[table_report] 盈利能力提升买入评级 68 方 正 证券研究所证券研究报告 山西汾酒公司财报点评 (600809) 买入 农 业食品行业分析 师：张保平 [执ta业ble证_书res编ea号rc：h] S1220511030002 饮料制造行业TEL：010-68584850 E-mail：zhangbaoping@ [ 投tab资le要_m点ain：] 公司方正公司研究类模板 4月9日发布2012年年报 历史表现 公司2012年实现营业收入亿元，利润总额亿元，归属于上[table_stockTrend] 44% 100 市公司股东净利润亿元，同比分别增长%、%、%；实现每股收益元；经营活动产生的现金净流量亿元，同比减少24% 50 %。2012年末未分配利润为亿元，拟向全体股东每10股派发% 元现金股利（含税），共计派发现金股利亿元（分红比例达%），-16% 0 结余亿元。 成交金额 山西汾酒点评 沪深300 ※业绩增长缘自销量增长、提价以及收购汾酒销售公司股权： 盈利预测 公司业绩符合此前业绩预告。营业收入和净利润的增长主要缘自销售单位:百万元 20[1t2aAb le_2p0r1e3dEi ct]2 014E 2015E 量的增加（公司2012年完成成品酒生产量万千升，较上年增长%，主营收入 商品酒销售量万千升，较上年增长%。）和产品提价效应；净利(+/-) % % % % 润的增长幅度高于收入增幅还得益于公司去年收购汾酒销售公司30%股净利润 权（此项增厚2012年净利润约亿元）。 (+/-) % % % % ※白酒收入增幅45%，保健酒增幅39%： EPS(元) 报告期公司白酒收入亿元，同比增长%，毛利率%，基P/E 本持平；配制酒（保健酒）收入亿元，同比增长39%，毛利率%，数据来源：港澳资讯，方正证券研究所 同比提升个百分点。保健酒是未来白酒细分中的差异化产品，并且公司的竹叶青酒有悠久的历史和良好的保健功效，契合现代健康消费的理相关研究 念，我们预期公司竹叶青等保健酒收入将持续高增长。 [业ta绩bl超e_预r期ep维or持ts增] 持评级 ※盈利能力大幅提升： 公司近年致力产品梳理、渠道建设和管理提升，取得了显著效果，2012收入符合预期利润或在年报实现 年公司加权平均净资产收益率%，同比提升个百分点，盈利能力 大幅提升。我们观察到公司管理层有很强的发展意愿，这是公司发展不可请务必阅读最后特别声明与免责条款忽视的软实力。 ※经营活动产生的现金净流量下降，行业竞争加剧： 公司经营活动产生的现金净流量大幅下降（减少亿元），主要缘自公司收到的银行汇票大幅增长（应收票据增加亿元），另外我们认为还与公司原材料库存增加和行业竞争加剧有关。 ※盈利预测与评级： 预计公司2013-2015年EPS为、、元，我们认为公司业绩稳定增长，可能会走出独立于白酒行业的行情，考虑到目前股价，上调公司评级至“买入”。 ※风险提示： 食品安全风险；外埠市场拓展不达预期风险；酒业竞争异常加剧风险。 研究源于数据 1 研究创造价值
[table_page] 山西汾酒公司财报点评 公司主要财务比率速揽 [t ab le_ re portInfo] 2009 2010 2011 2012 2012增减百分点 毛利率% 净利率% 销售费用率% 管理费用率% 财务费用率% 期间费用率% 资料来源：WIND 公司公告 方正证券研究所（净利率未扣除少数股东损益） 公司主要财务比率速揽 百万元营业 收入 营业 股东 综合 财务 收入 增速 成本 净利润 毛利率净利率三项 销售 管理 费用率 费用 费用 费用 2012 6,479 % 1,634 1,327 % % % 1,378 429 -43 2011 4,488 % 1,077 781 % % % 921 320 -12 2010 3,017 % 706 494 % % % 581 304 -4 2009 2,143 % 539 355 % % % 364 202 -2 2008 1,585 % 373 245 % % % 310 149 -1 2007 1,847 % 422 360 % % % 363 92 -4 2006 1,527 % 406 261 % % % 213 129 -2 2005 1,072 % 299 132 % % % 159 108 -1 2004 837 % 248 89 % % % 116 82 -1 2003 626 % 220 42 % % % 93 77 -1 2002 515 % 187 16 % % % 94 56 2 2001 433 175 29 % % % 62 45 3 资料来源：WIND 公司公告 方正证券研究所 公司相对估值处于5年最低位 160 140 PE 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：WIND 方正证券研究所 研究源于数据 2 研究创造价值
[table_page] 山西汾酒公司财报点评 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [资tab产le负_m债on表ey ] 2012 2013E 2014E 2015E 现金流量表 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 经营活动现金流 现金 净利润 应收账款 折旧摊销 其它应收款 财务费用 预付账款 投资损失 存货 营运资金变动 其他 其它 非流动资产 投资活动现金流 长期投资 资本支出 固定资产 长期投资 无形资产 其他 其他 筹资活动现金流 资产总计 短期借款 流动负债 长期借款 短期借款 其他 应付账款 现金净增加额 其他 非流动负债 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 长期借款 成长能力 其他 营业收入 % % % % 负债合计 营业利润 % % % % 少数股东权益 归属母公司净利润 % % % % 归属母公司股东权益 获利能力 负债和股东权益 毛利率 % % % % 净利率 % % % % 利润表 2012 2013E 2014E 2015E ROE % % % % 营业收入 ROIC % % % % 营业成本 偿债能力 营业税金及附加 资产负债率 % % % % 营业费用 净负债比率 % % % % 管理费用 流动比率 财务费用 速动比率 资产减值损失 营运能力 公允价值变动收益 总资产周转率 投资净收益 应收帐款周转率 营业利润 应付帐款周转率 营业外收入 每股指标(元) 营业外支出 每股收益 利润总额 每股经营现金 所得税 每股净资产 净利润 估值比率 少数股东损益 P/E 归属母公司净利润 P/B EBITDA EV/EBITDA EPS（元） 数据来源：港澳资讯 公司公告 方正证券研究所 研究源于数据 3 研究创造价值
[table_page1] 山西汾酒公司财报点评 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间； 中性：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%～10%； 减持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上； 中性：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%～10%之间； 减持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。 北京 长沙 地址： 北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（100037） （410015） 电话： (8610) 68584820 (86731）85832351 传真： (8610) 68584803 (86731）85832380 网址： E-mail： yjzx@ yjzx@ 研究源于数据 4 研究创造价值
