μ二到df"tt1.伪二---…三J…".-tm型理差，……"咔飞λ二二λ…咄三二: doi:1 : 美国"法尔克规则"的现实惶恐震前景隆皇E 陈支农江苏淮安市工贸资产管理有限公司美国的大型、复杂金融集团享实施面临的技术难题感到担忧。投资银行业务领域:一些保险公司受了多年的放松管制、全球化及从此外，规则可能给美银行业国际也并购了一些投资银行机构，以开事多种经营业务，并将其自有资本竞争力带来的负面冲击是否会影展资本市场活动:还有一些保险公投资于大量非银行业务的自由。响其实施的持续性，也是值得观司，如AIG还经营信用衍生工具和它们脱离资产负债表进行更大的察的问题。其它衍生工具。美国大型银行在非中介化投资，进入效率不断提承销债券、股票等业务方面获取高的资本市场，最终成了此次金大型、复杂的混业金融机了很大的市场份额的同时也日益融危机的震源中心。构及其凤险增加了银行过去不愿意承担的风为应对大型、复杂金融机构带险。此外，像其它投资银行一样，来的系统风险，前美联储主席保，作为对金融危机的反应，美国由于中间业务利润空间有限，这罗·沃尔克提出了一系列监管金20世纪30年代《格拉斯一斯蒂格些银行也开始大量进行自营业务融机构的措施，经多年争论和协尔法案》将商业银行业务与投资以增加收入。也有一些银行，大量商，美国五大金融监管机构于银行业务相分离，开启了美国金从事表外的互换和其它衍生工具2013年12月10日批准了最终版融业分业经营的时代。然而，自20业务以及使用特殊目的表外工本的"沃尔克规则"。该规则的核世纪70年代以来，随着金融产品具，以规避监管资本要求和杠杆心内容是对银行机构白营交易作与金融工具创新越来越普遍和资限制，获取更大的收益。出严格限制，即不许拿国家担保本市场的快速发展，金融"脱媒"为了追求更高的利润，美国的的钱玩高风险游戏。这标志着在现象越来越严重，这使得商业银这些大型复杂金融机构还脱离资华尔街巨头、监管部门之间博弈行的表内业务增速减缓甚至出现产负债表进行更多的非中介业务的关键战场上，监管部门取得了萎缩:另外，国际市场竞争日益激投资。它们利用监管资本要求中压倒性胜利，以避免广大纳税人烈，分业经营的规定在很大程度的漏洞来转移风险，对社会经济为金融机构的"赌博"买单，避免上限制了美国银行的国际竞争中的其他领域，特别是住宅房地产"大而不倒"的金融机构引发金融力，美国银行业要求修改与废除该进行高杠杆投机:它们的投机行为危机，威胁美国金融体系。美国总法的呼声日益高涨。大部分是来自债券持有者提供的统奥巴马就此发表声明说"沃尔为了提高美国银行在资本市融资，由于这些金融机构的规模克规则"将禁止银行机构利用政场服务中的竞争力，1999年，美国庞大而且相互之间联系紧密，债府担保的存款进行投机交易，促通过了《金融服务现代化法案)), 权人知道这些金融机构能够获得进美国金融体系稳定:美国财政部废除了1933年的《格拉斯一斯蒂政府的担保，还有，这些金融机构长雅各布·卢也表示，完成这项规格尔法案))，使得银行的证券业务自身也知道，无论怎样它们都将定的制定是美国金融监管改革的得到了扩张，也使得银行能够进获得政府救助，因而对于可能发一个重要里程碑，将改变华尔街入金融保险行业和其它的金融业生什么样负面结果并不在乎。此的交易行为。务领域，而这些金融业务领域的外，这些大型复杂金融机构还通过然而，在人们为美监管层顶住金融机构也能够进入到银行业务兼并其他公司，极大地增加它们的来自华尔街的层层压力坚守规则领域中来。→些最大的美国银行规模、复杂性与影响力。正是这些核心条款的同时，也为规则后续大举进入证券承销和并购顾问等行为，最终使得它们成为了此次全F@RK1zam fCONOMlC RFLATI仆è.，;::, AND TRADE
一…一一一一…一一…一一……一一…-l[fjl~蓝矶LE~球金融危机的风暴中心。监管的最优策略就是由监管者收券交易委员会、联邦存款保险公费，迫使大型复杂金融机构将它司、商品期货交易委员会等五大金们受担保的债务的成本与它们产融监管机构先后表决通过了-项美国"沃尔克规则"产生的生的系统风险内部化等，即所谓更为严格的金融监管法案版背景的"沃尔克规则飞本一一一"沃尔克规则"。作为前美联储主席的沃尔克，沃尔克规则主要包括三方面大型、复杂的混业金融机构可长期以来一直主张任何隐性的联内容:一是"禁止自营交易"一-禁以被定义为同时经营商业银行、投邦担保的范围仅限于数量相对较止银行机构从事大多数自营交易，资银行、资产管理和保险等业务的少的重要银行业机构井且限于核但代理客户买卖证券的做市交易、金融机构。这且金融机构-旦倒心银行职能，而不应延伸到所有风险对冲交易可得到豁免。所谓闭，将会引发一国甚至是全球的金融中介机构与风险业务。沃尔自营交易是指，银行机构利用自金融体系系统风险。因此，这些大克认为，银行可以从事作为金融有资金买卖股票、债券、商品期货型金融机构，被人们认为它们大到中介机构的所有商业银行与投资期权、其他衍生品的业务，这在坚既了不能让它们倒闭的重要地位。银行业务，但不允许从事非银行是华尔街各大金融机构的重要利在此次金融危机中，处于危机中业务如自营交易或作为主要投资润来源，也被认为是历次金融危心的美国大型复杂金融机构对此方投资、商品投机、对冲基金与私机的重要来源。二是"限制银行混次危机起到了重要的推波作用，各募股权基金管理。这些业务应当业"一-限制银行机构向对冲基国政府都对大型复杂金融机构的分散到非银行资产管理公司中去金、私募股权基金的投资、赞助等所做所为非常不满。并受到相应监管。各种关系。三是"CEO负责合规"2008年的全球金融危机表全球金融危机及其所带来的一一要求银行机构设立确保遵守明，大型复杂金融机构的自律监惨痛教训11，使美国重新拉开了金"沃尔克规则"的内部合规计划，管被这一行业的激烈竞争、内在的融监管制度变革的大幕。2010年7并向监管机构提交相关计划及报代理冲突与一直存在的道德风险月21日，奥巴马签署了金融监管告重大交易活动情况，CEO必须负扭曲了。世界各地的中央银行花改革法案即《多德一弗兰克法全责。了20年的时间，对银行实施风险案》。这一法案被认为是20世纪沃尔克规则的初衷，是要降低调整最低资本充足标准，但依然无30年代以来最雄心勃勃而影响深因银行不加节制地自营交易而引法避免系统风险的发生，如果不是远的金融监管改革。但是，((多发的系统性风险几率。银行的传因为它们那时在系统机构中因"大德一弗兰克法案》没有采取沃尔统角色是进行间接投资，即接受而不能倒"而获得政府的救助，其克以上的这种方式，而且由于大型储户存款，再以贷款的形式投放中的大多数会于2008年倒闭，从复杂金融机构的游说以及考虑到到企业，在这个过程中，银行和企而将它们承担的巨大风险转嫁给美国金融机构的国际竞争力，这业的关系是债权关系，其盈利途公众。因此，政府应加强对大型复-法案大大软化了最初的沃尔克径是赚取利差，风险相对较小。而杂金融机构的监管。防止大型复规则，因而也大大限制了沃尔克在银行开展大量自营交易之后，其杂金融机构因追逐高额利润从事规则的约束力。角色则与投行相当，从事的是大量高风险的业务，从而威胁到整个直接投资业务，即将私有资金直接金融体系的稳定，2010年1月，奥投给企业或者购买上市公司股票美国金融监管完胜华尔街巴马政府的经济复苏顾问委员会等，这时其与企业的关系就是股主席沃尔克提出了一系列旨在加大缉权关系，风险要较债权关系大得强金融业监管和风险规避的措施，多。这种风险对于作为国家金融如禁止银行从事自营交易、拥有与2013年12月10日，对于美命脉的银行来说是不能接受的，支持对冲基金及私募股权基金:对国金融监管来说是历史性的一因为其吸收着巨量国民存款，是大型复杂金融机构系统风险进行天。当天，美联储、货币监理署、证
叫叫叩叫…一……1目1!SiI:且&，…………w二二i二二----λ-二一国经济的核心所在，一旦银行直对对冲基金的投资不超过银行一街文化的改变，即从风险偏好型文接投资失败或者出现问题，会把大级核心资本的3%。化转变为风险规避型文化。但目批金融机构乃至实体机构拉下水，前看来这还是一个很大的问号。进而形成极具破坏力的系统性风毕竟眼下是一个全球化时代，金"规则"实施持续性面临考验险。现在沃尔克规则提出两个3%的融业是最代表一国竞争力的行业。限制，就可以确保即使银行直接投目前，只有英国推出了与沃尔克规近几年，美国监管机构的量化资部分亏损，但因其在银行资产中则类似的威克斯规则(即要求银行宽松，给金融机构留下了大量的资占比有限，不至于将银行拖垮，也金剩余，他们拿着大笔的钱，投往内部隔离投行与零售银行业务), 就可以避免其触发系统性风险。衍生品、对冲基金等高风险渠道，而其他国家金融机构均不受此限沃尔克规则历经华尔街大银也累积了巨大风险。彭博统计的制。美国能否长期容忍沃尔克规行的重重反弹，最终获批细则得数据显示，截至2013年第=季度，则带来的美国金融业竞争力下以保全几乎全部硬性条款，说明逐利交易收入占总收入比重:高降，这是一个非常值得怀疑的问2008年金融危机后，美国确实在盛高达44%，摩根士丹利达32%，花题。当年《多德弗兰克法案》之反思其金融监管并采取了具有历旗集团、摩根大通达到20%。对于所以能够推出也是因为2008年金史性意义的实质行动。短期看，限私募股权基金、对冲基金、金融衍融危机伤害太大。但时隔多年，伴制大银行自营交易可能会对美国生品等投资热点，沃尔克规则也随着危机烙印渐行退去，力日之华尔金融机构的国际竞争力构成打切断了他们的大部分财路，因为该街整装重来，束缚银行竞争力进而压;但从长期看，其有助于大幅降法案严格限制给他们的资金供给，为美国整体经济拉分的严苛监管低发生系统性危机的风险。而金断了众多巨头的财路，也导致该法还能否坚持下去，也是一-个非常融稳定，无论对于金融发展还是案"四面树敌"金融机构的反对、大的考验。然而从长期发展看，降实体经济发展都是重要保障。嘲笑不断。低爆发严重金融危机的风险肯定从获批的细则来看，虽然规定"沃尔克规则"的通过虽说可是有利于美国金融稳定和经济发了诸多豁免，但较之《多德一弗兰喜可贺，但在具体实施过程中仍展的。因此，根据《多德一弗兰克克法案》敲定后的版本所作妥协有有些县遗漏问题有待解决。目前主法案》的规定，美联储、货币监理限:一是将规则实施期限延长，由要有三方面挑战，一是能否清晰区署、证券交易委员会、联邦存款保2014年7月推迟至2015年7月:分银行自营交易和代客交易以及险公司、商品期货交易委员会都二是允许银行实体在更多限制的如何判断相关交易是否出于对冲将负责执行相关监管细则，财政环境下，进行外国主权负债或其政风险的需求，即监管机构如何将部也需参与协调。治细分区域负债的自营交易:工是对冲业务、做市商业务和自营交总之，从四年前动议的提出到只对资产规模大于10亿美元的银易区分开来，如何界定放贷和投之年半前被写入《多德一弗兰克法行实施合规监管，资产规模较小的资等。二是银行业务的复杂性也案))，再到细则最终获美五大监管社区银行可以豁免遵守该规则。上给监管机构的有效执行带来了难机构批准，以限制银行自营交易述让步没有触及原有硬性条款，主题，即如何确保交易数据的可得性及投资对冲基金和私募基金为核要妥协发生在《多德弗兰克法和真实性。二是监管机构的监管心内容的"沃尔克规则"终于由虚案》立法之前。沃尔克原本主张完水平能否达到要求，细则实施在到实，在美国金融监管史上留下全禁止银行从事自营交易及持有技术层面还存在很多疑问。总的了不可磨灭的烙印。尽管对于其私募基金，后来转变为允许出于风来说，关注核心都是银行有多大的后续实施人们还存在这样和那样险对冲需求进行部分证券和衍生空间和能力以做市及对冲为幌子的疑问，但不容质疑的是，这是一品交易，私募基金也由禁止改为两来做自营交易。场美监管层完胜华尔街的战役，个3%的限制，即银行对对冲基金的当然，如果"沃尔克规则"能够其开启的或将是一个全新的美国投资不超过后者资本金的3%;银行得到持久实施，则可能会带来华尔银行业监管时代。AFeREÌä由川\;OMK、阳}川仆飞:SANDTRADE
