2010年6月中国管理信息化Jun.,20l0 第13卷第11期China Management Informationization , 电力企业现金流量质量判断:补偿后经营现金流量杨方文，张笑(华北电力大学经济管理系，河北保定071003)[摘要]本文针对电力行业的特点，以电力行业上市公司的补偿非付现成本后的经营现金流量为研究对象，对电力企业经营活动现金流量做出质量判断，以引导公司经营者做出正确的决策，提升公司业绩，同时为投资者提供一定的依据。[关键词]电力企业;质量判断;补偿后经营现金流量doi: 10. 3969˝J. issn. 1673 . 014 [中图分类号]F275文献标识码]A文章编号]1673-0194(2010)11-∞36-03 且还有余力补偿全部当期的"非付现成本刚好能够维持1引言企业经营活动的货币"简单再生产但无法为企业其他活我同《企业会计准则一一现金流量表》将现金流量分动提供资金支持。(3)状态c.补偿后现金流量大于0，即经为主类，即经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金营活动的现金流入量，不但能够支付因经营活动而引起的流量、筹资活动产生的现金流量。由于投资活动和筹资活货币支出、补偿当期全部的"非付现成本而且还有余力动均属于企业的理财活动在任何期间内，企业均有可能为企业的投资等活动提供现金流量的支持。因这方面的活动而引起现金流量的剧烈变化，因此，经营活动现金流量的状态将最终成为决定整个企业总体现金3 对电力行业28家上市公司的实证分析流量质量的重要因素。目前，对经营活动现金流量的分析本文随机选取28家上市电力公司作为样本进行补偿有比率分析、趋势分析等，学者们做了大量的理论研究。而后现金流量的实证分析。28家公司经营现金流量补偿前后电力行业由于其行业的独特性，折旧、摊销额比较大，即非排序如表1所示。付现戚本较大，因此，如果采用一般的方法对电力企业经由表1可以发现，经营现金流量的排序在补偿后发生营活动现金流量的质量进行判断，会使得结果有失偏颇。了很大的变化，若按补偿前的排序来判断现金流量质量则本文从对经营活动产生的现金净流量入手，并将其与非付与事实不符，这是由于电力企业中固定资产比例相当大，现成本相结合，考虑补偿非付现戚本后的经营活动现金流因此导致折旧、摊销等非付现成本巨大，如果只是按照补量(在本文称作"补偿后现金流量")，采用"(经营活动现金偿前的现金流量来判断，会发现有的企业尽管现金净流量净流量-非付现成本)1经营活动现金净流量"指标，选取28额很大，而在补偿非付现戚本后能真正用于企业其他活动家电力行业上市公司做实证分析，进行经营活动的现金流支付的现金并不多，或者根本无力进行其他活动。与补偿量质量判断。后的现金流量状态综合考虑可以发现，28家公司中有3家公司(四川明星、九龙电力、祥龙电业)属于状态也即诙状态2 补偿后经营活动现金净流量的状态下"非付现戚本"无法得到完全补偿，不能维持企业经营活经营活动现金净流量=经营活动现金流入量-经营活动货币的"简单再生产"，补偿后现金流量质量很低。四川动现金流出量，在状态分析中加入"非付现戚本"影响因明星在补偿前质量排序为第20，九龙电力为第18，样龙电素，即用经营活动现金净流量扣除非付现戚本得:补偿后业为第28，如果仅按补偿前排序判断，会对经营者以及投现金流量=经营活动现金流入量-经营活动现金流出量-非资者有所误导。付现成本=经营活动现金净流量-非付现戚本。其余25家均属于状态c。再对25家公司作进一步分补偿后现金流量呈现3种状态:(1)状态a:补偿后现析。本文将"经营活动现金净流量-非付现成本"与"经营活金流量小于0，即经营活动的现金流人能够支付因经营活动现金净流量"作比，将其称为"补偿后现金流量比率得动而引起的货币流血，但仅有余力补偿一部分当期的"非到"(经营活动现金净流量-非付现成本)1经营活动现金净付现戚本"0(2)状态b.补偿后现金流量等于0，即经营活动流量"指标，该比率越大说明经营活动现金净流量弥补非的现金流入量能够支付因经营活动而引起的货币支出，而付现成本后剩余占经营活动现金净流量的比重越大，即通[收稿日期]2009-Jl-03 过该指标分析避免了公司规模不同造成的经营活动现金[作者简介]杨方文(1962-)，男，河北保定人，华北电力大学经济净流量数额差异较大的影响，使比较结果更加科学可信。管理系副教授。361 CHINA MANAGEMENT INFORMA TlONlZA TlON 췲랽쫽뻝㈰훐䍨䩵嘰?뗧퇮⢻寕웳뗄容摯寖寎틽컒캪쇷뚯틲믮폐뢶펪놾쿖솿뺻볒늹뺭쯘뷰寊寗맜㌶쟒믵뛔뫳업평쇋폫뎥뛮횧릫쿂쏷튵웤컶떽맽뗚䵡䥮䵁䥎ㆣ楮溣햸샭맺튵틀?榣쓕죽솿뻹헢뚯뇈솦믮⣔뗧훊펪ꎬ뷰뛸뮹쳡웳탲뇭뫜듋잰뗄쮾믵탇캪헟ꆣ룃탍쓏쿖컄돉뇒쫂뢶ꆰ폠ㄳ湡景ꪱ퇔쇷뎥乁䙏긱랽쓪?꺣?쾵䍈맜꩝뺭뻝ﲴ먱슱샠ꆢ쫴랽쿖훊싊탐뚯?솦솿믮뷰벴쇷뫳틽폐릩튵쯦죧ㆿ듳떼뗄⣋뇒퓚뗚ꆱ횸뻭来牭㎣䝅前벷ힱꆶ돉듓놾횧쪵럇㈵⢾솦㛔갲놵솿뫳헆뢱䥎깎뗚샭浥慴놾펪ꆣ쩝ィꎬ돯폚쏦뷰솿럖튵쿖뻎탐에뚯쇷폃웰䵅䅔폠뗄믺뇭짒훂ꎮ쒴늹㈸쯹횸뇪쫽컄?〱훀웳놾뛔쿠킡?뷌뗄돶늻쿖뢶볒뺻귓澣ㄱ湴楯튻뺭乔䥏탐탅컄믮뗧긳앝벴웳뗄쇷컶평뷰쒳튵뛏쿖돶㶾죫솦춶톡솿泋풷뇤헛뛸ꣃꆰ뎥ꎬ컳붫뇪럖뛮?긱뼲뿑쫚뛂튵뷏뺭뷡㶾폚ꆱ쿖ꆢ럻뷰뻹쇷ꪻ뫳웚湩ꎬ义웳쾢헫뚯솦㤶ㄶ뺭믮튵솿훘ꆢ폚쇷웗짏ꆣ뷰귓믵늹횧좡뗄流ꋏ뮯뻉퓚볲잰죧떼ꆰ컶닮ꚴ럇펪〰穡婁앝믡듳뫏귓侣ꆣ뷰늹늢돉쫴쪣뮯뛔쿖웳㤴㜳펪뚯뗄튪쟷웤솿쫐뺻ꎮ믮ꪻ뇒쓜㧒뷎뎥돖뗈㈸쪵뺡횣ꎬꆢힴ잡떥훊맻뺭룃뇜틬헅瑩뢶믮呉㈸ㄷ?볆ꪻ꺼⠲뭬쐨뎥헢늻놾폚ꆱ꿏폠뗧뷰ꎮꆪ믮닺샭뛸ힴ틲쫆탐뗄낲릫쇷퓚뚯돊릻좫믵ꆣ볒횤겾죴첯살첬ꊾ퓙솿뷶펪뇈쏢뷏潮튵低Ꞿ쿖氭ㄹ볒킦솦쇷ꎻ楳㈷〱ힼ뚯짺닆틽첬쯘럖튵틲훊뾼릳쮾솿ힴ꿏뒾돶⧗횧늿뇒⠳죫떱짏귓내쫇쿺에럇뛠ퟛ엁ꆱ업믮ퟷ횽싊햼쇋듳〳㘲궼탐솿훊獮㤴닺뗄믮웰붫ꆣ컶ꖺ돉ퟶ쿖㶾첬뷰횽㏖ꎬ뢶떱ꆰ⧗쳡짏쫐늹뗈뛏뫏蝹탲뚯풽릫?퓲듋싇꿏귓듌웚평컞뇈뺭튻쿖튵ퟶ솿ꎮ⠲짺뚯ퟮ쒿뗈뛀뷸쪵귓럖뺻훗떫틲웚볲듌릩뗧ꆣ뎥럇뾼ꆱ캪듳쮾펰쎹ꆪ늹놾뷰횽ꪻ걢⦣ꎬ좫쫐폚믲램採믁펪뗄돶에ㄶ〱뷰ꎬ훕잰ꆣ쳘탐횽횤ꪻ컶쇷듌뷶뺭떥걣쿖솦㈸뢶믡돉싇ꚡ뗚쮵맦쿬계ꆪ죧뗄뎥ꎺ늻늿뗧헟뗃ꏔ붫믮?⧇뺻릫쳘훊뛏㜳〩쿖쇷퓚돉ꎬ톧탔에럖훐솿겣폐펪킣ꆰ퓙ꎺ릫볒뗄랢놾뿉ꋏ늹㈰업뺻쏷쒣뷰쿖맻럇믁꾵늹떫뗄솦룹떽?웤뿒뚯믓쇷겺쮾뗣솿ꎻꆪㄱ뷰죎캪뛔헟ꎬ뛏컶꿏볓뿛뿒먨폠믮럇짺늹릫뾵업돉쿖뫳틔뎥탲뺭늻쪹뷰닉뢶쓏뎥펱쓜ꆰ웳췪퐲돆뮷쿖ꎬ에늹〱ⴰ쇷ꆣ뫎뗄뻶뺭쏇헛ꎮ뾡횽죫돽뮾ㄩ솦뚯닺ퟷ쮾쓅탲놾폐랢蝹뫳뻅펪춬뇈떣ꪻ솿쇷놱폃뺻쿖뼭횽뫳릻튵컞좫㖼잸뷰틔뛏뎥㤴〳솿평웚뻧뚨펪ퟶ뻉믡넩뷸ꆰ럇귓ힴ늹뛸ꆱ뗄캪뺭에살뻞헦쇺彪믮퓬뷏겺뗄ꎶ쪵뗧ꆣ뫳ꎮ㘭솿ꆢ폚볤쇒헻믮쇋튻쪹쇷돉ꎬ탐럇뢶ꪻⴽ첬뎥쿖틽횧퇹펪에훐듳웳헽솦딩늹뷰특䖸ꆰ뛏뚯뺻뷡펱꿏ힴ횤솿솦틔뺭㈰ⴰ춶쓚뇤룶뚯듳첯뗃닉쯁뢶쿖憣튻웰떫돖?뛏ꆣ튵폃㈸쫴쇷믡뗄맻뇭냣놾ㄱ뷰쮣만뷸뎥ꯋ늹횳놱탐틽펪?ꎬ뮯웳쿖솿쿺뷡폃횽첬뿒돉꿏몲늿겻ꆱ컞ꆣ럖뷸뷰릳죧뺡폚볒캪뛔횳뺭룼ꆷ뗄죋뫳ㆸ쯄쇷틲뚨ꎮ뻗뎥즱ꪱ튵떼쿖ꎮ믮웳ꆣ뷰뗄뛮맻ꆰ뮾돉놾횽릳럖믵램솿탐쇷ꖺ맜릫ힴ훊뗚뺭즱뺻펪볓ꎶ컶훊붫랽쫖뗄뛏?솿뺭놾웤늻뫳븩놵짏릫뷰ㄱ뚯튵틲ퟜ쇷샭뇈폐⢾귓놾뗃ꖺ떱뇒룕캪듳늹솿횻쿖쮾첬ㄸ펪뺡믮뿆꠰쿖램ꆣ뺭믁횳믖뗈펪ꆱ닺쯻쓜ꎯ뇈쫐쮾쇷ꎮ닺뫍뻹듋쳥솿싛뷏쪧귓뗄ꪻꆱꎺ웚횧뫃웳폚뎥늹ꋉ쫇뷰웤훐憣뫜ꆣ헟뇓뚯톧ꚴ뷰뛔늢펪즱Ꞹ폚믮ꆣ뇈캬뮲훘솿㜱릫뺭〱짺돯폐ꎮ쿖뗄퇐듳욫ꪻ?펰늹돶쓜튵ィ뎥훊내뺻쯻겼뗍쿩틔쏖뿉쇷뗧붫믮뺡뛒ィ뚯뛸샽돖붷풽쮾펪?뗄뿉뺭뷰럖뺿ꎬ웄쿬뎥뿒ꆰ릻웤겼잰솿헕㎼뒸ꆣ쇺벰낾늹탅〰뾡Ꞿ뗄헟솿쿖믮쓜펪컶ꆣ벴솦웤뚯꿏쇷틲뫳뮷?럇겼뛸궼캬쯻뒾쟒퓲쿠늹쏗웳쯄뗧춶귓듳에㌩뇖늹ퟶ뷰뛸럇횽?돖믮듌뒨ꪻ럖웳폫쿖귓뒾틽뮹떱튵뇈뚯ꎮ뢱뎥돶?튵럇뷰ꪻ귓웰폐듳늹뺭싊쿖벴뛏럇헽뺭뢶쇷?ꪻ뗄폠ꆣ뎥펪ꆱ뷰춨뢶좷곑솦믮ꆣ뺻쿖뗄ꎺꇈ?뗃돉뻶ꄲ놾닟늹뫳ꎬ?뗄쳡뎥뺭짽펪릫쿖쮾뫳뷰튵쇷벨뺭솿ꎬ캪춬퇐쪱펪뺿캪뛔춶쿖쿳ꎬ헟뛔쳡뷰뗧릩솦튻쇷뚨솿
财务管理然后将其与行业平均水平比较，大于行业平均水平则属于具体情况参见表2，为方便下面作图比较，在表2中公行业中质量较高的公司。司简称前加上序号。单位:元表128家公司经营现金流量补偿前后排序对比公司名称经营活动现金净流量补偿前质量排序非付现成本补偿后现金流量补偿后质量排序华能同际10 422 074 303 7104 871930 3317202373 2 上海电力1363066715 8 1036615847 11 华电同际4278209333 4 2969574333 1308635αm 4 广州发展1145498762 9 389 302 756 7 四川|明屋152810 20 157 629 -4 818 26 郑州煤电 13 263 132 12 由民江水利117 938 22 64 521 22 九龙电力224 18 241 -17 044 27 桂东电力1827871∞ 19 101821812 18 活陵电力 25 19 西昌电力116887525 23 59740 57146 21 天富热电369 605 14 229 195 140 409 15 京能热电289595 15 124 265 16 乐山电力132 930 21 62987俑 川投能源 24 46 151 23 大连热电801879∞5 26 66 850 13 337 25 华电能源8962∞ 12 692 228 203972 13 华银电力1俑606549511 481 5849ωω4 9 样龙电业373419侃0728 28 国电电力3293ω2088 5 2161422127 11321799创5 华能热电1741226718 7 1240971667 5∞ 10 国投电力2127984699 6 1082320793 1045663906 6 长江电力5502 711 829 3 1666039948 3836671881 梆电国际 16 121 115 808 17 宁波热电66 593 27 35 975 24 文山电力235217 17 69 372 165844 14 罔投能源1 1∞033227 10 384 8 大唐国际8379821667 2 5104 546创)()3275275667 3 行业平均值15764707∞ 9268559俑 资料来源:RESSET金融研究数据库，本表数据为2仪)6年1∞7年、2佣@年3年平均值。25家公司及行业平均补偿后现金流量比率比较如图1所示，横坐标分别为25家公司，最后一个为行业平均值。补偿后现金流量比率是排除了公司规模因素影响的现金流量质量判断指标，因此，可用于不同公司之间做较准确的比较。1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 通过罔1可以发现，低于行业平均水平的有7家，按25家公司及行业平均质量由低到高顺序如下:大连热电(低于行业水平~元)、回125*公司及行业平均"补偿后现金流量率"比较CHINA MANAGEMENT INFORMA T10NlZA T10N 137 췲랽쫽뻝닆좻탐뻟쮾뇭떥릫뺭늹럇뮪㌰짏?㐲㈰맣쯄ㄵ㠱횣㌹ㄱ뻅㈲㘰ㄸ㈴맰뢢㠴〹〵컷쳬㌶뺩㈸샖ㄳ뒨듳㠰㠹쿩㌷㌴맺뎤뎻㈶쓾㘶㔹컄㈳㈵죧쿖ힼ춨훊䍈䵁?㌶㌳ㄴ㜶㠱㠸㈶㤳ㄱㄹ㠰㤶㘰㔹㘶㠵㈰〶㤰㈹㜴ㄲ㔰㔱ㄶ㠴㈱氰㈲㌷㔷㈸㐲㜸㜵㈰ㄵ㘶ㄳ㈲㘴㐰㦣㠹ꆪ㈷㈸㈵ㄹ〵㔲㘳ㄴ㤱ㄶ㌷㈱㘹㤴㤲㈴㔶㜹㠱㠶ㄲㄱ㐸㜴㠵㘰㝬〸㌰㘱ㄷ㌸㠲婎?쮾펪뎥쓜몣뗧훝뒨붭쇺뚫쇪닽뢻즽춶솬틸늨쳆뫳튵쳥볲캻뢶쇏뷰좷乁㌰㔴㌸㘲㚣㈲㌳㈸〴㒣㘱㈳㔹ㄹ㜰㠹ㄳ㘰ㄵⴳ㜱㜹㠲㖣㜲ㄱ㎣㤷〰㘶㘴㠵춼맽솿볒컱㈰㠷〳㠴㤶㌰㞣?㘴㢣㔵㈶㚣㔲㔳㐱㜴긴㊣ㄷ㈷㠲㘵〴㠹ㄴ㠳ㄲ㎣㘲㤸㦣㐶ㄵ〳〰〸ィㄱ㔸㘰㔱ㄶ㠰㌵㤷㘷㜱㤰쏻믮잰뫳맺뗧랢쏷쎺쮮죈쓜?㤳㘶㌲㔷㤸㜵긶ㄳ㦣㠸㎣㠱긱㞣㐳㜴ㄴ㐰㈶ㆣ㈳㈵㤷㘵기㊣㌹㐲㠴긳ィ㜹ㄷ긴㈲㌳㠳㜰㘱붫훐쟩돆ꎺ쿖욽살쇷뗄䝅릫㜴?㘶㐵㌳ㄹ긹㒣㊣ㄱㄲ긱㈲ㄸィ㘳긵㚣㤹ㄵ㦣〷ㄶ긶㈰ꎮㆣㄳ㐹㈸㠸㈴㜹ㄴ㔵㇋춼평?㌱㜱㠶汬㢣㐳㤳긱㚣긴기㞣㉬㐹㤷㘹긵㒣㊣긶㜰돆뚯훊쿖볊솦햹탇뗧샻풴튵맜㈰ㄵ?㌰〰긶긱㚣긷㒣긹ㆣ㞣길긴〹ㄳ㘶〴㘰㠳㖣㐵㈷㎣웤훊뿶잰쮾풪돉뻹풴쿖솿뇈䵅?㌷㞣긲㎣긹긱긵긳기ㄷ㔰㘷길㜳㈷쿖솿뷰쮾流뻹ㆿ뗍?㠶길긲긶긵㤶㈵〵㔶㌹㠸㐶긳뺭?긵ꎮ㔶폫솿닎볓놾횵ꎺ훊뷏乬샭뷰업쇷㌵?㘳㤴〰벰뺣횵짒떽ㆣ?㘷펪탐뷏볻짏㤰?剅쇷ꆣ튻뺻탲솿긶쿖?탐겺ꆣ풷튵룟뇭탲쇷卓솿에䥎뷰솿튵ꋏ쮳욽뗄㊡뫅䕔뇈뛏䙏쇷뻹릫ꏎꆣ뷰욽싊횸횣탲前솿쮮쮾ꪷ늹죚쫇뇪䇁뻹겵죧뎥욽ꆣ붱퇐업ꎬ쬱늹횱췓쿂잰뇈뺿돽틲ぎ뎥?ꎺ뫳뷏싃쫽쇋듋嫒업뫳ꨲ탒듳ꎮ뻝릫ꎬ퉁탲쿖㖼뗆솬듳뿢쮾뿉떶뛔뷰특붾죈폚벱뇈ꎬ맦폃潎탐좽놾쇷ꯋ쒣폚溜뗧ꎬ튵쾣뇭틲늻㌷솿뺣껆⢵욽곔쫽쯘춬뇈곗붵췓뻹?뻝펰릫싊쓓?쮮캪쿬쮾뇈퀷탒욽훐㈰뗄횮뷏뮸볒뗋퓲릫〶볤ꆣ껆쫴쓪ퟶ폚ꆢ?뷏내봵㈰㖣〷긲쓪㊣ꆢꔩ㈰ꆢ〸쓪㏄붾淪떡?
财务管理华电能源(低于行业水平%)、上海电力(低于行业水于行业水平%)、梆电罔际(高于行业水平%)、乐平3551%)、华能热电(低于行业水平的、华电同际山电力(高于行业水平2758%)、眠江水利(高于行业水平(低于行业水平%)、华能国际(低于行业水平%)JII投能惊(高于行业水平%)、京能热电(高1430%)、国电电力(低于行业水平%)。高于行业水平于行业水平15549的、大唐同际(高于行业水平525%)、天的有18家，按质量由高到低顺序如下:清陵电力(高于行富热电(高于行业水平229%)。这说明，经营活动现金净流业水平10827%)、文山电力(高于行业水平%)、长江量额大并不代表公司获利能力强，因为公司还要补偿公司电力(高于行业水平%)、郑州煤电(高于行业水平当期不用付现的资产减值准备、同定资产折旧、油气资产畅)、广州发展(高于行业水平%)、国投能摞(高折耗、生产性生物资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用于行业水平%)、桂东电力(高于行业水平50，仪)%)、华摊销等"非付现成本扣除"非付现戚本"之后公司才能利银电力(高于行业水平%)、宁波热电(高于行业水平用其进行投资等活动，剩余占经营活动现金净流量比重越%)、国投电力(高于行业水平3231%)、西昌电力(高大，对公司越有利。表225家公司"补偿后现金流量比率"指标公司名称补偿后现金流量比率公司名称补偿后现金流量比率1.华能国际 14.大连热电 2.上海电力 15.华电能源 3.华电同际 16.华银电力 4.广州发展 1 17.同电电力 5.郑州煤电 18.华能热电 6.眠江水利 19.国投电力 7.桂东电力 20.长江电力 8.溶陵电力 21.梆电同际 9.西吕电力 22.宁波热电 10.天富热电 23.文山电力 11.京能热电 24.国投能源 12.乐山电力 25.大唐国际 13.}II投能源 行业平均值 金支持越强大。4 结论及建议综上所述，建议公司管理者以及投资者在做管理决策本文从经营活动现金净流量入手，引入了"非付现成及投资决策时不要单一看经营活动现金净流量，应将其与本提出了补偿后现金流量，采用了"(经营活动现金净流其他相关指标综合起来分析，这样，做出的决策才会更准量-非付现成本y经营活动现金净流量"即"补偿后现金流确合理。量比率"指标对经营活动现金流量做出了质量判断，并以28家电力行业上市公司为对象做了实证研究。通过分析可主要参考文献以得知，电力行业上市公司的经营活动现金净流量并不能直接为公司管理者、投资者等提供服务，这是由其行业的[1 J戴i'f.重视现金流量分析[JJ.安徽财会，2肌>2(12).独特性决定的，再加上公司规模的差异，如果仅就经营活[2J李静.试论经营活动现金流量在企业获利能力分析中的应用[JJ.四动现金净流量来判断公司获利能力，可能会造成错误的判川会计，2000(5).断并带来错误的决策。本文认为，应该将其与非付现戚本[3J于海燕.如何评价企业经营活动现金流量[J].现代会计，2∞1(1).结合起来，并排除公司规模不同造成的差异，分析经营活[4J曾坚生.现金流量分析及其应注意的问题[J].现代商业，2仪n(6).动现金净流量补偿非付现戚本以后是否有剩余，如果有剩[5J李爽，杨莉.现金流量分析一-从东南亚金融危机说起[JJ.会计研究，1998(6).余再看剩余占多大比重比重越大说明公司能支配的部分[6J瞿玉峰.上市公司现金流量质量分析[JJ.煤矿现代化，2∞7(6).占经营活动现金净流量的部分越多，对于投资等活动的资381 CHINA MANAGEMENT INFORMATlONlZATlON 췲랽쫽뻝닆뮪욽⢵ㄴ뗄튵뗧㜹폚틸즽㈱뢻솿떱헛첯폃㐵듳뇭릫늹ㆣィ?㊣ㄵ㎣ㄶ㒣侣ㄷ㖣ㄸ㚣ㄹ㞣㈰㢣㦣㈲汏㈳ㄱ㈴ㄲ㠴㈵ㄳ탐〭㒽놾㈸틔횱뛀뚯뛏뷡폠햼㌸뷰ퟛ벰웤좷훷嬱嬲뒨嬳嬴嬵뺿嬶?㈵䵁䥎긳긱긲긵긶긴긷㌷?쮾꺻ꎮ껉꺹껖껡꺸껎튵튪嶴巀믡巓巔嶵㌵㌰폐솦죈뫄䄵ꎬ뎥ꆱ뇈뗃뷓쳘쿖뫏횧짏쯻뗧췓쮮탐뛮웚쿺웤컄튻늢퓙뺭춶볒乁䙏컱ꎮㄸ㘶㌹㈷〵㐸㘰㐳㘵㠷㔲㤱㔷㤷㜳㠸㐰㜹㈹㔰㤰?쏻듳쾺뮪ꪵ맺ꏖ몽뎤ꋁ뎻쓾쳬컄뺩샖뒨욽䍈닎볆?ㄹ퓓ꎮꎥㄸ⢸솦뗧ꆢ뛔뫳ꆣ싊횪캪탔뷰웰돖쯹쿠샭릫?䝅前쓜?욽튵㤴듳늻뗈뷸듓럇듸뾴펪돆?솬ꎵ뗧틸??쓜귋춶ꮵ붭ﶵ늨뢻즽쳆뻹?䥎뾼벣늣ꎮꏑ㤸맜ㄹ㕬⦡볒?⢸짺릫쮾쿖쳡ꆱ솦ꎬ뻶뺻살䵅䅔풽쫶맘ꆣ겣풴탒쮮ꎥ늢폃ꆰ탐謁죈쓜뗧ꋕ몵껀맺횵뺭뢶살뺻쪣믮?뻶컄껖껊㈰画⠶ꆰ낽乔䥏ꎥꊹꎬ닺쮾뷰돶횸탐뚨쇷잿껑샭?뗧풴솦볊쿗?퓂〰껈껏⦣껉⢵뗋㢣욽⦡늻뢶럇춶펪쿖듭쇷폠뚯닟늹义⦡蝹내탒?탔鬒풽쇷쇋뇪튵솦맜뗄솿늢듳붨꣒폏?⠵횽?쿊뎥婁췓껆긲⦡㜵㌱ꊴㄵ듺쿖뢶믮돉컳햼쪱ꊻ훊뗋탒짺뚵폐솿늹뛔짏탐샭ꎬ살업ꆣ틩ퟛ횽귓⦣컆킹뫳?咣?봱㞣ꎮ뇭뗄쿖뗈뚯놾늹뛠뷰늻ꪻ?삼ꯋ솿껆뗋컯샻뇈뎥뺭쫐튵헟퓙에돽릫뫏껏ꊹ쿖꽏?뾷뻏탒?㞣꘨평ꔩ봸㈰껆㘴뛄㔴릫돉믮ꆣ싊쿖뫳禾펪짏ꆢ볓뛏뻶뎥듳뺻쮾튪웰횽뷰?뾷꿏훎횽좵뗍룟㈷봴봲쇷쿖믮쫐춶짏릫맜살뗋긶ꆢꎥ?쮾닺놾뚯뷰귓닟럇뇈떥훎횽떾솿폚떽㊣?㞣㜵ꎮ헛뷰뚯캪릫쮾맦샭럖껆㐰컄⦡됨믱복ꆱꆣ뺻ꪻ뢶훘솿튻귓냆뇈뗍탐ꔩ긷㢣㈹뻉쇷쿖뛔쮾헟믱쒣컶뾷䩝ꪻ뿖봳ꎯ즽ꋕꊹꊳ룟ꊴ샻횵ꎬ쪣쇷놾쿖ꎮ뗄뾴싊폚튵쮳ꆢ㒣ꔩꎥ솿뷰쿳뗄뗈맦샻늻틔ꎬꎮ뿔ꛗ훎쫁ꆱ㢣〩뗧뮵폚쓜ힼ뿛폠솿꿏컄돉뇈늿뺭뤨낲?꿏ꋒ뾷탐쮮탲횣ꔩꆢ⦡컞ꎬ쇷ퟶ뺭쳡쒣쓜춬벰헢횸긷ꆢ솦ꮵ탐욹놸돽햼죋횽죏놾훘럖믕훎튵욽죧훝ꏕ탎닉솿쇋펪릩뗄퓬춶퇹ꪡ뇪룟닆떻쓎㊣뮪⢸謁튵잿ꆢꆰ뺭쫖캪틔풽쮮㜴쿂쎺쓾붭㌲폃ퟶ쪵믮럾닮ꎮ돉ꎬꪴ믡쫌䩝폚ꔩ욽쓜㎣ꎺ?뗧꘨늨쨨쮮뗃ꎬ만닺럇펪ꎮ쇋믁돶횤뚯컱틬뿉뗄뫳듳뛠헟ퟶ펶ꎬ뽛ꎮ㈲ꔩ뢢⢸죈샻첯㌱ꆰ쇋퇐쿖ꆣꎬ쓜닮퓚돶ꯄꆢ맺?탐룟욽틲뚨뢶믮틽펦쫇쮵㈰?䩝쎺ꎮꆣ쇪?뗧⢸겾쿺ꎥ⢾훊뺿뷰헢죧믡틬ퟶ뗄〲ꚷ쿘뿳짏볊탒폚㈱캪쿖뚯죫뾡룃럱쏷뛔튵⠱훎쿖㘴룟뗧?⢸?귓ꆢ⦡솿ꆣ뺻쫇맻퓬ꎬ맜뻶경몣⢵뗋탐ꎮ릫닺돉쿖쇋놼붫폐폚뺻㈩듺ꎥ폚솦탒쮮??ꪻ뎤ꋎ에춨쇷평뷶돉럖샭닟뗧췓껆튵㐱쮾헛놾뷰ꆰ뒡웤쪣춶쇷ꎮ킵믡짌뮯⦡탐⢸뗋?탒웚뛏맽솿웤뻍듭컶뻶닅?욽쓓볆튵ꎬ솦?봸쮮ꎥ뮹뻉ꆱ뺻럇낲폫폠쓜솿ꊻ튵?껆탒뗋꿏듽ﶵꎬ럖늢탐뺭컳닟믡ꎻꛓꎬ㈰⢵탒㦣㜷욽⦡튪ꆢ횮쇷뢶릳럇ꎬ횧뗈ꆣꪵ쮮??뗋껆횽첯늢컶늻튵펪뗄룼頋썛㈰〷췓뗋욽?길㔰껆㌱ꊾ㖣늹폍럑뫳솿꘨쿖ꖺ틔뿉쓜뗄믮에뢶죧엤펦ힼ䩝〱〷뗆⠶ꎮꎮ〩⠶⦣謁?믁폃룟?껆㖣?ꎮ꧄긲뎥웸릫뇈돉쿖맻뗄뚯붫㞳쯄ꎮ⦣??䩝탒ꔩꎥ㘴?㖣릫쮾훘횽돉폐늿뗄웤?ꎮ﨩뗋ꆢ⦡ꎥ좵ꔩ쮾닺닅풽놾쪣럖폫믡?뎤ꆢꊻ⦡쓜볆붭?ꋀ룟쳬샻맺퇐?춶쓜풴⢸?
