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#$$%年第 %# 期 经济研究
江西社会科学
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2收稿日期 3 #$$% 4 %$ 4 $!
2作者简介 3宾建成 5 %"66— 7，男，湖南东安人。江西财经大学财政金融学院副教授，经济学博士。
一、国债市场对外开放的必要性
我国国债市场的对外开放是指允许外国 5包括港澳台地区 7 的机构及个人在中国国债市场上买卖中国政
府发行的国债、允许其将债券收益汇回本国的行为。国债市场对外开放是进一步发展我国国债市场的一个重
要方面，是国债市场走向国际化的必然选择。
%、国债市场的对外开放是拓展经济建设资金来源渠道的需要。随着我国经济建设的发展和对外开放的不
断深入，我国经济与世界经济的联系将越来越密切，对资金的需求也将不断增加。据世界银行预测，#$$$ 年至
#$%$年我国经济欲保持持续稳定的增长，需要投入 8$ 万亿元的资金，日本野村研究报告指出，中国若要保持
!9的国民经济增长速度，今后 : 年内在产业和基础设施领域将需要 #千亿至 :千亿美元的资金。面对如此巨
额的资金需求，单靠国内储蓄是不够的，必须引进外资。而引进外资，单纯依靠借款和直接投资办企业也是不
够的，这就要求我们必须拓展外资的来源渠道。开放国债市场、向国外投资者发行国债是一条重要的选择路
径，它可以实现资金来源的社会化和国际化，加速资金在国际间的运用和周转。
#、国债市场的对外开放有利于实现宏观经济的均衡。我国宏观经济的均衡常常由于国际收支逆差和财政
赤字的出现而遭到破坏。而为了弥补国际收支逆差和财政赤字，需要增加货币发行或是扩大信贷规模，这又会
引发通货膨胀，加剧宏观经济的失衡。如果开放国债市场，引进国外投资必然取得大量外汇，由于增加外汇，国
内的两个逆差则可以得到部分补偿，从而可以减少货币发行和信贷规模，稳定货币市场，稳定宏观经济。
8、国债市场的对外开放有利于我国证券市场的规范化发展。随着国债市场对外开放的发展，中外证券市
场关系的研究和合作得到加强，对于促进我国证券市场的规范化发展是十分有利的：一是通过对外国证券市
场形成过程的研究，从中吸取教训，为我国证券市场的开拓与完善借鉴经验；二是中外之间的证券业务合作来
往，有利于把国际上这行的业务运作方式引进来，推动国内证券机构的经营和管理逐步接受国际通行做法；三
是有利于完善国内的证券市场监管制度，建立和健全我国现有的公司制度、财务公开制度、证券交易管理制度
等。
;、国债市场的对外开放是我国加入 <=>的必然要求。我国正面临加入世界贸易组织，不可能将自己的经
论我国国债市场的对外开放
!宾建成
5江西财经大学财政金融学院，江西南昌 88$$%8 7
2摘 要 3 对境外投资者开放我国的国债市场是加入世界贸易组织、促进我国经济发展的客观需
要。由于我国金融管制还比较严格、人民币资本项目还未实现可自由兑换以及国债市场本身也存在许
多不完善之处，国债市场的对外开放不能采用全面开放模式，只能选择渐进开放模式。同时还需要一
些配套措施，以顺利实现国债市场的对外开放。
2关键词 3国债市场；对外开放；金融管制；<=>
2中图分类号 3 ?!8$@ "% 2文献标识码 3A 2文章编号 3 %$$; 4 :%!B5#$$% 7%# 4 $$!" 4 $8
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济和金融体系与国际市场相隔离。#!!$ 年 #%月 #&日，世贸组织 $"个成员达到了一项金融服务协议。根据该
协议：各方同意对外开放银行、保险、证券和金融信息市场，其内容主要包括：允许外国在国内建立金融服务公
司并按竞争原则运行；外国公司享受同国内公司同等的进入市场的权利；取消跨边界服务的限制；允许外国资
本在投资项目中比例超过 ’"(。新协议将已在 #!!! 年签署并开始生效。中国已经加入 )*+，入世后全面开放
金融市场包括国债市场是必然的趋势。
二、国债市场对外开放的有利条件与制约因素
#、经济的市场化程度和开放度不够。这是影响我国国债市场对外开放的最基本因素，因为国债市场不可
能超越经济条件而发展。这一经济背景决定了我国国债市场对外开放发展的程度和速度。一国经济发展水平
越高，市场化程度越高，其社会融资量就越大，国债市场对外国投资者和筹资者的吸引力就越强。一国经济开
放程度越高，与世界经济的联系越紧密、越广泛，其商品、资本、技术和人才与外界的交流量和交流频率就越大，
这些都构成了国债市场对外开放的基础。反之，国际资本、技术、人才与资源向国内渗透的机会就少，渗透的速
度就慢，从而使国债市场失去吸引力。改革开放以来，我国经济市场化、对外开放程度虽取得长足的发展，但相
对于发达国家和加入)*+的要求，仍有一段相当长的距离。只有加快经济的市场化和改革开放，才能为国债
市场的对外开放奠定基础。
%、金融管制比较严格。我国金融管制较严，对国外金融机构的进入及其业务范围有严格的限制。其中，影
响国债市场对外开放的一个主要障碍是人民币不能自由兑换。由于人民币不能自由兑换，造成 ,、-股市场和
国债市场之间的分割，资金不能在三市场之间自由流通。货币不自由的壁垒在很大程度上排斥了国际证券资
本。虽然外国投资者可以通过外汇调剂中心把部分所得利润汇回本国，但这对于机构投资者来说没什么吸引
力。
&、国债市场不完善。完善的国债市场可以大大地加快其对外开放的进程。但我国国债市场目前存在的一
些问题严重影响了其对外开放的步伐，主要表现在：. # /国债的发行方式行政化倾向较浓，还不完全是经济主体
自愿的资产选择行为。 . % /国债利率的市场机制尚未形成。国债利率均属固定利率，且以银行存款利率为确定
依据，不符合市场经济的要求和国际惯例。 . & /国债发行时间、期限结构、持有者结构不合理，国债规模的确定
缺乏科学性，不利于有序国债市场的对外开放。 . 0 /国债市场分割，尚未形成统一的市场体系。
0、国债市场对外开放的基础还不完备。主要表现在法律环境、税收待遇、财务会计制度、资产评估和专业
人才等方面都与国际要求有较大差距。我国国债立法滞后，规范国债发行与交易的《国债法》迟迟未能出台，现
有法律法规可操作性差，因而造成执法不严、不力现象；我国现行的财务会计、审计制度与国际标准不相统一，
资产评估缺乏合理性和权威性；我国国债市场的专业人才缺少、素质低，无法与国际债商竞争。这些都制约了
我国国债市场的对外开放。
三、国债市场对外开放的模式选择及其对策
国债市场对外开放面临种种困难与制约因素，并不是说我们不要开放国债市场了，它告诉我们在开放国
债市场方面应持谨慎态度，在我国现有条件的基础上，选择适当的模式开放我国的国债市场。全面开放国债市
场一般要求具备以下条件：一是国内金融环境比较健全，各种证券投资法律制度比较完善；二是国家的外汇体
制较为完善，外汇市场比较发达，外资进出比较自由。而我国，正如前面所述，金融体制还不健全，国有商业银
行还未真正成为自主经营的经济主体，利率还未市场化；证券投资法律法规极不完善，《证券法》才实施不到三
年，其他许多保护投资者的法律还未出台；外汇市场实行资本项目下的自由兑换一般也要经历一段比较长的
时间。在这种情况下，贸然全面开放国债市场，很可能会在我国出现类似于 #!!0年在墨西哥和 #!!$ 年在东南
亚国家出现的那种金融危机，从而给我国经济发展造成极大的危害。
那么，我们应如何有步骤、分阶段地向境外投资者开放我国的国债市场呢1国内有学者提出下面的开放步
骤 .郝联峰，%""" 年，2#0’ /，我认为是可取的：. # /允许外国某些机构投资者通过中国证券市场上的国债投资基
金参加中国政府发行国债的投标；. % /允许外国机构投资者参股中国的国债投资基金；. & /允许外国某些机构投
资者到中国参加中国政府发行国债的投标；. 0 /允许外国一般投资者到中国参加中国政府发行国债的投标；. ’ /
允许外国机构投资者通过中国证券市场上的国债投资基金投资于中国二级市场上的国债；. 3 /允许外国一般投
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资者通过中国证券市场上的国债投资基金投资于中国二级市场上的国债 # $ % 允许某些机构投资者直接投资中
国二级市场上的国债；# & %允许国外普通投资者直接投资中国二级市场上的国债。
为了配合国债市场的对外开放，我们在逐步放开国债市场的同时，还要做好以下几个方面的工作：
"、规范国债的发行和交易市场。规范就是合乎国际惯例，其本质要求就是自始至终贯彻“公开、公平、公
正”原则，国债市场的规范化是国债市场对外开放的前提和基础。规范国债市场，首先要适当扩大国债发行规
模，以避免国债规模过小导致国债市场严重投机情况的重演。第二，要完善国债招标发行方式，确定合理的国
债利率。应尽快改变国债发行方式僵化的状况，引进竞争机制，形成国债发行以竞价招标方式为主、承购包销
为辅的新局面。原先那种事先决定各种发行条件的方式，应逐步改为以价格 #收益率 %或还款期为标的竞争招
标发行方式，通过承销机构提出投标的发行价格竞价成交。应尽快实现国债利率市场化，使之成为资本市场的
基准利率。第三，要优化国债结构。为了增加国债的吸引力，扩大国债的交易对象和投资者队伍，国债结构需要
进一步优化。包括：# " %优化期限结构，改变目前国债以中期国债为主的局面，适当增加短期国债和长期国债发
行的比重，同时逐步实现国债发行的制度化、周期化。 # ’ %优化国债品种结构。应借鉴国外先进经验，引进诸如
储蓄债券、预付税款债券、可转换债券等新品种，使国债品种结构进一步多样化。另外，以后国债发行应以可上
市国债为主，增强国债的流动性。 # ( %优化国债持有者结构，改变当前以个人持有国债为主的格局，允许商业银
行、证券公司、保险公司、投资基金等机构投资者直接进入国债市场。第四，要建立并运行全国统一的国债登记
托管清算中心，发展国债场外交易市场，完善国债市场体系。
’、深化金融体制改革，加快金融业发展。为给我国国债市场的对外开放创造良好的金融环境，要继续加快
金融体制改革，扩大我国金融对外开放，适当放宽金融管制，有步骤地实现利率市场化和汇率市场化。要积极
推进商业银行国际化，鼓励商业银行在国外广泛建立分支机构，开拓国际金融业务，按照国际惯例实行规范化
管理并扩大、完善国内经营外币业务的国际业务部。商业银行的国际化可以为资本的引进和流入提供配套服
务，提高资金的流动，能够促进国债市场对外开放的发展。
(、逐步放松外汇管制，实现人民币可自由兑换。目前人民币只限于对内有限制兑换，非贸易项目和资本项
目仍采取控制措施，距完全自由兑换乃至货币国际化还有较大距离。今后应进一步放宽外汇管制，以各种经济
手段干预市场，适度允许资本市场上的外汇资金自由汇出。当然人民币可自由兑换程度的提高有赖于一系列
条件的成熟、尤其是物价、币值稳定和外汇储备充实。
)、完善国债市场对外开放的软环境。首先，要进一步深化经济体制改革，处理好政府与市场的关系，减少
政府对经济的不必要的行政干预，以增强国外投资者对中国能搞好市场经济的信心，从而积极地参与中国的
国债投资。第二，要加快国债立法，尽快出台《国债法》，把国债的发行、流通、偿还以及管理纳入法制化轨道。同
时，依据《国债法》、《证券法》的原则对国债市场对外开放的某些专门问题制定详细的实施细则。第三，建立严
格规范的会计、审计制度。应参考美、日等国的做法组建符合国际规范、经过国家认可的会计公司，明确注册会
计师、注册审计师在从事证券业务方面的法律责任，保证财务资料、信息能够得到全面、真实、及时的披露，同
时，会计标准应尽可能与国际会计标准相统一，以使境外投资者在对中国债进行投资决策时，能做出合理的判
断。第四，加强培养精通国际证券业务的专门人才。当前的重点是系统地培训在岗人员，包括企业、管理部门和
中介机构的骨干，并对多种人才进行合理配比，真正发挥其作用。
总之，对外开放是国债市场发展的必由之路，随着我国经济体制改革的深化和市场经济的发展以及国债
市场的成长，对外开放的形式和途径将会得到进一步开拓。允许外国投资者参与无疑给我国国债市场输入了
新鲜的血液，同时也对我国国债市场提出了更高的要求。我们在努力创造条件时，应循序渐进，不能一蹴而就，
可以实行先试点，由点到面，然后扩展至全国的战略步伐，逐步实现国债市场的对外开放。
* 参 考 文 献 +
*" +郝联峰 , 国债市场将成为中国证券市场的基石 * - + , 管理世界，’..., / *’ +李侠 , 建设现代化的
国债市场 * - + , 财政与税务，’...，(, *( +肖宇 , 中国国债市场 *0+ , 北京：社会科学文献出版社，"!!!, ",
*) +金德环 , 证券市场规范化建设研究 *0+ , 上海：上海财经大学出版社，"!!&, ), ( */ +陈亚温 , 国际
金融通论 *0 + , 厦门：厦门大学出版社，"!!!, (, *责任编辑：杨俊颖 +
