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家族办公室热潮：东西方对比 1 东西方对比 家族办公室 热潮 撰写： © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 3 序言 财富在哪里，家族办公室就跟到哪里。家族办公室以往集中在西方；近年 来，随着亚洲成为全球经济龙头，家族办公室在这地区涌现。在此背景下， 作为国际金融中心和亚洲商机门户的新加坡，有望成为家族办公室的枢 纽。新加坡金融管理局的数据显示，新加坡家族办公室的数量在 2017 年 至 2019 年期间增长了 5 倍。 由于亚洲财富格局日益成熟，带动起人们对传承、遗产规划等家族办公室 服务的关注、交流和需求。西方的家族办公室通常已经存续了数代；而亚 洲的家族办公室则相对年轻，大多数还是第一代或第二代，财富增值主要 依赖家族企业。随着家族第一代日渐老去，未来 10 到 15 年内预计出现庞 大的代际财富转移。 当然，要讨论家族办公室领域的趋势，必然要涉及新冠疫情。仅仅几个月， 这场疫情就迫使全世界停摆，扰乱了我们所熟悉的生活。金融市场、社区、 大小企业都受到不同程度的影响，家族办公室也未能幸免。 虽然西方家族和亚洲家族对新冠肺炎的反应存在差异，但我们也观察到一 些共同之处。其一，这场疫情让东、西方家族意识到自身的弱点，促使许 多家族开始深究结构性问题，比如财富保护和保值、遗产规划和家族治理。 之前，这些事宜往往被忽视。然而，对于它们的重要性，无论怎么强调也 不为过；尤其是在当下，民粹主义情绪和政策日益加剧。与此同时，美国 联邦储备推出无限期量化宽松（QE Infinity）等政策，表明监管制度将日益 收紧，可能提高财富税和遗产税。在过去几个月里，我们与很多客户就相 关问题进行交流，协助他们采取更稳定、长远的规划理念。 其二，这次疫情也促使各家族重新思考他们在社会中的角色。在我们的帮 助下，部分客户表示希望帮助祖国度过困难时期；也有客户有意参与公益 创投、资助或指导社会企业、创建慈善信托基金，从而回馈社会。我们预计， 此次新冠肺炎危机促使各家族更加关注慈善，让社会意识较强的家族后代 在家族事业中更有发言权、发挥更大作用。 家族办公室热潮：东西方对比 4 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 新冠肺炎是人类历史上沉痛的一页。不幸中之大幸是东、西方家族汲取 了重要教训。作为备受这些家族信赖的顾问，星展私人银行 (DBS Private Bank) 致力成为家族的亲密合作伙伴，在财富旅程的每个阶段把关——帮 助家族创造财富，同时学以致用、实现目标，在这个过程中丰富人生。 我们很高兴协助经济学人智库（The EIU/The Economist Intelligence Unit） 开展这次研究，细致地深入分析东、西方家族的异同、背后的主要动力因素、 他们的顾虑和优先事项，以及他们对当下瞬息万变的世界有何展望。希望 本报告能对您有所启发。 林森成 集团主管 零售银行及财富管理 星展银行 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 1 关于本报告 《家族办公室热潮：东西方对比》研究报告由星展私人银行委托经济学人智 库撰写。 家族办公室是指为超高净值人士 (UHNWI) 服务的私人投资公司，在全球金 融市场中日益壮大。咨询公司安永 (EY) 的数据显示，家族办公室的数量自 2008 年以来增加了 10 倍，目前约有 10,000 家。 随着全球亿万富豪越来越多，家族办公室的数量、资产以及影响力也会不断 扩大。家族办公室的传统始于西方，由富有的英美商人开启。然而，亚洲在 过去五年蝉联全球最富裕地区。 本报告旨在研究东方（亚洲地区）和西方（欧洲和北美）家族办公室行事的 差异，探讨文化、家族和财富创造如何影响家族办公室的结构和管理。 研究的基础包括广泛的案头调研，以及对家族办公室的所有者、经理和顾问 进行深入访谈。我们感谢以下受访者的宝贵时间和见解： 陈恩怡，香港 RS 集团主席 Stacy Choong，新加坡卫达仕凯德律师事务所 (Withers KhattarWong) 私人 客户和税务业务合伙人 Joseph Falanga，美国优华扬咨询公司 (UHY Advisors) 董事总经理 James Fleming，英国沙艾尔 (Sandaire) 首席执行官 高皓，清华大学五道口金融学院全球家族企业研究中心主任，战略合作与发 展办公室主任 James Grubman，美国家族财富咨询 (Family Wealth Consulting) 所有者 Chompan Kulnides，泰国迈奴控股公司 (Minor Holdings) 投资部副总裁 Chris Merry，英国斯通海格 (Stonehage Fleming) 集团首席执行官 Professor Sir Anthony Ritossa 爵士，迪拜里托萨家族办公室 (Ritossa Family Office) 主席 Kirby Rosplock，美国塔马林德合伙人 (Tamarind Partners) 创始人 于洪儒教授，中国博泽家族办公室创始人 本报告由 Dewi John 撰写，由 Georgia McCafferty 和 Jason Wincuinas 编辑。 家族办公室热潮：东西方对比 2 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 概要 本报告的研究重点是东西方家族办公室之间的区别。虽然部分受访者 认为，每个家族办公室都与其代表的家族一样与众不同；但有两大普 遍因素明显地影响了家族办公室的行事方式：一是家族的文化背景； 二是家族财富的成熟程度，即来自世袭财富还是由新贵创业所得。 在家族办公室的世界里，有一条经验法则是，欧洲的财富通常是世代 承袭而来的“旧富”，而亚洲的财富则往往属于新近创业所得。在中 国尤其如此；经历了20 世纪共产党执政和文化大革命后，中国私人 家族财富重新洗牌。大部分就中国高净值人士 (HNWI) 进行的研究显 示，目前中国约有 95% 的亿万富豪是白手起家的，他们的财富在过去 二三十年内创造。 无论是东方还是西方的家族办公室，头号问题始终是传承规划。这方 面当然也存在差异。在西方，有史以来最大规模的家族财富将在未来 十年内出现代际转移——仅北美就约有 万亿美元。东方同期的财 富转移额预计不足 2 万亿美元。考虑到东方高净值人士的平均年龄偏 低，该地区的财富转移额可能会快速增长，将很快成为行业趋势的驱 动力。 由于西方家族办公室有着更久远的正规法律结构，财产传承的管理流 程已经很成熟。另外，西方文化习俗尤其注重直接沟通，因而喜欢简 单直接的法律或合同，尽管当中的过程其实相当复杂。相比之下，许多 东方家族办公室正迎来首次财富转移——这个任务本身就很艰巨，更 何况在东方文化中传承的问题并不总是公开处理。目前的东方家族办 公室更依赖北美和欧洲的顾问；这些顾问可能无法充分考虑东方文化 习俗，会让事情变得更复杂。但总的说来，“新贵”和“旧富”的区别， 在界定东西方家族办公室的差异发挥了巨大作用。 文化和财富结构也影响了家族首脑人物对投资决策授权的程度。在西 方，家族办公室经常全权委托家族以外的投资专业人员。这种情况也 出现在东方，但投资决策往往来自家族内部，尤其是新兴创业家族。 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 3 过去十年来，私募股权和债权的投资热情普遍上涨。东西方家族办公 室也纷纷跟随，尽管两者差异显著。他们均看重私募资产的高回报； 西方家族办公室似乎偏好资产类别的工具，便于采取多元化投资组合； 而东方家族办公室则更关注家族企业内部的协同效应。因此，东方家 族办公室自然而然地普遍偏好本国或本地市场，也更愿意对较熟悉的 行业或地区进行早期投资。如此一来，东方的家族办公室往往具有以 增长为导向的共性。 在西方，慈善和投资目标往往息息相关。环境、社会和管治 (ESG) 策略 的兴起，强化了这一前景，最近的影响力投资也是如此。慈善和投资 的关系将更加密切。在东方，家族办公室一般区别对待慈善事业和投资。 在我们的受访者看来，东方家族办公室的活动更加谨慎，因此很少会 公开地涉足慈善。 新冠疫情对上述任何趋势或差异会产生多大影响，还有待观察。高净 收入人群普遍有更多机会获得医疗保障，有更好的条件进行自我隔离 和远程办公。因此，新冠肺炎对家族办公室结构的影响微乎其微，但 提高了家族办公室对长期问题的意识，例如环境、社会和管理 (ESG) 方面的投资。 家族办公室热潮：东西方对比 4 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 然而，发展壮大的不只是亿万富豪阶层。根据 企业管理和咨询公司凯捷 (Capgemini) 制作的 2020 年版《世界财富报告》，高净值人士（即资 产超过 5000 万美元）的数量也出现增长：北 美增长了 %，欧洲 %，亚太地区 %。 凯捷表示：“2019 年，全球高净值人士的人数 和财富增长率均接近 9%”。3 该群体的财产总 额达到 74 万亿美元（见图 1）。该报告还指出， 亚洲连续第五年蝉联全球最富有地区。 许多亚洲经济体的国内生产总值 (GDP) 快速 增长，中国更跃升为世界第二大经济体（若按 购买力平价计算则是全球第一经济体）。然而， 美国仍然是亿万富豪的中心地区，因此也是 家族办公室行业的中心。中国亿万富豪人数占 全球的 27%，财富占全球亿万富豪财富总额的 35%。据 Wealth-X 统计，尽管中国亿万富豪 家族办公室的数目难以准确计量，一定程度上 是由于家族办公室的定义各有不同。然而，近 年来的增长趋势显而易见，全球的家族办公室 数量已超过 10,000 家。1 美国家族办公室研究 员兼顾问 Kirby Rosplock 表示：“全球十分之 四的家族办公室成立于近十年内，新增数量之 多令人惊讶。” 咨询公司 Wealth-X 指出，2018 年全球亿万富 豪人数为 2,604，比同期下跌了 % ；但这 只是自 2008 年金融危机以来的第二次年度缩 减。尽管如此，亿万富豪的数量及财富总额仍 然远远高于前两年。 2Wealth-X《2020 年亿万 富豪普查》显示亿万富豪群体的财富出现反弹： 2019 年，他们的财产总额暴增 10% 以上，达 到 万亿美元（其中，亚洲的亿万富豪人数 增幅最大）。 导言：全球财富结构的变化 资料来源：凯捷（* 资产超过 5000 万美元） 图 1 ：高净值人士 * 74 万亿美元 高净值人士总控股额的地区分布（单位：万亿美元） 1 《亚洲家族办公室：代际规划的关键》，安永，2019 2 《2020 年亿万富豪普查》，Wealth-X。 3 《世界财富报告》，凯捷，2020。 非洲 中东 拉美 欧洲 万亿美元 北美 亚太地区 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 5 “ 全球十分之四的家族办公室 在过去十年内成立。” Kirby Rosplock，Tamarind Partners 创始人 家族办公室热潮：东西方对比 6 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 手起家型（中国是仅次于美国的亿万富豪第二 大居住国）。 5 研究表明，全球白手起家型亿万富豪的比例呈 稳步上升的趋势。其中有很多来自科技领域， 他们的平均净资产接近 60 亿美元。全球十大 富豪中，有五位的主要财富源自科技领域，远 远领先其它行业。然而，科技富豪的财富高度 集中在顶端的少数人群，如亚马逊创始人杰 夫 · 贝佐斯 (Jeff Bezos)，他在 2019 年的净资 产估值为 1240 亿美元。6 随着跨国科技集团阿 里巴巴联合创始人马云等亿万富豪的崛起，这 种长期的全球科技创富趋势在亚洲也很明显。 科技富豪群体具有流动大、国际影响力强和增 长迅速的特点，无疑将影响家族办公室相关的 投资策略。例如，贝佐斯将财富投入太空探索； 而他的前妻在离婚成为亿万富豪后，则更专注 于慈善事业。这种分化也在不同性别的亿万富 豪之间出现，因为女性往往比男性更热衷于慈 善事业。因此，家族办公室除了有东西方的管 理差异，还存在显著的性别差异。 人数下降了 16%，但全体 285 位中国亿万富豪 的总财富占全球亿万富豪财富总额的 12%，远 高于排名第三的德国。 亚洲家族财富的增长完全依赖家族企业的快 速发展：超过 70% 的中国和印度家族企业表 示，其 2019 年的增幅预期为两位数。4 鉴于中 国的财富增长集中在本世纪，中国的财富数 据尤其耀眼。尽管世袭财富在西方的地位受 到了挑战，白手起家的新晋亿万富豪在亚洲 的比例更高。其中，95% 的中国亿万富豪是白 图 2 ：创造、成长或接收 亿万富豪财富来源 白手起家型 继承型/白手起家型 继承型 % % % 《2020 年亿万富豪普查》，Wealth-X 4 《亚洲家族办公室：代际规划的关键》，安永，2019 5 《2019 年亿万富豪普查》，Wealth-X。 6 《2019 年亿万富豪普查》，Wealth-X。 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 7 资料来源：《2020 年亿万富豪普查》，Wealth-X 资料来源：《2019 年亿万富豪普查》，Wealth-X 图 3 ：90% 超过 50 岁 亿万富豪人口统计 图 4 ：女性通常更慷慨 将慈善视作首要投资取向的比例，按性别划分 50 岁以下 50-70 岁 70 岁以上 40% 50% 10% 男性 女性 88% 12% 2019 年全球亿万 富豪的年龄分布 性别 女性 男性 % % 家族办公室热潮：东西方对比 8 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 专门从事家族办公室研究的北京学者高皓表 示：“儒家文化塑造了人们对财富传承的态度， 态度则影响了家族办公室的结构。”他认为传 承与家族传统紧密相连，而第一代财富创造者 尤其看重两者的关系。若家族传统相对显赫， 也可能导致家族成员抗拒出售家族业务，也影 响了家族办公室的运作。 相比于简单的东西方划分，美国家族财富顾问 James Grubman 归纳出三种文化模式——按照 “荣誉”、“和谐”、“个人主义”的框架划分家 族结构，用于区分家族办公的行事方式。 • 个人主义：（北欧、北美）：价值观包括任人 唯贤、交代责任和个人奋斗。沟通直接、果断、 意思明确。 • 和谐：（北亚、南亚和东南亚）：强调尊重权 威和家族，推崇和谐，避免冲突。新理念的 评估基准是其对社区和家族的影响。年轻人 必须等待强大的首脑人物来分配角色。沟通 的目的在于维持关系，语言谨慎含蓄。 • 荣誉：（南欧、东欧、南美洲、北亚、中东和 印度）：家族是社会和经济生活的焦点。家 族企业的文化以当权者为中心。沟通风格介 于个人主义与和谐模式之间。 Grubman 说：“三重文化模式相当精细复杂。 比起简单化的东西方模式，前者对监管和财富 任何家族办公室的结构和举措都是由许多因素 共同决定。一项研究将家族办公室结构的成败 比作婚姻：“长期配偶不是只结一次婚就够了， 而是要由不同的婚姻阶段将彼此紧紧连结。” 7 与婚姻关系一样，家族和家族办公室需要了解 彼此不断变化的观念和设想，才会合作成功。 文化在构建设想方面有它的角色，而文化差异 则是家族和家族办公室关系的核心。然而，文 化虽有着重要作用，却未必得到充分理解或加 以运用。 Rosplock 女士解释说：“在亚洲，父权家族制 度的影响依然强大，对老一辈人更加尊重和 崇敬。西方文化则更注重民主，可能导致家族 [ 成员们 ] 质疑或测试家族办公室的设想—— 这种做法并非总能得到对方的欣然接受，有 可能导致冲突，更有甚者会提起诉讼。” 泰国迈奴控股公司投资部副总裁 Chompan Kulnides 解释道：“家族首脑认为最好设立一 个单独的办公室来处理家族事务和投资。随着 资产增长，有必要把一切集中起来，委托家 族办公室联同银行、会计师等人士处理相关事 宜。”设立家族办公室是确保家族利益和商业 利益分离的一种方式，有时还可以帮助族长正 式贯彻其理念或愿望。Chompan 女士解释道： “家族办公室与家族企业之间可能存在交集； 但权力和利益划分得很清晰，并不重叠。” 文化如何构建家族办公室的任务 7 James Grubman、Dennis T Jaffe，《有弹性的单一家族办公室：发展视角》，环球法律与商务出版社，2018 年 6 月。 sites/default/files/The%20Resilient%20Single%20Family%20Office%20-%20A%20Developmental%20Perspective%20-%20GrubmanJaffe%20Int%20 Fam%20Off%20Journal%20June% © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 9 “ 家族办公室与家族企业之 间可能存在交集，但权力 和利益划分得很清晰。” Chompan Kulnides，迈奴控股公司投资部 副总裁 家族办公室热潮：东西方对比 10 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 她指出，新加坡作为著名的东西文化熔炉，尤 其能够理解文化差异。 Grubman 先生如是评价：“这是它的优势之 一。”他表示，新加坡结合了某些个人主义特 点——例如，欢迎理性分析和直接表达—— 和传统的亚洲行事方式。“如果你在新加坡和 香港工作，必须精于处理跨文化和跨司法管辖 区的问题。” 随着财富日益国际化，家族也分散在全球各地， 家族办公室必须提高能力，应对金融机构和地 区之间的文化差异和复杂情况。 转移的事宜解释得更细致。”从三重文化模式 来看，世代或家族分支之间的观点差异很可能 是文化冲突的体现，而不是出于个性差异—— 了解冲突的根源有助于解决冲突。 家族办公室必须就文化冲突制定计划，以便控 制最坏的场面。对于亚洲和拉丁美洲的家族， Grubman 还指出：“这些地区的家族企业建立 在复杂、不透明的交叉控股之上。由于企业 的本质，如果必须遵守披露持股受益方的规 定，注定会困难重重。” 因此，西方的家族办公室在透明度被视为规范 制度的地方发展起来。与此同时，东方的家族 办公室可能在这方面面临更多挑战。原因是不 透明运作可能只是流程的特点，而不是漏洞， 其目的是为了保护知识产权、业务关系或投资 策略。 无视地区和文化差异而采取一刀切，可能引起 问题。除了 Grubman 先生，新加坡卫达仕凯 德律师事务所合伙人 Stacy Choong 也举出一 些例子解释，西方财富顾问采用直接和技术性 的方法，可能会忽略文化上的细微差别，产生 不理想的结果。Choong 女士解释说：“你所 需要的顾问不仅要熟悉法律，还要认识到并 非所有事情都要经法律程序进行。他们必须了 解家族的背景文化，帮助家族为了集体利益而 凝聚在一起。” © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 11 传承：管理财富转移有时意味说不可说的 人给自己讲解传承？”因此，银行赢得顾客的 方式是将建议与有形产品捆绑成服务。 正是因为传承规划促使前制药企业家于洪儒先 生成立了单一家族办公室——博泽家族办公 室。他表示：“中国有很多公募和私募融资， 资产管理公司和保险公司也不少。但要为家族 办公室找到合适的人才仍是一个挑战。” 高先生说：“独生子女政策使情况雪上加霜， 因为传承的选择更少了。” 财富转移是东方和西方家族办公室之间的分水 岭之一。鉴于北美财富的价值及其家族首脑的 平均年龄相对较高，当地将在未来十年出现史 上规模最大的财产转移，其规模可能占全球财 富转移总额的半数以上（ 万亿美元）；同期， 欧洲的财富转移额可能占全球的五分之一（ 万亿美元）。 10 Rosplock 女士表示，“此现状是家族下一代审 视资产部署的巨大驱动因素，” “家族需要因此 考虑受益人是否准备充分、能否接管财富，以 及是否有必要加强财富教育。”另外，她将财 富教育称为“让家族办公室高管头疼到睡不着 的热点问题之一”。 传承是富裕家族及其家族办公室的首要任务。 Wealth-X 的数据显示，到 2030 年，净资产超 过 500 万美元的家族将有 万亿美元的巨 额代际财富转移，当中包括企业所有权、财产 和其他资产，以及更广泛的家族财务问题，如 慈善基金会和艺术藏品。 8 转移过程经常出现失误：70% 的富裕家族在 第二代传承时损失财富，90% 在第三代传承 时损失财富。管理财富转移要求家族办公室 拥有多领域技能。但根据家族办公室倡导组 织家族财富联盟 (Family Wealth Alliance)，这 方面的人才严重短缺。 9Choong 女士说：“据 我们了解，许多资深私人银行家获邀请加入 家族办公室。” 另一个解决办法是依靠家族内部。总部位于英 国的联合家族办公室沙艾尔首席执行官 James Fleming 表示：“家族通常希望教导下一代—— 或者说引导年轻后代进入家族的慈善基金会， 为他们提供指导、安排职位。” 跨国联合家族办公室斯通海格 (Stonehage Fleming) 的首席执行官 Chris Merry 指出，中 国的情况有所不同。据他解释，中国市场更注 重产品；家族首脑们会问：“凭什么要花钱请 8 《代际转移：2019 年家族财富转移报告》，Wealth-X，2019 年 6 月 29 日。 9 《2018 年家族财富行业状态》，家族财富联盟，2018 年 12 月 13 日。 10 《代际转移：2019 年家族财富转移报告》，Wealth-X，2019 年 6 月 29 日。 家族办公室热潮：东西方对比 12 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 “ 儒家文化塑造了人们对财富 传承的态度。” 高皓，清华大学全球家族企业研究中心主任 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 13 要年轻得多。前者的平均年龄是 56 岁；50 岁 以下的人数占比超过 20%，全球平均水平则为 10%。11 印度亿万富豪的人口特征与中国相似， 平均年龄为 63 岁。12 同理，3000 万美元以上 的印度高净值人士平均为 59 岁。13 财富持有人 处于更年轻的人生阶段，关系到家族“财富旅 程”的位置，进而影响到相关家族办公室的运 营和未来规划。 东方财富相对年轻，因此有时间进行传承规 划。然而，正如经济学人智库的另一份报告所 强调，将传承规划规范化的过程很艰巨。聚焦 财富教育需求促使许多家族办公室——特别 是负责多个家族的家族办公室——建立以创 业、慈善和投资方式等为主题的金融教育项目。 部分家族办公室还会组织退省，旨在建立家族 共识，为继承人提供金融教育。 年轻富豪 东西方的财富传承存在显著差异，但主要原 因不在文化，而是人口特征——财富持有人 的年龄才是差异的根源所在。作为东方大部 分亿万富豪的发源地，中国的亿万富豪比西方 资料来源：Wealth-X 图 5 ：从婴儿潮到遗产潮 未来十年内各地的全球财富转移 11 《2019 年亿万富豪普查》，Wealth-X。 12 2020 年全球亿万富豪排行榜，《福布斯》，2020 年 8 月 16 日。 13 《2019 年家族财富转移报告》，Wealth-X。 366,400 $8,808 北美 10,830 $579 拉丁美洲和 加勒比海地区 86,150 $3,312 欧洲 8,120 $173 非洲 16,700 $572 中东 51,670 $1,889 亚洲 8,990 $220 太平洋地区 全球 传承财富的人数 将会传承财富的 总额（十亿美元） 548,440 $15,447 家族办公室热潮：东西方对比 14 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 资料来源：Wealth-X ；《福布斯》2020 年全球亿万富豪榜排行榜 资料来源：Wealth-X 图 6 ：东方青年 特定国籍亿万富豪的平均年龄 平均年龄 全部 美国 中国 印度 63 岁以下的比例 (%) 图 7 ：另一个中国增长指标 亿万富豪数量最多的 15 个国家和地区及同比变化 美国 中国 德国 俄罗斯 瑞士 英国 中国香港* 印度 沙特阿拉伯 法国 意大利 巴西 阿拉伯联合酋长国 加拿大 新加坡 国 家 / 地 区 -200 0 200 400 600 800 2019 年人口 同比变化 (%) © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 15 除此之外，传承决策并非只基于财富。于先生 解释说：“传承有两种类型：一种是精神层面（家 族价值观和信仰），另一种是物质层面。精神 遗产比物质传承更重要。但如果没有物质基础， 精神遗产只是空谈。两者彼此依存，同样重要。 如果没有精神传承，物质遗产也难以永固。” 眼下，精神与物质的角力正在显现；尤其是 考虑到新一代广泛分散在全球各地，以及家 族成员对财富的法定所有权意识更强。因此， 与过去几代人相比，现在的东方家族近亲更有 可能对任何他们觉得的不公平的处置发起挑 战。” Choong 女士说：“社交媒体无疑令人更注意 家族争斗，继承人的不满心声传播得更广。随 着家族对权利的了解加深、传承的复杂化、专 业指导和建议愈趋普遍，家族更愿意花时间 将事情办妥。” Merry 先生说：“家族不希望家族首脑过世时， 因为不清楚何去何从而出现内斗。”另外，他 还强调：“传承需要事先达成共识。” 高先生说：“中国首批民营家族企业起步于 40 年前，意味着家族办公室正在激活管理传承领 域的触发点。” 亚洲家族企业（相当一部分属于高净值人群） 的研究报告《规划繁荣》显示，大多数企业所 有者都声称有传承规划。但行内专家认为，所 谓的规划只停留在口头。到了实际执行，传统 和文化才是重要考量。一方面是老一套的传承 准备，另一方面是新一代接受现代规划，造成 明显的世代冲突。” 14 未来十年内，亚洲的代际财富转移接近 2 万亿 美元，全球则超过 15 万亿美元。15 因此，世代 继承规划的冲突亟待解决。虽然家族办公室正 是为了解决传承问题而设，但传承往往不是首 要关注的目标。Rosplock 女士解释道，东方 家族办公室似乎不太注重架构，“因为第一代 财富创造者仍在积累财富。” 因此，亚洲的传承规划问题受到人口构成和文 化的共同牵引。Merry 先生表示：“亚洲家族 办公室才刚开始考虑接班问题。” 东方的结构转型 Choong 女士表示：“过去五、六年里，亚洲出 现了更多托管下进行的财富转移。”亚洲的财 富规模和复杂程度都有所增长，管理财富转 移随之需要更复杂的技能组合。 14 《规划繁荣：南亚和东南亚家族企业未来准备情况评估》，经济学人智库，2018。 15 《2019 年家族财富转移报告》，Wealth-X。 家族办公室热潮：东西方对比 16 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 “ 过去五、六年里，亚洲 出现了更多托管下进行 的财富转移。” Stacy Choong，卫达仕凯德律师事务所 私人客户和税务业务合伙人 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 17 法律可能给东方的许多“荣誉”型和“和谐” 型家族带来巨大的压力，他们以信誉为基础的 结构在西方看来往往是暗箱操作。Grubman 先生补充说，“这些家族被迫面对他们前所未 有的问题。” 司法管辖范围 最后一个问题是，如今的资产和家族成员分 散在世界各地，家族办公室会更加频密遇上多 重司法管辖的问题。西方的传承权相对平等， 东方家族办公室则经常遭遇到财产所有权和 外籍继承人造成的复杂困局。 16 Choong 女士说：“例如，在新加坡等国家，只 有公民才能继承某些住宅房地产。因此如果一 个家族拥有大量住宅房地产和不同国籍的继承 人，要确保遗产得到公平分配绝非易事。 过去十年，随着各国政府越来越关注跨境资 本流动和本土公民的海外资产，全球资产公布 和上报的要求不断攀升。 公平准确信用交易法案 (FATCA)、共同申报 准则 (CRS)、英国皇家属地及海外领土法案 (CDOT)17 以及欧盟指令 DAC6，18——这些法 规都是为了让各地政府或税收体系更清楚国际 财富状况而专门制定。虽然这些法律起源于 西方，但在东方也明显有法律效力和影响力。 Grubman 先生表示，此类法规“主要是个人 主义者推动的法律”，强调公开和透明。此类 16 《亚洲家族办公室：代际规划的关键》由星展私人银行与安永在 2019 年联合发布。 17 FACTA，即 2003 年通过的《公平准确信用交易法案》，是一部美国联邦法律，影响到外国金融机构财务报告的合规和监管。CRS，即《共同申报准则》， 是经合组织理事会制定的跨司法管辖区财务信息共享标准。CDOT，即《英国皇家属地及海外领土法案》，是一项基于《公平准确信用交易法案》的 英国制度，要求在英国王室属地及海外领土的金融机构自动向英国税务海关总署提供在 CDOT 国家 / 地区持有财务可报告账户的英国纳税人的信息。 18 DAC6 是 2018 年欧盟针对跨境税务制定的指令。 家族办公室热潮：东西方对比 18 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 Choong 女士认为，某个或少数几个家族成员 做最终投资决策在东方很常见。“一些家族办 公室人员只负责研究，向最终做投资决策的 家族首脑提供建议。有些家族办公室人员则 可能获得一定程度的自由裁量权。” Rosplock 女士指出，“东方家族参与家族办公 室事务的程度也可能受财富的历史有多久和所 处阶段的影响”。白手起家型超高净值家族首 脑拥有优势地位，在某种程度上解释了他们主 动亲自参与管理的情况。东方普遍存在的复 杂业务结构，也拉近了家族与家族办公室之间 的关系。 另一方面，Grubman 先生认为文化是最具影 响力的因素，“从家族的角度来看，关键的区 别在于信任”。“荣誉”或“和谐”型家族通常 对家族成员的信赖程度超过家族外部的顾问。 “掌舵人的经验和专业知识很关键。”家族可能 优先考虑掌舵人的指导，其次才是现代资产管 理技术。 个人主义为重的西方文化更偏好于外部专业顾 问。然而，部分专家认为东西方在这方面的差 异只是程度不同，而不是两极分化。 里托萨家族办公室拥有六百年的历史，主要经 营意大利和中东地区的遗产传承。公司主席 家族办公室授予委托权的程度因地区而异。虽 然寥寥几笔无法勾勒出东西方的实践差异，但 可以归纳出典型模式。Fleming 先生表示，西 方家族在投资方面更容易给予自由裁量权，尤 其是主持季度报告。他补充说：“在亚洲，自 由裁量的难度很大，而且很少被给予。” 高先生解释说，在亚洲，家族首脑会指导决 策的制定，“虽然没有典型的自由裁量权，但 家族对投资决策有最终决定权，尤其是大型和 直接投资。” Chompan 女士强调了家族首脑的重要性，她 解释说：“由于我办公的地方离他的办公室很 近，我几乎每天都要和这位家族首脑交流。” 至于家族办公室的结构，她指出，“我们尚未 为外部经理制定关键绩效指标 (KPI)，但彼此 的合作很密切。KPI 主要由我负责。”而在西方， 受雇的基金经理可能需要直接承担责任。 陈恩怡所在的家族办公室提供了另一种例子。 陈女士解释说：“整个大家族参与了联合家族 办公室的创建，他们五兄弟姐妹与我岁数相 近。”她后来在香港创立了自己的家族办公室 团队，名为 RS 集团。她补充说，决策方式因 家族成员和基金会而各有不同；有些人负责制 定策略和资产配置，有些人可能授权给家族外 的理财经理和银行家。 谁说了算？授权还是咨询？ © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 19 “ 整个大家族参与了联合家 族办公室的创建。” 陈恩怡，RS 集团主席 家族办公室热潮：东西方对比 20 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 带家族的下一代来实习，积累工作经验。教育 非常重要，从财务到家族发展都是如此。”这 趋势在东方也在加速形成。2020 年 7 月，新 加坡银行与金融研究所 (IBF) 和新加坡金融管 理局 (MAS) 共同宣布此类培训的指导方针，并 借鉴公司治理原则，更好地界定了家族办公室 的专业技能。 高先生认为，在东方，家族企业与家族办公室 有着密切的关系；但随着“这种模式的缺点越 来越明显，双方的分歧将扩大”，这种密切关 系可能会改变。与此同时，家族和财富管理专 业人士之间的更紧密合作正在形成，因为家族 意识到自己需要有值得信赖的专业人才。他补 充说：“有别于其他地区的‘旧富’，东方家族 仍会保留策略控制，家族成员会积极和深入地 参与家族办公室的事务。” 这种结构在博泽家族办公室中很典型，但创始 人于先生强调，外部专业人士必须有心理准备， 因为任何家族办公室的职位都要求长期投入， 也必须“认同家族办公室的理念和定位”。 于先生表示：“在中国文化中，完全从外部招 管理人才是不现实的，但在这段时间，只依靠 家族第二代也是不够的。因此，我们采用了家 族第二代和外部管理人才的混合模式。我认为 这种模式适合很多家族企业。” Anthony Ritossa 爵士对任用家族成员来管理 投资有如下要求：“此人必须具备广博的知识， 懂得使用外部顾问等各种研究工具，否则行不 通。”因此，更实际的做法可能是雇佣外部专 家来与家族决策者共事。此外，在西方，全权 委托管理更普遍，报告通常按季度进行。在亚 洲，自由裁量的运用较少，报告更频繁。 Chompan 女士表示，在宽松的指导方针下， 我可以自由裁定家族办公室的日常投资；但如 果遇到未曾涉及的范畴，或者结构性产品等特 别复杂的投资，就需要咨询老板。她补充道：“我 们正尝试每年组织一次家族集会，创造机会向 家族成员跟进最新情况。” 家族的参与程度也影响了两地对家族办公室 的认知。西方的家族办公室有着明确的角色， 本质上是家族的代表；东方家族办公室往往由 家族的内部组成。 Choong 女士说，在东方，“家族办公室通常负 责培养家族后代，帮助他们最终接管并经营 家族企业。”对于特定行业或市场驱动因素， 培育过程可能相当琐碎，远超出财富管理范畴。 东方家族办公室往往更注重招聘投资专家来 教导家族成员，培训第二代企业家。 在西方，后代继承人通常会参与正规培训项目。 沙艾尔的 Fleming 先生解释说，“我们有时会 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 21 投资趋势 资产配置发生了转变，令股票在 2019 年第一 季度下降为第二大资产类别（现金 28%、股票 26%）。19 虽然这些数据无法直接衡量家族办公 室持有的财产，但提供了相关趋势的侧面写照。 相比之下，Wealth-X 的报告并没有发现明显 的现金转移。其研究指出，随着个人或家族财 富的增加，资产配置出现明显变动。公募资产 （股票）的攀升与整体财富增长保持一致，而 流动资产按比例则下降了。 美国专业服务公司优华扬咨询公司董事总经理 Joseph Falanga 指出，在上市股票领域，增长 和技术议题在最近才流行起来。虽然价值投 资停滞不前，但他认为“在新冠疫情的背景下， 这种情况是否会持续还有待观察”。Falanga 先生还说：“家族办公室也趁机积攒现金。”鉴 于 2020 年上半年市场出现的波动，无疑不乏 机遇。 策略 Rosplock 女士表示，广义上来说，任何地方 的高净值人士都倾向于较低的硬资产波动。 无论是家族办公室还是其他任何投资者，都希 望在债券市场的稳健和股票市场的高收益之 间实现平衡——人人都希望用更低的风险获得 更高的回报。但富人获得更优秀的人才和更好 的建议，他们的资产规模也能带来更丰厚的 回报。 2020 年初，主要由新冠肺炎造成的动荡冲击 了亚洲市场。随着疫情转移到西方，情况发生 了变化。在本报告撰写时，中国似乎是从这次 危机中恢复得最好的，领先西方经济体。经济 学人智库 2020 年 GDP 预测显示，中国是今年 少数几个可能出现正增长的国家之一。 根据凯捷的研究显示，在 2019 年全球财富 损失中，亚太地区占了 1 万亿美元（该地区高 净值人士财富缩减 5%）。该研究发现，“中国 占亚太地区高净值人士财富损失的一半以上 (53%)，占全球的 25% 以上。”报告显示，从全 球来看，随着现金再次成为制胜之道，富人的 资料来源：Wealth-X 图 8 ：富裕资产配置 按类别划分的亿万富豪持股情况，2019 年 19 《2019 年世界财富报告》，凯捷，2019 年 7 月 9 日。 私人持股 公共持股 流动资产（现金、收入、股息） 房地产和奢侈品资产 % % % % 家族办公室热潮：东西方对比 22 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 根据 Chompan 女士在泰国的经验，多元化也 很重要：“我们没有限定资产配置比率，但资 产多元化地分配在股票、固定收益、对冲基金 和其他投资中”。她表示，我们会持有与家族 商业利益保持一致的核心股权，并且结合在很 大程度上属于投机的“短期 [ 股票 ] 投资”。 陈女士表示，RS 集团专注于实现影响力目标； 同时兼顾回报，可持续地投资于所有资产类别， 包括上市股票、固定收益和私募股权。RS 集 团只持有少量直接投资，“因为直接投资涉及 大量严格评估和监控的工作”。 美国的 Rosplock 女士认为，无论是东西方， 投资框架更多取决于财富的来源行业，而非 地域。她表示：“若家族财富主要来自房地产， 他们往往对投资房地产有着长期的兴趣。再 比如，一个拥有大量葡萄园的葡萄酒家族，会 站在两个相关领域（葡萄酒生产和房地产）的 角度来看待他们财富管理。 有一个驱动因素，似乎在东方比在欧洲或北美 更普遍，那就是政治风险问题。在政治风险往 往较高的新兴市场，家族办公室多元化战略可 能导致更高比例的资产被分配到国外市场，以 减轻政治动荡可能造成的任何金融风险。例 如，自 20 世纪 30 年代以来，泰国政府经历了 大约 20 次政变，政局极度不稳定。但西方也 未能幸免：正如 Merry 先生所说，南非和拉 丁美洲的家族办公室也有类似的风险担忧。 不管在什么地区，家族办公室通常采用典型的 分配框架。但 Merry 先生表示，具体策略因 家族而异；目的是“让财富驱动投资策略，而 不是受投资策略驱动”。 Fleming 先生的联合家族办公室沙艾尔主要服 务西方家族。他说，任何家族的投资计划都 需要一系列的目标。各个家族的目标会大相径 庭，因为它们“受环境、投资年期等因素的影响； 可以是长期捐赠基金、个人投资，或是以特定 收入或资本增长水平为目标”。这些因素将影 响具体的关键技术指标，并决定资产分配。 在新加坡，Choong 女士不认为有“典型的” 投资策略。“我遇到的每个家族办公室都有不 同的策略，而且也不是静态策略”。机遇和速 度备受重视，因为家族办公室能“在发现合适 的投资时随时开出大额支票”。这种灵活性源 自东方家族办公室与决策者的直接沟通，与西 方家族办公室形成了有趣的对比。西方家族办 公室可能更依赖结构化的资产配置框架，如果 由外部投资专业人士管理则更是如此。 “ 家族办公室也汇集现金， 以利用机会。” Joseph Falanga，优华扬咨询公司 董事总经理 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 23 方法摘要 • 随着家族财富的增加以及历经数代人的 财富变化，资产配置通常会增持上市股 票的比例。 • 家族对财富目的的根本理念是投资策略 的关键驱动力。 • 投资年期、增长目标等一系列因素塑造 了具体的家族办公室关键绩效指标，并 决定了资产分配。 • 财富来源（商业界别）对资产配置的影 响很大。 • 政治风险是促进地理布局多元化的驱动 因素。 • 与西方家族相比，东方家族更有可能收 购与家族原始收入来源相同或相近行业 的资产。 新贵与旧富 遗产的历史有多久对家族办公室的投资策略也 有直接影响。Rosplock 女士表示：“服务第三 代家族的办公室与服务新时代科技企业家的办 公室，通常有不同的授权范围。”前者可能专 注于财富保值，后者会侧重于财富创造。 无论是东方和西方，都追求高回报、低风险。 差异来自于家族对风险的具体定义。对于东 方家族，集中投资在相同或相近行业的风险 较低；因为他们了解这些市场，清楚行业动态， 也更有心理准备迎接机遇——这种状况的成 因是，东方家族办公室创始人往往是家族的 主要投资决策者。在西方，家族办公室一般 由家族外部人员管理；投资风险控制更多地 依赖于资产多元化，而非行业专业知识。然而， 具体采取哪种方式，会取决于家族对哪种方 式比较放心，东西方都是如此。随着相对年 轻的东方财富从创始人手中转移出去，后辈逐 渐疏远家族传统产业，新一代继承人可能会 寻求与西方更接近的配置结构。而随着新兴 市场本身变得更成熟，也可能影响资产配置。 家族办公室热潮：东西方对比 24 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 Falanga 先生表示：“许多 [ 居住在非原籍国 ] 海外家族在私募股权中寻找机会，因为当中涉 及的中间人较少。”他也提到房地产广受欢迎， “因为这是人们认知里的有形资产”。Ritossa 爵士也观察到投资房地产的“持续偏好”。他说： “房地产仍然是家族办公室最受欢迎的投资策 略之一，因为它被视为财富创造和财富保值的 基石性资产。 Falanga 先生发现美国国内客户更偏向流动股 本资产，但他强调，无论在哪个地区，流动性 都很重要。他说：“流动性对所有客户都依然 很重要，特别是在当前市场波动的情况下。我 们鼓励在任何时候都要有流动性。” 最近对 111 位家族办公室受访者进行的一项调 查发现，美国的家族办公室可能会加强对私人 资产的偏好，59% 的受访者表示，如果在未来 6 个月内再增加一名投资人，那么此人将专注 于非流动性投资。调查还显示，13% 的可投资 资产是直接投资，98% 的受访者预期在未来 三至五年内维持或增加这一风险敞口。 21 随着 美联储降息并向美国金融体系注资，以此对抗 新冠病毒对金融的影响传染，投资者普遍利 用了这次机遇。《华尔街日报》报告称，2020 年第二季度，私募股权投资的公司发行了超过 310 亿美元的垃圾债券，22 这也说明，当美联储 以任何方式购买垃圾级债券时，这种资产也变 Merry 先生说：“对于第一代财富创造者来说， 如何投资最重要。”他补充道，随着时间的推移， 财富的长久性变得越来越相关。 在亚洲，对财富创造的信心和可能更大的风险 偏好并存，这可能会带来对更高回报的预期。 同样，财富的年龄及其所在地是影响因素：亚 洲家族企业聚集大量私有财富，暴露在公开市 场的程度较低。比如在中国，家族办公室市场 还处于早期阶段，更加注重创造财富。新冠疫 情是否会对此产生任何影响，还有待观察。然 而，由于中国是少数几个可能在 2020 年实现 GDP 增长的国家之一，但疫情继续扰乱其他 经济体，因此资本长期流出中国的现象（因为 中国富人寻求地域多元化）可能会放缓，甚至 逆转。 私人资产 由于非流动资金的溢价和回报都较高的，导致 多年来利率处于历史低位，让家族办公室一直 处于私人资产需求激增的最前沿。 20 20 《代际转移：2019 年家族财富转移报告》，Wealth-X，2019 年 6 月 29 日。 21 平衡成本和复杂性：2019 富达家族办公室投资研究，2019 年 4 月。 “ 对于第一代财富创造者来 说，如何投资是最重要 的。” Chris Merry，斯通海格集团首席执行官 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 25 “ 我们确实看到英国和美国 的私募股权投资呈增长 趋势。” James Fleming，沙艾尔首席执行官 家族办公室热潮：东西方对比 26 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 高先生说，此前在东方，私募股权投资是一个 非常受欢迎的资产类别，“因为私募股权投资 有高增长，企业家家族的首脑都了解这些增长 引擎”。然而，在过去两年中，随着增长减缓， 这类投资的风险变大。“人们也日益认识到它 们的流动性不足和较长的投资年期，我们已经 看到随之而来的趋势，更多人转向流动资产。” 然而，尽管私人资产和直接投资在东西方越 来越受欢迎，但原因各不相同。西方家族办公 室除了看中较高的回报，更通常是为了寻求多 元化，而东方家族办公室则是为了寻找与家族 企业契合的机遇。 Merry 先生表示：“东方投资者更有可能将主 要投资于自己的公司，并寻求直接投资其他公 司。”他补充说，家族办公室正是通过这种方 式在西方兴起。Chompan 女士在泰国的经历 也类似。她解释说，她的办公室寻求“与我们 有密切关系的企业，通常是位于泰国或 东南亚其他地区。我们进行全面关注，而不仅 仅是由回报驱动”。 本土偏好 东方的家族办公室往往有行业配置，而且与 西方相比，其风险集中度与家族的收入来源更 一致。Chompan 女士说：“家族办公室与家族 得更具吸引力。可以想象，已经参与私人债务 和股权的家族办公室，将会根据这些变化制订 计划，跟随美联储的方向。 Ritossa 爵士是一家位于迪拜的家族办公室的 主席，，他说自己的办公室正在“探索直接投 资而不是私募股权的选项。这使我们能够利用 投资组合的多元化、管理控制和更高的回报”。 他表示，在利雅得、蒙特卡洛和迪拜的会议 上遇到的“国际家族”也在遵循这一趋势。 Fleming 先生说：“我们确实看到英国和美国的 私募股权投资呈增长趋势。”他认为，此类资 产尤其符合家族长期投资的目标，投资年期通 常为 10 年或 20 年，而且“很契合私募股权机 遇的成熟度”。他的观点也得到实际情况的印 证：美国上市公司数量在下降，过去 15 年中 减少了近 50%。23 高先生表示，较老的家族企业一般现金流充沛， 但增长较低，因此他们的家族办公室“倾向于 在风险资本、私募股权、直接投资和新经济 方面寻找高增长的机会”。这种方法还可以消 减集中风险。已经出售了家族业务的家族更偏 好金融资产；而那些领导新的高科技业务的 家族“由于其业务是高风险高回报的，所以他 们会寻求投资其他国家的其他资产类别以降低 这些风险”。 22 2020 年 8 月 12 日，《华尔街日报》，美联储的新冠疫情响应政策推动私募股权债务繁荣。 23 为什么我们不应该担心上市公司数量的下降，Vijay Govindarajan, Shivaram Rajgpol, Anup Srivastava, Luminita Enache，《哈佛商业评论》，2018 年 8 月 27 日。 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 27 这种动态的影响会越来越深，因为那些希望 更接近亚洲投资机遇的家族会招募亚洲的投 资经理。Choong 女士指出，这进一步加深了 新加坡作为家族办公室的卫星中心地位，因为 新加坡作为全球金融中心，拥有区域投资专业 知识和机遇。 高先生也发现，这种现象出现在拥有不止一个 家族办公室的中国家族中，他们的一个办公室 在中国，其他的在国外。他说，以前香港是首 选的离岸办公室目的地，其次是新加坡和美国， 但现在对新加坡的偏好已经超过香港，因为新 加坡拥有同样熟悉的文化，但现在“被中国家 族视为更安全的财富目的地”。 业务之间会互相转化。例如，经常会有人因为 有很适合家族业务的投资机会而来接触我们， 我会把这些机会传递给家族首席投资官。” Choong 女士表示：“虽然很多人可能说家族办 公室正在各个国家和行业进行投资，实现多元 化，从而降低家族业务面临的主要风险。但 实际上，他们似乎仍是围绕熟悉的领域进行。” 这通常导致相当比例的亚洲家族办公室的资金 投到了国内或周边低区。 当涉及到新的投资时，东方家族倾向于利用私 人商业关系。因此，相比于西方的家族办公 室，他们可能更乐于投资初创期的企业，尤其 是该企业是由与他们有私人关系的人管理。正 如 Rosplock 女士强调，这与家族财富的年龄 密切相关。她表示：“中国的亿万富豪的财富 是文革后积累起来的，他们往往是第一代财 富创造者和企业家。”典型的观点是，财富的 核心功能是创造更多财富的机会，因此，典型 的东方家族办公室似乎更具创业精神，而西方 家族办公室则采取与之疏离的公共投资。 “ 中国的亿万富豪往往是 第一代财富创造者和企 业家。” Kirby Rosplock，Tamarind Partners 创始人 家族办公室热潮：东西方对比 28 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 以本次疫情为例，截至 2020 年 4 月初，跟踪 全球市场表现的 MSCI ACWI 指数下跌了 16%， 而 MSCI ESG 领导者指数仅下跌了 %。 Merry 先生表示：“在最近的 [ 疫情 ] 危机中， ESG 表现不错。当股票跌时，一切都与业绩有 关。ESG 已经证明自己不是一种时尚，而是投 资好公司的另一种方式。”家族希望把做善事 与有效的财富管理结合起来，ESG 正显示出 其价值。 代际传承 最近，东西方都发生了财富目的的代际传承。 Fleming 先生说：“下一代人有一个明显的趋势， 就是要产生有意义的影响，成为一股永恒的力 量。”他说，ESG 是千禧一代在家族办公室中 的重中之重。Merry 先生评论说，这种现象在 过去两到四年中尤其明显，“下一代人想知道 他们的钱在做什么。” 高先生指出，在中国，第一代人非常热衷于参 与传统的慈善事业，并倾向直接捐赠。“下一 代人有不同的视角，希望建立更现代的模式， 对社会或环境产生长期影响。” 于先生认为，家族办公室的作用对于帮助第二 代理解慈善事业的重要性至关重要。他说：“慈 善事业是传承的关键，它让他们 [第二代 ]明白， 金钱可以传播爱和温暖。我们投资股市，做其 他业务，让公司能够帮助更多的人。” 慈善事业是全世界亿万富豪最关心的问题。 Wealth-X 表示，在超过 50 亿美元身家以及 10-50 亿美元身家的富豪群中，分别有 65% 和 50% 的富豪将捐赠列为首要任务。这对美国富 豪而言尤其如此，他们把非营利组织和社会 组织作为自己投入精力最多的第三大行业。 24 在很大程度上，这种相关性是财富效应：对 慈善事业的兴趣随着财富兴隆而增加。 慈善事业也是家族将核心价值观传承给下一代 的重要方式。Merry 先生说：“不只是针对狭 义的财富，而是从财富的所有方面——金融、 知识、文化和社会——来支持家族。我们的家 族办公室提供与财富相关的整体服务。在我们 联合家族办公室的中心是第六代家族。” 此外，Merry 先生解释说，“还有公众期望， 就与盖茨基金会等倡议的一样，人们应该为自 己的财富作出合理的解释”。社会责任投资是 另一种证明方式。 ESG 投资脱颖而出 对社会负责任的投资，而不是单纯捐赠资金， 正成为富豪家族实现慈善目标的重要方式。环 境、社会和管治理 (ESG) 投资本身已成为一种 受人尊敬的策略，也是养老基金和大型资产 管理公司采用的策略。ESG 不仅成为主流，而 且经常在动荡的市场中保持弹性，例如这次 新冠肺炎导致的市场动荡。 施与受同样美好：慈善事业的角色 24 《2019 年亿万富豪普查》，Wealth-X，2019 年 5 月 9 日。 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 29 Ritossa 爵士的家族企业始于 600 年前的橄榄 贸易，他的家族办公室设在迪拜。他表示，他 已经观察到了这种影响力投资的趋势，“在我 们的全球网络中，至少 50% 的家族在十年前 自认为是慈善家，现在自认为是影响力投资 者。” Ritossa 爵士说：“由于可以采取长期方法管理 我们的资产，因此我们的限制较少，在选择投 资时更灵活。这种思维很适合作影响力投资。” 这种态度的改变是家族办公室中 ESG 投资增 长的重要因素。ESG 投资也往往比传统慈善事 业更加可以量化，投资回报率（ROI）和使命 回报率（ROM）等指标有助确定实质的影响。 打造影响力 超越 ESG 投资的是影响力投资，它更强调可 量化的社会结果，而不是简单地排除负面影响。 联合国的可持续发展目标为影响力目标设定了 框架。 资料来源：2019 年全球影响力投资网络调查报告 注：“其他”类 別 包括担保、替代方案、夹层融资、新市场税收抵免和其他基于收入的融资。总计不包括未报告 2019 年 投资活动的全球影响力投资网络调查中的“异常值”。 图 9 ：家族对私人债务的偏好 按资产类别划分的影响力投资 3 7 7 22 28 2 4 1 37% 24% 16% 10% 10% 2% 1% 1% 61% 16% 11% 3% 2% 2% 1% 4% 57% 26% 15% 8% 7% 3% 1% 10% 投资百分比 （不包括异常值） 投资资本百分比 （不包括异常值） 平均交易规模 （百万美元） 70% 7% 6% 1% 1% 1% 12% 2% 完 整 样 本 百 分 比 完 整 样 本 百 分 比 私人债务 公开交易的债务 私募股权 公众股权 房地产 权益性债券 存款和现金等价物 其他 家族办公室热潮：东西方对比 30 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 然而，陈女士认为，虽然 “人们对影响力投资 的确还有不少怀疑，但在过去两三年里已经有 所改变，因为人们越来越认识到世界已经不再 是‘常态’”。自从新冠肺炎以来，“常态”就更 难定义。 慈善工作 随着“新贵”财富的优势越发明显，东方的家 族办公室开启了慈善之旅的早期阶段。 Choong 女士说：“至少在目前来说，我不确定 亚洲家族是否真的认为投资和慈善相互联系， 但这并不是说亚洲家族不注重慈善事业。” 陈女士的 RS 集团就是一个例外。她解释说： “我们作为一个家族办公室，愿景不只是专注 于投资或赠款。”她补充说，RS 集团在投资组 合结构中采用了整体投资组合法（TPA）。她说， 这意味着将投资组合的全部资本进行部署，“投 资的目的是建设一个更美好的世界，包括金融 投资和赠款投资，并确保两者之间产生协同效 应和协调效果”。这与 Chompan 女士的经验 相吻合。她位于曼谷的家族办公室管理着一个 以奖学金为导向的基金会，她说：“我们还在 考虑扩展到家族关心的其他领域，比如青年和 教育。我们在 ESG 投资方面做得并不多，但 我确实帮助 [ 家族企业 ] 制定可持续发展的策 略，并将其融入运营中。” 在全球范围内，家族办公室在影响力投资方 面广为人知的是，它采用直接且非常契合个人 兴趣的方式。根据全球影响力投资网络《2019 年影响力投资者》调查，家族办公室比其他组 织更有可能成为直接影响力投资者，其 57% 的资本用于直接投资，相比之下，养老金资本 只有 2% 用于直接投资，银行资本为 24%。25 家族办公室对用于影响力投资的总管理资产额 （AUM）的贡献越来越大，2018 年达到 7800 万美元，2019 年增长至 1 亿美元。根据 2020 年全球影响力投资网络的研究，家族办公室计 划今年将影响力投资额倍翻，达到 亿美元。 26 该研究的资产管理者也认为，对用于影响力 投资的管理资产额而言，家族办公室是其重要 的资金来源。 尽管如此，这种热情似乎在西方更为明显。 Rosplock 女士表示：“在欧洲和北美有大量的 影响力投资。”Choong 女士的经验也证实了这 一点。她虽然承认看到越来越多关于影响力投 资的报道，“但直到最近，也没有多少亚洲家 族办公室把 ESG 投资作为家族使命宣言和家 族投资策略的核心锚点。 高先生对于中国的展望也持有类似的观点。他 说，影响力投资“是很多人谈论的，但并没有 太多案例”。他指出，这里面可能有争议，“一 些家族认为，应该把家族业务和慈善事业分开， 以防止利益冲突。” 25 《2019 年影响力投资者调查报告》，全球影响力投资网络。 26 《2020 年影响力投资者调查报告》，全球影响力投资网络。 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 31 “ 一些家族认为，应该把家 族业务和慈善事业分开， 以防止利益冲突。” 高皓，清华大学全球家族企业研究中心主任 家族办公室热潮：东西方对比 32 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 随着塔塔信托（Tata Trusts）、韩礼士基金会 （Hinrich Foundation）和一丹奖基金会（Yidan Prize Foundation）等团体在其特定领域投入 大量资金，东方的家族慈善事业正在不断发 展。高先生形容这种转变“在统计学上很重 要”，而 Choong 女士表示，她的公司也帮助 许多家族建立了基金会或慈善信托。 Choong 女士说，亚洲家族通常将慈善事业看 作是一个家族的努力，是非常私人的事情。“他 们愿意聚在一起听听其他人在做什么，更好地 了解该地区的需要，并学习如何更有策略地、 更可持续地捐赠。”但他们避免采用西方常见 的高调声明或多家族合作。 Grubman 先生认为，这种差异反映了“和谐” 型家族如何将他们的捐赠融入到企业慈善事 业中，因为家族和企业之间更加模糊。他说： “他们寻找家族企业能做出贡献的领域，而不 是建立家族基金会。” © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 33 结语 士表示：“许多家族办公室将继续走在变革的 前沿，投资于早期的新技术、人工智能，当然 还有制药和医疗保健。”她还强调，与其他投 资机构不同，家族办公室具有治理灵活、透明、 流动性高和资本耐性强等优势——这些都是 投资界的宝贵属性。 无论是东方还是西方，财富转移都在增多。然 而，东方的增长速度一直在加快。整体较为年 轻的东方家族正在调整自己的方式，以便管理 财富并传承给后代。他们借鉴西方，以自身经 验和文化作为发展的基础。 于先生解释说：“向国际同行学习非常重要。 通过向海外学习，我们可以知道自己的位置， 从而确立发展方向和方式。” 按照 Grubman 先生的三重文化模式（“荣誉”、 “和谐”、“个人主义”），融合东西方的第四种 模式正在形成，体现出现代财富的全球化属性。 Grubman 先生说：“家族会评估哪些文化背景 元素需要保留，哪些需要舍弃，以及新文化的 可取之处。‘第四文化’家族彼此之间的共同 点多于他们的起始文化。”他们强大而国际化， 未来属于他们。因此，家族办公室的发展不应 着眼于东西方的差异，而是注重东西方的融合。 家族办公室植根于欧洲，现已发展成为全球投 资工具。这里的“全球”有双重意义：不仅指 家族办公室遍布全世界，而且也为越来越多的 全球流动和具有全球意识的客户群提供服务。 参与本报告采访的许多家族办公室代表已涉足 跨国业务，其他人也跃跃欲试。家族办公室当 然不会孤立于全球资本趋势以外。 Rosplock 女士说：“新世代有着空前的全球意 识：从环境问题到社会正义问题、性别不平 等、地缘政治全球不稳定，以及现在每个人都 关注的健康问题。”她的观察基于新冠肺炎危 机，这也是 2020 年无论贫富都最关心的问题。 Choong 女士说：“新冠危机可能提高家族的 意识，将有意义的投资作为家族使命的一部分。 最近，我们看到有更多关于家族慈善活动正规 化的授权，也有很多关于影响力投资的讨论。” 这次疫情的压力终将消退。与所有投资者一样， 家族办公室的事业需要超越眼前。Rosplock 女 “ 向国际同行学习非常 重要。” 于洪儒，博泽家族办公室创始人 家族办公室热潮：东西方对比 34 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 关键信息 1. 文化差异的确影响了东西方家族办公室的结构； 但最大区别在于两者 在实现投资目标时，对外部专业人士的依赖程度各有不同。西方家族 办公室的依赖程度较高。随着东方出现更多的代际财富转移，两地的 区别逐渐减少。 2. 相比于文化、地理位置或捐助资金的规模，家族财富的年龄对家族办 公室结构的影响更大。传承的代际越多，家族成员愈加远离起家业务， 甚至是自己的祖国。随着新兴市场日益成熟，资产配置可能因此受到 影响。 3. 在东方，由于可以与决策者直接沟通，家族办公室能更快速对投资机 会采取行动。在西方，家族办公室较多依赖投资专业人士，增加了管 理层级。 4. 过去十年来，各方对私募股权的投资热情普遍增强，东西方的家族 办公室都一致倾向这类资产，尽管原因各有不同。西方可能为了追求 投资组合多元化；而东方则优先考虑业务协同效应，表明东方家族更 愿意在熟悉的行业进行早期投资。 5. 房地产被认为是财富创造和财富保值的基石资产。 6. 影响力投资作为慈善事业的扩展或替代，似乎在西方更受欢迎；长远 来看，ESG 投资似乎在全球具有更普遍的吸引力，而长期利益正是家 族办公室的使命核心。 7. 财富全球化正在缩小东西方家族办公室在运营和理念上的差异；剩下 的区别似乎更多的是与慈善理念有关，而不是与投资哲学有关。 © The Economist Intelligence Unit Limited 2020 家族办公室热潮：东西方对比 35 本报告经审慎编订，务求提供准确的资料。对于任何人因依据本报告 或本报告所述的任何信息、观点或结论行事而造成的损失，经济学人 智库（The Economist Intelligence Unit/EIU）概不负责。报告中的调查 结果和观点未必反映赞助商的观点。