金融互换Financial Swaps
演讲人：张馨予
制作人：张亚楠、程玳
资料收集：刘旸、阎冬
资料整理：刘晶晶、陈俊杰
金融互换Financial Swaps
金融互换是约定两个或两个以上的当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。
金融互换是20世纪80年代以来国际资本市场上出现的一种新型金融衍生产品，是国际金融形势动荡不安、金融自由化与电子化发展的必然产物。与其他金融衍生产品一样，金融互换产生的原始动因也是规避市场风险、逃避政策管制和套利。金融互换的迅猛发展，对国际金融市场与各参与主体均产生了重大影响。随着我国加入WTO，经济全球化、金融一体化对我国经济、金融的影响必将越来越大，金融互换将成为我国金融市场的一种重要工具。因此研究金融互换，掌握国际金融互换发展的基本特点，借鉴国际经验，促进我国金融互换业务的发展，具有一定的现实意义。
金融互换的功能
通过金融互换可杂全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。
利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。
金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。
金融互换的种类
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。
货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。其主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。
交叉货币利率互换；增长型互换；减少型互换；滑道型互换；基点互换；可延长互换；可赎回互换；零息互换；后期确定互换；差额互换；远期互换；互换期权
股票互换
金融互换的特点
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四：定价复杂化。
三：功能扩大化。
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二：结构标准化。
八：风险管理全程化。
六：产品衍生化。
十：监管国际化。
九：发展非均衡化。
七：业务表外化。
五：参与机构多元化。
一：品种多样化。
金融互换案例分析
A公司（美国公司）持有价值1200亿以西班牙比索（ESP）为面值的10年期浮动利率债券，浮动利率为ESP LIBOR＋%。这部分资产占了该公司资产的40%，但是公司负债80%以上为美元（USD）短期负债。该公司预计未来ESP利率水平会大幅下跌，同时外汇市场上ESP对USD的汇率变化难以预测。如果你是A公司的CFO，你会采取什么措施来管理公司所面临的风险？
风险管理总体思路
利率互换：支付浮动利率，收取固定利率，从而使得资产负债期限匹配，规避利率风险。（无法对汇率风险进行规避）
货币互换：换出ESP资产，换入USD资产，从而使得资产负债币种和期限匹配，同时规避利率风险和汇率风险。
公司所面临的风险分析
资产负债错配
利率风险
汇率风险
A公司资产负债币种错配。40%的ESP资产与80%的USD负债不匹配，即A公司的ESP负债小于或等于20%，从而有大于或等于20%的ESP资产没有对应的ESP负债。ESP资产必须兑换成USD来偿还USD负债（包括本金和利息），由于汇率变动频繁，A公司势必面临汇率风险。
A公司资产负债期限错配。ESP浮动利率债券为10年期债券，而USD负债多为一年期以内（含一年期）短期负债，因此A公司资产负债期限不匹配。短期负债利率朝不利方向变化时可以尽快偿还，减少损失；长期资产利率朝不利方向变化时则只能被动承担损失。故A公司还面临利率风险。
除了以上的两种风险之外，资产负债错配还会导致流动性风险。
风险管理对策（一）
A公司
债券发行者
交易对手
ESP LIBOR＋%
ESP LIBOR＋%
ESP 9%
风险管理对策（一）
A公司
债券发行者
交易对手
ESP LIBOR＋%
ESP LIBOR＋%
ESP 9%
风险管理收益（一）
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1、A公司持有浮动利率债券，而预期未来利率会下跌，这会导致A公司的利息收入随之下跌。
2、通过利率互换A公司可以锁定利率风险，使未来利息收入所产生的现金流稳定。不论未来利率水平下跌多大，A公司都能获得ESP 9%的固定收益。
3、A公司面临的汇率风险没有解决。
风险管理对策（二）
A公司
交易对手
ESP LIBOR＋%
USD 3%
A公司
交易对手
ESP 1200亿
USD 10亿
1、利息互换
2、本金互换
风险管理收益（二）
1、A公司原本计划在西班牙市场发行1200亿以西班牙比索（ESP）为面值的10年期浮动利率债券。所募集的ESP将被兑换成USD来归还USD负债以降低汇率风险。因为A公司在西班牙知名度不高，所以浮动利率较高，为ESP LIBOR＋%。（该计划会改变公司的资产负债表）
2、由于预期利率下跌，因此货币互换中安排支付交易对手浮动利率（ ESP LIBOR＋% ），收取交易对手固定利率（USD 3%），这样可以避免利息收入下降，而固定利息收入。注意到A公司持有的债券利率为ESP LIBOR＋%，因此可以确定增加A公司利息收入ESP %【 （ESP LIBOR＋%）－ （ ESP LIBOR＋% ） 】。同时，与公司原有计划相比，通过互换，可以节约利息支出ESP %【（ ESP LIBOR＋%） －（ ESP LIBOR＋% ）】。可见，利率风险已被规避。
3、由于安排了互换交易，无论未来ESP与USD之间的汇率水平如何变动，A公司都可以有确定的USD收入来偿还USD支出，从而规避了汇率风险。
案例中货币互换是针对现有资产负债进行的，因此没有初始本金交换。
几点说明
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1、一般地，利率互换是对于同种货币而言，而货币互换是对不同种货币而言。利率互换只能规避利率风险，不能规避汇率风险。货币互换可以同时规避汇率风险和利率风险。
货币互换包含有利率互换的成分。
2、案例中的利率互换和货币互换都是针对现存资产负债安排的。互换属于表外业务，名义上并不改变公司现有资产负债表状况，但可以用来实际调整公司的资产负债情况。
3、案例中的利率互换和货币互换的主要目的在于规避公司所面临的利率风险和汇率风险，但同时也减少了融资成本。
一个值得探讨的问题
案例中A公司的流动性风险能否通过互换解决，即公司资产占比较大的长期资产和公司负债占比较大的短期负债能否通过互换使之匹配？如果不能，我们可以采取什么措施来规避流动性风险？
谢谢欣赏
