金融工程专题报告 基金公司可比份额变动率前、后三位[] 公司名称 可比份额变动 专题报告工银瑞信 % 货币基金规模井喷 重仓股多元化及“去核 万家% 心化” 建信 % 农银汇理 % 2008年基金四季报综述 金元比联 % 汇丰晋信 % 基金公司股票型基金 ¾ 基金份额变动分析 2008年业绩前、后三位 本报告导读： ¾ 基金业绩分析 公司名称 加权净值增长率 ¾ 基金仓位和持仓分析 中信% 摘要： 东吴 % z 截至2008年12月31日，全部基金的总份额为亿份，比2008年9月兴业全球 % 30日的总份额亿份增加了亿份，增加幅度为%。全部可中邮创业 % 比基金(指成立于2008年9月30日之前的基金)在2008年12月31日的份额为友邦华泰 % 亿份。在基金份额的变化量中，老基金的净申购与新基金的发行对份华富% 额增量的贡献之比约为4：1.。 z 货币基金的份额占比，从三季度的近7%大幅跃升至15%以上。考虑到股票方向基金公司平衡型基金 基金的净值普遍低于了面值，以资产金额计，固定收益方向基金的占比更高。2008年业绩前、后三位 货币基金的规模占比已达20%，固定收益方向基金的占比已经连续5个季度得公司名称 加权净值增长率 到提升，国内公募基金的结构正在趋于合理化。 兴业全球 % z 与首发规模相比，19支2008年成立的基金的净赎回比例超过了50%。其中超过泰达荷银 % 70%的有5支。赎回比例靠前的基金，其2008年末份额大部分小于2亿份。 银河% z 2008年第四季度股票型开放式基金中业绩最优的五分之一，其净值平均规模约华商 % 为16亿元左右，比2008年第三季度的45亿元继续大幅减小。这一规模约占股东方% 票市场平均流通市值的%。在2009年的震荡市中，我们仍然预计规模中小摩根华鑫 % 的基金将取得较好的业绩。 z 中信、东吴、兴业全球、银河和中海等公司旗下股票型基金2008年净值跌幅最 小；混合型基金中，兴业全球、泰达荷银、银河、金鹰、国联安等公司旗下基 金表现较好。 z 开放式股票型基金和混合型基金的股票仓位分别从2008年第三季度的% 和%降至%和%，下降幅度均在1个百分点之内。2008年底到 期的三支封转开基金仓位差异较大，科汇的仓位较高，而科翔和汉鼎的仓位分 别只有%和%。 z 基金在2008年四季度对机械设备仪表、医药生物制品和房地产业进行了重点增 持，其中对于机械设备仪表业已经连续两个季度进行了相对大幅增持。交通运 输仓储业、采掘业、金融保险业和金属非金属等行业被基金相对减持。基金在 四季度相对增持的个股中，基建和电器设备类个股的增持力度较大，相对减持 的个股多以权重股为主。 z 基金持股集中度的算术平均值为%，比三季度有所下降。 z 基金重仓股出现了“去核心化”的趋势，沪深300指数成份股在基金重仓股中 的比重大幅下降至%。而沪深300指数前30大权重股在基金重仓股中的比 重也再次下降至60%以下，为%，与2007年二季度和2008年一季度的数 据基本持平。沪深300指数前十大权重股在基金重仓股中的比重也明显下降， 为%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分
专题报告 截至2008年12月31日，我国证券市场共有基金477支。各类基金及家数分别如下：QDII基金10支；封闭式基金33支(其中含1支债券型封闭式基金)；股票型开放式基金170支；混合型基金123支；债券型基金85支(ABC级分开计算)；保本型基金5支；货币市场基金51支(AB级分开计算)。 1. 基金规模：次新基金赎回潮，货币基金大翻身 . 货币市场基金规模占20% 截至2008年12月31日，全部基金的总份额为亿份，比2008年9月30日的总份额亿份增加了亿份，增加幅度为%。全部可比基金(指成立于2008年9月30日之前的基金)在2008年12月31日的份额为亿份。在基金份额的变化量中，老基金的净申购与新基金的发行对份额增量的贡献之比约为4：1.。2007年以来单季度存量老基金份额净变动与新发基金份额增量之比如图1所示。 图1 存量老基金份额净变动与新发基金份额增量之比(07q1-08q4) 6543210-1-207q107q207q307q408q108q208q308q4 数据来源：国泰君安研究所、Wind。 继2008年三季度存量老基金份额变动转为正值后，四季度老基金的净申购远大于新基金的募集。在流量大幅下降的2008年，存量的增长在基金规模稳定方面起到了中流砥柱的作用。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19
专题报告 各类型基金的份额及占比如图2所示。 图2 各类基金份额(亿份)及占比 货币市场型,债券型,QDII, , ,, %%%封闭式,保本型, , ,%%股票型, ,%混合型, ,% 数据来源：国泰君安研究所、Wind。 将封闭式基金和QDII基金纳入考虑，股票方向的基金份额占比约78%左右，与三季度的87%相比有了大幅下降，比高峰时期的93%更是减少了15个百分点左右。与此同时，固定收益方向基金，特别是货币基金，在本季度的占比大幅提高。货币基金的份额占比，从三季度的近7%大幅跃升至15%以上。考虑到股票方向基金的净值普遍低于了面值，以资产金额计，固定收益方向基金的占比更高。图3列出了1998年以来国内基金规模按投资标的分的各自占比。可以看出货币基金的规模占比已达20%，固定收益方向基金的占比已经连续5个季度得到提升，国内公募基金的结构正在趋于合理化。 图3 中国基金资产规模按投资标的分各自占比(1998-2008) 股票混合债券保本货币100%80%60%40%20%0% 数据来源：国泰君安研究所、Wind。 . 次新基金份额缩水较多，货币基金规模井喷 随着股票市场走熊，基金的发行也跌入冰点。发行时的赞助资金在基金打开申赎请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 98q198q399q199q300q100q301q101q302q102q303q103q304q104q305q105q306q106q307q107q308q108q3
专题报告 后的撤离使得不少2008年新成立的基金在年末规模大幅缩水。下表列出了2008年成立的股票方向基金中到年底净赎回比例在50%以上的品种。 表1 2008年成立股票方向基金四季度末相对首发份额减少50%以上的基金 基金 成立日 成立份额(亿) 12月31日份额(亿) 赎回比例 万家双引擎灵活配置 2008-06-27 % 海富通中国海外精选 2008-06-27 % 鹏华盛世创新%金元比联成长动力 2008-09-03 % 天弘永定价值成长 2008-12-02 % 信达澳银精华灵活配置 2008-07-30 % 申万巴黎竞争优势 2008-07-04 % 新世纪优选成长%银华全球核心优选 2008-05-26 % 诺德主题灵活配置 2008-11-05 % 华宝兴业海外中国成长 2008-05-07 % 华商盛世成长 %大成策略回报2008-11-26 % 东方策略成长 %景顺长城公司治理 2008-10-22 % 泰信优势增长灵活配置 2008-06-25 % 长信双利优选灵活配置 2008-06-19 % 银华领先策略 %富国天成红利灵活配置 2008-05-28 % 数据来源：国泰君安证券研究所、WIND 与首发规模相比，19支基金的净赎回比例超过了50%。其中超过70%的有5支。赎回比例靠前的基金，其2008年末份额大部分小于2亿份。这种现象并不是2008年特有的。我们统计了偏股型开放式基金自成立后，在每个信息披露季度日与首发规模相比的累计赎回比例。可以看到，从中位数看，自成立后的第2、3、4个季度，基金份额是在不断赎回的(成立后的第一个信息披露季度日，由于很多基金尚未打开申赎，所以申赎比通常为0，故中位数为0)。而从最小值看，净赎回情况更是严重，部分基金在成立后的第一个季度信息披露日，其份额就已经缩水八成以上。因此，基金盲在打开申赎后一年内，均面临着较大的赎回可能。而这种赎回在时间和数量上均有一定的不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19
专题报告 图4 基金成立后至各季度末，与首发规模相比的累计净赎回比例 20%中位数最小值0%-20%-40%-60%-80%-100%12345678 数据来源：国泰君安证券研究所、WIND。注：横轴表示基金成立后的各个季度 我们考察各类型可比基金四季度申赎的个体表现。QDII全部出现了赎回，按其成立的时间不同，新老两个阵营的赎回比例差距显著。2007年成立的四支基金和2008年1月成立的工银全球由于净值下跌过快，大量套牢资金坚守不动，赎回比例均在3%以下，而2008年5月后成立的新基金，单季度赎回比例则都在20%以上，银华全球三个月甚至赎回了40%以上。保本基金也均出现了赎回，比例在2%-10%之间不等。159支可比的股票型基金中，仅27支出现了申购，其中泰达荷银旗下的伞形基金：泰达荷银周期、泰达荷银稳定和泰达荷银成长的申购比例分别达到了%、%和%。而在净赎回的基金中，除新基金外，2007年底前成立的老基金的赎回并不明显，仅9支老基金的赎回比例在10%以上，汇丰晋信龙腾和景顺长城内需增长的赎回比例超过了20%。117支可比的混合型中仅12支出现了净申购，其中金鹰中小盘精选、海富通精选2号和中海能源策略的净申购比例分别为%、%和%。净赎回的基金中，10支基金成立于2007年底前，其中招商安泰平衡和国联安德盛安心成长分别赎回了%和%，减少比例较大。 固定收益方向基金则是另外一番景象。货币基金出现了井喷式增长。所有基金中仅上投摩根货币和银河银富货币的A级出现了赎回，其余均是大幅度净申购。29支基金的净申购比例在100%以上，份额增长最多的银华货币B和国泰货币，其规模分别增加了%和%。由于大量净申购，百亿级别的货币基金再度大扩容，重演了2004年的局面。即使区分了AB级后，也有12支基金的规模在100亿以上，其中工银瑞信、华夏、嘉实和博时的货币基金规模超过300亿。债券基金则是申赎两极分化明显。招商安泰债券B、嘉实超短债、国泰金龙债券C、工银瑞信增强收益B和国泰金龙债券A的净申购比例在100%以上，其中招商安泰债券B规模增加了%；与此同时，天弘永利债券B、长城稳健增利、友邦华泰稳本增利A、大成强化收益A和嘉实多元收益B则被赎回了50%以上，其中天弘永利债券B规模减少了%。 . 基金公司份额：银行系基金两极分化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19
专题报告 图5列出了各基金公司旗下所有可比基金在2008年四季度的份额变化情况。与三季度相比，各基金公司可比基金的份额变动幅度有所加大，7家公司的可比份额增加了200%以上，其中工银瑞信基金的可比总份额增加了%。而可比份额减少10%以上的仅3家公司，其中农银汇理基金的可比份额减少了%。由于发行时机和产品结构原因，银行系基金的可比规模申赎差异巨大。工银瑞信、建信和交银施罗德等公司凭借货币基金规模的大幅度增加，净申购比例居前，而农银汇理和浦银安盛由于发行基金较晚且产品单一，本季度赎回比例较大。 图5 不同基金公司可比基金份额变动 80%60%40%20%0%-20%-40%-60%工银万瑞家建信信银华嘉实长信长盛鹏华交银招施商银罗河泰德达海荷富国银通泰华宝华兴安南业方汇添华富夏博时华富天治大成中海东方泰信诚广发中银国海宝富盈兴兰业金克全鹰诺球安国投长瑞城融银通易方富达国诺德中邮益创民景业顺国长联信城安达友澳邦光银华大摩泰保根东德士吴申信丹万华利巴商浦黎银天安弘中盛欧新世上纪投汇摩丰金根晋元农信比银联汇理 数据来源：国泰君安研究所、Wind . 基金公司资产净值：中外合资公司地位下降 以资产净值为考察对象，2008年四季度旗下基金资产总净值排列前10位和后10位的公司如表2所示。 表2 2008年四季度旗下基金资产总净值排列前10位和后10位的公司 基金公司 资产总净值(亿元)基金公司 资产总净值(亿元)华夏 新世纪 嘉实 摩根士丹利华鑫 博时 浦银安盛南方 金鹰 易方达 中欧工银瑞信 诺德 大成 天弘华安 金元比联 广发 华商银华 华富 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 与三季度相比，2008年四季度管理净值规模前10位的基金公司出现了一些变动，除华夏稳居第一外，博时和嘉实，易方达和南方的位次互换了一下。工银瑞信由榜外升至第6位，大成由第6位降至第7位，广发由第7位降至第9位，银华由请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19
专题报告 榜外进入第10位，而上投摩根和景顺长城则跌出前10位。排名后10位的公司的名次和规模没有太大变化。在管理规模较小的公司中，4家公司的资产管理规模在20亿元以下。与此前相比，银行系基金公司的规模排位整体上升，而中外合资基金公司的规模排名整体下降。而华夏基金在合并了中信基金后，管理规模与第二名的差距进一步拉大。 2. 业绩回顾：债基表现良好，股基规模小而优 2008年对于全球资本市场来说是惨淡的一年。从流动性危机到信用危机，从股票市场、衍生品市场到大宗商品市场，无不经历了惨痛的下跌。国内A股各类股票指数的跌幅均在60%以上。成熟市场也概莫能外，标普500和恒指分别下跌了%和%。唯一值得庆幸的是国内的固定收益市场，债市在下半年展开了一轮轰轰烈烈的大牛市。上证国债指数和企债指数的涨幅分别达到了%和%。各类基金的净值增长率如下图所示(只统计在07年12月31日之前成立的基金)。 图6 2008年各类基金净值回报和指数回报(%) -80保本型货币型债券型封闭式股票型混合型上证指沪数深深证综中指证中证中证上证国上债证企标债普恒生指数QDII300100200500500数据来源：国泰君安研究所、wind 各类基金回报率差异巨大。保本型基金平均净值回报为%。低股票仓位以及抓住了债券牛市的金元比联保本动力和银华保本净值跌幅较小，金元比联保本动力净值仅下跌%，高股票仓位的南方避险则下跌了%。 创新封基表现一般，大成优选净值下跌%，而瑞福进取和瑞福优先的参考净值跌幅分别为%和%。由于仓位上限约束，老封基净值回报表现相对较好。丰和、兴华和安顺的净值跌幅均在35%-40%之间。净值跌幅在50%以上的仅有开元、景福、鸿阳和普惠4支。 开放式股票型(含指数型)基金的跌幅为%，其中泰达荷银成长、华夏大盘精选、华宝兴业多策略增长和华夏复兴的净值跌幅小于40%，泰达荷银成长以%的回报率居股票型基金回报排行首位。而有18支基金的净值跌幅在60%以上，多以指数基金为主，主动型基金中跌幅靠前的有光大保德信量化核心、中请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19
专题报告 邮核心优选和中邮核心成长等，它们坚持采取了高仓位的策略。跌幅在45-50%和50-55%之间的基金分别有30和35只，为2008年基金净值回报的密集分布区。、 开放式混合型基金的跌幅为%，其中由于仓位的约束和配置差异，不同基金表现差异巨大。平衡偏债型基金相对跌幅较小，而部分混合型基金则配置了较高的股票仓位，或是由于行业约束，相对跌幅较大。9支基金的跌幅小于30%：银河收益、申万巴黎盛利强化配置、泰达荷银风险预算、兴业可转债、华夏回报、汇丰晋信2016、博时平衡配置、国联安德盛安心成长和招商安泰平衡，其中银河收益净值仅下跌%。14支基金的跌幅在55%以上，其中重仓煤炭股的摩根士丹利华鑫基础净值跌幅最大，为%。 债券基金平均净值回报达到了%，是所有类别中最高的品种。由于属性不同，纯债型基金和偏债型基金回报差异巨大。中信稳定双利债券以%的涨幅拔得头筹，是2008年所有基金中绝对收益最高的一支基金。其余涨幅在10%以上的债券基金有国泰金龙债券、华夏债券、博时稳定价值债券和大成债券。而国投瑞银融华债券和南方宝元债券更像是平衡偏债型基金，其2008年净值跌幅分别超过了20%和15%。 货币基金也取得了%的绝对回报。中信现金优势货币、海富通货币和嘉实货币2008年净值增长率靠前，其中中信现金优势货币的净值涨幅为%。所有货币基金中净值涨幅最低的品种也达到了%。 仅有的四支有一年业绩记录的QDII基金平均下跌了%，基本体现了海外股市的跌幅和人民币的升值幅度。投资方向的差异导致其出现了一定幅度的分化，华夏全球和上投亚太的净值跌幅分别为%和%。 我们继续跟踪股票型开放式基金的最优规模区间。我们从股票型基金中挑选出每个季度净值回报排名前20%的品种，计算它们的平均净值，其中单个基金的净值采用季度初和季度末的算术平均，整体基金的平均净值取单个基金的算术平均。同时，我们计算每个季度股票市场的平均流通市值，取该季各月流通市值的算术平均。最后，计算这些前20%的绩优基金平均净值占股票市场流通市值的比例，得到下图。 图7 股票型开放式基金最优规模区间(2004Q2-2008Q4) 1202基金平均净值(亿元)占流通市值比例(千分之，右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 04q204q304q405q105q205q305q406q106q206q306q407q107q207q307q408q108q208q308q4
专题报告 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 我们以前统计的“规律”似乎开始“失效”。从图7可以看出，2008年第四季度股票型开放式基金中业绩最优的五分之一，其净值平均规模约为16亿元左右，比2008年第三季度的45亿元继续大幅减小。这一规模约占股票市场平均流通市值的%，不在此前四年多一直适用的最优规模区间%%之内。最优规模的大幅下降一方面源于部分业绩表现较好的是处于建仓期的新基金，而这些基金发行规模较小所致，另一方面也源于全流通时代到来后，股票流通市值相对扩大，基金的话语权相对下降。在2009年的震荡市中，我们仍然预计规模中小的基金将取得较好的业绩。 下面统计各公司股票方向基金净值增长率(不含QDII)。中信、东吴、兴业全球、银河和中海等公司旗下股票型基金2008年净值跌幅最小；混合型基金中，兴业全球、泰达荷银、银河、金鹰、国联安等公司旗下基金表现较好。 图8 2008年各公司股票型(含封闭式)基金净值增长率 0-10-20-30-40-50-60-70中信东吴兴业银全河中球海国海华富夏工兰银富克瑞国华信宝泰兴达中业荷银交银银信施诚上罗投汇德摩添嘉根富实易方博达时招商鹏华银华国泰华安金鹰长盛国联国安投宝瑞盈长银城建信南方景顺汇长丰大城晋成诺信安泰信融通长信达诺澳德万银家天治海富广通发申万中巴欧光黎大华保富友德邦中信华邮泰创业 数据来源：国泰君安研究所、wind 图9 2008年各公司混合型基金净值增长率 0-10-20-30-40-50-60-70兴业泰全达银球荷河金银鹰国联汇安丰申晋万华信巴夏华黎安国投国瑞海中银富银博兰时克中林信诺安天治招商友邦交华银景泰施顺信罗长诚德银城华易方汇达添富富国东吴长城嘉实宝盈泰信海富工通银鹏瑞华华信宝上兴投天业摩弘长根盛中海南方融通广发国泰益民建信华富新世万纪家大成摩根东士方华丹商利华鑫 数据来源：国泰君安研究所、wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19
专题报告 3. 基金仓位：部分混合型基金仓位高企，封转开基金仓位差异大 各类基金2008年第四季度以净值加权的仓位如图10所示。 图10 各类基金2008年第四季度净值加权仓位(%) 80%%%%%%70%%60%50%40%30%08q308q420%10%0%封闭式股票型混合型 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 从绝对数看，股票方向各类型基金的仓位在四季度的变动幅度均不大。封闭式基金的仓位小幅上升，开放式股票型和混合型基金的仓位则小幅下降。不过，考虑到股票市场在四季度的下跌，各类基金实际上出现了小幅的加仓行为。 封闭式基金中，仓位在70%以上的有12支，其中安顺、裕阳和金鑫三支基金的仓位在76%以上。另一方面，亦有10支基金的仓位在60%以下，其中鸿阳的仓位低至%。创新封基的仓位普遍较高，都达到了70%以上。 开放式股票型基金和混合型基金的股票仓位分别从2008年第三季度的%和%降至%和%，下降幅度均在1个百分点之内。开放式主动型股票基金中，仓位在90%以上的仅有博时特许价值和中邮创业核心优选两支，而在08年三季、08年二季、08年一季，07年四季和07年三季，这一数据分别是2、5、7、16和41。而另一方面，仓位在70%以下的基金进一步由71支增加至84支。老基金中，有4支基金的仓位低于了股票基金仓位下限60%：中海优质成长、华安创新、融通蓝筹成长和华宝兴业多策略增长，其中中海优质成长的仓位仅%。混合型基金中有11支基金的仓位在80%以上，其中嘉实主题精选、东方精选和上投摩根中国优势和的仓位超过了90%，嘉实主题精选的仓位达到了%。8支平衡偏债型的老基金的仓位低于30%，显示依然谨慎的策略。 2008年8月以来成立的次新基金的仓位，按照成立时间的不同有较大的差异(表3)。较早成立的基金由于面临建仓期结束的约束，仓位较高，其中工银瑞信大盘蓝筹和银华领先策略的仓位都在60%以上，而10月份以后成立的基金，由于建请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19
专题报告 仓期未满，因而采取了较为保守的建仓策略，多支基金的仓位在20%以下。值得注意的是，2008年底到期的三支封转开基金仓位差异较大，科汇的仓位较高，而科翔和汉鼎的仓位分别只有%和%。 表3 2008年8月以来新成立股票方向基金2008年四季度末仓位 基金名称 类型 成立日期 仓位 工银瑞信大盘蓝筹 股票型%农银汇理行业成长 股票型 2008-08-04 % 银华领先策略 股票型%金元比联成长动力 混合型 2008-09-03 % 华商盛世成长 股票型%华宝兴业大盘精选 股票型 2008-10-07 % 易方达科汇灵活配置 混合型%鹏华盛世创新 股票型 2008-10-10 % 华安核心优选 股票型%景顺长城公司治理 股票型 2008-10-22 % 国联安德盛红利 股票型%华夏策略精选灵活配置 混合型 2008-10-23 % 易方达科翔 股票型%富国天鼎中证红利 股票型 2008-11-20 % 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 截至2008年四季度末，各公司旗下股票方向基金的仓位如图11所示。可以看到，各公司旗下股票方向基金的仓位差异依然较大。仓位在80%以上的有东方、信达澳银、中邮创业、光大保德信和万家等一贯仓位较高的公司；而摩根士丹利华鑫、农银汇理、金元比联、兴业全球、银河、宝盈、东吴、中海、国联安、汇丰晋信和招商等基金公司的仓位都在60%以下。 图11 各公司旗下股票方向基金仓位(2008Q4) 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%东方信达中澳邮光银创大万业保家新德世国信纪泰友邦嘉华实银泰华易方上达投中摩欧华根富交银华施商申罗万中德巴银益黎民长盛华安长信大成浦银博安时景盛顺建长信海城富华通宝长兴城泰业达鹏荷华广银发富国诺德融通南方信诚国投金瑞鹰天银弘汇添工富银华瑞夏泰信信国海诺富安天兰治招克商汇林丰国晋联中信安海东吴宝盈银河兴业金全元农球比银摩联汇根理士丹利华鑫 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 4. 基金投资组合分析：相对增减持标的存在一定反转效应 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19
专题报告 . 行业配置：机械设备仪表行业连续两个季度被相对增持 表4列出了基金四季度持有各行业市值占持股总市值占比相对于三季度的变动，以及各行业指数在四季度和2009年1月以来的涨幅。 表4 基金四季度持有各行业市值占持股总市值占比变动与行业指数涨幅(截至2009年1月23日) 持有市值占基金股票市值占行业名称 行业指数四季度涨幅(%) 行业指数1月以来涨幅(%) 比变动(%) 机械、设备、仪表 医药、生物制品 房地产业 建筑业 电力、煤气及水的 生产和供应业 综合类 信息技术业 传播与文化产业 社会服务业 批发和零售贸易 农、林、牧、渔业 木材、家具 其他制造业 纺织、服装、皮毛 电子 食品、饮料 造纸、印刷 石油、化学、塑胶、 塑料 金属、非金属 金融、保险业 采掘业 交通运输、仓储业 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 基金在2008年四季度对机械设备仪表、医药生物制品和房地产业进行了重点增持，其中对于机械设备仪表业已经连续两个季度进行了相对大幅增持。从增持的情况看，这些行业均录得了较好的回报，跌幅明显小于其余行业，其中医药生物制品和建筑业还录得了正回报。交通运输仓储业、采掘业、金融保险业和金属非金属等行业被基金相对减持，其中交通运输仓储业和采掘业占持股市值比的减少幅度均在2个百分点以上。无一例外，这些行业在四季度的跌幅相对较大，均在20%以上。2009年1月份以来，基金相对增减持的行业表现出现了一定程度的分化。医药生物制品和建筑业的反弹力度有所减小；机械设备仪表和房地产业则继续大幅上涨；而四季度相对减持的交通运输仓储业、采掘业、金融保险业和金属非金属等行业的个股，出现了大幅度反弹，涨幅都在10%以上。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19
专题报告 . 相对增减仓个股：基建、电器设备个股增持力度较大 表5列出了基金四季度相对增减持各前十位的个股及其在四季度和1月以来的涨幅。 表5 基金四季度相对增减个股前十位四季度及1月以来涨幅(截至2009年1月23日) 持有市值占持有市值占基金股票四季度涨幅1月以来涨基金股票四季度涨幅1月以来涨股票名称 股票名称 市值占比(%) 幅(%) 市值占比(%) 幅(%) 变动(%) 变动(%) 中国平安 招商银行 特变电工 中国神华 万科A 大秦铁路 中国铁建 武钢股份 东方电气 中国石化 海油工程 中信证券 双汇发展 宝钢股份 恒瑞医药 泸州老窖 攀钢钢钒 中国人寿 格力电器 云天化 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 基金在四季度相对增持的个股中，基建和电器设备类个股的增持力度较大，体现了四万亿投资刺激经济的政策带来的影响。特变电工、中国铁建和东方电气等个股均录得了正回报，其中特变电工四季度的涨幅在40%以上。此外，尽管中国平安在四季度继续下跌了近20%，但还是获得了基金的青睐，成为基金相对增持幅度最高的品种。相对减持的个股多以权重股为主，其中招商银行占基金持股市值比重减少的幅度为个百分点。相对减持的个股在四季度的跌幅普遍超过了30%，而在今年1月以来则出现了一定的反转效应，反弹幅度远大于相对增持的个股。 . 持股集中度：略有下降 我们考察了股票方向基金的持股集中度，即前十大重仓股市值占基金全部持股市值的比例。结果表明，包括分散持股的指数基金，基金持股集中度的算术平均值为%，比三季度有所下降。股票市场在四季度中后期出现了反弹，市场情绪趋于活跃，基金普遍认为存在结构性的机会，采取了积极选股的策略，持股趋于分散化。 持股集中度在70%以上的基金有25支，比上季度减少了11支，有14支基金的持股集中度超过了80%。其中，6支基金：银河收益、景顺长城公司治理、宝盈鸿利收益、天治财富增长、国联安德盛红利和富国天鼎中证红利的持股数小于或等于10家，因此其持股集中度达到了100%。 表6 股票方向基金持股集中度80%以上的基金 基金名称 持股集中度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19
专题报告 银河收益%景顺长城公司治理%宝盈鸿利收益 % 天治财富增长%国联安德盛红利%富国天鼎中证红利 % 申万巴黎盛利强化配置%泰达荷银风险预算%基金丰和%基金久嘉 % 鹏华盛世创新%汇添富蓝筹稳健%基金鸿阳%大成优选 % 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 5. 基金参与沪深300指数成份股：重仓股趋于多元化，非沪深300成份股占比大幅增加 我们继续跟踪基金对沪深300权重股的持仓行为。图12显示了基金四季度重仓股中按沪深300指数权重排序的股票所占的累积比率。 图12 基金重仓股中沪深300成份股按权重排序的累积比率(2008q4) 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%前10权重前20权重前30权重前50权重中证100前200权重沪深300 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 基金重仓股出现了“去核心化”的趋势，沪深300指数成份股在基金重仓股中的比重大幅下降至%。而沪深300指数前30大权重股在基金重仓股中的比重也再次下降至60%以下，为%，与2007年二季度和2008年一季度的数据基本持平。沪深300指数前十大权重股在基金重仓股中的比重也明显下降，为%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19
专题报告 图13 基金重仓股市值中各类成份股的比率(2008q4) 非沪深%中证%中证% 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 图14 基金对沪深300前30大权重股的持有情况(04q4－08q4) 基金重仓沪深300前30大权重股市值(亿元)基金重仓股市值(亿元)基金重仓股中沪深300前30大权重股比例1200080%70%1000060%800050%600040%30%400020%200010%00%41234123412341234qqqqqqqqqqqqqqqqq4555566667777888800000000000000000 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 进一步，我们考察基金在2008年第四季度末对沪深300指数中前十大权重股的配置情况(表7)。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19
专题报告 表7 基金对沪深300指数中前十大权重股的配置 基金重仓持有占股沪深300指数中权股票名称 差额(%) 票市值比例(%) 重(%) 招商银行 中信证券 中国平安 万科 民生银行 中国神华 长江电力 浦发银行 兴业银行 工商银行 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 从统计结果中我们发现，基金对沪深300前十大权重股全部低配。而基金重仓股中，仅10支沪深300成份股是超配的，其余均为低配。而低配百分点排列前10的股票均低配1个百分点以上(表8)。 表8 基金对沪深300指数成份股的超配与低配 基金重仓持有占股票沪深300指数中权重股票名称 权重位次 差额(%) 市值比例(%) (%) 苏宁电器贵州茅台 12 特变电工海油工程 37 金风科技小商品城 58 东方电气航天信息 98 泸州老窖双汇发展 54 中信证券 2 民生银行 5 长江电力 7 中国石油 13 中国神华 6 兴业银行 9 万科A 4 建设银行 14 中国平安 3 中国联通 11 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19
专题报告 图15 沪深300前10大权重股：基金重仓持有比例与指数权重之差(04Q4-08Q4) 1st2nd3rd4th5th6th7th8th9th10th5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%04q405q105q205q305q406q106q206q306q407q107q207q307q408q108q208q308q4 数据来源：国泰君安证券研究所、wind 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 19
专题报告 作者简介： 吴天宇: 上海财经大学经济学硕士，2006年7月加入国泰君安研究所，目前从事基金研究。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19
专题报告 国泰君安证券研究所 上海 上海市银城中路168号 邮政编码：200120 电话：（021）38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼 邮政编码：518029 电话：（0755）82485666 北京 北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼9层 邮政编码：100032 电话：（010）59312899 国泰君安证券研究所网址： E-MAIL：gtjaresearch@ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19
