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[Table_Title]
冰箱门封小巨人，构建汽零第二成长曲线
[Table_Title2]
万朗磁塑(603150)
[Table_Summary] 事件概述
1、根据新华社北京 3 月 5 日电，国务院总理李强 5 日在政府工
作报告中介绍今年政府工作任务时提出，大力提振消费、提高
投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，
加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主
动力和稳定锚。
2、根据高工智能汽车 3 月 9 日公众号推送，按照 JTEKT 官方披
露的信息，2024-2026 年将是线控制动系统导入市场的第一阶
段。与此同时，该公司判断，到 2030 年，线控转向将会成为市
场的主力选择。
分析判断:
► 国补加速冰箱产品结构升级，驱动主业继续增长
根据 2024 年 7 月 1 日公司投资者交流纪要，近年冰箱呈现大容
积、多门、十字开门等趋势，所需门封的长度增加、销售量增
加，冰箱门封产品的附加值也相应提升。根据奥维云网 2025 年 1
月 21 日公众号推送，（国补）政策驱动下，冰箱市场结构溢出效
应凸显。相较于政策落地前，产业结构升级动力显著放缓。奥维
云网（AVC）监测数据显示，24W01-34，冰箱线上、线下市场均
价同比增长仅有 %和 %。政策落地后，线上市场均价同比
提升至 %，线下市场均价同比提升至 %。
► 国太阳 EPS 产品量产，构建第二增长曲线
根据公司 2024 年半年报，国太阳科技有限公司成立于 2019
年，目前已成为通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌的合格供应
商，研发团队具有 EPS 行业丰富经验，多款产品已陆续量产。
国太阳公司以 EPS 产品为基础，已积极布局线控转向系统
(SBW， Steer-by Wire)产品，公司投资国太阳公司后，可显著
增强其资本实力，将进一步加大研发及设备投入，双方产业资源
可实现高度协同，推动销售增长，并积极寻求国际化发展布局，
EPS 产品国产化替代，以及线控转向、后轮转向产品技术，将为
公司产业发展打开新局面。
► 盈利预测
我们预计 2024-2026 年公司收入为 亿元，同
比分别+30%/+27%/+25%，归母净利润分别为
亿 元 ， 同 比 分 别 +10%/+20%/+23% ， 对 应 EPS 分 别 为
元，以 2025 年 3 月 14 日收盘价 元计
算，对应 PE 分别为 21/17/14 倍，2025 年可比公司估值均值为
25 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
评级及分析师信息
[Table_Rank] 评级： 增持
上次评级： 首次覆盖
目标价格：
最新收盘价：
[Table_Basedata] 股票代码： 603150
52 周最高价/最低价：
总市值(亿)
自由流通市值(亿)
自由流通股数(百万)
[Table_Pic]
[Table_Author] 分析师：纪向阳
邮箱：jixy1@
SAC NO：S1120525020004
联系电话：
分析师：喇睿萌
邮箱：larm@
SAC NO：S1120523120002
联系电话：
[Table_Report]
-13%
0%
13%
26%
39%
52%
2024/03 2024/06 2024/09 2024/12 2025/03
相
对
股
价
%
万朗磁塑 沪深300
证券研究报告|公司动态报告
[Table_Date] 2025 年 03 月 15 日
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2
风险提示
下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游
原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物
交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三
方数据失真风险（产业在线、奥维云网数据不能代表行业真实
情况，数据和趋势仅供参考）、研究报告使用的公开资料可能
存在信息滞后或更新不及时的风险等。
盈利预测与估值
资料来源：Wind，华西证券研究所
[Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E
营业收入(百万元) 1,709 2,564 3,329 4,230 5,270
YoY（%） % % % % %
归母净利润(百万元) 149 135 149 179 219
YoY（%） % % % % %
毛利率（%） % % % % %
每股收益（元）
ROE % % % % %
市盈率
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3
正文目录
1. 家电部件多元延伸，控股国太阳布局汽车 EPS 系统 .........................................................................................................................4
. 冰箱门封单项冠军，多元布局打开成长空间 ...................................................................................................................................4
. 股权激励释放经营活力 ...........................................................................................................................................................................7
. 深度绑定客户，全球化布局 ..................................................................................................................................................................7
2. 主业受益下游产品结构升级，新业务进入量产 ..................................................................................................................................8
3. 盈利预测 .........................................................................................................................................................................................................9
4. 风险提示 ...................................................................................................................................................................................................... 10
图表目录
图 1 公司发展历程 ......................................................................................................................................................................................4
图 2 公司产品布局 ......................................................................................................................................................................................5
图 3 公司营业收入及归母净利润变动情况 ..........................................................................................................................................5
图 4 公司收入结构变动情况（单位：亿元）......................................................................................................................................6
图 5 公司净利率及毛利率变动情况 .......................................................................................................................................................6
图 6 公司股权激励及员工持股计划梳理.................................................................................................................................................7
图 7 公司全球布局 ......................................................................................................................................................................................8
图 8 公司合作客户（2024年半年报）..................................................................................................................................................8
图 7 可比公司估值 ......................................................................................................................................................................................9
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4
1.家电部件多元延伸，控股国太阳布局汽车 EPS 系统
.冰箱门封单项冠军，多元布局打开成长空间
家电多维布局，加速出海。根据公司官网，公司自 1999 年创立至今，致力于磁
塑材料在白色家电领域内的创新应用，成立至今冰箱门封为主导产品。2013 年公司
增加吸塑业务；2015 年公司开始承接组件部装业务；2016 年公司开始注塑业务。
2020 年 12 月，万朗磁塑“冰箱门密封条”被国家工信部和中国工业经济联合会认定
为“制造业单项冠军产品”。2022 年公司在上交所上市，同年正式开启小家电业务布
局。
国际化方面，根据 2024 年半年报，公司于 2011 年启动国际化，提出“1515”
发展战略，截至 2024H1，公司已在海外 7 个国家建立了 14 个生产基地。
拓展汽车零部件新赛道。根据 2022 年年报，2022 年，在家电主业稳健增长的同
时，公司开启了新材料、汽车零部件等新业务赛道的布局。2024 年收购国太阳的 51%
股权，正式进入汽车电动助力转向（EPS）产业。
图 1 公司发展历程
资料来源：公司公告、公司官网、公众号“创新万朗”、华西证券研究所
三大业务领域，包括家电零部件、小家电整机和汽车零部件。根据公司 2024 年
半年报，公司家电零部件业务包含冰箱门封、组件部装、注塑、吸塑、蒸发器、硬挤
出、洗衣机门封等，小家电产品主要为茶吧机、饮水机系列产品。汽车零部件主要产
品为橡胶部件、电池结构件等。
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5
图 2 公司产品布局
资料来源：公司公告、华西证券研究所
历史收入成长性强，多元扩张打开长期成长空间。2014-2023 年，公司营业收
入从 亿元增长至 亿元，CAGR 达 21%，成长性较强。根据 2023 年年报，
其中，2023 年营收同比大幅增长 50%，其中家电零部件收入 亿元，同比增长
29%；家电产品收入 亿元，同比增长 198%，主因小家电产品增长驱动；其他
（业务）实现收入 亿元，同比增长 278%，主因汽车零部件、自制材料销售规模
增加。
图 3 公司营业收入及归母净利润变动情况
资料来源：Wind，华西证券研究所
-20%
-10%
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营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营收yoy 归母yoy
证券研究报告|公司动态报告
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6
图 4 公司收入结构变动情况（单位：亿元）
资料来源：Wind，华西证券研究所
毛利率承压拖累净利率表现。公司归母净利润 2014-2022 年从 亿元增至
亿元，CAGR 达 18%。毛利率、净利率分别自 2020 年 30%、11%下行至 2023
年的 23%、%，根据公司 2023 年 8 月 13 日投资者交流纪要，2023 年毛利率下
滑主因新业务、新品类销售规模逐步增加，如小家电、汽车零配件、新材料等，因该
部分业务在开拓阶段较冰箱门封等主营业务毛利率略低。
图 5 公司净利率及毛利率变动情况
资料来源：Wind，华西证券研究所
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2014 2015 2016 2018 2019 2020 2021 2022 2023
家电零部件 家电产品 产品销售业务 受托加工业务 其他业务 其他产品加工
0%
5%
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15%
20%
25%
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35%
2014 2015 2016 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q3
净利率 毛利率
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7
.股权激励释放经营活力
2 次持股计划和 1 次股权激励充分释放经营活力。公司上市以来，共推出 2
次持股计划和 1 次股票激励计划，其中股票激励计划和第一次员工持股计划的
业绩考核标准为 2022、2023 年收入同比增长率，公司当期财务表现均大幅超过
考核标准。2024 年财务年度的收入或利润表现作为第二期持股计划考核标准，
根据公司公告，2024 年前三季度收入、归母净利润分别同比增长 40%、6%。
图 6 公司股权激励及员工持股计划梳理
资料来源：公司公告（根据草案），华西证券研究所
.深度绑定客户，全球化布局
根据 2023 年年报，公司 2011 年提出“1515”发展规划，计划用 15 年时间在
海外建设 15 个生产基地。根据 2024 半年报，公司已在海外 7 个国家建立了 14 个
生产基地，即将提前完成“1515”战略规划。根据 2023 年年报，公司通过 13 年海外
经营基础，实现了成熟的国内国际双循环运营模式，具有竞争对手难以复制的管理及
成本优势。
2022 年：根据 2022 年年报，2022 年公司在越南海防市、墨西哥克雷塔罗市新
建的冰箱门封工厂，向越南 LG、墨西哥三星供货，2022 年下半年，逐渐完成送样
及小批供货，实现收入 521 万元，成为国际化发展的新增长亮点。
2023 年：
加大海外投资力度，开辟海外新坐标：根据 2023 年年报，公司新增 4 家海外子
公司。①埃及万朗，主要客户为美的、海尔，已于 8 月开始批量供货冰箱门封产品，
实现收入 277 万元，目前正在筹建硬挤出工厂； ②巴西万朗，尚在筹建中，未来将
供应美的冰箱门封产品； ③韩国万朗，未来将作为公司对接境外新技术的渠道和窗
口，推动先进技术在中国及其他海外子公司产业落地，目前已与韩国 Ntrium 株式会
社达成合作；④泰国通泰，收购其 51%股权，主要经营白色家电 PCBA 板业务。
拓宽海外新业务，加速国际市场扩展：①泰国万朗收购 S K M TECH
COMPANY LIMITED 泰国钣金工厂资产及业务，该公司拥有 25 年冲压技术沉淀，
拥有三星、 MAKITA、美的供应商资质；②越南海防工厂在冰箱门封业务的基础上新
增蒸发器业务，已于 2023 年 8 月正式向 LG 客户批量供货；③越南河内工厂新增吸
塑挤板业务，目前已向客户批量供货；④墨西哥万朗报告期收入 5884 万元，较上年
同期增长 58%，在客户 LG 和三星市场占比均有较大提升，并新增海信客户。
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8
2024 年上半年：公司新建埃及万朗硬挤出工厂，正在筹建泰国门封工厂、韩国
门封工厂、塞尔维亚门封工厂； 2024 年 7 月，公司为加大东南亚市场开拓，收购
Pluto Tech 100%股权，为印尼 LG 等客户提供更优质、更加全面的产品与服务。
图 7 公司全球布局
资料来源：公司官网，华西证券研究所
图 8 公司合作客户（2024 年半年报）
资料来源：公司官网，华西证券研究所
2.主业受益下游产品结构升级，新业务进入量产
事件：
1、根据新华社北京（2025 年）3 月 5 日电，国务院总理李强 5 日在政府工作报
告中介绍今年政府工作任务时提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内
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9
需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经
济增长的主动力和稳定锚。
2、根据公众号高工智能汽车 3 月 9 日推送，按照 JTEKT 官方披露的信息，
2024-2026 年将是线控制动系统导入市场的第一阶段。与此同时，该公司判断，到
2030 年，线控转向将会成为市场的主力选择。
点评：
国补加速冰箱产品结构升级，驱动主业继续增长。根据 2024 年 7 月 1 日公司投
资者交流纪要，近年冰箱呈现大容积、多门、十字开门等趋势，所需门封的长度增加、
销售量增加，冰箱门封产品的附加值也相应提升。根据奥维云网 2025 年 1 月 21 日
公众号推送，（国补）政策驱动下，冰箱市场结构溢出效应凸显。相较于政策落地前，
产业结构升级动力显著放缓。奥维云网（AVC）监测数据显示，24W01-34，冰箱线
上、线下市场均价同比增长仅有 %和 %。政策落地后，线上市场均价同比提
升至 %，线下市场均价同比提升至 %。
国太阳 EPS 产品量产，构建第二增长曲线。根据公司 2024 年半年报，国太阳
科技有限公司成立于 2019 年，目前已成为通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌的合格
供应商，研发团队具有 EPS 行业丰富经验，多款产品已陆续量产。国太阳公司以
EPS 产品为基础，已积极布局线控转向系统(SBW，Steer-by Wire)产品，公司投资
国太阳公司后，可显著增强其资本实力，将进一步加大研发及设备投入，双方产业资
源可实现高度协同，推动销售增长，并积极寻求国际化发展布局，EPS 产品国产化
替代，以及线控转向、后轮转向产品技术，将为公司产业发展打开新局面。
3.盈利预测
我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入 为 亿 元 ， 同比 分 别
+30%/+27%/+25%， 归 母 净 利 润 分 别 为 亿 元 ， 同 比 分 别
+10%/+20%/+23%，对应 EPS分别为 元，以 2025 年 3 月 14 日收盘
价 元计算，对应 PE 分别为 21/17/14 倍，2025 年可比公司估值均值为 25 倍，
首次覆盖，给予“增持”评级。
图 9 可比公司估值
资料来源：Wind、华西证券研究所（收盘价取自 2025 年 3 月 14日，可比公司盈利预测采用 wind 一致预期）；
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10
4.风险提示
下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等
风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业
空间测算偏差、第三方数据失真风险（产业在线、奥维云网数据不能代表行业真实情
况，数据和趋势仅供参考）、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及
时的风险等。
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11
财务报表和主要财务比率
[Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E
营业总收入 2,564 3,329 4,230 5,270 净利润 135 149 178 219
YoY(%) % % % % 折旧和摊销 111 152 173 192
营业成本 1,977 2,623 3,373 4,232 营运资金变动 -171 -6 7 -154
营业税金及附加 17 22 27 34 经营活动现金流 119 343 396 294
销售费用 56 83 102 121 资本开支 -381 -671 -488 -433
管理费用 233 298 372 459 投资 -150 -68 -24 -25
财务费用 15 18 16 16 投资活动现金流 -537 -690 -507 -451
研发费用 83 117 142 169 股权募资 37 25 0 0
资产减值损失 -14 -1 -1 -1 债务募资 425 340 170 140
投资收益 3 3 5 6 筹资活动现金流 382 341 136 101
营业利润 163 184 216 258 现金净流量 -30 -18 25 -57
营业外收支 -4 -8 -5 1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E
利润总额 160 177 211 259 成长能力
所得税 24 28 33 40 营业收入增长率 % % % %
净利润 135 149 178 219 净利润增长率 % % % %
归属于母公司净利润 135 149 179 219 盈利能力
YoY(%) % % % % 毛利率 % % % %
每股收益 净利润率 % % % %
资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 ROA % % % %
货币资金 335 317 343 286 净资产收益率 ROE % % % %
预付款项 25 30 37 47 偿债能力
存货 250 291 337 400 流动比率
其他流动资产 1,498 1,996 2,450 3,087 速动比率
流动资产合计 2,108 2,635 3,167 3,820 现金比率
长期股权投资 21 24 27 30 资产负债率 % % % %
固定资产 820 1,192 1,392 1,522 经营效率
无形资产 101 133 160 182 总资产周转率
非流动资产合计 1,500 1,973 2,294 2,546 每股指标（元）
资产合计 3,608 4,608 5,461 6,365 每股收益
短期借款 485 685 835 955 每股净资产
应付账款及票据 957 1,334 1,752 2,210 每股经营现金流
其他流动负债 406 638 732 829 每股股利
流动负债合计 1,849 2,657 3,319 3,995 估值分析
长期借款 171 171 171 171 PE
其他长期负债 81 113 125 135 PB
非流动负债合计 252 284 296 306
负债合计 2,101 2,941 3,615 4,300
股本 85 85 85 85
少数股东权益 87 87 87 87
股东权益合计 1,508 1,667 1,846 2,065
负债和股东权益合计 3,608 4,608 5,461 6,365
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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12
[Table_AuthorInfo]
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
公司评级标准
投资
评级
说明
以报告发布日后的 6 个
月内公司股价相对上证
指数的涨跌幅为基准。
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间
中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%
行业评级标准
以报告发布日后的 6 个
月内行业指数的涨跌幅
为基准。
推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%
中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11号丰汇时代大厦南座 5 层
网址：
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13
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