
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
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图 7：10 月热轧均价下降 %
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资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 8：10 月冷轧均价下降 %
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北京 上海 武汉
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 9：10 月中厚板均价下降 %
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北京 上海 武汉
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
部分钢厂复产，10 月矿石价格涨幅大于钢价
由于部分前期节能减排关停的钢厂复产，矿石需求有所恢复而带动矿石价格在 10 月份上涨。
图 10：部分钢厂复产，10 月矿石价格涨幅大于钢价
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综合 进口矿 国产矿
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
11 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
10月矿石综合价格指数小幅上涨 %，其中进口矿指数上涨 %，国内矿指数上涨 %。
由于部分前期因节能减排而关停的钢厂逐步复产，矿石的需求恢复在 10 月份明显强于钢价，
国内矿涨幅大于进口矿的现象也有力的说明了这一点。
表 4：部分钢厂复产，10 月矿石价格涨幅大于钢价
本周 上周 周环比 上月度 与上月比 去年同期 与去年同期
综合指数
综 合 % % %
进口矿 % % %
国产矿 % % %
进口矿指数
青岛港 % % %
天津港 % % %
京唐港 % % %
曹妃甸 % % %
日照港 % % %
岚山港 % % %
连云港 % % %
国产矿指数
北 票 % % %
唐 山 % % %
金 岭 % % %
代 县 % % %
镇 江 % % %
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
图 11：10 月国内矿石价格有所上涨
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河北唐山 山东莱芜 河北武安 辽宁本溪
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 12：10 月矿石港口价格也有所上涨
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青岛港 北仑港
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
10 月国际钢价小幅下降，CRU 指数下降 %
10 月国际钢价 CRU 指数下降 %，其中扁平材指数下降 %，长材指数上涨 %；
分地区来看北美地区小幅下降 %，欧洲地区下降 %，亚洲地区上涨 %。
渐飞研究报告 -
12 请阅读最后一页评级说明和重要声明
表 5：10 月国际钢价 CRU 指数小幅下降 %
国际钢材价格指数 最新值 1 月变动 2 月变动 3 月变动 年初至今 一年变动
国际 CRU 指数 % % % % %
扁平材指数 % % % % %
长材指数 % % % % %
北美地区指数 % % % % %
欧洲地区指数 % % % % %
亚洲地区指数 % % % % %
欧盟热轧指数 500 % % % % %
美国热轧指数 505 % % % % %
日本热轧指数 64000 % % % % %
资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
图 13：10 月国际钢价 CRU 指数小幅下降 %
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资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
图 14：10 月长材上涨扁平材下降
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Flats Index Longs Index
资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
图 15：分地区来看欧盟美国下降，亚洲上涨
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North America Index Europe Index Asia Index
资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
10 月欧盟地区热轧指数小幅下降 %，美国地区热轧指数下降 %，日本地区热轧指
数维持不变，美国地区粗钢产能利用率由月初的 %下降到 %，创下自 2 月以来
的新低。
渐飞研究报告 -
请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
图 16：欧盟地区热轧指数 10 月下降 %
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资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
图 17：美国地区热轧指数 10 月下降 %
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资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
图 18：日本地区热轧指数 10 月维持不变
50,000
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70,000
80,000
90,000
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130,000
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资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
图 19：美国地区粗钢产能利用率 10 月持续下降
0
20
40
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资料来源：Bloomberg，CRU，长江证券研究部
9 月国内外粗钢产量同比继续下降，国内环比下降较大
9 月份国内粗钢产量 4795 万吨，同比 6 个月持续下滑，同比增速由上月的 下降为
%，持续第二个月同比负增长；扣除中国后其他国家 9 月份产量为 6375 万吨，同比增
速也是持续 6 个月下降，由上月的 %下降为 %；全球粗钢产量 9 月为 11170 万吨，
同比增速由 %下降为 %，同比增速也是持续 6 个月下降。
9 月国内粗钢日产量为 万吨，环比下降 %，环比 4 月份历史高点下降 %；
9 月扣除中国后其他国家粗钢日产量 万吨，环比增长 %；9 月全球粗钢日产量
万吨，环比增长 %。
表 6：9 月份粗钢日产量国际国内都有所下滑
国内外产量及同比增长 粗钢日产量 表观消费量统计 日期
中国 同比 其他 同比 全球 同比 中国 其他 全球 表观消费量 同比
Jun-09 4,943 % 5,024 % 9,967 % 4,961 %
Jul-09 5,068 % 5,322 % 10,390 % 5,060 %
Aug-09 5,233 % 5,418 % 10,650 % 5,184 %
Sep-09 5,071 % 5,811 % 10,882 % 5,015 %
渐飞研究报告 -
14 请阅读最后一页评级说明和重要声明
Oct-09 5,175 % 6,167 % 11,341 % 5,053 %
Nov-09 4,726 % 6,022 % 10,748 % 4,570 %
Dec-09 4,766 % 5,875 % 10,641 % 4,580 %
Jan-10 5,254 % 6,090 % 11,344 % 5,100 %
Feb-10 5,036 % 5,788 % 10,824 % 4,900 %
Mar-10 5,497 % 6,534 % 12,031 % 5,327 %
Apr-10 5,540 % 6,625 % 12,165 % 5,259 %
May-10 5,614 % 6,804 % 12,418 % 5,256 %
Jun-10 5,377 % 6,499 % 11,876 % 4,962 %
Jul-10 5,174 % 6,305 % 11,479 % 4,859 %
Aug-10 5,164 % 6,123 % 11,287 % 5,019 %
Sep-10 4,795 % 6,375 % 11,170 % 4,626 %
资料来源：Wind，CRU，世界钢铁协会，长江证券研究部
图 20：9 月粗钢日产量 万吨，环比 8 月下降
150
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160
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180
185
190
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资料来源：Wind，长江证券研究部
图 21：9 月粗钢产量持续 6 个月下滑，同比负增长
5,254
5,035
5,497 5,540
5,614
5,377
5,174 5,164
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5%
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30%
当月粗钢产量 同比增长
资料来源：Wind，长江证券研究部
图 22：9 月钢材产量同比增速继续下降
6,176
5,559
6,825 6,911
7,122 7,144
6,767
6,968
6,542
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%
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%
% %
%
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7,000
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40%
45%
当月钢材产量 同比增长
资料来源：Wind，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
15 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
图 23：9 月全球粗钢产量同比下降，同比增速持续 6 个月出现下滑
80,000
85,000
90,000
95,000
100,000
105,000
110,000
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120,000
125,000
130,000
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全球粗钢产量 同比增长
资料来源：Wind，CRU，世界钢铁协会，长江证券研究部
图 24：9 月扣除中国后其他国家产量同比继续下滑
40,000
45,000
50,000
55,000
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65,000
70,000
75,000
80,000
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50%
扣除中国后其他国家产量 同比增长
资料来源：Wind，CRU，世界钢铁协会，长江证券研究部
图 25：9 月全球粗钢日产量继续下降
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
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扣除中国后其他国家的粗钢日产量 全球粗钢日产量
资料来源：Wind，CRU，世界钢铁协会，长江证券研究部
9 月出口 301 万吨，环比 8 月的 280 万吨略有恢复
9 月钢材出口量为 301 万吨，环比 8 月的 280 万吨小幅上涨 %，但同比增速继续下滑，
由 %下降为 %；9 月进口量为 132 万吨，环比 8 月的 135 万吨基本持平，同比
增速由%下降为%；9 月净出口量为 169 万吨，相对 8 月的 145 万吨小幅上涨
%。
渐飞研究报告 -
16 请阅读最后一页评级说明和重要声明
图 26：9 月净出口 169 万吨，环比 8 月的 145 万吨小幅增加
285
334
289
249
333
431
494
562
455
280 301
156
186
154
135
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358
415
315
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200
250
300
350
400
450
出口量 净出口量
资料来源：Wind，长江证券研究部
图 27：9 月出口量环比 8 月小幅恢复
100
200
300
400
500
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700
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300%
350%
当月数量 同比增长
资料来源：Wind，长江证券研究部
图 28：9 月进口量维持基本平稳
50
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20%
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60%
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当月数量 同比增长
资料来源：Wind，长江证券研究部
自 7 月 15 日起出口退税取消的干扰使得 7 月出口透支了部分 8 月需求，因此 9 月净出口环
比小幅增长看起来更多源于 8 月跌幅过大后的自然修正。从统计规律上看 9 月本身出口就存
在季节性同比恢复的动力，因此外需依然的低迷是 9 月出口同比增速继续下滑的根本原因。
图 29：统计规律上看，9 月环比下降同比增长
200
220
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260
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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
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50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
月度出口量均值 月度出口量同比均值
资料来源：Wind，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
17 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
截止 9 月份，年内累计共实现净出口 2112 万吨，之前关于全年实现 2600 万吨净出口的判
断难度应该不大，不过指望出口数据在年内贡献较大的超预期增量看起来也不太现实。
表 7：前 9 个月累计净出口达到 2112 万吨
日期 钢材进口 钢材出口 钢坯进口 钢坯出口 净出口 年化
2002 204 44 38 11 -188 -2,252
2003 310 59 49 12 -288 -3,451
2004 244 119 32 51 -107 -1,280
2005 216 171 11 59 3 42
2006 154 358 3 75 276 3,317
2007 141 522 2 54 433 5,197
2008 129 494 2 11 373 4,481
2009 147 205 38 0 20 245
Oct-10 148 270 33 0 89
Nov-10 129 285 30 2 128
Dec-10 148 334 9 1 178
Jan-10 135 289 3 1 152 1,824
Feb-10 114 249 5 0 130 1,582
Mar-10 163 333 8 0 162 1,902
Apr-10 150 431 6 0 275 2,919
May-10 136 494 2 4 360 3,599
Jun-10 147 562 2 6 419 4,012
Jul-10 140 455 5 0 310 3,358
Aug-10 135 280 8 2 139 2,503
Sep-10 132 301 4 0 165 2,607
前 9 个月累计 1,252 3,394 43 13 2,112
前 9 个月均值 139 377 5 1 235 2,816
后期预测 1 140 350 5 1 206 2,730
后期预测 2 140 320 5 1 176 2,640
后期预测 3 140 300 5 1 156 2,580
后期预测 4 140 280 5 1 136 2,520
后期预测 5 140 250 5 1 106 2,430
后期预测 6 140 230 5 1 86 2,370
后期预测 7 140 200 5 1 56 2,280
资料来源：Bloomberg，Wind，长江证券研究部
10 月去库存依然艰难进行，长材依然好于板材
10 月去库存依然在艰难进行，而长材表现也依然好于板材。10 月社会库存总量下降 %，
长材下降 %，板材上涨 %。
表 8：10 月去库存依然艰难进行，长材依然好于板材
钢材库存 最新值 一月变动 二月变动 三月变动 相对年初 一年变动 历史高点
总量 % % % % % %
长材 % % % % % %
渐飞研究报告 -
18 请阅读最后一页评级说明和重要声明
板材 % % % % % %
螺纹钢 % % % % % %
线材 % % % % % %
热轧 % % % % % %
冷轧 % % % % % %
中板 % % % % % %
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
图 30：10 月社会库存总量下降 %
500
700
900
1,100
1,300
1,500
1,700
1,900
2,100
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0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
钢材社会库存总量 同比增长
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
图 31：10 月长材库存下降 %
0
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400
600
800
1,000
1,200
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-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
长材总量 同比增长
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
图 32：10 月板材库存上涨 %
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
16
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01
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8
06
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26
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10
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9
01
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9
17
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9
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30
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9
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9
05
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0
26
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0
14
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0
02
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/1
0
20
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ug
/1
0
15
/O
ct
/1
0
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
板材总量 同比增长
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
图 33：10 月螺纹钢库存下降 %
100
200
300
400
500
600
700
800
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/S
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/0
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23
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/0
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03
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/1
0
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/O
ct
/1
0
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
螺纹钢 同比增长
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
图 34：10 月线材库存下降 %
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
250
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/0
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13
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26
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/0
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/0
9
16
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/0
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9
29
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/1
0
05
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0
14
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0
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27
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/1
0
08
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/1
0
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
线材 同比增长
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
图 35：10 月热轧库存上涨 %
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
600
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/0
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0
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0
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/1
0
18
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/1
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/1
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/A
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/1
0
08
/O
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/1
0
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
热轧 同比增长
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
图 36：10 月冷轧库存上涨 %
80
90
100
110
120
130
140
150
160
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17
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9
22
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ug
/1
0
08
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/1
0
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
冷轧 同比增长
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
图 37：10 月中板库存上涨 %
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
04
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/0
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13
/M
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17
/A
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9
31
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/S
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/0
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29
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-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
中板 同比增长
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
10 月估算毛利仍然处在盈亏平衡附近
由于钢价低迷，10 月估算毛利依然处于盈亏平衡附近，同时由于矿石价格当月涨幅较大，
渐飞研究报告 -
20 请阅读最后一页评级说明和重要声明
成本钢价同步估算毛利继续下降，板材品种甚至已全部出现负值。
图 38：螺纹钢成本滞后一月估算毛利处于低位
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
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/F
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/J
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/A
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8
01
/O
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8
01
/D
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/0
8
01
/F
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/0
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01
/A
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/0
9
01
/J
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/0
9
01
/A
ug
/0
9
01
/O
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/0
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01
/D
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/0
9
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/F
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/1
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/A
ug
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01
/O
ct
/1
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资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 39：螺纹钢成本钢价同步估算毛利有所下降
-400
-200
0
200
400
600
800
1,000
1,200
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/0
8
04
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8
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8
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/S
ep
/0
8
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/0
8
04
/J
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9
04
/M
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/0
9
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/M
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9
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9
04
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/0
9
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/M
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/1
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/J
ul
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/S
ep
/1
0
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 40：线材成本滞后一月估算毛利处于低位
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
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01
/O
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8
01
/D
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/0
8
01
/F
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/0
9
01
/A
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/J
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/0
9
01
/A
ug
/0
9
01
/O
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/D
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/F
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/1
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/O
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0
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 41：线材成本钢价同步估算毛利有所下降
-200
0
200
400
600
800
1,000
1,200
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11
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7
11
/M
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/0
7
11
/M
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/0
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/0
7
11
/J
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8
11
/M
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/0
8
11
/M
ay
/0
8
11
/J
ul
/0
8
11
/S
ep
/0
8
11
/N
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/0
8
11
/J
an
/0
9
11
/M
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/0
9
11
/M
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/0
9
11
/J
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/0
9
11
/S
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/0
9
11
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/0
9
11
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/M
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0
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/J
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/1
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资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 42：热轧成本滞后一月估算毛利处于低位
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
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8
01
/A
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8
01
/D
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8
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/F
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9
01
/A
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/0
9
01
/J
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/0
9
01
/A
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/0
9
01
/O
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/0
9
01
/D
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/0
9
01
/F
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/1
0
01
/A
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/1
0
01
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/1
0
01
/A
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/1
0
01
/O
ct
/1
0
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 43：热轧成本钢价同步估算毛利有所下降
-400
-200
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
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04
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7
04
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/0
7
04
/J
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/0
8
04
/M
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/0
8
04
/M
ay
/0
8
04
/J
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/0
8
04
/S
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/0
8
04
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/0
8
04
/J
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/0
9
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/0
9
04
/M
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/0
9
04
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/0
9
04
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/0
9
04
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04
/S
ep
/1
0
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
图 44：冷轧成本滞后一月估算毛利处于低位
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
05
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7
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7
05
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7
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8
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/0
8
05
/J
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/0
8
05
/A
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/0
8
05
/O
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/0
8
05
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资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 45：冷轧成本钢价同步估算毛利有所下降
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400
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资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 46：中厚板成本滞后一月估算毛利处于低位
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-500
0
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1/
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10
1/
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0
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
图 47：中厚板成本钢价同步估算毛利有所下降
-400
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200
400
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/1
0
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
11 月期待钢价上涨毛利回升
11 月钢价仍有上涨动力
10 月库存下降钢价上涨
虽然 10 月钢价表现并不抢眼，但社会库存一直处于稳步下降的通道中。虽然艰难但毕竟坚
决的去库存过程说明了目前的供需依然处于弱势均衡的状态。
渐飞研究报告 -
22 请阅读最后一页评级说明和重要声明
图 48：社会库存一直处于稳步下降的通道之中
400
600
800
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1,200
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1,600
1,800
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120
140
160
180
200
220
240
钢材社会库存总量 myspic
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
11 月供需有望继续平稳，大幅波动的概率并不大
从主要下游的近期表现来看，需求的同比增长虽然有所放缓，但环比增长依然强劲。尤其是
汽车行业甚至走出了同比回落的趋势。
图 49：地产新开工面积同比放缓但环比恢复
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150%
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250%
新开工面积当月值 同比增长
资料来源：Wind，长江证券研究部
图 50：地产投资额同比环比都有所恢复
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
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7,000
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10%
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25%
30%
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40%
45%
50%
房地产实际完成投资额当月额度 同比增长
资料来源：Wind，长江证券研究部
图 51：汽车产量 9 月同比环比都有所增长
30
50
70
90
110
130
150
170
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20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
汽车当月产量 当月同比增长
资料来源：Wind，CEIC，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
23 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
新开工项目在近期虽然增速回落，但从历史值上来看，依然维持在了较高的水平上。短期来
看，需求的源动力依然十足。
图 52：新开工项目增速处在不低的水平上
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
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02
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03
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04
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09
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10
Au
g-
10
新开工项目个数累计值同比 施工项目个数累计值同比
资料来源：Wind，CEIC，长江证券研究部
至于供给层面，受基数影响，同比负增长几乎成为了定局，一定程度上能缓解需求波动带来
的负面影响。虽然国内的供给能力一向超出预期，但在低盈利状态持续了较长时间后，产能
的扩张理论上应该正在放缓。
图 53：11 月供给因基数原因很有可能会维持负增长
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
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7
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8
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08
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-0
8
Ja
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9
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9
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9
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9
Ja
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0
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-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
当月粗钢产量 同比增长
资料来源：Wind，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
24 请阅读最后一页评级说明和重要声明
图 54：黑色金属固定资产投资同比增速趋势在下降
100
150
200
250
300
350
400
450
500
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9
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Ap
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10
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-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
月固定资产投资额度 同比增长
资料来源：Wind，长江证券研究部
11 月毛利有望触底反弹
虽然10月矿石价格的上涨可能会使得11月估算毛利继续出现下降但由于毛利水平已接近盈
亏平衡附近且板材成本钢价同步估算毛利已经开始出现负值，盈利继续大幅下降的空间也不
是很大，行业盈利触底的概率已经越来越大。
图 55：螺纹钢估算毛利处于盈亏平衡附近
-1,500
-1,000
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0
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1,000
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9
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9
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0
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0
01
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-1
0
螺纹钢成本滞后一月毛利 螺纹钢成本钢价同步估算毛利
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
25 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
图 56：热轧估算毛利也处于盈亏平衡附近
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
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8
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01
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8
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8
01
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8
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-F
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-0
9
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-A
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-0
9
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-J
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9
01
-A
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9
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9
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0
热轧成本滞后一月毛利 热轧成本钢价同步估算毛利
资料来源：Bloomberg，长江证券研究部
长材优于板材的优势 11 月仍将持续
长材供给端压力小于板材
上半年长材的低迷和板材的相对盈利高点使得资源明显向板材一方流动，呈现为长材的产量
增速要小于板材。而因前期低迷所形成的当前供给格局，难以在短期内迅速逆转，11 月长
材产量同比可能仍将低于板材。
图 57：长材产量增速仍低于板材
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
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60%
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Se
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10
长材同比 板材同比
资料来源：Wind，CEIC，长江证券研究部
长材去库存的表现要优于板材
压力更大的供给端与面临高位回落的需求端使得板材的去库存过程要明显弱于长材。在 10
月份 PMI 继续上升的情况下板材依然经历了价格下降库存增加的过程，这说明除非 11 月制
造业需求继续再创超预期增长，否则板材的弱势格局难以在 11 月逆转。
渐飞研究报告 -
26 请阅读最后一页评级说明和重要声明
图 58：长材去库存依然在进行，10 月长材价格上涨库存下降
0
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150
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长材库存 长材价格
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
图 59：板材去库存的进行相对长材要略差，10 月价格下降库存增加
0
100
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26
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8
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8
12
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ep
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8
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8
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ec
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8
06
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-0
9
13
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17
-A
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9
22
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26
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9
31
-J
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9
04
-S
ep
-0
9
16
-O
ct
-0
9
20
-N
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-0
9
25
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9
29
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-1
0
05
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0
09
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0
14
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0
18
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-1
0
23
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-1
0
27
-A
ug
-1
0
08
-O
ct
-1
0
0
50
100
150
200
250
板材库存 板材价格
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
长材价格恢复强于板材的现象 11 月仍将持续
基于以上假设，我们认为 11 月份长材优于板材的现象仍将持续。
图 60：长材价格恢复情况要好于板材
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Ja
n-
07
M
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7
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7
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p-
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N
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ov
-1
0
长材同比 板材同比
资料来源：Mysteel，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
27 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
11 月继续关注长材与弹性及具备业绩保障的品种
10 月资源类及部分特钢品种占优势
2010 年 10 月钢铁行业小幅上涨 %，跑输沪深 300 幅度为 %
2010 年 10 月钢铁行业小幅上涨 %，跑输沪深 300 的幅度为 %，同期沪深 300 上
涨 %，上证综指上涨 %，全 A 指数上涨 %。
跑赢行业的公司主要有：包钢股份、西宁特钢、方大炭素、新兴铸管、酒钢宏兴、凌钢股份、
大冶特钢、本钢板材、太钢不锈、鞍钢股份、柳钢股份、武钢股份。
受通胀预期影响，资源类公司大幅跑赢行业。同时在 10 月行业盈利仍未出现明显好转的情
况下，特钢类公司也相对占优。
表 9：2010 年 10 月资源优势及部分特钢品种占优势
10 月涨幅统计 相对收益统计 公司名称
10 月底 9 月底 10 月涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
钢铁 2, 2, % % % % %
沪深 300 3, 2, % % % % %
上证综指 2, 2, % % % % %
全 A 指数 2, 2, % % % % %
主要上市公司 10 月底 9 月底 10 月涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
包钢股份 % % % % %
西宁特钢 % % % % %
方大炭素 % % % % %
新兴铸管 % % % % %
酒钢宏兴 % % % % %
凌钢股份 % % % % %
大冶特钢 % % % % %
本钢板材 % % % % %
太钢不锈 % % % % %
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柳钢股份 % % % % %
武钢股份 % % % % %
鄂尔多斯 % % % % %
首钢股份 % % % % %
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宝钢股份 % % % % %
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广钢股份 % % % % %
重庆钢铁 % % % % %
八一钢铁 % % % % %
久立特材 % % % % %
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华菱钢铁 % % % % %
安阳钢铁 % % % % %
马钢股份 % % % % %
三钢闽光 % % % % %
南钢股份 % % % % %
杭钢股份 % % % % %
抚顺特钢 % % % % %
新钢股份 % % % % %
*ST 钒钛 % % % % %
济南钢铁 % % % % %
莱钢股份 % % % % %
资料来源：Wind，长江证券研究部
年初至今钢铁行业下跌 %，跑输沪深 300 幅度为 %
年初至今，钢铁行业下跌 %，跑输沪深 300 的幅度为 %，同期沪深 300 下跌
%，上证综指下跌 %，全 A 指数下跌 %。
跑赢行业的公司主要有：鄂尔多斯、大冶特钢、ST 钒钛、方大炭素、西宁特钢、包钢股份、
本钢板材、广钢股份、抚顺特钢、八一钢铁、杭钢股份。
特钢类及具有一定区域优势的防御类品种在年初至今的表现中跑赢行业。
表 10：年初至今防御类品种跑赢行业
年初至今涨幅统计 相对收益统计 公司名称
10 月底 年初 涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
钢铁 2, 3, % % % % %
沪深 300 3, 3, % % % % %
上证综指 2, 3, % % % % %
全 A 指数 2, 2, % % % % %
主要上市公司 10 月底 年初 涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
鄂尔多斯 % % % % %
大冶特钢 % % % % %
*ST 钒钛 % % % % %
方大炭素 % % % % %
西宁特钢 % % % % %
包钢股份 % % % % %
本钢板材 % % % % %
广钢股份 % % % % %
抚顺特钢 % % % % %
八一钢铁 % % % % %
杭钢股份 % % % % %
济南钢铁 % % % % %
马钢股份 % % % % %
新钢股份 % % % % %
酒钢宏兴 % % % % %
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行业研究（深度报告）
凌钢股份 % % % % %
宝钢股份 % % % % %
重庆钢铁 % % % % %
首钢股份 % % % % %
新兴铸管 % % % % %
莱钢股份 % % % % %
柳钢股份 % % % % %
安阳钢铁 % % % % %
久立特材 % % % % %
南钢股份 % % % % %
韶钢松山 % % % % %
三钢闽光 % % % % %
太钢不锈 % % % % %
武钢股份 % % % % %
河北钢铁 % % % % %
鞍钢股份 % % % % %
华菱钢铁 % % % % %
资料来源：Wind，长江证券研究部
2009 年 11 月份钢铁行业上涨 %，跑赢沪深 300 的幅度为 %
2009 年 11 月份钢铁行业上涨 %，跑赢沪深 300 的幅度为 %，同期沪深 300 上涨
%，上证综指上涨 %，全 A 指数上涨 %。
跑赢行业的公司主要有：八一钢铁、广钢股份、太钢不锈、大冶特钢、凌钢股份、方大炭素、
三钢闽光、酒钢宏兴、宝钢股份、安阳钢铁、包钢股份、本钢板材、南钢股份。
伴随钢价上涨，弹性较大的品种相对行业具有优势。
表 11：2009 年 11 月份弹性较大的品种相对行业有优势
2009 年 11 月涨幅统计 相对收益统计 公司名称
11 月底 10 月底 涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
钢铁 3, 2, % % % % %
沪深 300 3, 3, % % % % %
上证综指 3, 2, % % % % %
全 A 指数 2, 2, % % % % %
主要上市公司 11 月底 10 月底 涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
八一钢铁 % % % % %
广钢股份 % % % % %
太钢不锈 % % % % %
大冶特钢 % % % % %
凌钢股份 % % % % %
方大炭素 % % % % %
三钢闽光 % % % % %
酒钢宏兴 % % % % %
宝钢股份 % % % % %
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安阳钢铁 % % % % %
包钢股份 % % % % %
本钢板材 % % % % %
南钢股份 % % % % %
新钢股份 % % % % %
韶钢松山 % % % % %
柳钢股份 % % % % %
鞍钢股份 % % % % %
抚顺特钢 % % % % %
莱钢股份 % % % % %
河北钢铁 % % % % %
杭钢股份 % % % % %
马钢股份 % % % % %
武钢股份 % % % % %
首钢股份 % % % % %
重庆钢铁 % % % % %
华菱钢铁 % % % % %
西宁特钢 % % % % %
济南钢铁 % % % % %
鄂尔多斯 % % % % %
新兴铸管 % % % % %
*ST 钒钛 % % % % %
方大特钢 % % % % %
资料来源：Wind，长江证券研究部
2008 年 11 月钢铁行业上涨 %，跑赢沪深 300 的幅度为 %
2008 年 11 月钢铁行业上涨 %，跑赢沪深 300 的幅度为 %，同期沪深 300 上涨
%，上证综指上涨 %，全 A 指数上涨 %。
跑赢行业的公司主要有：八一钢铁、西宁特钢、抚顺特钢、酒钢宏兴、武钢股份、新钢股份、
华菱钢铁、重庆钢铁、柳钢股份、凌钢股份、大冶特钢、鞍钢股份、杭钢股份、广钢股份、
方大炭素、新兴铸管、太钢不锈、三钢闽光、方大特钢、本钢板材、包钢股份、南钢股份、
莱钢股份、韶钢松山。
2008 年 11 月钢价触底反弹，弹性品种明显占优。
表 12：2008 年 11 月弹性品种明显占优
2008 年 11 月涨幅统计 相对收益统计 公司名称
11 月底 10 月底 涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
钢铁 1, 1, % % % % %
沪深 300 1, 1, % % % % %
上证综指 1, 1, % % % % %
全 A 指数 1, 1, % % % % %
主要上市公司 11 月底 10 月底 涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
八一钢铁 % % % % %
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行业研究（深度报告）
西宁特钢 % % % % %
抚顺特钢 % % % % %
酒钢宏兴 % % % % %
武钢股份 % % % % %
新钢股份 % % % % %
华菱钢铁 % % % % %
重庆钢铁 % % % % %
柳钢股份 % % % % %
凌钢股份 % % % % %
大冶特钢 % % % % %
鞍钢股份 % % % % %
杭钢股份 % % % % %
广钢股份 % % % % %
方大炭素 % % % % %
新兴铸管 % % % % %
太钢不锈 % % % % %
三钢闽光 % % % % %
方大特钢 % % % % %
本钢板材 % % % % %
包钢股份 % % % % %
南钢股份 % % % % %
莱钢股份 % % % % %
韶钢松山 % % % % %
安阳钢铁 % % % % %
首钢股份 % % % % %
鄂尔多斯 % % % % %
宝钢股份 % % % % %
济南钢铁 % % % % %
马钢股份 % % % % %
河北钢铁 % % % % %
*ST 钒钛 % % % % %
资料来源：Wind，长江证券研究部
2007 年 11 月钢铁行业下跌 %，跑输沪深 300 的幅度为 %
2007 年 11 月钢铁行业下跌 %，跑输沪深 300 的幅度为 %，同期沪深 300 下跌
%，上证综指下跌 %，全 A 指数下跌 %。
跑赢行业的公司主要有：ST 钒钛、本钢板材、华菱钢铁、杭钢股份、八一钢铁、鄂尔多斯、
首钢股份、安阳钢铁、方大炭素、重庆钢铁、方大特钢、广钢股份、新兴铸管、凌钢股份、
南钢股份、包钢股份、柳钢股份、莱钢股份、抚顺特钢、武钢股份、大冶特钢、三钢闽光、
韶钢松山。
这一时期虽然钢价仍在上涨，但成本开始迅速上涨。伴随这一时期大盘的大幅下跌，具备一
定抗跌防御性的品种，如资源类、区域优势类与特钢类公司相对行业具有优势。
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32 请阅读最后一页评级说明和重要声明
表 13：2007 年 11 月抗跌防御性的品种跑赢行业
2007 年 11 月涨幅统计 相对收益统计 公司名称
11 月底 10 月底 涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
钢铁 4, 6, % % % % %
沪深 300 4, 5, % % % % %
上证综指 4, 5, % % % % %
全 A 指数 3, 3, % % % % %
主要上市公司 11 月底 10 月底 涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
*ST 钒钛 % % % % %
本钢板材 % % % % %
华菱钢铁 % % % % %
杭钢股份 % % % % %
八一钢铁 % % % % %
鄂尔多斯 % % % % %
首钢股份 % % % % %
安阳钢铁 % % % % %
方大炭素 % % % % %
重庆钢铁 % % % % %
方大特钢 % % % % %
广钢股份 % % % % %
新兴铸管 % % % % %
凌钢股份 % % % % %
南钢股份 % % % % %
包钢股份 % % % % %
柳钢股份 % % % % %
莱钢股份 % % % % %
抚顺特钢 % % % % %
武钢股份 % % % % %
大冶特钢 % % % % %
三钢闽光 % % % % %
韶钢松山 % % % % %
河北钢铁 % % % % %
宝钢股份 % % % % %
鞍钢股份 % % % % %
西宁特钢 % % % % %
马钢股份 % % % % %
太钢不锈 % % % % %
新钢股份 % % % % %
济南钢铁 % % % % %
酒钢宏兴 % % % % %
资料来源：Wind，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
33 请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
投资组合：11 月继续关注长材与弹性及具备业绩保障的品种
从历史统计规律来看，11 月份钢铁行业是年内相对大盘超额收益概率较大的月份。
在行业盈利低位且去库存仍在进行的背景下，行业的风险并不是很大。考虑到长材相对板材
目前仍较为明显的品种优势，同时季节性需求旺季背景下可能存在的钢价上涨也使得我们对
弹性品种不能忽视，再者部分业绩较有保障的公司也值得关注。
综合来看，我们推荐的 11 月份投资组合为：宝钢股份、八一钢铁与三钢闽光。
图 61：2002 至今的统计规律来看，11 月钢铁超额收益概率较大
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
资料来源：Wind，长江证券研究部
10 月份我们推荐的投资组合为韶钢松山、八一钢铁与宝钢股份。
表 14：10 月份我们推荐的投资组合为韶钢松山、八一钢铁与宝钢股份
10 月涨幅统计 相对收益统计 公司名称
10 月底 9 月底 10 月涨幅 钢铁行业 沪深 300 上证综指 全 A 指数
钢铁 2, 2, % % % % %
沪深 300 3, 2, % % % % %
上证综指 2, 2, % % % % %
全 A 指数 2, 2, % % % % %
宝钢股份 % % % % %
韶钢松山 % % % % %
八一钢铁 % % % % %
资料来源：Wind，长江证券研究部
渐飞研究报告 -
分析师介绍
刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士、经济学学士毕业，从事钢铁行业研究 3 年。
投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为
基准，投资建议的评级标准为：
看 好： 相对表现优于市场
中 性： 相对表现与市场持平
看 淡： 相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投
资建议的评级标准为：
推 荐： 相对大盘涨幅大于 10%
谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间
中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持： 相对大盘涨幅小于-5%
无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定
性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
