企
业
选
择
投
资
与
融
资
方
案
最
佳
组
合
的
原
则
!
朱
超
一、投资与筹资是两个紧密联系的经
营决策环节，要给予同样重视
众所周知，企业经营的目标是：生存、
获利、发展。对企业来说，长期投资可扩大
其生产经营规模，提高盈利能力，增强企
业实力! 对于企业生存发展关系重大。然
而，同其他经营业务相比，长期投资项目
一般都具投资金额大、高收益、投资期限
长、风险高等特点。但一旦失误，将给投资
主体造成无以挽回的经济损失，甚至是致
命的打击。所以，树立科学合理的投资决
策管理机制是十分必要的。所以，在投资
行为发生前，应对许多关联因素作出分析
考虑。比如：投资项目的可行性、投资所需
资金的筹集、企业自身的状况与风险承受
能力等。这三方面必须结合在一起综合考
虑，不可顾此失彼。因为这 "方面会彼此
影响，好的时候会锦上添花，坏时会雪上
加霜。然而，在所有上述因素的分析中都
离不开一个基本参照物：该项投资所需资
金的筹集方式、涉及的财务风险、与相关
的资金成本。换句话说，企业要在相关的
所需资金的成本和风险的分析的基础上
作出投资决定。而资金成本和相关风险正
是企业选择资金来源，拟定筹资方案的依
据。可见，如何筹集项投资所需资金资也
是投资决策中的一项重要内容。要投资就
必须得先筹资。这两个过程是密不可分
的，因为企业筹资是为使资金得以运动，
而投资则是使资金运动的手段之一。投资
决策是筹资决策的前提，只有存在可行的
投资项目，才有必要筹资，并且筹资方式
若得当，会降低所投资项目的经营风险，
减少企业的财务风险。筹资方式不当则有
相反效果。
二、企业在投资方案抉择上应遵循的
原则
#$ 量力而行，确定企业投资规模的合
理水平
确定企业投资规模的合理水平是企
业筹资过程筹划的首要内容。投资规模扩
大，是企业发展壮大的标志，往往可以带
来规模经济，但也会带来较大的经营风
险；投资规模小，一般可以使企业具有灵
活运行的优点，即所谓的“船小好调头”，
但企业的投资规模太小，往往不具备规模
效益和雄厚的经济实力，在残酷的市场经
济竞争中很容易遭到淘汰。所以，对于特
定一家企业的生产经营来讲，投资规模并
非越大越好，当然也不是越小越灵。要首
先结合企业自身的经营状况与财务状况，
筹资机会及能力进行分析。其次，把握企
业经营外部环境变动情况。市场经济环境
变化多端，必须利用预测手段来把握经济
环境发展态势，决定投资规模的大小。一
般而言，投资规模应该趋近于企业营运负
荷能力的极限，即投资的追加边际成本等
于其边际收益，此时，投资规模是适宜而
且有效的。
%$ 以经济效益为目标确定投资项目
的原则
在确定投资项目时，首先要明确的一
点是：企业的根本利益是创造经济效益。
所以在投资决策时又不能单纯考虑技术
上的先进性和独占性，首先考虑的应是经
济效益。即是，这个投资项目对企业近期
及远期的盈利能力、竞争能力和财务状况
的影响。而且经济决策比技术决策更重
要。只有能给企业带来可观或稳定的效
益、具备产业化、商业化的潜在前景的投
资才是首选。
"$ 充分考虑自身的承受能力和可能
面临的风险
若有一项投资现在的经济效益很好，
但未来的发展前景因各种不肯定的因素
而难以断定，有不能收回投资的风险，这
对企业的影响将是深远的。还有，若投资
项目确实可行，但规模巨大，以企业现有
的实力根本无法操作，必须大举筹资，这
又将带来一系列新的问题与风险。所以企
业在投资之前，都会充分考虑自身的承受
能力和投资项目可能面临的风险。!投资
后未来几年企业的获利能力及其稳定性，
切忌对其乐观估计。企业获利能力稳定性
反映了企业可持续发展的能力! 也可降低
企业的经营风险，增强企业的筹资能力。
反之，若盈利的能力差或盈利不稳定，企
业的经营风险就大，投资就有很大风险，
企业管理
#&’ 特区经济 %(() 年第 *期
万方数据
这时若投资所用资金是举债而来的话，企
业还将面临财务风险，严重时还将引起企
业的破产危机。一个长期投资项目从立项
到项目寿命终结一般都要经过较长的投
资和收益期。在投资决策中，投资项目的
各期的现金流量的合理预计与投资回收
的期限的衡量是投资项目可行性评价的
重要依据。其中最重要是对项目各期营业
净流量的测算。它是项目建成后在漫长的
收益期内的现金流入量扣除现金流出量
之后的净额，是按计息期分期测算的。从
经济分析来说，要求项目收益期的营业现
金净流量的现值能完全弥补投资额的现
值，并有余额，才是可行的项目。可是投资
项目的经营期一般都比较长。有时长达
! " #$年。在此期间，用以贴现每年经营现
金流量的贴现率、实际年收入和付现成本
却是受企业和市场众多因素的影响而随
时变动的。笔者认为，在这个指标的预测
上，应采取谨慎性原则。将可能出现的不
利因素充分估计，并将其体现在贴现率或
有关成本上，或用动态的观念和动态的方
法来测算，才能得到可靠的评价。此外，长
期投资回收的期限是投资企业应当重视
的问题。一般来说由于市场竞争所造成的
不确定因素很多，回收期的长短，直接影
响到投资回收的风险程度，回收期越长，
风险也就越大。所以企业在进行长期投资
时，都要确定一个回收期限标准。!企业
的偿债能力。企业偿债能力是判断企业是
否存在筹资风险（即财务风险）的一个重
要方面。企业偿债能力大小受两方面制
约：企业的资本结构和盈利能力。评价企
业这方面能力的指标主要有：流动比率、
速动比率、现金比率、现金流量比率、资产
负债率、所有者权益比率、利息保障倍数
等。企业可利用这些指标查看自身偿债能
力的大小。已经负债较多，且偿债能力较
弱的企业最好不要再举债筹资。
三、筹集投资所需资金方式应遵循的
原则
企业的资金可以通过多种渠道筹集，
就长期投资而言，有债权筹资与股权筹资
两类。具体筹资方式有：发行股票、银行借
款、企业债券、融资租赁及商业信用。不同
的来源渠道又形成不同的资金成本和相
关风险，各有利弊。一般来讲，权益性筹资
的成本高而风险较小，而债权性筹资的成
本低但风险较大。企业应结合企业自身状
况与投资项目特点，以尽可能少的筹资成
本，尽可能低的财务风险的方式筹集投资
项目所需的资金。
#% 采用股权筹资方式时应遵循的原
则
"选择可靠并可互利的合作伙伴。企
业投资过程中，往往会因为资金问题而出
现联合投资的现象。选择一个适当的投资
伙伴会对你的投资收益大有帮助。在选择
投资伙伴时主要考察两个方面的因素：&%
合作伙伴的实力。选择好的投资伙伴应充
分考察对方的实力。如可解决资金、客源
等问题。能力低下的投资伙伴往往会连累
企业，轻则毁掉联合投资项目，重则使联
营双方同归于尽。’% 合作伙伴的税收待遇
选择好的投资伙伴有时会使企业享受优
惠税收待遇。如与外国投资者或港、澳、台
投资者合作开办中外合资经营企业或中
外合作经营企业等。(% 充分考虑合作伙伴
对企业日后的影响以出售股权来筹资意
味着部分股权的出让，这对原股东的权利
和利益、对企业今后的经营管理和经营方
向有无影响？这些问题一定要慎重考虑清
楚后再行动。
!注意股权筹资的资金成本对企业
筹资成本与效益的影响。企业进行股权筹
资有股东共同承担风险，且股权筹资不需
要定期还本付息，没有财务风险。但由于
存在投资风险，股东要求的报酬率远比借
款要高，且付股利是税后支付的，要比还
利息多付一项所得税税费。如果公司对投
入资金不能产生良好的经济效益，不能满
足投资者的收益目标，就会给公司今后的
筹资带来不利影响。故一定要掌握好股权
筹资的“度”。
)% 采用债权筹资的方式时应遵循的
原则
"把握企业负债经营的“度”，注意将
财务风险控制在承受范围内。一般情况
下，由于企业长期负债的资金成本低于所
有者权益的资金成本。因而，长期负债比
重越高，资金总成本越低。低的筹资成本
的确对企业是个诱惑。企业如果一味追求
获取财务杠杆的利益（低筹资成本），加大
企业的负债比重，虽然暂时资金总成本较
低，但大额负债使公司的财务风险增大
（财务风险是指企业由于利用财务杠杆
（即负债经营），而使企业可能丧失偿债能
力，最终导致企业破产的风险，或者使得
股东收益发生较大变动的风险。财务风险
完全是由负债而引起的，它只发生在负债
经营的企业）。债权人因无法按期得到利
息的风险也相应增大，这时债权人将要求
公司对增加的负债提供风险报酬，这就导
致企业定期支出的利息等固定费用增
加。同时企业股东们也因企业风险的增大
而要求更高的报酬率，作为对可能产生风
险的一种补偿，这样便会使企业股票下
跌，企业价值下降。再发行股票、债券和借
款筹资的成本将大大提高，也更加困难。
所以，一定要充分考虑财务风险，并对其
进行有效控制。要在企业发展和控制财务
杠杆风险之间寻求一条最佳途径。即是：
在一般情况下，负债资金成本必须低于投
资项目预期的回报额，即是企业的息税前
资金利润率应高于借款利息率，如果利息
率高于息税前资金利润率，就不能举债，
只能用股权筹资的方式筹资，并且应努力
减少现有债务，避免财务杠杆的反作用，
否则就会使企业陷入财务危机。
!资金利用的有效性和时效性。筹措
资金时，既要保证资金及时到位，又要避
免资金的闲置和不必要的浪费。还要注意
资金配置合理性。使企业筹措到资金能各
尽所用，最大限度地为企业服务，提高企
业的筹资效益。
#注意随经营环境变化及时调整优
化资金结构。优化企业资金结构主要就是
正确处理企业各种资金来源的比例关
系。即筹资的综合成本和筹资风险最低的
资金来源构成。其中，衡量企业资金结构
是否最佳，有两个标准：一是使企业资金
总成本最低；二是使企业价值最大。企业
特区经济 )$$!年 * 月 )! 日 #+!
万方数据
在优化资金筹措结构时，要注意企业长期
负债与所有者权益之间结构配置的最优
点，只有做到这一点，企业价值才会最
大。而且，最佳资金结构是一个动态指标，
企业不同时期存在不同的最佳资金结
构。而不同的资金结构，其资金成本和风
险也是不同的。因而，在某个特定的时期，
企业确定最佳资金结构，要综合考虑资金
成本与财务风险这两个相关因素，将资金
成本最低和企业价值最大化结合考虑。对
于长期资金的需要，不宜采用短期借款筹
资方式，以不损害企业信誉和不降低企业
价值为前提。
四、企业选择适当投资方式与筹资方
式组合时应遵循的原则
就像每个人有不同的体质和境遇，对
疾病和灾难的抵抗能力和承受能力有所
不同一样，不同的企业经营状况不同、承
受经营风险与财务风险的能力不同，面临
的竞争情况不同。所以同样一个投资与筹
资方案对甲企业是良方，对乙企业也许是
毒药。所以，企业应该根据自身的生产经
营规模、内部管理、企业经营业绩，企业现
金流量、偿债能力的不同和所面对经营风
险的状况及变化，选择合适的筹资方式。
对于不同情况的企业在确定其投资与筹
资组合时，笔者建议应遵循的原则如下：
!" 实力强、且投资或经营项目风险低
的企业的筹资方式
所谓实力强是指该类企业有一定的
经营规模# 有相当的市场竞争能力，现盈
利能力强且稳定，资金结构合理。这类企
业对于投资风险比较低的投资或经营项
目，可以较多地利用负债筹资。负债经营
可使企业得到财务杠杆效益# 提高企业股
东的收益。即是：当投资利润率大于债务
利息率且财务风险不高时，由于企业支付
的债务利息是相对固定的# 当息税前利润
增加时，每一元息税前利润所负担的债务
利息就会相应降低，从而给企业所有者带
来额外的收益。这样，企业通过举债可以
在较短的时间内筹集足够的资金扩大经
营规模# 降低生产的成本，市场竞争力更
强。企业通过举债可以在较短的时间内筹
集足够的资金扩大经营规模# 参与市场竞
争。
$" 实力强、但投资或经营项目风险高
的企业的筹资方式
该类企业经营规模大，实力强，有一
定的市场竞争能力，但项目经营风险大，
对于投资风险较大的项目，企业可以利用
股权筹集资金的方法# 这样可以降低企业
的财务风险，但如果企业经过分析考察得
出这个项目的经营风险是在可控制范围
之内的话，且企业的财务风险对于企业的
财务状况而言也尚在可以承受的范围之
内时。也可以选择部分负债筹资，因为毕
竟负债筹资比股权筹资成本要低并且借
款费用可以税前支付，企业能得到更多利
润。否则，则必须选择股权筹资。
%" 实力弱、但所投资的项目风险低的
企业的筹资方式
该类企业的实力弱，但经营的项目风
险低，只要经营项目能为投资者提供稳定
的高于借款利息的回报，这样的项目就会
给企业带来利润，使企业实力增强。这时
企业应适量利用短期负债的方式筹集资
金，例如可以利用融资租赁或者应收账款
抵借、让售给银行或金融公司（出借人）取
得以应收账款为抵押的借款，既保持了企
业的正常投资，又没有恶化企业的资本结
构。
&" 实力弱、且投资项目风险高的企业
的筹资方式
该类企业实力弱，经营风险也高，市
场竞争力弱，企业不仅难以利用负债方式
筹集所需资金。而且对该企业而言，该项
投资也不具备可行性。
’" 综合资金成本高、但盈利能力稳定
的企业
可以利用负债筹资降低资金成本。企
业借入资金 # 不论盈亏均应按期偿还本
息#对于债权人来说风险较小。同时#企业
除还本付息外，不再承担其他经济责任#
不象发行股票那样，在税后还要支付一笔
不小的股利# 而且企业支付的利息是在成
本中列支的#不需要负担所得税。因此#比
较而言# 债务的资金成本一般低于权益资
本成本，从而有利于降低综合资金成本。!
作者单位：深圳职业技术学院
邮编：’!()’’
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万方数据
