市值战略
上 市 公 司 市 值 管 理 有 方 法
发展势 战略道 合规法 运作术 沟通力
上市公司市值战略是 一 套有组织、成 体系、 主动管
理的 行为动作，致力于实现上市公司的高 质量成 长与
资 本价 值最大化。
一个主线、两个市场、三大周期、四个象限、五维角度
以“市值战略”为思考主线
实现“产业市场和资本市场”两个市场间的产融互动
寻找“产业周期、企业周期、股市周期”三大周期下的战略机 遇
并防范重大风险
进行“价值塑造→价值描述→价值传播→价值实现”四个象限 的
市值管理良性循环
从“势道法术力”五个维度（发展势、战略道、合规法、运作 术、
沟通力）思考和设计市值战略
核心要点
市值管理是围绕公司战略系统安排的
市 值 管 理 是 基 于 上 市 公 司 价 值 管 理 与 实 现 的 ， 不 是 “ 头 痛 医 头 ， 脚 痛 医 脚 ” 的 策 略
手 段 ， 更不是炒作股票
规划市值战略时应该包括的八项要素
核心要点
股东/股权
估值因子
资本市场周期
4R管理
组织管理
品牌/市场
战略投资-并购/投资
财务管理/金融策略
信息化/IT系统
人力资源/干部队伍建设
人才招聘与选拔
人才测评与培养
人才激励与约束
牛市/熊市
结构性牛市
大/小周期
周期中不同主题
市盈率
产业布局/业务组合
商业模式
资源／能力配置
市值
股东结构优化
T 股权比 例设计
精彩内容
成长性预期
并购重组预期
监管机构沟通
媒介管理
政策
行业
主题
热点
概念
市值管理计算公式
净利润
赛
车
分析师研判
投资者交流
赛
车
手
赛
道
股权激励
◆ 企业家追问终极追求
◆ 市场验证的盈利模式
◆ 能力互补结构化团队
◆ 相对稳定的管控体系
◆ 日趋成熟的企业文化
◆ 业务模式
◆ 盈利模式
◆ 经营业绩
◆ 关键成功要素
企业经营哲学
◆ 管理现状和认知
管理措施的执行
◆ 企业家和经营团队
精彩内容
再
次
捕
捉
机
会
基
础
企业经营逻辑
发
展
模
式
管
理
模
式
理论
实践中不断提炼和优化
效
率
提
升
业
务
拓
展
重新寻找事业机会
决 影
定 响
规模稳定
设计
显化
成
功
失
败
经营
理论
资本经营四要素 产业经营六
要素
精彩内容
目录
CONTENT
1 以市值战略为主线
2 市值战略涵盖的两个市场
3 市值战略重视的三大周期
4 市值战略的价值管理四象限
（市值管理）
5 市值战略展开的五个维度
6 市值战略规划的八项要素
7 市值管理诊断的维度与指标
8 市值战略的公司基本面诊断
9 市值战略的公司资本面诊断
以市值战略为主线
第一节 注册制背景下的资本市场趋势
第二节 上市公司需要高质量市值战略
第三节 上市公司市值管理的计算公式
PART
ONE
1 注册制背景下的资本市场趋势
2020年3月1日，我国第三部《证券法》正式实施，相较之前版本做了大幅度的改革和完善。其中，取消核准制，全面推行证券公开发行注册制是最
大的 亮点和最核心的任务。
采用的是实质审核的原则。证
券主管机构除了要对发行人申
报材料的完整性、真实性和准
确性进行形式审查，还需要对
拟发行证券的公司的营业性质、
财务状况、发行数量与价格、
投资价值等实质条件是否符合
法律或证券监管机构的规定进
行实质性审核。
采用的是形式审核的原则。仅
对证券发行人申报信息和材料
是否完整、真实、准确做形式
审查，不对该证券的投资价值
进行判断，发行人在充分、及
时地披露相关信息的情况下就
可发行股票。
是完全计划发行的模式，实行
“额度控制” 。证券发行必须经
过正式的批准才能够成功发行，
审批内容主要包括发行资格和
发行额度。
审批制 核准制 注册制
证券发行制度
注册制 核准制
审核要求 形式审核 实质审核
审核重点 信息披露完整性、真实性 历史业绩、合规运作等
财务指标 无盈利要求，主要通过市值和营业收入分类界定 盈利水平要求高
审核周期 3~4个月 大于6个月
审核部门 交易所 证监会
定价机制 以机构投资者为主体的询价机制 定价限制严， IPO溢价率高
退市制度 严 无
1 注册制背景下的资本市场趋势
相对核准制，注册制具有更高的信息披露要求，更高的发行效率，且定价也更加专业化和市场化。注册制淡化了证券发行人盈利水平的要求，更注重企业
未来持续经营能力等优势。
注册制与核准制的对比
注册制背景下的
资本市场趋势
注册制把企业投资价值的评价和审核都交给市场，致力于通过充分的信息披露，让投资者
自主选择，由此真正发挥市场的机制作用。
注册制要求上市公司全面、充分、客观、及时地披露所有涉及企业经营管理的数据和信息。
披露之后，监管部门不需要对企业的投资价值进行判断，完全交给市场上的投资机构。
• 监管机构回归以信息披露为核心，重心由事前实质审查转为事后的严格执法。
• 价值投资逐渐成为市场主流。
• 注册制具有更高的市场化水平。
1 注册制背景下的资本市场趋势
投资者对上市公司的评价更看重长期投资价值和稳健经营。
① 企业家战略意图
② 行业规模与空间
③ 战略与商业模式
④ 资本规划与运作
市值战略是指上市公司以市值为目标， 围绕市值产生的价值塑造、价值描述、价值传播和价值实现四个维度，统筹
规划产业经营、产品经营与资本经营三个层面而展开的一套有组织、成体系的主动战略管理行为。
战略就是定位、取舍和配称。——迈克尔 ·波特
战略是一种思维，一个词句，一组行为。——和恒咨询
1 上市公司需要高质量市值战略
⑤ 业绩与财务指标
⑥ 股东与股本结构
⑦ 市场沟通与传播
⑧ 组织架构与机制
关于战略，在《战略管理有方法》
读书笔记中有详细描述，这里不过
多复述，有兴趣的可以扫码阅读！
市值战略是基于企业长期内在价值的增长，在产业和资本两个层面进行战略规划， 涉及以下八个关键要素：
何
为
战
略
1 上市公司需要高质量市值战略
对于市值战略来讲，上市公司需要填补资本市场和产业市场两个市场的差距，并将产品经营与资本经营有机地结合在一起，实现企业价值最大化。因此，
市值战略需要明确三类指标：
01
财务
目标
02
市值
目标
03
财富
目标
包括上市公司的原始股东、
定增的机构投资人、个人投
资者等。
指产业战略中的财务目标，
包括经营目标及业务目标等。
长期稳定的现金回报是市值成长的根本逻辑，是上市公司发展的生命线，是市值战略的底层。因此，上市公司市值战略的质量水平核心是通过现金
回报这一指标来衡量的。
1 上市公司需要高质量市值战略
从本质上来看，企业是一项资产。资产的全部价值，在于它未来能够带来现金流的能力。企业的内在价值就源自自由现金流折现。
经营努力 业绩回报 市值的健康上涨
比如 : 海南自贸区政策下 , 部分不会受
到政策实际影响的企业 , 股价依然飙升
比如 : 特斯拉上海工厂建成 , 已进入
特斯拉供应名单的企业股价上涨
市
值
成
长
的
逻
辑
牛熊周期
主题概念
可能被事实证明的
确切逻辑
企业战略
商业模式
经营策略
落地实施
必被事实证伪的
模糊逻辑
题材炒作
外界对公司的分析判断
券商研报
机构投资者的投决报告
基于产业视角的分析判断
券商出具的行业深度研报
咨询机构出具的独立行业研报
财报评价 4
“
基于财务视角的分析判断
公司财务报告
财务报告附注
常见的分析企业现金回报能力的途径
1 上市公司需要高质量市值战略
如何分析企业的现金回报能力，是评价企业市值成长的关键命题。
公司对自己的分析描述
年报
投资调研记录
1
罗
2外界评价
自我评价
三方佐证
A
3
市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造
最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。其中价值创造是市值管理的基础，价值经营是市值管理的关键，
价值实现是市值管理的目的。
鼓励上市公司通过制定正确发展战略、完善公司治理、改进经营管理、培育核心竞争力，实实在在地、可持续地
创造公司价值，以及通过资本运作工具实现公司市值与内在价值的动态均衡。
• 外在的市场因素：指在公司的基本面没有发生变化的情况下，公司的市值
可能会随市场估值水平的变化而变化；
• 内在的公司因素：指市场估值水平没有较大变化的情况下，公司市值随着
公司基本面的变化而变化。这里的基本面就包括企业的利润质量、现金流
水平、资产质量、ROE、议价能力和投资效率等方面。
1 上市公司市值管理的计算公式
市值
管理
市值管理中的“市值”
指的是市场公允价值
内涵
目的
定义
影响因素
市盈率
股东/股权
估值因子
资本市场周期
4R管理
股东结构优化
T 股权比例设计
1 上市公司市值管理的计算公式
由于上市公司的股价和股本容易被市场所“操纵”，因此，一个良好的、可持续的市值管理应该从“市值=净利润×市盈率”这一基本公式出发，而非“市值=股
本×股价”。
市值管理计算公式
组织管理
品牌/市场
战略投资-并购/投资
财务管理/金融策略
信息化/IT系统
从公司的产业角度出发，重视
提高企业的经营利润、业绩水
平
人力资源/干部队伍建设
人才招聘与选拔
人才测评与培养
人才激励与约束
牛市/熊市
结构性牛市
大/小周期
周期中不同主题
从公司的资本角度出发，提高企业的估值水平
产业布局/业务组合
商业模式
资源／能力配置
市值
成长性预期
并购重组预期
监管机构沟通
媒介管理
政策
行业
主题
热点
概念
净利润
赛
车
分析师研判
投资者交流
赛
车
手
赛
道
股权激励
如果计划在3~5年的一个时间周期内稳步提升企业市值水
平，需要重点提高净利润。
“赛道”——即企业选择了一条什么样的路径来发展
• 产业布局：看企业从事什么行业；
• 业务布局：分析企业在行业中处于什么水平；
• 商业模式：不同的商业模式带来的利润水平不同；
• 资源、能力配置：不同的资源、能力配置同样影响净利润的表现；
“赛车”——即看企业的内部运营效率
包括管控水平和流程效率两个方面，重点看两个指标——时间与成本。
“赛车手”——考虑人才的知识结构、专业技能
人才是影响和制约企业发展的天花板。
如果想在短期（1年）内快速提高市值，一般会选择通过制
造并购预期、股权激励、定向增发或贴近热点等方式提升
市盈率。
股权结构及持股比例——它会影响资本市场对企业的估
值和评价。
关键的估值因子——关键看资本动作背后的真实目的和
意图。
资本市场的周期变化——对企业市值有直接影响。
企业的价值传播情况——重点看企业如何进行投资者关
系维护。
1 上市公司市值管理的计算公式
“市值=净利润×市盈率”是市值管理的主导思想。在进行市值管理的过程中，是操作净利润还是操作市盈率？我们还需要对两者做进一步了解。
VS
影响期不同
影响因素不同
净利润 市盈率
市值战略涵盖的两个市场
第一节 产业市场
第二节 资本市场
PART
TWO
2 产业市场
在产业市场经营思维下，上市公司需要关注成本、利润，追求企业内部的供研产销高效协同与管理改进，从而释放组织效率，实现经营效益。
企业发展过程中已取得
的成绩大多得益于对事业机
会的把握，以及产业、业务
和管理三者之间的匹配，因
而经历快速发展的黄金期。
企业家审时度势捕捉机会、
定义规则，在实践中打造企
业的盈利模式。将企业家的
价值观与管理认知体现在企
业日常管理中，并打造出独
特的企业文化。经营先于管
理，发展模式匹配产业环境，
管理模式匹配发展模式。
产业市场的经营逻辑
◆ 企业家追问终极追求
◆ 市场验证的盈利模式
◆ 能力互补结构化团队
◆ 相对稳定的管控体系
◆ 日趋成熟的企业文化
◆ 业务模式
◆ 盈利模式
◆ 经营业绩
◆ 关键成功要素
企业经营哲学
◆ 管理现状和认知
◆ 管理措施的执行
◆ 企业家和经营团队
再
次
捕
捉
机
会
基
础
发
展
模
式
管
理
模
式
理论
实践中不断提炼和优化
效
率
提
升
业
务
拓
展
重新寻找事业机会
决 影
定 响
规模稳定
设计
显化
成
功
失
败
经营
理论
两个矛盾解决的整体思路
第一， 重新评估公司战略定位和发展模式；
第二， 基于重新构建的业务模式完善公司管理
体系， 打造与之相匹配的管理模式。
决
策
修
正
升级
管理模式
2 产业市场
企业要想持续发展，就要具备可持续的竞争优势，而竞争优势来自关键资源和能力的打造。因此，企业经营需要基于资源和能力实现战略一致性，即两个
匹配。两个匹配会确保基本面的良好表现，而市值管理的前提和基础就是做好公司的基本面。
企业发展问题根本矛盾和解决思路
发展模式
继续有效
还是需要
完善？
管理模式
是否还符
合发展模
式的需要？
管理与业务
是否匹配
业务与产业
是否匹配
产业空间
竞争格局
关键竞争要素
经营业绩评估'
历史成功要素
组织体系
绩效管理
队伍建设
协同机制
激励约束
目标计划
战略定位
业务模式
盈利模式
企业发展问题的根本矛盾
优化
发展模式
完善
治理机制
本质命题解读
组织
结构
标识
词条
考核
激励
权责
体系
产业
环境
发展
模式
管理
模式
评
估
重
构
控
制
企业的经营循环
2 产业市场
产业市场的表现最终会反映到财务报表上，可以体现一个企业完整的经营循环。
还本
付息
扣掉各方占
用的资金
企业经营赚
到的净利润
购置资产
需偿还本金
续偿付利息
分红 理
财
投资
贷款定增
ROE
产业市场资源配置的四种策略
2 产业市场
战略就是定位、取舍和配称，核心是基于资源的有效配置打造企业关键竞争力。
02
01
03 放弃是停止资源投入，通过出售
或清算该业务把有限的资源转移
到更有利的业务上。企业需要明
确是先收获再放弃还是直接放弃，
因为先收获再放弃会减少该业务
的出售价值。
收获是通过减少资源投入，比如
降低研发费用、减少广告预算等，
使得成本的减少速度大于销售额
的下降速度，从而增加业务短期
发展 。
发展表示加大资源投入力
度，扩大业务的市场份额。
维持表示维持现状，保持业务的
市场份额。
收获
维持
放弃
现金收入并最终放弃该业务。
04
2 产业市场
《蓝海战略》一书介绍了一个好用的工具——四步动作框架，帮助企业重构价值。该思维框架也可用在战略设计、业务组合、商业模式设计等方面，协助
企业进行系统思考战略动作，摆脱固有思维的限制。
减少
哪些元素/战略动作的应被减少投入，到
产业标准以下？
创造
哪些产业从未有过的元素/战略动作需要
创造？
剔除
哪些被产业认定为理所当然的元素/战略
动作需要剔除？
增加
哪些元素/战略动作的应被增加投入，到
产业标准以上？
四步动作框架
剔除
增加 创造
减少
2 资本市场
在资本市场经营思维下，上市公司需要关注产融互动与市值管理，并在做好产业经营的前提下运用系统的市值战略思维与资本运作实现产业与资本的良性
循环，上市公司与资本市场的良性互动。
公司 ___r
企业作为一项资产，
内在价值源于未来现金流
的折现，对于投资者来讲，
未来现金流也只是大家心
中的预期。投资者基于自
身的决策模型和了解到的
信息，对宏观环境、行业
发展、公司表现等客观因
素进行判断，形成预期，
并在交易系统中进行报价，
最终形成价格。市值的产
生是跨越了预期环节和交
易环节。
资本市场的预期管理和交易过程
的最低价
◆ 交易撮合使得报价不断成交 , 在同一时刻无
数成交的报价单使得股价指向了区间内的某
一点 , 由于交易在连续进行 , 最终形成了波
动的股价
该时刻交易
该时刻 的最高价
股价
交易发生过程预期环节 交易环节
注 : 本部分参考了原国泰君安研究所所长黄燕铭的证券研究理论
行业
买卖
报价
买卖
报价
买卖
报价
价格
该时刻交易
宏观
其他
宏观
其他
行业
公司
行为预期说的就是对不会立刻或者必然引发资本市场表现，
但会激发上市公司资本市场想象力的行为的预期。
比如对更换董秘的预期属于行为预期，理论上更换董秘与
更换销售总监不同，不会对公司的业绩产生直接影响，但
是会影响资本市场的想象空间。资深的董秘经验丰富，可
以通过一系列的资本运作促进战略的实现，达成企业目标，
或者改变企业与资本市场交流和互动的方式及频率，影响
价值传递的准确性和有效性，进而提升价值管理水平，实
现产融互动。
结果预期就是以行为事实已经达成的结果或者是指标数据
确定的结果产生的预期。
比如基于历史财务表现的预期，上市公司如果每次都能兑
现业绩承诺，产生可观的稳定的现金流和收益，就会不断
增强投资者对上市公司的信任和认可，甚至产生无条件的
正向预期。
结果预期 行为预期
2 资本市场
预期管理
2 资本市场
相比产业市场，资本市场在保护投资者权益的前提下为企业投融资提供了更大、更便利的舞台，上市公司在市值战略思维的引领下通过资本运作实现产业
与资本的良性互动。
要想做好企业的市值管理，既要管理
产业面，又要兼顾资本面；既要管理经营
利润，又要掌控估值水平，同时进行产融
互动，把握二者的因果传导关系，实现企
业价值最大化和可持续发展。
总结
资本运作
的方式
分拆
上市
融资
筹划
股权
激励
股份
回购
并购
重组
市值战略重视的三大周期
第一节 产业周期
第二节 企业周期
第三节 股市周期
.
PART
THREE
渐进性演变：在这一轨迹中，核心经营活动和核心资产都没有受到
威胁，企业在原有基础上继续发展，并不会为了创新而完全抛弃原
有的模式。在这种演变轨迹下，产业处于稳定和成熟的阶段，企业
几乎没有任何风险。
创新性演变：在这一轨迹中，核心经营活动未受到威胁，但是核心
资产受到威胁。互联网的出现让这种演变方式逐渐变得普遍，例如
共享经济（如房屋租赁）对酒店行业的冲击。
适度性演变：在这一轨迹中，核心经营活动受到威胁，但是核心资
产未受到威胁。和创新性演变类似，互联网的出现也让这种演变方
式逐渐变得普遍，例如电子商务对传统零售行业的冲击。
激进性演变：在这一轨迹中，核心经营活动和核心资产均受到威胁，
这种演变是由科技或规则的突破性进展所驱动的。这种演变一方面
会使产业面临危机；另一方面也是企业重塑整个产业的良好时机。
3 产业周期
产业的发展不是静态的，而是会不断演变。随着产业的周期性演变，产业的关键成功因素会改变，价值在产业链中也会发生移动，这都是企业在市值管理
过程中需要关注的产业动态要素。
创新性演变 激进性演变
渐进性演变 适度性演变
产业演变轨迹
（源自安妮塔•M.麦加恩在《产业演变与企业战略》）
未受到威胁
受到威胁
核心经营活动
核
心
资
产
受到威胁
3 产业周期
从产业演变过程来看，产业的生命周期发展大体可以分为四个阶段，分别是萌芽期、成长期、成熟期和衰退期。这是一般的规律，具体到不同产业，其演
变过程又有各自的特点，产业演变过程动态分析的要点在于当前产业阶段与下一阶段之间特点差异。
在产业演变的不同阶段，产业演变会通过市场的各种特征表现出来，主要体现在以下三个方面
市场结构 市场行为 市场绩效
表现形式有定价行为、广告行为、
并购行为等。
表现形式有技术进步、产品质量、
盈利水平等。
表现形式有市场集中度、进入壁
垒、产品差异化程度等。
萌芽期 充满机会
市场机会与资
源能力不匹配
机会驱动
塑造型
适应型
规模 业务增长型 快速做大规模
扩产能/提效率/扩
大市场份额
成长期 市场洗牌
市场趋势与发
展模式不匹配
投资驱动 适应型 速度 市场领先型 行业领导者
跑马圈地 /市场领先
/价格战 /并购重组
成熟期
竞争格局
成型
行业地位与核
心能力的挑战
自主创新
并购整合
适应型 争先 创新赶超型
创新驱动独特
核心竞争力
提高质量 /改善性能
/提升体验
衰退期
市场环境
巨变
市场巨变与企
业生存的矛盾
双元性创新 重塑型 求变 转型升级型
冗余处置/回
归核心
资源能力延伸 /革命
性技术突围
3 产业周期
企业在进行战略发展选择时，会受到产业发展周期的影响。产业不同发展阶段具有不同的特征，企业所需的战略思维、战略重点、竞争策略、经营要点、
战略管理特点等不尽相同。
企业不同发展阶段的典型特征
3 企业周期
按照企业生命周期理论和企业成长的动态轨迹，企业发展一般会经历五个阶段，如下图所示。商业实践中，企业成长的每一个发展阶段都呈现“S”形曲线，
如果企业不能提前培育新的增长引擎，无法跨越下一个“S” 形曲线，将面临随时可能被市场淘汰的窘境。
企业成长的阶段
3 企业周期
企业的市值战略需要与其发展阶段相匹配。企业持续健康成长可以概括为战略定位和运营有效。运营有效是一种组织能力，包括组织、文化和人力资源三
大要素。处于不同生命周期阶段的企业必须找到能够与其特征相适应，并能不断促进其成长的特定战略、组织、人力资源和文化的能力。
企业不同发展阶段的典型特征
A1：修正阶段，牛市的开始，成交量较小，拥有股票的人数较少。
A2：调整阶段，牛市的延续，成交量开始放大，拥有股票的人数
增加。
A3：过热阶段，牛市的疯狂期，成交量剧增，拥有股票的人数剧
增。
B1：修正阶段，熊市的开始，成交量较大，拥有股票的人数下降。
B2：调整阶段，熊市的延续，成交量下降，拥有股票的人数继续
下降。
B3：过热阶段，熊市的绝望期，人心散了，拥有股票的人数趋向
稳定。
理论提出成功的关键就是在谷底和峰顶时进行逆向操作：在低
点B3和A1阶段买入，而在高点A3和B1阶段卖出，至于中间A2和
B2阶段不需要做什么，只需要顺势而行。
德国著名的投资大师
安德烈·科斯托拉尼
提出了“科斯托拉尼
的鸡蛋模型”，阐述
了如何应对股市的升
跌。
3 股市周期
资本市场是一个牛熊交替的周期市场，且每个行业都有各自的波动周期。牛市和熊市对上市公司都存在机会，波动幅度越大，可利用的价值就越高。上市
公司无法左右周期，但可以利用周期，抓住机会，规避风险。
科斯托拉尼鸡蛋模型
末升段
A3
过热阶段
初跌段
B1
修正阶段
末跌段
B3
过热阶段
初升段
A1
修正阶段
●
最高点
卖出
买入
最低点
时间
( 平抑股价 , 防止泡沫及投机) 企业
内在价值
维护市值
( 稳住和吸引人才 )
1 、 向大股东定增 , 注入资产
2、 股权增持/回购 , 维护股价和市场稳定
股权激励计划
企业在不同的市值波动上应该采取
相应资本动作，帮助企业获得竞争优势。
• 当市值低于内在价值（即熊市）需要
积极向资本市场传递信心，提振股价，
维护公司控制权的稳定，优化股本结
构并降低未来权益融资成本，可开展
股权激励、现金并购、向大股东定增、
股权增持或回购等动作；
• 当市值高于内在价值时（即牛市）需
要择时兑现投资收益，平抑股价波动，
避免股价从高位下跌造成惯性冲击，
可以开展融资、换股并购、股票减持、
股利分利等动作。
3 股市周期
价值管理是市值成长的核心要素。从资本运作的效率来看，逆周期操作有助于上市公司平稳穿越牛市和熊市周期，同时可以获得的最大化的资本收益。
市值波动下的资本动作
股权激励计划
市值 融资、 换股并购、大股东减持、
换股并购、融资
做好价值传播
股权激励行权
传播价值
PART
FOUR 市值战略的价值管理四象限
（市值管理）
第三节 价值传播
第四节 价值实现
第一节 价值塑造
第二节 价值描述
市值管理，应该是价值塑造→价值描述→价值传播→价值实现→
价值塑造这四步良性循环的持续过程。
第一个阶段是价值塑造，塑造完成，则需对其进行准确描述，因此进入第
二个阶段——价值描述。描述清楚后，需传播到资本市场，获得资本市场认同，
因此进入第三个阶段价值传播。价值传播后，股价一般会进行一定的反应。如
果企业此时可以通过一系列价值实现的资本动作，将其转变成为产业上的竞争
优势和企业增长的新动能，则进入价值实现阶段。
上一轮市值管理的终点价值实现，又成为下一轮市值管理的起点价值塑造，
如此循环往复、周期接续，形成上市公司运行中的产融互动，推动上市公司螺
旋式上升、可持续发展。
市值管理方法论模型及描述
4 概述
综合来看，企业进行价值塑造即分析赛道、
赛车、赛车手的选择和匹配。价值塑造分两个
层次：
• 一是赛道不变，企业选择明确沿着赛道发展，
则需调整赛车和赛车手进行匹配，赛道不变
则为战略延伸，或者战略升级；
• 二是企业考虑换赛道进行战略转型，不同赛
道对应的赛车和赛车手的要求不同。
4 价值塑造
上市公司的价值塑造还是需要从“市值=净利润×市盈率”这个等式来分析，可通过操作净利润（适用于长期，最佳）和市盈率（适用于短期）去运作。
· 经营目标与发展规划
· 组织管控
· 成本控制与优化
· 精益运营管理
· 投资/ 融资筹划
· 计划预算
· 管理报表体系 / IT化
· 绩效考核
· 人才招聘与选拔
· 人才测评与培养
· 人才激励与约束
· 产业布局/业务组合
· 商业模式
· 资源 /能力配置
净利润影响因素
4 价值描述
价值描述是一个非常严谨的、成体系的市值战略规划。一是包含价值主张（含行业选择、客户定位、市场布局等）；二是包含价值目标（具体含市场占有
率、财务指标、市值指标等）。
对内
对内即统一思想，明确企业战略
定位、产业选择、客户聚焦、市
场布局、发展节奏及目标等价值
主张与价值目标的部分。
对外
对外即如何向资本市场传递企业
的价值塑造，向资本市场阐释清
楚企业的成长幅度、资源配置、
发展节奏等价值主张与目标。
市
值
战
略
规
划
的
两
种
功
能
A
B
• 合法合规
• 基于事实
• 策略灵活
价值传播的过程是与市场各种力量展开公平
和市场化的博弈。无论何种方式和原则，建议上
市公司要旗帜鲜明地披露企业的市值战略发展规
划，或资本战略规划，以此让资本市场理解、接
受、认可相关的发展逻辑和节奏等。
4 价值传播
价值传播，即明确如何将总结提炼的价值描述向外界进行传播的途径。包括法定披露、自愿披露、投资者关系、媒体发布等。
价值传播的三个原则
4 价值传播
上市公司需要对价值传播主动进行管理，工作重心要由合法合规信息披露转型为积极向资本市场传播价值，转变由分析师引导、被动地向资本市场传播价
值的工作方式。
月度销售报告——主要提取其销售数据及同比、环比变化情况。
收购固定资产类公告——主要提取其收购的资产类型、用途和预期影响等信息。
签署战略合作协议类公告——主要提取其合作方、合作内容和领域、合作期限、预期影响等信息。
项目完工或暂停营业类公告——主要提取其项目信息、完工开业或暂停营业对业绩的影响、暂停营业的原因等信息。
对社会事件的回应类公告——主要提取其回应的事件内容、回应说法等。
行业研究报告——主要提取其中有用的行业研究信息。
投资者调研记录——需要对调研方来源、调研目的、调研过程和调研结果等信息进行提取，从而对公司的业绩表
现、战略方向、核心竞争力和未来规划等内容进行考察。
投资者报告——需提取公司对业绩表现、业务发展情况、战略规划和未来展望等内容的说明。
年报中一般要求根据投资者信息需求，增加投资者维度的信息披露；
围绕经营数据深入分析，引导市场解读。
季报一般要求保持年报框架逻辑及价值解读的连贯性。
媒体是连接上市公司和投资者的重要桥梁，不仅包括传统媒体，还涉及新媒体，如公众号、头条号等。
价值
传播
报
}
季报
半年
年报
投资者关系
自愿披露
法定披露
媒体发布
要实现这三类价值，企业
不仅要做好企业的经营管理，
还要进行资本运作。资本运作
是上市公司市值管理的重要手
段，也是实现战略的重要手段。
通过股权吞吐、定向增发、并
购等手段，实现上市公司资源
的优化配置和产业机构的动态
调整，从而提升企业的核心竞
争力。
上市公司的原始股东、定增的机构投资
人、个人投资者等通过买入其股票，获
得财富收益（市值、分红等）的目标。
4 价值实现
需要结合企业发展达到合理位置。
企业基本面要达到预期规划。
PART
FIVE 市值战略展开的五个维度
第一节 发展势
第二节 战略道
第三节 合规法
第四节 运作术
第五节 沟通力
5 发展势
要打造一个资本市场接受的战略，企业要深刻洞察产业变化与机会，综合资本导向，塑造战略向资本
市场传递。任何一个公司都是一个时代的公司，企业也是产业的企业，脱离不开既定的产业边界，政策的
趋势和技术的进步带来产业的进步和演化。
02.技术势能
技术何时得以发明，以及商业化应用，成
为潮流，日益不确定。新基建还是旧基建、
4G还是5G完全不一样，技术趋势、谱系、
路线、商业化应用转化，都会给上市公司
带来完全不一样的冲击和影响。
01.政策势能
政策何时出台、什么样的力度，给企业经
营带来了不确定性，尤其是转型社会，受
政策的影响更加明显。政策是鼓励、禁止
还是限制，对企业来说有着完全不同的意
义。
用户
洞察
• 用户的界定，包括行业界定、 区域界定和
群体界定。公司需要对所在行业，所辐射
的区域，以及服务的群体做详细而具体的
界定。
• 用户的洞察，也就是用户的需求洞察。在
消费习惯变化和消费升级的今天，企业需
要绘制用户画像，不仅需要界定用户群体
的特征，更需要从不断迭代的消费数据和
行为数据中，分析出消费者的需求。
竞争
差异
• 整体战略定位差异，包括市场扎根、技术
扎根、供应链扎根。战略定位重在取舍，
因此战略的选择应尽量与行业关键竞争要
素相匹配，以促进企业持续健康发展。
• 能力差异，包括研发能力、生产能力、营
销能力、财务能力、组织管理能力。企业
要苦练内功，培育内在优势，形成差异化
竞争，才能真正形成自己的核心能力。
5 战略道
发展势给了企业发展的可能性，而战略道则是在外界众多的机会中，做一次选择，做一次聚焦，明确企业的战略定位。基于企业战略定位，打造一套能够
持续强化竞争优势的价值创造系统，夯实内在价值。
指是企业核心资源、核心能力的有效组合。
• 核心资源是指企业所有拥有或者能够控制并使用的，
对企业持续盈利绩效提升起关键作用的重要资源。
包括核心人员、核心资本、核心产品、核心设备、
核心文化、核心的市场及顾客、企业核心技术、核
心的管理知识等。
• 核心能力就是资源整合能力、研发能力、生产制造
能力、营销能力、资金投入能力、经营管理能力、
价值增长能力、战略决策能力、企业文化力、组织
学习能力、创新能力中的一个或多个组合，能为企
业的长期竞争优势提供持续、强劲动力的能力。
企业核心
竞争能力
管理的合规是要高效率，研发、生产等要有清晰的
组织流程，能把目标准确合理地分解下去，认知习
惯和行为习惯，高效统一。
• 治理决策：完善公司治理结构，同时也要符合我
国相关法律法规要求。
• 组织结构：要系统地围绕组织任务，完成分工和
整合。
• 流程：建立规范的决策流程和业务流程，提高决
策及执行的效率。
运作包括对外投资（并购、孵化）和对内调整（战
略、组织、人员），这两个方面都要有一定的规则。
对于上市公司，需要进一步借助资本运作来实现产
融互动和市值增长。
• 经营行为，对于上市公司，经营行为应做到诚
信第一。对于经营行为的合规性，要做到整体
规划和尽早规范。
• 知识管理，不仅要做好知识产权（专利）的管
理，更要做好内部的知识管理体系。
• 劳动用工，上市公司不仅要实现合法用工、合
规用工，还要在此基础上，建立利益分配原则：
建立绩效考核及激励机制，利润分配透明化、
公平化，按贡献分配。
合规法
二、企业管理运作，需要有一套清晰明确的符合章法的体系，企
业的每一次出牌，都不是胡乱出牌。
一、上市公司必须在满足合规性监管要求下按照产业规律与企业
成长周期进行资本运作。
5 合规法
经营
运作
管理
发行可转换债券等。 上实现乘数效应。
股份增持一般发生在公司股价被低估时，其效果要比股份回购对信心的
刺激大。因为股份回购的主体是上市公司，股份增持的主体是上市公司
的大股东或管理层。增持股票的方式主要有二级市场购买、大宗交易、
委托投资银行通过大宗交易系统进行询价和配售、协议转让。
从市值管理的角度看，股份减持一般发生在公司股价被高估之时。上市
公司控股股东通过股份减持既可以兑现股权投资的利润，又可以使得公
司股价回调到合理的价格区间。股份减持的方式一般包括二级市场直接
5 运作术
运作术主要指产融互动，打造产业与资本的良性循环。上市公司在进行产融互动的运作时，应充分利用资本市场工具，实现经营价值最优。
产融结合多股权投资的目的是保证投资后的
资产整体市值有所增加、整体资产流动性加
强而系统性风险降低的一种主动市值管理方
式。它以市值管理内导向，指导企业进行未
来发展方向和路径的选择，能够在市值管理
股权激励的目的是将管理层
变成合伙人，打造利益共同
体，并向外部投资者表明管
理层对公司的期许。主要方
式有员工持股计划、股票期
权、限制性股票、业绩股票
等。
并购是兼并与收购的合成，
以由财务回报为首要目的，
投资者在时机成熟时，通过
并购将自己在被投资企业中
的股份转让，从而实现资本
的退出。
再融资是指上市公司通过配
股、增发和发行可转换债券
等方式在证券市场上进行的
直接融资。具体方式包括配
股、公开增发、定向增发和
减持、大宗交易和协议转让。
融资
（再融资 ） 增持 / 减
持
股权
激励
投资并购
5 运作术
产融结合的多股权投资，最终形成多元化经营格局和集团的股权结构。在新兴资本市场上，企业进行集团化和多元化经营时有如下好处：
以较小的资金获取较大
的控制权，实现高效融
资。
通过“看得见的手”来替
代“看不见的手”，降低
产品的交易成本。
有利于提升股东的股权
收益。
有助于分散企业的经营
风险。
容易形成品牌优势。 可以降低融资的成本。
5 运作术
常见股权激励方式的优缺点对比
5 沟通力
沟通力是指上市公司要把公司经营管理产生的行为、结果，如实、客观、准确地向资本市场表达。
资本市场
首先，以信息披露为核心的监管要求体系已经慢慢形成，
上市公司就要做好信息披露工作和借力信息披露工作。
其次，上市公司需要主动进行管理，工作重心由合法合
规信息披露转型为积极向资本市场传播价值。
监管机构
① 面对监管函、问询函等，一定要合法合规地响应
监管机构制定的这些法律法规和规章制度。
② 要及时回应监管机构的关切，要全面客观地回应。
投资者（机构/个人）
要全面重视价值投资者或者是投资机构。同时，推动
新型互联网投资者关系管理工具（微信等）的应用，
加强与投资者的互动沟通。
媒体
对于证券有影响力的证券媒体或信息披露媒体，
上市公司都要做好主动沟通。
证券服务/研究机构
与分析师建立密切良好的关系，尤其是金牌分析师。
在信息发布时，统一公司信息出口并明确分工，及时
有效地向资本市场传播公司价值。与行业标杆分析师
持续沟通，提升研究报告的价值解读与预期引导。
01
04 03
信息
披露
05 02
增强媒体沟通力的六个方面
媒体关系
通过与媒体的日常沟通、参与活
动等方式维护公司的良好形象，
需要避免或减轻舆论危机对公司
市值造成重大影响。
系统筹备
定期报告发布等重大事件之后，
及时关注并跟进报道，与定期报
告、研究报告互动，形成传播效
应。
内容设计
根据公司发展战略设计报道内容，
不断强化宣贯公司投资逻辑及价
值，引导公司价值解读。
关系管理
与权重媒体建立紧密联系，做好
媒体数据库及网络建设，将其拓
展为公司的外部宣传圈。
数据库管理
建立公司媒体关系数据库（名称、
媒体、类型、观点、影响力等）。
主题抓手
明确主题、确定抓手。
5 沟通力
PART
SIX 市值战略规划的八项要素
第五节 业绩与财务指标
第六节 股东与股本结构
第七节 市场沟通与传播
第八节 组织架构与机制
第一节 企业家战略意图
第二节 行业规模与空间
第三节 战略与商业模式
第四节 资本规划与运作
6 企业家战略意图
企业家的战略意图，尤其是对待上市公司的长久健康高质量的发展，其使命、愿景、价值观及战略目标的设定，很大程度上是上市公司市值战略规划的起点，
愿景驱动战略实施，以终为始牵引发展。
愿景是企业对未来的设想和
展望，是企业在整体发展方
向上要达到的理想状态，回
答企业将成为什么的问题。
它为企业提供了一个清晰的
发展目标和未来图景，告诉
企业的每个成员企业将要走
向哪里。
使命是企业的宗旨和存在的
价值，是企业承担并努力实
现的责任，回答企业为什么
而存在，即企业要实现什么
的问题。使命确定了企业的
方向，并反映了企业的性质。
它告诉企业的每个成员，他
们在一起工作是为了什么，
他们准备为这个世界作出什
使命 战略意图愿景 价值观
价值观是企业及其员工共同
认可和崇尚的价值评判标准，
是企业及其员工在长期的经
营实践中产生并共同遵守的
思维模式和职业道德。价值
观回答企业为实现使命和愿
景如何采取行动的问题。它
为企业及其成员在工作的各
个方面提供了行动准则，也
为企业处理各种矛盾提供了
判断依据。
市值是衡量一家上市公司经
营规模的重要指标。对于企
业来说，设定的市值目标必
然是高于现有市值的，如何
达成市值目标，必定要进行
相应的市值管理。
么样的贡献。
6 行业规模与空间
上市公司所处的行业规模、行业成长性、行业盈利水平、产业周期发展阶段、产业的竞争格局与态势、技术发展与演进的趋势等，都是市值战略规划考量的
产业基础。企业要提升目标、实现市值增长、提高净利率，首先就要关注企业所处的赛道，也就是企业所处的行业，需要关注四个空间：
产业变革空间要看产业的技术趋势与商业应用。
• 一方面新技术能够加速产业的发展，甚至颠
覆产业的结构，企业借助新技术甚至可以实
现弯道超车；
• 另一方面很多企业赖以生存的环境有可能被
摧毁，产业格局发生异变，企业未来可能命
途多舛。
产业变革
空间
主要看竞争格局和关键竞争要素。
竞争格局：主要是分析行业的市场集中度和竞争梯队，协助企业
制定和选择合理的竞争策略，使得企业可以在当前的竞争环境中
找到出路和发展空间。
关键竞争要素：分析关键竞争要素能帮助企业掌握关键竞争要素
的变化趋势和获取难度，便于企业明晰自身核心竞争力打造的方
向及路径。
分析维度主要包括定量和定性两种。
定量层面主要是计算和分析行业龙头市场占有率及其变化趋势，
定性层面主要是综合评估龙头企业的竞争能力及行业内竞争能力的差距，并合理划分行业竞争梯队。
主要看企业的市场规模和发展增速。
产业规模和增长率分析旨在分析市
场趋势，判断是否应进入或维持某
个市场的出发点。
主要看企业所处的价值链和产业链
环节，判断企业是不是选择了行业
中利润水平较高的细分领域。
产业生存
空间
产业发展
空间
产业盈利
空间
② 分析趋势变化的原因及影响。
① 要看市场规模变化趋势。
战略定位
首先，企业需要站在资本市场的视角明确战略
定位，贴出一个让资本市场看得懂且长周期下
被认可的标签。
战略布局
其次，以战略一致性为原则，规划战略布局，
涉及产业链、竞争层面、目前客户群、市场区
域和业务层次的选择。
成长模式
之后，企业需要思考为了实现企业的战略布
局，应采取什么样的成长模式，是内涵式增长
还是外延式扩张等。
盈利模式
最后，一切经营活动都会落在财务回报，即盈
利模式和现金流结构上，影响企业的市值表现。
6 战略与商业模式
随着业务和组织的扩大，企业需要系统地进行战略和商业模式设计，包括战略定位、战略布局、成长模式和盈利模式。
01
03
04
02
“可做”——取决于外部环境。
“能做”——取决于资源和能力。
“想做”——取决于使命和愿景。
“该做”——取决于社会责任。
科学的战略定位
6 战略与商业模式（战略定位）
6 战略与商业模式（战略定位）
关于战略定位 市场扎根
技术扎根最终落脚产品或服务，由此呈现出企业传递价值主张的表现形式或
载体形态的不同。产品战略规划势必由于企业的价值定位与制胜逻辑的选择
不同而不同，具体表现为公司级产品线规划、产品竞争策略，以及基础研发
与工艺改进方向的选择等。
供应链扎根
供应链扎根即企业内部工作价值链效率的最大化，围绕供应管理、生产运营
管理、物流管理和信息系统进行效率释放。
2、回归到三个扎根的选择 技术扎根
1、要学会站在资本市场的角度看
一方面可以从资本市场的角度为企业提供新的发展思路和新的可能性；
另一方面公司战略规划与设计是对未来的预期安排，而资本市场，无论是一级投资市场还是二级市场投资，就是“预期购买”。
市场扎根作用于营销系统，在商业模式中体现为一种营销方式的选择。进而
从品牌策略、市场推广策略、渠道策略、区域竞争策略、客户关系管理等方
面匹配相应的营销战略，使得所构建的营销方式经营效果最大化。
企业处于什么产业链及产业链中的哪些环节？
在价值链的哪个层面进行竞争？
目标客户群是谁？
选择哪些市场区域？
如何构建可持续增长的业务层次？
战略布局主要是确定企业所处的产业链、竞争层面、目前客户群、市场区域和业务层次。企业需要思考的以下核心问题：
6 战略与商业模式（战略布局）
6 战略与商业模式（战略布局—产业链）
产业链指的是各个产业部门之间基于一定的技术经济关联，并依据特定的逻辑关系和时空布局关系客观形成的链条式关联关系形态。其实质是不同产业内
企业之间的关联，而这种产业关联的实质则是各产业内企业之间的供给与需求的关系。
通过分析利润驱动因素来识别关键竞争要素。从两方面入手：
① 客户需求方面：通过识别环节下游客户、终端客户的需求及客户偏好的基础，从而明确该环节竞争的核心要素。
② 竞争本质方面：通过识别竞争的维度及激烈程度识别竞争的核心要素。
战略一致性 指向业务布局的必要性，决定了企业的发展意愿。
考虑两个“是否”：
第一，新业务是否符合公司长远战略目标。
第二，新业务是否能够增强公司核心竞争能力。
判断两个关键问题：
第一，新业务是否处于行业关键环节，以及是否具有足够的发展空间和利润空间，从而明确业务布局的必要性。
第二，通过分析行业的竞争格局判断新业务是否有足够的生存空间，从而得出业务布局的可能性。
指向业务布局的可能性。企业需要根据内部资源与能力对企业内部实施基础进行诊断，
同时对竞争地位进行研判。
思考两个问题：
第一，我们需要在哪些业务上进行布局？
第二，我们能够在哪些业务上进行布局？
指向业务布局的必要性和可能性，反映了新业务的市场空间、利润空间及生存空间。
企业竞争力产业选择
产业链
市场吸引力
产业布局
产品竞争思维是把产品做到极致。 产业链竞争是沿着产业链进行投资，
通过大规模的产业链控制抵御产业链
周期的风险或强化企业竞争力。
产业生态竞争思维是营造产业生态，以设计和
营造商业生态作为商业模式，或者以产业生态
作为企业的生存发展模式，核心能力和资源整
合平台。在整个企业发展的过程中，企业需要
注意三者之间是有层次关系的。
6 战略与商业模式（战略布局—竞争层面）
从竞争水平来看，企业发展战略可以分为“产品竞争-产业链竞争-产业生态竞争”，不同竞争形态背后反映了各企业的资源能力禀赋和发展愿景的差异。
VS
产品
产
业
链
竞
争
产
业
链
竞
争
产品竞争 产业链竞争 产业生态竞争
》》 》》
竞争
• 企业可根据客户不同的外在属性（企业客
户、个人客户、政府客户等），内在属性
（性别、年龄、收入等）或消费行为（最近
消费、消费频率与消费额）等进行目标客户
群体细分。
• 企业也可以根据自身的战略和业务的不同，
选择服务有相近特征的客户群体（如单一业
务企业），或多元化群体（如多元化企
业），或互补型群体（如平台企业）等。
6 战略与商业模式（战略布局—目标客户群）
公司需要确定自己的目标客户群，是企业服务及满足其需求的不同人群、组织或机构，即客户细分。
企业需要多关注新的和未满足的非顾客，有利
于形成蓝海战略。目标客户群的创新选择可关
注现有目标客户群体，但应该避免过于聚焦现
有目标客户群体，而是深入非顾客群体，关注
不同客户群体间的共同点而非差异点，追求广
阔的市场空间。
目标客户群的创新选择目标客户群的划分
对于市场区域来说，企业要决定是进入新的区域还是
仍维持在现有的区域，企业需要回答下列问题：
应该把重点放在现有的哪个市场？
是否应该考虑进军新的市场？
应从哪个地区开始？
6 战略与商业模式（战略布局—市场区域）
6 战略与商业模式（战略布局—市场区域）
随着企业的发展，相应的销售区域、产品线及产品也会随之增加。如何将公司有限的、相对稀缺的资源进行合理配置，通过最少的资源耗费，生产出最适用、
最畅销的产品，进而实现最优的整体效益，就显得尤为重要。
“ 7 、 2 、 1 ” 原则
“ 7 ” ： 70% 的 资 源 投 入 到 聚 焦 项 目
聚焦项目是指公司目前的主力项目，是当下公司现金流、市场份额及营业利润等的主要承担者。
“ 2 ” ： 20% 的 资 源 投 入 到 突 破 项 目
重点突破项目是指市场潜力大、销售额可以快速增长，能通过重点投入在未来1~2年成为公司主力的项目。
“ 1 ” ： 10% 的 资 源 投 入 到 布 局 项 目
尝试局部项目是指虽然在当下不产生利润或产生利润很少，但是产品极具发展潜力，并且会对公司今后产生重要影响的项目，公司需要在长期发展
规划中进行布局。
“7、2、 1”原则强调分清相关项目在某一时间段内对公司贡献的重要程度，并据此对相关项目进行差异化的资源分配。这里的相关项目包括公司的销售区域、
销售渠道、产品线及产品等。
6 战略与商业模式（战略布局—业务层次）
麦肯锡三层面理论把企业的业务划分为三个层面，企业需要同时处理好这三个层面的业务关系。需要在拓展和守卫第一层面的核心业务的同时，建立将要成
为业绩增长点的第二层面业务，还要孕育公司长远发展的第三层面新兴业务。
关注重点是营业收入、市场份额和资本投资效率等。
企业需要思考这些新业务是否有足够好的市场需求？
公司是否准备增加大笔投资以加速业务的成长？
公司股东对这些业务的信心是否在上升？
这些新业务是否吸引了其他企业进入？
是否已经开发出振兴现有业务和创建新业务的大量待选项目清单？
与一年前、三年前、五年前相比，这些待选项目是否大有不同？
是否想出有效办法来把这些待选项目变成新的业务，并采取了
具体的、可以量化的举措？
企业是否有明确的业绩预算要求，以便增加利润、带来现金流？
企业产品是否具有竞争优势，能够确保稳定的经营业绩？
销售份额是否还有增长的空间或保持平稳？
关注的重点是待选项目投资回报评估、设想转化为实际业务的概率、新项目的数量等。
企业需要思考企业是否拨出时间来考虑增长机遇和产业演进的问题？
关注的重点是现金流量、利润和投资回报率。
企业需要思考核心业务是否能够带来足够的盈利，以便支持投资？
第一层面
拓展并确保核心
业务的运作
第三层面
开创未来业务
的机会
麦肯锡三层面理论
第二层面
发展新业务
利
润
时间
序号 类型
健全 ( V ) 不健全
说明第一
层面
第二
层面
第三
层面
可持续增长
拥有业绩不错的第一层面核心业务 , 并建立了将要成为业绩增长
点的第二层面业务 , 同时孕育长远发展的新兴业务
2 未来增长停滞 在第一层面有可观的收入 , 并在第二层面有大有希望的业务 , 但
没有第三层面的待开发的业务 , 将引起未来增长的停滞
3 虚假的繁荣 虽然拥有强大的核心业务及第三层面众多待开发的项目 , 却没有
将待开发项目转变为实在的第二层面业务 , 产生虚假的繁荣
4 短期繁荣危机将现 过度重视核心业务 , 忽视了对新业务的开拓 , 导致盈利短期化 ,
危机即将出现
5 失去增长的权利
过度开发新业务 , 忽视了对核心业务的维护 , 不能为新业务的增
长提供资金支持
试图开创新未来
虽然拥有前途光明的第二或第三层面业务 , 却没有具有生存力的
核心业务 , 难以为业务层面的转移提供足够的资金7
8 企业全面受困
核心业务业绩不佳 , 更新通道无所作为 , 没有新业务来扭转业绩
下滑局面
6 战略与商业模式（战略布局—业务层次）
根据企业三个层面业务经营管理及发育情况，可以将企业持续增长情况分为七种模式。通过企业业务研究分析，即可确定企业目前所属增长模式，判断企业
未来业务是否可以持续增长。
企业增长模式诊断
6 战略与商业模式（成长模式）
基于产品和服务的三种成长模式
第一 ，密集增长，包括市场渗透、市场开发和产品开发等。
第二，一体化增长，包括纵向一体化、横向一体化。
第三，多元化增长，包括相关多元化与非相关多元化。
核心业务
身能力系统
区域层面的
新的能力
6 战略与商业模式（成长模式）
基于资源和能力的四种成长模式
利用现有能力系统提升销
售水平
涉足可以利用现有能力实
现盈利的新产品服务
利用现有能力系统开拓外
地市场
在新环境下调整现有能力
系统
6 战略与商业模式（成长模式）
基于资源能力获取途径的两种成长模 式
根据不同层次的资源类型，企业应采取不同的获取策略：或内部培育实现内涵式增长，或投资并购采取外延式扩张。根据各项资源所形成的竞争优势由低到
高可将企业所有的资源分为四类，包括外围资源、基础资源、核心资源与突破性资源。
突破性资源
指能够为企业带来核心竞争优势的资源，是企业最重要的资源，是竞争者不具备的，或者
将来也难以拥有的资源。这种资源可能是技术、人才、管理等。
核心资源
突破性资源就是核心资源能够通过不断地更新迭代，维持其核心竞争优势，这种能力就是
突破性资源。
基础资源
在企业中，除了那些能够产生持续竞争优势的特定资源，多数企业都拥有其他更加廉价、
更加便利的资源，它们是由企业内部创造而不是外部购置的，这类资源就是基础资源。
外围资源
出于经营策略、便利、历史等因素的考虑，许多企业还会向外购买一些其他维持企业正常
经营所必需资源，即外围资源。
竞争资源四层次模型
高
竞争优势
低
6 战略与商业模式（成长模式）
一般来说，外围资源通过购置获得，基础资源通过自主培育。对核心资源、突破性资源而言，一般通过内部发育获得。
外延式扩张是以企业外部因素
作为动力和资源能力的成长模
式。
内涵式增长指的是企业以内部
因素作为动力和资源能力的增
长模式。
02
外延式扩张内涵式增长
01
6 战略与商业模式（盈利模式）
战略定位、战略布局和成长模式的选择会影响企业的盈利模式。企业是营利组织，没有盈利能力的企业也就丧失了生存和成长能力。
成本结构是指运营一个商业模式所需要的
所有成本。创造价值、搭建渠道、保持关
系、获得收入都会产生相应的成本。不同
的商业模式有不同的成本结构，比如固定
成本为主（制造业）、可变成本为主（活
动策划）、人员成本为主（咨询）、原材
料成本为主（钢铁）等。
收入来源就是企业为目标客户群体提供
价值后获得的收入，可以是一次性的收
入，也可以是长期的。收入来源的方式
一般包括产品费、使用费、订阅费、租
赁费、授权费、中介费、广告费等。
利润
收入来源 成本结构
市场选择
市场选择决定的是企业挣钱的机会和想象空间。
• 需要思考企业即将要进入的新市场，或者企业目前所处的
市场，是否真的值得进入、值得深耕？
• 市场的天花板还有多远？
• 看起来诱人的市场机会有多大的可把握性和不确定性？
• 企业是不是选择了行业中利润水平较高的细分领域？
商业模式
商业模式决定的是企业挣钱的效率问题。
• 需要关注企业用什么样的商业模式挣钱？
• 这样的商业模式效率如何？
• 是不是有更高效的业务模式？
• 盈利结构和现金流结构？
战略定位
战略定位决定的是企业挣钱的成功概率。
• 需要分析企业目前所选择的战略方向是否代表了
市场发展趋势？
• 是否选择了最符合自身资源能力优势的赛道？
竞争策略
竞争策略决定的是企业挣钱的可持续性。
• 企业的竞争策略是不是足以形成差异化竞争优势？
• 目前形成的差异化优势是什么？
• 这些优势可持续性如何？
• 是否会轻易被竞争对手复制？
思考企业盈利能力的四个方面
6 战略与商业模式（盈利模式）
直销模式 直销模式是企业直接与目标客户沟通实现消费的营销方式。这种模式简化或越过了中间商，从而降低产品的流通成本。
经销模式 就是通过经销商将产品传递到消费者手中。
规模化营销模式
规模化营销，是基于规模化生产带来的优势，展开规模化销售。企业依靠规模化销售，释放规模化生产的潜力。如此循环往复，
形成产销联动，“更大的规模、更低的成本、更低的售价，以及更强的促销”。
连锁模式
连锁模式是指经营同类商品或服务的若干个企业（或企业分支机构），以一定的纽带和形式组成一个联合体，在整体规划下进
行专业化分工，并在分工和商圈保护的基础上实施集中化管理，把独立的经营活动组合成整体的规模经营，从而实现规模效益。
体验式营销模式
体验式营销是要站在消费者的感官（Sense）、情感（Feel）、思考（Think）、行动（Act）、关联（Relate）五个方面，重新
定义、设计营销的思考方式。这种思考方式突破传统上“理性消费者”的假设，认为消费者在产生消费时是理性与感性兼具的，
消费者在整个消费过程中的体验成为关键。
关系营销模式
关系营销是把营销活动看成是企业与消费者、供应商、分销商等利益相关者互动作用的过程，企业营销的核心是构建并发展的
良好关系。
一对一营销模式 一对一营销是一种客户关系管理（CRM）战略，是企业在与消费者互动沟通的过程中提供具有针对性的个性化方案的营销模式。
6 战略与商业模式（盈利模式—营销模式）
企业价值链主要分为供应、研发、生产、销售四个环节。营销模式、生产模式、研发模式和供应链模式构成了企业的主要业务系统，表明了价值实现的主要
过程，影响了企业的盈利能力和市值表现。
七种常见的营销模式
• 当客户对物流需求程度低但对信息需求高时，
可以选择直销模式，通过直接与客户接触传
递价值主张，促进成单且利润率高。
• 相反，当客户对物流需求程度高但对信息需
求低时，建议选择经销模式，快速低成本触
及客户；
• 若是其他情况，可选择混合模式，平衡不同
模式下的利润率及运营成本。
6 战略与商业模式（盈利模式—营销模式）
对于直销模式和经销模式的选择可以通过评估信息需求程度和物流需求程度对渠道通路进行初步选择。
营
销
模
式
选
择
的
模
型
批量定制，即大规模定制，是
相对于单件定制化的生产方式。
批量制定在注重消费者多元化
需求的同时，保留了大规模生
产的思维。企业可通过构建社
区等方式，将消费者的需求形
成规模化的需求。批量定制化
核心是解决柔性生产和规模经
济的矛盾。
特点：生产模块化，而模块具
有相对独立性、互换性和通用
性。
是基于产品或零件的互换性、
标准化和系列化，相对稳定的
生产线大大提高了生产效率，
降低了生产成本，实现了规模
经济。
特点：产品结构稳定、自动化
程度高，但是也存在缺陷，主
要包括生产线的初始投入大、
建设周期长及刚性，难以应用
个性化和多变的需求市场。
指在一定的生产期间内，所需
生产的产品种类（规格、型号、
尺寸、颜色、形状等）较多，
而每类产品的生产数量较少的
生产模式。
特点：效率较低，成本偏高，
难以实现自动化，同时生产计
划与组织相对复杂。
指以整件商品为单位的定制，
任何一个局部的变化都会引起
整体和其他局部的变动，对供
应链的水平有较高的要求。
特点：产品种类多，组织复杂
度高，流程复杂不明确，公司
的经营和管理成本提高。
6 战略与商业模式（盈利模式—生产模式）
生产模式
多品种小批量 单件定制化少品种大批量 批量定制化
6 战略与商业模式（盈利模式—生产模式）
产业及产品模块化的主要驱动力是需求个性化，可以满足生产者效率法则和客户效用法则，最终通过批量定制实现成本最优和效用最优。
产业及产品模块化
满足 满足
生产者效率法则 客户效用法则
模块化是实现大规模定制的重要方式
模块完全可以大规模生产， 并且生产者可以对模块
进行备货； 同时， 通过模块备货， 然后根据需求进
行组合变化， 又满足了客户个性化需求， 即效用法
则， 由此实现大规模定制。
批量定制/大规模定制
需求个性化
标准化的模块通过不同
组合可以实现最终产品
的变化， 满足生产者的
效率法则
根据个性化需求
组合变化
标准化模块大规模生产
标准化模块备货
主要驱动
实现
合作研发
合作研发是指企业通过契约的形式与其他主体共同研发，
如产学研模式。合作研发共同完成的知识产权，其归属
权一般由具体合同决定。
集中研发
集中研发主要针对集团企业，集团根据生产经营需求，
对技术要求高、投资数额大或单个企业难以独立研发的
活动统一集中由集团统筹管理研发。对于实际产生的研
发费用可按照一定的分摊方法在受益集团成员公司间进
行分摊。
自主研发
自主研发是指企业依靠自己的资源、人力，基于企业自
身的意愿独立开发。自主研发的核心是企业在研发项目
的主要方面拥有完全独立的知识产权。
委托研发
委托研发是指企业委托第三方进行研发，如专业的研发
机构，通过支付报酬的形式获得被委托人的研发成果的
所有权或使用权。
研发模式的选择要基于战略视角，不仅要考虑成本的问题，还要考虑对企业核心能力打造和可持续现金流的影响。实际上，企业不同的研发项目可能采用
不同的研发模式。
6 战略与商业模式（盈利模式—研发模式）
高
效
率
供
应
链
要求供应链的各个环节 , 包括
搜寻产品 、采购 、 运输、 货物
接收、 库存、 销售、 退货等环
节 , 都要在不影响销售额的条
件下 , 进行低成本运作
满足产品或服务
供给要求同时 ,
成本达到最低
容易形成紧张的上
下游关系 , 不利于
满足变化的需求
产品差异性小、 竞
争激烈、 利润率不
高的企业
沃尔玛
宜家
快
速
反
应
供
应
链
与客户紧密联系 , 在需求或供
给环境剧烈变化时 , 仍能满足
应急要求
快速响应客户的
需求
为达到灵活性而设
置更多缓冲 , 增加
了成本
设备维修、 电信维
修、 医疗紧急救助
等所需要的紧急零
部件供应或聚焦灾
难应对
丰田
戴尔
创
新
供
应
链
与客户关系紧密 , 针对多变的
市场需求进行及时灵敏的反应
满足客户不断变
化的需要
对信息系统要求较
高 , 需要付出一定
成本
市场产品变化较快
的行业 , 如时装、
手机、 汽车的设计
等
zara
三星电子
态
供
应
链
同时拥有多条供应链 兼顾差异化需求 复杂的供应链 通用汽车
6 战略与商业模式（盈利模式—供应链模式）
常见的供应链模式包括高效率供应链、快速反应供应链、创新供应链和多态供应链。不同的模式具有不同的优缺点和适用对象。
四种供应链模式
6 资本规划与运作（并购重组）
资本规划与运作是产业整合的重要手段之一，同时又和市值是相互影响、相互制约。上市公司需要考虑三个周期的叠加，采取合理的资本动作。
可通过以下问题找到自己并购的战略目的：
内涵式增长和外延式扩张相结合?
获取规模经济?
整合资金、技术、品牌、销售、土地等一系
列资源，实现资源共享或互补?
减少市场竞争、提高市场竞争力或巩固市场
地位?战略调整，进入新行业、新领域?
可通过以下问题找到自己并购的财务目的：
收购价值被低估的目标企业，增加股东权益
的价值?
通过并购降低交易成本?
通过并购实现节税？
通过并购增强融资能力？
战略目的 财务目的
并购目的
通过若干环节整合实现效率改善、成本降低、
核心技术保护及综合竞争力提升。优点：
① 可以加强生产过程各环节的配合，有利
于协作化生产；
② 可以加速生产流程，缩短生产周期，节
省运输、仓储、资源和能源，发挥产业
链协同效应；
③ 商业模式出现管理价值链创新，或价值
链整合的机会。
主要动力是开辟新细分领域的增长机会，并
力争与现有业务形成良好协同效应。特点：
通常所说的混合并购指第三类纯粹的混合并
购。其目的多是减少长期经营一个行业所带
来的风险，执行多元化经营战略，进行跨界
转型，或者实现“实业+投资”的产融结合模
式。由于这种并购形态因收购企业与目标企
业无直接业务关系，其并购目的不易被人察
觉，收购成本较低。
6 资本规划与运作（并购重组）
并购策略要服务于并购目的。按并购方与被并购方所处的行业相同与否，可以分为横向并购、纵向并购、混合并购。其中，混合并购又因为通常伴随企业转
型意图，又被称作转型并购。
通过提供同质的产品或服务，未来预期收益
清晰，整合难度及风险相对较小。优点：
① 迅速扩大生产规模，节约共同费用，便
于提高通用设备使用效率；
② 便于在更大范围内实现专业分工作，采
用先进技术设备和工艺；
③ 便于统一技术标准，加强技术管理和进
行技术改造；
④ 便于统一销售产品和采购原材料等；
⑤ 用于进行产业整合，提高市场占有率，
减少竞争对手，获得市场定价权；
⑥ 补短板和空白领域，将强有力的竞争伙
伴转为利益共同体。
横向并购 混合/转型并购纵向并购
并购方式
1. 并购重组一定要做好尽职调查。要尽可能评估各种风险，客观评估协同效应，挖掘潜在价值，重视中介机构的作用。
尽职调查的内容要充分和全面，主要从价值挖掘和风险发现两个维度进行评估。
2. 做好并购交易后的整合工作。企业并购的实质是产权转让，但取得了被并购企业的经营控制权，仅仅走完了第一步，
并购后整合的好坏将更直接地影响企业并购的效益和并购后企业整体的经营状况，甚至并购主体的生存。
企业并购的
基本流程
6 资本规划与运作（并购重组）
设计方案
初步接触
选定法律、 会计、 评估机构
寻找目标公司
并购目的评估
尽职调查
签订并购意向书
并购谈判
确定初选名单
付款、 资产移交
制定并购战略
签订并购协议确定并购目的和动机 重组、 整合
报批、 变更登记
成立内部并购小组
选择并购顾问
发行对象 向证券交易所市场公开发行。
转股价格
转股价格应不低于募集说明书公告日前20个交易日该公司股票交易均价或前一个交易日公司股票均价。但一般会比市场公允价高出5
%~20％的溢价。
融资规模 本次可转换公司债券发行前，累计债券余额不得超过公司净资产额的40％;发行后，累计债券余额不得高于公司净资产额的80％。
锁定期 相当于债券与期权捆绑。债券期限一般1～6年，5年的比较常见。
盈利要求
经注册会计师核验，公司最近3个会计年度加权平均净资产利润率在10％以上;属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但
是不得低于7％。经注册会计师核验，公司扣除非经常性损益后，最近三个会计年度的净资产利润率平均值原则上不得低于6％。公
司最近三个会计年度净资产利润率平均低于6％的，公司应当具有良好的现金流量。最近三年内发生过重大重组的公司，以重组后的
业务以前年度经审计的盈利情况计算净资产利润率。最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息利润分配
要求。最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30％。
募集资金用途 募集资金投向需要发改委审批;可用于偿还银行贷款;在发行材料上报证监会时，募投项目批文需要上报。
6 资本规划与运作（融资筹划）
融资筹划主要包含发行可转债和定向增发两种方式。可转换债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券，持有者在发债后一定时间内，可依据本身的自由意
志，选择是否按照约定的条件将持有的债券转换为发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。且具有债券和股票的双重特点。
可转换债券的发行条件
6 资本规划与运作（融资筹划）
定向增发往往与资产收购、资产注入、引入战略投资、并购重组等需求紧密相关，同时通过定向增发可以提高每股净资产，优化股本结构，提升公司市值。
定增一般在公司有新项目扩张或
者转型并购时使用，在股价低位
的时候进行比较容易。如果大股
东不愿意稀释太多股份比例，可
以在定增前先通过一定方式维持
股价在一定的高位进行定向增发，
以较少的股份融到相同的资金。
在项目确定的情况下要寻找较强
实力的券商进行股价维护和承销。
① 现金：主业扩张用现金，是最
常见的定增方式。
② 现金＋股票：公司进行重大并
购时使用。
有新的投资项目，需要扩张主业
或者转型，或者需要补充流动资
金，同时企业具备定增的能力—
—股东有足够的资本运作空间。
方式时机选择 注意事项
定向增发
分拆
上市
6 资本规划与运作（分拆上市）
分拆上市一般指已上市公司或未上市公司将部分业务或某个子公司从母公司中独立出来进行IPO。
分拆子公司通过红筹架构
（VIE 架构是红筹架构的
一 种）在境外上市
分拆子公司直接发行
“ H 股 ” 在香港上市
分拆子公司
新三板挂牌
分拆子公司
创业板上市
母公司相关要求 子公司相关要求
① 股票境内上市已满三年，最近三个会计年度连续盈利，最近三个会计年度归
母公司净利润累积6亿元（净利润以扣除非经常性损益前后孰低值计算）。
② 上市公司不存在资金、资产被控股股东、实际控制人及其关联方占用的情形，
或其他损害公司利益的重大关联交易。
③ 上市公司及其控股股东、实际控制人最近36个月内未受到过中国证监会的行
政处罚;上市公司及其控股股东、实际控制人最近12个月内未受到过证券交易
所的公开谴责。
④ 上市公司最近一年及一期财务会计报告被注册会计师出具无保留意见审计报
告。
⑤ 上市公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合
计不得超过所属子公司分拆上市前总股本的10％；上市公司拟分拆所属子公
司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司的股份，合计不得
超过所属子公司分拆上市前总股本的30%。
① 上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公
司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的50％；上市公司
最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司净资产
不得超过归属于上市公司股东的净资产的30％。
② 上市公司最近三个会计年度内发行股份及募集资金投向的业务和资产，
不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产，但拟分拆所属子公司
最近三个会计年度使用募集资金合计不超过其净资产10%的除外；
③ 上市公司最近三个会计年度内通过重大资产重组购买的业务和资产，
不得作为拟分拆所属子公司的主要业务和资产。所属子公司主要从事
金融业务的，上市公司不得分拆该子公司上市。
6 资本规划与运作（分拆上市）
分拆上市的条件
提醒：2019分拆规定不适用港股等其他版块上市分拆回归A股。
分拆上市的交易流程
董事会及股东大会分拆决议
经出席表决权2/3+ 出席中小股东2/3
上市公司董事高管在子公司持股的，
作为独立议案， 经出席中小股东1/2
监管审核
母公司分拆& 子公司IPO/借壳
上交所（ 科创板）
深交所（ 注册制板块）
证监会（ 其他版块）
申报受理
上交所（ 科创板）
深交所（ 注册制板块）
证监会（ 其他板块）
6 资本规划与运作（分拆上市）
董事会及股东（ 大） 会
关于重组改制
IPO上市方案
A
股
母
公
司
IPO
子
公
司
发行注册/批复
上市交易
1 3 42
证券交易所集中
竞价交易方式
集中竞价交易是证券交易所内进行证券买卖的一种交易方式 , 目前我国上交所、
深交所均采用这一交易方式
要约方式
固定价格要约回购 : 公司在回购要约中确定回购价格以购买一定数量的股份
荷兰式拍卖回购 : 公司指定股票回购价格和数量 , 而后股东投标 ( 愿以某一特定
价格出售的股票数量 ) 。公司汇总股东提报价格和数量 , 最终确定合适的回购价
格及数量
中国证监会认可的
其他方式
协议回购 : 公司以协议价向一或几个主要股东购回股票
可转让出售权 : 公司赋予股东在一定期限内以特定价格向公司出售其持有股票的
权利 ( 其他方式略 )
6 资本规划与运作（股份回购）
几个步骤：拟定草案、董事会决议及回购预案、股东大会决议并通知债权人、回购报告书、定期披露回购进展情况、回购股份处理。
回购方式
股东大会决议
并通知债权人
董事会决议
及回购预案
定期披露回
购进展情况
回购流程
回购股份处理回购报告书拟定草案
6 资本规划与运作（股份回购）
对上市公司来说，利用盈余所得后的积累资金或债务融资，以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股,将其作为库藏股或进行注销，这一系列的行
为就是“股份回购”。主要目的有：稳定公司股价、提高资金使用效率、股权激励计划来源、反收购工具。
① 公司股票上市已满一年。
② 公司最近一年无重大违法行为。
③ 回购股份后，上市公司具备持续经营能力。
④ 回购股份后，上市公司的股权分布原则上应当符合
上市条件;公司拟通过回购股份终止其股票上市交易
的，应当符合相关规定并取得证券交易所的批准。
⑤ 中国证监会规定的其他条件。
对于市值管理而言，股份回购一般是在公司股价
被明显低估的情况下进行。主要有两种情况：
① 市场处于慢牛市或牛市，但是由于公司自身
原因股价被低估；
② 资本市场整体走熊，出现系统性风险。
发生时机 回购条件
股份回购
回购时机的选择需要企业把握三个条件：
① 公司有充裕的现金流。
② 回购后不影响公司业务正常现金流运转。
③ 公司股价处于相对低位。
6 资本规划与运作（股份回购）
根据公司现金流情况具体制定一个合理区间，
一般在总股本2%以内即可。
时机选择 回购金额与比例
股份回购
主要跟企业的营业收入相关。
主要跟企业的净利润相关。
主要与企业降低成本费用、提高生产力相关。
主要是分析企业的投资回报率等。
6 业绩与财务指标
上市公司做市值战略首先需要提出市值战略目标，基于市值战略目标和业务增长路径，我们又可以推出上市公司的财务目标。
收入类
利润类
投资回报类
成本费用类
传统的财务目标
3
1
4
2
6 业绩与财务指标
在传统的战略规划中，我们对上面四类财务目标进行分析就可以了，但是我们站在市值战略的这个角度，传统的财务目标是不够的。前面提到，上市公司
作为资本市场的重要参与主体会面对两个市场——产业市场和资本市场，同时上市公司在两个市场中的经营核心逻辑有所不同。
产业经营的核心逻辑
通过资产经营产生利润，通过各方博弈获得现金流，
现金投资产生新资产，新资产经营再产生利润。
其中有三个核心要素：
一是资产生产利润的能力；
二是利润产生现金的能力；
三是资金的投资效率。
资本经营的核心逻辑
上市公司价值是建立在可持续产生现金回报基础上，
上市公司市值的表现是基于现金流推动的资本市场
预期。因此，现金流作为上市公司市值战略设计的
核心枢纽，对此类财务目标的分析就变得尤为重要。
VS
6 业绩与财务指标
对于上市公司来说，现金流分为经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。对于一家上市公司现金流的规划与分析，我们主要关注四个方面的内容：
以上传统的四类财务目标加上现金流目标，便是上市公司在做市值战略的业绩与财务指标规划时需要考虑的因素。接下来将对上市公司做市值战略的重要支
撑点中需要着重注意的内容进行具体阐述，包括营业收入、净利润、净资产收益率和核心利润获现率。
一般用经营活动产生的现金流
量净额除以剔除折旧摊销等非
现金影响因素后的经营活动利
润，它体现了上市公司经营活
动变现能力的强弱。
上市公司进行现金分红，对于
企业来说也是真金白银的流出，
因此我们还需关注上市公司的
盈余分红率情况。
分析上市公司经营活动产生的
现金流对企业投资的满足程度，
主要是看投资现金流出和经营
性净现金流的对比。
债务偿还率就是从负债水平和
偿债压力两个维度对上市公司
的偿债情况做一个评判。
经营变现率 债务偿还率投资自给率 盈余分红率
主营业务收现比 =
销售商品或提供劳务收到的现金
1 + 增值税销项税率
营业收入
6 业绩与财务指标（营业收入）
企业的营业收入是相对营业外收入而言，主要指企业在生产经营活动中，因销售产品或提供劳务而取得的各项收入。
判断企业的成长性。 判断企业未来的增长空间。 判断企业的变现能力。
收入构成情况分析历年的增长情况分析 营业收入质量分析
营业收入
6 业绩与财务指标（净利润）
净利润是企业利润总额中按规定缴纳了所得税后的利润留存，企业的净利润最终归股东所有，是企业为其股东创造价值的主要来源。
它是企业通过非主营业务活动而
来，例如企业通过炒股票、卖债
券、卖子公司从而获得投资收益；
通过卖厂房设备获得资产处置收
益；通过政府补助获得其他收益
等，但这部分非主业的增长其实
跟企业实际的经营没有太大关系，
因此我们要对该部分的增长进行
剥离。
企业通过并购带来的业绩增长、
利润增长，其实与企业原主业经
营并没有太大关系。该部分导致
企业最终净利润的增加，并不代
表企业原来的经营就改善提高了，
企业产品的竞争力就增强了。
要注意企业原主业的虚假增长。
如果一家上市公司是靠税率、避
税来增长，那么这样的“虚假增
长”对企业而言意义不大。
分析净利润需要注意的三个方面
排除并购带来的增长排除非主业增长 排除原主业虚假增长
核心利润 = 营业收入 - 营业成本 - 税金及附加 - 销售费用 - 管理费用 - 研发费用
净资产收益率（ROE）又称股东权益报酬率，是衡量上市公司盈利能力的重要指标，一般用当年的净利润除以平均净资产，该指标值越高，说明股东投资回
报越高。
6 业绩与财务指标（净资产收益率与核心利润获现率）
= 销售净利率 × 资产周转率 × 权益乘
数
该指标不仅能体现上市公司现金流水平，还能反映出公司核心利润产生现金净流量的能力。通常情况下，核心利润率在~时经营活动变现能力较好。
净资产收益率（ROE）
核心利润获现率
经营活动产生的现金流量净额
净 资 产 收 益 率 （ROE
）
核心利润 + 其他收
益
核心利润获现率
所有者权益
净利润
=
=
6 股东与股本结构（股东结构）
市值战略规划中需要对股东结构、股权比例和股权激励进行设计，股东和股本结构会影响资本市场预期进而影响市值。
国家控股型指的是由国家或代表国家持股的机构持有上市公司的多数股份而处于控股地位的
股东结构。
法人控股是由企业法人、机构持股者等拥有上市公司控股权的股东结构。
指股份制企业中，不同性质
股权的数量、所占比例及相
互关系，包括股东属性、控
股权归属、股权的比例分布、
股权流动性状况及股东之间
的关系等方面的内容。
分散型的股东结构表现为上市公司拥有大量的股东、股东持股比例很低、单个股东的作用非常有限，
不存在控股股东或者上市公司拥有若干个持股比例相近的大股东，其余股份由众多的小股东分散持有。
股东结构
（又称股权结构）
法人控股型
控制主体划分
按照上市公司
集中型的股东结构表现为上市公司第一大股东持股数很大，基本上处于绝对控股地位。
家族或个人控股型则为由家族或个人实际掌握公司控股权的股权结构。 家族或个人控股型
国家控股型
集中型
分散型
集中度划分
按照股权的
6 股东与股本结构（股东结构）
股东结构决定了上市公司的股东成分，也就决定了上市公司的治理、组织结构、管理机构等，同时这些组织和管理层决定了上市公司整体的运转秩序，而
一家上市公司的运转秩序如何最终会影响企业的市值大小，因此上市公司做市值战略时需要考虑股东结构因素。
指的是那些在购买股票，或者其他资产时首先考虑的是风险而不是收益，他们
基于对上市公司基本面的分析给出自认为合理的价值。
趋势投资者是以技术分析为主，他们买入股票的初衷是认为买入时的标的价格
低于其内在价值，因此可以看作是“ 中短期的机制投资者”。
就是在资本市场里通过“买空卖空”“卖空买空”，希望以较小的资金来获得利润。
流通股股东结构 趋势投资者
指通过协议、合作、关联方关系等合法途径扩大其对一个上市公司股份的控制比例，或者巩固其对上市
公司的控制地位，在行使上市公司表决权时采取相同意思表示的两个以上的自然人、法人或者其他组织。
指虽不是公司的股东，但通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际支配公司行为的人。
股东结构
一致行动人安排
逐利投机者
价值投资者
实际控制人
股权比例 名称 释义
67% 绝对控制线 指上市公司一些重大事项的如公司的股本变化，关于公司的增减资，修改公司章程/分立、合并、变更主营项
目等重大决策，需要三分之二以上票数支持。
51% 相对控制线
指上市公司的一些简单事项决策，例如聘请独立董事，选举董事、董事长、聘请会计师事务所，聘请/解聘总
经理等。
34% 安全控制线 它是与绝对控制线相对的，三分之二以上表决权通过关于公司的重大事宜。如果其中一个股东持有超过三分
之一的股权，那么另一方就无法达到三分之二以上表决权，因此34%的持股比例具有一票否决权。
30% 上市公司要约收购线
根据证券法通过证券交易所的证券交易，投资者持有或者通过协议、其他安排与他人共同持有一个上市公司
已发行的股份达到30%时，继续进行收购的，应当依法向该上市公司所有股东发出收购上市公司全部或者部
分股份的要约。
20% 重大同业竞争警示线 我国学者一般认为，关联企业特指一个股份公司通过20%以上股权关系或重大债权关系所能控制或者对其经
营决策施加重大影响的任何企业，但是这条并没有具体的法律依据。
10% 临时会议权 可提出质询、调查、起诉、清算或解散公司。
5% 重大股权变动警示线 根据证券法规定达到5%及以上，上市公司需披露权益变动书。
3% 临时提案权
根据公司法单独或者合计持有公司3%以上股份的股东，可以在股东大会召开10日前提出临时提案并书面提交
召集人。
1% 代位诉讼权 根据公司法，连续一百八十日以上单独或者合计持有公司1%以上股份的股东可以间接的调查和起诉。
6 股东与股本结构（股权比例）
上市公司股权比例除了会影响其控制权大小以外，它还是公司经济利益分配的依据之一。因此，上市公司需要对股权比例进行认真设计。
股权九条生命线
股份回购
指的是上市公司利用自有资金或债务融资
收购本公司发行在外的股份，将其作为库
存股或进行注销的行为。主要作用有：
① 提高资金使用效率。
② 降低公司被恶意收购的风险。
③ 调节所有权结构，可以作为股权激励
的股票来源。
主要目的有：股权激励注销、实施股权激
励、市值管理、盈利补偿及其他。
股份减持 / 增持
股份减持指的是股东转让持有的上市公司
股份，从而兑现其股权投资收益的行为。
一般来说，上市公司在二级市场减持短期
内会对公司的股价产生负面影响，导致股
价走低。
股份增持指的是上市公司的股东通过二级
市场购买公司的股份，一般来说，股份增
持有利于稳定投资者的信心，维护上市公
司市值的稳定。
股东权益安排
在资本市场中，股东权益可以视为上市公
司股东依法享有资产收益、参与重大决策
和选择管理者等权利。包括知情权、表决
权、建议权和质询权、利润分配权、剩余
财产分配权、股东直接诉讼权、股份回购
请求权、独立董事提名权、提案权、股东
派生诉讼权、股东大会召集和主持权、公
司解散请求权等。
6 股东与股本结构（股权比例）
就是让员工通过某种形式获得公司股权，
享有一定的经济权利，能够以股东身份
参与企业决策、分享利润、承担风险，
从而勤勉尽职地为公司长期效力的一种
激励机制。其本质是通过心理契约的达
成和长效激励机制的保障，实现员工和
企业从“利益共同体” 向“事业共同体”乃至
“命运共同体”的成功过渡。
① 股票模式：分为限制性股票、非
限制性股票、资产管理计划。
② 期权模式：包括股票期权和股票
增值权。
③ 分红权模式：指股东将部分利润
的分配权利分发给被激励对象。
① 优化股权结构；
② 打造人力资本；
③ 吸引人才，增强竞争力；
④ 完善全面薪酬；
⑤ 实现利益捆绑，提升管理效率。
6 股东与股本结构（股权激励）
好处含义 主要模式
股权激励
相关法规 《上市公司股权激励管理办法》 《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》
股票来源 向激励对象增发股票 1 .定向增发 ; 2 .二级市场购买
持股载体 个人持股 通常为资产管理计划
资金来源
员工自筹或上市公司提取的激励基金 , 绝大部分为员工自筹 , 上市公司不得提供
贷款或财务资助 , 也不得为贷款进行担保 1 .员工自筹 ; 2 .大股东借款
灵活性 1年等待/限售 , 2 -4年分期行权或解除限售 1年/3年锁定 , 锁定期满后满出股票 , 锁定分期兑现效益
税收成本 按工资、 薪金所得征收个人所得税 ,
综合税率最高约40%
按工资、 薪金所得征收个人所得税 , 综
合税率期权最高约30% 暂时免征个人所得税
财务成本
按照估值模型计算 , 总财务成本约占
公司年净利润的1 5%- 35%
按照折价计算 , 总财务成本约占公司年
净利润的15% - 35% 无财务成本
业绩考核
应包括公司业绩指标和个人业绩指标 , 公司业绩指标反应股东回扣和公司价值创
造的综合性指标 ( 净资产收益率、 每股收益、 每股分红 ) 或公司盈利能力和市场
价值的成长性指标 ( 净利润增长率、 主营业务收入增长率 )
公司可根据自身情况自主约定业绩指标
价格
前1日交易均价和前20 /60 /120个交
易日交易均价之一的高者
采用其他方法确定价格的 , 应具体说
明定价依据
前1日交易均价和前20 /60 /120个交易
日交易均价之一的高者打五折
采用其他方法确定价格的 , 应具体说明
定价依据
1 .二级市场交易价格
2.定向增发打9折 , 但不允许用结构化产品
设立方式
及
审批流程
不需证监会审批 , 只需报备交易所 1 .二级市场购买 : 董事会审议、 股东大会表决、 股东大会
决议6个月内完成购买 ; 2.定向增发 : 需要证监会审批
6 股东与股本结构（股权激励）
上市公司股权激励与员工持股计划模 式对比
股权激励方案
构成十要素
6 股东与股本结构（股权激励）
股权激励的设计会受到发展战略、市值管理、资本运作、财务状况、企业文化、公司治理、人力资源和政策法规的影响。
定时：时间周期
激励模式
定量：激励总量、个量分配
定人：激励范围
股票来源
税收成本
约束条件：业务考核
财务成本
定价：授予价格 退出机制
6 市场沟通与传播（监管沟通）
市场沟通与传播是用于消除资本市场的各类主体与上市公司之间的信息不对称，避免公司价值被低估的重要环节，是整个企业对外形象的展现。
应做到 避免
√ 态度主动
√ 管理规范
√ 真实可信
√ 合法合规
× 制作虚假财务报表
× 隐瞒内控事故
× 设置关联交易
× 隐藏实际控制人
× 信息披露存在问题
× 独立性存疑
监管机构上市公司
建立信任
6 市场沟通与传播（投资者沟通）
在与投资者和潜在投资者沟通时，需要明确沟通目的是要将公司价值合理的正常的传递给他们，因此要学会用资本的语言去诠释公司的理念、战略定位和方
向。
一次成功的沟通，给投资者应该留下如下清晰的印象：
主营业务清晰明了，具有明显的特点，和同行比有明显的比较优势。
清晰和可落地的商业模式。
在行业内具有很好的地位，具有竞争优势和市场控制力。
具有很好的市场成长空间，财务具有可预期的成长性。
管理团队具有很强的专业能力和丰富的经验，能够匹配公司的成长。
上市公司 投资者
合理正常的传递公司价值
在与研究机构沟通过程中，应核心展示如下内容：
解决公司整体的定位和“卖点”突出的定位。
公司的定性和定位。
业务的定性和定位。
最大“卖点”定位，突出公司在成长性方面的竞争优势。让投资者既看到公司已有
的成就，又看到未来的成长，尤其看到相对于竞争对手的比较优势。
对公司的投资价值进一步阐明和强化，总结公司的价值投资要点。
快速增长的市场和巨大的市场潜力。
以利润和投资者为中心的商业模式。
产品、服务领先竞争对手，掌握战略制空权。
稳定的盈利。
富有经验的管理团队。
6 市场沟通与传播（研究机构沟通）
研究机构中的证券分析师具有专业的分析能力，以及优于一般投资者的信息收集能力。据此，他们可以深度分析公司的财务状况和盈利状况，对股票价格的
未来走势发布预测，为投资者提供投资建议。
具体做法：
研究分析行业状态、竞争对手动态，发现跨界的潜在竞争对手，目的是保护公司自己的生态环境，和具有影响力的大众媒体
及自媒体建立朋友关系。
建立并运营官方自媒体，进行不间断的舆情监控和预警机制。
建立快速、真诚的危机应对机制。
内部协调一致，统一口径。
直面质疑。危机发生后企业应当第一时间作出积极、主动、耐心和认真的回应，如果采用漠视的态度回避，只会损害公司的
形象和市值。因为对危机及时真实的回应，可以改变外界对危机的看法和稳定投资者情绪。
大众媒体是广大投资者获取上市公司信息的主要来源，而且一般具有专业性、权威性，可以为投资者答疑解惑，引导舆论。
自媒体的信息杂乱碎片化，专业性差，信息传播容易出现管中窥豹或者指鹿为马的偏差。容易出现病毒式传播，同时传播
途径圈群化，事实真相容易受意见领袖的影响。
针对不同类型媒体，公司应该完善媒体沟通制度，将媒体进行分类管理，并在此基础上，识别需要重点沟通，影响较大的媒
体，定期主动邀约等，达成良好的合作关系。对不同的媒体统一口径，避免出现信息相互矛盾的情况。
6 市场沟通与传播（媒体交流）
媒体关系管理的效果直接关系到公司价值是否能够在资本市场上得到认可。上市公司要做到以下两点：
2、做好舆论危机管理，做到预防、预判和预控
1、做好大众媒体和自媒体的综合应用
媒体关系管理
6 组织架构与机制
对于上市公司而言，一定要有专业的职责体系和组织来承接公司的资本运作和市值管理。无论是成立证券部，或资本运作中心，或市值战略办公室，还是将
该职能回落到董秘及董秘办公室，上市公司需要做的是构建清晰的资本运作和市值管理的职能，并且将这些职能放到一个相对比较独立和完整的部门体系中，
同时要构建关于日常运作成熟的机制。
上市公司可以成立市值战略
办公室，将市值管理和战略
联动管理。
1
设立
组织机构
2
建立
工作机制
3
确定
工作事项
6 组织架构与机制
建立汇报机制、传递沟通机制、信息披露机制、外部信息监测机制和重要的资本运作的工作事项参与机制。
上市公司主要通过各类董事会议案，进行汇报与公司重大市值动作等相关内容。
（1）董事会议案主要内容 （2）议案制定一般流程
重大战略调整。
重要资本动作。
进行市值传播相关的发布内容。
重大危机公关。
重要信息披露。
汇报机制
6 组织架构与机制
传递沟通机制主要是与投资者和潜在投资者之间的信息沟通，除市值战略办公室外，公司董事会秘书也承担相应的职责。在各类沟通方式上，以及针对危机
处理，可以细化制定相应的流程制度。
传递沟通机制
公司日常经营管理过程中的动态信息。包括但不限于：
公司的生产经营分析、财务状况、新项目开发、市场运
作及内部管理等信息。
公司的重大事项。包括但不限于：公司的重大投资、资
产重组、对外合作、对外担保、重大合同、关联交易、
重大诉讼或仲裁、管理层变动及大股东变化等信息。
公司股东大会、董事会、监事会及其他重要会议等相关
信息。
公司的发展战略、发展规划和经营方针。
公司的企业文化建设。
按照法律法规、证券监管部门和证券交易所要求披露的
其他信息。
投资者关注的其他信息。
投资者。
财经媒体、行业媒体和其他相关媒体。
证券分析师和基金经理。
投资者关系顾问。
证券监管部门及相关政府机构。
其他相关机构。
公告，包括定期报告和临时报告。
股东大会。
分析师推介会、业绩说明会和路演。
一对一沟通。
邮寄资料。
广告、媒体报道或其他宣传资料。
现场参观。
电话咨询。
（2）常见的沟通方式（1）常见的沟通对象 （3）常见的沟通内容
公司应当公开披露的信息包括定期和临时报告。定期报告包括
年度报告、半年度报告和季度报告，其他报告为临时报告。
临时报告包括但不限于以下事项：
董事会决议。
监事会决议。
召开股东大会或变更召开股东大会日期的通知。
收购或出售资产达到应披露标准的。
关联交易达到应披露标准的。
股东大会决议。
重要合同（借贷、委托经营、受托经营、委托理财、赠与、
承包、租赁等）的订立、变更和终止。
……
6 组织架构与机制
信息披露机制需要明确信息披露的内容及程序，供参考的内容如下，上市公司可根据实际业务情况和不同上市板块的要求，进行修改。信息披露的时间和格
式，按照相关规定执行。
信息披露机制
（1）信息披露的主要内容 （2）信息披露一般流程
6 组织架构与机制
外部信息监测包括不同种类的信息，目的是为了让上市公司可以及时应对资本市场的变化，作出处理，包括进行危机公关等活动。公司可以与外部的大数据
平台、数据库等各类公司达成合作或购买服务，提升舆情监测的准确性和及时性。
资本市场环境监测：频率可为每月，包括
资本市场整体环境、政策导向、技术导向
等。
竞争对手资本动作监测：频率可为每周，
扫描竞争对手进行的收并购融资、增发，
或者重大战略调整公告。
市值监测：频率可为每月，监测本公司市
值表现。
舆情监测：频率可为每天，针对本行业、
本公司在各类研究机构、媒体上的评价和
舆论导向。 重要的资本运作的工作事项参与机制。
各类搜索引擎进行自动化数据搜索，
定期整理搜索结果。
定向搜索：需要根据公司所在行业，
制定不同等级的重点关注网站、论坛、
媒体，并对应不同的搜索频次。
（2）常见的监测方式 （3）常见的监测流程
外部信息监测机制
（1）常见的监测内容和项目
见下页。
监测流程示意图
集中查看网
络文章、 帖
子、 回复及
相关指标
决策
与
行动
6 组织架构与机制
负面信息
热点话题与重要话题
对事件、 租户及品牌的意见
报告
周报
月报编写做 知道
相关部门及涉事品牌
反馈及备录
市值战略办公室在整个市值管理过程中至关重要，
作为公司价值的传递桥梁，公司重要的资本运作的工作
实行应该将市值战略办公室涵盖在内，便于做后续的价
值传播。在各项资本运作的工作机制中，主要需要在流
程中明确市值战略办公室参与的环节，参与的岗位，以
及参与该环节具体的职责几个重要内容。
重要的资本运作的工作事项参与机制
6 组织架构与机制
负责收集、整理、分析公司各类财务会计、
信贷统计报表，全面掌握公司经营管理情况；
处理对外信息披露及相关证券事务，保证公
司信息披露的合法性、及时性，保证披露信
息的真实性、准确性和完整性；按照上市公
司信息披露的有关规定，负责办理在指定媒
体、网站披露公司的有关信息。
负责与各类机构、投资者沟通，并制定为投
资者服务的方案，向投资者提供各种咨询服
务，回答社会公众提出的问题。
负责收集、整理并研究国内外金融市场信息、
监管部门的相关政策法规，制订、修改与完善
公司治理结构有关的规章制度；负责A股二级
市场研究和动态分析，及国内外资本市场研究、
证券动态专项分析，并定期提交分析报告。
负责与股东单位、董事、独立董事的日常联络；
处理股东大会、董事会、董事会各专门委员会日
常事务，确保会议材料和会议记录的真实性、准
确性、完整性。
股权管理与股东服务：对董事、独立董事履行
职责提供必需的工作条件负责；负责研究并组
织实施公司上市后的二次融资（增发、配股、
发行可转换债券等）方案及资本运作方案。
6 组织架构与机制
对相关法律事务处理的合法性、合规性负责。
工作事项
市值管理诊断的维度与指标
第一节 市值成长差距
第二节 市值诊断的十个维度
第三节 市值管理诊断的指标体系
PART
SEVEN
短期市值变动受市场各类因素干扰，包括政策颁布、突发事件、业绩
改善、概念炒作等，反映了市场这一段时间内对企业的追捧热度与价
值判断。
• 高低位置的比较： ①判断公司是否优于行业； ②判断公司是否优于对标
企业； ③判断公司是否优于大盘。
• 波动一致性的比较：核心看企业市值是随大盘与行业波动，还是出现了独
立行情，并分析背后的原因。
是以某公司市值为基准，计算其他公司市值为该公司市值的几倍。如果同行
企业的市值倍数均小于1，说明该公司市值为所处行业的第一位。
静态的角度分析：是看公司现在的市值水平较三年前增长或缩水的百分比，
关注的是市值规模绝对值的变化。
动态的角度分析：是看公司市值水平与同行相比所处的位置，注重的是公
司市值规模的相对变化。
① 聚焦近三年市盈率走势，判断公司估值中枢的变化及期间异动，结合内外部事件查找原因，进而对
近三年资本市场对公司的认知与态度有整体认识；
及概念的估值影响，并判断资本市场如何看公司在行业内的质地水平。
用于衡量公司自上市以来后复权股价的年化涨跌幅，通过将时间周期
拉长到上市以来的整体时长，反映公司上市以来的长期投资价值。
市值表现
② 聚焦公司与行业水平及对标企业的市盈率走势对比，通过相对走势，能一定程度上剔除市场、行业
7 市值成长差距
市值
成长
差距
长期年化涨幅
近半年市值涨幅
估值水平
市值差距
估值差距
市值倍数
指标
指标
•
•
通过结合分析市值和市盈率走势，可以作出如下基本判断：
如果业绩长期稳健，同时市盈率长周期缓慢下行，市值不振，说明公司正在
被市场遗忘。
如果公司市值常年随市盈率大幅波动、整体横盘，说明公司不具备中长期价
值，作为题材股被频繁炒作。
如果市盈率在一段时间内持续、大幅提升带动市值成长，说明市场对公司业
绩增长有高预期。
7 市值诊断的十个维度
先初步还原一个公司产业经营的闭环：
首先公司通过供研产销、资产处置、理财投资获取净利润；
之后净利润变现为经营性净现金流，企业为求发展需要投资
（即资源配置），而经营性净现金流是投资资金的根本保障，
但当经营性净现金流不足时，就需要进行筹资，可能带来股
权稀释与债务压力；
最后投资最终形成资产，资源配置的方向与项目投资水平决
定了资产质量，企业通过资产经营，最终又形成了净利润，
形成净利润的能力体现为ROE。
7 市值诊断的十个维度
市值成长差距只是企业市值管理的结果表现，企业还需要分析问题背后深层次的原因。从市值战略落地执行的视角看，根据市值=净利润×市盈率，我们将
净利润和市盈率拆分为十大维度。这十大维度的背后，是企业产业经营的闭环和资本经营的各项要素。
注：①②③为三项表现
④⑤⑥为三项能力
产
业
经
营
六
要
素
①
②
⑤
⑥
③
④
7 市值诊断的十个维度
市场预期是上市公司股价上涨的核心推力，公司需要对此保持
关注与监测。
资本运作的水平与方向，直接决定产业发展与资本市场预期。
机构作为市场的主力与理性参与者，对股价走势与市值成长有
重要作用。
4R管理中，券商分析师是公司推动资本市场预期的关键渠道，
监管部门的“ 函件”对市场预期有重大影响。
资本经营四要素
7 市值管理诊断的指标体系
市值管理诊断是通过将上市公司资本经营的动作、指标和阐述进行
拆解分析，进而对公司的产融互动情况进行系统解读和评判。基于
从净利润和市盈率中抽离出十个关键的评价维度，我们对每个维度
的量化指标进行了细致的拆解，最终形成我们市值管理诊断的指标
体系。
三项能力评价的是上市公司的内在能力，即隐含在“利润-现金流-资
产-利润”经营循环背后，支撑经营循环良性运转的关键能力——资产
形成利润的能力、利润形成现金流的能力和现金流再投资的能力，
具体分为上市公司的ROE水平、议价能力和投资效率。
三项表现评价的是上市公司在基本面上的表现结果，即“利润-现金流
-资产-利润”的良性发展循环，该循环也是资本市场价值投资者最关
注的内容，具体分为上市公司的利润质量、现金流水平和资产质量；
2 .2 经营变现率
3 .4 投资性资产
6 . 1 内生投资
长期年化涨幅
近半年市值涨幅
2 3 投资自给率
3 3 长期经营资产
5 1 综合议价能力
4. 1 0 -ROA水平
8 . 1 三个周期匹配度
10 . 1 投资者关系管理
2 北向资金
1 机构持仓
2 分析师关系管理
3 媒体关系管理
4 监管层关系管理
8 2 战略匹配度
3 . 1 资产结构
2 5 盈余分红率
3 2 营运资本
1 主业贡献度
2 1 现金流结构
3 主业发展质量
1 .2 主业成长速度
2 4 债务偿还率
股价预期
7. 1 业绩预期
6 .2 外延投资
O-ROA趋势
4 3 经营利润率
运营效率
5 2 综合议价能力变化
市值倍数
PART
EIGHT 市值战略的公司基本面诊断
第一节 利润质量
第二节 现金流水平
第三节 资产质量
第四节 ROE
第五节 议价能力
第六节 投资效率
一般通过主业利润占息税前利润的比例来确定，该指标反映公司利润中有多少由经营活动贡献。
主业利润 = 营业收入 - 营业成本 - 三项费用（销售费用、管理费用、研发费用）- 税金及附加
不同产品或服务每年的毛利率变化
不同产品或服务每年的毛利和其增速变化
不同产品或服务每年的收入和增速变化
主要是分析上市公司各业务的盈利
能力和产品竞争力变动情况。其中，
毛利润体现的是产品的盈利能力，
8 利润质量（主业贡献度）
不同产品或服务的毛利贡献度
就是从公司的净利润中
主业的贡献程度的角度
来分析利润质量。
主要看企业的非主业收入的获得跟公司的主营业务是否相关。主业相关性
可持续性
主要是分析不同业务占营业收入和毛利润的比例。
主业贡献度
主营业务构成
主要是看企业的非主业收入是否能持续获得。
主要看到公司每项业务收入的变化趋势情况。
主业净利润贡献度
非主业收益情况
毛利率体现的是产品竞争力。
增速。 争对手的差距及相对变化。
指以所分析的上市公司的主营业务净利润为基准，计算其他公司主营业务
净利润为目标公司主营业务净利润的倍数，用于反映目标上市公司相比竞
该速度除需要判断公司自身的
经营活动的绝对增速外，还需
要分析与行业平均水平，以及
行业内的主要竞争对手的相对
指公司主营业务的毛利润扣掉管理费用、
销售费用和研发费用后的值。
用来反映公司经营活动增长速度的指标。
8 利润质量（主业成长速度）
与竞争对手或对标企业的对比
与行业均值的对比
与企业自身的对比
与GDP的对比
主业利润增速
主业成长速度
倍数差
通过将传统的利润表进行重构，分解出不同层级的利润指标，看其每年具体的增速情况。
通过比较各级利润的增速情况，分析公司主营利润上升或下滑的主要动因是什么，进而
判断公司发展的业绩质量。
当上市公司主营业务发生亏损时，通过对公司各级利润率进行拆解，分析公司亏损的原因。
首先，毛利率是公司的利润基础。毛利率越高，公司利润空间越高，如果毛利率极低，
甚至为负数，说明公司产品或服务的市场竞争力可能出现重大问题，使得资本市场从根
本上否定公司价值。
其次，在公司的毛利率一定的情况下，三项费用支出及“税金及附加”越高，公司的主业
利润率越低，盈利能力越弱。
8 利润质量（主业发展质量）
各级利润率变化
主业发展质量
各级利润增速变化
8 现金流水平（现金流结构）
贵州茅台 2 0 1 5 ~ 2 0 1 9 年 累 计 现 金 流 结
构
其他
期末现金
期初现金
投资性净流入
筹资性净流入
经营性净流入
现金流结构 六大指标
（单位：亿元）
=
经营活动产生的现金流净额
8 现金流水平（经营变现率）
贵州茅台与五粮液、白酒行业经营变 现率对
比
反映上市公司经营活动变现能力的强弱。
该比例越高，公司的变现能力越强。
调整后净利润
（公司折旧摊销前的经营性净利润）
调整后净利润现金比率经营变现率
通过投资自给率指标，我们除了可以判断
企业投资的钱主要从哪里来外，我们还可以通
过该指标判断企业投资的激进性。内生外延投
资的激进性反映基于公司的现阶段的造血能力
投资活动的资金缺口绝对值，以及现有造血能
力对公司投资投入的满足程度。
指公司购置固定资产、在建工程等导致的投资现金流出。
指公司购买子公司、长期股权投资等导致的投资现金流出。
指的是上市公司在经营过程中，能否仅靠
自己经营赚来的钱进行投资，企业经营活
动的净流入能不能大体覆盖投资活动的净
流出，或者上市公司投资所需要的资金是
来自自身经营还是来自借款。
8 现金流水平（投资自给率）
反映上市公司发展扩张的规模和主要途径，
由公司的发展投资决策决定。
内生及外延投资流出
投资活动
经营性净现金流
外延投资
投资自给率
内生投资
=
反映公司现有造血能力下，利息偿还的压力。
有息负债经营性现金流偿还年限 = 五年经 金流平均值现
债
净
负
性
息
营
带
= 财务费用中利息支出经营性净现金流
公司综合借款利率 = 带 值均
出
平
支
末
息
期
利
初
中
期
用
债
费
负
务
息
财
指公司的自有资金和生产经营过
程中的资金积累部分，它也算是
股东获得收益后的继续投入。
即公司的外部资源，包括债务筹资
和股权筹资。
主要关注上市公司的利息及偿债
指标。
主要关注上市公司筹资的资金来源，
以及未来资金来源的空间大小。
= 带息负债资产总计
指企业的负债中需要支付利息的债务，
具体是由短期借款、长期借款、一年内
到期的长期负债、应付债券等项目构成。
8 现金流水平（债务偿还率）
经营性现金流付息比例
筹资活动
现金流
资产有息负债率
反映公司近五年经营活动现金流情况偿还现有债务本金的压力。
描述的是上市
公司当前负债
的相对大小。债务偿还率
负债水平
偿债压力
筹资
反映公司总资产中来自金融性债务的比例。
看企业具体的
偿债能力如何。
外部筹资
内部筹资 偿债压力
筹资结构
反映公司的借款成本。
两个方面
主要看
能够一定程度上体现公司的分红能力。公司利润分红率一定的情况下，现金分红率越高，说明公司的分红能力越弱。
利润分红率 =
反映公司进行分红的意愿，该比例越高，一定程度上反映公司分红的意愿越高.
净利润
分红
8 现金流水平（盈余分红率）
债务偿还率
经营性净现金流
现金分红率
=
分红
资产质量的好坏，主要表现为
资产的账面价值量与其变现价
值量，或被进一步利用的潜在
价值量之间的差异。
资产分类
8 资产质量
资产质量指的是上市公司资产的变现能力，能被企业在未来进一步利用或与其他资产组合增值的质量。
8 资产质量（资产结构）
资产结构是指企业各种资产占总资产的比重，它是上市公司经营和投资决策的结果，体现了公司在各类资源配置的倾向性，一定程度上体现公司的战略和
发展重点，同时一家上市公司的资产结构也将决定其收入和利润结构，以及创造价值的能力。分析上市公司的资产结构，主要是判断其资产结构是否合理。
$ $
股权性投资资产与公司的战略选择和投资决策
相关，但如果资产集中在不可控的资产上，可
能被外部公司挟制公司发展的情况；如果投资
回报率较低，则可能存在资源利用效率不足的
问题。
金融性资产一般是公司的投机性理财，与公司
的资金管理和投资决策有关，如果配置过高，
则会使市场对公司的主业的坚实程度产生怀疑，
同样收益率过低可能导致资源利用效率不足。
商誉受公司的投资决策、谈判能力、利益转移
等因素的影响，价值实现能力非常低，占比过
高，可能存在并购对价过高资源流失的问题，
同时潜在的商誉减值将给利润带来风险隐患。货币资金的总资产占比情况，受公司经营投资
决策及资金管理影响，过高的资金占比，可能
会产生现金利用效率不足的忧虑。
经营性资产作为公司运营过程的主要盈利来源，
实体企业的资源一般主要集中在经营活动上。
8 资产质量（营运资本）
营运资本是一个公司用于其经营活动的资本，是公司在生产经营活动过程中需要投入的流动性经营资产减去在生产经营过程中形成的流动性经营负债。
它反映公司在日常经营活动中，需要多少资源确保经营活动的正常运行，体现公司在经营过程中的议价能力和公司的供应链管理能力。
反映公司日常运营的流动性。
反映公司长期资金来源扣除长期经营性资产后的余额。
营运资本长期化率 =
长期
规模
营运资本
资本富余
长期资本富余规模 长期资本 - 长期经营性资
产
营运资本
关注点
资本规模
=
该指标反映上市公司固定资产尚未折旧的比例，在一定程度上体现资产的物理质量。
上市公司的固定资产净值率一方面受公司投资决策影响；另一方面与公司的折旧政策相关。
一般情况下，如果公司固定资产净值率值较低，公司可能存在一定的资产老化问题；
如果固定资产净值率持续性快速下滑，则公司可能采取稳定或收缩战略，固定资产的投资决策相对谨慎，
固定资产的老化甚至可能造成产能不足。
8 资产质量（长期经营资产）
长期经营资产指的是用于经营活动的长期资产，主要包含固定资产、在建工程、油气资产、无形资产等。上市公司的长期经营资产是企业产能的体现方式
之一。
该指标反映上市公司的投资扩张速度，受公司总体战略和投资决策影响。
• 该比例长期维持较高状态时，公司可能采取发展战略，积极进行产能的扩张；
• 扩张比例长期接近于0，公司可能采取稳定战略，以维持现有产能为主，
• 扩张比例远小于0，公司可能采取收缩战略，逐渐收缩规模回笼资金。
长期资产扩张性资本支出比例
期初长期经营性资产
长期经营资产净投入
长期经营资产
固定资产净值
固定资产原值
固定资产净值率
=
=
如果收益率过低，则可能存在资金管理问题，需要加强资金管理能力，提高资金使用效率。
8 资产质量（投资性资产）
投资性资产是指该资产与企业的投资活动相关，具体又可分为金融性资产和股权性资产。金融性资产一般是公司的投机性理财，包括交易性金融资产、可
供出售金融资产等；股权性资产就是长期股权投资。
如果收益率过低，则可能存在投资决策及管理问题，并导致资源利用效率不足，需要及时进行干预或处置，
减少对公司的负面影响。
长期股权投资回报率
金融性资产投资回报率
长期股权投资期初期末平均值
金融性资产期初期末平均值
金融性资产投资收益
投资性资产
投资收益
=
=
= 所 益 =
× ×
公司资产收益率
（ROA）情况
企业的所得税效应 公司的财务杠杆
有者权
净利润
传统杜邦分析法
净资产收益率（ROE） = 所 益 = 销售净利率
无法判断上市公司通过真正的经营活动给股东创造了多少收益或经营性资产的回报率有多高。
有者权
净利润
8 ROE
ROE用来衡量上市公司的盈利能力，指标值越高，说明给股东带来的收益越高，企业获益能力越强。
重新拆解
税前利润
资产总额
净利润
税前利润
资产总额
股东权益
净资产收益率（ROE）
× 资产周转率 × 权益乘
数
如果将经营资产收益率（O-ROA）再往下进一步拆分，
便可分为经营性净利润率和经营资产周转率。其中，经营资
产周转率根据资产的变现回收期限又分为营运资产周转率和
长期经营资产周转率。而长期经营资产周转率更多取决于上
市公司的经营决策而非企业运营，比如企业的产能扩张、投
资大楼等都有可能大幅拉低该数值。最后，净资产收益率
（ROE）整个拆解过程汇总如右图：
资产收益率中的资产分为：经营性资产、股权性资产、金融性资产。
其中，股权资产收益率和金融资产收益率取决于上市公司的股权投
资与理财活动，与企业实际运营无关，因此我们需要重点关注企业
经营资产收益率（O-ROA）情况。
ROE 拆解逻辑8 ROE
+ 长期经营资产周转率
=
营业收入
长期经营资产期初和期末平均值
（反映公司长期经营资产周转效率，体现公司的生产
性资产的投资决策、资产管理情况和资产利用效率，
同时还与公司的销售的能力和力度有关。）
营运资产周转率
=
营业收入
营运资产期初和期末平均值
（反映公司营运资产周转效率，该指标体现
上市公司日常经营活动的周转效率，与企业
的供应链管理有关。）
通过对经营资产收益率（O-ROA）的分解，
我们可分析得到上市公司与对标企业、行业平
均的经营性资产投资回报差距的原因。
经营资产期初和期末平均值
（反映上市公司经营性资产的周转效率。）
（反映上市公司经营的盈利能力，与公司的产品竞争力、
费用控制、销售研发策略相关。）
经营资产收益率（O-ROA）
8 ROE （O-ROA水平）
经营性资产周转率
=
营业收入
经营利润率 ×
主业利润
营业收入=
=
8 ROE （O-ROA趋势）
经营资产收益率（O-ROA）的变动趋势，主要是反映经营资产回报
的变动情况，通过将经营资产收益率（O-ROA）分解为经营利润率、
经营资产周转率、营运资产周转率和长期经营资产周转率，分析经
营资产回报变动的原因。
海螺水泥、上峰水泥，以及水泥制造 行业
在 2015 — 2019 年 的 经 营 资 产 收 益
率
（O - ROA ）的变动趋势情况
8 ROE （经营利润率）
经营利润率又可称为主业利润率，是主业利润占营业收入的比值，反映上市公司经营活动的盈利情况。
主业利润率
反映公司的销售研发决策及费用管理控制情况。
反映公司的销售能力与现有销售策略的效率。
毛利率受公司的产品竞争力和定价策略影响。
研发费用
管理费用
销售费用
营业税
反映公司对研发投入的重视程度。
反映公司的管理效率情况。
费用率
毛利率
反映上市公司的经营周转效率和现金周转效率，周转天数越短， 说明周转效率越高。
企业经营循环，营业周期和现金周期 示意
8 ROE （运营效率）
通过分析营运资产周转率可以判断一家上市公司的运营效率情况。
运营效率
营业周期
存货周转天数+应收账款周转天数
现金周期
营业周期 - 应付账款周转天数
狭义定义
指企业在产业链上下游中，与上游的供应商及
下游客户间的讨价还价能力或占用别人资金的
能力，它包括定价及账期等要素。
广义定义
指除产业链上的供应商和客户外，公司还占用
其他方资金，具体包括员工、税务机关等。
8 议价能力
议价
能力
指通过应收账款及票据、应付账款及票据、合同负债等财务指标计算占
用各方资金占营业收入的比例，该指标反映公司对各方的议价能力高低。
一般情况下，占用资金比例越高，公司的整体议价能力越高；比例越低，
公司的整体议价能力越低。
上市公司对各方资金占用的变化情况，反映公司整体议价能力的变化，通过对各方资金
的占用情况进行拆解，分析公司资金占用情况变化的原因。一般而言，占用比例上升意
味着公司的议价能力提升；但需要注意的是，公司对各方资金的占用情况并不能割裂地
看。
下游客户
其他方（包括但不限于税务和员工薪酬，其比例一般差异不大）
占用各方资金比例
8 议价能力
综合议价能力
议价能力
综合议价能力变化
上游供应商
内生投资 外延投资
投资效率如果从计算指标的角度看，是指企业投资所取得的有效成果
与所消耗或占用的投入额之间的比率，也就是企业投资活动所得与所费，
投入与产出的比例关系。
8 投资效率
对于上市公司的投资活动而言，我们除需判别其投资是否激进，投资回报有多少外我们还需关注其投资效率。
如交易性金融资产、持有至到期投资、 如固定资产、无形资产等。
可供出售金融资产等。
利用账上现金进行理财类的投资 购置各类资产的投资 并购和处置子公司的投资
企业投资三大类
如长期股权投资。
内生投资 从三方面分析 2.购买的资产与主业相关性
如上市公司购买的资产是否有助于其产业的发展，购买该资产的企业付出了多大的代价，公司目前的
资源能力是否能够支撑购买该资产等。
3.购买的资产经济效益实现情况
2.并购进来的子公司预计会为上市公司贡献多大的利润，最后实际贡献多少利润。
1.购买资产的结构
如上市公司购买的是固定资产还是无形资产，上市公司具体投资的是什么资产等；
如上市公司购买该资产预期什么时候可为企业贡献利润，贡献多少利润，最后什么时间给企业带来了
收益，带来了多少收益等。
1.企业并购花费了多大的代价。
外延投资
8 投资效率
PART
NINE 市值战略的公司资本面诊断
第一节 市场预期
第二节 资本运作
第三节 机构持仓
第四节 4R管理
目标价涨跌幅是反映股价预期的主要指标，是股票收盘价距离券商给出的目标价综合值的涨跌幅。
目标价涨跌幅反映券商对公司未来股价的预期，目标价涨跌幅越大，说明券商对公司未来股价的
增长空间的预期越大。目标价涨跌幅主要受目标价和公司现阶段股价的影响。其中，目标价反映
资本市场对公司的股价预期，与公司基本面表现和对资本市场的预期管理有关。
9 市场预期
所有跟预期有关的因素都是通过市盈率来体现的。为什么有的行业或企业市盈率高但有的却很低，是因为投资者对他们未来产生现金流的预期有所不同。
对于市场预期，我们可以从业绩预期和股价预期两个方面进行评价。
注度及公司未来的看好程度，与
公司的本身的质量和对资本市场
的预期管理相关。 当业绩预测机
构数量越多时，说明公司受到的
券商关注度越高，预期增速的公
允度越高。另外，选择调高和维
持的机构数较多时，说明券商对
公司价值认知有所改善。需要注
意的是，预测未来3年复合增速
较高，不能直接认定券商对公司
业绩增长预期较高，因为在业绩
预测机构数较少的情况下，该增
速可能更多是因为公司与某券商
关系较好，这时公允性较弱。
业绩预期 业绩预期机构数
指股票收盘价距离券商给出的目标价综合值的涨跌幅，反映券商对公司未来业绩增长预期，受
公司现有的业绩基数、未来增长的真实动力及对资本市场的预期管理工作的影响。
各类型评级的机构数量分布（调高/调低/维持机构）
指上市公司给出投资评级且尚在
有效期的机构家数。
预期未来3年复合增速
指评级机构最近一次预测优于/劣于/维持上次评级的机构个数。
市场预期
股价预期
这两个指标反映机构对公司的关
是否与三个周期相匹配
（股市周期、行业周期及企业周期）
主要弄清楚两点：
① 企业过去的资本动作与三个周期是否匹配；
② 匹配或者不匹配背后的原因是什么，是外部环境的不确定性，还是对环境把握不准确，是企业自身经营出
现状况，还是主要股东的增减持打乱了公司计划等。
这部分由于会涉及具体公司、具体方案，不做展开阐述。
主要考虑两个方面：
① 一方面是资本动作与战略方向是否一致； ——投的方向或领域
② 另一方面是资本动作对战略是否形成有效支撑。 ——投的内容或质量
资本运作模式的选择及方案的设计是否实现了利益、成本和风险的较好平衡
资本运作
进行分析
从三个层面
与战略的匹配度
9 资本运作
• 首先，剖析并购的动机：是因为上市公司
在产业发展上有需求，例如自身业务链条
需要进一步拓展，上市公司通过并购整合
资源、购买组织能力或者扩充产品线；或
是看好一个新业务板块，通过并购进入新
业务板块；还是因为上市公司在资本上有
想法，公司需要“概念”，需要“业绩”等。
• 然后，去判断战略是否具有协同性。一般
来说，并购协同性可分为正向赋能和反向
赋能。其中，正向赋能是指上市公司通过
资源协同和能力协同改善被并购企业的业
绩。反向赋能指被并购企业处在产业链的
关节环节或其拥有较强的资质和技术等，
能够助力上市公司快速发展。
9 资本运作
特别说明的是，在战略支撑度的分析上我们还需要考虑战略协同性，特别是对于并购。
正向赋能与反向赋能
3
4· ·
9 机构持仓
大机构的持续建仓与持有有助于股价的上涨和稳定，机构作为资本市场的主流投资者与专业玩家，其持仓比例和变化情况一定程度上代表资本市场对公司
价值的主流研判。与此同时，机构持仓是散户关注的重要指标之一，知名机构的持仓将吸引散户买入，因此机构持股是上市公司需要关注的重要指标之一。
要对关键机构投资者进行分析。
即持股比例较高的机构（以进入
前十大流通股东为准）及一些明
星机构。对这些机构的分析主要
包括持股时长及历次增减持。该
分析的目的，是确定这些机构投
资者对公司的看好程度及其自身
操作风格。
公募、保险希望有较稳定的投资回报，而对投资回报率及回收期的要求不高，属于风险厌
恶型。该类型基金的大比例持股，会显著增强投资者的信心；私募基金风格多样，但整体
上是追求高投资回报率的，该类型基金的持股稳定性弱于公募和保险，其中产业投资基金
拥有较强的行业属性，知名产业基金的进入将显著增强投资者的信心。
企业需要
重点分析的
数据和信息
当股东中有较多的机构投资者，有助于稳定股价。此外，一些大机构的进入有助于增强市场对公司
股价上涨的信心。
机构股东的类型（公募、
私募、保险、银行等）
机构股东的数量占比、
持股总数比例
各机构股东近一年增减持分析
各机构股东持股时长
2
1
国内机构或个人投资者，可能以北向资金的动作作为公司未来业绩的重要风向标，
根据北向资金动作进行进一步的投资动作，进而对上市公司股价产生更大影响， 因此，
上市公司需要关注北向资金，做好北向资金机构的预期管理工作。
9 机构持仓
由于外资机构比国内投资者投资体系更成熟，因此北向资金往往被视为价值投资的风向标。
北向资金
北向资金持股比例的绝对值，重仓股代表公司自身
的投资价值被外资高度认可，反之，未进入优质股
范畴。
通过趋势变化，判断外资对公司未来基本面和市场
的走势判断，如果股价持续下行但北向资金增持，
则可能北向资金判断未来业绩回升；如果股价较高，
北向资金持续减持，则北向资金可能判断公司业绩
不及预期。
MR主要针对大众传播，利好传播影响有
限，但负面消息影响巨大；
RR是保障性因素，不求有功，但求无过，
监管层对公司采取处罚等措施会对公司市
值产生较大不利影响。
4R 管理
IR
（投资者关系）
AR
（分析师关系）
MR
（媒体关系）
RR
（监管层关系）IR、AR因为直接或间接涉及机构投资者，
是4R关系的核心；
9 4R管理
9 4R管理（投资者关系（IR）管理）
投资者
散户对上市公司的态度可以通过互动易、东财网股吧
等途径看到，但由于散户群体庞大、情绪性较强，难
以对该群体作出客观分析。
散户 机构投资者
对机构投资者的具体分析指标和方法详见“机构持仓”
的内容。
9 4R管理（分析师关系（AR）管理）
上市公司需要主动进行AR管理，在合法合规的情况下，组织起研究员生态，构建起和买方机构联系的桥梁。
券商评级 券商对公司的综合评级。
研究报告数量 上市以来共有多少份公司的券商研究报告。
深度研报数量
深度研报指除了简单的点评与业绩预测外，还对行业、公司战略、业务、核心竞争力与增长潜力作出深入分析
的报告，深度研报一般在30页以上。
出具研报的券商数量 上市以来共有多少家券商出具了公司的研究报告。
出具研报的明星券商/分析师数量 可以通过查看新财富排名确定各行业的明星分析师或券商。
各券商对公司的覆盖/评级情况 覆盖公司的券商占所有券商的比例；覆盖公司的券商中，给出买进评级的比例。
各券商对公司的解读情况 查看各大券商最新对公司的深度研报，看其对公司发展的解读与公司战略的契合程度。
9 4R管理（分析师关系（AR）管理）
对AR的分析可以通过券商评级和券商研报两个维度完成，需要重点分析的内容如下：
首先，看研报数量与长度，大体确定分析师对公司的关注度。资本市场上券商研报的数量可以代表分析师对公司的关注情
况，数量多、发布频繁，公司更容易被更多人关注到；而长篇的深度研报越多、含金量越高，公司的价值就更容易被挖掘，
更容易受到买方机构的认可。
其次，看出具研报的明星机构和明星分析师的数量。 出具公司研报的机构越多、分析师越多，公司就越容易受到关注。其
中，明星机构和明星分析师是关键，因此，我们需要分析出具研报的分析师中有无明星分析师，以及明星分析师的数量。
最后，对深度研报中的观点、各研报的评级情况做分析。具体看深度研报对公司投资价值的解读是否准确、是否恰当、是
否到位。此外，我们还需要通过研报统计各大券商对公司的覆盖程度、评级情况等，看实际推荐公司的券商都有哪些，哪
些评级是维持、哪些还没有覆盖到公司。如果覆盖程度较低或评级情况不理想，说明公司在价值传递上还有许多工作尚待
完善。
评级家数一方面反映资本市场对上市公司的关注度；另一方面给出评级的机构家数越多，其综合评级越具有可参考性。相
反，如果评级机构家数较少，则存在评级机构缺乏公允性的可能性，其评级的参考性会有所下降。
综合评级的高低与两方面有关：一方面是公司本身的质地与价值；另一方面则是公司对资本市场的价值传播过程的有效性。
而机构家数同样受这两方面因素影响。
包括买入、买入-、增持+、增持、增持-、中性+、中性、中性-、减持+、减持、减持-、卖出 +、卖出共13
个
评级。
9 4R管理（分析师关系（AR）管理）
（AR）管理
券商研报
券商评级
判断MR水平
不同媒体对投资者的影响力是有差异的，
对投资者影响力最大的媒体是证券四大
报，包括中国证券报、上海证券报、证
券时报、证券日报。这四份报刊作为证
监会、银监会、保监会等指定的信息披
露报纸，在全国发行，对投资者有较强
的覆盖度和影响力。在此之下，还有财
经网站、门户网站等。在做分析时，需
要看企业和这些媒体的关系，如果在证
券四大报上刊登了较多利好消息，说明
公司的MR较好。
判断危机公关能力
梳理企业的负面报道情况，需要明确该负面新闻
属于下列哪一种情况？
其一，企业确实有负面事件发生且事态严重。
（看企业的后续公关动作）
其二，企业确实有负面事件发生，但该事件对企
业经营实际影响有限。（看该事件是否被恶意炒
作，以及企业的应对方式）
其三，企业没有负面事件发生，系媒体杜撰。
（看企业是否作出了法律动作）
判断是否主动进行了MR管理
需要分析企业所有的新闻。
如果新闻很少，基本断定MR
管理有所缺失；如果有不少
新闻，那么要具体分析这些
新闻背后是否是有管理的，
如是否有多篇新闻围绕同一
事件展开、是否有多个这样
的事件、内容是否有差异性
和连续性等。
9 4R管理（媒体关系（MR）管理）
新闻数量和内容 负面报道
（MR）管理
媒体类型
监管机构处罚次数 历次处罚的原因 处罚力度
监管机构函件性质 监管机构函件频率
关注函
问询函
监管函
函件频率过高说明企业经营管理存在突出问题
一般意味着上市公司违反相关法律法规的规定，
如《证券法》《公司法》《股票上市规则》
《上市公司信息披露管理办法》等，情节较为
严重。
9 4R管理（监管层关系（RR）管理）
属于问询函件的范畴，问询函件的主要目的
是请上市公司补充相关信息，核实相关问题，
并且履行信息披露的义务。
（RR）管理
或者监管层关系管理不足。
市值战略
THANK YOU
O V E R
