暨南大学硕士学位论文
题名：香港银行利率风险度量及管理对策——基于久期模型
Measurement and management on interest rate risk of Hong Kong
bank ——base on duration model
作者姓名：龍志敏
指导教师姓名：张方方
及学位、职称： 博士 副教授
学科、专业名称：经济学 金融学
论文提交日期：
论文答辩日期：
答辩委员会主席
独 创 性 声 明
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暨南大学硕士学位论文 香港银行利率风险度量与管理对策—基于久期模型
I
摘 要
香港银行利率协议撤销后，利率完全由市场供求决定。在一个高度市场化的经济体里，
利率风险凸现。97 年金融风暴和 08 年金融海啸引发了利率频繁波动造成香港银行极大的
损失。如何配置资产和负债，以减少损失，平衡收益和风险，成为香港银行风险管理的重
要课题。本文对利率风险的定义以及测量技术和管理方法作出了全面的概述，通过比较，
选择久期分析法度量香港银行利率风险，并据此对香港银行的利率风险管理提出建议。
在简述香港利率市场化进程中，指标错配风险、重定价风险、利率结构风险是香港银
行利率风险的主要来源。本文利用修正久期测量了汇丰银行、永隆银行、中国建设银行（亚
洲）三家样本银行 2008 年和 2009 年久期缺口，发现大型外资银行能够及时根据市场风险
调整利率风险缺口，中资银行和本地中小型银行对资产负债表调整并不灵活，导致久期缺
口的调整缓慢和被动。
香港各类银行已经采取了不同的利率风险管理措施。针对香港现有利率风险管理现
状，本文提出要优化表内调整策略和灵活运用更多衍生工具来应对未来的利率风险。
关键词：修正久期 指标错配风险 重定价风险 风险管理
暨南大学硕士学位论文 香港银行利率风险度量与管理对策—基于久期模型
II
Abstract
After the deregulation of the IRA, the interest rate is absolutely determined by supply and
demand of financial market. In a highly market-oriented economy, interest risk is relieving. In
the 97 year financial crisis and 08 year financial turmoil, the rate’s frequently fluctuations
triggered great loss to Hong Kong banks respectively. It is critical to see the knowhow of
configuring and allocating the assets and liabilities to minimize loss , balance benefits and risk,
it’s an important issue as risk management of Hong Kong banks. The study makes a
comprehensive overview on definition of interest rate risk and measurement and management
methods and techniques. By comparing，it is found that duration analysis is more suitable for
measuring interest rate risk in banks in Hong Kong. According to the situation, give some
suggestion on risk management of HK banks.
During the process of market interest rate in Hong Kong, the study proves that
index-mismatch risk and re-pricing risk and rate-structure risk contribute more of all factors. The
study use modified duration to measure the duration gap of three banks of HSBC Bank, Wing
Lung Bank and China Construction Bank (Asia) in 2008 and 2009. Found that large foreign
banks in a timely manner in adjusting the risk gag accordance with market risk. However,
Chinese banks and local small and medium banks are not that flexible to adapting the measures,
which leads to a long period of slow and passive adjustment of gap. In according with the
existing management of interest rate risk in Hong Kong .The study propose to optimize the
balance sheet and taking advantage of more derivative instruments to cope with future risk of
interest rate’s in fluctuations
Key Words: modified duration index- mismatch risk re-pricing risk
risk management
暨南大学硕士学位论文 香港银行利率风险度量与管理对策—基于久期模型
III
目 录
摘 要··········································································································································· I
Abstract ········································································································································II
目 录········································································································································ III
1 绪 论···································································································································· 1
选题的目的和意义 ········································································································ 1
文献回顾 ························································································································ 2
研究内容和方法 ············································································································ 5
2 利率风险及其度量方法 ········································································································ 7
利率风险定义 ················································································································ 7
各种利率风险度量方法比较························································································· 7
3 香港银行利率风险管理概况 ···························································································· 13
香港利率市场化进程 ·································································································· 13
香港市场利率体系 ······································································································ 15
香港利率风险来源 ······································································································ 18
香港银行风险管理现状 ······························································································ 20
4 香港银行利率风险的度量 ·································································································· 23
各种久期模型比较研究 ······························································································ 23
修正久期在香港银行利率风险度量中的应用 ··························································· 25
5 香港银行业利率风险管理政策建议··················································································· 32
利率风险管理的一般策略 ··························································································· 32
香港银行业利率风险管理具体策略············································································ 35
6 结论······································································································································ 37
注 释·········································································································································· 38
参考文献···································································································································· 40
附 录 样本银行久期的估算 ···································································································· 43
在校期间发表论文及研究成果清单························································································· 48
后 记·········································································································································· 49
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1
1 绪 论
选题的目的和意义
金融风险是世界各个市场经济国家所面临的风险，也是各国金融机构业务风险管理中
最核心的内容，由于其重要性成为各国的金融监管机构严加管制的对象，包括发展中国家
和发达国家在内的金融管理当局都制定了严格措施来控制利率水平。纵观 20 世纪，金融
机构对金融风险的管理只限于信用风险和流动性风险，70 年代之后，利率波动剧烈，但由
于当时很多银行一直沿用利率敏感性缺口管理方法来估算银行实际价值的变动，忽略了浮
动利率给实际资产带来的影响，导致了很多银行破产倒闭，90 年代巴林银行的倒闭就是一
个典型的相关例子。1996 年巴塞尔委员会再次颁布的协议补充文件“将市场风险纳入资本
协议的补充规定”。1997 年 9 月，委员会正式发布了《利率风险管理原则》强调银行对其
业务应有充分的利率管理原则，并提出 11 项原则加强对银行利率风险管理，同时对他们
进行有效的评估。
随着香港国际金融地位的跃升，利率市场化是一个必然的过程。因此在一个高度市场
化经济实体中，利率是一个十分敏感的经济指标。香港银行利率协议撤消后，香港银行利
率由各银行市场供求关系决定。97 金融风暴后，香港利率高企，借贷成本急速上升。1998
年下半年，随着外国经济环境逐步好转，香港利率逐步回落，截止 1999 年 4 月 30 日，香
港已连续 8 次降息，每次降幅均为 1∕4 厘。最优惠利率已经降到了 % 的 4 年低位，
之后经济开始回暖。由于香港实行联系汇率制，银行利率与美元保持基本一致，港币利率
水平的变动趋势基本追随着美元利率的变动趋势。2008 年金融海啸发生之后，美国联邦储
备局不断降息，香港的综合利率也随之下降。08 年 1 月下降 61 基点为 %，定期储蓄
存款利率及银行同业拆息普遍回落，最优惠贷款利率调低 75 基点，同业拆息跌幅 105-164
基点不等。当时，香港经济一直处于降息通道之中，利率下降幅度扩大，09 年 10 月份综
合利率由9月份的厘跌到了厘，相比08年1月份时期的利率，跌幅达到了%，
10 年 6 月却上升到 厘，升幅达到 %并维持了一个季度，虽然中间综合利率有所
回落，最终还是上升到 厘，利率变动造成银行净利息收入锐减。在利率市场化条件
下，利率变动十分频繁，商业银行面临的利率风险是最主要的，在利率变动时，银行资本
就有损失的可能性，如何配置资产和负债，以减少损失，平衡收益和风险，成为香港商业
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银行风险管理的重要课题。因此，本文希望能充分衡量利率变动的风险，并为商业银行防
范和控制利率风险提供一些思路与方法。中国内地正处在利率市场化的进程中，利率风险
是未来必须面对的难题，对香港银行业的研究，也可以对中国内地银行提供借鉴。
文献回顾
（1）关于利率风险度量方法的研究
70 年代后期，由于金融改革和金融创新的关系，利率风险逐渐成为银行的主要风险。
一些经济学家展开了对利率风险识别、测量和控制方法的讨论和研究。随着利率市场化的
发展，利率风险度量方法经过几十年的研究，逐步成熟，很多银行内部针对自身业务的特
点采取了一套有效的风险度量方法。主要有利率敏感性分析法、久期分析法、VaR 分析法、
动态模拟分析法。
从现代风险管理的角度，最初的风险度量方法是利率敏感性分析法。利率敏感性分析
法着重银行利率敏感性资产和利率敏感性负债之间差额的变动对银行的净利息收入的影
响，或者对预期收入的偏离。1983， 发表了一份《利率敏感性》报告，将各项
资产和负债分别罗列在不同的期限里，然后根据利率的变动，观察资产和负债的变动得出
了净利率敏感性，这标志利率敏感性管理方法的诞生，对银行有效度量利率风险有非常重
大的意义。摩根和史密斯(1987)提出一个动态规划模型，指出存贷款期限完全匹配的头寸
并不是无风险，银行应该保留一定缺口 1。阿尔文和布鲁克纳（Arvan and Brueekner,1986）
提出了一个缺口管理模型，研究可变利率抵押贷款的最优定价合约问题 2。
当然学者也提出否定意见，Penza and Bansal(1999)认为该方法对敏感性资产（RSA）
和敏感性负债（RSL）计算定期日和重新定价日时，假设资产和负债都处于时间的中间段，
这种假设不符合实际情况 3。张国（2010）通过对华夏银行资产负债缺口分析，指出该模
型忽略了每一分组中有关资产和负债期限分布状况的不集中的问题。
舒力、王凯（1997）指出利率市场化是实际利率敏感性缺口管理的前提，其次保持资
产流通才能及时调整资产结构以避免损失。付丹(1996)给出了利率敏感度表达形式，根据
比值大小来确定利率敏感性缺口的多少来调整银行资产与负债的差额。王长远(1998)引入
时间权重，修改了利率期限缺口的有效形式，考虑了在期限内资金流动的情况，更准确地
衡量利率风险，在收益率曲线变化程度大和隐含期权风险的状况下提出了新的有效缺口形
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式。
随着利率风险不断加剧，简单的利率敏感性分析法不适用于利率剧烈波动的情况，后
来出现了久期缺口管理法，VaR 方法和动态模拟法。
VaR 方法建立在马克维兹的均值—方差模型上，90 年代诞生于 JP. Morgan 的《衍生产
品的实践和规则》一文中，其后被广泛关注，并发展出分析法、历史模拟法和蒙特卡罗法。
VaR 方法能多方面衡量银行利率风险，这个方法快速发展，因此被巴塞尔委员会所采纳，
在 1996 年发布的《包含市场风险的资本充足率标准修订案》中，巴塞尔委员会建议将 VaR
作为市场风险的标准方法，并要求各国最迟于 1997 年底开始实施 4。但模型的本身也有很
多风险，如模型风险。Penza and Bansal(1999)指出它只能衡量一般市场风险，对于信用风
险和市场风险没有分离出来，而且流动性风险的度量也不够完整 5。
国内对于 VaR 研究是从对国外的研究介绍开始的。王春峰（2000）在《金融市场风险
管理》一文中评述了 VaR 方法的计算方式以及发展动态。孙琦（2001）介绍了 VaR 方法与
使用范围，指出其具有灵活性和适用性。薛宏刚，徐成贤等（2004）比较了不同时间段和
不同置信水平下单个资产和投资组合的风险价值。费翔，李金林（2005）利用实证度量银
行可以承受的风险底线，认为 VaR 方法能够为银行创造价值。郭战琴（2005）提出基于
VaR 约束条件下贷款组合多目标决策方法，并引入几何方法求解目标优化问题。
动态模拟方法在 20 世纪 80 年代中期出现的，除了更细致的产品分类和期限外，还可
让利率有更多的变化情景：不仅包括普通的利率平移，还可模拟利率曲线形状的变化及基
础利率间不相关性，甚至运用蒙特卡罗法设计利率情景。陈建梁（2002）认为模拟技术分
析是模拟未来可能的利率水平，评估银行在利率变化情况下价值变化 6。王春峰提出了杂
合低偏差 Monte Carlo 方法，构建了利率风险管理目标规划模型 7。贺书捷（2007）总结了
美国商业银行几十年的利率风险管理方法的变化趋势，认为静态缺口分析方法已经被遗弃
了，动态的收入模拟分析方法正在成为主流 8。
（2）关于久期分析法和久期模型的研究
由于利率敏感性分析法忽略资产负债重新定价的风险，VaR 方法和动态模拟法对于数
据要求比较高，计算过程复杂等种种缺陷，研究的焦点转移到久期分析法上。
1938 年，麦考莱在研究债券期限结构时，提出用债券利息和本金支付的加权平均时间
来取代到期日，权数是每一次支付流的现值占所有现金流现值的百分比，并名为麦考莱久
期。随着利率风险不断上升，麦考莱久期才引起别人的重视，成为越来越多人使用的度量
金融风险的工具。
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希克斯在 1939 年通过计算资本价值对贴现因子 1⁄（1+r）t 的弹性推算出修正久期，
他认为该弹性是未来支付在当前的“平均时期”，如果两种现金流的平均时期相同，则其
相对价格不会受到利率变动的影响，即久期相同，则金融机构可以免除利率风险 9。
70 年代之后，随着利率风险不断上升，久期才引起学者的注意，因此，对久期的研究
越来越多，并发展多种形式。
1971 年，费雪和威尔认为水平收益率曲线和利率平行移动并不符合市场现实，因此提
出在收益曲线是倾斜状态下，短期利率波动可能大于或者小于长期利率，因此必须根据不
同的时段内对应的收益率来贴现，这就是 F-W 久期。
比尔威格，考夫曼和康 1977 年通过模拟一系列可能的利率随机过程，并将结果运用
到久期当中，提出了“免疫久期”。他们认为该久期模型能更好地衡量利率变动的相对变
化 10。
随后，很多学者对久期的贴现率进行了模拟，考克斯，英格索尔和罗斯 1979 年提出
了随机久期模型，他们认为该久期能更好衡量利率变化过程，能有效地度量收益率非平行
移动的金融工具的利率风险，随机久期没有得到广泛利用是由于其模型本身带有缺陷 11。
研究人员意识到随机久期的缺陷后，提出了多元久期、方向久期等。但以上讨论的久
期模型是没有隐含期权。现实中，商业银行的业务是带有隐含期权风险的。对此后来的研
究着重于现金流变化的业务的风险管理。如活期存款随时提取和住房提前偿付时风险剧
增，当利率变动时就赋予了借款人一种选择的权利。Frunk Fabozzi 于 1993 年在《债券市
场：分析与策略》提出了有效久期。有效久期是在利率发生很大变化时，对债券价格造成
的影响，由于以利率变动为基础的债券价格比来计算，这样有利于计算出隐含期权风险 12。
2005 年，Miles Livingston 和 Lei Zhou 提出了指数久期的概念，当市场利率上升时用
修正久期来衡量的债券价格变动幅度太小了，造成价格的高估，这会让投资人产生错觉，
因此并不能有效测量风险，使用指数久期模型可以避免同样的情况出现，有效地评估利率
变动对债券价格产生的影响 13。
国内学者从 90 年代开始关注久期模型的研究，一开始从重视久期方法和适用范围的
介绍，随着研究深入，逐步转变为对久期模型的应用。
赵天荣，陈叙（2000）介绍了久期在证券资产风险管理中的应用，利用实例说明久期
越长，债券受到利率变动影响越大，债券风险也就越大。林涛（2002）对久期的概念、性
质和利率敏感度进行了测量，并指出如何利用这些方法对债券进行投资。杨文翰（2002）
介绍了久期在测度不可赎回债券风险时的应用，并以实例演示了分段贴现率的计量过程。
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程鹏（2007）研究浮动利率债券利率敏感性，分析了在利率小幅变化和变幅很大时，一般
久期的局限性，提出修正久期。杨哲，董炜深（2005）用修正久期的利率免疫策略计算了
银行修正久期，并演示了如何构造相对应的免疫组合，同时指出银行在支付负债时，应用
免疫技术能够避免利率波动带来的风险。
随着模型研究不断深入发展，我国开始对现代久期模型展开论述。
邓黎阳，孙刚（2005）着重提出了 Fisher-Weil 久期模型在我国商业银行的适用性、应
用角度和难点，并提出有效的解决方案。邓超，左卫丰（2005）针对久期模型可用性和精
确性不够这两个局限，介绍了有效久期和有效凸度，方向久期和方向凸度的主要形式。王
克明（2010）以 Vasicek 与 CIR 利率结构模型为基础重新构造了随机久期，并构造了“风
险免疫”策略。陆能（2007）提出在 OAS 期限调整利差动因、原理、具体技术和适用性，
指出国内商业银行运用 OAS 模型进行利率风险管理是一种必然趋势。
随着利率市场化进程逐步加快，久期应用条件逐渐成熟，学者就开始注重久期在实际
研究中的应用。陈祖功，查奇芬（2008）利用实证例子分析了久期模型在利率风险中的应
用，并用凸度计量久期模型的误差。曹广喜，夏建伟（2008）运用久期-凸度的方法研究
了资产负债的利率免疫策略，针对利率变动结构因素的限制，利用历史的资料运用线性回
归方法计算不同的金融资产利率之间的比例关系。刑芙伟，朱家乐（2009）对久期理论和
模型的进行了研究，比较了久期模型和利率敏感性缺口两者的优势与不足，考察了工商银
行等的久期缺口风险。
夏和平，周茂彬（2007）在构建了存贷款基准利率跳跃模型后，利用蒙特卡罗模拟法
测度隐含期权的贷款的定价与风险，发现有效久期匹配策略只能对冲久期不匹配风险，隐
含期权通过负的凸性为银行带来额外收益。廖俭（2009）利用期权调整（OAS）的有效久
期—凸性模型测度我国住房贷款导致的隐含期权风险，从有效久期计算问题、提前还贷模
型的选择与构建和信用影响等方面详尽地阐述模型的适应性。
研究内容和方法
研究内容
本文主要研究了香港利率市场化进程中香港银行的利率风险特征和现有利率管理状
况，通过修正久期来测度三间样本银行面临的久期缺口，进而提出有效的风险管理策略。
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除本章外，还包括了四部分。
第二部分，介绍了利率风险的定义与国外常用的利率风险测度技术，分析和研究其优
缺点，突出久期技术的优势。
第三部分，联系香港银行利率市场化进程，聚焦于香港代表性银行利率风险管理的现
状与存在问题。
第四部分，分析比较各种久期模型适用性，根据样本银行的资产负债表，运用修正久
期模型对银行风险进行度量和比较，通过实证计算出 08 年和 09 年各样本银行风险缺口，
并分析其面临的主要利率风险特征。
第五部分，对前面的分析和研究进行总结与概括，提出完善香港银行业利率风险管理
措施的建议。
本文创新之处
（1）本文使用了修正久期来度量利率风险缺口，利率变动幅度较大时，会高估或者低
估银行资本的损失额度，修正久期和凸度更能反映利率变动的敏感性。
（2）在结合香港利率市场化进程以及 08 年和 09 年的经济波动背景下，揭示利率波动
与变化如何对香港银行造成利率风险以及利率风险类型。
（3）本文对香港银行现有的利率风险管理状况和技术做出研究和比较，指出其不足之
处，在 08 年金融海啸的背景下对香港三间样本银行进行实证分析，就各项资产、负债和
总资产的利率风险水平提出具体的管理策略，提高利率管理有效性，为我国实施利率市场
化进程中利率风险管理提供参考。
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2 利率风险及其度量方法
利率风险定义
利率风险是指市场利率变动的不确定性给商业银行造成损失的可能性。《巴塞尔管理
原则》中将利率风险定义为，利率变化使商业银行的实际收益与预期收益，或实际成本与
预期成本发生背离，使银行收益低于预期收益，或实际成本高于预期成本，从而使商业银
行遭受损失的可能性。
利率风险管理是商业银行为了控制利率风险并维持其净利息收入稳定增长而对资产
负债采取的积极管理方式。在 80 年代，利率风险管理的研究重点是利率变动对银行利差
的影响。90 年代以来，由于银行资产多样化的企业融资衍生工具的发展，利率风险管理的
任务转向分析利率变动对银行资产、负债的市场价值以及资产净值的影响。
各种利率风险度量方法比较
利率敏感性缺口分析
利率敏感性缺口分析主要是测量利率变动导致的银行敏感性资产与利率敏感性负债
之间的差额变动所造成净利息收入的损益。根据期限不同，资产和负债分为利率敏感性与
非利率敏感性。利率敏感性资产(可重新定价资产)是指因应市场利率变化使得其收益率变
化的资产，主要是短期债券、银行的同业拆放、短期贷款、预期一年内偿还的贷款等。利
率敏感性负债（可重新定价的负债）是指因应市场利率变化使得其收益率变化的负债，主
要是银行同业拆放、同业存款、活期存款、一年内到期的负债等。利率敏感性缺口（GAP）
就是利率敏感性资产(IRSA)与利率敏感性负债(IRSL)的差额。即：
GAP=IRSA-IRSL （2-1）
在一定时点上，若 GAP>0,即存在敏感性正缺口，当短期利率上升，资产利息收入上
升>负债利息支出上升，银行净利息收入就会上升；当短期利率下降，资产利息收入下降>
负债利息支出的下降，银行的净利息收入会下降。若 GAP<0,即存在敏感性负缺口，当短
期利率上升，银行资产利率收入上升<负债利息支出的上升，净利息收入就会减少；当利
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率下降时，银行资产利率收入下降<负债利息支出的下降，净利息收入会增加。若 GAP=0,
不管利率怎样变动都不会对银行的净利息收入产生影响，运用这种原理可以构造“风险免
疫组合”，它是一种保守型的风险抵御策略。
IRSA 与 IRSL 相对比值，称为利率敏感性系数。当利率敏感性资产大于利率敏感性负
债，此系数大于 1，敏感性缺口为正缺口，反之该系数小于 1，敏感性缺口为负缺口，如
果两者相等，敏感性缺口为零 14。
从银行管理利息收入角度来说，分为两种方法。一保持零缺口，构造风险免疫组合，
利息收入就不会随着利率的变动而导致银行收入的不确定，但这种方法在规避银行利息损
失风险同时也放弃了盈利的机会。二保持一定正缺口或负缺口，进行积极的利率风险管理
策略。在银行能准确预测利率变动的趋势时，保持一定的缺口，使敏感性缺口规模与银行
利率预期变动相符合，从而努力提高净利息收入。
利率敏感性分析法具有计算方便，清晰易懂，通过对增量缺口和累计缺口分析，可以
确定利率风险头寸。但是，这种方法的缺陷同样明显。
第一，利率敏感性分析法是一种静态分析法，利率敏感性缺口是将银行的资产和负债
归类在一定的时间段上，测量在每一个时间段内利率敏感性资产和利率敏感性负债之间的
差额，从而得出敏感性缺口和累计缺口。但是由于资产负债都是以账面价值入账的，因此
利率变动对银行银行提供的贷款、购买的证券或者客户存款等资产负债市场价值产生的变
化并没有被考虑进去。
第二，考察期内，资产负债集中度变化不是均匀分布，即使考察期内增量缺口和累积
缺口为零，也不能完全抵御风险。利率敏感性缺口法将资产和负债分配在同一时间段，但
资产和负债处于不同分段的不同位置也会造成缺口风险。如利率敏感性资产分布在前半
段，而负债分布在后半段，这可能银行以一个月为时间段计算的缺口结果是资产敏感性缺
口，但以半个月或更短时间计算的结果是负债缺口，从而导致银行缺乏对资金缺口的准确
评价。
第三，银行并不能明确划分浮动利率资产和固定利率资产。
第四，没有注意期权风险。利率敏感性缺口分析法假定在每一个时间段内资产和负
债都是持有到到期日，但实际上客户对自身财产拥有潜在选择权利。如利率上升，客户会
提前支取存款，以更高的利率存进银行；如利率下降时，客户会选择提前偿还未到期贷款
或者逾期贷款，这就造成银行现金流很不稳定，严重的甚至会出现流动性危机。
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VaR 分析
VaR 指 Value at Risk,可译为“风险价值”或者“在险损失”， VaR 的实际含义是指在
一定的持有期及置信度内，某金融资产或证券组合的价值所面临的最大潜在损失，VaR 强
调的是一种因风险而产生的绝对损失金额。VaR 分析法是对金融资产和证券组合的统计，
主要测量金融资产和证券组合市场价值部分变动的概率分布，假定历史会重复出现时，利
用过去的历史数据来推断未来发生的可能性，这可能性不是一个概率，而是一个概率分布。
Probability(∆P>VaR)=1-α （2-2）
其中∆P 为证券组合在持有期∆t 时间内市场价值变化，VaR 为在置信水平 α 下处于风
险中证券组合的最大损失值。
*
( )
R
f R dR （2-3）
VaR 常用方法 Delta-Normal 方法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。假设 Vo 为投资者
的原始投资额，R 为投资回报率，则期末投资者的资产价值为 V=VO(1+R)
假设收益率的数学期望值 E(R)=μ, 方差为 Var(R)=σ2 ，在一个单位持有期内，在一定
的置信水平下，对应的系数为 k，某种金融产品最低收益率为 R*,则组合对应最小价值
* *
0 (1 )V V R （2-4）
在 Delta-Normal 方法计算中，由于市场因子变化是服从多元正态分布的，可得出最小
收益率与期望收益率的关系 R*=−kσ+μ 。相对 VaR 定义为在给定的置信水平下证券的最小
价值相对于其期望均值损失
* *
0 0 0( ) ( ) (1 ) (1 ) ( )VaR mean E V V V V R V R k V
*
0 （2-5）
对于多个时间间隔的情况：
0( ) 2
tVaR mean k V
（2-6）
VaR 方法具有很多优点：第一，VaR 分析法能测量不同市场因子，它能够将不同的金
融工具和证券组合因素之间的相互影响带来的损失可能性都融合到一个数字上，简单易
懂。第二，银行管理人员易于比较不同业务部门的风险暴露大小，形成了统一的方法测量
风险。
但同时它也具有一些缺点：第一，VaR 分析是一种向后看的方法，对未来损失的估计
是基于历史数据，并假定变量间关系在未来保持不变。第二，VaR 分析在特定的假设条件
下进行的，如数据分布正态性与现实不符合。第三，VaR 分析不能处理金融市场处于极端
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暨南大学硕士学位论文 香港银行利率风险度量与管理对策—基于久期模型
价格变动的情形。
动态模拟分析法
动态模拟法是指银行能够在全面把握自身业务发展时建立合理的假设，通过模拟技
术，衡量银行全面风险的一种方法。这种方法具有全面性和准确性，是由于其度量是建立
在对未来利率走向和银行业务的详细假设之上。未来利率变动走向、客户偏好或客户潜在
选择权导致的行为等需要综合考虑。
动态模拟模型包括了两个部分：一初始数据，其中包括历史数据、现有数据、未来假
定数据。二生成模型。模型生成机理：在利率不变的情况下，商业银行可以用模拟法来计
算银行资本净值，另外在假定的利率变动情形下，商业银行的资本净值可能出现变化。要
度量资本净值，有两个必要条件，一是建立能够准确反映利率期限结构的标准收益率曲线，
研究表明零息率债券收益率曲线较好反映利率的动态变化；二利用各种动态模型来确定银
行的现金流。模拟模型度量利率风险一个重要环节是情景的假设，分别设为“最可能的”
“不变的”“上升的”“下降的”。通过输入不同的利率假设，测算利率变动对银行收益或
资本净值的影响。流程图如 2-1：
零息票债券收益率曲
线的动态构建
现金流的动态确定
商业银行在设定的利率情景下的资本净值或净收入
利率情景
假定
假定数据
主观投入
假定一致性 模型的使用
输入变量
客观投入
历史数据
现实数据
利率变化造成的银行资本净值或净收入的变化，即商业银行的利率风险
图 2-1 动态模拟模型流程图
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暨南大学硕士学位论文 香港银行利率风险度量与管理对策—基于久期模型
动态模拟分析是一个全面估计的方法，能通过模拟过程得出利率波动性分布并处理非
线性、大幅波动等期权风险问题，既可以分析利率对利率收入影响，也可以分析利率对市
场价值影响。
但这个分析法也有它的缺点，模型的可靠性依赖于数据的准确性以及管理者对银行情
况的全面深入的了解，成本高，过度依赖经济计量分析。第二对极端事件，所运用的参数
失效。
久期分析法
最早提出久期这个概念的是麦考莱，他提出了麦考莱久期，用利息和本金支付的加权
平均时间来取代到期日，权数是每一次支付现金流的现值占所有现金流现值的百分比。
久期缺口管理是指银行所持有的资产久期与负债久期和负债资产现值比乘积的差额，
用公式表示：
D A L
LG D D
A
（2-7）
其中：GD 表示久期缺口，DA 表示资产久期，DL表示负债久期，A 和 L 分别表示银
行所持有资产、负债的现值。
久期缺口分析法与银行资产净值的关系即：
1D A
rP G P
r
（2-8）
其中：∆P 是银行资产净值，∆r 为利率变动幅度。
银行资产净值变化额的大小与久期、资产价值和利率变动成正比，其中久期缺口越大，
资产价值越高，利率变动幅度越大，则利率风险越高。在资产价值和利率变动额给定时，
久期缺口能有效测量银行风险。
当为正缺口时，资产的久期>负债久期与资产负债现值比的乘积，当利率上升时，银
行资产净值是负数，因此造成银行的损失；当利率下降时，银行资产净值为正数，因此银
行资产净值增加，从利率变动中获取收益。
当为负缺口时，资产的久期<负债久期与资产负债现值比的乘积，当利率上升时，银
行资产净值为正数，能从利率上升中获利；当利率下降时，银行资产净值为负数，因此造
成银行的损失。
久期分析法是动态分析方法，既可以衡量单项资产和负债的利率弹性，也能够从银行
资产市值和负债市值整体的角度衡量风险，充分考虑了资金的时间价值。相比利率敏感性
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