中国科技论文在线 钢铁企业纵向一体化与企业绩效关系研究 李怡霄 大连理工大学经济系，大连（116023） 摘 要：钢铁企业纵向一体化指数近年来波动较大，主要是受到了原料成本波动的影响，铁矿石价格的飙升导致我国钢铁企业纵向一体化程度一度下降。实证研究中以盈利能力和发展能力两个指标来衡量钢铁企业的绩效，实证研究结果表明钢铁企业的主营业务利润率（钢铁企业盈利的能力）和主营业务利润增长率（钢铁企业的成长性）也表现出了同样的变化趋势。因此建立了回归模型，回归结果显示钢铁企业纵向一体化能明显提高钢铁企业的收益，并有助于企业的未来成长。 关键词：钢铁企业；纵向一体化；企业绩效；纵向一体化指数 中图分类号： 1．引言 纵向一体化作为企业边界决策问题的一种重要形态，一直以来都受到西方理论界和实务界的关注。从理论上看，以产业组织学派、新制度经济学派为代表的经济学者从不同角度对这一问题进行研究，取得了丰硕的成果，形成了一系列相关的理论观点。纵向一体化的实践发展，始于20世纪20年代，从世界范围来看，从19世纪末至今，出现了5次大规模的并购浪潮，其中，产生于20世纪20年代的第二次并购浪潮，企业的纵向一体化特征相当突出，企业通过纵向一体化战略保持市场份额并提高竞争力，有力地促进了产业升级和第三产业的[1]发展。 2. 纵向一体化影响企业绩效的理论研究 纵向一体化对企业绩效的影响主要体现在交易费用的节约上。科斯（1937）认为市场和企业是资源配置的两种可以相互替代的手段，市场资源配置需要花费交易成本，而企业的存在是因为企业的组织成本小于市场的交易成本，并且当企业组织内一笔额外交易的成本等于在公开市场上完成这笔交易所需的成本时，企业的扩张就会停止。可见，企业是降低交易成本并带有权威特征的组织，企业的规模是由边际交易成本决定的，企业内部的管理成本越少，其取代市场获得的交易成本的节约就越多，而管理成本的降低在很大程度上依赖于企业的扩[2]张，这样就促使企业不断的扩大规模，形成规模经济效益，从而提高企业经营绩效。 威廉姆森（1985）进一步发展了科斯的交易成本理论，他认为企业是用以节约交易费用的一种交易模式。他从组成交易成本的不同方面，研究了组织交易的不同制度形式的经济特性。威廉姆森认为某项交易活动涉及到的交易成本的大小与交易的维度有关，这些维度包括资产专用性程度、不确定性和交易频率。组织交易的不同制度形式主要有三种，即企业组织、市场以及存在于这两种组织形式之间的各种契约安排。交易维度的不同将影响到交易成本的- 1 -
中国科技论文在线 大小，而交易成本的大小又进一步影响到组织形式的选择。可见，在威廉姆森看来，各种组织形式实际上都是规制交易的结构，因此，一种特定的交易形式必须与一定的规制结构相匹[3]配。这一匹配越是合理，就越能节约交易成本，从而提高组织绩效。 3. 纵向一体化影响企业绩效的实证检验——以钢铁上市公司为例 研究假设 企业纵向一体化的最直接目的是节约通过市场交易而发生的外部交易成本，使企业上、下游资源的内部化从而实现企业稀缺资源的重新配置、稳定原材料的价格、确保原材料的稳定供应和销售渠道的畅通，有助于企业提高绩效。因此，本文提出如下假设： 假设：钢铁企业纵向一体化程度越高，企业的盈利能力就越强，越有助于钢铁企业的发展，即钢铁企业纵向一体化与企业绩效正相关。 变量选择和设计 企业绩效指标的选取 企业绩效（Performance of Enterprise）是指在一定经营期间内所反映出来的企业经营效益和经营者业绩，因此企业绩效评价包括对企业经营效益的评价和对经营者业绩的评价两个方面。经营者业绩主要是通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经营、发展所取得的成果和所做出的贡献来体现，是非财务性指标。而企业经营效益主要表现为企业资产的盈利能力和企业成长能力，是财务性指标，因此本文选择企业经营效益评价指标体系来对钢铁企业的绩效进行评价。 (1) 盈利能力指标（Y）。盈利能力就是企业赚取利润的能力，反映了企业成本与收益1之间的关系，利用越少的成本获取越大的收益，说明企业的盈利能力越强，企业进行纵向一体化得主要目的是为了节省交易成本，其最终目的也是提高企业的盈利水平。本文将选取主营业务利润率作为衡量钢铁企业盈利能力的指标。 (2) 发展能力指标（Y）。企业的发展能力也是企业的成长性，是通过企业自身的生产2经营活动不断累积扩大的发展潜能，从财务角度看，发展能力是提高盈利能力最重要的前提，也是实现企业价值最大化的基本保证。企业进行纵向一体化行为的目的就是谋求企业的长远发展，企业的发展能力能够体现出企业长远发展的后劲，反映企业持续性获利的能力。因此本文选择主营业务利润同比增长率作为衡量钢铁企业发展能力的指标。 纵向一体化指标的设计 纵向一体化指数（VI）。纵向一体化指数是通过量化的方法对企业纵向一体化的程度进行测度，从而研究企业纵向一体化的相关问题，本文采用增加值指数（VAS）对钢铁企业的纵向一体化程度进行测度。为避免主营业务利润率与销售额之间的高度自相关性，本文采用- 2 -
中国科技论文在线 [4]巴泽尔教授对纵向一体化绝对度量的调整指标作为衡量钢铁企业纵向一体化程度的量化指标： 增加值-利润+正常利润VA/S=×100%销售额-利润+正常利润 （） 增加值-税后净利润净资产×平均净收益率=×100%销售额税后净利润+净资产×平均净收益率其中：增加值=销售收入−销售成本 净资产=总资产−总负债 销售额（销售收入）数据采用样本企业在年报中公布的“主营业务收入”，销售成本数据采用样本企业在年报中公布的“主营业务成本”，税后净利润采用样本企业在年报中公布的“归属于上市公司股东的净利润”，平均净收益率取样本企业净资产收益率的平均值。 样本选取及数据来源 实证研究过程中，我们将数据的可获得性作为挑选样本的主要原则，因此我们将研究对象锁定为中国钢铁行业的上市公司。目前我国钢铁行业上市公司共有41家，由于纵向一体化战略对企业绩效的影响可能并非在短时间内就能体现出来，因此本文将研究样本的时间跨度选定在2003-2007年。样本企业的选取要满足以下原则： (1) 样本企业的上市时间应该在2003年之前，且持续经营到2007年之后，在此期间新上市的、或提早下市的样本予以剔除； (2) 研究期间所需的样本企业的财务数据必须完整，研究所需的财务数据不完的、或难以获取资料的样本予以剔除； (3) 样本企业的主营业务必须为钢材及相关制品的生产加工企业，在此期间发生产业转型的样本予以剔除； (4) 净资产低于零的样本予以剔除。 根据以上原则对41家样本企业进行筛选，最后得到有效样本24个。本研究从沪、深证券交易所公开信息观测站提供的上市公司财务报表中，本文数据资料主要来源于上海证券交易所（）、深圳证券交易所（）以及巨潮资讯网（）所公布的上市公司年报。 模型的构建 该模型建立的目的是考察纵向一体化程度对钢铁企业绩效的影响，因此本文构建的是多元线性回归模型，运用广义的最小二乘法（OLS）对回归方程进行估计，基本模型为： Y=C+αVI+ε （） 1- 3 -
中国科技论文在线 Y=C+αVI+ε （） 2（）式考察的是钢铁企业纵向一体化指数对钢铁企业主营业务利润率的影响，（）C式考察的是钢铁企业纵向一体化指数对钢铁企业主营业务利润增长率的影响。其中为常αε数项，为待估计变量参数；为随机误差项。 实证结果分析 钢铁企业纵向一体化指数测度结果分析 纵向一体化指数是上市公司纵向一体化程度的反映。通过对24家上市公司2003-2007年纵向一体化指数的分析，可以看出我国钢铁企业纵向一体化的一些趋势和特点。 纵向一体化指数纵向一体化指数%%%%%%%%%%%%%%%2003年2004年2005年2006年2007年 图 钢铁企业纵向一体化指数演变图 Fig The vertical integration trend of iron industry 钢铁企业总体纵向一体化指数呈现了先降后升的趋势，2003年的数值最高，2005年数值最低，之后又反升。出现这种趋势的原因，我们在第二章已经分析过了，2004年由于国际铁矿石、废钢、镍等原料价格暴涨，船运与基础设备不足促使运费暴涨。同时由于世界钢铁市场产能失序，价格惨跌导致钢铁产值严重下滑，销售收入减少致使钢铁企业纵向一体化指数下降；2005年，炼钢原料市场延续2004年供需吃紧状况，美元走疲使得炼钢原料扶摇直上，再加上能源价格的高涨，全球海运量吃紧使得运输海运费随之变动，上游炼钢原料的短缺，造成市场供给吃紧，导致钢铁市场价格与炼钢原料（铁矿砂、废钢、焦炭等）价格双双持续上扬。虽然中国钢材需求持续高度成长、但攀升的炼钢成本使得2005年钢铁企业的获利能力被高涨的成本（铁矿石涨幅居然达到%）侵蚀掉。众所周知，钢铁原材料成本在钢铁企业成本结构中占相当大比重，由于铁矿石价格的连年攀升，导致钢铁原材料成本在我们钢铁企业成本中由2000年40%上升到2007年的70%，为了稳定原料供给和降低企业- 4 -
中国科技论文在线 成本，从2005年开始，我国钢铁企业加速了纵向一体化的步伐，钢铁企业在全行业范围的纵向一体化的力度在不断加大，如图所示。 钢铁企业纵向一体化与企业绩效的线性回归分析 表 企业绩效指标对纵向一体化的回归结果 Regression estimate results between vertical integration and performance 变量 YY 12 估计值 标准差 t值 估计值 标准差 t值 C *** *** VI 2 调整后的R 值 *** *** .统计量 估计的基本方程结果 Y=++ε 1Y=−++ε 21）***表示1%置信水平显著；**表示在5%置信水平下显著；*表示在10%置信水平下显著 企业绩效指标（Y1，Y2）对纵向一体化指数（VI）的一次方回归结果见表。表中显示回归结果通过了F检验，变量也均通过了1%显著性水平的检验，这表明解释变量对因变量总体的解释能力较强；变量系数为正，说明钢铁企业纵向一体化能提高钢铁企业的绩效。表中的回归结果显示钢铁上市公司纵向一体化与其效益之间存在明显的正相关关系，钢铁上市公司的纵向一体化指数每增加1%，其主营业务利润率增加%，而主营业务利润增长率增加%，这验证了本文的假设，对钢铁企业纵向一体化对提高钢铁企业绩效有显著的促进作用。 4. 结论 钢铁企业纵向一体化对钢铁企业绩效的实证研究表明，钢铁企业纵向一体化指数近年来波动较大，主要是受到了原料成本波动的影响，铁矿石价格的飙升导致我国钢铁企业纵向一体化程度一度下降，而钢铁企业的主营业务利润率（主营业务利润率衡量的是钢铁企业盈利的能力）和主营业务利润增长率（主营业务利润增长率衡量的是钢铁企业的成长性）也表现出了同样的变化趋势。因此建立了回归模型，回归结果显示钢铁企业的纵向一体化战略的确有助于提高企业的盈利能力，即纵向一体化指数每增加1%，其主营业务利润率增加- 5 -
中国科技论文在线 %，而主营业务利润增长率增加%。说明纵向一体化对企业的成长具有明显的促进作用。 参考文献 [1] 邻义钧,马志峰. 企业纵向一体化问题研究. 中南财经政法大学学报,2004,4:39-45. [2] Coase R. The Nature of the Firm. Economica,1937:4. [3] .威廉姆森. 资本主义经济制度. 段毅才,王伟译. 北京：商务印书馆,2003. [4] .巴泽尔，.盖尔. 战略与绩效-PIMS原则. 吴冠之译. 北京:华夏出版社,2000:272. Research on the Relationship between Vertical Integration and Performance of Steel Enterprise Li Yixiao Department of Economics, Dalian University of Technology, Dalian (116024) Abstract In recent years vertical integration indexes of steel enterprieses is volatile because of the raw material costs fluctuating, soaring iron ore prices leads to decrease of vertical integration indexes of Chinese steel enterprises. This paper uses two indexes——profitability of the business and develop the capacity of steel enterprises to measure the performance, Empirical results show that the main business of steel enterprises margin (steel enterprises profitability) and operating profit growth (the growth of steel enterprises) also showed the same trend. regression results show that steel enterprises can obviously improve vertical integration of the proceeds of the steel enterprises， and contribute to the future growth of enterprises. Keywords: Steel Enterprises; Vertical Integration; Entenprise Performance; Vertical Integration Index - 6 -
