第七章 外汇交易
广州航海高等专科学校港航系
杨素梅
传说在美国和墨西哥的边境住着一个好
吃懒做却精于算计的农民，别人都汗流浃背
种地维持生计，他却另辟蹊径，仅靠自己的
10美元积蓄就能享受小康生活。早晨，他在
美国的酒店花1美元买一杯啤酒和一盘牛排享
用后，携9美元到墨西哥，在银行按1：3的汇
率将9美元换成27比索，然后拿出3比索，在
当地饭店继续喝一杯啤酒，吃一盘牛排为下
午餐。晚上他携剩余的24比索回到美国，再
按美国1：的汇率换成10美元。这样一天
下来，他等于白白享用了啤酒和牛排。
一、概念
外汇交易市场是指经营外汇买卖的交易场
所和交易网络。
二、外汇交易市场的参与者
（一）外汇银行
指有权经营外汇业务的商业银行、设在本
国的外国银行分支机构及兼营外汇业务的其他
金融机构。是外汇市场的主体。如中国银行。
第一节 外汇交易市场
（二）外汇经纪人（中间商）
外汇经纪人是指通过平衡买卖双方外汇供求而获取利润
的外汇买卖中间人。古有行户或称掮客（板凳扛肩上）
。须经中央银行批准，才有营业资格。一般不自己买
卖外汇，仅赚取佣金。一般分为两类：
1、一般经纪人
也叫大经纪人。一般为公司或合伙组织（法律依据为
合伙制） 他们也拿自己的资金参与外汇买卖。
2、外汇掮客
也叫小经纪人。专代顾客买卖外汇，获取佣金，但
不垫付资金，不承担风险。
据其交易目的可分为不同类型：
1、交易性的外汇买卖者
例如进口商、投资者。
2、保值性的外汇交易者
如套期保值者。
3、投机性的外汇交易者
如外汇投机交易。
4、跨国公司
兑换、保值同时也参与外汇投机。
（三）顾客
干预外汇市场。一是储备管理。角色与一般参
与者相同；二是汇率管理。或称Market-
Maker，不仅是外汇市场的成员，还是外汇市
场的幕后操纵者。
如中国人民银行。
（四）中央银行
三、外汇交易市场的类型
（一）以外汇交易的对象划分
1、零售市场
是银行与客户之间的外汇市场。
2、批发市场（狭义的外汇市场）
是银行同业之间的外汇市场。外汇敞口(当在某一时段内，银行
某一币种的多头头寸与空头头寸不一致时，所产生的差额就形成
了外汇敞口 )分两种：一是某种货币买入过多，就会形成多余的
情况，称为超买(Over Bought)或多头（long position）;二是
某种货币卖出过多，就会形成短缺的情况，称为超卖(Over
Sell)或空头（Short Position）。
交易目的：平衡外汇头寸；利用多头或空头进行外汇投机。
银行间的外汇交易价差小于银行与顾客之间的买卖价差。
3、银行与中央银行之间的外汇交易
中央银行干预汇市是通过与外汇银行之间的外汇买卖进行的。
1、有形市场：有固定的交易场所。（巴黎外汇
市场、法兰克福外汇市场、阿姆斯特丹外汇市场、
米兰外汇市场）
2、无形市场：没有固定的交易场所和固定营业
时间，主要通过电话、电报、电传、计算机网络
等通讯设施来达成外汇交易。（伦敦外汇市场、
纽约外汇市场、新加坡外汇市场、香港外汇市场、
苏黎世外汇市场）
（二）以外汇交易的组织形式划分
（三）从外汇交易的交割期划分
1、即期外汇市场，也称现汇市场；
2、远期外汇市场，也称期汇市场。
（四）从外汇交易的范围划分
1、国内外汇市场；
2、国际外汇市场。
（五）从外汇管理制度划分
1、自由外汇市场；
2、官方外汇市场；
3、外汇黑市，即非法的外汇市场。
（一）伦敦外汇市场
居世界外汇市场首位。日平均外汇交易量达6000亿
美元左右。伦敦外汇市场是欧洲货币市场和欧洲债券市
场的发源地。是一个抽象的外汇市场，即通过电话、电
报、电传、计算机网络进行联系和交易。
（二）纽约外汇市场
也是无形市场。世界各地的美元交易，最后都必须
在纽约的银行办理收付和清算。
纽约外汇市场不仅是最活跃的国际外汇市场之一，
而且是美元的国际结算中心。
四、世界主要的外汇市场
（三）东京外汇市场
三大外汇市场之一（伦敦、纽约、东京）。主要为
日元与美元之间的交易。
（四）苏黎世外汇交易市场
瑞士为中立国，政局稳定，两次世界大战都未受创
伤，加上实行严格的存款保密制度，吸引了大量的资本
流入。主要为瑞士法郎与美元之间的交易。
（五）新加坡外汇市场
新加坡为转口贸易港，加上有较宽松的金融环境，
形成了以新加坡为中心的亚洲美元市场，主要经营离岸
业务（美元与其他自由兑换货币的交易）。
（六）巴黎外汇市场
由有形市场（巴黎交易所）和无形市场两部分组成。
（七）香港外汇市场
香港也为转口贸易港，金融环境比较宽松。主要以
美元兑港元的交易为主。
从星期一到星期五，出现全球性的24小时不
间断的连续外汇市场。
☆北京时间凌晨5点（格林威治时间21：00点）惠
灵顿、悉尼相继开市。
☆8点东京开市。
☆9点香港、新加坡开市。
☆下午2点巴林开市。
☆下午3点巴黎、法兰克福、伦敦相继开市。
☆晚上9点半纽约开市，随后芝加哥、旧金山开市。
☆凌晨5点美国收市而惠灵顿、悉尼又相继开市。
1、外汇交易的发生
外汇交易发生的原因：国际结算、国际投资、外
汇融资及外汇保值。
2、外汇交易信息处理工具
从目前来看：
交易工具主要有：
☆路透社金融信息终端。
☆德励财经金融信息终端。
☆电传机、电话机、电话记录仪。
转帐结算的计算机网络主要有：
☆环球银行金融电讯协会（总部设在布鲁塞尔）
☆美国银行同业清算中心付款系统
五、外汇交易的发生与信息处理工具
一、即期外汇交易概述
1、即期外汇交易的概念
又称现汇交易，是指买卖双方成交后两个营业日(Working
Day)内办理交割（Delivery）的外汇交易。
2、交割日(Delivery Date)是指买卖双方支付货币的日期。也叫
起息日(Value Date)
可细分为三种：
(1)标准交割日(Value Spot or VAL SP)：指在成交后第二个营业
日交割。如遇非营业日，向后递延到下一个营业日。目前大部分
的即期外汇交易都使采用这种方式。
(2)隔日交割(Value Tomorrow or VALTOM)：指在成交后第一个营
业日进行交割。
(3)当日交割(Value Today or VAL TOD)：指在成交当日进行交割。
第二节 外汇交易
3、即期外汇交易的报价
（1）（路透社信息终端）的报价必须以美元为中心，几
乎全部的外汇交易都采用以某种货币兑美元的买进或
卖出汇率形式进行的，称为“美元标价法”。
（2）当涉及两种非美元货币之间的汇价时，报价方报
出的是美元分别对这两种非美元货币的报价，根据报
价再套算出两种非美元货币的汇价。
（3）除了英镑、爱尔兰镑、澳元、新西兰元采用“单
位镑”法，即每1英镑、1澳元、1爱尔兰镑、1新西兰
元兑多少美元的标价方法外（此时英镑等为基准货币，
美元为计价货币），其他的货币采用“单位元”标价
法，即表示为1美元兑其他货币若干（此时美元为基准
货币，其他货币为计价货币）。
如下面的报价形式是可以经常见到的：
USD/JPY (1美元兑日元)
USD/HKD (1美元兑港元)
GBP/USD (1英镑兑美元)
（4）通常，银行在报价时实行双价制，即对每一种货币
同时报出买入价（bid price）和卖出价（offer
price）。
注意：站在客户的角度，买卖价正好 与银行相反.
（5）汇率的标价通常有5位有效数字，斜线左边是买入
价，即银行买入基准货币的汇价；斜线右边是卖出价，
即银行卖出基准货币的汇价。
（6）在5位有效数字中，从右边向左边数过
去，第一位称为“X个（基本）点”，第二位
称为“X十个（基本）点”， 第三位称为“X
百个（基本）点”。
（7）5位有效数字由两部分构成：大数（big
figure）和小数（small figure）。大多数
的报价，其小数点后第二位以前的数据值为
大数、以后的数据值为小数。
USD / HKD＝
基准货币 计价货币
47/57
大数 小数
买入汇率
银行在买入美元付出港元时按1美元兑港元
的汇价计算，
卖出汇率
银行卖出美元收进港元时按1美元兑港元的汇
价计算
4、即期汇率的套算
规则
（1）若报价方报出的两个即期汇率都是以美
元为基准货币或者都是以美元为计价货币，
则采用交叉相除的方法进行套算；
（2）若报价方报出的两个即期汇率一个是以
美元为基准货币另一个是以美元为计价货币，
则采用同边相乘的方法进行套算。
【例1】
已知：某日巴黎外汇市场报价
USD/EUR＝ ①
USD/HKD= ②
求：EUR/HKD
解：÷≈
÷≈
EUR/HKD＝
【例2】
已知：某日伦敦外汇市场报价
GBP/USD= ①
USD/HKD= ②
求：GBP/HKD
解：×≈
×≈
GBP/HKD＝
【例3】，如果所求的汇率为HKD/GBP，
如何计算？
解：
将同边相乘后得到的GBP/HKD换算成HKD/GBP。
方法是将GBP/HKD的买入价和卖出价求倒数后
再互换位置，可以得到，
HKD/GBP=（1÷）/(1÷)
≈
5、 即期外汇交易的应用
短期内用来：
（1）进行货币兑换
（2）调整外汇头寸
将出现多头部分的卖出，而将出现空头的部
分买入，对外汇敞口进行抛补。
（3）进行投机
如某日收盘时银行持有美元多头100万，日
元空头为10240万，若收盘时汇率为
合日元10260万，超过短缺的10240万，可获投
机利润为20万日元。
二、远期外汇交易
（一）远期外汇交易的含义
(Forward Exchange Transaction)又称期汇交易，
是指外汇买卖双方成交时签订合约，约定各种有关条
件如外币的种类、金额、汇率、交割时间和地点，在
未来的约定日期办理交割的外汇交易。期限最短为3天，
最长为5年，但一年期以上的很少。最常见的期限为1、
2、3、6、9个月期及一年期。
目前，我国远期交易的期限安排有7天、20天、1个
月、2个月、3个月、4个月、6个月等
几种，远期结汇的币种有US＄、日元、欧元、港币。有
固定期限（固定交割日交易）和择期（选择交割日的
远期外汇交易）。
与即期外汇交易的主要区别在于交割日或起息
日(Value Date)的不同。凡交割日在两个营业
日以外的外汇交易均属远期外汇交易，远期外
汇交易自的交割期限通常为1个月、2个月、3
个月、6个月，有时也有长至1年、短至几天的，
其中最常见的是3个月。
（二）远期汇率的报价
1、直接报价法
直接报价法，指报价方直接完整地报出不同期限远期
外汇买卖实际成交的买入价和卖出价。
例：纽约外汇市场某日的USD/CHF外汇牌价是：
期限 USD/CHF
即期 ~
1个月 ~
2个月 ~
3个月 ~
6个月 ~
12个月 ~
2、点数报价法 （通常采用）
也称远期差价报价法，指报出即期汇率和远期差价
（Forward Margin）点数来标明远期汇率的办法。
远期差价（远期汇水）指远期汇率与即期汇率的差额，
分为升水、贴水、平价。其大小用基本点（Basic
Points）表示。
如纽约某银行报出欧元的买卖价为：
即期汇率 USD/EUR =
1个月远期差价 6/4
3个月远期差价 13/12
远期差价有升水、贴水和平价三种。
①如果以某种货币表示的远期外币价格大于即
期价格，则此外币的以这种货币表示的远期
汇率称为升水或溢价(at Premium)；反之，
则称贴水或折价(at Discount)；
②如果远期汇率与即期汇率相同，则称为平价
(at Par or Flat)。
③例如，即期汇率USD／EUR=，如果一
个月后的远期汇率为USD／EUR=，则
表明远期美元为贴水，而远期欧元为升水。
④就两种货币而言，一种货币的升水必然是
另一种货币的贴水。
银行报出远期差价点数时通常并不标明升
水还是贴水。判断原则：
如果远期差价点数数字前小后大，则基准
货币远期为升水；如果远期差价点数数字
前大后小，基准货币远期为贴水。
计算远期汇率的规则：
远期汇率＝即期汇率＋远期差价点数
（远期差价点数前小后大）
远期汇率＝即期汇率－远期差价点数
（远期差价点数前大后小）
3、标出即期与远期的差价
直接标价法下：
远期汇率=即期汇率+升水
远期汇率=即期汇率－贴水
间接标价法下：
远期汇率=即期汇率－升水
远期汇率=即期汇率+ 贴水
例1：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为
USD1=，
三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。
则在直接标价法下，三月期美元汇率为
USD1=FRF（+）=，
六月期美元汇率为
USD1=FRF（ ）= 。
例2：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为
GBP1=，
一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。
则在间接标价法下，一月期美元汇率为：
GBP1=USD（）=
二月期美元汇率为：
GBP1=USD（+）=
（三） 远期外汇交易的分类
1、根据交割日是否固定
①定期远期交易（Fixed Date
Forwards）指的是交易双方商定某一确
定的日期作为外汇买卖履行的交割日，
这类交易的外汇交割日既不能提前，也
不能推迟。这是与远期外汇交易定义相
一致的标准的远期外汇交易。
②择期远期交易（Optional Date Forwards)
指交割日不确定的远期外汇交易，即买
卖双方可以在约定期限内的任何一个营业
日进行交割。
择期交易的汇率：银行的做法通常是，
首先计算出约定期限内第一天和最后一天
的远期汇率，然后根据客户的交易方向从
中选取对银行最为有利的报价。
【例】 假设即期汇率 USD/AUD=
2个月的远期差价点数 132/145
3个月的远期差价点数 156/172
请计算报价银行报出2个月至3个月的任选交割日的
远期汇率。
解：①择期内第一天的远期汇率，即2个月交割的
远期汇率为
②择期内最后一天的远期汇率，即3个月交割的远
期汇率为
③选择对银行有利的报价
根据以上分析，银行买入美元（基准
货币）时，可供选择的汇率有和
，而选择对银行更有利；而
银行卖出美元时，可供选择的汇率有
和，而选择对银行更
有利。于是，2个月至3个月美元兑澳元的
择期远期交易，银行的双向报价为
不难归纳出：如果采取直接标价法，在择
期远期交易中，如果远期外汇升水，银行
将择期第一天的远期汇率作为买入汇率，
而将择期最后一天的远期汇率作为卖出汇
率；如果远期外汇贴水，银行将择期第一
天的远期汇率作为卖出汇率，而将择期最
后一天的远期汇率作为买入汇率。
2、根据交割日的不同划分
①规则交割日交易指的是远期期限为1个月
的整数倍的交易。常用的有远期1个月、2
个月、3个月、6个月的交易。
②不规则交割日交易指的是远期期限不是1
个月整数倍的交易，比如远期33天交割、
232天交割等，也称为零星交易。
（四）远期外汇交易的应用
1、保值性远期交易
是指交易者在已知未来远期外汇头寸
的情况下，利用远期外汇交易对未来的外
汇头寸进行抛补，从而发挥保值的作用。
【例】某年3月12日，外汇市场上的即期汇率为
USD/JPY=／20，3个月远期差价点数
30/40。假定当天某日本进口商从美国进口价值
100万美元的机器设备，需在3个月后支付美元。
若日本进口商预测3个月后（6月12日）美元将
升值(即日元兑美元贬值)到USD/JPY
=
兑换成美元并在3个月后支付的方式，在其预期
准确的情况下，
（1）如果日本进口商不采取保值措施，则6月12
日需支付多少日元？
(2)日本进口商采用远期外汇交易进行保值时避免
的损失为多少?
解：(1)如果日本进口商若不采取保值措施，
6月12日按当日即期汇率买入美元时，需
支出的日元为：
106×= 亿日元
(2)如果日本进口商采取保值措施，即在签
订进货合同的同时，与银行签订3个月的
远期协议，约定在3个月后的6月12日买
入100万美元，从而“锁定”其日元支付
成本。
3个月期的远期汇率为： ／20＋
6月12日进口商按远期汇率买入美元时，需
付出的日元为：
106×= 亿日元
因此，日本进口商进行远期交易时，避免
的损失为：
－＝ 亿日元
进口商（远期空头 ） 买入期汇（制造远期多头）
出口商（远期多头） 卖出期汇（制造远期空头）
【例】 某日的即期汇率为
GBP/CHF=
为GBP/CHF=
在外汇敞口，6月期的瑞士法郎超卖200万。
如果6个月后瑞郎交割日的即期汇率为
GBP/CHF=
汇敞口存在，其盈亏状况怎样？
解：该行按6个月后的即期汇率买进瑞郎，
需支付英镑为
2×106÷≈×105 英镑
银行履行6月期的远期合约，收入英镑为：
2×106÷≈×105 英镑
所以，银行如果听任外汇敞口存在，将会
亏损：
×105－×105＝×104 英
镑
对策:银行将超卖部分的远期外汇买入、超
买部分的远期外汇卖出。
2、投机性远期外汇交易
利用远期外汇交易进行投机是指投机者
基于预期而主动在远期创造外汇头寸以谋
利。利用远期外汇交易进行投机有买空和卖
空两种基本形式。
买空指投机者在预期某种货币的未来即
期汇率将会高于远期汇率的基础上所进行的
单纯卖出该种货币远期的交易。
【例】 某英国投机商预期3个月后英镑兑日
元有可能大幅度下跌至
GBP/JPY=
期汇率为GBP/JPY=
准确，不考虑其他费用，该投机商买入3
月远期1亿日元，可获得多少投机利润？
解：为履行远期合约，3个月后该英商为买入
1亿日元，需支付英镑为：
1×108÷≈×105 英镑
3个月后英商在即期市场上卖掉1亿日元，可
获得英镑为：
1×108÷≈×105 英镑
英商通过买空获利为：
×105－×105＝×104 英镑
卖空，与买空相对，指投机者在预期
某种货币的未来即期汇率将会低于远期汇
率的基础上所进行的单纯买进该种货币远
期的交易。
【例】某加拿大投机商预期6个月后美元兑
加元有可能大幅度下跌至
USD/CAD=
汇率为USD/CAD=
确，不考虑其他费用，该投机商进行300万
美元的远期卖空交易，可获得多少投机利
润？
解：6个月后投机商按即期汇率买入300万美
元，需支付加元为：
3×106×=×106 加元
6个月后投机商履行远期合约卖出300万美元，
可获得加元为
3×106×=×106 加元
投机商通过卖空获利为：
×106－×106= ×104 加元
远期外汇交易业务流程图
到银行交存保证金
填写《保值外汇买卖申请书》，由法
人代表或有权签字人员签字并盖公章
叙做远期交易
银行强行平仓
在起息日到
银行办理交割客户追加
保证金
客户未追加
保证金
远期交易浮动亏损达
到存入保证金的80%
填写保证金支取通知
书支取保证金
中国银行远期外汇买卖业务流程
三、套汇
套汇(Arbitrage)，是指套汇者利用两
个或两个以上外汇市场上的汇率差异，在
汇率低的市场上买进，同时在汇率高的市
场上卖出，通过贱买贵卖套取差价利润的
活动。
时间套汇(Time Arbitrage)是指套汇者利
用不同交割期限所造成的汇率差异，在买入或
卖出即期外汇的同时，卖出或买入远期外汇；
或者在买入或卖出远期外汇的同时，卖出或买
入期限不同的远期外汇，借此获取时间收益，
以获得盈利的套汇方式。
空间套汇(Space Arbitrage)，又称地点
套汇，是指套汇者利用同一时点不同外汇市场
之间的汇率差异，同时在不同的地点进行外汇
买卖，以赚取汇率差额的一种套汇方式。
地点套汇又主要分为直接套汇和间接套汇
两种。
1、直接套汇
直接套汇(Direct Arbitrage)亦称两
角套汇(Two Points Arbitrage)，是指利
用两个外汇市场上的汇率差异，在两个市
场上同时买卖同一货币，以赚取差价收入
的行为。其交易准则是：在汇率较低的市
场买进，同时在汇率较高的市场卖出，亦
称“贱买贵卖”。
【例】
某日伦敦外汇市场的即期汇率为 GBP/
纽约外汇市场该汇率为 GBP/
若不考虑其他费用，某英商用100万英镑进行的套汇交易
可获多少收入？
分析：显然，英镑在伦敦外汇市场上的价格比在纽约外汇
市场的价格低，根据贱买贵卖的原则，套汇者在纽约外
汇市场上卖出英镑收入美元，而在伦敦外汇市场购回英
镑卖出美元，从而获得差价收入。
解：英商在纽约外汇市场上卖出100万英镑可获美元
1×106×=×106 美元
该英商在伦敦外汇市场上购回100万英镑需支出美元为
1×106×=×106 美元
该银行的套汇收益为
×106－×106=10000 美元
通过直接套汇交易获利的机会是很短
暂的，因为套汇的方式是在汇率低的市场
上买入该货币并在汇率高的市场上卖出该
货币来赚取差价收入，这会使得汇率低的
市场上由于该货币的需求上升而出现汇率
上扬，而汇率高的市场上由于该货币的供
给增加而汇率下跌，从而使不同外汇市场
的汇率差异很快趋于消失。
2 、间接套汇
间接套汇(1ndirect Arbitrage)又称三点套
汇(Three Points Arbitrage)，或称三角套汇、
三地套汇，是指利用三个不同地点的外汇市场上
同一时间的汇率差异，同时在三个市场上贱买贵
卖赚取差价收入的行为。间接套汇也可以是利用
三个以上外汇市场上的汇率差异，同时在多个市
场上进行套汇活动，称为多角套汇(Multiple
Points Arbitrage)或复合套汇。
第一步，判断是否存在套汇机会。
1、换成同一标价法且用外汇卖率。同时将被表示
的货币单位数量统一为1。
2、将得到的各汇率值相乘，视连乘积是否等于1
，若不等于1，则存在套汇机会；若等于1，则
不存在套汇机会。
第二步，确定套汇线路 。
1、若连乘积＞1 以你手中拥有的货币为准，
从汇率等式的左边开始找，你手中有什么货币
就从有这种货币的市场做起。
2、若连乘积＜1 以你手中拥有的货币为准，从
汇率等式的右边开始找，你手中有什么货币就
从有这种货币的市场做起。
第三步，计算套汇收益。
1、在直接标价法下
（1）当连乘积＞1时
收益=手中拥有的货币数额×（买率连乘—1）
（2）当连乘积＜1时
收益=手中拥有的货币数额×（卖率倒数连乘
积—1）
2、间接标价法下
（1）当连乘积＞1时
收益=手中拥有的货币数额×（卖率倒数连乘
积—1）
（2）当连乘积＜1时
收益=手中拥有的货币数额×（买率连乘积—1）
【例】 香港汇市：USD1＝HKD
纽约汇市：GBP1=USD
伦敦汇市：GBP1=HKD
问:有无机会套汇,收益如何?
（1）解：
第一步：统一为直接标价法，且用外汇的卖价。
香港汇市：USD1=HKD
纽约汇市：GBP1=USD
伦敦汇市：HKD1=GBP（1 /）
第二步：计算连乘积
X X（1/）=
连乘积大于1（从第一步的汇率等式左边找）。
第三步：若你手中有USD100万，从左边找，从香港汇市
抛出。
?
第四步：计算收益
利润＝100 X（外汇买率连乘积－１）
＝100 X [ （1/ ）－1 ]
＝（万USD）
四、外汇掉期和套利交易
掉期交易(Swap Transaction)又称调期交
易，指人们同时将不同交割期限的同一笔外汇
买进和卖出的交易。掉期交易的特点是在同时
进行的两笔交易中，币种和金额相同而方向相
反（一买一卖），交割期限不同。
1、外汇掉期交易
2、外汇套利交易
1、外汇掉期交易
(1)掉期交易的类型
①根据交割日的不同 （三种类型）
A、 一日掉期（One-Day Swap）
指掉期交易中的两个交割日相差一天
的掉期，一般将第一个交割日确定在即期，
第二个交割日确定在次日。
通常用于银行调整短期头寸和资金缺
口。常见的一日掉期可以分为三种类型。
一是今日对明日掉期（Today-Tomorrow Swap），
指将第一个交割日安排在成交的当天（即“今
天”），并将反向交割安排在成交后的第一天
（即“明天”）的掉期，又称为隔夜交易(O/N
，Over-Night)。
二是明日对后天掉期（Tomorrow－Next Swap）
将第一个交割日安排在成交后的第一个工作日
（即“明天”），将反向交割安排在成交日后
的第二个工作日（即“后天”），又称为隔日
交易(T/N，Tom-Next)，这种交易在一日掉期
中较为常见。
三是即期对次日掉期(S/N，Spot/Next)：第一
个交割日在即期，反向交割安排在次日的掉期
交易。
B、即期对远期的掉期交易
指买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或
买进一笔期汇的掉期交易，这是掉期交易
中最常见的形式。这种掉期交易中，两个
交割日相差的期限通常安排为1周和整数月
（如1个月、2个月、3个月和6个月）
C、远期对远期的掉期交易
指掉期交易中的两个交割期限都在远期，
一个交割期限较短，另一个交割期限较长。
②根据交易的买卖对象不同 （两种）
A、纯粹掉期（Pure Swap）对某交易者而言，
如果掉期交易中的两笔方向相反、期限不
同、金额相同的交易是与同一个交易对手
进行的
B、制造掉期(Engineered Swap)。如果是与
不同的交易对手进行的，则称为制造掉期。
(2) 外汇掉期交易的应用
①保值性掉期交易
在掉期交易中，同一笔外汇在一个
交割日被买进（或卖出）的同时又在另
一个交割日被卖出（或买入），交易者
最终所持有的外汇头寸不变。因此，掉
期交易可以被用来轧平不同期限的外汇
头寸、调整外汇交易的交割日，从而起
到套期保值的作用
【例】 某港商1个月后有一笔100万欧元的应
付账款，3个月后有一笔100万欧元的应收
账款。在掉期市场上，1月期欧元汇率为
EUR/HKD= 3月期欧元汇率为
EUR/HKD=
对远期掉期交易以保值?其港币收支如何？
解：港商可进行1月对3月的远期对远期掉期
交易：
买入1月期的100万欧元，并卖出3月期
的100万欧元。
买入1个月100万欧元，需支付港元为：
1×106×=×106 港元
卖出3个月100万欧元，可获得港元为：
1×106×=×106 港元
通过掉期交易的港元贴水收益为：
×106－×106 =1000 港元
【例】某港商1个月后有一笔100万欧元的
应付账款，3个月后有一笔100万欧元的
应收账款。在掉期市场上，1月期欧元汇
率为EUR/HKD= 3月期欧元汇
率为EUR/HKD=
汇率为EUR/HKD=
为100/80,问港商如何进行远期对远期掉
期交易以保值?
买入1月期的100万欧元，并卖出3月期的100
万欧元。
买入1个月100万欧元，需支付港元为：
1×106×=×106 港元
卖出3个月100万欧元，可获得港元为：
1×106×=×106 港元
通过掉期交易的港元贴水收益为：
×106－×106 =-3500港元
一个月后:
卖出(支付)远期港元,买入远期(2月期)欧元
2月期期汇汇率：EUR/HKD=
=×106÷=1×106 欧元
买回即期港元×106，卖出(支付)即期欧
元?,
=×106÷=×106欧元
此交易获利:1×106 ×106=834 欧元
834×=6496港元
合计获利: 6496-3500=2996 港元
②投机性掉期交易
掉期交易中的远期汇率在掉期交易
进行时已经确定，考虑到未来的市场利
率与汇率都可能发生变化，人们可以根
据对利率变化的预期，做出对未来某个
时刻市场汇率的预期，并根据这种预期
进行投机性的远期对远期掉期。
【例】
某日掉期外汇市场上，英镑兑美元的即期
汇率为
某客户具有与众不同的利率预期，他们认
为英镑与美元之间的利差会随时间推移而
进一步扩大，预期半年后掉期外汇市场的
即期汇率为
操作：该客户可以在即期做6月远期
（按的汇率卖出英镑买入美元）对
12月远期（按的汇率买入英镑卖出
美元）的投机性掉期交易；如果半年后预
期实现，再做即期（按的汇率买入
英镑卖出美元）对6月远期（按的
汇率卖出英镑买入美元）的掉期交易。
损益：虽然第一步因英镑升水亏损了
50点，但是第二步因英镑升水而盈利150
点，最终盈利为100点。
2、套利交易
套利交易(Interest Arbitrage
Transaction)又称利息套利，是指套利
者利用不同金融市场上短期利率的差异
以及两种货币的远期差价，转移资金以
牟利的外汇交易。
按套利者是否做反方向交易轧平头
寸，套利可分为非抛补套利和抛补套利
两种形式。
(1) 非抛补套利
非抛补套利(Uncovered Interest
Arbitrage)是指在套利者既定的汇率预期基础
上进行的套利。
【例】 假设即期汇率GBP/USD＝,美元年
利率为12％，而同期英镑年利率为6％，在预
期6个月后市场汇率为GBP/USD=的基础
上,某英国套利者以100万英镑进行为期6个月
的套利，问①如果预期准确，相对于不套利，
可获得多少套利净收入？②如果半年后的市场
即期汇率为GBP/USD=,则套利者的损益
如何？
解：①预期准确时，套利者即期将英镑换成美
元，6个月后美元的本利和收入可按当时的即
期汇率兑换的英镑为：
1×106××（1＋12％
×6/12）÷=×106
如果不套利，套利者6个月后英镑的本利和为：
1×106×（1＋6％×6/12）=×106
套利者的净收益为：
×106－×106＝×104
英镑
②套利者6个月后按当时的即期汇率兑换的
英镑为：
1×106××（1＋12％
×6/12）÷=×106
此时，套利者的净收益为：
×106－×106
＝－×104 英镑
所以，由于预期失败，套利者不仅没有
盈利，反而亏损。
(2)抛补套利
抛补套利(Covered Interest
Arbitrage)是指套利者在转移资金的
同时，通过远期交易将未来的外汇头
寸予以抛补的套利行为。从外汇买卖
的形式看，抛补套利交易是一种即期
对远期类的掉期交易。
在上例中，如果已知银行挂牌的6个月远期
英镑对美元的汇率为GBP/USD=，
× 6％ ×6/12=
美元的远期贴水亏损()低于美元的高利差
收入，持有英镑的套利者可以在即期市场上出售
英镑换取美元的同时，进行6个月后出售美元换
取英镑的远期交易，从而将6个月后美元的本利
和收入（美元多头）予以抛补，即可获得稳定的
套利收益。
非抛补套利与抛补套利的区别在于是否通过远期交
易将未来的外汇头寸予以抛补从而规避汇率风险和获得
稳定的套利收益。
但是，套利机会是不可能长期存在的，例如上述持
有英镑的套利者进行套利时，
货币市场上抽取英镑而在外汇市场上即期出售
英镑利率 即期汇率（GBP/USD） ；
将换取的美元存入货币市场并在远期出售时，
美元利率 远期汇率(GBP/USD)
利差收入与贴水亏损日趋一致，导致套利机会不复存在。
（一）外汇期货交易的概念
外汇期货交易是金融期货的一种，它是在
有形的交易场所，通过结算所的下属成员公司
或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的
原则，按约定价格买进或卖出远期外汇的一种
外汇业务。
五、外汇期货交易
1、外汇期货是买方或卖方与期货市场的结算所签约，与
结算所发生直接的合同关系；而远期外汇交易是买卖
双方签约。
2、外汇期货交易是标准化、格式化的远期外汇交易。合
同金额标准化，交割期限和交割日期固定化。
3、外汇期货交易在交易所进行竞价交易；而远期外汇交
易是分散的，由交易双方进行场外交易。
4、外汇期货的买方只报买价，卖方只报卖价；而远期外
汇交易双方都要分别报出买价和卖价。
注意：外汇期货与远期外汇交易的区别
5、外汇期货交易实行会员制，非会员要进行外汇
期货交易必须通过经济人，并要向经济人缴纳
佣金；远期外汇交易一般不通过经济人。
6、外汇期货交易大多数不进行最后交割；远期外
汇交易大多数最后交割。
7、外汇期货交易实行保证金制度；而远期外汇交
易多数不收保证金。
＊期货交易客户订单处理过程如下：
买 方（委托买入） 卖 方 （委托卖出）
订 订
单 单
经 纪 商
（以电话将客户订单转达交易所大厅）
场 内 经 纪 商
（经纪商派驻交易所代表）
交易所指定交易专柜
（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）
场 内 经 纪 商
（于成交单上背书并转知交易事实）
经 纪 商
（转知交易事实）
买 方 清 算 所 卖 方
（买入期货合约） （ 担任买方客户的“卖方”， （卖出期货合约）
卖方客户的“买方”）
1、套期保值
（1）卖出套期保值（空头套期保值）
在期货市场上先卖出后买进。
美国的某跨国公司设在英国的分支机构急需625万￡
现汇支付当期的费用，此时美国的这家跨国公司正好有
一部分闲置资金，于是3月12日向分支机构汇去了625万
￡，当日的现汇汇率为￡1＝US＄—。为
了避免将来收回贷款时（设3个月后偿还）因汇率波动
（￡汇率下跌）带来的风险，美国这家跨国公司便在外
汇期货市场上做￡空头套期保值业务。
（二）外汇期货交易的作用
现汇市场 期货市场
3月12日，按当日汇率￡1＝＄
买进625万￡，价值万US＄。
3月12日，卖出100份于6月份到期的￡期
货合约，每份62500￡，汇率为￡1＝
,价值万US＄
6月12日，按当日汇率￡1＝＄
卖出625￡，价值万US＄。
6月12日，按汇率￡1＝＄买进
100份6月份到期的￡期货合约，价值
万US＄。
盈亏：－＝ －（万）
US＄
盈亏：－＝
（万）US＄
净盈亏：－＝（万）US＄
（2）买入套期保值（多头套期保值）
在期货市场上先买进后卖出。
一名美国商人从德国进口汽车，约
定3个月后支付250万德国马克，为了防止
马克升值带来的不利影响，他进行了买入
套期保值。
现货市场 期货市场
3月1日，汇率＄1＝,购买250
万DM理论上需支付＄
3月1日，买入20份6月份到期的DM期货合约
（125000DM/份），汇率＄1＝,
支付＄
6月1日，汇率＄1＝,购买
DM实际支付＄
6月1日，卖出20份6月份到期的DM期
货合约，汇率＄1＝,收入＄
理论上多付：－
＝＄
盈利：－
=
（1）多头投机
当投机者预测某种外汇汇率上升时，在期货市场
上“先买后卖”，首先建立“多头地位”。
某投机商预计DM兑US＄的汇率将提高，3月1日在
芝加哥国际期货市场购进1份6月份交割的DM期货合约，
当天汇价DM1＝US＄,合约值US＄
(×125000),支付佣金US＄1500。4月25
日，6月份交割的期货汇价为DM1＝US＄,卖出合
约，合约值为US＄77675（×125000），盈利US
＄（77675－），扣除佣金，净盈利
＄（－1500）
2、外汇投机
当投机者预测某种外汇汇率下跌时，在期货市场上
“先卖后买”，首先建立“空头地位”。P146例（也有误）
预计DM贬值，4月1日卖出1份6月到期的德国马克期
货合约，汇率DM1＝US＄,合约值US＄78525
（×125000），支付佣金US＄1800，5月1日，汇
率DM1＝US＄，预计德国马克不会再贬值，买进1
份6月到期的合约，合约值为US＄76225
（×125000），了结先前的空头地位，盈利US＄
2300（78525－76225），扣除佣金，净盈利US＄500
（2300－1800）。
（2）空头投机
中国外汇交易中心简介
中心性质：由中央银行领导的、独立核算、非赢利性的事业法人。
组成成员：实行会员制，包括中资银行及其分行、外资银行、其他非银行机构。
其中，外资银行只能代理，不能自营外汇买卖。
运行方式：国家外汇管理局为监管部门，中央银行为市场调控部门，交易中心负
责组织运行。
交易方式：外汇市场采用电子竞价交易系统组织交易。会员通过现场或远程交易
终端自主报价，交易系统按照“价格优先、时间优先”撮合成交。交易时间：每
周一至五（节假日除外）上午9:30至15:30。
交易品种：人民币兑美元、港币、日元和欧元的即期交易。
其他功能：中国外汇交易中心还是全国银行间同业拆借中心，成为全国人民币同
业拆借及全国债券交易的系统平台。
外汇交易通用规则
统一报价：即采用美元报价法，以美元为标准单位进行报价。但
美元对欧元、英镑、澳大利亚元除外。
报价简洁：汇率的报价总是五位数字。由于外汇汇率的变动主要
是后面两位数字，前三位数字很少变动，外汇交易报价一般只报
最后两位数。但在成交后的证实中一定要将大数和小数一起标明，
防止不必要的错误和纠纷。例如：
USD/
基点概念：买卖价差通常用基点（简称“点”）来表示，汇率报
价的五位有效数字中，从右边往左边数过去，第一位称为X个基点，
第二位称为“X十个基点”，第三位称为“X百基点”。所以上面
报价的价差是10个基点。同业价的买卖价差通常要比客户少5个基
点左右，前者一般在5个基点以内，后者在10个基点左右。
数额限制：银行同业间交易占了外汇交易的绝大部分，
其数额较大。交易金额常以100万为一个单位，但若非
整数，应将余额如数报出而不应单位化。
交易用语规范：经常用俚语或简称，使用行话应规范。
如，交易中“one dollar”表示100万美元，而非1美
元；“Yours”表示“我卖给你”；“MYRisk”表示“
现在的价格又是多少”（即表明对交易对手的前一报
价不满意）等等。恪守信用：遵守“一言”为定、“
我的话就是合同”的惯例。其一，银行对外报价后“
一言既出，驷马难追”，只要客户愿意交易，银行不
管是否有利必须履约。但这里有个交易时间和成交金
额的限制，即10分钟前的报价自动失效，交易金额一
般在100万～500万美元之间。其二，传统的外汇交易
先通过电话、电报或电传等方式先谈妥细节、达成协
议，随后再用书面形式予以确定，用交易机交易。一
旦表示“ok”或“done”，买卖即算成交，不得反悔、
变更或撤消。
外汇交易程序
第一步：自报家门。即主动发起交易接触进行询价的当
事人，首先说明自己的单位名称，以便让报价银行知道
交易对手是谁，并决定交易对策。
第二步：询价。即询问有关货币即期汇率或远期汇率的
买入或卖出价格。询价内容必须简洁和完整，一般包括
交易的币种、交割日期、交易金额，相交易类型。如
SPDEM表示即期美元对马克的买卖，其中SP（spot）表
示即期，DEM表示德国马克；SPGBP代表英镑对美元的即
期买卖。
第三步：报价。银行专门从事外汇交易的外汇交易员在
接到询价后，立即报出该货币即期汇率或远期汇率的买
入价和卖出价。
第四步：成交。
第五步：证实。一旦报价银行的交易商说“ok”或
“done”，合同即告成立，双方必须履约。当交
易银行作出交易承诺之后，无论双方多么繁忙，
都应不厌其烦地相互证实具体细节，这已经成为
惯例。
第六步：交割。最后和最重要的程序，双方各自按
照对方的要求将卖出的货币及时准确地存入双方
指定的银行存款帐户中。交割日也称起息日。注
意双方在交易过程中都既是买家又是卖家。
