Vol. 9 Mar. 第9卷第6期2∞9年3月科学技术与工程2009 Science Technology and Engineering 1671-1819 (2∞9)6-1471-09 @ 2∞9 Sci. Tech. Engng. 人民币汇率中间价长期记忆性研究黄庐进王宜博*何时有(华东理工大学商学院，上海2∞237)摘要自从20世纪60年代以来，很多物理学等相关学科的研究方法和成果被引入到金融学中，金融学有了长足的发展。外汇市场是金融市场中最变幻莫测的市场，也是发展时间最久和最受经讲学家关注的市场之一。中国自从1994年首次开放人民币外汇市场，已经有长达14年时间，虽然中国的外汇市场不像国际外汇市场那样成熟，但是也已经累积了海量的数据。而中国人民银行每天公布的汇率中间价，可以认为是中国外汇市场的核心，对这些中间价数据的研究也是很有意义的。使用了国际上已经比较成熟的研究时间序列相关性的方法:降趋脉动分析法(DetrendedF1uctuation Analysis, DF A) ，分析了这些汇率中间价中的主要数据，认为2005年7月21日至2008年3月31日的人民币对美元的外汇中间价时间序列，具有反记忆性的特点，同时期的欧元、日元、港币的中间价时间序列，长期记忆性的特点并不明显;1994年4月1日至2∞5年7月20日的数据分析以人民币对美元的中间价为中心，发现这段时间的人民币对美元的中间价波动在不同阶段呈现出不同的特点，并且这些特点在不同阶段之间变化显著。关键词长期记忆性降趋脉动分析法人民币汇率中间价中固法分类号; 文献标志码A 长期记忆性最早是由霍斯特提出，并给出了衡运动，来回的波动会比较明显。量的方法，也就是R/S分析的方法。1971年，Man金融市场中长期记忆性的研究具有重要的意delbrot将长期记忆性的概念引人到金融领域，考察义，因为市场上大部分的金融衍生品的定价模型，了资产收益中的长期记忆问题，之后相关的方法在如资本资产定价模型(CAPM)、套利定价理论金融领域有了长足的发展，应用也越来越广泛。(APf)和Black-Scholes期权定价模型等，都是建立通俗地讲，一个时间序列具有长期记忆性，就在价格随机波动(时间序列服从布朗分布)的基础是指该时间序列中相隔较远的观察值之间存在持上。如果收益的时间序列具有长期记忆性，意味着续的依颇关系，表现出明显的非周期性的循环特传统的模型都存在先天的缺陷。长期记忆性在价征。长期记忆性可以分为正向记忆性和反向记忆格预测方面的作用还没有完全发掘出来，但是有些性，正向记忆性指的是，时间序列会沿着一个方向人已经做出了大胆的尝试[1]。运动较长时间，直到他改变方向，而方向一旦改变，我国学者在金融时间序列的长期记忆性方面又会在新的方向上运动较长时间;反向记忆性的表也作了很多研究。陈梦根选取沪、深两市各十支股现与正向记忆性正好相反，时间序列在有一个明显票，以及上证指数和深圳成分指数为研究对象，采的正向运动后，接下来会倾向于有一个明显的负向用修正的R/S、ARFIMA两种方法，对其研究发现:代表股票市场总体的股价指数不具有长期记忆性，而个股的收益序列存在较大差异，只有少数股票存2∞8年12月5日收到在长期记忆性的特征[2]。华仁海、陈百助采用修正第一作者简介:黄庐进，上海市华东理工大学商学院副院长，国际经济学副教授。的R/S分析和GPH模型两种方法，对我国期货市事通信作者简介:王宜博，华东理工大学商学院，硕士研究生。E场铜、铝、大豆、橡胶、小麦这五个品种期货价格收mail:wan怜。bo77@126. com。益序列的长期记忆性进行了实证研究，发现中铜、
1472 科学技术与工程9卷铝和大豆的期货价格收益序列不具有长期记忆性，外，其它时间人民币对美元中间价的浮动都不超过橡胶和小麦的期货价格收益序列具有长期记忆30个基点。其他外币对人民币的比价按照国际市性[匀。史代敏、罗来东、庞陆对上证指数和深圳成场上该外币与美元的比价，折算成与人民币的比分指数收益率序列首先进行分解，然后进行长期记价，这种制度一直延续到2∞5年7月20日。从2∞5年7月20日之后中国的汇率制度又有了一次忆性的实证研究，发现两市的股票市场收益率存在长期记忆性[4]。重大的变化，政府开始允许人民币对美元缓慢升值，相应的汇率制度变成盯住一篮子货币的管理浮目前还没有人对我国的外汇市场中的时间序动制，此时央行仍然在公布每一交易日的汇率中间列作长期记忆性的研究，但是在国际上对外汇市场价，中间价的决定方法和作用变得越发重要。并有长期记忆性的考察已经有较长一段时间，同时也得兴趣了解央行公布的这些外汇中间价是否具有像出过很多有价值的结论。运用1973年至其他金融时间序列一样的特点，采用DFA的方法来1996年八种主要货币对美元汇率的季度数据，采用处理这些数据，并尝试对得出的结果做出解释。RlS, .KPSS, V/ S三种分析方法，得出结论拒绝了这些时间序列中存在长期相关性[5]0 Nesrin Alptekin 1 研究方法介绍使用2005年1月至2∞6年12月两年里美方土耳其里拉的日度汇率，采用KPSS、修正的RlS分析、降趋脉动分析法(DetrendedFluctuation Analy›V/S分析，认为这一时间序列存在长期记忆性[6]。时，DFA)[11，12]是现在相对比较成熟的考察时间序还有一些学者从市场有效性角度去研究长期列长期记忆性的方法，在国内外已经被广大学者接记忆性，如果说一个市场是有效的，那么任何一个受。DFA的方法可以考察时间序列y(n)的平均平投机者都不能从市场过去交易的信息中获利。也方根离差是否有一种对数线性关系，也就是是否具就是说，市场参与者在利用这些信息的同时也毁掉有公式(1)描述的特点:了它们，并最终促使市场达到均衡[7]。α jF(T) 1 = fl亨丁[y(n) -z( n) ] 2 ~ _ TM. Pasquini,M. Serva,D. Vergni和等人，l T n:r,\1 研究了1992年10月至1993年9月，全球1472241 (1) 单德国马克Y美元的外汇交易，结论认为存在长期(1)式中z(n)是时间序列y(n)在长度为T时间段记忆性。他们认为长期记忆性是市场不够有效的内的拟合函数，DFA_l表示z(的是y(n)的线性拟一种表现，暗示了市场中还有没有被充分利用的合，当然z(n) )也可以采取其他的更高次的拟和形信息阳。式，但是一般情况下多采用DFA_l的方法。公式还有人利用重新标度后的数据，研究汇率市场2 -1中的α是分析的关键，α的值介于0到1之间，不同货币价格变动的相关性，也得出了比较令人满当α=时，y(n)近似服从布朗运动;当α明显不意的结论[]。等于时，就说明时间序列y(n)存在着长期正向1994年1月1日之后，中国的汇率制度发生了记忆性或反向记忆性的特点，这是布朗运动所不具重要的变化，官方汇率与外汇调剂价格并轨，实行有的。大量经验结果显示，DFA方法的标度指数α钉住美元的管理浮动汇率制，自此中国人民银行会就是霍斯特指数H[14，13]O在每一外汇交易日开市前，公布一组人民币汇率中对于→个时间序列y(时，它的α指数并不是一间价，在2∞5年7月21日之前，这组价格实际上就成不变的。当y(n)的时间跨度很大时，可以设定一是官方汇率，也是银行交易的市场汇率。名义上是个移动窗口，在窗口内计算对应的α指数，可以得管里浮动汇率制，实际上就是盯住美元的固定汇率到一个α指数的序列。α指数序列在研究原时间序制，因为除了1994.年初时人民币对美元明显升值列之间的相关关系，以及经济预测方面，都有很多
6期黄庐进，等:人民币汇率中间价长期记忆性研究1473 价值有待发掘[8]O来以当日交易中间价(即央行公布的上一日收盘价)为中心、上下%的对称性管理改为实行最大买卖价差为1%的非对称性管理，即美元现汇卖出2 样本选择与数据说明价和买人价不再以当日交易中间价为中心对称确选取了1994年4月1日至2008年3月31日定。只要卖出价与买人价之差不超过当日交易中间价的1%、且卖出价与买人价形成的区间包含当之间，中国人民银行公布的人民币汇率中间价的数日交易中间价即可。之后央行2006年1月3日又据①，这些数据只包含央行公布的所有交易日，所有发布公告，自2∞6年1月4日起，在银行间即期外的法定假期和周末都没有，也就是说数据的连接以汇市场上引人询价交易方式(以下简称OTC方式), 相邻的交易日为准，与实际日期无关。选取了四种同时保留撮合方式，在银行间外汇市场引人做市商货币的中间价，分别是美元(USD)，欧元(EUR)，日制度，为市场提供流动性。人民币对美元汇率中间元(JPY)和港币(HK)。由于汇率制度和中间价决价的形成方式将由此前根据银行间外汇市场以撮定制度的不同，将整个样本数据分为两个阶段，合方式产生的收盘价确定的方式改进为:中国外汇2005年7月21日至2008年3月31日，盯住一篮交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银子货币管理浮动;1994年4月1日至2005年7月行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作20日，盯住美元管理浮动。2005年7月21日前为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高的四种货币的中间价格数据长度并不相等，比如和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到欧元的数据长度最短，从2002年4月1日开始，但当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交是这并不影响分别对这些时间序列作处理。2005易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及年7月21日之后的数据是完全的，四个中间价数报价'情况等指标综合确定②。据序列长度相等。为什么选取人民币汇率中间价作为研究对象对1994年以来人民币汇率中间价的决定机制呢?从中间价的决定机制可以而言，央行公布的汇做一些详细的介绍。1994年1月1日起，人民币官率中间价是对前一日市场交易价格的加权平均，从方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行有一定程度上反映了市场交易价格;另一方面汇率中管理的浮动汇率制，实际上此时我国的汇率制度就间价的决定机制中包含了政府的主观因素，政府倾是单-的钉住美元的固定汇率制，人民币与其他外向于使汇率的变动对自己有利。可以做出这样的币之间的兑换中间价，是通过该外币在国际市场上推测:如果中间价的时间序列显示出长期记忆性或与美元的兑换价格换算得出。自20∞年以后，我国者反记忆性的特点，很有可能就是政府的干涉行为经常项目和资本项目双顺差持续扩大，国际收支严导致的。重失衡，截止至2005年6月末，外汇储备达到7110 亿美元。在这种背景下，中央于2005年7月21日3 实证研究结果出台了新的人民币汇率形成机制改革方案。改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按 2005年7月21日至2008竿3月31日数据的照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要考察汇率中间价的决定机制可以发现，人民币货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子，银行间一篮子货币对人民币的每日收市价，作为翌日买卖① 数据来源:中国人民银行一一人民币汇率中间价表，›中间价，上下波幅%。人民币对美元2∞5年7minhihuilvjiaoyishoupanjia.国p月21日即日升值2%，升为1美元兑换元人民② 资料来源:中国人民银行一一汇率政策，. 币。2∞5年9月23日央行又发布新的通知，将原gov. cnlhuobizhengce/huobizhengcegongjulhuilvzhengcel
与，且ι1474 科气f'"技术工程9卷对美元的汇率中间价是整个汇率市场的中心，将对α . 、美元的汇率中间价描点后可以看出，这一事件序列.’ ,-.. -. :. .. ;Y. -,_ .# '血‘<<".\.-J非·丁"、.，.真正的波动是从2005年7月21日之后开始的，所 ... ..~ , .. .~'Y :、...~，..-. -: 桐，-’;" . .t .，，.二·飞\''\.''以首先用DFA的方法来处理2005年7月21日之 . . 后四种外币与人民币的中间价。图1是计算的结" 、:.-果，途中横轴T是时间间隔的长度，纵轴是平均平方1....’ ~ ". 根离差。四种外币中间价在图上的次序依计算结 果而定，现对图形位置作了适当调整，以便对比。 t CHN/USD 图1中四条拟和直线的拟和优度都没有问题，斜率(a) α 的t检验值都在O.∞o1的显著'性水平之下。f气.. ; α= ^.，.~:飞.. 一 二产p<石?:.. -~ ""---户~..l "1. ....._ ...: A也f4A.:电飞户‘飞产飞耐 --可一.1\ ~气-. .--= h.....; , -~‘「CHN/EUL2 山鸟~♂~CHN/JPY t CHN˘UR (b) CI剧几JSDα . .:.. . ".~..: _# .、.t':A. . .二"‘.'". 2 r ~': .~'.乞.~.--10I .衡’ 、气:气气 ":.吗.~ 图12005年7月21日至2∞8年3月31日人民币汇JJ rJ唱'亏'.. ’ 。‘52率中间价的DFA处理结果。横轴代表公式2-1中的 -" -:., ，、 T，纵轴代表公式中<r(T) >的立方根，拟合直线的斜 率就是我们要考察的标度指数α。图中的数据点经过 t CHN/JPY 了适当的上下平移，以便于分析比较。(c) α .、叫气A吨O/.~从总体计算结果来看，在2005年.7月21日至 ": ~、八2008年3月31日这段时间内，人民币对美元和港.J"'.叫叫 ""T,I’ 币汇率的中间价具有长期反记忆性，而兑换欧元和o机、J日元的中间价的分布接近随机分布，不具有长期记 忆性的特征。 图2为设定的一个两年期的移动窗口(长度为 489个交易日，以2∞5年7月21日至2007年7月 200岳. t CHNIHK 20日为准)。在每个窗口内计算α的值，可以明显(d) 地看到α的值随时间变动，这一点不难理解，因为图22005年7月21日至2008年3月31日人民币汇不同时间段，影响市场的因素也不一样，导致中间率中间价的移动窗口DFA处理结果。横轴是每个移价的波动也有所差别。从α值变动的范围动窗口的起始时间，图中的点代表该窗口内计算得到来考察，原始序列的特点更加清晰。美元的中间价的α值。
6期黄庐进，等:人民币汇率中间价长期记忆性研究1475 序列的α值中所有点都在以下，大部分围绕在现一些有趣的特点。左右见2(α)，表明美元的中间价具有明显的α= ----›反记忆性特征。与之类似，港币的中间价序列的αF<石;值的点都落在之下，但大部分点都在-0. 5 CHNIEU 之间。欧元和日元与美元和港币瞧好相反，它们的2 10-α值的点几乎全部都落在见2(d)之上，但是也CHN/JPY 纠纠介《二79都距不是很远，欧元中间价序列的α值在2008. ı".. 年一月左右突破了，日元则全部落在之下。cf剧/USD这些特征要联系人民币汇率中间价的决定机lO-f’ 制，首先作为整个汇率中间价的美元价格，在一篮C刚IHKt::'1 2 子货币中肯定占有很大的比重。从政府的角度而τ 1010言，肯定希望人民币对美元的升值过程缓慢进行，图31994年4月1日至2005年7月20日人民币汇以减少对国内经济的冲击。当人民币有一个明显率中间价的DFA处理结果。横轴代表公式2-1中的的升值后，也就是中间价有一个向下的波动后，央2T，纵轴代表公式中[F(T)J的立方根，拟合直线的斜行可以通过整体中间价浮动%限制和调整一篮率就是我们要考察的标度指数α。图中的数据点经过子货币的相对比重，将下一交易日的美元中间价回了适当的上下平移，以便于分析比较。调，这里只是说央行可以这么做，央行是否这样做图3中各条拟合直线斜率的t检验值都在很难验证。但是市场在了解了央行的这一能力后，的显著性水平之下。直观的结论是人民币对美元就有理由认为在明显的升值后会有一个明显的调的汇率中间价具有正向记忆性的特点，人民币对另整;也许正是这种市场与央行的交互作用，导致人三种外币的中间价的波动都接近随即波动。但是民币在升值之后又会立刻贬值，循环出现这种情况。由于数据序列是很长的，其中一些信息可能会覆盖其它外币与人民币汇率中间价的决定，都是以另外一些信息，所以仍采用两年期的移动窗口来人民币对美元的中间价为基础，然后参考国际市场处理。的该货币对美元的价格得出，所以其波动是由美元从图4可以看出，1994年7月20日至2∞5年中间价的波动与国际市场该货币对美元汇率的波7月20日人民币对美元、日元、港币得汇率中间价动叠加的结果，其波动幅度的限制要宽泛很多，显序列的α值，变动范围很大，幅度也很大;欧元由于示出的特点也更可能是由于市场因素。推出时间比较晚，数据长度比另三种短很多，不具在这里港币是一种位置很特殊的货币，它既不有很强的可比性。联系前面介绍过的汇率制度，可能算是完全的外币，但是又不受中国人民银行控见在这段时间内，人民币对美元的汇率中间价是其制，从α值的序列来看，他更像是一种纯粹的外币。他汇率中间价的基础，所以这里的分析主要围绕人 1994年4月1日至2005年7月20日数据的民币对美元的汇率中间价展开。研究结果很奇怪的是，在如此长的(11年)的时间段内α用同样的方法对1994年4月1日至2005年7的值为何变化得如此剧烈。以美元为例，在样本选月20日的人民币汇率中间价数据进行处理。这里取的最初几年，甚至高达以上，在2000年之后首先要说明，虽然这段时间人民币对美元的汇率中几年又一度降低到接近 。从数据处理结果可以间价的波动一般不超过30个基点，但是并不影响用看出，这一中间价的波动肯定是在某一段时间内呈DFA的方法来处理它。后面也会看到，人民币对美现一种特点，而在其它时间段又呈现其它的特点。元的汇率中间价时间序列的DFA处理结果，可以发
与1476 科学技术工程9卷αlr二.. m.!ll 民占主20川!/十v: 目的i: \Ad i iw1 1 。4 ?飞45叫ti 。3 。2 ClIN/USD (a) α α。:FfJA.;~ 。榈56d.,L ‘晶...旦-0叫J二气飞户、... ~/t ~. ., .." ":.. ，J>.~ .-. ，、口气; 4~且.L.'~..,. . -"龟:JF':~!~‘a;-’ M气l~16 OY , ，t;I吼叫t ~ ￥ S 问川 l 主牛 1 CHN/HK CHNIEUR (d) (b) 图41994年4月1日至2005年7月20日人民币汇率中间价的移动窗口DFA处理结果。横轴是每个移动窗口的起始时间，图中的点代表该窗口内计算得到的α值。请注意，只有人民币对美元和人民币对港币的汇率中间价的起止之间是1994年4月1日至2005年7月20日，人民币对欧元的汇率中间价的数据区间是2∞2年4月1日至2∞5年7月20日，人民币对日元的汇率中间价的数据区间是1995年5月1日至2∞7年7月20日。以α值的大小为基础将人民币对美元的中间价数表1人民币对美元汇率中间介阶段据分成不同的阶段，由于是以移动窗口的起始日标移动窗口阶段内重新记α，所以在分段时以该阶段最后一个移动窗口的起止时间波动特点a值计算的α值中间点为结束日期，最后一阶段的结束日仍定为1994年4月1日至2005年7月20日。这样会使不同阶段之间存在少α> 正向记忆性1997年2月3日量的时间重叠，但是并不会影响阶段分析的结果。1996年3月4日至>a> 接近随机波动表1是人民币对美元的汇率中间价划分为不同2001年6月7日阶段的结果，一共清晰的划分出四个阶段。在不同20∞年6月29日至a< 反向记忆性的阶段内重新计算α值，这样不同阶段的长期记忆却02年5月8日性的特点就可以明显的看出来。当然，存在一些异2∞2年1月17日至由> 反向记忆性常的点，比如第一阶段就存在α值小于的点，但2005年7月20日是不影响总体分析的结果
6期黄庐进，等:人民币汇率中间价长期记忆性研究1477 图5是选取的最具代表性的两个阶段，做出的波动了很长一段时间，反映在第二阶段;在2∞0年波动折线图。从图5可以很明显的看到人民币对美以后，中国经济快速发展，人民币慢慢面临升值的元的汇率中间价波动的特点，在1994年汇改最初的压力，但是由于政策限制，不能直接升值，央行的汇721个交易日，中间价几乎以一条平滑的曲线急剧率中间价开始上下徘徊，反向记忆性的特点慢慢开下跌，整个变动方向几乎一致，完全符合正向记忆始明显起来，反映在第三和第四阶段。但是，如前性的特点;而在第三阶段，2ω0年6月29日至2002所述，中间价的波动在大部分时候都不超过30个基年5月8日的465个交易日内，虽然中间价的最大点，尤其是在20∞年之后到2∞5年汇率改革之前波动都不超过40个基点，但波动的逆转变化却十分的这段时间，很难说央行对中间价几个基点的调明显，上下波动几乎是交替出现，完全符合反向记整，有什么明显的意图。所以，可以认为第三和第忆性的特点。四阶段的反向记忆性的特点，并没有反映出什么有价值的信息，这段时期的人民币对美元的汇率中间 * 价可以被认为是保持不变的。您莓以 对实证结果的说明和结论慧揪 M 在这里，有两个重要的因素影响着实证结果的1Jl{ -< 可信度，那就是时间尺度和货币尺度。如前所述， 由于选取的时间尺度是不规则的，是以央行公布的1994年4月1日至1997年2月3日相邻两个交易目为准，除了每周的周六周日没有中(a) 间价外，每年的国定节假日也都没有中间价数据。岛、0察26"850刀289a邓05z6刀8a0川T85K 幻7O阪5ι6 但是影响央行制定中间价的决策信息，却很可能是"TM骨以军由在这些没有数据的日期里产生的。比如国庆长假，在如此长的时间内，国际市场上的外汇交易从没有h刷机相Rmrg停止过，央行制定的假期结束后的第一个交易日的中间价，必然是反映了假期内所有信息的价格，这〈mm一价格与上一交易日价格的联系，必然不像那些隔∞ 4U 句07 句AυA UA υI 气，缸9"0 0A υ A"T ζO 匀，"AυA υ OY瓦 qtA" υA υ句， 伽句av l 44U3句，&AU但 40 叫吨，4日的价格之间联系紧密。2000年6月29日至2002年5月8日(b) 货币尺度的选择是有可能影响分析结果的另外一个重要因素。这里都是对中间价的数据直接图5第一阶段和第三阶段人民币对美元汇率中间价的处理，并没有考虑不同货币受到的通货膨胀因素的波动折线图。图5-1描绘的是第一阶段，1994年4月1日至1997年2月3日;图5-2描绘的是第三阶段，2∞0影响。当然，也可以把每个国家国内通货膨胀对其年6月29日至2∞2年5月8日。货币价值的影响，当作众多市场因素之一看待而不这些特点产生的原因，并不能很明确的看出加处理，但是当整个国际经济存在长期的通货膨胀来。在1994年汇率制度改革之初的很长一段时间，影响时，即整个系统中存在系统偏差时，就有可能央行可能是努力减小之前产生的官方价格与市场对分析结果产生影响。价格之间的偏离，人民币一直在升值，反映在第一尽管存在上述因素的影响，仍有理由相信，人阶段的明显的正向记忆性波动;当升值到一定程度民币汇率中间价长达十几年的数据，存在着一些有以后，人民币开始稳定的钉住美元，有升有降，随机趣的特点:
1478 科学技术与工程9卷(1) 2∞5年7月21日汇率制度改革后，人民参考文献币对美元的汇率中间价时间序列，用DFA方法考察Mantegna R N. Stanley H E, An Introduction to Econophysics, C田卧后，其α值明显低于，这一时间序列存在明显的bridge University Press, 2000 逆转趋势，存在反向记忆性的特点。这一特点的产2 陈梦根.中国股市长期记忆效应的实证研究.经济研究，2∞归生可能与央行对汇率中间价波动的限制有关;(3) :70-78 (2) 2∞5年7月21日后，人民币对欧元、日3 华仁海，陈百助我国期贷市场期货价格收益及波动方差的长记元、港币的汇率中间价时间序列的α值，都有一定忆性研究金融研究，2四4:*(2):38→5程度偏离，但是偏离并不明显;4史代敏，罗来东，庞晗.股票市场收益率波动长记忆性的分解及实证研究.数量经济技术经济研究，2∞6;(8):136一141(3) 1994年4月1日至2∞5年7月20日，人5 Assaf A. Rescaled variance analysis of real exchange rates. Applied 民币对美元、日元、港币汇率中间价时间序列的αEconomics Leuers, 2∞4; 11: 303-306 值，变动范围很大，幅度也很大;6 张庆翠，主春峰中国股市波动性与成交量共同的长期记忆性研(4) 1994年4月1日至2005年7月20日，人究管理科学学报，2ω5;(2):38 5 民币对美元汇率中间价的数据可以划分为不同的7 张晓蓉，李治国，徐剑刚.我国通货膨胀是长期记忆性过程吗.上海经济研究，2∞7;(5):3 阶段，每个阶段内的波动特点是明显的，并且是一6 Alptekin N. Long memory analysis of USD/TRL exchange rate. Inter. 致的。national Joumal of Social Sciences ，2∞5;(2) :111-116 从2∞5年7月21日后的数据的分析结果，可7 Bachelier, L. Bachelier, Ann. Sci. Ecole Norm. Sup. 17. 21, 以大胆的预言，人民币汇率市场上存在着未被参与1900一1905者充分利用的信息，这一市场上可能存在大量的获8 Baviera R, Pasquini M, Se凹aM, et al. Forecast in forei伊exchange利机会。market, Eur. phys,JB 27 9 Ivanova K,Ausloos M. Are EUR and GBP different words for由e回皿e致谢currency, Eur Phys. J ,239-247 ;2002; B 27: 239一247这篇文章的完成要衷心感谢华东理工大学商10 Ivanova K,Ausloos M. False Euro (FEUR) exchange rate correlated 学院金融系周炜星老师的帮助，他在内容和方法上behaviors and investment strategy, Eur Phys J ，2∞I;B20: 537-541 都给予作者很多重要的建议。当然，文章中的任何11 Peng C K,Buldyrev S V , Havlin S,et al. Phys Rev E,1994;49 :1685 错误和缆漏都由作者承担。12 Vandewalle N ,Ausloos M. Physica A, 1997 ;246 :454 13 周炜星.金融物理学导论.上海:上海财经大学出版社，2∞7Long-term Memory Research of RMB Exchange Rate Central Parities HUANG Re-gina, WANG Jon’ , HE Edward (Business Sch∞，1 of East China University of Science and Technology, Shanghai 2∞237，卫) [AbstractJ Since the 1960s, many research methods of other disciplines such as physics are introduced in fi›nance, and finance has achieved significant development. The foreign exchange market is one of the oldest and most unpredictable financial markets, and also one of the most attractive fields to economists. Since 1994, China’s foreign exchange market has gone through 14 years. Although it is not as mature as international foreign exchange market, there still a mass of data had been accumulated. Every morning of trading days the People’s Bank of China publish central parities of RMB, which can be considered as the core of China’s foreign exchange market, so the re›search of these data is verγsignificant. In this p叩erDetrended Fluctuation Analysis ( DF A) , which now is one of
6期黄庐进，等:人民币汇率中间价长期记忆性研究1479 the most popular methods in the long-term relavance study of time series, was applied. The main data of central parities of RMB published by the PBC from April 1, 1994 to March 31 is studied, 2008. ln the study of the data of central parity of RMB against USD from July 21 , 2∞5 to March 31 , 2008, anti-memory characteristics were found; in the same period data of central parities of RMB against the Euro, Japanese yen, Hongkong dollar, the character›istics of long-term memory is not clear. The study of the data from Aprill, 1994 to July 20, 2005, was mainly con›cemed on the analysis of the data of central parity of RMB against USD, and the fluctuations of which had different characteristics in different stages, and these characteristics changed significantly in different stages. [ Key wordsJ long-term memory detrended fluctuation analysis the central parities of RMB exchange rate 、导庐、创户、正庐~、革庐~户、3庐、岳户、3庐、2部、户、高户世品、司卢、3冉、卢吕户、2函、岳户、司户、3户也卢。户、』函、4户、』户、沪品、卢、画户、J户~'"萨、s户、』品、r、副庐、卢、画户、革庐、s户、6户~也卢电卢、吕庐(上接第1459页)Numerical Simulatioo 00 Membraoe Fouliog io Membraoe Bioreactor 1 1 GE Gen,WANG Hong-Li,ZHANG Hai-Feng,SUN Bao-Sheng(Schω1 of Mechanical Engineering Tianjin University, School of Environmental Engineering Tianjin Universityl , Tianjin 300072, P. R. China) [ AbstractJ A matematical model based on L-R model was develpoed for predicting the membrane fouling in membrane bioreactor. The olids retention time (SRT) and hydraulic retention time (HRT) was introduced into the new model to studing也einfluence of operational conditions on membrane fouling. The results showed that BAP ac›cumulating in MBR is the main cause of the membrane fouling, and the membrane fouling is more sensitive to SRT than HRT. [Key wordsJ Membrane bioreactor ( MBR) membrane fouling hydraulic retention time ( HRT) sludge retention time ( SRT)
