金融投资与实业投资
内容提要
企业投资战略、分析
经济博弈论
最佳比例模型分析
企业管理以财务管理为重点
财务管理以资金管理为关键
资金管理以现金流管理为核心
企业财务活动包括：
筹资活动
投资活动
运营活动
利润及其分配活动
企业筹资：企业通过发行股票、债券、吸收直接投资等方式筹集资金。
在满足生产经营需要的情况下，不断降低资金成本和财务风险。
企业投资：企业把筹集到的资金投资于企业内部用于购置固定资产、
无形资产等对内投资；把筹集到的资金投资于购买其他企业的股票、债
券或其他形式的金融投资，形成企业的为外投资。力求提高投资报酬，
降低投资风险。
企业运营：企业正常运营过程中，会发生一系列的资金收支。合理使
用资金，加速资金周转，不断提高资金利用效果。
企业分配：企业在经营过程中会产生利润，也会由对外投资而分得利
润。这便意味着企业有了资金的增值或取得了投资报酬。企业利润就可
按规定的程序进行分配。
第一章 企业投资概述
企业投资
是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一
种行为。
在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益
高、回收快、风险小的项目上去，对企业的生存和发展是十分重
要的。
经营之道，战略为首。
企业战略的制定，需要从多个方面进行通盘
考虑，而其中投资战略是非常重要的一个方面。
投资是为了取得更多的利润而发生的资金支出。
一个企业要生存和发展，就必然面临各种各样的投资决策问题，如：
是进行实业投资，还是金融投资；是购买新设备，还是继续使用老设
备；是购买公司股票，还是向业务伙伴控股投资等等。
一个好的投资决策会使企业获得丰厚的回报，并且健康发展；若决策
不当，轻者使企业徒劳无获，重者可能导致企业一蹶不振，甚至破产。
因此，必须谨慎选择投资方式，对投资方案进行客观的评价分析，并
充分地估计投资风险，做出科学的决策。
投资决策程序
投资方案
的提出
分析、评价
选出最优方案
拟定投资
计划 ，选择
合理方式、
时间
实施投资方案
投资效果的评价
（一）资金的时间价值
关于时间价值的概念，西方国家的传统说法是：即使在没
有风险和没有通货膨胀的条件下，今天的１元钱的价值亦大
于１年以后的１元钱的价值。
投资者投资１元钱，就牺牲了当时使用或消费这１元钱的
机会或权利，按牺牲时间计算的这种牺牲的代价或报酬，就
叫时间价值。
单利、复利、复利现值、年金现值的计算公式运用。
投资决策的一般分析方法
资金的时间价值一般都是按复利方式进行计算的
复利终值
复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说
的 “利滚利”。
终值——复利值，指若干期以后包含本金和利息在内的未来价值，
又称“本利和”。
计算公式：
FVn=PV( 1+i )n
其中为FVn复利终值；PV复利现值；i利息率；n计息期数。
将100元存入银行，利息率为10%，5年后终值为：
FV5=PV( 1+i )5
=100 X ( 1+10%)5 =161（元）
（二）投资项目的现金流量
在投资决策中，现金流量是指一个项目引起的企业现金支
出和现金收入增加的数量。这是个广义的“现金”概念，它
包括各种货币资金和项目需要投资人企业拥有的非货币资源
的变现价值（或重置成本）。
现金流量包括现金流出量、现金流人量和现金净流量三个具体概念。
1．现金流出量。一个方案的现金流出量，是指该方案引起
的企业现金支出的增加额。例如，企业购置一条生产线，通
常会引起的现金流出是：购置生产线的价款；生产线的维护
修理费用；垫支流动资金。
投资决策的一般分析方法
2．现金流入量。一个方案的现金流人量，是指该方案所
引起的企业现金收入的增加额。例如，企业购置一条生产
线，通常会引起的现金流人有：营业现金流人；该生产线
出售（报废）时的残值收入；收回的流动资金。营业现金
流人的计算公式如下：
营业现金流入＝销售收入一付现成本
＝销售收入一（销货成本一折旧）
＝利润十折旧
3、现金净流量。现金净流量是指一定期间现金流人
量和现金流出量的差额。这里所说的“一定期间”，有时
是指一年间，有时是指投资项目持续的整个年限内。流人
量大于流出量时，净流量为正值，反之，净流量为负值。
（三）贴现的分析评价方法
投资方案评价时使用的贴现的分析评价方法、是指考虑货币时间
价值的分析评价方法。主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等。
（四）非贴现的分析评价方法
回收期法
投资决策的一般分析方法
任何国家和地区加入WTO首先都是为了“趋利”，中国
也不例外。WTO为企业投资提供了公开、公正、公平的游
戏规则，也为我国企业参与国际竞争提供了广阔的市场空
间。投资必然“趋利”、投资必存风险，每个企业在投资
过程中都难免发生风险，企业若缺乏风险意识和防范能力，
必将被风险吞噬。因此，如何“趋利避害”，如何化解和
减少风险则是企业投资应当首先思考的问题。
投资有风险,入投需谨慎
风险与报酬率
风险是一个重要的经济概念，一般指在一定条件下和一定时期内可能发生的各
种结果的变动程度。
例如，在预计一个投资项目的报酬时，不可能十分精确，也没有百分之百的把
握。因为风险的产生与某一行动的不可控制，或对行动后果无法预测，或与不能
准确估算直接有关。在理论上将其分为风险和不确定性。
风险一般是指对未来情况不能完全确定，但对各种情况出现的可能性可以估算
出来。不确定性则是指对未来情况不仅不能确定，而且无法估量。
但是，无论是风险还是不确定性，从财务决策的角度来说，主要指无法达到预
期报酬的可能性。因为在对不确定性做出决策时，也规定一个主观的概率对其进
行定量分析，所以将风险和不确定性统称为风险。
投资决策风险分析
风险概念一般在做财务决策时使用，因此任何财务决策都应尽可能地回
避风险，以减少损失，增加收益。
但一些风险大的筹资或投资事项也照样会被接受，原因在于
风险大的项目=高的额外报酬
即因冒风险而得到的超过资金时间价值的报酬，这种额外的报酬通常称
为风险报酬。风险报酬在一般情况下用风险报酬率（风险报酬额与投资
总额的比率）表示。
企业拿了投资人的钱去做生意，最终投资人要承担风险，因此他们要求
期望的报酬率与风险相适应。风险和期望投资报酬率的关系是：
期望投资报酬率＝无风险报酬率十风险报酬率
投资决策风险分析
在市场经济条件下，企业投资的动因发生了显著的变化，
表现在：
①为追求较高的投资回报，实现企业价值最大化而投资；
②为开发潜在市场、进行产品创新、技术创新进行投资；
③规避可能出现的风险进行投资。
鉴于此，建立一个科学的投资战备决策机制，实现企业
内部资源的合理配置，是企业投资战略要解决的关键。
企业投资的方式主要有三种：
•实业投资
•金融投资
•产权投资
是指企业将资金或技术设备等直接投放于本企业或合资、
合作等关联企业，通过生产经营活动获取投资收益。也称事
物资产。
固定资产与流动资产
有形资产与无形资产
不动产与动产
物质资本与人力资本
实业投资一般就是直接投资
实业投资
实业投资也称为生产经营型投资，即以挖掘企业的内部潜力、提
高现有资源的利用率和企业盈利的投资为重点，投资活动主要围绕
强化物资本和产品开发来进行的，在现有资本结构下通过对内部资源
的整合，不断开发内部潜力，保持和发展企业竞争优势，培育和巩固
企业的核心能力。
实业（生产经营）资本一旦形成，其变现能力就随之降低，实业资
本的经营一般是通过变换资本的物质形态来取得收益的，最典型的方式
是根据市场需求加工即定的产品。当实定资本的经营不能带来满意的效
果时，可通过租赁、拍卖等形式，将其变现，转化为价值形态的资
本。
是指企业将资金投放于金融资本市场，以股利或债息作为
投资收益。对金融产品及金融衍生工具买卖的活动。如：股
票、债券、期权、期货、信托、储蓄和保险等等。
金融商品投资是为获得收入和资本增值而购买金事商品的
活动，其结果是企业所获得的金融资本的增加。
企业利用富余、闲置资金，或者筹措资金，购买债券、股票、基金、
期权、期货、或进行储蓄、保险。
可以赚取资本投资收益，从而实现企业利润最大化；
可以利用风险控制技术，降低企业的经营风险。
金融投资是间接投资活动，形成金融资产。
金融投资
货币——金融资产——产业资本
金融投资的目的:
资本的安全
资本的增值
抵补通货膨胀
是指以产权为对象的投资，旨在资本扩张，即通过吸纳外
部资源调整企业的业资本结构，促进增量结构的优化、存量
结构的重组升级，为企业吸纳和发展新的核心能力。
产权投资的主要形式有兼并、收购、股份制与上市、参股、
控股、租赁等。
产权投资由于投资方式和数量不同，形成的资本形式也是不
同的。
当企业收购的股权达不到控股的要求时，企业获得的资本可
以视为金融资本。
当企业达到控股权后，企业就有权对资包括实业资本、无形
资本等进行经营活动。
产权投资
企业这三种投资方式并非独立的，而是相互关联和相互促进的。
实业投资在一定程度上要通过金融商品投资和产权投资来实现；
金融投资要为实业投资、产权投资服务；
产权投资可以通过金融投资来实现，例如，可以通过以上市公司的收
购来实现产权投资。
三种投资方式的综合有效运用，可以突破否决性企业增长限制线，即
特定产品的技术寿命限制线和特定企业的市场容量限制线和特定企业
的资本结构限制线，使企业长期可持续发展。
企业进行多元化投资的原因
第一、与生产经营的联系度不同
实体投资是把资金直接投放于生产经营性资产，直接形成生
产经营活动的能力，以便获得投资利润的投资，所以称之为
直接投资。
金融投资是把资金投放于有价证券等金融资产，以便获得投
资收益的投资，所以又称之为间接投资。
实业投资与金融投资的区别
第一、与生产经营的联系度不同
实体投资是把资金直接投放于生产经营性资产，直接形成生
产经营活动的能力，以便获得投资利润的投资，所以称之为
直接投资。
金融投资是把资金投放于有价证券等金融资产，以便获得投
资收益的投资，所以又称之为间接投资。
实业投资与金融投资的区别
第二、投资收益的构成不同
实体投资只能获得投资利润。
金融投资不仅可以获得投资利润，还可获得金融资产的买卖
价差，即资本利得。
实业投资与金融投资的区别
第三、投资风险不同
实体投资时，最大的风险是商品市场的风险，即生产的产品
或提供的劳务在商品市场上不能实现的风险；
金融投资不仅会面对所投资企业产品或劳务在商品市场的风
险，而且还要面对金融工具在金融市场上的风险。
如投资于A公司股票，当A公司产品销售不畅、经营状况不佳时，A公司
便会亏损，此时投资者就无红利可得，即承担商品市场的风险，而且还
要承担股价下跌的风险，即承担金融市场的风险。
金融投资的风险大，相应的投资报酬率也较高。
实业投资与金融投资的区别
第四、变现能力不同
实体投资投资回收期较长，变现速度慢、流动性差；
金融投资投资回收期短，变现速度快、流动性强。
实业投资与金融投资的区别
实业投资是基础，金融投资是上层建筑
金融投资是实业投资的升华
当资金进入了金融市场，就脱离了实物资产，纯粹地“钱生钱”的过程，
而损失资金的时候，只要控制得当不会损失实物资产。
实业投资是为了更加持久的利益而存在的，是为了获得长期
利益而做的投资。
金融投资易变现性，是其独有的性质。高收益，可以长期操
作也可短期操作，在可控风险下，都有赢利的可能。
金融投资是建立在经济高度发展，经济体制相对完善的基础
上，慢慢发展起来的。
当事业投资有闲置资金的时候，可以把它投放到金融市场上，
做为资金的升值保值的手段和方式。
实业投资与金融投资的联系
第二章 博弈论 纳什均衡点
1950年和1951年纳什的两篇关于非合作博弈论的重
要论文，彻底改变了人们对竞争和市场的看法。他证
明了非合作博弈及其均衡解，并证明了均衡解的存
在性，即著名的纳什均衡。从而揭示了博弈均衡 与
经济均衡 的内在联系。
尽管对具有博弈性质的问题的研究可以追溯到19世纪甚至更早。例如，
1838年古诺(Cournot)简单双寡头垄断博弈；1883年伯特兰和1925年
艾奇沃奇思研究了两个寡头的产量与价格垄断；2000多年前中国著名
军事家孙武的后代孙膑利用博弈论方法帮助田忌赛马取胜等等都属于
早期博弈论的萌芽，其特点是零星的，片断的研究，带有很大的偶然
性，很不系统。
1944年冯·诺依曼和摩根斯特恩的《博弈论与经济行为》出版，标志
着现代系统博弈理论的的初步形成。书中提出的标准型、扩展型和合
作型博弈模型解的概念和分析方法，奠定了这门学科的理论基础。
合作型博弈在20世纪50年代达到了巅峰期。
然而，诺依曼的博弈论的局限性也日益暴露出来，由于它过于抽象，
使应用范围受到很大限制，在很长时间里，人们对博弈论的研究知之
甚少，只是少数数学家的专利，所以，影响力很有限。
正是在这个时候，非合作博弈———“纳什均衡”应运而生了，它标
志着博弈论的新时代的开始！
博弈论（game theory）对人的基本假定是：人是理性的（rational
，或者说自私的）,理性的人是指他在具体策略选择时的目的是使自
己的利益最大化，博弈论研究的是理性的人之间如何进行策略选择的。
纳什（John Nash）编制的博弈论经典故事“囚徒的困境”，说明了
非合作博弈及其均衡解的成立，故称“纳什均衡”。
在囚徒的故事中，两个囚徒是当事人(players)又称参与者；当事人
所做的选择策略 (strategies)是承认了杀人事实，最后两个人均赢
得(payoffs)了中间的宣判结果。如果两个囚徒之中有一个承认杀人，
另外一个抵赖，不承认杀人，那么承认者将会得到减刑处理，而抵赖
者将会得到最严厉的死刑判决，在纳什故事中两个人都承认了犯罪事
实，所以两个囚徒得到的是中间的结果。
经济学
传统的看法：研究稀缺资源的有效配置
现代的观点：研究人的经济行为
博 弈
本义：对弈 棋盘上实地之争
经济学中的含义：所有的互动情形 利益最大化
经济学中的博弈
规则：规定博弈各方行动顺序、方式、以及最终的结果等。
局中人（选手，玩家）
策略：一整套的行动方案，规定了各种情况下的行动。
行动：局中人在特定条件下的行为
信息：在行动时所掌握的信息。
报酬（支付）：博弈结束时，各方得到的收益。
构成博弈的要素
依据：
在纳什均衡中，如果参与人i的两个不同的纯策略都有正的概率
来形成均衡中的混合策略，那么，均衡时这两个纯策略一定给
他带来了相同的报酬。否则，他一定会弃用给他带来低报酬的
策略。
步骤
寻找纯策略的纳什均衡。
若有一个，完毕；若有多个，则基于多个均衡纯策略可以找到
混合策略纳什均衡。
若没有，需要猜测进入混合策略的纯策略集和。对这些策略按
照均衡条件进行验证，确定最终的均衡。
纳什均衡的确定
定义1：
在一个纯策略组合中，如果给定其他人的策略不变，
任何参与人都没有积极性改变自己的策略，则该策
略组合为一个纳什均衡。
正式的，有
纳什均衡的确定
定义2：
某一策略组合为纳什均衡的充分必要条件是构成该
策略组合的每一个参与人的策略都是对构成该组合
的其他人策略的最优反应。
正式的，有
纳什均衡的确定
运用划线法来寻找支付矩阵中的纳什均衡
B S
B 2，1 0，0
S 0，0 1，2
eg：两个人分一百个单位的物品。规则是，两个人
同时出价，只有两个的报价之和等于100时才能各得
其所。小于或大于100则都一无所获。写出这个博弈
的策略式，并找出纳什均衡。
纯策略纳什均衡的计算
eg:
B S
B 2，1 0，0
S 0，0 1，2
设参与人1选择B的概率为p，选择S的概率为1-p;参与人2选择B的概率
为q，选择S的概率为1-q.
给定上述假定，参与人选择B和S得到报酬分别为：
2q+0·(1-q)=2q
0·q+1·(1-q)=1-q
因为两个策略无差异，有2q=1-q，所以q=1/3。
同理，可求出p的值为2/3。
通过反应函数来求纳什均衡
古诺竞争
前提假设：产品同质，单个厂商可以覆盖市场。
练习：
在古诺竞争中，假设
求纳什均衡产量以及两个厂商的利润水平。
答案：两个企业的产量都为（1-c）/3；
思考：在上述练习中，如果两个企业的成本
不同，结果会怎样？
博川德竞争
参与人：厂商1和2
策略空间：
报酬函数：
纳什均衡：
相互为最优反应的价格组
合
如果两个企业产品无差
异，且生产成本相同，
求纳什均衡的价格组合
和利润水平。
如果两个企业的产品具
有差异，结果会如何？
混合策略的纳什均衡
例1：
B S
B 2，1 0，0
S 0，0 1，2
设参与人1选择B的概率为p，选择S的概率为1-p;参与
人2选择B的概率为q，选择S的概率为1-q.
给定上述假定，参与人选择B和S得到报酬分别为：
2q+0·(1-q)=2q
0·q+1·(1-q)=1-q
因为两个策略无差异，有2q=1-q，所以q=1/3。
同理，可求出p的值为2/3。
例2：
L M R
T 7，2 2，7 3，6
B 2，7 7，2 4，5
不存在纯策略的纳什均衡。
猜测进入混合策略的纯策略。
{T，B} ×{L，M，R}
{T，B} ×{M，R}
{T，B} ×{L，M}
{T，B} ×{L，R}
1、纳什均衡的性质
与反复剔除严格下策得到反复占优均衡相比，纳什均衡
要求预期的一致性，而反复占优均衡仅要求使用的策略
具有合理性。
例 x y z
A 3,0 0,2 0,3
B 2,0 1,1 2,0
C 0,3 0,2 3,0
在上述博弈中，只有（B，Y）满足预期的一致性，所以，
它也是唯一的纳什均衡。
纳什均衡的性质和解释
2、对纳什均衡的解释
行动指示（play prescription）
假定除了博弈双方，还存在一个第三方，由他来指示双方如
何行动。此时，如果双方相信对方会按照指示来行动的话，自
己将也会遵守这一指示。
预演交流（preplay communication）
在博弈开始之前由一个预演阶段（preplay,兵棋推演），在这
一阶段，双方会交流，就如何博弈达成协议。这个不依赖第三
方力量能够自我执行（self-forcing）的协议应是纳什均衡。
理性的内省（rational introspection）
通过参与人相信对方是理性来从逻辑上推导出均衡的策略选择。
学习（learning）
在多次的重复博弈中，参与人得知对方的策略选择。
演进（evolution)
参与人没有任何知识，相互之间随机相遇博弈。开始没有按照纳
什均衡来博弈。偶尔的“突变”导致博弈获益，引发使用均衡策
略的参与人繁殖加快，以致使用这一策略的参与人越来越多，在
一定的条件下，大家都收敛到纳什均衡。
典型例子：《尘埃落定》土司制度的崩溃。
第三章 投资比例分析
• 在给定的一段时期内，企业的投资能力是有限的。在金
融领域中投资多了，必然会减少在实业领域中的投资。
• 为了获得可持续的赢利能力，并有效地控制企业的经营
风险，企业界普遍关注金融投资占企业总投资的比例。
1角硬币和20美元的金币沉在海底是毫无区别
的。只有当你将他们拾起并投入流通时，它们的
价值区别才显现出来。
一个企业的最佳金融资产投资比例是与市场上同类企业的投资决策相
互依存和相互制约
金融投资回报率＞实业投资回报率，投资者就会转向投资金融市场
对产品实业投资的萎缩，市场上的产品供给量会随之下降，导致产品
竞争减缓，利润回升
企业在加大金融投资的情况下，企业决策者们又会被上升的产品实业
投资回报率吸引到实业投资领域
当众多企业转向实业投资，又会导致产品竞争激烈，产品利润下降
金融投资回报率＞
实业投资回报率
企业决策者
转向投资
金融市场
市场竞争减缓，利润回升
实业投资增加，
金融投资减少
自由竞争市场
产品竞争激烈
利润下降
如图所示
最佳金融投资比例，不仅依赖于企业自身的经营状况，还
紧紧依赖于同类企业的投资行为所导致的市场波动后果。
因此，一家企业的最优投资决策不是孤立的，它只能在同
类企业的共同最优投资决策中实现。
前提太理想化
利用博弈论（数学、运筹学）
来预测 企业的最佳
投资比例
所有企业产品无质的差异
假设竞争是所有企业的平均力量
忽略所得税对净利润的影响
所有情况均为假设
因此，最佳投资比例是个过于理想化的博弈模型
假设在自由竞争的市场上生产A产品的企业一共有n家，
这n家企业中现有一家企业要决策最佳金融资产投资占企
业总投资的最佳比例。
设这家企业为参与人1
生产A产品的单位成本为c1
拥有的资金总额为F1
参与人1能够以b1倍于现有资金总额的比例进行融资
排除垄断、地方保护
设市场上所有（包括参与人1）企业单位成本期望平均为c2
拥有的资金总额期望平均为F2
n家企业融资能力的期望平均为b2倍于F2
确定最佳投资比例：
参与人1与参与人2要在[0，1]中分别选择一个数a1和a2
作为目前金融投资占总投资的比例，使年终时
实业投资利润+金融投资利润=Max
假设为参与人2
当达到一个最佳状态时的a1和a2的值，就是纳什均衡
（ a1，a2）
策略组`
可支配的资本=自有资本+融资资本 = F1+FIN
同期银行贷款利率 < 金融市场的年平均报酬率，参与人会
用足它的全部融资能力FIN = b1 F1
可支配的资本 = F1+b1 F1 =（1+ b1）F1
金融投资 = a1（1+ b1）F1
实业投资 = （1-a1)（1+ b1）F1
实业投资上,
参与人
生产成本 = 单位成本 x 产量 = c1q1
生产成本与融资比例之间的关系
c1q1=（1-a1)（1+ b1）F1
实业投资年收入 = 价格 x 产量
年融资成本分摊= 实业投资额 x 融资成本债息率
在实业投资上:
利润=年收入-融资成本-生产成本
银行贷
款利率r
金融投资上,
投资利润=年收入-融资成本
• 投资总利润 = 实业投资利润 + 金融投资利润
• 最佳投资金融比例与融资成本、现有资本、单位产品
成本、金融市场景气状况、竞争对手单位产品成本等因素
有关。
释例
c1= x 104
F1= x 109
b1=2
c2= x104
F2= x 109
b2=2
u= x104
v=
k=
代入（16式） = %
生产成本越高，金融投资额所占总投资额的比例越大
金融市场的投资报酬率越大，金融投资比例必然会加大
融资能力越高，参与人可支配资金越多，金融投资额越大
产品市场的容量是有限的，企业在产品市场上投资的边际
报酬率有递减趋势，而庞大的金融市场报酬率相对稳定。
参与者往往首先保证从产品市场上获得相当的利润，而后
将剩下的资金放在金融市场。
有很多企业把金融投资的比例定为25%，
或是30%好些，但是我们分析发现，最佳的比
例受众多因素的影响，每个因素的变动都会引
起金融最佳比例的变化，它不是个常数。
但是，企业实际操作中不可能会得到这么
多可靠的、准确的数据。模型与公式都是在一
定的理想情形下可以发挥效用的，具有深远的
指导作用，可供我们参考。
实际决策中，还是要根据企业自身情况，
考虑最优的人力、财力、物力、精力等等成本
消耗。选择一种适合企业的，简单的，易行的
投资决策方案。
沃尔玛40%的赢利来源于经营
60%的赢利来源于金融投资与资金管理
企业做大还是小，关键要量力而行，望市投资。
企业所处行业不同，规模不同，条件各异，关键
是适合自己，投资上没有通式。
投资收益总是和一定的风险相关的
一般来说，收益和风险总是正相关的，高收益总是伴随着
高风险
要注意投资的安全性，要注意把扩大规模与分散风险结合
起来
由于不同的项目具有不同的收益和风险，因此，要进行投
资风险组合
投资要在不同的产业、不同的风险的项目间进行组合，既
保证资本的安全性，又保证资本的增值性
投资不仅仅是一种行为,更是一种带有哲学
意味的东西!
