企业
2017年 7月 26日
目录：
概要 1
互联网及科技行业 – 财务状况稳定 2
汽车及汽车服务行业 – 增长势头缓和 4
零售业 - 信用质量在较低水平企稳 6
石油与天然气行业 - 价格回升令信用状
况趋稳 8
建筑与工程服务业 – 收入和盈利温和
增长，杠杆率稳定 10
房地产业 –调控趋紧将导致销售放缓 12
公用事业 –在当前监管框架下信用状况
基本稳定 14
穆迪相关研究 16
分析师联系人：
香港 +
蔡慧 +
副总裁–高级信用评级主任
@
王智健 +
副董事总经理
@
刘长浩 +
董事总经理–企业融资
@
行业深度研究
中国受评非金融企业
信用趋势跟踪
穆迪报告 Rated Non-Financial Corporates – China: Credit Trend Monitor 的中文翻译本（中文
为翻译稿，如有出入，以英文为准）
概要
» 在消费需求稳定和变现能力加强的背景下，2017年底前互联网及科技公司的收入
增长将会放缓，但依然平稳。
» 由于今年车辆购置优惠降低，汽车制造商和汽车服务公司的收入增长虽然也将稳
定，但有所放缓。
» 由于运营环境充满挑战和并购，零售商的信用状况疲软。但是，由于产品和服务
改善以及购物环境提档升级，收入和利润率已趋稳定。
» 随着油价从 2016年低位回升，中国三大石油公司的杠杆率将会下降。
» 2017年建筑和工程公司的收入增长将会温和，杠杆率稳定。
» 在政府收紧调控的背景下，虽然受评房地产开发商销售增长放缓，但 2017年其信
用状况将会改善。由于其品牌、执行能力和财务实力强劲，融资渠道顺畅，上述开
发商的市场份额将持续扩大。
» 在当前的监管框架下，公用事业公司的信用状况将基本稳定。
图表 1
各行业信用趋势
(2017年 1-6月的评级行动；截至 2017年 6月 30日的受评公司数量)
不包括2017年5月24日中国主权评级下调后26家中国政府相关发行人 (GRI) 和受评子公司的评级下调，以便把重点放在公司
基本面驱动的评级下调。
资料来源：穆迪投资者服务公司
行业 行业观点 评级趋势 评级上调 评级下调 受评企业数量
互联网及科技 0 0 6
汽车和汽车服务 0 1 6
零售 0 2 4
石油及天然气 0 0 3
建筑和工程 1 0 10
房地产 4 2 50
公用事业公司及公共基
础设施
1 0 26
图例： 负面 稳定 正面
企业
2 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
互联网及科技行业 – 财务状况稳定
图表 2
评级分布
数据截至2017年6月30日；6家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 3
展望分布
数据截至2017年6月30日；6家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 4
财务指标 –互联网公司的平均利润率略有收
缩；收入增长放缓，但依然健全
上图显示4家受评中国互联网公司的平均水平。
阿里巴巴财年截至3月31日，腾讯、百度和京东财年截至12月31日
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
图表 5
财务指标 – 互联网公司的留存现金流/债务比
率将随着债务上升而略有下降
上图显示4家受评中国互联网公司的加权平均水平。
阿里巴巴财年截至3月31日，腾讯、百度和京东财年截至12月31日
资料来源： Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
A
60%
Baa
40%
2016年上半年
A
50%Baa
50%
2017年上半年
稳定
100%
2016年上半年
正面
33%
稳定
50%
复评下调
17%
2017年上半年
0%
20%
40%
60%
80%
100%
20%
21%
22%
23%
24%
25%
26%
27%
2014 2015 2016 2017E
同
比
增
长
率
EB
IT
D
A利
润
率
加权平均调整后EBITDA利润率 -左轴
简单平均调整后EBITDA利润率 -左轴
加权平均收入同比增长率 -右轴
简单平均收入同比增长率 -右轴
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2014 2015 2016 2017E
留
存
现
金
流
/债
务
比
率
本报告并非信用评级行动公告。
对于本报告中涉及的任何信用评
级，请参阅 发行
人/实体专页上的评级索引，了解
最新评级行动信息和评级历史。
企业
3 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
互联网及科技行业 – 财务状况稳定
信用趋势
» 随着创造经济效益的措施增加，主营业务收入增速从高水平放缓，但依然平稳
» 由于受评发行人进行新业务投资，EBITDA利润率略有下降
» 百度 (A3/下调复评) 已逐步走出因 2016年第二季度医疗广告事件所造成的收入下滑，EBITDA
已经企稳。评级复评反映了其融资业务快速增长带来的财务风险增加
» 与预期相符，2016年和 2017年第一季度京东 (Baa3/正面) EBITDA转为正数，并且计划中的
金融业务的分拆可提高核心零售业务的透明度，上述趋势均具有正面信用影响
» 由于产能利用率下降和库存调整，代工企业台积电 (A1/稳定) 和中芯国际 (Baa3/稳定) 的收入
和 EBITDA收入增速将会放缓
关注点
» 百度逐步恢复收入及 EBITDA稳步增长的能力
» 分拆金融业务后京东的资本结构和财务实力
» 互联网公司越来越多地使用境外银团贷款为再融资及投资需求预先筹资
» 晶圆出货量增长放缓的程度及其对代工业务收入的影响
图表 6
路标 - 零售销售继续迁移到网上平台，有利于
电子商务公司
资料来源：艾瑞咨询、国家统计局、穆迪投资者服务
公司预测
图表 7
路标 - 晶圆出货量增长放缓
注：上图显示台积电、中芯国际和联华电子 (未评级) 的总晶圆出货
量。
资料来源：公司发布的财务报告
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
-
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E
人
民
币
万
亿
元
网上购物总商品价值 (左轴)
网购占消费品零售总额的百分比 (右轴)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
10,000
同
比
增
长
晶
圆
出
货
量
(8
"K
等
值
)
晶圆出货量 (左轴) 中芯国际收入增长 (右轴)
台积电收入增长 (右轴) 联华电子收入增长 (右轴)
企业
4 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
汽车及汽车服务行业 – 增长势头缓和
图表 8
评级分布
数据截至2017年6月30日；6家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 9
展望分布
数据截至2017年6月30日；6家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 10
财务指标 –销量增长放缓；吉利表现继续好于
同业
北汽和东风的销量数字反映其合资企业100%的销售情况。
资料来源：公司信息、穆迪投资者服务公司预测
图表 11
财务指标 –东风和吉利的杠杆率维持稳定；北
汽继续去杠杆
北汽的财务指标是基于其两间主要合资企业公司北京奔驰及北京现
代的按比例财务数据。北汽的2016年比率是预测数字。
东风的财务指标是基于其与日产汽车有限公司、标致汽车、本田汽
车有限公司和雷诺汽车成立的主要合资企业公司的按比例财务数
据。
资料来源： Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
A
40%
Ba
60%
2016年上半年
A
17%
Baa
17%
Ba
33%
B
33%
2017年上半年
稳定
20%
负面
80%
2016年上半年
正面
16%
稳定
67%
负面
17%
2017年上半年
6% 5%
10%
6%
16%
4%
14%
-5%
-24%
22%
50%
31%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2014 2015 2016 2017E
同
比
增
长
东风 北汽 吉利
-
1x
2x
3x
4x
5x
6x
7x
8x
2014 2015 2016 2017E
调
整
后
债
务
/E
BI
TD
A比
率
东风 北汽 吉利
企业
5 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
汽车及汽车服务行业 – 增长势头缓和
信用趋势
» 由于购置税优惠幅度缩小导致购车人税负增加，2017年中国汽车销量增长将继续放缓
» 虽然汽车销量增长放缓，但 3家受评汽车制造商中，两家的杠杆率将维持稳定，原因是
EBITDA上涨和债务增长放缓
» 随着服务渗透率的上升，汽车经销商和租赁服务企业继续实现稳定的收入增长
关注点
» 2017年底车辆购置税优惠结束
» 地缘政治局势发展对国内外资汽车企业的影响
» 加大对产品开发的投资，从而扩大产品种类，并开发新能源车辆
图表 12
路标 - 汽车销量增长放缓
资料来源：中国汽车工业协会
图表 13
路标 - 汽车经销商库存指数同比上升反映汽车
销量增长放缓
资料来源：中国汽车工业协会
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
同
比
增
长
单
位
销
量
(百
万
)
汽车销量 (左轴) 汽车销量同比增速 (右轴)
0
1
2
汽
车
经
销
商
库
存
指
数
企业
6 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
零售业 - 信用质量在较低水平企稳
图表 14
评级分布
数据截至2017年6月30日；4家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 15
展望分布
数据截至2017年6月30日；4家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 16
财务指标 –收入降幅收窄
合计数据含金鹰商贸、百盛、茂业和亨得利。因茂业实施收购导致
数据失真，总销售收入数据剔除茂业。
资料来源：公司信息、Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公
司预测
图表 17
财务指标 –杠杆率温和上升
合计数据含金鹰商贸、百盛、茂业和亨得利。因茂业实施收购导致
数据失真，总销售收入数据剔除茂业。
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
Ba
25%
B
50%
Caa-C
25%
2016年上半年
B
75%
Caa-C
25%
2017年上半年
负面
100%
2016年上半年
稳定
25%
负面
75%
2017年上半年
0%
5%
10%
15%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
2014 2015 2016 2017E
同
比
增
长
销售总收入同比增长率 -剔除茂业加权平均 (左轴)
销售总收入同比增长率 -剔除茂业简单平均 (左轴)
调整后EBITDA利润率 -加权平均 (右轴)
调整后EBITDA利润率 -简单平均 (右轴)
0%
5%
10%
15%
20%
2014 2015 2016 2017E
调
整
后
留
存
现
金
流
/净
债
务
比
率
调
整
后
总
债
务
/E
BI
TD
A比
率
平均调整后总债务/EBITDA比率 -加权平均 (左轴)
平均调整后总债务/EBITDA比率 -简单平均 (左轴)
平均调整后留存现金流/净债务比率 -加权平均 (右轴)
平均调整后留存现金流/净债务比率 -简单平均 (右轴)
企业
7 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
零售业 - 信用质量在较低水平企稳
信用趋势
» 继续面临来自网络零售的竞争，但总销售收入和利率润正在企稳
» 改善产品供应结构及所提供的服务，并升级购物环境，上述措施有助于改善其经营业绩
» 过去两年中投资物业及实施收购导致杠杆率高企；去杠杆尚需时日
关注点
» 继续经营业绩及现金流的产生
» 零售和消费转向网上平台
» 债务再融资、资产处置
图表 18
路标 中国零售销售仍在增长…
资料来源：彭博、国家统计局
图表 19
…但网络销售增速远高于线下实体店
货物和服务的网上销售值
资料来源：彭博、国家统计局
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
同
比
增
长
人
民
币
10
亿
元
零售销售值 (左轴) 同比增长 (右轴)
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
同
比
增
长
率
企业
8 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
石油与天然气行业 - 价格回升令信用状况趋稳
图表 20
评级分布
数据截至2017年6月30日；3家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 21
展望分布
数据截至2017年6月30日；3家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 22
财务指标 –平均售价增长下三大石油公司收入
将会上升
中石化集团的债务和EBITDA包括对中国石化集团国际石油勘探开发
有限公司所作调整。
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
图表 23
财务指标 – 三大石油公司的调整后债务/EBITDA
比率将会下降
中石化的2015年和2016年调整后债务包括中石化集团对关联公司中
国石化集团国际石油勘探开发有限公司提供的担保。
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
Aa
100%
2016年上半年
A
100%
2017年上半年
负面
100%
2016年上半年
稳定
100%
2017年上半年
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
20
14
20
15
20
16
20
17
E
20
14
20
15
20
16
20
17
E
20
14
20
15
20
16
20
17
E
中石油 中海油 中石化
人
民
币
百
万
元
收入 (左轴) EBITDA利润率 (右轴)
中石油 中海油 中石化
调
整
后
债
务
/E
BI
TD
A比
率
2014 2015 2016 2017E
企业
9 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
石油与天然气行业 - 价格回升令信用状况趋稳
信用趋势
» 中国三大石油公司 EBITDA回升，并使其信用指标增强
» 穆迪预计 2018年底之前油价仍将呈区间范围波动，且平均售价将高于 2016年，因此三大石
油公司的上游业务下行压力比去年有所减小
» 与原油产量相比，三大石油公司的天然气产量增长更快，并带动收入增长。国内原油产量
有望持平
关注点
» 炼油产能过剩日益突出可能会降低三大石油公司的利用率和炼油利润率
» 未来 12-18个月三大石油公司将增加资本支出，对收购的兴趣也将更为浓厚
» 国企混合所有制改革、天然气价格改革以及垄断领域向其他投资者开放的进展
图表 24
路标 - 原油价格回升可支持三大石油公司的信
用状况
资料来源：彭博
图表 25
路标 – 2017年第一季度中石化炼油毛利维持稳
定
中石油和中海油并未披露其每桶炼油利润率。中石化和中石油拥有
中国最大炼油能力。
资料来源：公司演示材料
0
10
20
30
40
50
60
70
80
美
元
/桶
$0
$2
$4
$6
$8
$10
$12
2014 2015 2016 Q1 2017
美
元
/桶
企业
10 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
建筑与工程服务业 – 收入和盈利温和增长，杠杆率稳定
图表 26
评级分布
数据截至2017年6月30日；10家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 27
展望分布
数据截至2017年6月30日；10家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 28
财务指标 – 2017年收入增长温和
上图显示7家受评母公司的平均水平。
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
图表 29
财务指标 – 2017年杠杆率将保持稳定
上图显示7家受评母公司的平均水平。
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
A
62%
Baa
38%
2016年上半年
A
50%Baa
50%
2017年上半年
负面
87%
复评下调
13%
2016年上半年
稳定
100%
2017年上半年
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2014 2015 2016 2017E
收
入
同
比
增
长
率
人
民
币
万
亿
元
收入 -左轴
收入同比增长率% -加权平均 (右轴)
收入同比增长率% -简单平均 (右轴)
2014 2015 2016 2017E
调
整
后
债
务
/E
BI
TD
A比
率
加权平均 简单平均
企业
11 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
建筑与工程服务业 – 收入和盈利温和增长，杠杆率稳定
信用趋势
» 盈利温和增长因投资带动债务增长而抵消，因此调整后债务/EBITDA比率相对稳定
» 主要受境内外基建投资稳定，以及现有房地产项目的已签约未完成订单规模较大支撑，收
入将保持温和增长。
» 钢铁厂新建需求疲弱及新的房地产项目投资放缓将对收入增长形成制约。
» 受益于成本及支出控制、对建设-运营-转让 (BOT) 和政府与社会资本合作 (PPP) 项目，以及
利润率较建筑与工程项目更高的房地产开发项目的持续投资，利润率将保持稳定或小幅提
高
关注点
» 对 BOT和政府与 PPP项目的持续高投资和房地产开发可能导致债务杠杆率上升
» 境外基建投资 (包括 “一带一路”相关项目) 可望带动收入和盈利更快增长
图表 30
路标 - 2017年第一季度中国固定资产新投资总
额比 2016年第一季度略有上升
鉴于存在季节性因素，季度比较更能反映趋势
资料来源：Wind资讯、国家统计局
图表 31
路标 – 2017年第一季度中国建筑业新订单总额
比 2016年第一季度温和上升
鉴于存在季节性因素，季度比较更能反映趋势
资料来源：Wind资讯、国家统计局
0
5
10
15
20
25
人
民
币
万
亿
元
0
1
2
3
4
5
6
7
8
人
民
币
万
亿
元
企业
12 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
房地产业 –调控趋紧将导致销售放缓
图表 32
评级分布
数据截至2017年6月30日；50家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务
图表 33
展望分布
数据截至2017年6月30日；50家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 34
财务指标 – 加权平均收入/调整后债务比
率将改善
35家B-至Baa评级开发商的数据。
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
图表 35
财务指标 – 加权平均 EBIT/利息覆盖率
将小幅改善
35家B-至Baa评级开发商的数据。
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
Baa
23%
Ba
35%
B
38%
Caa-C
4%
2016年上半年
Baa
22%
Ba
32%
B
42%
Caa-C
4%
2017年上半年
正面
4%
稳定
56%
负面
40%
2016年上半年
正面
10%
稳定
64%
负面
26%
2017年上半年
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
130%
2013 2014 2015 2016 2017E
收
入
/调
整
后
债
务
比
率
受评企业 Baa Ba B
2013 2014 2015 2016 2017E
EB
IT
利
息
覆
盖
率
受评企业 Baa Ba B
企业
13 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
房地产业 –调控趋紧将导致销售放缓
信用趋势
» 受评开发商的表现将继续领先整体市场，受其高于行业均值的合约销售额增长、利润率企
稳以及融资成本下降推动
» 与过去两年相比，2017年收入增长将最强劲，得益于合约销售额连续两年的强劲增长
» 受评开发商的加权平均收入/调整后债务比率 2016年创下 63%的新低，2017年将改善至
74%
» 加权平均 EBIT/利息覆盖率在 2016年小幅改善至 倍之后，2017年将改善至 倍
关注点
» 由于销售可能放缓，调控收紧导致流动性逐步紧缩，今后 6-12个月运营环境将更具挑战性
» 低库存水平降低了未来 12个月价格大幅回调的风险
» 随着很多境内债券在 2018年可赎回或到期，届时再融资需求将大幅增加
图表 36
路标 – 全国合约销售额增长将放缓
资料来源：国家统计局、Wind资讯、穆迪投资者服务公司
图表 37
路标 – 库存将保持在低位
资料来源：Wind资讯、地方政府部门、穆迪投资者服务公司
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
合
约
销
售
额
同
比
变
化
率
12个月移动平均合约销售额 (总建筑面积) 同比变化率
12个月移动平均合约销售额同比变化率
12个月移动平均平均售价同比变化率
-
10
20
30
40
50
60
月
数
一线城市 样本二线城市 样本三四线城市
企业
14 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
公用事业 –在当前监管框架下信用状况基本稳定
图表 38
评级分布
数据截至2017年6月30日；26家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 39
展望分布
数据截至2017年6月30日；26家受评公司
资料来源：穆迪投资者服务公司
图表 40
财务指标 –现金流基本稳定
20家受评受监管电力和燃气公用事业公司数据。
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
图表 41
财务指标 –债务/资本状况保持稳定
20家受评受监管电力和燃气公用事业公司数据。
资料来源：Moody’s Financial Metrics、穆迪投资者服务公司预测
Aa
16%
A
37%Baa
37%
Ba
10%
2016年上半年
A
46%
Baa
35%
Ba
15%
B
4%
2017年上半年
正面
5%
稳定
11%
负面
84%
2016年上半年
稳定
69%
负面
27%
复评下调
4%
2017年上半年
x
x x
x
21%
25%
22%
19%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
x
x
x
x
x
x
x
x
x
2014 2015 2016 2017E
FFO利息覆盖率 (左轴) FFO /债务比率（右轴)
51%
49% 49%
51%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
2014 2015 2016 2017E
债
务
/资
本
状
况
企业
15 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
公用事业 –在当前监管框架下信用状况基本稳定
信用趋势
» 随着中国经济结构从重工业转移以及城镇化推进，电力消费量增长仍然温和
» 由于煤价高企、利用小时数下滑，燃煤发电企业在缺乏及时的成本联动机制的情况下仍将
面临严峻的运营环境
» 再生能源公司的装机容量将强劲增长，限电率下降，得益于积极的政策和运营环境支持
» 电网运营商的运营业绩仍将基本稳定，新输电电价之下利润率小幅下滑
关注点
» 燃煤发电企业 2017年下半年和 2018年可能面临电价调整，新能源企业在 2018年可能面临
电价调整
» 促进再生能源发展的新监管指导原则和政策；将限制燃煤发电过剩产能
» 电力行业的持续改革对发电企业的影响；尤其是直接销售模式的推行可能挤压发电企业利
润率
图表 42
路标 – 火电利用小时数下滑，温和的电力需求
反映出经济结构的调整
资料来源： Wind资讯、国家能源局
图表 43
路标 – 装机容量增加，尤其是再生能源发电
资料来源：Wind资讯、国家能源局
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016
十
亿
千
瓦
时
利
用
小
时
数
核电 火电
水电 风电
电力消费量 (右轴)
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2011 2012 2013 2014 2015 2016
G
W
火电 水电 核电 风电
企业
16 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
穆迪相关研究
2017年上半年主要评级行动：
» 穆迪下调上海华谊的评级，2017年 6月
» 穆迪确认京东 Baa3 的评级并将展望调整为正面， 2017年 6月
» 穆迪将宝武集团 Baa1 评级的展望调整为稳定， 2017年 6月
» 穆迪将恒大的评级展望调整为稳定， 2017年 6月
» 穆迪上调新奥能源的评级至 Baa2；展望稳定，2017年 6月
» 穆迪将雅居乐的评级展望调整为正面， 2017年 6月
» 穆迪在中国主权评级下调之后下调 26 家中国政府相关发行人及其受评子公司的评级，2017
年 5月
» 穆迪将百度的 A3 评级列入下调复评名单，2017年 5月
» 穆迪上调仁恒置地评级至 Ba2；展望稳定，2017年 4月
» 穆迪上调中国奥园的公司家族评级至 B1；展望稳定，2017年 3月
» 穆迪将京东的 Baa3 评级列入上调复评名单，2017年 3月
» 穆迪将腾讯 A2 评级的展望调整为正面，2017年 3月
» 穆迪将神州租车的评级下调至 Ba2，展望为负面，2017年 3月
企业
17 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
2017年上半年新评级行动：
» 广东恒健投资控股有限公司， 2017年 6月
» 中国物流资产控股有限公司， 2017年 6月
» 中国中车股份有限公司，2017年 6月
» 海隆控股有限公司，2017年 6月
» 中国冶金科工股份有限公司， 2017年 5月
» 华晨电力股份有限公司，2017年 5月
» 国家开发投资公司，2017年 4月
» 鹏博士电信传媒集团股份有限公司，2017年 4月
» 北京燃气集团有限责任公司，2017年 4月
» 南京扬子国资投资集团有限责任公司， 2017年 4月
» 亿达中国控股有限公司， 2017年 4月
» 延锋汽车内饰系统有限公司，2017年 2月
» 唯品会控股有限公司，2017年 2月
» 新湖中宝股份有限公司，2017年 2月
» 中国水务集团有限公司，2017年 1月
» 洛娃科技实业集团有限公司，2017年 1月
如欲浏览上述报告，请点击有关链接。请注意，这些参考资料为截至本报告刊发日期的最新资
料，阁下也可索阅较近期的报告。并非所有客户均能获取所有研究报告。
企业
18 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
中国发行人名单
截至 2017年 7月 23日本报告中获授予公开评级的中国发行人名单如下：
Issuer 发行人 发行人评级 展望
互联网及科技
Alibaba Group Holding Limited 阿里巴巴集团 A1 稳定
Baidu Inc. 百度公司 A3 下调复评
, Inc. 京东商城电子商务有限公司 Baa3 正面
Semiconductor Manufacturing Int'l Corp. 中芯国际集成电路制造有限公司 Baa3 稳定
Tencent Holdings Limited 腾讯控股有限公司 A2 正面
Vipshop Holdings Limited 唯品会控股有限公司 Baa1 稳定
汽车及汽车服务行业
Beijing Automotive Group Co., Ltd. 北京汽车集团有限公司 Baa2 稳定
CAR Inc. 神州租车有限公司 Ba2 负面
China Grand Automotive Services Co., Ltd. 广汇汽车服务股份公司 B1 稳定
China ZhengTong Auto Services Holdings Ltd. 中国正通汽车服务控股有限公司 B1 稳定
Dongfeng Motor Group Company Limited 东风汽车集团股份有限公司 A2 稳定
Geely Automobile Holdings Limited 吉利汽车控股有限公司 Ba2 上调复评
零售业
Golden Eagle Retail Group Ltd 金鹰商贸集团有限公司 B1 稳定
Hengdeli Holdings Limited 亨得利控股有限公司 B1 负面
Maoye International Holdings Ltd. 茂业国际控股有限公司 Caa1 负面
Parkson Retail Group Limited 百盛商业集团有限公司 B3 负面
石油及天然气
China National Offshore Oil Corporation 中国海洋石油总公司 A1 稳定
China National Petroleum Corporation 中国石油天然气集团公司 A1 稳定
China Petrochemical Corporation 中国石油化工总公司 A1 稳定
建筑及工程
China Communications Construction Co. Ltd. 中国交通建设股份有限公司 A3 稳定
China Metallurgical Group Corporation 中国冶金科工集团公司 Baa2 稳定
China Railway Construction Corp Ltd 中国铁建股份有限公司 A3 稳定
China Railway Group Limited 中国中铁股份有限公司 A3 稳定
China State Construction Engineering Corp Ltd 中国建筑股份有限公司 A2 稳定
China State Construction Int'l Holdings Ltd 中国建筑国际集团有限公司 Baa2 稳定
Metallurgical Corporation of China Ltd. 中国冶金科工股份有限公司 Baa2 稳定
Power Construction Corporation of China 中国电力建设集团有限公司 Baa1 稳定
Shanghai Construction Group Co., Ltd. 上海建工集团股份有限公司 Baa2 稳定
SINOPEC Engineering (Group) Co., Ltd. 中石化炼化工程（集团）股份有限公司 A2 稳定
企业
19 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
Issuer 发行人 发行人评级 展望
房地产
Agile Group Holdings Limited 雅居乐地产控股有限公司 Ba3 正面
Beijing Capital Land Limited 首创置业 Ba3 负面
Central China Real Estate Limited 建业地产控股有限公司 Ba3 稳定
China Aoyuan Property Group Limited 中国奥园地产集团股份有限公司 B1 稳定
China Evergrande Group 恒大地产集团有限公司 B2 稳定
China Jinmao Holdings Group Limited 方兴地产（中国）有限公司 Baa3 稳定
China Overseas Grand Oceans Group Ltd. 中国海外宏洋集团有限公司 Baa2 稳定
China Overseas Land & Investment Limited 中国海外发展有限公司 Baa1 稳定
China Resources Land Limited 华润置地有限公司 Baa1 稳定
China SCE Property Holdings Limited 中骏置业控股有限公司 B1 稳定
China Vanke Co., Ltd. 万科企业股份有限公司 Baa1 稳定
CIFI Holdings (Group) Co. Ltd. 旭辉控股（集团）有限公司 Ba3 正面
Country Garden Holdings Company Limited 碧桂园控股有限公司 Ba1 稳定
Dalian Wanda Commercial Properties Co., Ltd. 万达商业地产股份有限公司 Baa3 负面
Famous Commercial Limited 辉煌商务有限公司 Ba3 稳定
Fantasia Holdings Group Co., Limited 花样年控股集团有限公司 B2 稳定
Future Land Development Holdings Limited 新城发展控股有限公司 Ba3 正面
Gemdale Corporation 金地集团 Ba2 稳定
Glorious Property Holdings Limited 恒盛地产控股有限公司 Caa2 负面
Golden Wheel Tiandi Holdings Company
Limited
金轮天地控股有限公司 B2 稳定
Greenland Holding Group Company Limited 绿地控股集团有限公司 Ba1 负面
Greenland Hong Kong Holdings Limited 绿地香港控股有限公司 Ba2 负面
Greentown China Holdings Limited 绿城中国控股有限公司 Ba3 稳定
Guangzhou R&F Properties Co., Ltd. 广州富力地产股份有限公司 Ba3 负面
Hengli (Hong Kong) Real Estate Limited 恒利(香港)置业有限公司 Baa3 稳定
Hopson Development Holdings Limited 合生创展集团有限公司 B3 稳定
Hydoo International Holding Limited 毅德国际控股有限公司 B2 负面
International Financial Center Property Ltd. 国际金融中心物业有限公司 B1 负面
Jingrui Holdings Limited 景瑞控股有限公司 B3 稳定
KWG Property Holding Limited 合景泰富地产控股有限公司 B1 稳定
Lai Fung Holdings Limited 丽丰控股有限公司 B1 稳定
Logan Property Holdings Company Limited 龙光地产控股有限公司 Ba3 稳定
Longfor Properties Co. Ltd. 龙湖地产有限公司 Baa3 稳定
Modern Land (China) Co., Limited 当代置业（中国）有限公司 B2 稳定
Poly Real Estate Group Co. Ltd 保利房地产(集团)股份有限公司 Baa2 稳定
Powerlong Real Estate Holdings Limited 宝龙地产控股有限公司 B1 稳定
R&F Properties (HK) Company Limited 富力地产(香港)有限公司 B1 负面
Road King Infrastructure Limited 路劲基建有限公司 B1 稳定
企业
20 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
Issuer 发行人 发行人评级 展望
Ronshine China Holdings Limited 融信中国控股有限公司 B2 稳定
Shimao Property Holdings Limited 世茂房地产有限公司 Ba2 稳定
Sino-Ocean Group Holding Limited 远洋地产控股有限公司 Baa3 稳定
Sunac China Holdings Limited 融创中国控股有限公司 B2 负面
Times Property Holdings Limited 时代地产控股有限公司 B1 正面
Wanda Commercial Properties (HK) Co.
Limited
万达商业地产(香港)有限公司 Ba1 负面
Wuzhou International Holdings Limited 五洲国际控股有限公司 Caa1 负面
Xinhu Zhongbao Co., Ltd. 新湖中宝股份有限公司 B2 稳定
Yanlord Land Group Limited 仁恒置地集团有限公司 Ba2 稳定
Yida China Holdings Limited 亿达中国控股有限公司 B2 稳定
Yuexiu Property Company Limited 越秀地产股份有限公司 Baa3 负面
Yuzhou Properties Company Limited 禹洲地产股份有限公司 B1 正面
公用事业及公共基础设施
Beijing Energy Holding Co., Ltd. 北京能源投资（集团）有限公司 A3 负面
Beijing Enterprises Group (BVI) Company Ltd 北控 BVI Baa1 稳定
Beijing Enterprises Holdings Limited 北京控股有限公司 Baa1 稳定
Beijing Gas Group Company Limited 北京燃气集团有限责任公司 A3 稳定
Binhai Investment Company Limited 滨海投资有限公司 Ba1 负面
Changchun Urban Dev. Invs. Hldgs (Grp) Co
Ltd
长春市城市发展投资控股 (集团) 有限公司 Baa1 稳定
China General Nuclear Power Corporation 中国广核集团有限公司 A3 负面
China Longyuan Power Group Corporation Ltd. 龙源电力集团股份有限公司 A3 稳定
China Oil and Gas Group Limited 中油燃气集团有限公司 Ba2 稳定
China Resources Gas Group Limited 华润燃气控股有限公司 Baa1 稳定
China Resources Power Holdings Co., Ltd 华润电力控股有限公司 Baa2 稳定
China Southern Power Grid Co., Ltd. 中国南方电网有限责任公司 A1 稳定
China Three Gorges Corporation 中国长江三峡集团公司 A1 稳定
China Water Affairs Group Limited 中国水务集团有限公司 Ba1 稳定
ENN Energy Holdings Limited 新奥能源控股有限公司 Baa2 稳定
Guangdong Hengjian Investment Holding Co
Ltd
广东恒健投资控股有限公司 A3 稳定
Huachen Energy Co., Ltd. 华晨电力股份有限公司 B1 稳定
Kunlun Energy Company Limited 昆仑能源有限公司 A2 负面
Panda Green Energy Group Limited 熊猫绿色能源集团有限公司 Ba3 下调复评
Shanghai Electric Power Company Limited 上海电力股份有限公司 Baa2 负面
State Grid Corporation of China 国家电网公司 A1 稳定
State Grid International Development Limited 国网国际发展有限公司 A2 负面
State Power Investment Corporation 国家电力投资集团公司 A2 稳定
Towngas China Company Limited 港华燃气有限公司 Baa1 稳定
企业
21 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
Issuer 发行人 发行人评级 展望
Zhejiang Provincial Energy Group Co. Ltd 浙江省能源集团有限公司 A2 稳定
Zhuzhou City Construction Dev. Group Co Ltd 株洲市城市建设发展集团有限公司 Baa3 稳定
企业
22 2017年 7月 26日
行业深度研究：中国受评非金融企业：信用趋势跟踪
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报告编号：1085005
报告原文编号：1078683
作者
蔡慧
制作专员
Pravallika D
概要
互联网及科技行业 – 财务状况稳定
互联网及科技行业 – 财务状况稳定
信用趋势
关注点
汽车及汽车服务行业 – 增长势头缓和
汽车及汽车服务行业 – 增长势头缓和
信用趋势
关注点
零售业 - 信用质量在较低水平企稳
零售业 - 信用质量在较低水平企稳
信用趋势
关注点
石油与天然气行业 - 价格回升令信用状况趋稳
石油与天然气行业 - 价格回升令信用状况趋稳
信用趋势
关注点
建筑与工程服务业 – 收入和盈利温和增长，杠杆率稳定
建筑与工程服务业 – 收入和盈利温和增长，杠杆率稳定
信用趋势
关注点
房地产业 –调控趋紧将导致销售放缓
房地产业 –调控趋紧将导致销售放缓
信用趋势
关注点
公用事业 –在当前监管框架下信用状况基本稳定
公用事业 –在当前监管框架下信用状况基本稳定
信用趋势
关注点
穆迪相关研究
2017年上半年主要评级行动：
中国发行人名单
