農 銀 證 券 早 晨 通 訊 聲 明 本報告為農銀證券有限公司所有。未經農銀證券有限公司同意，任何機構、個人不得以任何形式 將本報告全部或部分複製、複印或拷貝；或向其他人分發。本報告不得在中國大陸地區公開發佈。 作者在編寫時力求本報告內容及資料準確，但不保證所載資訊的精確性和完整性。農銀證券有限 公司不對投資者買賣有關公司股份或投資產品而產生的盈虧承擔責任。 2007年8月8日 星期三 一、上交易日股指及活躍股票 香港市場指數表現： 恒生指數 21,% 國企指數 12,% 紅籌指數 4,% 十大升幅藍籌股： 十大跌幅藍籌股： 0293 國泰航空 % 2628中國人壽 % 0330 思捷環球 % 0883中海油 % 0083 信和置業 % 0291華潤創業 % 0144 招商局國際 % 0267中信泰富 % 0004 九龍倉集團 % 0939建設銀行 % 1038 長江基建 % 1398工商銀行 % 0006 香港電燈 % 0101恒隆地產 % 0005 滙豐控股 % 0017新世界發展 % 0012 恒基地產 % 0762中國聯通 % 0019 太古A % 0906中國網通 % 十大升幅紅籌股： 十大跌幅紅籌股： 1068 雨潤食品 %217中國誠通 % 1109 華潤置地 %31 航太科技 % 1－13
165 光大控股 %230東方有色 % 560 珠江船務 %218申銀萬國 % 1882 海天國際 %232中航技術 % 700 騰訊控股 %1185航科通信 % 836 華潤電力 %227第一上海 % 297 中化香港 %1188圓通控股 % 144 招商局國際 %418方正控股 % 992 聯想集團 %1045亞太衛星 % 十大升幅H股： 十大跌幅H股： 1072 東方電機 %438彩虹電子 % 1898 中煤能源 %568山東墨龍 % 914 海螺水泥 %42 東北電氣 % 2328 中國財險 %1202成都電纜 % 980 聯華超市 %739浙江玻璃 % 2006 錦江酒店 %187北人印刷 % 323 馬鋼股份 %874廣州藥業 % 350 經緯紡機 %1122慶鈴汽車 % 1211 比亞迪 %2866中海集運 % 763 中興通訊 %1033儀征化纖 % 部分藍籌股ADR的收市情況： ADR收市價折合每股港幣比香港收市升代碼 股票名稱 香港收市價（美元）（1:）跌 1 長江實業 % 2 中電控股 % 3 中華煤氣 % 5 滙豐控股 % 6 香港電燈 % 8 電訊盈科 11 恒生銀行 % 12 恒基地產 % 13 和記黃埔 % 16 新鴻基地產 % 19 太古A % 2－13
23 東亞銀行 % 101 恒隆地產 % 179 德昌電機 % 267 中信泰富 % 762 中國聯通 % 883 中海油 % 941 中移動 % 部分中資股ADR的收市情況： ADR收市價折合每股港幣代碼 股票名稱 香港收市價比香港收市升跌 （美元）（1:）168青島啤酒 % 338上海石化 % 386中石化 % 525廣深鐵路 % 670東方航空 % 728中國電信 % 857中石油 % 902華能國際 % 906中國網通 % 981中芯國際 1055南方航空 % 1114華晨汽車 % 1171兗州煤業 % 2600中國鋁業 % 2628中國人壽 % 二、市場分析及投資策略 市場分析：航運股將率先反彈 港股再次沒有受惠於美股的上升，國企股受制於基金的贖回壓力而再次跑輸大市，當然在A股大幅上升的同時，也不排除外資再次故伎重演，以沽空H股來對沖A股的風險，中資股被3－13
認為是新興市場的股票相信在內地機構投資者進入之前難以改變。不過內地上市公司的業績彪炳，是金子始終會發亮，8月底開始的業績高峰期，市場相信是另外一番景象。 美股繼續上升，聯儲局認為最近的金融市場動盪只是短暫現象，經濟仍然持續擴張，對抗通脹還是首要任務。市場預期減息升溫，當然大家也覺得減息不是馬上到來的事情，而在思科系統強勁業績的帶動下，美股相信在明天早段繼續上升。港股ADR普遍高於香港市場。 航運股儘管也受到大市的影響而顯得疲軟，但是海運費用的暴漲將會支持其首先反彈，三個H股航運股的近期走勢儘管疲弱，但是上升態勢整體未變，請看圖一到圖三，當中以中國遠洋（1919）最為看好，而最近的弱勢可以看作是部分資金急於套現所致，行業景氣和注資將會是公司股價的兩大動力。 細價股昨天爆煲，實際上近期細價股的炒作不少是對沖基金，而套現壓力非常大，所以細價股的炒作要沉寂相當長一段時間。 投資建議：航運股和業績優的股票仍然繼續值得逢低吸納，聯想昨日逆市上升，對於新的收購合併想法，市場的看法將會較為正面。 4－13
三、A+H專欄 5－13
一、8月7日兩地市場A+H收市對比 “A+H”股的收市對比 香港內地 公司 香港 香港 內地 內地 兩地 代碼 代碼 名稱 收市 升跌幅收市 升跌幅 比價* 0042 000585 東北電氣 % % % 0168 600600 青島啤酒 % % % 0177 600377 寧滬高速 % % % 0187 600860 北人股份 % % % 0300 600806 交大科技 % % % 0317 600685 廣船國際 % % % 0323 600808 馬鋼股份 % % % 0338 600688 上海石化 % % % 0347 000898 鞍鋼新軋 % % % 0350 000666 經緯紡機 % % % 0358 600362 江西銅業 % % % 0386 600028 中國石化 % % % 0525 601333 廣深鐵路 % % % 0548 600548 深 高 速 % % % 0553 600775 南京熊貓 % % % 0588 601588 北辰實業 % % % 0670 600115 東方航空 % % 0719 000756 新華制藥 % % % 0753 601111 中國國航 % % % 0763 000063 中興通訊 % % % 0874 600332 廣州藥業 % % % 0902 600011 華能國際 % % % 0914 600585 海螺水泥 % % % 0921 000921 科龍電器 % % % 0991 601991 大唐發電 % % % 0995 600012 皖通高速 % % % 0998 601998 中信銀行 % % % 1033 600871 儀征化纖 % % % 1053 601005 重慶鋼鐵 % % % 1055 600029 南方航空 % % % 6－13
1065 600874 創業環保 % % % 1071 600027 華電國際 % % % 1072 600875 東方電機 % % % 1108 600876 洛陽玻璃 % % % 1138 600026 中海發展 % % % 1171 兗州煤業600188 % % % 1398 601398 工商銀行 % % % 1919 601919 中國遠洋 % % 2318 601318 中國平安 % % % 2338 000338 濰柴動力 % % % 2600 601600 中國鋁業 % % % 2628 601628 中國人壽 % % % 3328 601328 交通銀行 % % % 3968 600036 招商銀行 % % % 3988 601988 中國銀行 % % % *等於香港收市價（以港幣計價）乘再除以國內收市價（以人民幣計價），如果比較超過100%，就是H股的價位要比A股高。 內地升跌幅如果出現空格，代表其A股停牌。 二、重點A+H新聞 1．新增A股開戶數超過17萬――《上海證券報》 隨著大盤連續拉升，散戶進場熱度明顯回升。中登公司的統計資料顯示，本週一，滬深兩市新增A股開戶數8月6日達到萬戶，創下7月份以來的紀錄。 中登公司的資料顯示，本週一，滬深兩市投資者新增開戶總數為23萬戶，其中新開A股帳戶萬戶，B股帳戶1208戶，基金帳戶萬戶。截至本週一，滬深兩市帳戶總數達到萬戶。 2．直追日本中國造船業上半年新增訂單超去年全年――《上海證券報》 在中國船舶（）每股200元價格顯山露水之後，中國造船業再次傳來了喜訊。 延續著今年第一季度的強勢增長，今年上半年我國造船行業的訂單和利潤依然有大幅增加。據國防科工委船舶行業管理辦公室統計，全國今年1到6月份造船完工量、新承接船舶訂單以及手持船舶訂單分別比去年同期增長43％、165％和107％。而新承7－13
接船舶訂單超過了去年全年的接單總數量。 根據統計，我國上半年的造船完工量為755萬載重噸，新承接船舶達4262萬載重噸；手持船舶訂單首次超過1億噸大關，達10540萬載重噸。 另外，上半年全國船舶工業企業完成工業總產值1017億元,同比增長48%,我國船舶工業完成工業增加值252億元,同比增長65%；實現主營業務收入807億元,同比增長54%。上半年我國船舶工業實現利潤總額64億元,大增151％。 除韓國仍位居第一之外，中國與日本對該領域的第二席位正在彼此爭奪著。不過業內對兩地的造船現狀和前景存在明顯的分歧。一方觀點認為，中國將依靠產能提升和成本優勢，使自身逐漸強大；另一方則強調，在日元貶值和中國需要大量進出口產品的推動下，日本部分船廠已經在追加投資，兩地造船誰先誰後仍難分伯仲。 按照英國克拉克松研究公司對世界造船總量的統計資料，我國今年前六個月的造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的19％、42％和28％，其中後兩項指標已超過日本，位列世界第二。 長江證券分析師認為，一旦全球產能過剩，促使船價回落將會突現中國造船業的優勢。該分析師的邏輯是，當整體造船能力提高——船價將下跌，這將對中國造船企業是正面影響，而對韓國和日本造船業將產生消極影響，尤其對日本造船企業衝擊最大。 一旦船價調整，日本船廠的接單速度會大幅下降，大部分日本造船企業將無法盈利。在這種情況下，會充分凸現出中國的成本優勢，中國有望成為世界造船主力，重塑全球船價體系，將成為全球船舶定價中心。 業內人士還表示，中國船舶業需要將自己的船舶製造類型改變，在建造大量散貨船的情況下，轉型到附加值更高的LNG船和FPSO這類超級油輪上，這樣才能夠從技術上趕超韓國和日本。 但在這種情況下，中國如果通過技術領先的船舶和優惠的價格來實現造船強國之夢，又會引發反傾銷等制裁措施。 2006年我國船舶新接訂單創下歷史最高水準，其中三分之一的訂單來自三大造船基地上海長興、廣州龍穴、青島海西灣等。在我國三大主流船型(油船、集裝箱船、散貨船)市場中，油船首次超過日本，集裝箱船大幅超過日本，散貨船僅次於日本，均位列世界第二。 3．TCL扭虧 上半年盈利4509萬元―《第一財經日報》 *STTCL（，下稱“TCL”）今天（8日）發佈兩年多以來首份扭虧的半年報。今年上半年，TCL盈利4509萬元，同比減虧%。不過，其主營業務收入也同比下降了%至億元。根據TCL多媒體（）昨日出的半年報，TCL的彩電業務上半年仍有2億港元的虧損。 上半年，TCL多媒體（含彩電）產業銷售收入為92億元，移動通信產業為億元，分別占TCL整體銷售收入的%和%。而TCL上半年扭虧得益於這兩大主業的改善。 8－13
為什麼TCL彩電上半年虧損了2億港元，手機業務盈利2000萬元港元，TCL集團仍能在上半年扭虧呢？TCL的董秘王紅波昨晚向《第一財經日報》記者表示，TCL集團只占TCL多媒體約30%的權益，而TCL的空調、房地產業務上半年貢獻了不少利潤，而且TCL還有一些營業外收益。 事實上，TCL空調上半年貢獻了1973萬元，TCL房地產上半年貢獻了3075萬元。 由於結束了虧損的歐洲彩電業務，TCL多媒體上半年的淨虧損同比下降了86%；TCL通訊則繼續盈利，實現淨利潤306萬元。 不過，海外業務模式的調整，令TCL歐洲和北美的彩電業務上半年大幅萎縮57%，新興市場和戰略OEM業務也減少了42%，這使TCL多媒體上半年的銷售收入下降了%，彩電銷量下降35%至707萬台。 為了化解沉重的財務壓力，TCL多媒體上半年通過發行億股供股籌資億港元、向德意志銀行發行億美元的可換股債券，改善了財務結構。 面對席捲全球的平板電視浪潮，並購了湯姆遜、在CRT領域掌握優勢的TCL急需逐步建立LCD（液晶電視）的新的競爭優勢。TCL正在優化其在惠州和南海的LCD製造能力，並計畫增發籌資14億元上馬液晶模組項目。 另一方面，在國際化征途中屢受挫折的TCL，意識到鞏固中國市場的重要性。下半年，TCL將在國內積極開拓三四級市場，謀求其LCD在中國市場的更大份額。上半年銷量下降了23%的TCL手機，也將把市場重心轉移到中國，並重啟阿爾卡特品牌。 4．全球海運費大幅上漲――《第一財經日報報》 英國《金融時報》６日報導，由於世界經濟不斷快速增長、市場需求上升、港口擁堵和貿易線路大大延長等因素的影響，全球海運費用正在大幅上漲。 報導指出，煤炭、鐵礦石和穀物等散裝乾貨的運輸費用如今已經漲至新高。波羅的海幹散貨運價指數上周首次突破７０００點，在過去一年裏增長了１０３％。這一指數自２０００年以來已經漲了近五倍。 目前，農產品、基礎金屬和礦石正在不斷漲價，而運費的大幅上漲對商品價格更是雪上加霜。 一些運輸經紀人說，由於貿易線路延長，船隻的航行時間延長，降低了運輸能力，從而產生漲價的壓力。另外，一些港口嚴重擁堵，迫使船隻等待卸貨的時間長達四周，使運輸能力緊張狀況加劇。在澳大利亞紐卡斯爾港這個世界上最大的煤炭碼頭，這一問題特別尖銳。 整個拉美的情況也是如此。雇一艘巴拿馬極限型船隻（一種中型貨船）每天的平均費用上周漲到５８５００美元，比去年漲了一倍多。在２００５年，這一價格是１００００美元左右。 5．工行前7月理財產品銷售額超去年全年――《上海證券報》 中國工商銀行（工商銀行,601398）7日宣佈，截至7月底，該行個人銀行類理財9－13
產品累計銷售額已突破800億元，達827億元。記者注意到，該行去年年報資料顯示，2006年該行累計發行各類本外幣個人理財產品億元。這意味著今年前七個月，該行個人銀行類理財產品銷售額已經超去年全年。 6．聯想擬收購歐洲電腦公司Packard Bell ――《上海證券報》 隨著上周亮麗季報的公佈，聯想集團（）正式宣佈已順利完成並購IBM PC業務的整合階段。不過，聯想並沒有止步於此，公司下一個並購目標很快又浮出水面———歐洲電腦公司Packard Bell。 昨日，聯想集團董事會在香港聯交所發佈公告稱，公司正就收購歐洲電腦公司Packard Bell一事與獨立第三方進行磋商，並已與該獨立第三方訂立一項諒解備忘錄，以探討收購的可能性。聯想表示，將繼續與獨立第三方進行磋商並向有關方面及相關政府機關進行查詢，以準備就上述收購訂立具體協議。 據瞭解，Packard Bell是歐洲本土前三大PC廠商，在當地佔有10%左右的市場份額。Packard Bell擅長生產高品質高配置的筆記本，曾是NEC旗下的歐洲品牌公司，全球第五大電子產品供應商，去年被華裔商人許立信買下。不過，對Packard Bell有興趣遠不止聯想一家，此前就有報導稱，巨集碁（Acer）也有計劃收購Packard Bell，更有消息稱，雙方的洽談已接近尾聲。 一直以來，聯想與宏碁都在為爭奪全球市場佔有率的第三把交椅鬥得難解難分。有分析人士認為，雖然聯想在企業客戶市場的銷售額增長強勁，但在中、高端消費者市場的發展卻比較較慢，這可能是受制於聯想的品牌形象及外觀。而Packard Bell生產的筆記本電腦一向以高品質著稱，以外觀吸引見長，正好契合聯想開拓中、高端消費市場的需要。因此，收購Packard Bell對聯想筆記本業務的強化將帶來極大的幫助。另外，目前宏碁在歐洲筆記本市場的發展勢頭強勁，聯想如果想在歐洲市場與宏碁展開更激烈的對抗，收購Packard Bell無疑是一個不錯的選擇。 不過，值得注意的是，宏碁對Packard Bell同樣虎視眈眈，其有意收購Packard Bell的消息也先在市場傳出。對於宏碁來說，一方面，完成並購Packard Bell不會有多少財務上的障礙；另一方面，一旦並購成功，巨集碁現有的產品線將得到極為有益的補充，也將使其在歐洲經營多年的市場地位更加牢不可破。 因而，Packard Bell將最終被誰成功並購仍是未知之數。 7．特步上市保薦人委任摩通、瑞銀――《上海證券報》 記者昨日獲悉，內地體育用品品牌特步（中國）已委任摩根大通和瑞銀為保薦人，最快今年年底前在香港上市，集資3億美元（約億港元）。該公司是繼李寧（）及安踏體育（）後，第3家赴港上市的內地運動品牌公司。 在福建泉州創立的特步，前身為泉州三興體育用品，發展至今達17年，是一家以綜合開發、生產和銷售特步牌（XTEP）運動鞋、服、包、帽、球、襪為主業的大型體育用品企業。據公司網站介紹，位於福建省泉州市經濟技術開發區的特步現有員工10－13
5000多人，擁有45條針車流水線， 12條成型流水線，運動鞋的年生產能力近千萬雙。目前，特步在中國大陸各個省、直轄市、自治區均設立了分公司，網點遍佈全國各地。 8．海運費暴漲 寶鋼牽手中遠謀主動權－―《上海證券報》 昨日，記者獲悉，寶鋼集團公司和中國遠洋運輸（集團）總公司近日在海南簽訂《進口煤炭運輸3年合同》、《沿海運輸9年協議暨3年合同》、《30萬噸級巴西/中國鐵礦石20年運輸合同》。這也是在國際海運費暴漲，中國鋼鐵工業進口原料面臨極大成本考驗的情況下，國內鋼鐵領軍企業和海運巨頭加強合作的首例。 強強聯手長期合作 據瞭解，雙方此次簽訂的三項長期運輸合同，按照“共同發展、共擔風險、共用利益”的原則，對進口鐵礦石、煤炭等貨運量、期限、運力安排、運價等具有更強的操作性。主要內容包括：新增兩艘30萬噸級承運巴西到中國的鐵礦石散貨船20年運輸合同，每艘年運量分別約114萬噸；一艘7萬噸級承運進口煤炭散貨船3年運輸合同，年運量約45萬噸。到目前為止，寶鋼和中遠已經簽訂了4艘30萬噸大船長期運輸合同，中遠成為寶鋼30萬噸船型的全球最大合作夥伴。 中遠集團（COSCO）今年首度躋身世界500強。目前擁有和經營著600餘艘現代化商船，3000余萬載重噸，年貨運量超過2億噸，航行於世界150多個國家和地區的1200多個港口之間。寶鋼與中遠曾在2004年3月簽署《寶鋼集團-中遠集團戰略合作協議》。 中遠集團總裁魏家福表示，雙方在進口煤炭、鐵礦石運輸領域建立具有國際競爭力的戰略合作夥伴關係，將為各自發展提供強有力的支持。根據協定，中遠為寶鋼定造的第一艘30萬噸散貨輪將于明年下水投運，為寶鋼原料運輸服務。 全球幹散貨運力緊張 目前失控的海運市場是牽動進口鐵礦石價格的一大主要因素，對於澳大利亞和巴西進口礦來說，長期協定礦價談判鎖定離岸價格後，影響到岸價格的主要成本就是海運費，而現貨市場上的印度礦山公司，又以巴西鐵礦石到岸價格為基準定價，因此2007年進口礦價格與海運費幾乎保持同步波動。但2007年上半年，鐵礦石海運市場的上漲令中國企業始料未及，巴西、澳洲至中國運費不斷創造新高，導致2007年中期進口鐵礦石到岸價格上漲30至50%，大大超過了2007年度國際鐵礦石公開價格的漲幅%。 國際研究機構預計2007年鐵礦石運量增長9%，但全球幹散貨運力增長為6%，毫無疑問供需緊張導致運費上升，而鐵礦石海運量在三大主要幹散貨物（礦石，煤炭，穀物）中比重，從2000年的36%上升到目前的43%，鐵礦石在所有幹散貨中運量比重不斷增加，使單位運力的實際運輸距離逐漸拉長，進一步加劇了供需矛盾。另外，2007年1至6月巴西，澳洲出口鐵礦石增長了12-15%，但港口設施建設週期較長，裝卸率沒有顯著增加，導致巴西，澳洲壓港嚴重，最多時全球海岬型船隊14％的運力，預計超過110至120艘海岬型船在澳洲和巴西港口錨地待港，使運力供需矛盾更加突顯。 合作具標誌性意義 目前，中國鋼鐵企業已普遍認識到2007年海運費成為礦石價格走高的始作俑者。中鋼協曾召集鋼廠與國內海運企業進行座談對接，期望實現國貨國運降低成本風險，11－13
也計畫將鋼廠劃片區實現海運協作，但均需要企業實際進行操作，寶鋼與中遠的合作無疑具有標誌性意義。 北京聯合金屬網分析師胡凱表示，從雙方實力上看，中國進口鐵礦石的鋼鐵企業多達70家，貿易商也有48家，而澳洲、巴西鐵礦石出口則由三大礦業公司壟斷，生產和銷售易於調節，各種災害性天氣，設備損壞，罷工等不可抗力都成為其左右海運市場的利器，賣方市場的大環境下，中國的進口無法中斷，只得接受運費異常波動。而中國進口鐵礦石租船又以現貨形式為主，隨著中國進口量增加，現貨租船盤面越來越大，國際投機機構興風作浪，人為炒作的痕跡明顯。 三、行家觀點 1．有色金屬：金屬超級牛市還能走多遠？－―平安證券研究所 彭波 07年～08年大宗金屬價格有望維持在高位振盪。 稀土和黃金行業值得長期看好！ 在板塊盈利持續增長奠定基礎；“整體上市”和“大股東資產注入”題材炒作作為催化劑；由A股市場整體估值水準提高帶來的估值安全邊際——三要素的保健護航之下，二季度的有色板塊將因投資者對三因素偏好性的不同而產生出多樣化的投資機會。 在能被長期看好的稀土行業、黃金業和仍需“進口替代”的下游深加工行業中有價值被低估，具備較高安全邊際的公司，是穩健型投資者的首選品種。 基於對“大股東優質資產注入”所帶來的深遠影響的預期，即便目前某些上市公司已被相對高估，但在預期尚未明朗化之前，策略型投資者選擇的就是“買入等待”而不是“等待買入”。我們認為該類股票仍有繼續被“相對高估”的可能。 綜合而言，我們仍維持對有色金屬行業“推薦”的投資評級。 2．電力行業：三次煤電聯動暫緩 不改行業向好趨勢――光大證券研究所 崔玉芹 經濟拉動電力需求高速增長： 經濟高速發展帶來電力需求高速增長。2007年1-6月份，全國全社會用電量億千瓦時，同比增長%。預期全年電力需求增速不低於15%。 火電設備利用小時高於預期： 2007年1-6月份，火電設備平均利用小時為2638小時，比去年同期降低103小時。由於2007年新增發電設備增速放緩、小火電關停加快，同時天氣狀況不佳，預計火電設備利用小時高於預期。 12－13
煤炭價格高位盤整： 2007年6月，全國煤炭價格總體保持高位盤整，煤炭平均價格比去年同期上漲%，但山西動力煤坑口價受政策性成本上升的影響漲幅較大。 2007年1-6月份，全國生產煤炭萬噸，同比增長%，預計2007年全年生產煤炭25~26億噸，煤炭需求25億噸左右，供需基本平衡。我們注意到2007年6月，電廠庫存比年初增長%，比去年同期增長%，煤礦庫存比上月初增長了%，庫存的增加對煤價的上漲形成壓力。預計煤炭價格全年保持高位盤整。 三次煤電聯動暫緩： 第三次煤電聯動受阻，我們認為主要原因是：（1）近期糧食、豬肉價格導致CPI指數上漲；（2）電力行業的利潤在兩次煤電聯動後有了大幅的回升。但是部分區域煤價上漲幅度過大，導致電力企業毛利率低於第二次聯動之前的水準，我們認為在CPI指數緩解之後，部分區域仍有上漲可能。 結論及投資建議： 雖然第三次煤電聯動暫緩，我們認為電力需求超預期將導致電力設備利用小時超預期，而大部分地區的煤炭價格繼續大幅上漲可能不大，電力行業的利潤將繼續回升，維持“增持”評級。 我們看好裝機容量快速增大而引發利潤快速增長的企業，包括：（1）具有實質資產注入的公司：國電電力、國投電力、長江電力；（2）新建專案大量投產的公司：金山股份、寶新能源。 13－13
